财务管理学精品课程.pptx

《财务管理学精品课程.pptx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《财务管理学精品课程.pptx（48页珍藏版）》请在淘文阁 - 分享文档赚钱的网站上搜索。

1、中国财政经济出版社 第五章 资本结构 第一节 资本结构理论第二节 资本结构理论的运用 【学习目标学习目标】 通过本章的学习，使学生了解资本结构理论及其发展演变过程；掌握现代资本结构理论的主要观点和内容；掌握目标资本结构的确定方法。 【教学手段和方法教学手段和方法】 针对本章内容，主要采用课堂讲解与案例分析结合的方法，加深对本章内容的理解和认识。 【预备知识预备知识】 资本成本的概念及其计算，杠杆原理等。第一节 资本结构理论 一、传统资本结构理论 （一）净收入理论（简称NI） 净收入理论认为，由于负债资本的风险低于股权资本的风险，并且负债资本具有节税效应，税前负债资本成本低于股本成本，这样，增加

2、负债比例可以降低公司的加权平均资本成本，随着负债比例的提高，公司的价值也逐渐增大。净收入理论的基本出发点是负债资本成本和股本成本不受负债比例变化的影响，无论公司负债程度多高，Kb和Ks均保持固定不变。因此，只要债务成本低于权益资本成本，随着负债比重的加大，加权平均资本成本将会逐渐降低，公司价值随之增加。（二）净营业收入理论（简称NOI） 净营业收入理论认为，不论财务杠杆如何变化，公司加权平均资本成本都是固定的，因而公司的总价值也是固定不变的。这是因为公司利用财务杠杆增加负债比例时，虽然负债资本成本较之于股本成本低，但由于负债加大了权益资本的风险，使得权益成本上升，于是加权平均资本成本不会因负债

3、比率的提高而降低，而是维持不变。因此，公司无法利用财务杠杆改变加权平均资本成本，也无法通过改变资本结构提高公司价值；资本结构与公司价值无关；决定公司价值的应是其营业收益。（三）传统理论 传统理论认为，由于财务杠杆的作用，适度负债会增加权益资本的报酬率，使公司股价上升，公司的总价值也会上升；但是，当公司的负债比例超过一定限度时，财务风险和权益成本的上升速度就会加快，并有可能将财务杠杆带来的正面效应抵消，加权平均资本成本便会上升，公司价值也会有所下降。只有当加权平均资本成本达到最低点时的负债结构是最佳的资本结构，此时公司价值最大。 二、现代资本结构理论 早期资本结构理论是建立在经验判断和直观分析基

4、础之上的，缺乏严密的理论推导和论证，但它毕竟为现代资本结构理论的建立和发展积累了坚实的基础。MM理论的产生是资本结构理论发展史上早期传统资本结构理论与现代资本结构理论的重要分水岭。在这一阶段，除了MM理论之外，相继还出现了权衡理论、后权衡理论以及融资优序理论等分支，极大地丰富了资本结构理论之库。（一）MM资本结构理论 1958年6月由美国著名财务学家、金融学家莫迪莱尼(Modigliani)和米勒(Miller)，在他们的论文“资本成本、公司财务和投资理论”（载于美国经济评论）中首次提出并论证了“公司市场价值与资本结构无关论” ，这就是最初的MM理论，它使得资本结构理论的研究进入了一个崭新的阶

5、段。1.MM的无税模型（1）基本假设：l没有市场交易成本，所有投资者均可方便地、无成本地获取所需的各种信息；l公司资产总额不变，但其资本结构可以通过发行债券以回购股票；l公司未来预期的息税前利润（EBIT）或净营业收入（NOI）是一个常数；l不考虑公司增长问题，且公司所有收入全部作为现金股利分配； l假设没有公司所得税及个人所得税； l不论举债多少，公司和个人的负债都无风险。 （2）MM的资本结构无关论 在以上假设的基础上MM认为，无论资本结构怎样安排，公司的总价值均不受其影响，投资者的总价值不变。或者说，无论资本结构如何在负债和股东权益之间划分，任何公司的市场价值都将独立于其资本结构。公司的

