财务分析与决策第五章.pptx

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1、曹崇延版权所有曹崇延版权所有租赁的含义及类型租赁的含义及类型租赁会计租赁会计税收与租赁税收与租赁租赁的现金流量租赁的现金流量公司所得税下的折现和债务融资能力公司所得税下的折现和债务融资能力“租赁租赁-购买购买”决策的决策的NPV分析法分析法债务置换和租赁价值评估债务置换和租赁价值评估租赁值得吗租赁值得吗?租赁的理由租赁的理由曹崇延版权所有曹崇延版权所有资产的制造商资产的制造商承租人承租人不拥有资产不拥有资产使用资产使用资产出租人出租人拥有资产拥有资产不使用资产不使用资产权益股东权益股东债权人债权人曹崇延版权所有曹崇延版权所有资产的制造商资产的制造商承租人承租人不拥有资产不拥有资产使用资产使用资

2、产曹崇延版权所有曹崇延版权所有按租赁的性质分按租赁的性质分融资租赁融资租赁经营租赁经营租赁售后回租售后回租杠杆租赁杠杆租赁曹崇延版权所有曹崇延版权所有出租人出租人 承租人承租人拥有所有权拥有所有权 只有使用权只有使用权承租期内承租人有撤消租赁选择权承租期内承租人有撤消租赁选择权租赁期短，租赁资产无法通过租金收入得到完租赁期短，租赁资产无法通过租金收入得到完全补偿全补偿提取折旧提取折旧 不提折旧不提折旧租赁合同期满，租赁设备的处置有以下租赁合同期满，租赁设备的处置有以下2 2种选择种选择由承租人归还出租人由承租人归还出租人对设备续租对设备续租曹崇延版权所有曹崇延版权所有出租人出租人 承租人承租人

3、拥有所有权拥有所有权 只有使用权只有使用权承租期内任何一方不得终止租赁合同承租期内任何一方不得终止租赁合同租赁期长，约为设备经济寿命的租赁期长，约为设备经济寿命的3/43/4，租赁资产，租赁资产可通过租金收入得到完全补偿可通过租金收入得到完全补偿不提折旧不提折旧 提取折旧提取折旧租赁合同期满，租赁设备的处置有以下租赁合同期满，租赁设备的处置有以下3 3种选择种选择由承租人归还出租人由承租人归还出租人由出租人以象征性价格卖给承租人由出租人以象征性价格卖给承租人对设备续租对设备续租曹崇延版权所有曹崇延版权所有售后回租出租人出租人承租人承租人曹崇延版权所有曹崇延版权所有杠杆租赁出租人出租人 出资金额

4、不出资金额不会超过该项资会超过该项资产价格的产价格的40%-40%-50%50%承租人承租人贷款人贷款人无追索权贷款无追索权贷款曹崇延版权所有曹崇延版权所有租赁的含义及类型租赁的含义及类型租赁会计租赁会计税收与租赁税收与租赁租赁的现金流量租赁的现金流量公司所得税下的折现和债务融资能力公司所得税下的折现和债务融资能力“租赁租赁-购买购买”决策的决策的NPV分析法分析法债务置换和租赁价值评估债务置换和租赁价值评估租赁值得吗租赁值得吗?租赁的理由租赁的理由曹崇延版权所有曹崇延版权所有1976年年11月以前月以前,企业租企业租赁资产赁资产,但不必在资产负但不必在资产负债表中揭示该信息债表中揭示该信息.

