第一讲现代公司财务研究的若干问题.pptx

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1、现代公司财务研究的若干问题西南交通大学经济管理学院报告人：肖作平CFO的战略定位各名称问题总会计师=财务总监（监督和价值创造）=首席财务官？CFO=(Controller+Treasurer)+(Strategise+Leader) =(主计长+司库）+（战略家+领导者）定位问题CFO=UFO？“政治家”组织协调“增值手”价值链管理“消防员”危机和风险管理“圈钱师”融资策划“金融家”资金调度“大玩家”收购和兼并（并购对象，尽职调查，整合）“铁公鸡”预算及成本计划“算计师”纳税策划“裁判员”业绩管理“吹鼓手”内外财务沟通“电脑通”ERP系统“替罪羊”财务丑闻受害者。Are you CFO Mat

2、erialDeep down, you are still a bean counter(精于数豆者）You can not handle office political(不讲政治）You have got a swelled head(头脑自勉者）You have got no “heart”(秉性懦弱者）You are too content with the status(安于现状者）You dont care enough about operations(漠视经营者）You are the “quiet one”(沉默寡言者）You have got a “financial di

3、sconnect”(人脉匮乏着）nYou pay no attention to the CZO behind the curtain(电脑文盲者）nYou are not a leadern(威望缺乏者）CEO的主要角色（1）决策支持：业务计划（35年）计划；预测（供应链预测，根据市场需求来制定生产计划，存货控制）投资决策分析与建议、并购，股东关系（2）业务风险控制：程序、审计、政策、财务与法律（3）报告：分析与治理（4）交易处理：单证、发票、支付（5）公司治理中的代理人/与人才发展财务、金融与投资研究的理论框架财务、金融与投资研究的理论框架1、Based on Financial Stat

4、ements (1) Balance Sheet (2) Income Statement (3) Cash Flow Statement 2、Based on Relationship among Firm-Intermediary-Market (1) Corporate Finance vs. Capital Market (2) Corporate Finance vs. Investment Bank (3) Corporate Finance vs. Financial Economics (4) Corporate Finance vs. Financial Management

5、 (5) Corporate Finance vs. Investment Management (6) Corporate Finance vs. Accounting 3、Based on Asset Pricing and Factors/Policy Affecting Pricing (1) Asset Pricing (2) Financial Policies (3) Market Response/Reaction to Firms Financial Policies现代公司的代理制度（1）代理关系的实质 Jensen和Meckling(1976)认为：现代企业的代理关系可以

6、定义为一种契约或合同关系一种契约或合同关系。 在这种关系下，一个或多个人（委托人）雇佣其他人（代理人），授予其一定的决策权，使其代替雇主的利益从事某种活动。现代公司中的代理制度（2）代理关系的表现形式公司制下，代理关系主要表现为以下两种形式： 资源的提供者与资源的使用者之间代理关系。这种代理关系以资源的筹集和运用为核心； 公司内部高层经理与中层经理、中层经理与基层经理、基层经理与雇员之间的代理关系。这种代理关系以财产经营管理责任为核心。现代公司的代理制度代理关系用图表示如下：代理关系用图表示如下：资金的提供者 股东（委托人）债权人（委托人）资金的使用者内部高层经理 （代理人） （委托人） 中层

7、经理（代理人）（委托人） 基层经理（代理人）（委托人） 雇员（代理人）现代公司的代理制度2.代理问题代理问题（1）代理问题的内涵 代理问题是指在执行契约之前或在执行契约过程中，代理人有意选择违背契约的行为。 代理问题主要表现在以下四个方面： 一是股东与管理者（经理）之间的代理问题； 二是股东与债权人之间的代理问题； 三是大股东和小股东的代理问题； 四是利益相关者利益。现代公司的代理制度（2）代理问题产生的原因之所以产生代理问题主要原因是：契约各方存在着利益的不均衡性。契约各方存在着利益的不均衡性。 代理关系的本质体现为各方经济利益关系。由于关系人各方利益目标不一致，就不可避免引起代理各方利益的

