第五章筹资管理(二).pptx

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1、1第五章第五章 筹资管理（下）筹资管理（下）2筹资管理筹资管理（下）（下）34一、可转换债券一、可转换债券5（一）可转换债券的基本性质（一）可转换债券的基本性质6 7（二）可转换债券的基本要素（二）可转换债券的基本要素8910 （2011年）年）判断题：企业在发行可转换债券时，可通过赎回条款来避免市场利率判断题：企业在发行可转换债券时，可通过赎回条款来避免市场利率大幅下降后仍需支付较高利息的损失。（大幅下降后仍需支付较高利息的损失。（2012年）年）ABC B1112【例【例5.多选题】多选题】下列各项中，有关可转换债券基本要素的表述正确的有下列各项中，有关可转换债券基本要素的表述正确的有（

2、）。）。 A.标的股票可以是发行公司上市子公司的股票标的股票可以是发行公司上市子公司的股票 B.转换期可以与债券的期限相同，也可以短于债券的期限转换期可以与债券的期限相同，也可以短于债券的期限 C.我国上市公司发行可转换公司债券，行权价格不低于公告募集说明书我国上市公司发行可转换公司债券，行权价格不低于公告募集说明书日前日前20个交易日的公司股票均价和前个交易日的公司股票均价和前1个交易日的均价个交易日的均价 D.回售条款有利于降低债券筹资者的风险回售条款有利于降低债券筹资者的风险 【例【例6.多选题】多选题】发行分离交易的可转换公司债券，除符合公开发行证券发行分离交易的可转换公司债券，除符合

3、公开发行证券的一般条件外，还应当符合的规定包括（的一般条件外，还应当符合的规定包括（ ）。）。 A.公司最近一期末经审计的净资产不低于人民币公司最近一期末经审计的净资产不低于人民币15亿元；最近亿元；最近3个会计个会计年度实现的年均可分配利润不少于公司债券年度实现的年均可分配利润不少于公司债券1年的利息年的利息 B.最近最近3个会计年度经营活动产生的现金流量净额平均不少于公司债券个会计年度经营活动产生的现金流量净额平均不少于公司债券1年的利息年的利息 C.可转换债券发行后，公司资产负债率不高于可转换债券发行后，公司资产负债率不高于70% D.本次发行后累计公司债券余额不超过最近一期末净资产额的

4、本次发行后累计公司债券余额不超过最近一期末净资产额的40%，预，预计所附认股权全部行权后募集的资金总量不超过拟发行公司债券金额计所附认股权全部行权后募集的资金总量不超过拟发行公司债券金额 ABCABD14（四）可转换债券筹资特点（四）可转换债券筹资特点 15 B公司是一家上市公司，公司是一家上市公司，2009年年末公司总股份为年年末公司总股份为10亿亿股，当年实现股，当年实现净利润净利润为为4亿亿，公司计划投资一条新生产线，总投资额为，公司计划投资一条新生产线，总投资额为8亿元，经过论证，该项目亿元，经过论证，该项目具有可行性。为了筹集新生产线的投资资金，财务部制定了两个筹资方案供具有可行性。

5、为了筹集新生产线的投资资金，财务部制定了两个筹资方案供董事会选择：董事会选择： 方案一：发行可转换公司债券方案一：发行可转换公司债券8亿元，每张面值亿元，每张面值100元，规定的转换价格元，规定的转换价格为为每股每股10元元，债券期限为，债券期限为5年，年利率为年，年利率为2.5%，可转换日为自该可转换公司，可转换日为自该可转换公司债券发行结束之日（债券发行结束之日（2010年年1月月25日）起满日）起满1年后的第一个交易日（年后的第一个交易日（2011年年1月月25日）。日）。 方案二：发行一般公司债券方案二：发行一般公司债券8亿元，每张面值亿元，每张面值100元，债券期限为元，债券期限为5

6、年，年，年利率为年利率为5.5%要求：要求：（1）计算自该可转换公司债券发行结束之日起至可转换日止，与方案二相）计算自该可转换公司债券发行结束之日起至可转换日止，与方案二相比，比，B公司发行可转换公司债券节约的利息。公司发行可转换公司债券节约的利息。（2）预计在转换期公司盈率将维持在）预计在转换期公司盈率将维持在20倍的水平（以倍的水平（以2010年的每股收益计年的每股收益计算）。如果算）。如果B公司希望可转换公司债券进入转换期后能够实现转股，那么公司希望可转换公司债券进入转换期后能够实现转股，那么B公司公司2010年的净利润及其增长率至少应达到多少？年的净利润及其增长率至少应达到多少？（3）