5、1976年年11月月,FASB第第13号号财务会计准则公告将租财务会计准则公告将租赁划分为资本租赁和经赁划分为资本租赁和经营租赁营租赁.租赁带来了资产租赁带来了资产负债表表外融资负债表表外融资Financial Accounting Standards Board曹崇延版权所有曹崇延版权所有资产增加前资产增加前企业甲企业甲 企业乙企业乙流动资产流动资产 50 负债负债 50 流动资产流动资产 50 负债负债 50 固定资产固定资产 50 股本股本 50 固定资产固定资产 50 股本股本 50 100 100 100 100 资产负债率资产负债率50% 资产负债率资产负债率50% 租赁对资产租赁

6、对资产负债表的影响负债表的影响曹崇延版权所有曹崇延版权所有资产增加后资产增加后企业甲（融资租赁企业甲（融资租赁 ） 企业乙（经营租赁）企业乙（经营租赁）流动资产流动资产 50 负债负债 150 流动资产流动资产 50 负债负债 50 固定资产固定资产 150 股本股本 50 固定资产固定资产 50 股本股本 50 200 200 100 100 资产负债率资产负债率75% 资产负债率资产负债率50% 租赁对资产租赁对资产负债表的影响负债表的影响曹崇延版权所有曹崇延版权所有曹崇延版权所有曹崇延版权所有 Financial Accounting Standards BoardFASB第第13号财务

7、会计准则公告对号财务会计准则公告对融资租赁融资租赁作了如下规定：作了如下规定：1.在租赁之初，租赁付款额的现值至少是该在租赁之初，租赁付款额的现值至少是该资产市场公允价值资产市场公允价值90%或以上；或以上；2.在租赁期末，租赁资产的所有权被转移到在租赁期末，租赁资产的所有权被转移到承租人这一方；承租人这一方；3.租赁期限为租赁资产估计经济年限的租赁期限为租赁资产估计经济年限的75%或以上；或以上；4.承租人可以在租赁期满以后以低于市场公承租人可以在租赁期满以后以低于市场公允价值的价格购买被租用资产允价值的价格购买被租用资产 曹崇延版权所有曹崇延版权所有20万元，计划万元，计划使用期使用期15

8、年年租金现值为租金现值为17.8万元，租期为万元，租期为10年年融资租赁融资租赁经营租赁经营租赁曹崇延版权所有曹崇延版权所有 在有效的资本市场在有效的资本市场(半强势效率假半强势效率假设设)上上,这种做法是徒劳的这种做法是徒劳的,它不会影响股它不会影响股票价格票价格; 但在弱势有效或无效的资本市场上但在弱势有效或无效的资本市场上,这种做法却会影响股票价格这种做法却会影响股票价格.曹崇延版权所有曹崇延版权所有租赁的含义及类型租赁的含义及类型租赁会计租赁会计税收与租赁税收与租赁租赁的现金流量租赁的现金流量公司所得税下的折现和债务融资能力公司所得税下的折现和债务融资能力“租赁租赁-购买购买”决策的决

9、策的NPV分析法分析法债务置换和租赁价值评估债务置换和租赁价值评估租赁值得吗租赁值得吗?租赁的理由租赁的理由曹崇延版权所有曹崇延版权所有购买价值购买价值100万元，经济寿命为万元，经济寿命为5年，按直线法折旧，年折旧额为年，按直线法折旧，年折旧额为20万元。万元。租赁协议：租赁期为租赁协议：租赁期为2年，年租年，年租金为金为50万元，在万元，在2年末以年末以1元的价元的价格优先购买汽车格优先购买汽车曹崇延版权所有曹崇延版权所有购买：购买：年折旧费年折旧费1 5年年 200 000年折旧避税额年折旧避税额 200 000 30%=60 000年折旧避税额的现值年折旧避税额的现值租赁：租赁：年租金

10、年租金1 2年年 500 000年租金避税额年租金避税额 500 000 30%=150 000年租金避税额的现值年租金避税额的现值年租金避税额的现值年租金避税额的现值年折旧避税额的现值年折旧避税额的现值 加速折旧加速折旧类似类似51160000ttk211150000ttk曹崇延版权所有曹崇延版权所有租赁的含义及类型租赁的含义及类型租赁会计租赁会计税收与租赁税收与租赁租赁的现金流量租赁的现金流量公司所得税下的折现和债务融资能力公司所得税下的折现和债务融资能力“租赁租赁-购买购买”决策的决策的NPV分析法分析法债务置换和租赁价值评估债务置换和租赁价值评估租赁值得吗租赁值得吗?租赁的理由租赁的理