6、加权平均资本成本和公司总价值均不受资本结构的影响。该模型有三个基本命题：1.1.命题一命题一：总价值命题：不论有无负债，公司的价值取决于潜在的获利能力和风险水平。只要投资者预期的EBIT相同（即公司的预期获利能力相同），那么处于同一风险等级的公司，无论负债经营或是无负债经营，其公司总价值相等，公司的加权平均资本成本与资本结构无关。2.即： 3.3. 4.4. 5.其中：6. Vu表示风险程度一定的无负债经营下的公司总价值；7. VL表示同一风险等级，负债经营下的公司总价值；8. KSU表示无负债公司普通股股东期望报酬率（或股本成本）；9. KSL表示负债经营下的公司普通股股东期望报酬率（或股本

7、成本）USUWLVKEBITKEBITV1.1.命题二命题二：风险补偿命题：负债经营公司的权益资本成本等于同一风险等级的无负债公司的权益资本成本加风险溢酬。风险溢酬的多少，取决于负债经营的程度以及无负债经营公司权益资本成本与债务资本成本之差。负债比率较高则风险报酬率也较高，导致负债经营下的权益资本成本上升，反之亦然。该命题可以用下面的公式表示：2.式中： 为风险补偿报酬。 为债务资本对权益资本比率。3. 命题二表明，增加负债一方面使公司低成本的资本增加，可以在一定程度上降低加权平均资本成本，但负债增加又会使公司的股本成本因风险加大而上升，在不考虑公司所得税的条件下，低成本举债的利益正好被股本成

8、本的上升所抵消，因此，在无赋税条件下，公司资本结构不会影响公司价值和加权平均资本成本。()sLsusubBKKKKS()subBKKSBSl命题三命题三：投资报酬率命题：内含报酬率（IRR）大于加权平均资本成本，是进行投资决策的基本前提。 IRRKSUKW 2. MM公司税模型 当存在公司所得税时，由于税法允许利息支出作为费用在公司缴纳所得税前列支，因而负债经营会形成税收屏蔽，为公司带来节税效应。MM据此修正了最初的资本结构理论，建立了考虑公司所得税的MM模型。这是在1958年9月MM共同发表的另一篇论文“公司所得税与资本成本：修正的模型”中提出的观点，其基本思路为：由于负债的避税作用所产生的

9、财务杠杆效应，公司可以通过增加负债降低加权平均资本成本，从而使公司的价值随着负债比例的提高而提高。修正的MM理论也有三个基本命题。命题一：命题一：总价值命题（或称赋税节余命题）：负债经营公司的价值等于同风险等级的无负债经营公司的价值加上赋税节余价值，而赋税节余价值等于公司所得税率与负债额的乘积。该命题可以用公式表示为： 其中：VL=VU+TB 由此可知，当所得税率T一定时，负债经营公司的价值大于无负债经营的公司价值，负债经营公司的价值将随负债额的增长而提高，从而加大与无负债经营公司价值之间的差距。当负债达100%时公司的价值达到最大，这就是负债的财务杠杆效应。这一结论与早期的净收益理论是相同的

10、，在不考虑公司所得税（T0）的情况下，该命题与最初的MM理论的总价值命题是一致的。(1)usuEBITTVK命题二命题二：风险报酬命题：负债经营公司的权益资本成本等于同类风险等级的无负债经营公司的权益资本成本加上税后风险补偿报酬，而税后风险报酬则取决于公司的资本结构和所得税率。负债比率较高，风险补偿报酬也较高，并导致负债经营下的权益资本成本上升，反之亦然。该公式可以用公式表示为： 从上述公式中可以看出，随着负债的增加，负债经营下的权益资本成本也随之上升，但由于（1T）1，所以，在考虑所得税因素的条件下，虽然权益资本成本会随着负债比例的增加而上升，但其上升的速度要慢于无税条件下权益资本的上升速度