8、相互冲突。委托人与代理人之间存在着信息的不对称性。委托人与代理人之间存在着信息的不对称性。 通常现代公司中，代理人（管理当局）拥有私有信息，它比处于公司外部的委托人（股东和债权人）更了解公司的状况，这样执行契约中，代理人常常违背委托人的意愿。现代公司的代理问题 逆向选择和道德风险： 信息不对称发生的时间，代理问题可分为逆向选择和道德风险。信息不对称发生在委托代理关系形成之前的代理问题称为逆向选择，即代理人为了自己的利益，设法利用信息优势诱使委托人签订于其不利的契约；信息非对称发生在委托代理关系形成之后的代理问题被称为道德风险，即代理人在契约达成之后，利用自己的信息优势不努力工作或以权谋私，从而

9、损害委托人的利益。 现代公司的代理制度n3. 3. 股东与管理者（经理）之间的代理问题股东与管理者（经理）之间的代理问题n（1）二者利益目标不一致的具体表现：股东的目标管理者的目标 实现资本的保值与增值， 最大限度地提高资本报酬，增加公司价值。 它表现为货币性收益目标它表现为货币性收益目标 最大限度地获得高工资与高奖金；尽量改善办公条件，争取社会地位和个人声誉。 它表现为货币性收益与非货币性收益目它表现为货币性收益与非货币性收益目标。标。现代公司的代理制度（1）自由现金流量问题（Jensen,1986)（2）投资过度问题（overinvestment）现代公司的代理制度（2）防止管理者背离股东

10、目标的具体措施通常可以采用以下两种方法： 方法一：建立监督机制 方法二：建立激励机制 通过考评等监督方式，促使管理者不违背股东的利益目标，否则管理者将面临降低工资甚至解聘的威胁。现代公司的代理制度（3）建立激励机制的具体方式 实证研究表明，实际中如果将管理者的奖金与其管理绩效联系在一起，这样有助于促使管理者与股东的利益目标保持一致。现代公司的代理制度n 方式一：股票选择权方式方式一：股票选择权方式n 这种方式允许管理者以固定的价格购买一定数量的公司股票。这样可以促使管理者主动采取能够提高股价的行动。n 方式二：绩效股方式方式二：绩效股方式n 这种方式根据管理者的经营绩效的大小奖励其一定数量的公

11、司股票。这样管理者为了多得绩效股就会不断采取措施，以便提高公司的经营业绩。现代公司的代理制度4. 股东与债权人之间的代理问题（1）二者利益目标不一致的具体表现： 债权人目标 希望到期收回本金，并获得一定的利息收入。 它强调贷款的安全性它强调贷款的安全性 股东目标 股东借款是为了扩大经营。 它强调借入资金的收益性它强调借入资金的收益性现代公司的代理制度（2）股东伤害债权人利益的具体表现： 第一：股东不经债权人同意，投资于比债权人预期风险高的新项目（资产替代效应）。 第二：放弃净现值（NPV）大于0的项目。 第三：股东不经债权人同意而迫使管理当局发行新债，致使债权人旧债价值下降。现代公司的代理制度

12、（3）债权人应采取的对策 债权人为了降低贷款风险，除了寻求立法立法保护外，还可以采取以下措施： 第一，在借款合同中加入限制性条款； 第二，一旦发现公司有剥夺其财产意图时，就拒绝进一步合作，不再提供新的贷款或提前收回贷款。现代公司的代理制度 5、大股东和小股东之间的代理问题 在新兴国家和转轨国家，股权都高度集中。在这种集中所有权结构条件下，大股东和小股东代理问题就显得尤为突出。Shleifer和Vishney(1997)认为在某些国家代理成本来自控股股东和小股东之间的利益冲突，而不是管理者和分散股东之间的利益冲突。La Porta et al（1999）总结的：“全世界大公司的中心代理问题都是如

