中级财务管理.pptx

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1、中级中级财务管理财务管理 主讲：朱清贞 E-mail: 中级财务管理中级财务管理 参考书目参考书目现代财务管理基础 （第七版） Arthur J.Keown 等 著公司理财基础 斯蒂芬A . 罗斯 等著，东北财大出版 财务管理与政策 詹姆斯C.范霍恩 著，东北财大出版 公司财务管理 道格拉斯R爱默瑞著，中国人大出版财务管理基础 （第11版） James C. Van Horne 等著 清华大学出版社财务管理分析 罗伯特C希金斯著，北京大学出版财务成本管理 注册会计师考试委员会办公室编财务管理学 魏平秀主编, 中国财经出版社 2003年版教学要求： 一、考试形式：闭卷 二、教学形式 1、课堂讲授

2、 2、课堂讨论 三、作业 1、练习题 2、案例分析公司最大的危机是什么？财务！公司最值得重视的是什么？财务！公司最需要控制的是什么？还是财务！为什么许多公司财务总监的年薪常常超过公司总裁？答案是财务管理在公司管理中至关重要！第一章 导论 是根据财经法规制度，按照财务管理原则，对企业经营过程中的财务活动进行预测、组织、协调、分析和控制，处理其财务关系的一项经济管理工作。 第一节 什么是财务管理 财务管理 财务管理与经济价值或财富的保值增值有关， 是有关创造财富的决策。财务管理应研究、回答：财务管理应研究、回答： 你应该采取何种长期投资？你应该采取何种长期投资？ 你将从哪里筹集到投资所需要的长期资

3、金？你将从哪里筹集到投资所需要的长期资金？ 你将如何管理公司日常的财务活动？你将如何管理公司日常的财务活动？财务管理的职能 财务预测财务预测是财务决策的基础。 财务决策财务决策现代财务管理的核心。 财务计划财务计划是财务决策的具体化。 财务控制财务控制是对财务活动实施调控的具体行为。制定财务决策制定财务决策制定预算及标准制定预算及标准进行预测进行预测经济活动经济活动记录实际数据记录实际数据计算应达工作水平计算应达工作水平实际与标准对比实际与标准对比采取措施采取措施调查、分析差异调查、分析差异提出控制报告提出控制报告奖励与惩罚奖励与惩罚评价与考核评价与考核财务管理循环图：财务管理循环图：第二节

4、企业财务活动 融资理财活动最原始、最基本的职能。 必须在风险和成本之间进行衡量。 投资理财活动必须衡量投资成本、 风险和报酬。 经营理财活动对营运资本的管理，考 虑成本效益。 分配理财活动对收益的分配，必须处理好 各方的利益关系。第三节第三节 企业的财务目标企业的财务目标300条鲸鱼突然死亡了，为什么？条鲸鱼突然死亡了，为什么？一、企业目标1、生存基本条件：（1）以收抵支 （2）到期偿还债务。2、发展表现：扩大收入3、获利是生存的根本目的二、企业财务目标 1、利润最大化注意：利润最大化目标可能就是 “吸引鲸鱼的沙丁鱼”通过财务上的合理经营，为股东带来最多的财富。2、股东财富最大化、股东财富最大

5、化 我们只为一个原因而存在，那就是不断将股东价值最大化 可口可乐公司1995年年度报告3、企业价值最大化ntttiFCF1)1 (V=第四节 企业财务关系一、与政府之间的财务关系国家的双重身份决定： （1）依法纳税；（2）参加税后收益分配二、与投资者之间的财务关系 经营权与所有权的关系三、与债权人之间的财务关系 债务与债权关系四、企业内部各部门、单位之间的财务关系 内部经济利益关系五、与职员之间的财务关系 劳动成果分配关系第五节第五节 代理问题代理问题 詹森和麦克林（Jensen & Meckling）最早提出了综合的公司代理理论（agency theory）。 他们认为，只有给予代理人适当的

6、激励，只有代理人受到监控，委托人（principals）即股东，才能确保代理人（管理层）做出最优决策。一、代理关系与代理问题一、代理关系与代理问题代理关系：即股东与管理当局之间的关系。代理关系：即股东与管理当局之间的关系。代理问题：委托人和代理人的利益冲突问题。代理问题：委托人和代理人的利益冲突问题。二、代理成本二、代理成本代理成本：股东与管理当局之间利益冲突的成本。代理成本：股东与管理当局之间利益冲突的成本。1 1、直接代理成本：、直接代理成本： （1 1）有利于管理当局、但耗费股东成本的公司支出。）有利于管理当局、但耗费股东成本的公司支出。（2 2）因监督管理当局行动的需要而发生的费用。）