11、。命题一与命题二结合，得出的结论就是公司负债比例越高 ，加权平均资本成本就越低，其公司总价值就越大。()(1)sLsusubBKKKKTS命题三：命题三：资本收益率命题：在投资项目中，只有内含报酬率等于或大于某个临界点收益率时，才能被接受。该临界点收益率，即为负债经营下的加权平均资本成本。即： 根据修正的MM理论，由于负债的节税效应，负债经营对加权平均资本成本和公司的价值影响确实很大。在理论上，当负债比率达到100%时，综合资本成本最低（等于债务成本），同时公司价值达到最大。然而，这种状况在现实生活中不可能出现，根本原因在于MM理论的假设条件实际上是无法达到的。1wsuT BIRRKKV3.米

12、勒模型 修正的MM理论充分考虑了公司所得税因素，但是却忽视了个人所得税的影响。1963年米勒在美国金融学会上发表了题为“税收和资本成本：校正”的论文，提出了米勒模型，说明了在同时考虑公司所得税和个人所得税的条件下负债经营对公司价值的影响作用。其基本思想是：修正的MM理论过高地估计了负债经营对公司价值的作用，实际上，个人所得税在某种程度上抵减了负债利息的减税利益。在未来现金流量稳定的情况下，考虑了个人所得税因素后，无负债经营的公司价值为： 其中：Tc表示公司所得税率；Ts表示个人股票收益所得税率；Tb表示个人债券收益所得税率。(1)(1)csusuEBITTTVK 负债公司的价值： 上式即为著名

13、的“米勒模型”。 公司的价值加上负债带来的税收节约价值，其中税收节约价值取决于 ， 和 ；(1)(1)(1)11bcsLubbITTTVVKTcTsTbT（二）对MM资本结构理论的评价 MM理论的提出引起了财务理论界和实务界的极大关注，对它的评论也在不断地深入，讨论的焦点集中在两个方面： 一是MM理论的假设； 二是MM理论能否通过实践检验。 MM理论在理想的环境下其逻辑推理是无可非议的，但在尚未达到理想状态的现实环境下它还存在着许多有待解决的问题。 1.MM理论的分析和研究主要依赖于完善的资本市场假设，但在现实中，资本市场的均衡性和有效性并未达到完善的理想状态，经纪人费用和其他交易成本是客观存

14、在的,这会阻碍套利交易。 2.MM理论未考虑盈利的变化情况,假设企业的EBIT为零增长，实际上,公司的盈利状况和现金流都是不断发生变化的，这对于公司可从负债中得到的节税利益所产生的差异是很大的。 3.MM理论只考虑了经营风险，完全不考虑财务风险的作用，并假定经营风险相同的公司即为同风险等级的公司。但是由于财务风险随负债比率提高而加大，债务成本不可能如同假设那样保持不变，而是债权人要求更多的风险补偿价值，从而增加债务成本。资本成本的上升将会减少公司收益，而不是保持零增长，同时股票市价的下跌也会使普通股成本上升。 4.MM理论假设个人和公司可以同等利率借款,但是由于信用和财产担保等方面的原因，个人

15、举债的利率通常高于公司，而举债规模也要远比公司小，而且大多数金融机构都不允许投资者以负债的方式在证券市场上投资，因此，在资本市场上，公司负债和个人负债的风险是不能完全代替的,一般来说,投资于负债的公司比自己举债的风险要小。（三）资本结构理论研究的后续发展 MM资本结构理论的产生借助于一系列的理论假设，但也受制于这些假设，或者说MM资本结构理论的缺陷大多源自于其假设。而理论的缺陷也引发了许多学者的研究兴趣，他们从不同的角度出发，探索资本结构与企业价值之间的关系，寻求资本结构的优化途径，从而产生了资本结构理论的许多分支和流派，如权衡理论、融资优序理论、信号传递理论等，极大地丰富了资本结构理论。1.