13、何限制控股股东损害小股东的利益。”Johnson et al(2000)用“隧道行为(Tunneling)”一词来描述控股股东的掠夺行径。在这些情况下，大宗持股是有成本的，因为控股股东能以有效率和无效率的方式从其他与其利益不一致的小股东处掠夺财富。Faccio和Lang (2002)发现有存在 控 股 股 东 的 公 司 掠 夺 发 生 的 可 能 性 较 大 。 1 “隧道行为”是指股东投入的资源从公司向控股股东转移。现代公司的代理关系6、与外部利益相关者利益冲突 Titman（1984）指出，企业股东和债权人同企业有关的各类人员（客户、工人和供应商等）之间也是一种代理关系，当企业进行清偿时

14、，企业原有客户将失去原有服务合同，却得不到任何补偿。同样，工人失去原有工作，没有任何讨价还价的余地。Titman（1984）指出，购买耐用品（例如汽车、洗衣机或电冰箱）的客户需要拥有将来的服务，例如提供零部件和维修等。当一个客户购买了一件耐用品，他既为产品本身进行支付，也为获得随后的零部件和维修的服务进行支付。如果企业破产清算，客户就不能再获得他们曾预期想获得的零部件和服务。因此，企业和客户之间的代理问题就是保证客户将来需要的零部件和服务在他们需要时唾手可得。 公司治理（一）公司治理研究的背景一个全球性的研究课题 1、经济全球化和资本市场一体化 Economic Globalization a

15、nd Integration of Capital Markets； 2、欧洲私有化进程 Privatization in Europe； 3、亚洲金融危机和日本经济持续萧条 Asian Financial Crisis & Japans 10-Year Economic Recession; 4、中国“入世”和资本市场出现 China Entering WTO & Emerging Capital Market; 5、企业融资模式变化导致企业内部人控制和侵犯小股东利益 Changes of Business Finance leads to InsidersControl & Expropr

16、iation 从“独资”到“合伙”到“合资”； 从“内部融资”到“外部融资”； 从“债权融资”到“股权融资”； 从“集中股权模式”到“分散股权模式”。1、公司治理的概念 “公司治理”概念最早出现在经济学文献中的时间是80年代初期。威廉姆森曾于 1 9 7 5 提出过“治理 结 构“（governance structure）的概念，这与公司治理的概念已相当接近。Coohran和Wartick 在1988年发表的公司治理文献回顾一文中指出，公司治理问题包括在高级管理阶层、股东、董事会和公司其他相关利益者的相互作用中产生的具体问题，构成公司治理问题的核心是：谁从公司决策和高级管理层的行动中受益和谁

17、应该从公司决策和高级管理层的行动中受益？当在“是什么”和“应该是什么”之间存在不一致时，一个公司的治理问题就产生了。 1、公司治理的概念 Hart（1995）认为只要两种情况存在，公司治理的问题就会在一个组织中出现。第一种情况是代理问题，或利益冲突，冲突涉及该组织的各成员，这些成员可能是所有者、经理、工人或消费者。第二种情况是交易费用很大使得代理问题不能通过契约来解决。 1、公司治理的概念 Blair（1995）从狭义和广义的视角探讨了公司治理的含义。她认为，狭义地说，公司治理是指有关公司董事会的功能、结构、股东的权利等方面的制度安排；广义地说，公司治理是指有关公司控制权或剩余索取权分配的一整