7、若转换期内公司股价在）若转换期内公司股价在8-9元之间波动，说明元之间波动，说明B公司将面临的风险？公司将面临的风险？ 16答案：答案： （1）与方案二相比，）与方案二相比，B公司发行可转换公司债券节约的利息公司发行可转换公司债券节约的利息=8(5.5%-2.5%)=0.24(亿元亿元)（2）B公司公司2010年的净利润及其增长率至少应达到年的净利润及其增长率至少应达到:因为市盈率因为市盈率=每股市价每股市价/每股收益，基本每股收益每股收益，基本每股收益=10/20=0.5（元）（元）2010年的净利润年的净利润0.5105（亿元）；（亿元）； 利润增长率（利润增长率（5-4）/425%（3）

8、如果公司的股价在）如果公司的股价在89元中波动，由于市场股价元中波动，由于市场股价小于小于转换转换价格，此时，可转换债券的持有人将价格，此时，可转换债券的持有人将不会转换不会转换，所以公司存在不，所以公司存在不转换股票的风险，并且会造成公司集中兑付债券本金的财务压力，转换股票的风险，并且会造成公司集中兑付债券本金的财务压力，加大财务风险。加大财务风险。17二、认股权证二、认股权证18 认股权证的筹资特点：认股权证的筹资特点：1. 是一种是一种融资促进工具融资促进工具：能促使公司在规定的期限：能促使公司在规定的期限内完成股票发行计划，顺利实现融资。内完成股票发行计划，顺利实现融资。2. 有助于有

9、助于改善上市公司的治理结构改善上市公司的治理结构：认股权证将有：认股权证将有效约束上市公司的败德行为，并激励他们更加努力效约束上市公司的败德行为，并激励他们更加努力地提升上市公司的市场价值。地提升上市公司的市场价值。3. 有利于有利于推进上市公司的股权激励机制推进上市公司的股权激励机制：认股权证：认股权证是常用的员工激励工具，通过给予管理者和重要员是常用的员工激励工具，通过给予管理者和重要员工一定的认股权证，可以把管理者和员工的利益与工一定的认股权证，可以把管理者和员工的利益与企业价值成长紧密联系在一起。企业价值成长紧密联系在一起。19 认股权证的种类认股权证的种类 1.按照允许权证持有人行权

10、的日期划分：按照允许权证持有人行权的日期划分：美式认股美式认股证证（在到期日前可以随时提出履约要求）、（在到期日前可以随时提出履约要求）、欧式认欧式认股证股证(只能于到期日当天提出履约要求只能于到期日当天提出履约要求) 2.按照认股期限不同划分：长期认股权证（认股期按照认股期限不同划分：长期认股权证（认股期限一般限一般超过超过90天天）、短期认股权证（认股期限一般）、短期认股权证（认股期限一般在在90天以内天以内）20【例【例7.单选题】认股权证按允许购买股票的期限可分为长期认股权证单选题】认股权证按允许购买股票的期限可分为长期认股权证和短期认股权证，其中长期认股权证期限通常超过（和短期认股权

11、证，其中长期认股权证期限通常超过（ ）。）。 A.60天天 B.90天天 C.180天天D.360天天【例【例8多选题】可转换债券公司一共有多选题】可转换债券公司一共有8个要素，对发行人有利的要个要素，对发行人有利的要素是（素是（ ）。）。A.转换期转换期 B.赎回条款赎回条款C.回售条款回售条款 D.强制性转换调整条款强制性转换调整条款【例【例9.单选题】下列各项中，属于认股权证筹资特点的有（单选题】下列各项中，属于认股权证筹资特点的有（ ）（2013年）。年）。 A认股权证是一种融资促进工具认股权证是一种融资促进工具 B认股权证是一种高风险融资工具认股权证是一种高风险融资工具 C有助于改善

12、上市公司的治理结构有助于改善上市公司的治理结构 D有利于推进上市公司的股权激励机制有利于推进上市公司的股权激励机制BBDACD【例【例10.单选题】单选题】下列关于认股权证的特点表述错误的是（下列关于认股权证的特点表述错误的是（ ）。）。 A.是一种融资促进工具是一种融资促进工具 B.有助于改善上市公司的治理结构有助于改善上市公司的治理结构 C.有利于推进上市公司的股权激励机制有利于推进上市公司的股权激励机制 D.是一种拥有股权的证券是一种拥有股权的证券 【例【例11.单选题】单选题】.认股权证是一种认购普通股的权利，它没认股权证是一种认购普通股的权利，它没有普通股的红利收入，也没有普通股的投