16、权衡理论 权衡理论认为，MM理论的一个重大缺陷是该理论过于强调负债带来的节税收益，根据MM理论，在征税的条件下，公司应建立完全债务的资本结构，然而现实中的企业一般都是选择适当的债务比例，造成这种理论与现实出现差异的一个重要原因就是MM理论忽略了负债带来的风险和额外费用。在现实中，随着负债的增加，财务风险和费用都是不可避免的，即公司的负债规模是受到限制的。因此，有必要在MM理论中加入更多的现实因素，其中财务危机成本和代理成本就是两种典型的风险、费用因素。引入了财务危机成本和代理成本的MM模型实际上就是通常所说的权衡模型。2.融资优序理论 进入70年代以后，对信息不对称现象的研究逐渐渗透到各个经济

17、学研究的分支领域，信息经济学、博弈论、委托代理理论等不对称信息研究理论得到重大发展和突破。众多学者也开始从信息不对称的角度来研究公司融资结构问题，并发表了一系列有代表性的文章，把公司融资理论的研究推向了一个新的阶段。这些理论研究试图通过信息不对称理论中的“信号”、“动机”、“激励”等范畴,从公司“内部因素”来展开对公司融资问题的分析，将早期和现代公司融资理论中的权衡问题转化为结构或制度设计问题，为公司融资理论研究开辟了新的研究方向。3.信号传递理论 在投资确定的条件下，公司的资本结构状况又会给外界传递某种信息或信号。罗斯于1977年发表的论文中指出，作为公司经营管理者的经理对公司的投资收益状况

18、是了解的，而外部投资人并不了解，他们只能透过公司股票的市场价格来判断公司的经营状况和管理者的业绩，当公司股票市场价格高于其实际价值时，公司经理则会因业绩被高估而受益，而如果公司破产，经理将会受到惩罚。因此，当公司提高负债时，外界会认为经理对公司未来负债经营的前景有良好的预期，否则的话，如果没有良好的未来投资收益预期，公司提高负债使财务危机成本上升，经理的个人利益同样不保。这从另一个侧面说明了公司在融资时增发债券要比增发股票率先考虑的原因。4.代理理论 1976年，詹森和麦考林提出了著名的代理理论，他们认为，在现代公司制的企业中，存在着股东和经理之间，债权人和股东之间等利益冲突。当经理只持有公司

19、较小比例的股权时，由于道德风险和逆向选择的存在，会产生“代理成本”如果增加企业负债的比例，会使经理的持股比例相应增加，从而降低代理成本。而债权人和股东之间的利益冲突则表现为：随着企业负债比例的上升，股东可能会倾向于选择风险更大的投资项目，以转嫁投资风险于债权人，但理性的债权人会合理地预期这一风险，当企业负债比例上升时将会通过负债成本来约束股东的举债行为。企业的资本结构可以作为一种激励工具的延伸，利用资本结构的信号传递功能，通过调整企业的负债比例影响股东或代理人的行为，协调企业的各种利益关系。5.资本结构理论研究的新趋势 近年来，对MM理论的研究朝着更加广阔的领域在延伸，一些学者从公司治理结构和

20、法律、制度环境角度对公司资本结构进行研究，将公司法、破产法及证券法等有关法律条款的制订和执行情况与公司治理和融资活动结合在一起，把公司资本结构与公司治理看做是外部投资者用以保护自身权益不受侵害的一种机制；还有一些学者认为，对于投资者权益的保护是公司治理的基本因素，而在公司治理体系中股权结构十分重要，股权结构决定者公司的股利政策，从而提出了公司代理关系下的股利政策产出模型和替代模型；等等，这些研究结果极大地丰富了资本结构理论。 第二节 资本结构理论的应用一、资本结构选择的意义 （一）资本结构的选择对公司现金流量的影响（二）资本结构的选择对资本成本的影响（三）资本结构的选择对公司价值的影响 二、资