18、套法律、文化和制度性安排，这些安排决定公司的目标，谁在什么状态下实施控制，如何控制，风险和收益如何在企业不同成员之间分配这样一系列问题。 1、公司治理的概念 Zingales（1998）表述了这样的观点，即所有权分配，资本结构，管理者激励计划，接管，董事会，来自机构投资者的压力，产品竞争市场，劳动力市场竞争，组织结构等一系列被认为影响准租金分配过程的机制。为此，他把公司治理定义为形成对公司产生的准租金的事前和事后讨价还价约束的复杂集合。 1、公司治理的概念 Shleifer和Vishny（1997）认为公司治理处理的是公司资本供给者确保自身可以得到投资回报的途径问题。比如，资本提供者如何使管理

19、者将利润的一部分作为回报返还给自己，怎么样确定管理者没有侵吞他们所提供的资本或将其投资在不好的项目上，怎么来控制管理者。Laporta et al（2000）给出了与Shleifer和Vishny（1997）相类似的观点。他们认为“公司治理是外部投资者自己的投资不被经理或大股东等内部人占用的一系列机制”。 1、公司治理的概念 John和Senbet（1998）提出更为全面的定义，认为公司治理是种机制，通过这种机制公司的利益相关者可以对公司的内部人员和管理层进行控制以保护他们的利益。他们涵盖的利益相关者不仅仅是股东，还包括债权人，甚至非金融的利益相关者，如员工、供应商、顾客和其他的利益相关群体。

20、 1、公司治理的概念 定义总结：这么多的定义多少明确地或隐含地存在一些共同点。它们都指出内部人员和外部人员之间的利益冲突，特别强调所有权和控制权分离所产生的利益冲突，许多关于比较公司治理结构的争论，尤其是美国、德国和日本模式之间的争论(参见Shleifer和Vishny,1997)，以及股票市场和其他权力机构所采取的行动，这些权力机构会提供建议并要求对公司治理问题进行披露。 1、公司治理的概念 个人的看法：个人的看法： 比较认同这种定义，从狭义上，公司治理实质上是解决所有权和经营权分离而产生的代理问题；从广义上，公司治理是协调企业相关利益者包括股东、董事会、债权人、经营者和企业职工等之间经济关

21、系的一整套制度安排。总之，公司治理实质就是如何以最小代理成本激励代理人和防范代理人的道德风险。2、公司治理理论兴起的主要原因（1）机构投资者的兴起与股东参与意识的提高；（2）公司的高管人员薪酬增长过快、引起股东和社会的普遍不满；（3）西方许多大公司在近20年的兼并重组过程中大量裁员，促使人们重新认识现行的公司治理模式；（4）我国及前苏联和东欧国家在从计划经济向市场经济的转轨过程中，需要对原来的国有企业进行公司化改组。3、公司治理的内容 公司治理的内容包括三个层次：公司内部治理机制、公司外部治理市场、有关公司治理的法律法规。公司内部治理机制的主要内容是在公司内部构造一个合理的权力结构，从而在股东

22、、董事会与经理人之间形成一种有效的激励、约束与制衡机制，以保证公司遵守有关法律法规、并实现公司及股东利益的最大化。公司外部治理市场主要是指公司外部的产品市场、资本市场、经理人才市场通过产品与价格竞争、公司控制权竞争、经理人才竞争等方式对公司产生的激励约束作用。有关公司治理的法律法规主要是指政府及监管部门为了保护广大投资者的利益、保证公司遵守国家法律与社会道德规范而制定的一系列规定，包括董事的法律责任、会计准则、信息披露要求等，这些法律法规构成了有关公司治理的法律约束。4、公司治理之所以重要的原因（1）有利于降低公司的代理成本；（2）有利于降低公司的融资成本、提高公司的价值；（3）有利于吸引长期

23、稳定的国际资本；（4）有利于国家金融体系的稳定；（5）有利于资金在更大范围内优化配置。5、四中主要的公司治理理论 公司治理问题，是指由于公司内部激励、约束与制衡机制失灵、外部治理市场无效、或是由于缺乏完善的有关公司治理的法律法规等产生的一系列问题，如内部人侵害股东利益、大股东侵害中小股东的利益、公司经营目标偏离股东价值最大化目标等。 （1）委托代理理论 （2）古典管家理论 （3）现代管家理论 （4）利益相关者理论（1）委托代理理论 委托代理理论认为，公司治理问题是伴随着委托代理问题的出现而产生的。 委托代理问题及代理成本存在的条件包括：（a）委托人与代理人的利益不一致：由于代理人的利益可能与公

