财务管理学之长期筹资讲座.pptx

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1、 孙茂竹孙茂竹 中国人民大学商学院中国人民大学商学院长期筹资长期筹资1 企业为什么要筹资企业为什么要筹资 企业要筹多少资金企业要筹多少资金 企业从哪里筹资企业从哪里筹资 企业怎样获得不同资金企业怎样获得不同资金 企业筹资类别比例对企业企业筹资类别比例对企业财务目标有没有影响，有财务目标有没有影响，有多大影响多大影响 企业怎样确定筹资的结构企业怎样确定筹资的结构2 一定时期内，企业资金增减一定时期内，企业资金增减变动可能由于：变动可能由于： 1、生产扩张、生产扩张-资金需求增加资金需求增加 着重分析投资扩张的合理性和有着重分析投资扩张的合理性和有效性效性 2、偿还债务、偿还债务-资金需求不变资金

2、需求不变 着重进行债务偿还的信用分析及着重进行债务偿还的信用分析及其对企业再筹资能力的影响其对企业再筹资能力的影响 3、资金周转、资金周转-资金需求有增有资金需求有增有减减 着重分析资金周转使用的有效着重分析资金周转使用的有效性性筹资筹资动机动机3 1、投资是否必要及其对企、投资是否必要及其对企业的影响业的影响 2、筹资数量是否为生产所、筹资数量是否为生产所需，有无筹资过度现象需，有无筹资过度现象 3、资金来源是否适当，能、资金来源是否适当，能否满足各类资产的需要否满足各类资产的需要 4、能否适时取得所需资金，、能否适时取得所需资金，资金调度是否按预算进行资金调度是否按预算进行 5、筹资是否按

3、资金结构的、筹资是否按资金结构的要求进行，有无饥不择食或任要求进行，有无饥不择食或任意筹资现象意筹资现象筹资筹资要点要点4 筹资渠道与筹资方式筹资渠道与筹资方式 自有资金与借入资金自有资金与借入资金 资金成本与资金结构资金成本与资金结构 直接筹资与间接筹资直接筹资与间接筹资 财务风险与财务杠杆财务风险与财务杠杆 长长期期筹筹资资中中的的基基本本概概念念5吸收直吸收直接投资接投资发行发行股票股票银行银行借款借款商业商业信用信用发行发行债券债券发行融发行融资券资券租赁租赁筹资筹资国家财政资金国家财政资金银行信贷资金银行信贷资金非非银行金融银行金融 机构资金机构资金其他企业资金其他企业资金民间资金民

4、间资金企业自留资金企业自留资金外商资金外商资金筹资渠道与筹资方式筹资渠道与筹资方式6（一）自有资金（一）自有资金1、在帐面的构成、在帐面的构成实收资本（或股本）、资本公积金、盈余实收资本（或股本）、资本公积金、盈余公积金、未分配利润公积金、未分配利润2、形成方式、形成方式直接投资、利润分配直接投资、利润分配3、属性、属性 自有资金自有资金 与借入资金与借入资金7（二）借入资金二）借入资金1、与自有资金的区别、与自有资金的区别（1）管理权力的区别）管理权力的区别（2）期限的区别）期限的区别（3）企业承担义务的区别）企业承担义务的区别2、财务杠杆作用、财务杠杆作用8方案方案1资金总额资金总额 20

5、0万（全部为自有万（全部为自有资金）资金）投资利润率投资利润率 10%利润利润 20万万净资产利润率净资产利润率 10%例子例子9方案方案2资金总额资金总额 200万（其中万（其中100万为自有资金，万为自有资金，100万为借入资金，利率万为借入资金，利率6%）投资利润率投资利润率 10%息前利润息前利润 20万万息后利润息后利润 20万万-6万万=14万万净资产利润率净资产利润率 14%10其他有关概念其他有关概念1、直接筹资与间接筹资、直接筹资与间接筹资2、内部筹资与外部筹资、内部筹资与外部筹资3、长期资金与短期资金、长期资金与短期资金11一、经济环境一、经济环境二、法律环境二、法律环境三

6、、金融环境三、金融环境 企业筹资环境企业筹资环境12（一）技术发展周期一）技术发展周期（二）产品寿命周期（二）产品寿命周期 （三）企业寿命周期（三）企业寿命周期（四）经济周期（四）经济周期经济环境经济环境13（一）规定筹资渠道（一）规定筹资渠道（二）规定筹资方式（二）规定筹资方式（三）规定筹资条件（三）规定筹资条件（四）影响资金成本（四）影响资金成本法律环境法律环境14（一）金融市场一）金融市场（二）金融机构（二）金融机构金融市场外汇市场资金市场黄金市场货币市场资本市场短期存放市场同业拆借市场票据承兑与贴现市场短期证券市场长期存放市场长期证券市场初级市场次级市场金融环境金融环境15（一）适用对