21、本结构与财务杠杆的结合（一）杠杆原理1.经营风险与经营杠杆 l经营风险是指公司因经营上的原因而导致未来收益的不确定性。经营风险与公司负债与否无关，它是因经营环境和经营策略的改变而产生的风险，只要从事经营活动，公司就会承担不同程度的经营风险，影响公司经营风险的因素很多，除了有产品的需求变化、产品及原材料价格变动等因素外，企业的固定成本是影响公司经营风险的一个重要因素。l 经营杠杆对息税前利润的影响可以用衡量销售量变动对息税前利润变动影响程度的经营杠杆系数DOL表示如下： 其中 ： EBIT 息税前利润变动额 Q 销售量变动额 Q 销售量QQEBITEBITDOL 为了便于运用，上述公式可以转换为

22、利用基期资料计算的公式，DOL = = 其中：P 销售单价， V 单位变动成本， F 不包含财务费用的固定成本， M 边际贡献总额()()Q PVQ PVF()()Q PVQ PVFMMF经营杠杆系数的意义：l 在一定的销售量水平上，经营杠杆系数越大，息税前利润的变动幅度就越大，公司的经营风险也越大；l 只要公司存在着固定成本就存在经营杠杆效益，并且固定成本数额愈大，经营杠杆系数也愈大，公司经营风险也愈高；l 在其他因素不变的情况下，随着固定成本的增长，DOL迅速上升，当固定成本增加到与边际贡献相等时，企业处于盈亏平衡状况，DOL趋于无穷大，经营风险也达到最大；l 当销售量小于盈亏平衡点时，销

23、售量与DOL成正比，销售量大于盈亏平衡点时，销售量与DOL成反比；l 在售价相同的条件下，盈亏平衡点的销售量愈低，经营杠杆系数也愈小，反映企业经营风险也愈低。2.财务风险与财务杠杆 财务风险是指当公司有负债、租赁或优先股时，债务利息、租金和优先股股利等固定支出将会影响企业的税后利润，并对普通股股东收益产生的影响。 由于公司存在着固定性的财务费用，当息税前利润发生较小的变动时，会引起普通股每股收益有较大幅度的变动，我们把企业资本结构中固定性财务费用对每股收益的影响称为财务杠杆。当企业的负债增加或其它固定性财务费用增加时，财务杠杆作用也增大，此时，息税前利润的微小变动将会引起普通股每股收益产生较大

24、的变化，使企业的财务风险加大。 财务杠杆作用的大小可以用财务杠杆系数DFL来衡量：DFLEBITEBITEPSEPS其中：EPS 普通股每股收益变动额 EBIT息税前利润变动额在实际运用时，公式可以转换如下：IEBITEBITEBITEBITTIEBITTEBITEBITEBITEPSEPSDFL)1)()1 ( 或：DFL = 从财务杠杆系数的计量公式中可以看出，负债是公司产生财务风险并引发财务杠杆效应的的根源，在公司资本总额、EBIT相同的情况下，负债比例越高，财务费用越大，DFL越大，公司的财务风险也越大，公司可以获得的财务杠杆利益也越大，当公司息税前利润略有增加时，普通股每股收益增加速

25、度也会越大；如果公司没有负债，不承担固定性财务费用，DFL1，公司就没有财务风险。 IFCVPQFCVPQ)()(3.总风险与综合杠杆 在负债经营的公司中，一般都既存在经营风险又存在财务风险，其息税前利润和普通股每股收益都具有很大的不确定性，这些是公司总体风险的表现。并且，销售量的变动会引起息税前利润的较大变动；而息税前利润的变动又会引起普通股每股收益更大幅度的变动，这种联动效应就是综合杠杆作用的结果，从量化关系来看，综合杠杆作用的大小可以用综合杠杆系数（DCL）来反映，它反映的是销售量变动对普通股每股收益产生的影响，即普通股每股收益随着销售量的变动而相应变动的幅度，公式如下： 综合杠杆系数也