13、票权，这个权利说有普通股的红利收入，也没有普通股的投票权，这个权利说明认股权证是（明认股权证是（ ）。）。 A.投资工具投资工具 B.具有期权性具有期权性 C.资本转换性资本转换性 D.赎回与回售赎回与回售DB2223242526（一）基本原理（一）基本原理销售百分比法，是根据销售增长与资产增长之间的关系，销售百分比法，是根据销售增长与资产增长之间的关系，预测未来资金需要量的方法。预测未来资金需要量的方法。假设前提假设前提:经营资产、经营负债与销售收入之间存在稳定经营资产、经营负债与销售收入之间存在稳定百分比关系。百分比关系。【提示】经营性资产（亦称为【提示】经营性资产（亦称为敏感资产敏感资产

14、）项目包括）项目包括现金、现金、应收账款、存货应收账款、存货等项目；而经营负债（亦称为等项目；而经营负债（亦称为敏感负债敏感负债）项目包括项目包括应付票据、应付账款应付票据、应付账款等项目，不包括短期借款、等项目，不包括短期借款、短期融资券、长期负债等筹资性负债。短期融资券、长期负债等筹资性负债。 27（二）基本步骤（二）基本步骤1. 确定确定随销售额变动而变动随销售额变动而变动的资产和负债项目的资产和负债项目（1）经营性资产项目：库存现金、应收账款、存货等）经营性资产项目：库存现金、应收账款、存货等（2）经营负债项目：应付票据、应付账款等）经营负债项目：应付票据、应付账款等.2. 计算敏感性

15、项目的销售百分比计算敏感性项目的销售百分比A/S1为敏感性资产与销售额的关系百分比；为敏感性资产与销售额的关系百分比；B/S1为敏感性负债与销售额的关系百分比；为敏感性负债与销售额的关系百分比； 3.需要增加的资金量增加的资产增加的负债需要增加的资金量增加的资产增加的负债增加的资产增加的资产增量收入基期敏感性资产占基期销售额的百分比增量收入基期敏感性资产占基期销售额的百分比A/ S1增加的负债增加的负债增量收入基期敏感性负债占基期销售额的百分比增量收入基期敏感性负债占基期销售额的百分比B/ S1 284. 外部融资需求量外部融资需求量增加的资产增加的负债增加增加的资产增加的负债增加的留存收益的

16、留存收益增加的留存收益增加的留存收益预计销售收入销售净利率利润预计销售收入销售净利率利润留存率留存率211SSSBSSA 外部融资需求量【例【例13.单选题】单选题】采用销售百分比法预测对外筹资需要量时，采用销售百分比法预测对外筹资需要量时，下列各项变动中，会使对外筹资需要量减少的是（下列各项变动中，会使对外筹资需要量减少的是（ ）。）。 A.股利支付率提高股利支付率提高 B.固定资产增加固定资产增加 C.应付账款增加应付账款增加 D.销售净利率降低销售净利率降低【例【例14.多选题】多选题】采用销售百分比法预测资金需要量时，下列采用销售百分比法预测资金需要量时，下列项目中不随销售收入的变动而

17、变动的有（项目中不随销售收入的变动而变动的有（ ）。）。 A.现金现金 B.应付票据应付票据 C.短期借款短期借款 D.公司债券公司债券 【例【例15.多选题】多选题】利用销售百分比法所涉及的因素有（利用销售百分比法所涉及的因素有（ ） A.全部资产和负债项目全部资产和负债项目 B.变动资产和负债的销售百分比变动资产和负债的销售百分比 C.利润留存率利润留存率 D.预测期销售额预测期销售额CCDBCD30（三）销售百分比法的优劣（三）销售百分比法的优劣优点是能为筹资管理提供短期预计的财务报表，优点是能为筹资管理提供短期预计的财务报表，以适应外部筹资的需要，且易于使用。但在有关因以适应外部筹资的

18、需要，且易于使用。但在有关因素发生变动的情况下，必须相应地调整原有的销售素发生变动的情况下，必须相应地调整原有的销售百分比。百分比。 31【例【例16单选题】采用销售百分比法预测资金需求量时，下列单选题】采用销售百分比法预测资金需求量时，下列各项中，属于非敏感性项目的是（各项中，属于非敏感性项目的是（ ）(2014年）。年）。A现金现金 B存货存货 C长期借款长期借款 D应付账款应付账款【例【例17单选题】下列各项中，属于非经营性负债的是（单选题】下列各项中，属于非经营性负债的是（ ）。）。A.应付账款应付账款B.应付票据应付票据C.应付债券应付债券D.应付销售人员薪酬应付销售人员薪酬【例【例

