宏观经济学9.pptx

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1、第九章综合的宏观经济政策第九章综合的宏观经济政策在这一章中，我们将把货币政策和财政政策结合起来进行综合性的宏观政策研究。在本章中，我们只涉及传统的凯恩斯主义宏观政策和货币学派的主张。我们先从货币政策的传导机制谈起。然后加入财政政策，讨沦这两种政策的相互影响：在此基础上介绍货币学派和凯恩斯主义在理论争论上的一些焦点。第一节货币政策的传导机制第一节货币政策的传导机制在上一章中，我们介绍了银行制度与货币供给量的关系，以及中央银行可以通过哪些途径来控制货币的供给量，但却没有讨论中央银行根据什么原则来控制货币的供给量，它将选泽一些什么样的控制目标，达到这些目标需要做些什么，等等。对于这些问题的回答，与货

2、币政策影响最终产品市场的传导机制有密切关系。在这一传导机制上的不同认识，会导致完全不同的货币政策目标。21 一 凯恩斯主义的传导机制凯恩斯主义者强调利息率对货币政策的重要作用，认为利息率应成为制定货币政策的导向器和中间目标。凯恩斯主义的货币政策传导机制中央银行购买债券商业银行过度储备增加MSMDBD r 预期投资利润率rI(r) AE AEQQ= IMULTMDT MD MD赶上M SMDA 重现M S= MD1342上述机制是凯恩斯主义经济学家制定货币政策的基础。如果总产量低于充分就业的水平，经济中出现了失业，根据凯恩斯主义的相机抉择的货币政策，就要增加货币供给量，降低利息率以增加总需求（或

3、总开支）。为达到此目标，中央银行可以通过公开市场业务购买债券，也可以降低法定准备率和降低贴现率，以促使经济最终扩张到充分就业的水平。扩张性的相机抉择货币政策的作用执制如下： 当Q FE:Q时，增加MS： r, I(r) , AD, Q, Q=FE:Q 结果：LM曲线右移，总供求重新相等，并达到充分就业。如果Q FE：Q，减少MS: ，I （）， AE，Q和P，Q=FE：Q 结果： LM曲线左移，总供求在充分就业产量水平上重 新相等，价格下降。2432.一些关键环节的数量测定一些关键环节的数量测定在凯恩斯主义的传导环节中，有太多的不可测因素和不确定性。这给根据凯恩斯主义的理论制定货币政策带来了极

4、大的困难。需要测定的乘数和弹性就有五、六个，只要其中有一个有一点偏差，就会使货币政策的结果与目标发生很大差距。将利息率作为货币政策的指示器和控制目标，似乎是太不稳定和太不可靠了。#3市场利息率率与实际利息率市场利息率率与实际利息率当中央银行实行扩张性货币政策时，实际利息率会下降，投资（）会上升、导致总需求上升，并造成物价普遍上涨，使通货膨胀预期上升。随后导致市场利息率上升，使市场利息率大于实际利息率。市场利率偏离实际利率的过程可概括如下：MS，I（）， 通货膨胀预期，i， 结果： 354如果在货币供给增加，实际利率下降引起投资增长的同时，生产能够赶上需求，使价洛水平没有多大上升，实际利率就等于

5、市场利率：，I（），Q，不变。 结果：= 一般他说，通货膨胀是实际利率和市场利率背离的基本原因，通货膨胀越严重，实际利率与市场利率的偏离就越大。二、货币主义的传导机制二、货币主义的传导机制在货币政策的实施将通过哪些传导机制对产品市场起作用的问题上，货币主义者同凯恩斯主义替有不同的看法。货币主义的传导机制货币主义者认为，当货币供给量增加时，人们会用手中增加的货币去购买包括债券和消费品在内的所有商品，因此货币供给量增加直接导致总需求增加，而不必通过利息率变化引起投资变化这个中间环节。465MD = M S中央银行购买债券银行过度储备增加MS MD对所有财富的需求 AD AD ASQ MDT MD赶

6、上M S576同凯恩斯主义的观点相比，货币主义对货币政策传导机制的解释中，需要测定的环节要少。但这并不意味着不确定因素要少。货币主义者虽然可以省去象投资对利息率变动的弹性这样的测定，但却仍然需要测定货币供给变动对总需求和国民收入的影响，这一类数量关系是货币需求赶上货币供给所需时间长度的函数。此外，人们手中货币增加后，将有多大比例用于最终产品的购买也是易变的因素。货币主义的货币数量公式货币主义的货币数量公式货币数量公式：MSV= NI=QP用 NI%表示名义国民收入的增长率，用 Q%和 P%分别表示总产量和价洛水平的增长率，上述货币数量公式可写为： MS%+ V% NI% MS%+ V% Q%+