11、由曹崇延版权所有曹崇延版权所有A公司公司B公司公司（T=34%）机器（机器（5年）年）价格价格10000元，年元，年节约费用节约费用6000元元租赁公司租赁公司年租金年租金2500元，元，租期租期5年年租赁代替购租赁代替购买的增量现买的增量现金流量？金流量？曹崇延版权所有曹崇延版权所有第第0年年第第15年年购买购买机器成本机器成本税后营运节约额税后营运节约额 3960=6000（1-34%）折旧抵税额折旧抵税额(680=2000 0.34)租赁租赁租赁付款额租赁付款额租金抵税额（租金抵税额（850=25000.34)税后营运节约额税后营运节约额合计合计-10000-10000396068046

12、40-250085039602310B公司使用该设备的现金流量：购买还是租赁公司使用该设备的现金流量：购买还是租赁曹崇延版权所有曹崇延版权所有“租赁租赁”减去减去“购买购买”第第0年年第第15年年租赁租赁租赁付款额租赁付款额租金抵税额（租金抵税额（850=25000.34) 购买购买机器成本机器成本 折旧抵税额折旧抵税额(680=2000 0.34)总计总计-（-10000）10000-2500850 -680 -2330B公司租赁代替购买产生的增量现金流量公司租赁代替购买产生的增量现金流量曹崇延版权所有曹崇延版权所有第第0年年第第15年年购买方案相对于购买方案相对于租赁方案的现金流量租赁方案

13、的现金流量-10000 2330曹崇延版权所有曹崇延版权所有净现值净现值(net present value NPV)法法预定的贴现率各年投资现值之和；年的净现金流量；第投资涉及的年限；式中：）净现值（kCtNCFnCkNCFNPVtnttt1)1(曹崇延版权所有曹崇延版权所有净现值法应用的关键是净现值法应用的关键是如何确定贴现率如何确定贴现率，根据资金成本根据资金成本根据企业要求的最低资金利润率根据企业要求的最低资金利润率（根据资根据资金的机会成本）金的机会成本）曹崇延版权所有曹崇延版权所有租赁的含义及类型租赁的含义及类型租赁会计租赁会计税收与租赁税收与租赁租赁的现金流量租赁的现金流量公司所

14、得税下的折现和债务融资能力公司所得税下的折现和债务融资能力“租赁租赁-购买购买”决策的决策的NPV分析法分析法债务置换和租赁价值评估债务置换和租赁价值评估租赁值得吗租赁值得吗?租赁的理由租赁的理由曹崇延版权所有曹崇延版权所有现在现在一年后一年后借出举例借出举例借出借出借入举例借入举例借入借入-100+100收到收到 +100本金本金收到收到 +10利息利息支付支付 -3.4所得税所得税税后借出利率税后借出利率6.6%税后借出现金流量税后借出现金流量 +106.6%支付支付 -100本金本金支付支付 -10利息利息少支付少支付 +3.4所得税所得税税后借入利率税后借入利率6.6%税后借入现金流量

15、税后借入现金流量 -106.6%在公司所得税下的借出、借入现金流量在公司所得税下的借出、借入现金流量（利率为（利率为10%，所得税率为，所得税率为34%）曹崇延版权所有曹崇延版权所有100元元106.6元元现在现在一年后一年后100元元借入借入-106.6元元贷出贷出%616 .106100曹崇延版权所有曹崇延版权所有1年后将获得一项免税的年后将获得一项免税的政府彩票款政府彩票款106.6元元消息宣布后公司的债务水消息宣布后公司的债务水平比宣布前可多出平比宣布前可多出100元元假定无风险利率为假定无风险利率为10%，所得税率为，所得税率为34%曹崇延版权所有曹崇延版权所有租赁的含义及类型租赁的