26、可以表示为： DCLDOLDFLQQEPSEPSDCL/（二）资本结构与财务杠杆定理 资本结构和财务杠杆的关系除了反映负债水平与盈利能力之间的关系之外，还向我们揭示了权益资本报酬率与公司总资本报酬率之间的关系，因为负债与权益资本之和构成公司的资本总额。为了定量描述权益资本报酬率与总资本报酬率之间的关系，我们可以引入财务杠杆定理模型。三、最佳资本结构的选择 如前所述，负债会给公司带来双重影响，适度负债可以使公司获得财务杠杆利益和税收利益，降低公司的资本成本，但过度的负债又会给公司带来较大的财务风险，因此，公司必须权衡财务风险与财务杠杆利益之间的利弊关系，确定最佳的资本结构。 所谓最佳资本结构就是

27、指在一定的条件下，能使公司加权平均资本成本最低、公司价值最大的负债比例或资本结构。从理论上来说最佳资本结构是存在的，但在现实中，由于公司内部状况和外部环境的复杂性和不确定性，寻找最佳资本结构有是相当困难的，因为我们只能提出有限的资本结构备选方案，所以选定的资本结构往往只是相对的最佳。（一）每股收益无差别点分析法 每股税后收益无差别点，又称每股盈余无差别点或每股利润无差别点，简称EBITEPS分析法。它是指普通股每股收益不受融资方式和资本结构影响的销售水平或息税前利润水平。它是不同融资方式和资本结构下每股税后收益均相同的销售水平或息税前利润水平的均衡点。资本结构的合理与否，是通过普通股每股收益的

28、变化来判定的，一般来说，能使每股收益提高的资本结构就是合理的资本结构；反之，则表明资本结构不够理想。当公司的销售水平或息税前利润水平正好达到无差别点时，无论哪一种资本结构均是合理的；当公司的销售水平或息税前利润水平高于无差别点时，由于财务杠杆的作用，公司可选择负债水平较高的资本结构；反之，当公司的销售水平或息税前利润水平高于无差别点时，公司则应选择负债水平较低的资本结构。 或： = = 能使上述条件公式成立的销售额（S）或息税前利润(EBIT)即为每股收益无差别点销售额或息税前利润。式中：S两种融资方式无差别点的销售额 EBIT两种融资方式无差别点的息税前利润 VC1,VC2两种融资方式下公司

29、的变动成本 F1，F2两种融资方式下公司的固定成本 I1，I2两种融资方式下的债务利息 D1，D2两种融资方式下的优先股股息 T所得税率 N1，N2两种融资方式下流通在外的普通股股数 （二）比较资金成本法 最佳资本结构的判断标准是，在此资本结构下公司总价值最大，并且加权平均资本成本最小。按照这一思路，我们可以通过计算、比较公司总价值（A）和加权平均资本成本（WACC）来确定最佳的资本结构。（三）资本结构的调整 以上最佳资本结构的确定方法似乎表明公司的最佳资本结构是一个确定的点（负债百分比），事实上资本结构是一个重要而又复杂的问题，它不仅受到诸多环境和因素的影响而且随着环境等因素的变化而变化，资

30、本结构随着公司内外部各种因素的变化而不断地调整的内在要求也成为资本结构理论不断发展的内在动力。宏观制度因素决定了金融市场和金融机构的发育程度，也决定了企业的投融资环境和财务行为，从而决定了企业的资本结构；当这些制度约束和环境条件发生变化时，企业的资本结构也必然要随之调整。（四）资本结构理论和CAPM模型的结合（哈莫达公式） 1969年，美国经济学家罗伯特哈莫达(RobertHamada)首次将MM理论与CAPM理论（即资本资产定价模型）相结合，提出了哈莫达理论模型。 MM理论和CAPM模型都是在阐述风险与报酬的关系，但两者的不同之处在于：CAPM模型将风险划分为系统风险和非系统风险，又依据公司