7、因监督管理当局行动的需要而发生的费用。2 2、间接代理成本：、间接代理成本：考虑投资风险将会损害自身利益，考虑投资风险将会损害自身利益，管理当局不顾股东利益而丧失有价值的机会。管理当局不顾股东利益而丧失有价值的机会。三、股东与经营者的矛盾冲突与协调三、股东与经营者的矛盾冲突与协调1 1、股东的目标、股东的目标 股东财富最大化股东财富最大化2 2、经营者的目标、经营者的目标（1 1）增加报酬）增加报酬 （2 2）避免风险）避免风险（3 3）增加休息时间）增加休息时间3 3、经营者对股东目标的背离、经营者对股东目标的背离（1 1）逆向选择）逆向选择 （2 2）道德风险）道德风险4 4、防止经营者背

8、离股东目标的方法、防止经营者背离股东目标的方法（1 1）监督）监督 （2 2）激励）激励第六节 财务基本原则一、风险收益的衡量对额外的风险 需要有额外的收益来补偿预期收益对延迟消费的预期收益对承受额外风险所要求的收益补偿风险风险与收益的关系图二、货币的时间价值今天的一元钱 比未来的一元钱更值钱三、价值的衡量要考虑的是现金而不是利润四、增量现金流只有增量是相关的五、在竞争市场上没有利润特别高的项目 在竞争市场上，极高的利润 不可能长时间存在。六、有效的资本市场 市场是灵敏的，价格合理的七、代理问题 管理人员与所有者的利益不一致 （代理问题的产生源自所有权和经营权的分离）八、纳税影响业务决策 税收

9、会影响投资决策、财务结构。九、风险分为不同的类型 有些可以分散化消除，有些则不能。资产A资产B资产A和资产B组合收益时间收益20%10%0%通过分散投资降低风险图 第二章第二章 财务环境财务环境第一节 经济环境一、经济、技术发展状况二、通货膨胀三、政府经济政策四、竞争第二节 法律环境一、企业组织法规 公司法、外资企业法、合伙企业法 中外合作经营企业法、 私营企业条例等二、税务法规三、财务法规 企业财务通则、行业财务制度第三节 金融环境一、金融市场1、什么是金融市场 金融市场是指资金供应者和资金需求者双方通过某种形式融通资金，达成交易的场所。2、为什么会存在金融市场（1）为了将经济系统中多余的储

10、蓄分配给资金需求者（2）有利于资本高效率地形成1、直接转移2、通过投资银行间接转移3、通过储蓄与信贷机构间接转移 非金融公司（储蓄赤字部门）非金融公司（储蓄赤字部门）非金融公司（储蓄赤字部门）资金提供者（储蓄盈余部门）资金提供者（储蓄盈余部门）资金提供者（储蓄盈余部门）企业证券储蓄资金投资银行储蓄与信贷机构企业证券资 金企业证券企业证券资 金资 金储蓄信贷机构证券资 金经济系统中转移金融资本的三种途径： 金融市场中的三种转移机制都会使经济系统受益，资本形成和经济财富规模会比没有这一金融市场体系时要大得多。3、金融市场体系（1）初级市场与次级市场次级市场： 拍卖市场（证券交易所）拍卖市场（证券交

11、易所）纽约股票交易所（NYSE）、 美国证券交易所（AMEX）、太平洋股票交易所； 东京股票交易所；伦敦股票交易所 自营商市场（店头市场自营商市场（店头市场OTC）：微软、英特尔 全国证券自营商协会自动报价系统 音译为音译为：纳斯达克（NASDAQ）（2）货币市场与资本市场（3）现货市场与期货市场二、金融工具1、什么是金融工具 金融工具是金融资产的具体形式，是书面形式的 金融权责关系文件。2、金融工具的基本特性 （1）流动性 （2）收益性 （3）风险性3、原生金融工具与衍生金融工具 原生金融工具如股票、债券 衍生金融工具如期货、期权。他们也是一种 和约，即给其持有者在某种条件下买卖某种 金融资

12、产的义务或选择的权利。又叫派生工具。三、金融市场上的收益率 利息率简称利率，是指资金的增值额同投入资金额的比值，它是衡量资金增值量的基本单位。1、利息率的构成利息率通常指的是名义利息率，它由三部分构成：无风险利率，风险报酬（率）和通货膨胀贴水。名义利息率的计算公式为： K=K0+DP+IP式中：K名义利息率 K0无风险利率 DP风险报酬率（Default Risk Premium） IP通货膨胀贴水（Inflation Premium）2、通货膨胀对收益率的影响和费雪效应报价利率：即固定收入证券的利率，它一般是名义利率。实际利率：是指通货膨胀调整后购买力的实际增长率。 用Kr表示名义利率，IP