16、含义及类型租赁会计租赁会计税收与租赁税收与租赁租赁的现金流量租赁的现金流量公司所得税下的折现和债务融资能力公司所得税下的折现和债务融资能力“租赁租赁-购买购买”决策的决策的NPV分析法分析法债务置换和租赁价值评估债务置换和租赁价值评估租赁值得吗租赁值得吗?租赁的理由租赁的理由曹崇延版权所有曹崇延版权所有承租人承租人租赁付款额租赁付款额发行有担保发行有担保债券时需定债券时需定期支付本息期支付本息无无风险利率风险利率折旧抵税效折旧抵税效用的风险用的风险1.折旧抵税效用的价值取决于折旧抵税效用的价值取决于B公公司是否有足够的应税收入；司是否有足够的应税收入；2.公司所得税率在发生变化公司所得税率在发

17、生变化现实中视同一致现实中视同一致加权平均加权平均资本成本资本成本rWACC差别很大差别很大类似于债务业务所产生的类似于债务业务所产生的CF，又因有担保，所以可又因有担保，所以可视同无风险利率视同无风险利率曹崇延版权所有曹崇延版权所有第第0年年第第15年年租赁方案相对于租赁方案相对于购买方案的净现购买方案的净现金流量金流量10000 - 2330 假设假设B公司可以按公司可以按7.57575%的利率进的利率进行借贷，如果公司所得税率为行借贷，如果公司所得税率为34%，则税，则税后折现率是后折现率是7.57575%（1-0.34)= 5% ,当用当用5%来计算租赁净现金流量的来计算租赁净现金流量

18、的NPV68.87%5123301000051ttNPV曹崇延版权所有曹崇延版权所有租赁的含义及类型租赁的含义及类型租赁会计租赁会计税收与租赁税收与租赁租赁的现金流量租赁的现金流量公司所得税下的折现和债务融资能力公司所得税下的折现和债务融资能力“租赁租赁-购买购买”决策的决策的NPV分析法分析法债务置换和租赁价值评估债务置换和租赁价值评估租赁值得吗租赁值得吗?租赁的理由租赁的理由曹崇延版权所有曹崇延版权所有租赁置换了债务租赁置换了债务设备设备购买购买租赁租赁发行发行债券债券未来租赁未来租赁付款额的现值付款额的现值债务置换和租赁价值评估债务置换和租赁价值评估曹崇延版权所有曹崇延版权所有资产资产负

19、债及所有者权益负债及所有者权益最初情形最初情形流动资产流动资产固定资产固定资产总计总计通过有担保借款购买的情形通过有担保借款购买的情形流动资产流动资产固定资产固定资产机器设备机器设备总计总计租赁的情形租赁的情形流动资产流动资产固定资产固定资产机器设备机器设备总计总计 50 000 50 000100 000 50 000 50 000 10 000110 00050 000 50 000 10 000110 000债务债务所有者权益所有者权益总计总计债务债务所有者权益所有者权益总计总计租赁负债租赁负债债务债务所有者权益所有者权益总计总计 60 000 40 000100 000 66 000

20、44 000110 000 10 000 56 000 44 000110 000 如果公司决定租赁如果公司决定租赁,那么就会减少对其他普通债务的使那么就会减少对其他普通债务的使用用,普通负债抵税的好处将消失殆尽普通负债抵税的好处将消失殆尽.曹崇延版权所有曹崇延版权所有第第0年年第第15年年购买方案相对于租赁购买方案相对于租赁方案增量的现金流量方案增量的现金流量-10000 233051%51233068.10087tt所以所以,购买方案相对于租赁方案的债务水平增量为购买方案相对于租赁方案的债务水平增量为:曹崇延版权所有曹崇延版权所有A公司公司B公司公司租赁租赁购买购买2330 银行愿意提供更