7、象（一）适用对象非股份制企业非股份制企业有限责任公司、国有独资公司有限责任公司、国有独资公司（二）出资形式（二）出资形式 货币货币 实物资产实物资产 无形资产：工业产权、非专利技术、土地使用无形资产：工业产权、非专利技术、土地使用权权 筹资方式筹资方式直接筹集投入资本直接筹集投入资本16（三）筹集投入资本应注意的问题（三）筹集投入资本应注意的问题 工业产权和非专利技术出资比例工业产权和非专利技术出资比例20%以内以内 非现金资产的估价非现金资产的估价（四）筹集投入资本的缺点（四）筹集投入资本的缺点 不便产权交易不便产权交易17 普通股和优先股普通股和优先股 记名股票和无记名股票记名股票和无记名

8、股票 有面额股票和无面额股票有面额股票和无面额股票 国家股、法人股、个人股、外资股国家股、法人股、个人股、外资股 始发股、新股始发股、新股 A股、股、B股、股、H股、股、N股股发行股票发行股票18股票发行股票发行 初次发行初次发行 新股发行新股发行 配股配股 资本公积金转增资本公积金转增 盈余公积金转增盈余公积金转增19普通股筹资的优点普通股筹资的优点 优点优点 风险小风险小 增强公司信誉增强公司信誉 迅速扩张迅速扩张20普通股筹资的缺点普通股筹资的缺点 成本高成本高 承销费用、注册会计师费用、资产评估费用、律师费用等承销费用、注册会计师费用、资产评估费用、律师费用等 承销金额收费标准承销金额

9、收费标准2亿元以内亿元以内1.533亿元以内亿元以内1.52.54亿元以内亿元以内1.524亿元以上除特殊情况外，不得超过亿元以上除特殊情况外，不得超过900万元（上网发行）万元（上网发行）或不得超过或不得超过1000万元（网下发行）万元（网下发行） 股利在税后支付股利在税后支付 分散控股权分散控股权21（一）公司债券的种类（一）公司债券的种类 记名债券与无记名债券记名债券与无记名债券 抵押债券与信用债券抵押债券与信用债券 固定利率债券与浮动利率债券固定利率债券与浮动利率债券 参与债券与非参与债券参与债券与非参与债券 一次到期与分次到期债券一次到期与分次到期债券 收益债券与可转换债券收益债券与

10、可转换债券 上市债券与非上市债券上市债券与非上市债券发行债券发行债券22发行债券的条件发行债券的条件（二）公司规模要求（二）公司规模要求 资本结构要求资本结构要求 利润要求利润要求 资金投向要求资金投向要求 利率要求利率要求23债券定价债券定价（三）决定债券发行价格的因素（三）决定债券发行价格的因素 1、债券面额、债券面额 2、票面利率、票面利率 3、市场利率、市场利率 4、债券期限、债券期限24债券定价（续债券定价（续）（四）债券发行价格的确定公式（四）债券发行价格的确定公式 发行价格发行价格= n债券期限债券期限 t付息期数付息期数nttn111市场利率）（债券年息市场利率）（债券面额25

11、（五）债券筹资的优缺点（五）债券筹资的优缺点 优点优点 成本低成本低 财务杠杆利益财务杠杆利益 保障控股权保障控股权 缺点缺点 财务风险财务风险 限制条件限制条件 筹资数量有限筹资数量有限26 长期借款的种类长期借款的种类 政策性贷款与商业性贷款政策性贷款与商业性贷款 抵押贷款、担保贷款、信用贷款抵押贷款、担保贷款、信用贷款 信用条件信用条件 信用额度信用额度 周转信用协议周转信用协议 补偿性余额补偿性余额长期借款长期借款27长期借款的优缺点长期借款的优缺点 优点优点 筹资速度快筹资速度快 成本低成本低 弹性大弹性大 杠杆作用杠杆作用 缺点缺点 财务风险财务风险 限制条件限制条件 筹资数量有限

12、筹资数量有限28 营运租赁与融资租赁的比较营运租赁与融资租赁的比较比较营运租赁融资租赁手续随时提出正式申请租赁期短长合同解除可提前很难中途解约维护和保险出租方承租方期满后设备的处理出租方收回退回、续租、留购营运营运租赁属于租赁属于表外融资表外融资租赁筹资租赁筹资29 融资租赁的基本形式融资租赁的基本形式1、直接租赁。即由租赁公司或企业直接将租、直接租赁。即由租赁公司或企业直接将租赁物品提供给承租单位，是融资租赁的塞本赁物品提供给承租单位，是融资租赁的塞本形式。形式。 2、售后租回。企业先按协议要求将资产卖、售后租回。企业先按协议要求将资产卖给租赁公司，再作为承租单位将资产租回使给租赁公司，再作