19、18单选题】某公司单选题】某公司2011年预计营业收入为年预计营业收入为50 000万元，万元，预计销售净利率为预计销售净利率为10%，股利支付率为，股利支付率为60%。据此可以测算。据此可以测算出该公司出该公司2011年内部资金来源的金额为（年内部资金来源的金额为（ ）。）。A.2 000万元万元B.3 000万元万元C.5 000万元万元D.8 000万元万元CCA 【例【例19单选题】单选题】某公司某公司2013年的敏感性资产为年的敏感性资产为1360万万元，敏感性负债为元，敏感性负债为520万元，销售收入为万元，销售收入为2400万元，经万元，经营性资产、经营性负债占销售收入的百分比不

20、变，公司营性资产、经营性负债占销售收入的百分比不变，公司本年度增加的固定资产是本年度增加的固定资产是25万元，预计万元，预计2014年销售增年销售增长率为长率为5%，销售净利率为，销售净利率为10%，股利支付率为，股利支付率为75%，则则2014年需要从外部筹集的资金为（年需要从外部筹集的资金为（ ）万元。）万元。 A.21 B.20 C.9 D.4 【答案】【答案】D 【解析】【解析】2014年需要从外部筹集的资金年需要从外部筹集的资金=（1360-520）5%-2400（1+5%）10%（1-75%）+25=4（万元）。（万元）。33【例【例20】该公司该公司2011年计划销售收入比上年增

21、长年计划销售收入比上年增长30%，为实现这一目标，公，为实现这一目标，公司需新增设备一台，价值司需新增设备一台，价值148万元万元。据历年财务数据分析，公司流动。据历年财务数据分析，公司流动资产与流动负债随销售额同比率增减。假定该公司资产与流动负债随销售额同比率增减。假定该公司2011年的销售净年的销售净利率和利润分配政策与上年保持一致。利率和利润分配政策与上年保持一致。 要求：要求：(1) 计算计算2011年公司需增加的营运资金；年公司需增加的营运资金； (2) 预测预测2011年需要对外筹集资金量。年需要对外筹集资金量。34【答案】（【答案】（1）计算）计算2011年公司需增加的营运资金年

22、公司需增加的营运资金流动资产占销售收入的百分比流动资产占销售收入的百分比=10000/20000=50% 流动负债占销售收入的百分比流动负债占销售收入的百分比=3000/20000=15%增加的销售收入增加的销售收入=2000030%=6000（万元）（万元） 增加的营运资金增加的营运资金=600050%-600015%=2100（万元）（万元）（2）预测）预测2011年需要对外筹集资金量年需要对外筹集资金量增加的留存收益增加的留存收益=20000(1+30%)12%(1-60%) =1248（万元）（万元）对外筹集资金量对外筹集资金量=148+2100-1248=1000（万元）（万元）35

23、三、资金习性预测法三、资金习性预测法（一）资金习性的含义（一）资金习性的含义3637只要求出只要求出a、b，并知道预测期的产销量，就可以用上，并知道预测期的产销量，就可以用上述公式测算资金需求情况。述公式测算资金需求情况。 38运用线性回归法必须注意以下几个问题：运用线性回归法必须注意以下几个问题：资金需要量与营业业务量之间线性关系的假定应资金需要量与营业业务量之间线性关系的假定应符符合实际情况合实际情况确定确定a、b数值，应利用连续若干年（一般要数值，应利用连续若干年（一般要三年以三年以上上）的历史资料）的历史资料应考虑价格等因素的变动情况。应考虑价格等因素的变动情况。39解方程得：解方程得

24、： 40某项目不变资金总额（某项目不变资金总额（a）最高收入期资金占用量最高收入期资金占用量b最高销售收入最高销售收入或最低收入期资金占用量或最低收入期资金占用量b最低销售收入最低销售收入 41（2）汇总每个项目的）汇总每个项目的a、b，得到总资金的，得到总资金的a、b。a和和b用如下公式得到：用如下公式得到：a（a1a2am）（）（am1an）b（b1b2bm）（）（bm1bn）式中：式中：a1，a2am分别代表各项资产项目分别代表各项资产项目不变资金不变资金，am1an分别代表各项负债项目的分别代表各项负债项目的不变资金不变资金。b1，b2bm分别代表各项资产项目分别代表各项资产项目单位变

25、动资金单位变动资金，bm1bn分别代表各项负债项目的分别代表各项负债项目的单位变动资金单位变动资金。 42【提示】【提示】（1）业务量是广义的，可以是）业务量是广义的，可以是产量、销量产量、销量等。等。（2）选择高点和低点的依据是）选择高点和低点的依据是业务量业务量，而非资金占用量。，而非资金占用量。（3）采用）采用先分项后汇总先分项后汇总的方法预测时，应根据销售收入的方法预测时，应根据销售收入和某项资金总额历史资料，先估计出各项不变资金和某项资金总额历史资料，先估计出各项不变资金ai和各和各项单位变动资金项单位变动资金bi，再计算全部的不变资金，再计算全部的不变资金a和全部的单和全部的单位变