21、多的贷款给银行愿意提供更多的贷款给B公司公司,其贷款额为其贷款额为10087.68元元曹崇延版权所有曹崇延版权所有如第如第0年年,B公司借款公司借款10087.68元元,则则第第1年年,该公司支付利息该公司支付利息:10087.680.0757575=764.22该项利息使该项利息使B公司抵减所得税公司抵减所得税764.220.34=259.83实际税后现金流出为实际税后现金流出为764.22-259.83=504.39第第1年偿还的借款本金为年偿还的借款本金为2330-504.39=1825.61第第1年偿还的借款本金年偿还的借款本金后的贷款余额为后的贷款余额为10087.68-1825.6

22、1=8262.07曹崇延版权所有曹崇延版权所有B公司以购买代替租赁条件下的最优债务水平增加额的计算表公司以购买代替租赁条件下的最优债务水平增加额的计算表0年年1年年2年年3年年4年年5年年对外负债余额对外负债余额利息利息利息的抵减项利息的抵减项税后利息费用税后利息费用采用购买方案的公司采用购买方案的公司比采用租赁的公司多比采用租赁的公司多出的出的CF债务本金的偿还额债务本金的偿还额10087.688262.07764.22259.83504.3923301825.616345.17625.91212.81413.1023301916.904332.42480.69163.44317.25233

23、02012.752219.05328.22111.59216.6323302113.370168.1157.16110.9523302219.05曹崇延版权所有曹崇延版权所有租赁是否优于购买租赁是否优于购买?租赁租赁:第第0年年,不必支付不必支付10000元的购买成本元的购买成本,这可视为一项现金流入这可视为一项现金流入;第第0年年,少借入少借入10087.68元元,这可视为一项现金流出这可视为一项现金流出;第第15年年,租赁方案的现金流量与含负债购买方案的现金流量租赁方案的现金流量与含负债购买方案的现金流量相同相同.曹崇延版权所有曹崇延版权所有租赁的含义及类型租赁的含义及类型租赁会计租赁会计

24、税收与租赁税收与租赁租赁的现金流量租赁的现金流量公司所得税下的折现和债务融资能力公司所得税下的折现和债务融资能力“租赁租赁-购买购买”决策的决策的NPV分析法分析法债务置换和租赁价值评估债务置换和租赁价值评估租赁值得吗租赁值得吗?租赁的理由租赁的理由曹崇延版权所有曹崇延版权所有0年年1年年2年年3年年4年年5年年购置机器的现金支出购置机器的现金支出折旧的抵税额折旧的抵税额(680=20000.34)税后租金收入税后租金收入1650=2500 (1-0.34) 总计总计-10000-100006801650233068016502330680165023306801650233068016502

25、330租赁公司的现金流量租赁公司的现金流量租赁交易不值得进行租赁交易不值得进行.1.租赁双方都适用相同的利率和税率租赁双方都适用相同的利率和税率;2.交易成本可以忽略不计交易成本可以忽略不计.10000%51233068.8751tt曹崇延版权所有曹崇延版权所有租赁的含义及类型租赁的含义及类型租赁会计租赁会计税收与租赁税收与租赁租赁的现金流量租赁的现金流量公司所得税下的折现和债务融资能力公司所得税下的折现和债务融资能力“租赁租赁-购买购买”决策的决策的NPV分析法分析法债务置换和租赁价值评估债务置换和租赁价值评估租赁值得吗租赁值得吗?租赁的理由租赁的理由曹崇延版权所有曹崇延版权所有减税减税;减

26、少某些不确定性减少某些不确定性;降低交易成本降低交易成本(对于购买一项资产且需要债对于购买一项资产且需要债务或权益融资的交易来说务或权益融资的交易来说,其交易成本要比其交易成本要比租赁该资产更高租赁该资产更高).曹崇延版权所有曹崇延版权所有税率很低税率很低资产使用者资产使用者折旧和利息折旧和利息费用抵税费用抵税效用很低效用很低购买条件购买条件租赁条件租赁条件出租人获得出租人获得折旧和利息折旧和利息费用抵税效用费用抵税效用降低租金降低租金税率不变税率不变资产出租者资产出租者曹崇延版权所有曹崇延版权所有0年年1-5年年购置机器的现金支出购置机器的现金支出折旧的抵税额折旧的抵税额(680=20000