13、为承租单位将资产租回使用，并按期支付租金。用，并按期支付租金。 3、杠杆租赁。涉及承租人、出租人、贷款、杠杆租赁。涉及承租人、出租人、贷款人的租赁活动，是国际上流行的租赁方式。人的租赁活动，是国际上流行的租赁方式。 30资产金额负债及所有者权益金额流动资产固定资产10005000流动负债所有者权益15004500合计6000合计6000资产金额负债及所有者权益金额流动资产固定资产合计其中：自有固定资产融资租入固定资产3000550030002500流动负债应付融资租入固定资产款所有者权益150025004500合计8500合计8500售后租回方式售后租回方式售前售前售后租回售后租回31决定融资

14、租赁租金的因素决定融资租赁租金的因素 租赁设备的购置成本租赁设备的购置成本 预计租赁设备的残值预计租赁设备的残值 利息利息 租赁手续费租赁手续费 租赁期限租赁期限 租金的支付方式租金的支付方式32租赁筹资的优缺点租赁筹资的优缺点 优点优点 迅速获得所需资产迅速获得所需资产 限制较少限制较少 避免设备过时风险避免设备过时风险 降低还款压力降低还款压力 税收利益税收利益 缺点缺点 成本高成本高33 优先股优先股股票与债券的混合股票与债券的混合 可转换债券可转换债券债券与股票的结合债券与股票的结合混合性筹资混合性筹资34优先股优先股 特点特点 固定股利固定股利 优先分配剩余财产优先分配剩余财产 无表

15、决权无表决权 可赎回可赎回35优先股（续）优先股（续） 优点优点 资金调度灵活资金调度灵活 股利支付的灵活性股利支付的灵活性 保持普通股控股权保持普通股控股权 增强公司信誉增强公司信誉 缺点缺点 成本高于债券成本高于债券36可可转换债券转换债券 转换期转换期 3-5年年 转换价格转换价格 转换比率转换比率=可转换债券面额可转换债券面额 转换比率转换比率 优点优点 有利降低资金成本有利降低资金成本 利于调整资本结构利于调整资本结构 赎回条款利于避免损失赎回条款利于避免损失 缺点缺点 高的偿债压力高的偿债压力 机会成本机会成本37 企业的风险（投资者角度）企业的风险（投资者角度） 企业总风险企业总

16、风险=企业经营风险企业经营风险+企业财务风险企业财务风险 税后利润的变动税后利润的变动=税息前利润的变动税息前利润的变动+税息后税息后利润的变动利润的变动 杠杆：扩大风险因素对企业风险的作用杠杆：扩大风险因素对企业风险的作用的机制的机制 杠杆利益与风险杠杆利益与风险38 财务管理中涉及的杠杆主要有经营杠杆、财务管理中涉及的杠杆主要有经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆，并对应着经营风险、财务杠杆和复合杠杆，并对应着经营风险、财务风险、企业总风险及有关的收益，财财务风险、企业总风险及有关的收益，财务管理利用杠杆的目标是：在控制企业总务管理利用杠杆的目标是：在控制企业总风险的基础上，以较低的代价获得较高的

17、风险的基础上，以较低的代价获得较高的收益。收益。 运用杠杆原理降低企业风险、增加企业收运用杠杆原理降低企业风险、增加企业收益时应注意以下几点：益时应注意以下几点：39 1、财务管理中的杠杆作用产生于固定、财务管理中的杠杆作用产生于固定费用的存在：生产经营过程中存在的固费用的存在：生产经营过程中存在的固定费用定费用(如计时工资、固定资产折旧、如计时工资、固定资产折旧、无形资产价值摊销额、固定的办公费用无形资产价值摊销额、固定的办公费用等，但不包括筹集资金和使用资金方面等，但不包括筹集资金和使用资金方面的费用的费用) ，形成经营风险；筹集资金和，形成经营风险；筹集资金和使用资金过程中存在的固定费用

18、使用资金过程中存在的固定费用(如债如债券利息、优先股股利等券利息、优先股股利等) ，形成财务风，形成财务风险。也就是说，没有固定费用的存在就险。也就是说，没有固定费用的存在就无所谓杠杆作用。无所谓杠杆作用。402、经营杠杆与经营风险、经营杠杆与经营风险销售收入销售收入 经营杠杆经营杠杆 税息前利润税息前利润营业杠杆系数营业杠杆系数nDOL营业杠杆系数营业杠杆系数nEBIT基期税息前利润基期税息前利润nS销售收入销售收入n EBIT税息前利润税息前利润 变动额变动额n S销售收入变动额销售收入变动额nQ销售量销售量nP单价单价nV变动成本变动成本nF固定成本（不包括利息）固定成本（不包括利息）S