24、司的利益不一致，代理人最大化自身利益的行为可能会损害公司的整体利益；（b）信息不对称：委托人无法完全掌握代理人所拥有的全部信息，因此委托人必须花费监督成本，如建立机构和雇用第三者对代理人进行监督，尽管如此，有时委托人还是难以评价代理人的技巧和努力程度；（c）不确定性：由于公司的业绩除了取决于代理人的能力及努力程度外，还受到许多其它外生的、难以预测的事件的影响，委托人通常很难单纯根据公司业绩对代理人进行奖惩，而且这样做对代理人也很不公平。（2）古典管家理论 古典管家理论的形成，是以新古典经济学的理论为基础的。 在新古典经济学中，企业是一个具有完全理性的经济人，市场是一个完全竞争的市场，信息和资本

25、能够自由流动，企业处于完全竞争的环境中。在新古典经济学关于信息完全的基本假设下，尽管企业的所有者与经营者之间存在委托代理关系，但经营者没有可能违背委托人的意愿去管理企业，因此代理问题是不存在的，所有者和经营者之间是一种无私的信托关系，公司治理的模式也就不再重要。在此意义上，公司治理表现为股东主权至上，以信托为基础的股东与董事会、经理层之间的关系，使经营者会按照股东利益最大化的原则行事。 由于现代公司所面临的市场，既不是一个完全竞争的市场，也不是信息充分完备的市场，因此古典管家理论显然不能解释现代市场经济条件下公司的治理行为。（3）现代管家理论 代理理论虽然有助于部分解释所有权与经营权分离所造成

26、的问题，但是，现代心理学和组织行为方面的研究表明，代理理论的某些前提假设，特别是对经营者内在的机会主义和偷懒行为的假定是不合适的，人既有可能成为自利的代理人，也有可能成为无私的好管家。从心理学的角度来看，现实中人与人之间的差异是巨大的，每个人与其社区或环境之间都存在一种互动的控制关系，并随着这种互动关系的变化而变化，故人有时是竞争性的，有时又是合作性的，通常是兼而有之，许多实证分析的结果与代理理论截然相反。在此基础上，Donaldson（1990）提出了一种与代理理论截然不同的理论现代管家理论。他认为，成就、荣誉和责任等是比物质利益更重要的激励公司经营者的因素，经营者出于对自身尊严、信仰以及内

27、在工作满足的追求，会象善良的管家一样勤勉地为公司工作，成为公司的好“管家”。（4）利益相关者理论 无论是古典管家理论，还是委托代理理论，均以股东价值最大化为目标，然而，这种思想由于将公司更为广泛的利益相关者的利益排除在外而日益受到批评。 现代企业理论认为： 第一，现代公司是一个状态依赖的结合体。 第二，从价值形成的角度来看，公司的价值形成是由多种因素促成的。 第三，在现代市场条件下，公司是一个责任主体，在一定程度上还必须承担社会责任，公司的价值不仅体现在股东的利益方面，也体现在公司的社会价值方面。6、几种主要的公司治理模式 划分公司治理模式的主要标志是所有权和控制权的表现形式。传统的公司治理理

28、论将公司治理的主要模式分为英美的市场监控型和德日式的股东监控型模式。近年来，一些公司治理专家和学者在研究了东亚及前苏联和东欧国家的公司治理后，又归纳出“家族控制”与“内部人控制”两种公司治理模式。7、公司治理的基本目标（1）建立防范大股东和内部人侵犯和剥削小股东利益的有效机制n Establish an Effective Mechanism to Prevent Potential n Exploitation of Outside Investors by Corporate Insiders；（2）保护股东正当权益，并促使股东再企业经营中发挥正常作用n Protect Sharehold