13、表示预期通货膨胀率，K表示实际利率，则三者之间的关系可以表示为： 1+Kr=(1+K)(1+IP)或：Kr=K+IP+KIP 费雪效应（费雪效应（Fisher effect） ：名义利率、实际利率和通货膨胀率之间的关系。它以经济学家它以经济学家Irving Fisher名字命名名字命名例：假设有一笔资金10 000元以11%的年名义利率贷出1年，经预测未来1年内物价水平将上升4%，则该笔资金的实际利率为： 11% = K + 4% + 4%K K = 6.73%也就是说，该笔资金尽管获得了1100元的利息，但实际购买力只提高了6.73%。3、决定利息率高低的基本因素决定利息率高低的最基本因素资

14、金的供应和需求。利率、投资收益率资金需要量K1K2A B利率、投资收益率资金需要量A BD 投资机会报酬率S 资金供应的利率K1K2资金需求与利率资金供应与利率Q均衡资金量利率、投资收益率资金量K均衡利率水平DS利率资金量SSDDKKK资金供求与利率 资金供求变化对利率的影响欢迎讨论：欢迎讨论：1、公司经理人员是否应该拥有该公司、公司经理人员是否应该拥有该公司 数量可观的股票？数量可观的股票？2、作为一个投资者，你是否认为某些、作为一个投资者，你是否认为某些 经理人员的报酬过多？经理人员的报酬过多？此外，决定利息率高低的因素还包括： 经济周期、通货膨胀、货币政策、 财政政策、国家利率管制程度、

15、 国际政治经济关系。等等 第三章第三章 货币货币 时间价值时间价值第一节第一节 货币时间价值概述货币时间价值概述一、货币时间价值概念的不同表述一、货币时间价值概念的不同表述（1 1）西方传统的表述：）西方传统的表述：即使在没有风险和通货膨胀的即使在没有风险和通货膨胀的条件下，今天条件下，今天1 1元钱的价值大于一年以后元钱的价值大于一年以后1 1元钱的价值。元钱的价值。（2 2）英国经济学家凯恩斯的表述：）英国经济学家凯恩斯的表述：在任何时候，利息在任何时候，利息即为放弃周转灵活性之报酬，利率则为衡量持有货币即为放弃周转灵活性之报酬，利率则为衡量持有货币而不愿意放弃对此货币之灵活控制权的程度。

16、而不愿意放弃对此货币之灵活控制权的程度。（3 3）现代西方的表述：）现代西方的表述：投资者进行投资就必须推迟投资者进行投资就必须推迟消费，对投资者推迟消费的耐心应给予报酬，这种报酬消费，对投资者推迟消费的耐心应给予报酬，这种报酬的量应与推迟的时间成正比。的量应与推迟的时间成正比。（4 4）我国一般表述：）我国一般表述：是货币经历一定时间的投资和是货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值。再投资所增加的价值。二、货币时间价值计算的有关假设 假设之一：现金流量发生在期末。 假设之二：现金流出为负值 假设之三：决策时点为t=0 假设之四：复利计息频数与付款频数相同三、与时间价值有关的三个报酬率概念

17、1必要报酬率：是指准确反映期望未来现金流量 风险的报酬率。2期望报酬率：是指投资者如果进行投资，估计 所能赚到的报酬率。3实际报酬率：是在特定时期实际赚得的报酬率。nniPVFV)1 (0计息期数利息率复利现值本金或期初金额，亦即复利终值:0niPVFVn(1+i)n 又称复利终值系数，可简写成又称复利终值系数，可简写成 FVIFi,nninnFVIFPViPVFV,00)1 (第二节第二节 时间价值的计算时间价值的计算1、单利与复利（即利滚利）、单利与复利（即利滚利）2、复利终值复利终值nniPVFV)1 (0nnnniFViFVPV)1 (1)1 (0ni)1(1称为复利现值系数或贴现系数

18、-PVIFi,nninnnPVIFFViFVPV,0)1 (13、复利现值因为则33%)31 (10000FV093. 110000 )(10930 元例例1现将10000元存入银行，设年利率为3%，三年后的终值为：例例2 若计划在三年后从银行取出20000元，设年利率为3%，则现在应存入多少？3%)31 (20000PV915. 020000)(18300 元1)1 (mmrk当计息期数短于当计息期数短于1年，而给出的利率又是年利率时，年，而给出的利率又是年利率时，则应按期利率复利，期利率和计息期数可按下式换算：则应按期利率复利，期利率和计息期数可按下式换算：nmtmrii：期利率期利率r：