27、.34)税后租金收入税后租金收入1633.50=2475(1-0.34) 总计总计-100006801633.502313.50租赁公司租赁公司24.16%5150.23131000051tt租赁价值曹崇延版权所有曹崇延版权所有0年年1年年-5年年购置机器的现金支出购置机器的现金支出租金租金-100002475 如果如果B公司公司不用支付税金不用支付税金,且其租赁付款额也且其租赁付款额也从从2500元降至元降至2475元元55. 6%57575. 7124751000051tt租赁价值曹崇延版权所有曹崇延版权所有曹崇延版权所有曹崇延版权所有0年年1年年-5年年购置机器的现金支出购置机器的现金支

28、出租金租金-10000LMAX62.24760%57575. 7110000max51maxLLtt租赁价值 承租人的保本租金金额承租人的保本租金金额曹崇延版权所有曹崇延版权所有0年年1-5年年购置机器的现金支出购置机器的现金支出折旧的抵税额折旧的抵税额(680=20000.34)税后租金收入税后租金收入-10000680LMIN0.6632.24690%5166. 0%51680100005151MINttMINttLL租赁价值 出租人的保本租金金额出租人的保本租金金额曹崇延版权所有曹崇延版权所有租赁资产租赁资产残余价值残余价值出租人出租人求偿权求偿权出租人出租人承担风险承担风险购买资产购买

29、资产租赁资产租赁资产小公司或刚小公司或刚起步的公司起步的公司大公司或大公司或蓝筹股公司蓝筹股公司曹崇延版权所有曹崇延版权所有资产资产购置购置购买和购买和重新出售重新出售租赁租赁暗含于租金中暗含于租金中的代理成本的代理成本监督成本监督成本+大于大于适用于短期租赁而非长期租赁适用于短期租赁而非长期租赁曹崇延版权所有曹崇延版权所有资产增加后资产增加后企业甲（融资租赁企业甲（融资租赁 ） 企业乙（经营租赁）企业乙（经营租赁）流动资产流动资产 50 负债负债 150 流动资产流动资产 50 负债负债 50 固定资产固定资产 150 股本股本 50 固定资产固定资产 50 股本股本 50 200 200

30、100 100 资产负债率资产负债率75% 资产负债率资产负债率50% 使用经营租赁的公司资产负债率低使用经营租赁的公司资产负债率低,资产报酬率高资产报酬率高.曹崇延版权所有曹崇延版权所有资产资产负债及所有者权益负债及所有者权益最初情形最初情形流动资产流动资产固定资产固定资产总计总计通过有担保借款购买的情形通过有担保借款购买的情形流动资产流动资产固定资产固定资产机器设备机器设备总计总计租赁的情形租赁的情形流动资产流动资产固定资产固定资产机器设备机器设备总计总计 50 000 50 000100 000 50 000 50 000 10 000110 00050 000 50 000 10 00

31、0110 000债务债务所有者权益所有者权益总计总计债务债务所有者权益所有者权益总计总计租赁负债租赁负债债务债务所有者权益所有者权益总计总计 60 000 40 000100 000 66 000 44 000110 000 10 000 56 000 44 000110 000租赁有可能会挤掉公司其他的债务租赁有可能会挤掉公司其他的债务,租赁不能使公司的租赁不能使公司的最优债务水平高于使用借款购买的情形最优债务水平高于使用借款购买的情形.曹崇延版权所有曹崇延版权所有租赁的使用和债务的使用可以互补吗租赁的使用和债务的使用可以互补吗?为什么租赁业务可由制造商或第三方出租人提供为什么租赁业务可由制造商或第三方出租人提供?为什么一些资产常被租用为什么一些资产常被租用,而另一些资产很少被租赁而另一些资产很少被租赁?