7、 P%如果货币流通速度不随货币供给量变动而变动， (V%)/(NI%)就等于零，或者在MS增长（或下降）时，V%=0。在这种情况下，货币供给量的变化将全部转化为名义国民收入的变化。 MS= NI%= Q%+ %687如果事实确实如此，则当货币供给增加时，不管利息率作何变动，总需求和名义国民收入都会以相同的数量增加。正因为货币供给对名义国民收入有如此巨大的影响，所以货币学派反对凯恩断主义者根据利息率变动频繁改变货币供给量的主张，认为这只会引起经济正常运行秩序的混乱和经济不稳定。货币学派的货币政策货币学派的货币政策以增长率形式列出的货币数量公式为中央银行确定货币政策提供了一个虽不严格，但却非常简便

8、的方法。当均衡的总产量低于充分就业水平时，就提高货币供给的增长率，加快总需求的增长速度，以期加快总产量的增长速度。当物价水平的增长率过高时，减小货币供给的增长速度，以降低价格水平。美国著名货币学派的代表人物弗里德曼，曾经仔细研究了美国联邦储备银行在60年代和70年代的货币政策。他认为，这20年间，美国的货币政策是经济不稳定的主要根源，货币供给量的频繁变动，干扰了总产量的正常增长。他认为，美国的联邦储备银行不应有任意改变货币供给量的权力。货币供给量应保持在5%左右的年增长率就足够了。798第二节财政政策与货币政策第二节财政政策与货币政策人们总是把通货膨胀与财政赤字联系在一起。但是，在我们叙述货币

9、政策的时候，曾明确指出，在一级债券市场发行债券不会影响货币供给量，只有在已发行的债券重新由中央银行买卖时，才会造成货币供给量的变化。根据这一观点，政府的赤字与通货膨胀没有必然的联系。一、纯粹的财政政策一、纯粹的财政政策纯粹的财政政策是指在中央银行的货币供给量不变时，仅靠政府财政开支和税收变化的财政政策。赤字与货币供给量赤字与货币供给量当政府发行债券时，货币会被重新分配，但货币的总供给量却不会因此而发生变化。8109我们先假定，政府因财政赤字而发行的1000万美元的债券由某个私人A购买，政府A于是开出一张支票给财政部，财政部将价值1000万美元的债券交给了A，1000万美元万美元 支票支票 这一

10、笔1000万美元的货币会从的开户银行，转到财政部的开户银行。政府户头私人户头1000万美元 债券1000支票划帐划帐1000如果与财政部在同一银行开户，那么，这笔1000万美元的资金只不过是转了一下户头，由私人户头转到了政府的户头上。假定，政府用这笔1000万美元的货币从私人B 那里购买了某种商品，这1000万美元的货币就又转回到私人的银行帐户上。这时，由赤字而引起的1000万美元的债券只不过使1000万美元的货币从私人的户头转到了B 的户头上，存款总额和货币供给总量都不变。B10001000万美元万美元假定，这1000万美元的债券不是由私人A购买，而是由某商业银行甲购买。银行甲须用其过度储备

11、为政府建立一个1000万美元的支票帐户。这相当于甲银行贷出了一笔1000万美元的贷款，结果贷款增加了，由此而引起的信用扩张过程也会使货币的总供给增加。但是，如果政府没有发行这1000万美元债券，商业银行甲也没买这笔债券。甲银行的1000万美元过度储备也不会总是放在“保险柜”里，这笔钱会贷给私人，也可能会以准备金贷款的形式，贷给其他商业银行，结果也会发生同样的信用扩张过程，使货币供给量扩大同样的数量。换句话说，如果商业银行购买了政府发行的1000万美元债券，私人贷款就会减少1000万美元。这一增一减的数量相同，贷款总量和货币供给总量也不会发生变化。91110那么，如果商业银行购买这1000万美元