19、年利率年利率m：每年的计息期数每年的计息期数n：年数年数t：换算后的计息期数换算后的计息期数4、计息期短于一年的复利、计息期短于一年的复利当计息期短于一年时，实际得到的利率当计息期短于一年时，实际得到的利率k和和名义利率名义利率r之间的关系为：之间的关系为：)(14860486. 1100005%,24. 85元FVIFPVFV%24. 81)4%81 (4K例：北方公司向银行借入10000万元，年利率8%，按季复利，则其实际利率为：5年后的复利终值为：或：R=8%/4 =2% t=45=20)(14860486. 11000020%,25元FVIFPVFVninttnFVIFAaiaFVA,

20、11)1 (iiFVIFAnni1)1 (,5、年金终值与现值、年金终值与现值年金年金一定时期内每期相等金额的系列收支一定时期内每期相等金额的系列收支（1）普通年金：各期期末收付的年金，又称后付年金。）普通年金：各期期末收付的年金，又称后付年金。普通年金终值：普通年金终值：年金终值系数：年金终值系数： 例例3 以零存整取形式每年年末存入银行1000元，设年利率为5%，求第五年年末的终值(本利和) 。5%,551000FVIFAFVA526. 51000 )(5526 元ninttnPVIFAaiaPVA,1)1 (1nnniiiiPVIFA)1 (1)1 (,普通年金现值：普通年金现值：普通年

21、金现值系数：普通年金现值系数：例例4 某公司需用一台设备，买价为150000元，使用寿命为10年；如果租入，则每年年末需付租金20000元，其他条件相同。假设贴现率为8%，试问该公司是购买设备好还是租用设备好？10%,81020000PVIFAPVA710. 620000 )(150000)(134200元元 故租用设备更经济。每年末支付租金的现值 为： ) 1(1,1,nininFVIFAaaFVIFAaFVAD（2）先付年金：在每期期初收付的年金）先付年金：在每期期初收付的年金先付年金终值：先付年金终值：)1 (,iFVIFAaFVADnin或：或： 例例5 某人每年年初存入银行1000元

22、，银行存款利率为8%，问第10年年末的本利和应为多少？%)81 (10%,810FVIFAAV08. 1487.141000)(15645 元) 1(11%,810FVIFAAV或) 1645.16(1000)(15645 元) 1(1,1,niniaPVIFAaaPVIFAaPVAD先付年金现值：先付年金现值：)1 (,iPVIFAaPVADnin或：或：例例6 六年分期付款购物，标价300000元，每年年初付款50000元，设利率为10%，该项分期付款相当一次现金支付的购价是多少？%)101 (6%,100PVIFAAV1 . 1355. 450000)(239525 元) 1(5%,10

23、0PVIFAAV或) 1791. 3(50000)(239550 元minimnttDPVIFPVIFAaiiaPVA,1)1 (1)1 (1（3）递延年金：在最初若干期没有年金收付，以后）递延年金：在最初若干期没有年金收付，以后若干期期末有等额系列收付款项。若干期期末有等额系列收付款项。)()1 (1)1 (1,112211minmimttnmttDPVIFAPVIFAaiaiaPVA或：或：递延年金现值：递延年金现值：例例7 世界银行向华美公司提供200000元，15年期，年利率为4%的低息贷款，要求从第六年起每年年末等额偿还这笔贷款的本息，则每年应偿还多少？5%,410%,4200000

24、PVIFPVIFAA)(41.29997822. 0111. 8200000元A)(2000005%,415%,4PVIFAPVIFAA或)(30003452. 4118.11200000元AiiaPVIFAaPVAnnin)1 (11,当当n时，时，0)1 (1ni故：故：iaPVA1（4）永续年金：无限期支付的年金。）永续年金：无限期支付的年金。永续年金现值：永续年金现值： 例例8 拟设立一笔永久性奖学金，每年计划颁发10000元奖金，若年利率为10%，现在应存入多少钱？)(100000%101100000元VninninFVIFAFVAaFVIFAaFVA,（5）偿债基金：为使年金终值达

25、到既定金额，而）偿债基金：为使年金终值达到既定金额，而每年应支付的见金数额。每年应支付的见金数额。由于：由于：则：则：iiFVIFAnni1)1 (,且且1)1 (nniiFVAa即即1)1 (nii是年金终值系数的倒数，称为是年金终值系数的倒数，称为偿债基金系数偿债基金系数第四章第四章 风险与报酬风险与报酬第一节第一节 风险及其衡量风险及其衡量一、什么是风险一、什么是风险风险：风险：是事件本身的不确定性，或者说，是某一不利是事件本身的不确定性，或者说，是某一不利事件发生的可能性。事件发生的可能性。 从财务角度看，风险就是实际收益无法达到预期从财务角度看，风险就是实际收益无法达到预期收益的可能