19、SEBITEBITDOL/QQFVPQVPQDOLVPQEBITFVPQEBIT/)(/()()()(FVCSVCSFVPQVPQDOL)()(推导简化：41 应注意以下几点：应注意以下几点： (1)经营杠杆是指由于固定生产经营成本经营杠杆是指由于固定生产经营成本的存在所产生的息税前利润变动率大于的存在所产生的息税前利润变动率大于产销量变动率的现象。也就是说，如果产销量变动率的现象。也就是说，如果固定生产经营成本为零或者业务量无穷固定生产经营成本为零或者业务量无穷大时，息税前利润变动率将等于产销量大时，息税前利润变动率将等于产销量变动率，此时不会产生经营杠杆作用。变动率，此时不会产生经营杠杆作

20、用。从另外的角度看，只要有固定生产经营从另外的角度看，只要有固定生产经营成本的存在，就一定会产生息税前利润成本的存在，就一定会产生息税前利润变动率大于边际贡献变动率，而边际贡变动率大于边际贡献变动率，而边际贡献变动率等于产销量变动率的现象。献变动率等于产销量变动率的现象。42 (2) 经营杠杆系数经营杠杆系数 =基期边际贡献基期边际贡献基期息税前利润基期息税前利润 =(基期销售收入基期销售收入-基期变动成本基期变动成本)基期基期息税前利润。息税前利润。 (3) 在其他因素不变在其他因素不变(如销售收入不变如销售收入不变)的的情况下，固定成本越高，经营杠杆系数情况下，固定成本越高，经营杠杆系数越

21、大，并且经营风险也就越大。越大，并且经营风险也就越大。 (4) 如果固定成本不变，则销售收入越多，如果固定成本不变，则销售收入越多，经营杠杆系数越小，并且经营风险也就经营杠杆系数越小，并且经营风险也就越小。越小。433、财务杠杆与财务风险、财务杠杆与财务风险税息前利润税息前利润 财务杠杆财务杠杆 税后利润税后利润n财务杠杆系数财务杠杆系数nDFL财务杠杆系数财务杠杆系数n EPS普通股每股利润变动额普通股每股利润变动额nEPS基期普通股每股利润基期普通股每股利润nI利息利息nT所得税率所得税率EBITEBITEPSEPSDFL/IEBITEBITDFL44 应注意以下几点：应注意以下几点： (

22、1) 财务杠杆是指在企业运用财务费用财务杠杆是指在企业运用财务费用固定型的筹资方式时固定型的筹资方式时(如银行借款、发如银行借款、发行债券、优先股行债券、优先股) 所产生的普通股每股所产生的普通股每股收益变动率大于息税前利润变动率的收益变动率大于息税前利润变动率的现象。由于利息费用、优先股股利等现象。由于利息费用、优先股股利等财务费用是固定不变的，因此当息税财务费用是固定不变的，因此当息税前利润增加时，每股普通股负担的固前利润增加时，每股普通股负担的固定财务费用将相对减少，从而给投资定财务费用将相对减少，从而给投资者带来额外的好处。者带来额外的好处。45 (2) 财务杠杆系数财务杠杆系数 =基

23、期息税前利润基期息税前利润 (基期息税基期息税前利润前利润-基期利息基期利息) (3) 负债比率的提高将可能增加负债比率的提高将可能增加固定财务费用，此时将使财务杠固定财务费用，此时将使财务杠杆系数增大，并且导致财务风险杆系数增大，并且导致财务风险增大。增大。 46 4、复合杠杆与企业总风险。在此应注、复合杠杆与企业总风险。在此应注意以下几点：意以下几点： (1) 复合杠杆是经营杠杆与财务杠杆连复合杠杆是经营杠杆与财务杠杆连锁作用的结果，反映销售额的较小变锁作用的结果，反映销售额的较小变动导致普通股每股收益发生较大的变动导致普通股每股收益发生较大的变动这种现象。动这种现象。 (2) 复合杠杆系

24、数等于经营杠杆系数与复合杠杆系数等于经营杠杆系数与财务杠杆系数的乘积，即复合杠杆系财务杠杆系数的乘积，即复合杠杆系数数(DCL)=经营杠杆系数经营杠杆系数(DOL)财务财务杠杆系数杠杆系数(DFL) 。47(3) 复合杠杆系数反映企业的总风险程度，并复合杠杆系数反映企业的总风险程度，并受经营风险和财务风险的影响受经营风险和财务风险的影响(同方向变动同方向变动)。因此，为达到企业总风险程度不变而企业总因此，为达到企业总风险程度不变而企业总收益提高的目的，企业可以通过降低经营杠收益提高的目的，企业可以通过降低经营杠杆系数来降低经营风险杆系数来降低经营风险(可采取减少固定成本可采取减少固定成本或扩大