12、的债券是作为其二级准备金储备，这时，它一方面为政汀开设了一个1000万美元的新帐户，另一方面又没有减少它的过度储备，从而不影响其对私人的贷款。这时贷款和货币供给量肯定会增加。但这种情况是可以不予考虑的。首先，商业银行不可能空着它的二级储备等首先，商业银行不可能空着它的二级储备等待新债券的发行；其次，政府的短期债券通常总是充斥货币市待新债券的发行；其次，政府的短期债券通常总是充斥货币市场，商业银行的过度储备往往也会用来购买政府的短期债券；场，商业银行的过度储备往往也会用来购买政府的短期债券；第三，商业银行因贷款过度而出现准备金短缺时，都是指其一第三，商业银行因贷款过度而出现准备金短缺时，都是指其

13、一级储备。级储备。总之，政府为弥补财政赤守而发行的债券是不会使货币供给总量增加的。2发行债券的发行债券的“挤出效应挤出效应”现在我们要对这一效应作更深入的研究。纯粹的财政政策一方面使政府开支增加，另一方面通过利息率的下降和私人投资的下降，使私人的总开支减少。如果政府增加的开支恰与私人减少的开支相等，那么纯粹的财政政策就不会对经济起任何作用。问题的关键在于“挤出效应”能否完全抵销政府开支增加对经济的扩张性影响。101211如图所示，r0QISLMr1Q1EQ2EQ3纯粹扩张性财政政策的结果是使总产量由Q1增加到Q2，使利息率从r1上升到r2，这一结果已经包括了由于赤字开支和发行公债而引起的挤出效

14、应。在凯恩斯的乘数过程中，没有考虑由发行公债而引起利息率上升的影响，如果利息率不上升，产量会有更大的增长。但由于货币供给量不变，政府开支的增加受到了货币可获得性的限制，引起政府与私人争资金，造成了挤出效应。r2IS如果政府面对的是一个严重衰退的经济，在这种情况下，投资已经处于呆滞状态（正如凯恩斯所假定的那样），挤出效应就无足轻重了，它不会对扩张的财政政策造成多大影响。111312二、财政赤字的货币化二、财政赤字的货币化如果在政府为弥补财政赤字而发行债券的同时，中央银行恰好在二级债券市场上买进同样数量的已发行的旧债券时，财政赤财政赤字就被货币化了字就被货币化了，这时不再存在纯粹的财政政策，而是财

15、政政策与货币政策结合在一起的综合宏观政策综合宏观政策。由于中央银行购买的旧债券的数量恰好等于政府财政部新发行的债券数量，债券的总供给量不变，利息率也会保持不变，私人投资也不会减少。中央银行购买旧债券使货币的总供给量增大，货币资金的可获得性与赤字开支一同增长，这就不会发生货币供给不变时政府与私人投资者争资金的情况，挤出效应就会因货币供给与赤字挤出效应就会因货币供给与赤字的同步增长而被完全消除的同步增长而被完全消除。政府开支增加的同时不会有私人开支的减少。名义国民收入的增量将等于政府开支的增量乘以收入乘数。当然，如果政府开支引起的总需求增长速度超过了现有资源下生产力增长的速度，仍会发生通货膨胀，如

16、果总需求的增长速度低于或等于生产力可能增长的速度，就只有总产量的增长。121413如图9.4所示r0QISLMEr1Q1ISLMEQ2赤字所需的货币增量为： MS购买的债券额购买的债券额 BM所以：BMBMMS赤赤字字需需购购债债券券额额 对于挤出效应是否存在有不同的见解。一些经济学家认为挤出效应很微弱，可以不考虑。另一些经济学家则认为它是一个不可忽视的效应。而经验的研究又不能提出令双方都信服的证据，因为人们无法在现实中区分出纯粹的财政政策。131514三、赤字开支与通货膨胀三、赤字开支与通货膨胀财政赤字有两种，一种是自动的扩张性财政政策造成的赤字，另一种是相机抉择财政政策造成的赤字。自动的财

17、政赤字是在衰退时期因累进所得税制度产生的赤字。当经济衰退时，人们的收入减少，按收入的一定比例分级征收的税收量就自动减少，而财政开支却因收入减少、需要救济的贫困户和需要支持的厂商增加而增加。这时就会自动出现财政赤字。这种自动的财政赤字是经济衰退的产物，它并不表示经济正在扩张。因此，自动的财政赤字是不可能引起通货膨胀的。只有相机抉择的扩张性财政政策引起的赤字，才表示经济正在扩张。如果赤字没有被中央银行货币化，利息率上升引起的挤出效应会减少一部分总需求AD的上升，因此不会发生通货膨胀。在赤字被中央银行货币化以后，如果总需求上升的速度没有超过产量增长的速度，通货膨胀仍不会发生。只有在赤字被货币化的同时