26、性。收益的可能性。 从理论上严格来说，风险和不确定性有一定的区别。从理论上严格来说，风险和不确定性有一定的区别。但在处理实际问题时，两者实际上很难区分。但在处理实际问题时，两者实际上很难区分。二、风险的衡量二、风险的衡量1、期望收益率jnjjPRR1R：期望收益率Rj：第j种可能结果的收益率Pj：第j种可能结果的概率N：可能结果的数目通常，预期收益变动越大，则意味着收益风险越大。预期收益的变动则可用预期收益率概率分布的离散程度来说明。nijjPRR12)(2、标准离差 标准离差提供了一种资产风险的量化方法。 通常，收益率的标准差越大，则收益率的分散程度越大，投资的风险也越大。%100RCV3、

27、标准离差率一般而言，标准离差率越小，则风险也越小。4、风险报酬 投资者由于冒风险进行投资而获取的超过时间价值的额外报酬，又称风险溢价。CVbRRRRCVbRfrfr：风险报酬率：无风险报酬率：风险报酬系数rfRRb见参考案例第二节 投资组合的报酬与风险jmjjpRWR1mRWjj：权数，即投资于j资产的资金占总投资的比例：资产j的期望报酬率：投资组合中不同资产的总数一、投资组合的报酬二、投资组合的风险 在一个投资组合中，如果某种证券的报酬率呈上升趋势，其他证券的报酬率可能上升，下降，或不变。任意两种资产报酬率之间的这种相关程度，可以用相关系数 r 来反映。 在大多数情况下，相关系数 r 介于-

28、1.0+1.0之间。实际上，大多数证券都是正相关，但不是完全正相关。通常，绝大多数两种证券相关系数将在+0.5 +0.7之间。也就是说，把两种证券组合成证券组合能够降低风险，但不能全部消除风险。 RARB0r =+1.0RBRA0r =-1.00RBRAr =0三、投资风险的分散化1、市场风险由于某些因素的变化，给市场上所有公司都带来经济损失的可能性，如战争、通货膨胀等。这类风险涉及所有投资对象，因此，不能通过多角化投资来分散。故又称系统风险或不可分散风险。 但，这种风险对不同公司的影响程度会有所不同。投资收益率时间时间时间证券A证券BA和B的组合2、公司特有风险发生于个别公司的特有事件，并只

29、对个别公司带来经济损失的可能性。这类风险可通过多角化投资来分散。故又称非系统风险或可分散风险。 对大多数股票而言，非系统风险占总风险或总标准差的60%70%左右。但通过分散投资，非系统性风险能够被降低，这也是组合投资的目的之一。投资组合中的股票数量不可分散风险可分散风险年标准差XaYY证券收益率X市场平均收益率与Y轴的交点回归直线的斜率随机因素产生的剩余收益第三节 资本资产定价模型一、 系数1、系数是衡量系统性风险的指数。它揭示了某种证券报酬率相对于市场投资组合报酬率变动的敏感度。系数可以用直线回归方程求得：XaYYX（股市综合报酬率%）（个股报酬率%）如果某种证券的：=1.0，它的报酬率就等

30、同于市场投资组合的报酬率=0.5，它的报酬率变动就等于市场报酬率变动的一半一般，大多数股票的系数在0.751.50之间。如果某种证券的：=1.0，它的报酬率就等同于市场投资组合的报酬率=0.5，它的报酬率变动就等于市场报酬率变动的一半一般，大多数股票的系数在0.751.50之间。2、投资组合的系数njjjwW1必须注意： 反映的不是某种证券的全部风险，而只是与市场有关的一部分风险。另一部分（ +）只与企业本身的经营活动有关。)(fmjfjRRRRfmjjRRR：第j种证券或证券组合的期望报酬率：第j种证券或证券组合的系数：证券市场平均报酬率：无风险报酬率二、资本资产定价模型（CAPM)主要内容

31、可概括为：投资者对系统风险高（由证券的系数确定）的证券相应会要求高的收益。即高值意味着股票投资的高收益。有关CAPM的争议（1） 值的差异不能解释股票收益率的差异。（2）股票的帐面价值与其市场价值之比，比用值能更好地解释更长时期内的股票平均收益的变化。CAPM的缺陷（1）它是一个抽象的概念，其假设条件并不完全符合现实世界。（2）并未完全解释风险补偿的潜在机制，忽略了一些无法计算的风险（而这些风险在投资者评估证券时占很大比重）。CAPM的实用性（1）强调了分散投资的必要性，指出了市场对风险的补偿来源于证券的系统风险。（2）在使用值估计股票收益的市场风险补偿时应该小心谨慎。（3）在评价投资者要求的