25、销售的方法或扩大销售的方法) ，而同时适当提高负债，而同时适当提高负债比例来提高财务杠杆系数，以增加企业收益。比例来提高财务杠杆系数，以增加企业收益。虽然这样做会使财务风险提高，但如果经营虽然这样做会使财务风险提高，但如果经营风险的降低能够抵消财务风险提高的影响，风险的降低能够抵消财务风险提高的影响，则仍将使企业总风险下降。于是，就会产生则仍将使企业总风险下降。于是，就会产生企业总风险不变企业总风险不变(甚至下降甚至下降) 而企业总收益提而企业总收益提高的好现象。财务上对杠杆原理的研究的目高的好现象。财务上对杠杆原理的研究的目的就在于控制风险，增加收益。的就在于控制风险，增加收益。48某企业某

26、企业1997年、年、1998年有关资料见表年有关资料见表1：项目项目1997年年1998年年增减增减%销售收入销售收入1000120020变动成本变动成本40048020固定成本固定成本4004000息税前利润息税前利润(EBIT)20032060利息利息80800税前利润税前利润120240100所得税所得税(税率为税率为50%)60120100净利润净利润60120100发行在外普通股数发行在外普通股数1001000每股利润每股利润0.61.210049 单位产品销售价格单位产品销售价格10元元 单位变动成本单位变动成本4元元 要求：要求： 1、计算、计算1997年、年、1998年的经营杠

27、杆系数、年的经营杠杆系数、财务杠杆系数和复合杠杆系数财务杠杆系数和复合杠杆系数 2、采用因素分析法确定经营杠杆系数、采用因素分析法确定经营杠杆系数、财务杠杆系数对复合杠杆系数的影响财务杠杆系数对复合杠杆系数的影响 3、根据所给资料及计算结果分析对企业、根据所给资料及计算结果分析对企业风险、收益及经营管理进行分析评价。风险、收益及经营管理进行分析评价。 501、计算、计算1997年、年、1998年的经营杠杆系数、财务年的经营杠杆系数、财务杠杆系数和复合杠杆系数杠杆系数和复合杠杆系数1997年年经营杠杆系数经营杠杆系数=(基期销售收入基期销售收入-基期变动成本基期变动成本)基期息税前利润基期息税前

28、利润=(1000-400) 200=3财务杠杆系数财务杠杆系数=基期息税前利润基期息税前利润(基期息税前利基期息税前利润润-基期利息基期利息)=200(200-80)=1.67复合杠杆系数复合杠杆系数=经营杠杆系数经营杠杆系数财务杠杆系数财务杠杆系数=31.67=51998年年经营杠杆系数经营杠杆系数= (1200-480) 320=2.25财务杠杆系数财务杠杆系数=320(320-80)=1.33复合杠杆系数复合杠杆系数=2.251.33=3 512、将以上计算结果汇总编制记入表、将以上计算结果汇总编制记入表2。 指标指标年份年份DOLDFLDCL1997年年31.6751998年年2.25

29、1.333差异额差异额-0.75-0.34-252计算经营杠杆系数、财务杠杆系数对复合杠计算经营杠杆系数、财务杠杆系数对复合杠杆系数的影响程度：杆系数的影响程度： DOL影响影响DCL： 31.67=52.251.67=3.7575 差异额为差异额为-1.2425DFL影响影响DCL：2.251.33=3 差异额为差异额为- 0.7575两者共同影响两者共同影响DCL： - 253 3、根据资料计算分析如下：、根据资料计算分析如下： (1)DOL下降下降0.75使使DCL下降了下降了1.2425，说明经营风险下降，并导致企业总风险降说明经营风险下降，并导致企业总风险降低。由于低。由于1997年

30、及年及1998年固定成本均为年固定成本均为400万元，说明企业通过扩大销售以降低万元，说明企业通过扩大销售以降低经营风险方面取得了成绩。经营风险方面取得了成绩。 54 (2)DFL下降下降0.34使使DCL下降了下降了0.7575，说明财务风险下降，并导致企业总风险说明财务风险下降，并导致企业总风险降低。由于降低。由于1997年及年及1998年的财务费用年的财务费用均为均为80万元，说明企业的资金中负债数万元，说明企业的资金中负债数额未发生变化。如果资金总额不变，则额未发生变化。如果资金总额不变，则说明财务风险下降是由于销售扩大造成说明财务风险下降是由于销售扩大造成的；如果资金总额扩大的；如果