26、动资金位变动资金b，再将预期销售收入代入，再将预期销售收入代入y=a+bx，预测出资，预测出资金总额。金总额。（4）资金习性预测法与销售百分比法的比较：）资金习性预测法与销售百分比法的比较：销售百分比法的预测结果是销售百分比法的预测结果是资金增量资金增量的概念，而资金习性的概念，而资金习性预测法的预测结果是预测法的预测结果是资金总额资金总额的概念。的概念。43【例【例21.单选题】在财务管理中，将资金划分为变动单选题】在财务管理中，将资金划分为变动资金与不变资金两部分，并据以预测企业未来资金资金与不变资金两部分，并据以预测企业未来资金需要量的方法称为（需要量的方法称为（ ）。）。 A.定性预测

27、法定性预测法 B.比率预测法比率预测法C.资金习性预测法资金习性预测法 D.成本习性预测法成本习性预测法 C 44【例【例22.计算题】某企业计算题】某企业20072010年销售收入与年销售收入与资产情况如下：资产情况如下： 单位：万元单位：万元要求：要求：（1）要求采用高低点法分项建立资金预测模型；）要求采用高低点法分项建立资金预测模型；（2）预测当）预测当2011年销售收入为年销售收入为1000万元时：万元时： 企业的资金需要总量；企业的资金需要总量； 2011年需要增加的资金；年需要增加的资金；45【答案】【答案】（1）现金占用情况现金占用情况：b现现=Y/X=(1600-1200)/（

28、700-500）=2 a现现=Y-bX=1600-2700=200 应收账款占用情况应收账款占用情况：b应应=Y/X=(2500-1900)/（700-500）=3 a应应=Y-bX=2500-3700=400 存货占用情况存货占用情况：b存存=Y/X=(4100-3100)/（700-500）=5 a存存=Y-bX=4100-5700=600 固定资产占用情况固定资产占用情况：a固固=6500 无息流动负债占用情况无息流动负债占用情况：b流流=Y/X=(1230-930)/(700-500)=1.5 a流流=Y-bX=1230-1.5700=180汇总计算：汇总计算：b=2+3+5-1.5=

29、8.5 a=200+400+600+6500-180=7520 y=a+bx=7520+8.5x46【答案】【答案】（2）当）当2011年销售收入预计达到年销售收入预计达到1000万元时，万元时，预计需要的资金总额预计需要的资金总额=7520+8.51000=16020（万元）（万元）2010年的资金总额年的资金总额=1600+2500+4100+6500-1230=13470（万元）（万元） 2011年需要增加的资金年需要增加的资金=16020-13470=2550（万元）（万元）4748一、资本成本一、资本成本495051下列各项因素中，能够影响公司资本成本水平下列各项因素中，能够影响公司

30、资本成本水平的有（的有（ ）。（）。（2012年）年）A通货膨胀通货膨胀B筹资规模筹资规模C经营风险经营风险D资本市场效率资本市场效率【例例25.判断题判断题】如果销售具有较强的周期性，则企业在筹集资如果销售具有较强的周期性，则企业在筹集资金时不适宜过多采取负债筹资。（金时不适宜过多采取负债筹资。（ ）（）（2008年年）ABCDD52（四）个别资本成本的计算（四）个别资本成本的计算个别资本成本是指单一融资方式的资本成本。个别资本成本是指单一融资方式的资本成本。1.资本成本率计算的两种基本模式资本成本率计算的两种基本模式（1）一般模式，为了便于分析比较，资本成本通常用不考虑）一般模式，为了便于

31、分析比较，资本成本通常用不考虑时间价值的一般通用模型计算，用相对数即资本成本率表达。时间价值的一般通用模型计算，用相对数即资本成本率表达。【提示】分子的【提示】分子的“年资金占用费用年资金占用费用”是指筹资企业每年实际负是指筹资企业每年实际负担的资金占用费用担的资金占用费用对于负债筹资而言，由于债务利息是在税前列支，因此实际承对于负债筹资而言，由于债务利息是在税前列支，因此实际承担的担的年资金占用费用年资金占用费用=年支付的占用费用（年支付的占用费用（1-所得税率）所得税率）对于权益筹资而言，由于股利等是在税后列支，不具有抵税效对于权益筹资而言，由于股利等是在税后列支，不具有抵税效应，所以，实