32、收益率方面，目前还没有公认更合适的方法。第四节第四节 套利定价模型套利定价模型（APTArbitrage Pricing Theory） 套利定价模型为：)()()(2211fjkjkffjffjfiRRRRRRRR式中：Ri 预期收益率 Rf无风险收益率 k 影响资产报酬率的因素的数量 jk该资产对于因素1，2，k的各自 敏感系数 Rjk因素1，2，k各自的期望报酬率 可见，套利定价模型看起来极其类似一种扩展的资本资产定价模型。 实际上，APT仅仅是CAPM之外的另一个描述股票实际报酬率的可选模型。在套利定价模型中，如果只考虑市场资产组合这一个因素，那么套利定价模型就很容易转换成CAPM模型

33、，亦即，CAPM模型实际上是APT模型的一个特例。 第五章第五章 资本预算资本预算 第一节、现金流量一节、现金流量 包括现金流出量、现金流入量和现金净流量。 现金净流量=现金流入量现金流出量一、现金流量的构成一、现金流量的构成1、建设期现金流量、建设期现金流量（1）固定资产投资（2）净流动资产投资（3）其他投资（4）原有固定资产变价收入某年营业现金流量= 营业收入付现成本所得税或 某年营业现金流量=税后利润折旧2、经营期现金流量、经营期现金流量3、终结期现金流量、终结期现金流量（1）固定资产残值收入（或变价收入）（2）回收原垫支的流动资金投资额（3）停止使用的土地的变价收入（3）自由现金流量支

34、付有价值的投资后能向 股东和债权人派发的现金总量 （4）贴现现金流量贴现现金流量=未来现金流量的贴现值（1）净现金流量用于衡量一项业务产生现金的能力，投资界称作“现金盈利” 净现金流量=净收益+折旧+递延所得税（2）来自经营活动的现金流量负债的变动额流动资产和流动流量净现金的现金流量来自经营活动现金流量的不同定义现金流量的不同定义二、现金流量与利润二、现金流量与利润1、现金流量与利润的数量差异、现金流量与利润的数量差异（1）购置固定资产的现金流出，不计入成本（2）固定资产折旧额计入成本，但却没有现金流出（3）计算利润时，不考虑垫支的流动资金数量及其回收的时间（4）利润以权责发生制为基础，现金流

35、量以收付实现制为基础2、以现金流量为基础评价投资项目经济效益的理由、以现金流量为基础评价投资项目经济效益的理由（1）采用现金流量指标可以保证评价的客观性（2）在投资决策分析中，现金流量往往比盈亏状况 更重要（3）利用现金流量指标，使得应用时间价值进行动态 投资效果的综合评价成为可能（4）可以取代利润作为评价净收益的指标某年现金净流量原始投资额投资回收期 年的现金净流量第年末尚未收回的投资额第投资回收期nnn11第二节第二节 现金流量指标现金流量指标一、投资回收期1、普通回收期法（1）每年现金净流量相等（2）每年现金净流量不相等2、贴现回收期从贴现后的净现金流入中收回项目初始所需要的年限。年的贴

36、现现金流量第金流量年末尚未收回的贴现现第贴现回收期nnn113、回收期法的缺点（1）没有考虑项目在回收期以后年份所产生的现金流量。（2）面临设置回收期标准的问题。回收期标准影响项目的取舍，但其设定通常比较武断。3、回收期法的优点（1）它关心的是现金流量，而不是会计收益（2）强调了距投资支出比较近的现金流量，这些现金流量相对容易确定，并能为公司提供流动性需要。（3）它可作为其他贴现指标分析方法的辅助或风险控制手段，用于排除那些不能收回投资的项目。CkNCFNPVnttt11NPV：净现值NCFt：第t年的现金净流量 k ： 贴现率（资本成本或必要贴现率） n ： 项目预计使用年限C ： 初始投资

37、额的现值二、净现值法二、净现值法1、净现值的计算2、净现值的决策准则NPV0 接受方案NPV0 拒绝方案净现值法的优点：（1）它关心的是现金流量而不是会计收益（2）它对项目带来的未来预期收益的实际时间反映敏感。（3）考虑了资金的时间价值，使收益和支出在逻辑上具有可比性。（4）与股东财富最大化目标一致净现值法的缺点： 它必须先估计项目未来的现金流量，但准确地预测项目未来长期现金流量是非常困难的。 然而，从理论上看，净现值法是资本预算各种方法中最为有效的方法。CkNCFPInttt11CNPVPI1或 获利指数的决策规则PI 1 接受项目 PI1 拒绝项目三、获利指数法获利指数的优缺点与净现值类似