31、资金总额扩大(一般说，销售增一般说，销售增长将会要求追加资金的投入长将会要求追加资金的投入) ，则说明财，则说明财务风险下降主要是由于负债比重下降所务风险下降主要是由于负债比重下降所致。致。55 (3)企业总风险由于经营风险和企业总风险由于经营风险和财务风险的下降而下降，说明企业在财务风险的下降而下降，说明企业在控制风险方面做得较好。结合同期净控制风险方面做得较好。结合同期净利润增加利润增加60元元(增长了增长了100%)，每股收，每股收益增至益增至1.2元元/股股(增长了增长了100%)，说明，说明企业在风险降低的同时增加了收益。企业在风险降低的同时增加了收益。 总之，企业总风险降低而收益增

32、总之，企业总风险降低而收益增加说明企业加说明企业1998年经营管理水平有了年经营管理水平有了很大的提高。很大的提高。 56 复合杠杆复合杠杆=经营杠杆经营杠杆财务杠杆财务杠杆 等式揭示：等式揭示： 风险与收益的关系风险与收益的关系 （一）降低经营杠杆以降低经营风险（一）降低经营杠杆以降低经营风险 1、减少固定成本、减少固定成本 有效的投资机制减少约束性固定成本有效的投资机制减少约束性固定成本 合理的评价机制减少酌量性固定成本合理的评价机制减少酌量性固定成本 注意流动资产和非流动资产的比例安排注意流动资产和非流动资产的比例安排（以减少非流动性资产的无效占有）（以减少非流动性资产的无效占有）从复合

33、杠杆看风险的控制从复合杠杆看风险的控制57 2、增加有效产量、增加有效产量 加强市场研究加强市场研究 确定企业战略确定企业战略 增加科研投入增加科研投入 3、影响因素、影响因素 （1）宏观影响因素）宏观影响因素 自然原因社会政治原因经济原因自然原因社会政治原因经济原因 技术原因主观原因技术原因主观原因 （2）微宏观影响因素）微宏观影响因素 产品需求的稳定性销售价格的稳定性单产品需求的稳定性销售价格的稳定性单位变动成本的稳定性固定成本的比重位变动成本的稳定性固定成本的比重58 （二）适当负债以增加收益控制总体风险（二）适当负债以增加收益控制总体风险 无论提高或降低财务杠杆，均以最佳资本无论提高或

34、降低财务杠杆，均以最佳资本结构为上限，并结合考虑企业的实际情况结构为上限，并结合考虑企业的实际情况 1、确定需要的融资数额、确定需要的融资数额 2、根据最佳资本结构的要求确定融资方式、根据最佳资本结构的要求确定融资方式及融资额及融资额 3、结合其他因素对融资方案进行评价、结合其他因素对融资方案进行评价 4、有关影响因素：、有关影响因素： 资金供应的变化资金供应的变化 利率变动的可能趋势利率变动的可能趋势 获利能力的变动获利能力的变动 资本结构的变动资本结构的变动59（三）控制风险的基本策略（三）控制风险的基本策略1、适当的筹资組合策略、适当的筹资組合策略 正常的筹资组合正常的筹资组合 短期资产

35、短期资产 短期资金短期资金 长期资产长期资产 长期资金长期资金 冒险的筹资组合冒险的筹资组合 短期资产短期资产 短期资金短期资金 长期资产长期资产 长期资金长期资金 保守的筹资组合保守的筹资组合 短期资产短期资产 短期资金短期资金 长期资产长期资产 长期资金长期资金602、适当的资产組合策略、适当的资产組合策略 适中的资产组合适中的资产组合正常需要量保险储备量正常需要量保险储备量 保守的资产组合保守的资产组合正常需要量保险储备量额外保险储备量正常需要量保险储备量额外保险储备量 冒险的资产组合冒险的资产组合 正常需要量少量甚至沒有保险储备正常需要量少量甚至沒有保险储备量量613、适当的负债经营策

36、略、适当的负债经营策略 上市公司获利能力与资本结构上市公司获利能力与资本结构资料来源资料来源:上市公司资本结构特点的实证分析上市公司资本结构特点的实证分析, 98年数据年数据负债率区间负债率区间样本数样本数资产利润率资产利润率平均值平均值每股每股收益收益平均数平均数30%且且 60%125-1.8%-0.0762 4、适当的投资扩张策略、适当的投资扩张策略63 资本结构的含义资本结构的含义 什么是最佳资本结构什么是最佳资本结构 最佳资本结构的决策方法最佳资本结构的决策方法 资本结构资本结构64 含义含义 广义广义全部资本结构全部资本结构 狭义狭义长期资本结构长期资本结构 核心核心债务资本与权益