31、资本的来源将风险区别为无负债时的经营风险和负债时的财务风险；MM理论假设公司所有的负债均无风险，对于系统风险的概念并未提及，或可认为系统风险均已被分散掉了，由于MM理论的负债无风险假设使得其负债的系统风险b0，其债务成本Kb与CAPM模型中的无风险收益率Rf一致，即KbRf。 CAPM模型与MM理论有关资本成本计算上的比较如下表所示：成本类别CAPM模型 MM理论 负债成本KbRfE（Rm）Rf KbRf ，b0 无负债权益成本KsuRfE（Rm）Rf KsuKsu 负债权益成本KsRfE（Rm）Rfl KslKsu（KsuKb）（1T）B/S在公式：KslKsu（KsuKb）（1T）B/S

32、中，将KbRf KsuRfE（Rm）Rfu，E（Rm）Rm代入后得出：KslRf（RmRf）u（RmRf）（1T）uB/S 上式称为哈莫达公式，其中u反映经营风险的大小，（RmRf）u表示公司承担经营风险所要求的报酬率；B/S反映负债比例，（RmRf）（1T）uB/S表示公司因负债承担的财务风险，其大小与公司的负债比例（或资本结构）直接相关。 CAPM模型为我们揭示的是在证券市场上，投资人（股东）期望获得的投资报酬率；包含公司所得税的MM理论则描述了当公司负债经营时，权益资本提供者（股东）承担风险所要求的报酬率。在资本市场均衡条件下，股东期望的报酬率与股东要求的报酬率相同，因此，把CAPM与M

33、M对负债公司权益成本的计算公式等同起来，即：RfE（Rm）RflKsu（KsuKb）（1T）B/S 并将：KbRf KsuRfE（Rm）RfuE（Rm）Rm 代入整理后得出：l1（1T）B/Su 上式至少为我们揭示了两层涵义， 第一：在满足CAPM模型和MM理论假设的前提下，负债经营公司的系统风险包括经营风险和财务风险； 第二：当我们可以从CAPM模型及其证券市场线观察得出公司负债经营的系统风险系数时，就可以利用公式估计公司依靠经营获得获取现金流量的风险程度。【本章小结】 本章主要讲述了资本结构的有关问题。资本结构是公司筹资结构安排的核心问题，资本结构的决策过程从本质上看，是筹资风险与筹资效益

34、相均衡的过程。一般认为 ，1958年由美国著名财务学家、金融学家莫迪利安尼(Modigliani)和米勒 (Miller)建立和证明的资本结构理论（MM理论），将资本结构理论划分为早期传统资本结构理论和现代资本结构理论两个发展阶段。 MM理论的产生，推动了现代财务理论研究的发展，以后对资本结构理论的研究主要建立在MM理论奠定的基础之上。进入70年代以来,随着非对称信息理论研究的发展,诸多学者开始从不对称信息的角度对公司融资问题进行研究，本章主要介绍了其中的权衡理论和融资优序理论。 本章还介绍了确定目标资本结构的两种方法：每股收益无差别点分析法和比较资本成本法，继而进行了资本结构的调整的问题。本章最后部分介绍了如何将资本结构理论和CAPM模型结合使用的哈莫达公式。本章参考资料1现代财务管理 （十版） 【美】詹姆斯. 范霍恩 经济科学出版社2公司财务理论与实务 【美】 爱斯华斯 中国人民大学出版社3财务管理与政策 【美】 詹姆斯. 范霍恩 东北财大出版社4高级财务管理 【美】 步淑段 经济科学出版社5公司理财学，夏乐书 ，刘淑莲 中国财政经济出版社6财务管理研究 杨淑娥 胡元木 经济科学出版社 7. 财务理论与公司政策 【美】托马斯E科普兰等著，宋献中译，东北 财经大学出版社