32、际承担的应，所以，实际承担的占用费用占用费用与与实际支付实际支付的占用费用的占用费用相等相等。53（2）折现模式，对于金额大、时间超过一年的长期）折现模式，对于金额大、时间超过一年的长期资本，更为准确一些的资本成本计算方式是采用折现资本，更为准确一些的资本成本计算方式是采用折现模式，即债务未来还本付息或股权未来股利分红的折模式，即债务未来还本付息或股权未来股利分红的折现值与目前筹资净额相等时的折现率为资本成本率。现值与目前筹资净额相等时的折现率为资本成本率。由：由：筹资净额现值筹资净额现值-未来资本清偿额现金流量现值未来资本清偿额现金流量现值=0得：得：资本成本率资本成本率=所采用的折现率所采

33、用的折现率542.个别资本成本计算个别资本成本计算（1）银行借款资本成本）银行借款资本成本一般模式资本成本一般模式资本成本=折现模式折现模式 逐步测试结合插值法求贴现率逐步测试结合插值法求贴现率,即找到使得未来现即找到使得未来现金流出的现值等于现金流入现值的那一个贴现率。金流出的现值等于现金流入现值的那一个贴现率。nbnttbKMKTIfM)1()1()1()1(155【例【例26.单选题】某公司长期借款的筹资净额为单选题】某公司长期借款的筹资净额为95万万元，筹资费为筹资总额的元，筹资费为筹资总额的5%，年利率为，年利率为4%，所得税，所得税率为率为25%。，假设采用一般模式计算，则该长期借

34、款。，假设采用一般模式计算，则该长期借款的筹资成本为（的筹资成本为（ ）。）。 A.3% B.3.16% C.4% D.4.21% B 56（2）公司债券资本成本的计算）公司债券资本成本的计算57【例【例27单选题】某企业发行了期限单选题】某企业发行了期限5年的长期债券年的长期债券10000万元，万元，年利率为年利率为8%，每年年末付息一次，到期一次还本，债券发行费，每年年末付息一次，到期一次还本，债券发行费率为率为1.5%，企业所得税税率为，企业所得税税率为25%，该债券的资本成本率为，该债券的资本成本率为（ ）。（）。（2014年）年） A6% B6.09% C8% D8.12%【例【例2

35、8单选题】某公司拟发行债券，债券面值为单选题】某公司拟发行债券，债券面值为1000元，元，5年期，票面利率为年期，票面利率为8%，每年付息一次，到期还本，按溢价，每年付息一次，到期还本，按溢价10%发行，债券发行费用为发行额的发行，债券发行费用为发行额的5%，该公司适用的所得税税率，该公司适用的所得税税率为为30%，假设用折现模式计算，则该债券的资本成本为（，假设用折现模式计算，则该债券的资本成本为（ ）。）。 A.5.8% B.6.29% C.4.58% D.8.5% BC58正确答案正确答案C答案解析答案解析1000（110%）（）（15%）10008%（130%）（）（P/A，Kb，5）

36、1000（P/F，Kb，5）1045当当Kb为为4%时，时，1071.20当当Kb为为5%时，时，1025.9559（3）融资租赁资本成本）融资租赁资本成本（只能采用贴现模式）（只能采用贴现模式）融资租赁各期的租金中，包含有本金每期的偿还和各期手续费融资租赁各期的租金中，包含有本金每期的偿还和各期手续费用（即租赁公司的各期利润），其资本成本率只能按贴现模式用（即租赁公司的各期利润），其资本成本率只能按贴现模式计算。计算。计算租金时的折现率，即为资本成本。计算租金时的折现率，即为资本成本。残值归出租人残值归出租人: 设备价值设备价值-残值现值残值现值=年租金年金现值系数年租金年金现值系数 残值归

37、承租人残值归承租人: 设备价值设备价值=年租金年金现值系数年租金年金现值系数【提示】当租金在年末支付时，年金现值系数为普通年金现值【提示】当租金在年末支付时，年金现值系数为普通年金现值系数；当租金在年初支付时，年金现值系数为即付年金现值系系数；当租金在年初支付时，年金现值系数为即付年金现值系数数即付年金现值系数即付年金现值系数=普通年金现值系数（普通年金现值系数（1i）60【例【例29判断题】其他条件不变的情况下，企业财务风险大，判断题】其他条件不变的情况下，企业财务风险大，投资者要求的预期报酬率就高，企业筹资的资本成本相应就大投资者要求的预期报酬率就高，企业筹资的资本成本相应就大( )。例例