37、资本的比例关系债务资本与权益资本的比例关系 影响因素影响因素 所有者和管理者的态度所有者和管理者的态度 筹资限制筹资限制 获利能力获利能力 现金流量现金流量 企业增长速度企业增长速度 税收因素税收因素 行业差别行业差别资本结构概念资本结构概念65几个行业上市公司资本结构几个行业上市公司资本结构 行业行业 流动负债比重流动负债比重 长期负债比重长期负债比重 股东权益比重股东权益比重 商业商业43.80% 5.67% 49.10% 医药医药36.13%6.52% 56.14% 纺织纺织32.50%5.29% 60.03% 电信电信44.51%2.65% 52.03% 金融金融69.79%21.99

38、% 13.70% 钢铁钢铁26.74%11.31% 58.98% 旅游旅游26.94%5.23% 65.94% 资料依据：资料依据：97年年报年年报66长期负债比例 价值价值净纳税收益*公司总价值代理成本破产成本最优资本结构最优资本结构最优资本结构67最优最优资本结构资本结构(续续)长期负债比例*最优资本结构资金成本普通股成本综合资本成本债务资本成本(1-T)RdRe最低资*本成本68 1、比较资本成本法、比较资本成本法 初始资本结构决策初始资本结构决策 测算各方案加权平均资本成本测算各方案加权平均资本成本 追加资本结构决策追加资本结构决策 计算各方案加权边际资本成本计算各方案加权边际资本成本

39、 新结构下综合资本成本新结构下综合资本成本最优资本结构决策最优资本结构决策69 某企业目前资金结构如下：某企业目前资金结构如下： 资金来源资金来源 金额（万元）金额（万元） 长期债券，年利率长期债券，年利率8% 200 优先股，年股息率优先股，年股息率6% 100 普通股，普通股，25 000股股 500 合合 计计 800 该公司普通股每股面额该公司普通股每股面额200元，今年期望元，今年期望股利为股利为24元，预计以后每年股息增加元，预计以后每年股息增加4%，该公，该公司所得税率司所得税率33%，假设发行各种证券均无筹资，假设发行各种证券均无筹资费用。该公司计划增资费用。该公司计划增资20

40、0万元，有以下两个方万元，有以下两个方案可供选择：案可供选择： 70 甲方案：发行债券甲方案：发行债券200万元，年利率万元，年利率为为10%，此时普通股息将增加到，此时普通股息将增加到26元，以元，以后每年还可增加后每年还可增加5%，但由于风险增加，普，但由于风险增加，普通股市价将跌至每股通股市价将跌至每股180元；元； 乙方案：发行债券乙方案：发行债券100万元，年利率为万元，年利率为10%，发行普通股，发行普通股100万元，此时普通股股万元，此时普通股股息将增加到息将增加到26元，以后每年再增加元，以后每年再增加4%，由，由于企业信誉提高，普通股时价将上升至于企业信誉提高，普通股时价将上

41、升至230元。元。 要求：通过计算，在甲、乙两个方案要求：通过计算，在甲、乙两个方案中选择较优方案。中选择较优方案。 71计算按甲方案增资后的加权平均资金成本计算按甲方案增资后的加权平均资金成本原债券比重原债券比重=200/1000=20%新发行债券比重新发行债券比重=200/1000=20% 优先股比重优先股比重=100/1000=10% 普通股比重普通股比重=500/1000=50% 原债券成本原债券成本=5.36% 新发行债券成本新发行债券成本 =10%(133%)/(10)=6.7% 优先股成本优先股成本=6% 普通股成本普通股成本=26/180100%5%=19.44% 甲方案综合资

42、金成本甲方案综合资金成本 =20%5.36%20%6.7%10%6% 50%19.44%=12.73% 72计算按乙方案增资后的加权平均资金成本计算按乙方案增资后的加权平均资金成本 原债券比重原债券比重=200/1000=20% 新发行债券比重新发行债券比重=100/1000=10% 优先股比重优先股比重=100/1000=10% 普通股比重普通股比重=600/1000=60% 原债券成本原债券成本=5.36% 新发行债券成本新发行债券成本=10%(133%)/(10)=6.7% 优先股成本优先股成本=6% 普通股成本普通股成本=26/230100%+4%=15.30% 乙方案综合资金成本乙方

43、案综合资金成本 =20%5.36%+10%6.7%+10%6%+60%15.3%=11.52%73 可以看出乙方案加权平均资金可以看出乙方案加权平均资金成本不仅低于甲方案，而且低于目成本不仅低于甲方案，而且低于目前的加权平均资金成本。所以应选前的加权平均资金成本。所以应选择乙方案，使企业加权平均资金成择乙方案，使企业加权平均资金成本较低。本较低。74最优资本结构决策最优资本结构决策(续续)每股每股利润分析利润分析221121)1)()1)(NDTIEBITNDTIEBITpp每股利润税息前利润普通股筹资债务筹资优先股筹资无差别点无差别点75 某公司原有资金某公司原有资金700万元，其中债务资万