29、ersRight and Enable Them to Exert a n Positive Influence on Firms Economic Performance；（3）发现降低激励问题产生的成本，追求股东财富最大化 Identify Means that Effectively Mitigate the Cost of Incentive Problems and Strive to Maximize Shareholder Value8、公司治理的理论和实证研究nQwest通信公司是因为会计问题而正在接受证券交易委员会调查的几十家公司之一，借其CEO约瑟夫.拉奇奥的话说：“这是一

30、种公司麦卡锡主义”。但是，公众愈加认为，有太多的公司管理者严重损害人们的信任：他们篡改帐目、隐瞒真相，利用行使期权中饱私囊，而股东却蒙受了惊人的损失。与此同时，虽然董事会进行了十多年的改革，但是许多董事会成员却在这场道德剧中扮演了消极或矛盾的角色，他们甚至连最普通的例行事务也不愿意质疑或深究。n John Bryne, Louis Lavelle, NanettBynesand Amy Borrusn 商业周刊，2002年第6期8、公司治理的理论和实证研究（1）公司治理与公司价值（2）公司治理与资本成本（3）公司治理与信息透明度（4）公司治理与资本结构（5）公司治理与股利政策（6）公司治理与社

31、会责任研究的主要前沿课题和近年的进展情况研究的主要前沿课题和近年的进展情况（一）主要的研究主题 1、投资收益和风险的度量方法和理论 2、证券定价的传统理论和方法 3、投资组合的理论和实践 4、证券的风险定价理论和方法（CAPM、APT） 5、证券市场的效率理论和分析方法 6、资本结构理论和管理（Capital Structure） 7、股利（分红）政策和管理（Dividend Policy） 8、期权定价理论和实践 9、行为金融资本市场信息反应 10、公司财务与公司治理（二）主要的研究内容1、投资收益和风险的度量方法和理论(Return & Risk) （1）收益率的度量和计算方法：债券和股票

32、 单期收益率多期收益率 算术平均几何平均价值加权 （2）风险的度量和管理：债券与股票 标准差方差VAR 风险管理：10种风险利率风险管理和倒闭风险管理 （3）收益率的调整 拆细合股 送股配股 增发新股与综合指数 （4）收益率的时间序列和分布2、证券定价的传统理论和方法(Traditional Pricing) （1）威廉高登模型 模型、讨论与应用 模型的假设与问题 （2）高登“手中鸟模型” 提出问题：权益资本费用（Ks）不变吗？ “手中鸟模型”是否正确？ （3）多阶段增长模型 提出问题：企业的增长率（g）不变吗？ 多阶段增长模型及其应用 （4）横截面回归模型 横截面回归模型：What and

33、How？ 横截面回归模型的应用 （5）证券定价的分析方法 技术分析: 图形分析法* 基础分析: EIC分析法3、投资组合的理论和实践(Portfolio) （1）马克伟斯的投资组合理论 二种证券投资组合的收益和方差 多种证券投资组合的收益和方差 证券收益之间的相关程度对组合收益和风险的影响 （2）投资组合的实践 投资组合规模对组合收益和风险的影响 影响投资组合收益和风险的因素 投资组合问题的若干经典研究成果与应用 （3）证券投资基金的业绩评价 共同基金的类型：增长基金增长和收入基金 收入基金平衡基金公司债券基金 政府债券基金变现资产基金 基金业绩的评价方法：特利诺夏普金森4、证券的风险定价理论