18、，总产量增长的速度无法赶上总需求增加的速度时，才会出现通货膨胀。141615第三节第三节 关于财政政策和货币政策有效性的争论关于财政政策和货币政策有效性的争论一、货币流通速度与货币政策一、货币流通速度与货币政策关于财政政策和货币政策哪一个更有效的争论，其焦点在货币流通速度上。当货币供给量和利息率变化时，货币的流通速度是否会跟着发生变化。由于影响货币实际供给量和利息率的因素很多，且大部经常变化，所以使货币供给和利息率对货币流通速度影响的实际测定十分困难。这也是争论至今没有结果的基本原因。货币数量公式有如下两种表示方法：（1）MSVNI（2）MS+VNI从式中不难看出，货币流通速度V（或其增长率V

19、），对货币供给量对国民收入起不起作用和起多大作用有着关键性的影响。如果货币流通速度是货币供给量的增函数，当货币供给量增加时货币流通速度加快，那么货币供给量的变动加上货币流通速度的同方向变动，就会对名义国民收入NI产生强有力的影响，如果货币流通速度与货币供给量不存在函数关系，货币供给量增加时。货币流通速度不变，那么货币供给量的变化将完全转化为名义国民收入的变化。在这两种情况下，货币政策对经济的影响都是强有力的。151716 我们首先确定货币需求与货币流通速度的关系。我们首先确定货币需求与货币流通速度的关系。在利息率提高，货币需求下降时，人人都不愿持有货币，所有商品销售的收入都会尽快转手，货币流通

20、速度加快；当利息率下降，货币需求上升时，持有货币的机会成本降低，人们便不急于将其脱手，于是货币流通速度减慢。货币流通速度与货币需求成反比，与利息率成正比。现在我们可以根据货币需求与货币流通速度的关系来确立货币供给与货币流通速度的关系。当货币供给上升时，利息率下降，货币需求上升，货币供给增加，货币流通速度下降。当货币供给量下降时，利息率上升，货币需求下降，货币流通速度加快。货币流通速度与货币供给量成反比，这一关系的传导机制可以概活如下： MS：r，MDA，V MS：，MDA ，V161817 既然货币供给量与货币流通速度成反比，那么，当货币供给增加时，总需求的增加和名义国民收入的增加就会因货币流

21、通速度的下降而被抵销一部分。如果货币供给增加后，货币流通速度的下降幅度比较小，那么货币政策就仍旧是强有力的，如果货币供给量增加后，货币流通速度下降很大，总需求就可能增加很小，甚至不变，货币政策就只起很小的作用或根本不起作用，但货币主义者却坚持认为，货币流通速度不随货币供给量的变化而变化，它基本上是保持不变的，因此，货币政策总是强有力地影响着经济。二、货币流通速度与财政政策二、货币流通速度与财政政策一些坚持财政政策最有效的经济学家认为，财政政策的实施会使货币流通速度发生相应的变动，从而保证了财政政策对经济的决定性影响，并使货币政策基本失效。根据凯恩斯主义者也承认的货币数量公式：MSV= NI17

22、1918MSV= NI要使国民收入NI增长，或者是货币供给量MS增长，或者是货币流通速度V增加，否则国民收入是不可能增加的。根据凯恩斯的观点，国民收入水平如何是由总需求决定的，而政府的财政政策可以操纵总需求，从而操纵国民收入水平，但是，根据货币数量公式，没有货币供给量或货币流通速度的增加，任何总需求的增加（包括政府开支增加）都是不可能的。如果在政府增加赤字开支的同时，货币供给量增加了，赤字被货币化，国民收入就肯定会增加，对于这种情况，货币主义者认为，国民收入的增加，实际与赤字开支的财政政策无关，它完全是货币供给量增加的结果，是货币政策在单独起作用。这样，关于财政政策是否有效的争论就集中在纯粹的