44、元，其中债务资金金200万元（每年利息万元（每年利息24万元），普通股资本万元），普通股资本500万元（发行普通股万元（发行普通股10万股，每股面值万股，每股面值50元）。由于扩大业务，需追加筹资元）。由于扩大业务，需追加筹资300万元，万元，其筹资方式有二：其筹资方式有二： 其一：全部发行普通股：增发其一：全部发行普通股：增发6万股，万股，每股面值每股面值50元；元； 其二：全部筹借债务：债务利率仍为其二：全部筹借债务：债务利率仍为12%，利息，利息36万元。万元。 公司的变动成本率为公司的变动成本率为60%，固定成本为，固定成本为180万元，所得税率为万元，所得税率为33%。 请确定两个方

45、案的适用条件。请确定两个方案的适用条件。76 由于在无差异点上由于在无差异点上EPS1=EPS2，所以：所以：（EBIT-24）（）（1-33%）-0 （EBIT-24-36） （1-33%） -0- = - 10+6 10求得：求得：EBIT=120（万元）万元） S=750（万元）万元） 也就是说，当盈利能力也就是说，当盈利能力EBIT120万元（或者说当销售额万元（或者说当销售额高于高于750万元）时，利用负债筹资较为有利，宜采用第二方案；万元）时，利用负债筹资较为有利，宜采用第二方案；当盈利能力当盈利能力EBIT120万元（销售额低于万元（销售额低于750万元）时，不应增万元）时，不应

46、增加负债，以发行普通股为宜，宜采用第一方案。加负债，以发行普通股为宜，宜采用第一方案。 7778案例分析案例分析n长虹与康佳的筹资决策比较长虹与康佳的筹资决策比较n企业可能的筹资方式企业可能的筹资方式n资金市场的状况和限制条件资金市场的状况和限制条件n企业的资本结构企业的资本结构n企业的股权结构企业的股权结构n企业的盈利能力企业的盈利能力n企业的现金流动性企业的现金流动性n企业的偿债能力企业的偿债能力n企业的目标企业的目标791998年资产负债表结构比较年资产负债表结构比较项目项目康佳康佳长虹长虹货币资金货币资金0.160.05应收账款净额应收账款净额0.130.06存货净额存货净额0.460

47、.41流动资产合计流动资产合计0.860.87长期投资合计长期投资合计0.020.01固定资产合计固定资产合计0.120.11流动负债流动负债0.630.42长期负债长期负债0.060.00股东权益股东权益0.300.58801998年利润表比较年利润表比较项目 康佳长虹主营业务收入8,573,886,611.13 11,602,666,517.24主营业务收入净额8,573,886,611.13 11,602,666,517.24主营业务利润1,621,092,675.253,161,337,126.49其他业务利润-1,106,471.66130,508,315.27投资收益2,251,4

48、39.8941,236,032.71补贴收入营业外收入137,843,226.546,163,369.65营业外支出109,800,628.973,820,556.22利润总额530,389,166.072,328,723,217.89811998年现金流量比较年现金流量比较项目 康佳长虹经营活动现金流入小计9,694,794,851.8416,198,371,155.39经营活动现金支出小计8,479,570,357.0514,012,203,519.27经营活动产生的现金流量净额经营活动产生的现金流量净额1,215,224,494.791,215,224,494.792,186,167,6

49、36.122,186,167,636.12投资活动现金流入小计5,800,510.454,687,310.38投资活动现金支出小计174,998,187.41602,345,920.83投资活动产生的现金流量净额投资活动产生的现金流量净额-169,197,676.96-169,197,676.96-597,658,610.45-597,658,610.45筹资活动现金流入小计1,329,364,142.731,344,939,595.46筹资活动现金流出小计1,684,352,220.453,089,184,698.27筹资活动产生的现金流量净额-354,988,077.72-1,744,24

50、5,102.81现金及现金等价物净增加额现金及现金等价物净增加额689,728,243.32689,728,243.32-136,207,962.65-136,207,962.6582长虹长虹1999年增加投资计划年增加投资计划项目项目资金需资金需要要(亿亿元元)新增收新增收入入(亿元亿元)新增新增利润利润(亿元亿元)投资投资收益收益%回收回收期期(年年)数字视频网络数字视频网络产品产品 2.5111.8327.174.2数字通讯项目数字通讯项目 5.04458.50.8872 17.584.9激光读写系列激光读写系列产品产品 7.34181.9626.453.9技术中心实验技术中心实验室及中