38、获利指数法和净现值法的思想是一致的，但两者是从不同的角度来平价项目。011CIRRNCFnttt四、 内部报酬率法IRR内部报酬率法的决策准则：IRR 公司要求的收益率，接受项目IRR0，应提高贴现率，再进行测试（3）如果计算出的净现值GDCFBE。 2、在资本限量80万元以内，再按照获利指数下降的顺序选择投资项目直到资本限额用完或得到最大限度利用为止。 因此，该公司可接受A、G、D、C、F五个项目，其投资总额为78万元，获得累计净现值15.05万元，（剩下的2万元资金可投资于有价证券，其获利指数假定为1） 二、不同寿命期的项目决策决策规则：选择年均净现值最大的项目。年均净现值的计算公式：年金

39、现值系数净现值年均净现值 注意：此项决策不能单纯采用净现值指标进行比较决策。例：某公司有两个互相排斥的投资项目，项目A的投资额为150 000元，寿命期为5年，5年中每年营业现金流量为58 000元；项目B的投资额为200 000元，寿命期为8年，8年中每年营业现金流量为55 000元，假设资本成本为15%。该公司应如何进行决策？先看两个项目的净现值指标：A项目的净现值=58000PVIFA15%，5-150000 =580003.3522-150000 = 44427.6（元）B项目的净现值=55000PVIFA15%,8-200000 =550004.4873-200000 = 46801

40、.5（元）根据年均净现值，则：77.104295 .4680127.132536 .444278%,155%,15PVIFABPVIFAA项目年均净现值项目年均净现值从净现值指标看，B项目的净现值要大于A项目的净现值，根据净现值决策规则，应选用B项目。但这种分析是不全面的，而应根据年均净现值的大小选择，很明显，上述两项目，应选择A项目投资。 第四节 风险投资决策一、风险调整贴现率法1、用风险报酬率模型来调整贴现率bVRKF2、用资本资产定价模型来调整贴现率FmjFRKRKmjKK：项目j按风险调整的贴现率或必要报酬率：项目j的不可分散风险的大小：所有项目平均的必要报酬率3、风险调整贴现率法Ck

41、NCFNPVnttt11 采用风险调整贴现率法，意味着如果项目的风险水平与公司典型项目的风险水平不同，则在决策分析中必须考虑股东对此项目风险可能的反应。即，如果新项目的风险水平高于公司典型项目的风险水平，则对此项目就应采用较高的收益率标准。注意：风险和收益之间的关系见下图：要求的收益率%风险延迟消费的补偿风险补偿二、按风险调整现金流量法（肯定当量法）nttFttRCFATdNPV01不确定的现金流量肯定的现金流量tddt-第t年现金流量的肯定当量系数CFATt-第t年的现金流量肯定当量系数是一个经验数据，它与标准离差率之间存在着经验对照关系。例：某玩具制造商考虑引进一条钓鱼用具生产线，预期寿命

42、为5年。该公司过去在新产品投资方面比较保守。公司管理人员认为，对这个项目来说，以公司通常要求的收益率10%来贴现是不够的，至少要达到15%才行。项目初始投资为110 000美圆，预期现金流人如下：年份12345预期现金流$ 3000030000300003000030000 如果贴现率=10%，则净现值=3 730 可行但如果贴现率=15%，则净现值=100 560110 000= -9440 不能采纳例：某公司所要求的收益率为10%，无风险收益率为6%公司计划建造一个预期寿命为5年的项目，初始投入为120000，预期现金收入和dt如下：年份 预期现金流（）dt110 0000.95220 0

43、000.90340 0000.85480 0000.75580 0000.65要求：用净现值法分析该项目的可行性。分析：1、把预期现金流乘以相应的dt， 得到等价的无风险现金流。年份 预期现金流（）dt无风险现金流110 0000.959 500220 0000.9018 000340 0000.8534 000480 0000.7560 000580 0000.6552 0002、用无风险收益率贴现等价的无风险现金流。年份无风险现金流i=6%现值（）19 5000.9438 959.50218 0000.89016 020334 0000.84028 560460 0000.79247 52