38、30.单选题单选题 甲公司采用融资租赁方式租入设备，该设备价甲公司采用融资租赁方式租入设备，该设备价值值100万元，租期万元，租期5年，租赁期满时预计残值年，租赁期满时预计残值5万元，归甲公司，万元，归甲公司，租赁合同约定每年租金租赁合同约定每年租金263796.56元，则采用贴现模式租赁的元，则采用贴现模式租赁的资本成本为（资本成本为（ ）。）。A.10 B.8.74 C.9 D.9.27(P/F,10%,5)=0.6209，(P/F,9%,5)=0.6499，(P/A,10%,5)=3.7908，(P/A,9%,5)=3.8897 A 【例【例31.单选题】单选题】某企业于某企业于2014

39、年年1月月1日从租赁公司租入一套设日从租赁公司租入一套设备，设备价值备，设备价值500000元，租期元，租期6年，租赁期满时预计残值年，租赁期满时预计残值40000元，归租赁公司，每年租金元，归租赁公司，每年租金120000元，则该项融资租赁资本成元，则该项融资租赁资本成本率为（本率为（ ）。）。 A.12.33% B.13.55% C.12.95% D.13.59%答案：答案：C 【解析】【解析】500000-40000（P/F，Kb，6）=120000（P/A，Kb，6），则有：），则有：120000（P/A，Kb，6）+40000（P/F，Kb，6）=500000 当当Kb=12%时，时

40、，120000（P/A，12%，6）+40000（P/F，12%，6）=1200004.1114+400000.5066=513632 当当Kb=14%时，时，120000（P/A，14%，6）+40000（P/F，14%，6）=1200003.8887+400000.4556=484868 （Kb-12%）/（14%-12%）=（500000-513632）/（484868-513632） Kb=12.95% 63（4）普通股资本成本的计算）普通股资本成本的计算（1）股利增长模型）股利增长模型【提示】在每年股利固定的情况下：【提示】在每年股利固定的情况下：普通股成本普通股成本=（2）资本资产

41、定价模型）资本资产定价模型 KS=RS=Rf+(Rm-Rf)（5）留存收益资本成本）留存收益资本成本计算与普通股成本相同，也分为股利增长模型法和资本资产计算与普通股成本相同，也分为股利增长模型法和资本资产定价模型法，不同点在不考虑筹资费用。定价模型法，不同点在不考虑筹资费用。gfPDgfPgDKs)1()1()1(0100)1(普通股筹资率普通股金额每年固定股利64【例【例32.单选题】某企业拟增加发行普通股，发行价为单选题】某企业拟增加发行普通股，发行价为10元元/股，股，筹资费率为筹资费率为3%，企业刚刚支付的普通股股利为，企业刚刚支付的普通股股利为1元元/股，预计股，预计以后每年股利将以

42、以后每年股利将以4%的速度增长，企业所得税税率为的速度增长，企业所得税税率为40%，则企业普通股的资本成本为（则企业普通股的资本成本为（ ）。）。A.14.31% B.10.43% C.14.40% D.14.72%【例【例33.单选题】已知某普通股的单选题】已知某普通股的值为值为1.2，无风险利率为，无风险利率为6%，市场组合的必要收益率为市场组合的必要收益率为10%，该普通股的市价为，该普通股的市价为10.5元元/股，股，筹资费用为筹资费用为0.5元元/股，股利年增长率长期固定不变，预计第一股，股利年增长率长期固定不变，预计第一期的股利为期的股利为0.8元，按照股利增长模型和资本资产定价模

43、型计元，按照股利增长模型和资本资产定价模型计算的股票资本成本相等，则该普通股股利的年增长率为算的股票资本成本相等，则该普通股股利的年增长率为（ ）。）。A.6%B.2%C.2.8%D.3% D C 65【例【例34.单选题】某公司普通股目前的股价为单选题】某公司普通股目前的股价为10元元/股，筹资费股，筹资费率为率为6%，刚刚支付的每股股利为，刚刚支付的每股股利为2元，股利固定增长率元，股利固定增长率2%，则该企业利用留存收益的资本成本为（则该企业利用留存收益的资本成本为（ ）。）。 A.22.40% B.22.00% C.23.70% D.23.28% 【例【例35单选题】在不考虑筹款限制的

44、前提下，下列筹资方单选题】在不考虑筹款限制的前提下，下列筹资方式中个别资本成本最高的通常是（式中个别资本成本最高的通常是（ ）（）（2007年）。年）。 A.发行普通股发行普通股 B.留存收益筹资留存收益筹资 C.长期借款筹资长期借款筹资 D.发行公司债券发行公司债券【例例36.多选题多选题】在计算下列各项资本的资本成本时，需要考在计算下列各项资本的资本成本时，需要考虑筹资费用的有（虑筹资费用的有（ ）。（）。（2009年）年）A普通股普通股B债券债券C长期借款长期借款D留存收益留存收益 A A ABC66总结：总结：个别资本成本的从低到高排序：个别资本成本的从低到高排序：长期借款债券留存收益