23、财政政策是否有效的问题上了。182019根据货币数量公式，在执行纯粹财政政策时，货币供给不变，那么，要使总需求和国民收入增加，货币流通速度就必须随扩张性纯粹财政政策的实施而随即增加。如果货币流通速度V 随着政府开支（G）的增加而增加，财政政策就起作用，如果这二者无关，财政政策就不起作用。假定，政府的赤字开支增加，并通过发行债券来筹集资金、弥补赤字，这时会产生挤出效应，利息率会上升，利息率的上升又会引起资产的货币需求MDA 下降，使货币总需求下降。上面已经确定，货币需求与货币流通速度呈反方向变化，货币的总需求下降，会导致货币流涌速度加快。结果，政府赤字开支增加会引起货币流通速度的加快，于是纯粹的

24、扩张性财政政策是完全可以起作用的。政府赤字开支对货币流通速度产生影响的传导机制如下：赤字下的G ：r ，MDA ，MD，V192120政府开支与货币流通速度是同方向变化的。只要政府开支增加，货币流通速度就会增加，财政政策是起作用的。但这个作用到底有多大，还取决于货币流通速度变化对政府开支变化的反应程度（即弹性）。在政府开支增加时，如果货币流通速度变化小，财政政策的作用就小，如果货币流通速度变化大，财政政策的作用就大。货币主义者认为货币流通速度V是基本不变的，它与政府开支之间不存在正相关的关系，因此，他们认为财政政策实际上不起作用。三、货币流通速度与三、货币流通速度与LM曲线曲线 财政政策和货币

25、政策的有效性基本上依赖干货币充通速度在政府开支G 和货币供给量MS发生变化时，将会发生多大变化而定。政府开支的变化会引起利息率r 的变化，引起货币需求的变化，从而导致货币流通速度的变化。货币供给量的变化，也会影响利息率r 发生变化，从而通过影响货币需求使货币流通速度变化。在这两种政策的传导过程中，有一个共同的关键环节：货币需求对利息率变化的反应大小。202221如果利息率变化时，资产的货币需求MDA变化大，即资产的货币需求对利息率有较大的弹性，货币流通速度V的变化就大，如果资产的货币需求对利息率变化的反应小，货币流通速度就只有很小的变化。货币主义者认为，货币需求MD对利息率的变化是相当缺乏弹性

26、的，因此，货币流通速度V 就会在利息率发生较大变化时，变化很小，V是相对不变的。对利息率缺乏弹性的货币需求曲线MD是一条很陡的曲线，如图9.5所示。由于货币需求曲线很陡，所以据此而绘出的LM曲线也会很陡，如图9.6 所示。一些极端的货币主义者甚至认为， MD曲线和LM曲线都是垂线。r0MMD图9.5r0QLM2123图9.622 图9.7说明了陡的LM曲线会使财政政策的作用大大减弱。而相对平缓的LM曲线则会使财政政策的作用大大加强。图中，LM1 为反映货币主义者观点的LM曲线，货币需求对利息率变动的反应小。当政府开支增加时，IS曲线会由IS1移动到IS2 ，均衡点由A点移动到B 点，这意味着挤

27、出效应大，利息率上升大，从r1增加到r2；而对实际国民收入的影响小，总产量汉由Q1增加到了Q2。r0QLM1IS1r1Q1IS2 r2Q2这种情况说明，如果货币需求对利息率的弹性小，导致货币流通速度对政府开支（G ）变动的反应很小，那么纯粹的财政政策对经济的作用就是极其有限的，它对国民收入几乎不起什么作用。222423图9.7中的LM2表示凯恩斯主义者的观点，货币需求对利息率的弹性大，利息率变化时货币需求变化大，货币流通速度也因此而有更大的变化。当政府增加开支，使IS1移动到IS2时，利息率小幅度上升，由r1上升到r3 ，挤出效应很小，于是实际国民收入由Q1大幅度增加到Q3。只要货币需求对利息

28、率变动的反应大，政府开支增加就可以引起货币流通速度的较大增加，使财政政策的作用加强。r0QLM1IS1r1Q1IS2 r2Q2LM2 r3Q3LM曲线的形状对货币政策是否起作用是至关重要的，如图9.8所示，标有“*”号的LM曲线比不标“* ”号的LM曲线更陡，它们表示货币主义者“货币流通速度基本不变”的观点。232524r0QISLM1*LM1r1Q1当中央银行执行扩张性货币政策时，货币供给量MS增加，利息率r 下降，导致投资I(r)上升和总而求增大。总需求的增加会引起实际国民收入Q 增加，使交易的货币需求MDT增加，引起货币需求曲线右移。货币需求曲线的右移意味着LM曲线的右移。LM2*r2Q