44、0552 0000.74738 844NPV=-12000+ 8959.5+16020+28560+47520+38844=19 902.50因为该项目净现值大于零，因此，此项目有利可图。三、肯定当量法与风险调整贴现率法的比较1、二者在分析过程中根据项目风险调整计算的 位置不同。肯定当量法直接调低现金流量； 而风险调整贴现率法则调高所要求的收益率。2、风险调整贴现率法还暗示风险随着时间的推移 而增大，未来较远时期的现金流量采用更高的 贴现率。第六章 证券投资 第一节 证券投资的种类与目的一、证券投资的种类证券：票面载有一定金额，代表财产所有权或债权， 可以有偿转让的凭证。1、国库券：政府为解决

45、先支后收、资金临时性短缺而发行的有价证券。特征：安全、流动性好、有多种期限可供选择。2、企业债券和股票它们均属于长期证券，但也可以用于短期投资。它们是企业证券投资的主要对象3、可转让存单可以在市场上转让（出售），在商业银行存放 特定数额、有特定期限的存款证明。 始于20世纪60年代特征：其利率一般高于国库券利率，有比较活跃的交易市场，流动性较好。4、短期融资券由财务公司等金融机构及工商企业所发行的 短期无担保本票。 其前身是商业票据，20世纪60年代开始在美国及欧洲形成市场。80年代中后期，我国有些企业开始采用。特征：期限在一年以内，通常以折现方法出售， 利率较低，但流动性较弱，一般要保持 至

46、到期日。二、证券投资的目的1、暂时存置闲置资金2、与筹集长期资金相配合3、满足未来的财务需求4、满足季节性经营对现金的需求5、获得对相关企业的控制权第二节 债券投资一、债券及其特征债券：发行者为筹集资金，向债权人发行的，在约定 时间支付一定比例的利息，并到期偿还本金的 一种有价证券。特征：1、债券面值 2、债券票面利率 3、债券到期日nknknnttPVIFFPVIFAIKFKIP,111式中：P-债券价格 I-每年利息 F-债券面值 K-投资者要求的必要报酬率 n-债券到期前的年数1、债券价值的计算二、债券投资收益的评价（1）基本模型例1：某种债券面值为100元，期限为3年，票面利率为8%，

47、现有一投资者想要投资这种债券，目前市场利率为10%，则当债券价格为多少时该投资者才能进行投资。 根据公式得： =1008% +100 =82.4869+1000.7513 =95.03（元） 3%,10PVIFA3%,10PVIF 即该投资者如果能以低于95.03元的价格买到这种债券，对他来说是一项正净现值的投资，债券的价值比他支付的价格高。（2）利随本清债券价值的计算nknPVIFniFFKIFP,1例2：某投资者准备购买一家公司发行的利随本清的公司债券，该债券面值1 000元，期限3年，票面利率8%，不计复利。目前市场利率为6%，则该债券价格为多少时，投资者才能购买。 根据公式得： =(1

48、 000+1 0008%3) =1 2400.8396 =1 037.76(元) 即当该债券价格低于1037.76元时，投资者买入可以获得正的净现值。 3%,6PVIF（3）零息债券价值的计算以贴现方式发行的nknPVIFFKFP,1例3： 某种零息债券面值为1 000元，期限5年，现有一投资者想要投资这种债券，目前市场利率为10%，则当债券价格为多少时该投资者才能进行投资。 根据公式得： =1 000 =1 0000.6209 =620.9(元) 即当该债券价格低于620.9元时，投资者买入比较有利。 5%,10PVIFnknkPVIFFPVIFAIP,2、债券到期收益率的计算债券到期收益率

49、：使债券市场价格等于其约定 未来现金流量现值的年利率。 可以用当前的债券市场价格替代债券估价公式中的价值计算出来的贴现率，即为到期收益率。2PFnPFIK亦可用简化式计算：例4：某公司于1998年5月10日以912.50元购入当天发行的面值为1 000元一公司债券，其票面利率为6%，期限为6年，每年5月1日计算并支付利息。则该公司到期收益率是多少？ 根据债券价值计算的基本模型得：912.50=1 0006%PVIFAK,6 +1 000 PVIFK,6 （1）先用试误法测试： 当K= 7%时=1 0006% PVIFA7%,6 +1 000 PVIF7%,6 =604.7665+1 0000.

50、6663=952.29(元) 由于952.29元大于912.50元，说明收益率应大于7%。 再用K=8%试算=60 PVIFA8%,6 +1 000 PVIF8%,6 =604.6229+1 0000.6302 =907.57(元) 由于907.57元小于912.50元，说明收益率应小于8%，即应在7%8%之间。（2）用内插法计算收益率K=7%+0.89%=7.89%57.90729.95250.91229.952%8%7%7 K%79.72/)50.9121000(6/)50.9121000(60K或：三、债券投资的优缺点：优点：1、本金安全性高2、收入稳定3、流动性好缺点：1、购买力风险大