45、普通股长期借款债券留存收益普通股67（五）平均资本成本（五）平均资本成本 含义：是以各项个别资本在企业总资本中的比重为权含义：是以各项个别资本在企业总资本中的比重为权数，对各项个别资本成本率进行加权平均而得到的总数，对各项个别资本成本率进行加权平均而得到的总资本成本率。资本成本率。加权平均资本成本的计算公式加权平均资本成本的计算公式式中：式中：KW加权平均资本成本；加权平均资本成本； Kj第第j种个别资本成本；种个别资本成本； Wj第第j种个别资金占全部资金的比重（权数）。种个别资金占全部资金的比重（权数）。 68Wj的确定的确定69在下列各项中，不能用于平均资本成本计在下列各项中，不能用于平

46、均资本成本计算的是（算的是（ ）。（）。（2007年）年）A市场价值权数市场价值权数B目标价值权数目标价值权数C账面价值权数账面价值权数D边际价值权数边际价值权数CD70【例【例39计算题】计算题】 ABC公司正在着手编制明年的财务计划，公司财务主管请你协助计公司正在着手编制明年的财务计划，公司财务主管请你协助计算其平均资本成本。有关信息如下：算其平均资本成本。有关信息如下：（1）公司银行借款利率当前是）公司银行借款利率当前是9，明年将下降为，明年将下降为8.93。（2）公司债券面值为）公司债券面值为 1元，票面利率为元，票面利率为8，期限为，期限为10年，分期付息，当前市价为年，分期付息，当

47、前市价为0.85元；如果按公司债券当前市价发行新的债券，发行成本为市价的元；如果按公司债券当前市价发行新的债券，发行成本为市价的4；（3）公司普通股面值为）公司普通股面值为1元，当前每股市价为元，当前每股市价为5.5元，本年派发现金股利元，本年派发现金股利0.35元，预元，预计股利增长率维持计股利增长率维持7；（4）公司当前的资本结构为：银行借款）公司当前的资本结构为：银行借款 150万元万元 长期债券长期债券 650万元万元 普通股普通股 400万元万元 留存收益留存收益 869.4万元万元（5）公司所得税税率为）公司所得税税率为25； （6）公司普通股的）公司普通股的值为值为1.1；（7）

48、当前国债的收益率为）当前国债的收益率为5.5，市场平均报酬率为，市场平均报酬率为13.5。 要求：（要求：（1）按照一般模式计算银行借款资本成本。）按照一般模式计算银行借款资本成本。（2）按照一般模式计算债券的资本成本。）按照一般模式计算债券的资本成本。 （3）分别使用股利增长模型法和资本资产定价模型法计算股票资本成本，并将两）分别使用股利增长模型法和资本资产定价模型法计算股票资本成本，并将两种结果的平均值作为股票资本成本。种结果的平均值作为股票资本成本。 （4）如果明年不改变资本结构，计算其平均资本成本。）如果明年不改变资本结构，计算其平均资本成本。(计算时个别资本成本百分计算时个别资本成本

49、百分数保留数保留2位小数位小数)71【答案】【答案】（1）银行借款资本成本）银行借款资本成本=8.93%(1-25%)=6.70% （2）债券资本成本）债券资本成本=18%(1-25%)/0.85(1-4%) =6%/0.816=7.35%（3）普通股资本成本股利增长模型）普通股资本成本股利增长模型 =(D1/P0)+g=0.35(1+7%)/5.5+7% =6.81%+7%=13.81% 资本资产定价模型：股票的资本成本资本资产定价模型：股票的资本成本 =5.5%+1.1(13.5%-5.5%)=5.5%+8.8%=14.3% 普通股平均成本普通股平均成本=(13.81%+14.3%)/2=

50、14.06% （4）平均资本成本）平均资本成本=7.25%6.70%+31.41%7.35% +19.33%14.06%+42.01%14.06% = 0.49%+2.31%+ 2.72% +5.91% =11.43%72（六）边际资本成本，是企业追加筹资的成本，是（六）边际资本成本，是企业追加筹资的成本，是企业进行企业进行追加筹资追加筹资的决策依据。的决策依据。计算方法计算方法: 加权平均法加权平均法 权数确定：目标价值权数权数确定：目标价值权数7374【例【例40.单选题】某公司设定的目标资本结构为：单选题】某公司设定的目标资本结构为：银行借款银行借款20%、公司债券、公司债券15%、普通