29、2LM2r3Q3图 9.8可见，货币需求对利息率的弹性越大，曲线就越平缓。M 曲线越平缓，财政政策就越有效，货币政策就越无效。货币需求对利息率的弹性越小，曲线就越陡，财政政策的作用就越小货币玫策的作用就越大。242625 四、货币政策的四、货币政策的“灵活陷阱灵活陷阱”图 9.9r0MMDMSMSr0 凯恩斯的“灵活陷阱”是支持财政政策的一个有力观点。如图9.9，当利息率变得很低，为图中的r0时，微薄的利息收入不能抵偿债券的风险，这意味着持有货币的机会成本大大降低，人们会感到持有债券不如持有货币。于是货币市场陷入了人们追求货币即追求高度灵活性的“陷阱”。只要货币供给增长，人们就立即将其放在手边

30、，资产的货币需求变得无限大，货币供给的任何增长都会被货币需求所吸收，利息率也不再下降，货币供给增加也就不再能使LM曲线移动。货币政策会百分之百地失效，这时，只有财政政策才是有效的。r0QISLM1r0Q0LM2 252726五、析衷的观点与政策有效区间五、析衷的观点与政策有效区间r0MMD货币政策区财政政策区混合政策区r0Q货币政策区财政政策区混合政策区70年代以后，一些较温和的凯恩斯主义经济学家提出了一种折衷的观点，他们认为货币主义者和一些极端的财政主义者都有一定的片面性，又都有一定的道理。利息率高的时候可以看作是货币政策区，利息率低的时候可以看作财政政策区，二者之间为混合政策区。26182

31、7六、政策的时滞一项政策决定以后往往不是立即实施，政策的实施过程需要一定的时间，从政策完全实施到其作用全部发挥出来也要经过一段时间。从政策决定，到其效果完全显露的时间称作政策时滞。政策时滞通常分两种，一种是从政策决定到实施的一段时期、称作内部时滞（inside lag ），它是由一些立法程序和行政协调、组织等因素造成的，从政策开始实施到其作用完全发挥出来的一段时期称为外部时滞（outside lag），它主要是由政策到其结果的传导过程决定的。不同的国家和不同的经济体制，其政策时滞往往是不同的。财政政策和货币政策的实施程序不同，起作用的传导机制不同，因此其时滞也不同。 财政政策的时滞主要是由其内

32、部时滞构成的。例如，一项增税或减税的政策，总是要通过一些立法程序，经过议会讨论通过，并修改一些细节等等。这类时滞的长短很准确定，它与当时的政治、经济形势，甚至议员们的态度有关，短的数月，长的可达数年之久。272928此外，一项增税或减税计划通过后，还需进一步制定实施的细节，并做一些各部门的协调工作。这个时间一般不太长，它主要取决于政府行政部门的工作效率。财政政策的外部时滞主要取决于乘数过程所需的时间。通常，财政政策开始实施的最初几周，效果相当明显，随后逐渐减弱。这一时间的长短，可通过货币流通速度来大致估计，例如，一年的名义国民收入是该年货币供给量MS的6倍，这意味着每单位货币平均在收入循环流中

33、循环6次。于是便可断定，在一年的时间内，收入乘数过程将经历六个阶段（参见第二章的收入乘数过程）。假定收入乘数是2.5，那么在前三个阶段内（也就是半年内）大约会有80%的收入变化。在整个一年的六个阶段内，大约有整个乘数作用的90%的结果出现，余下的10% 的收入变化将在一年以后的时间内出现。一般地说，财政政策出现明显效果的外部时滞大约是6个月。货币政策的时滞主要是外部时滞。283029政策时滞在制定政策时之所以十分重要，是因为它可以改变政策的性质，甚至使某些政策失效，引起经济更不稳定。例如，由于出现了通货膨胀而采取了紧缩的货币政策，货币政策对产量的影响需要的时滞短，比如说两个月之后，总产量开始下降。但货币政策对通货膨胀影响的时滞是两年。如果不充分考虑到这两个时滞的差距，就可能在产量下降的时候，误以为货币政策的全部影响已基本上结束，经济已经在衰退，从而又采取了扩张性货币政策。即使产量经过几个月回到了原来的水平，但通货膨胀会更加严重。2930