34、和方法(MM、CAPM 和APT)（1）市场模型（特征线） 模型、模型的含义和理论假设 市场模型的估计 市场模型的研究与应用：贝塔的稳定性和差异性（2）资本财产定价模型（Capital Assets Pricing Model） 模型、模型的含义和理论假设 资本市场线（CML）： Capital Market Line 证券市场线（SML）：Security Market Line 关于CAPM的争议和“罗尔批评” CML和SML的比较和关系（3）套利定价理论（Arbitrage Pricing Theory） 模型、模型的含义和理论假设（罗斯理论） APT 的特征：优点与缺点 APT 的实证

35、研究（Chens Test）5、证券市场的效率理论和分析方法(Market Efficiency) （1）市场效率的含义 经济学含义：价格均衡 信息论含义：信息准确、即时、均匀、等量、等质 统计学含义：随机游走、没有规则 投资学含义：不存在超常利润 （2）市场效率的类型与研究方法 弱型有效时间序列自相关检验、过滤检验 半强型有效事件研究与累计超常收益（CAR）分析 强型有效共同基金收益分析、案例分析 （3）各国证券市场效率的实证研究 美国的研究 中国的研究 其他国家和地区的研究6、资本结构理论和管理（Capital Structure） （1）早期资本结构理论 净收入理论 净营运收入理论 杜兰

36、德的传统理论 （2）M&M的资本结构无关论 （3）破产成本理论 （4）税差理论和米勒模型 （5）权衡理论和后权衡理论 （6）新资本结构理论 代理成本学说 信号模型 财务契约论 梅耶斯的新优序融资理论 （7）目标资本结构的确定7、股利（分红）政策和管理（Dividend Policy）（1）股利政策与企业股价或权益资本费用无关论 M&M 股利政策无关论证明 M&M 无关论的含义：不存在所谓的“最佳股利政策”（2）股利政策与企业股价或权益资本费用有关论 高登和林特勒“手中鸟理论” 高登和林特勒有关论的含义：高股利支付率+高股利收益率（3）税差理论：SMP（Security Market Plane

37、） 税差理论的依据：现金股利的所得税率与资本盈利的所得税率 税差理论的含义：低股利收益率（4）信息含义（信号理论）和客户效应理论 提高或降低股利的含义和市场效应：Why？ 股利政策变化的市场效应：实证研究（5）股利政策实践 剩余股利政策、稳定增长股利政策、 固定股利支付率政策、低正常股利加额外股利政策8、期权定价理论和实践(Pricing Option)*（1）期权的定义和基本概念 Call Option vs. Put Option Exercise Price (Strike Price) Expiration Date (Maturity) vs. Exercising An Optio

38、n American Option vs. European Option Long Position vs. Short Position（2）看涨期权定价理论和方法 欧式看涨期权的定价(Valuing European Call Option) 二种结果的看涨期权定价 多种结果的看涨期权定价:Black-Scholes OPM（3）看跌期权的定价理论和方法 欧式看跌期权的定价(Valuing European Put Option)（4）期权理论的应用 可转换债券和认股权证9、行为金融（Behavior Finance） （1）有效市场理论和行为金融理论 （2）信息的不对称性Vs.信息的对

39、称性 （3）反应正常、反应过度、反应不足 （4）行为金融的研究热点 实证检验 理论解释10、公司财务与公司治理（Corporate Finance & Corporate Governance）（1）公司治理与公司财务政策（2）公司治理与资本成本（3）公司治理与公司业绩（4）公司治理与其证券价格变动及定价（5）公司治理与其会计信息的透明度（6）公司治理的等级评价n（三）近年来研究的情况（1998-2007）n1、1998.10.19-20: Rutgers UniversitynKeynote Speakers:nRoss: Financial Innovation & Financial R

40、egulationsnCampbell: A Variance Decomposition for Stock pricesn(1) APT and Asset Pricing: Theory & Applicationsn(2) Capital Budgeting and Investment Decisionn(3) Options & Futures: Theory & Applicationsn(4) Financial Analysis & Analytical Financen(5) Financial Contracting & Agency Costsn(6) Research

41、 Methods in Accounting & Financen(7) New Issues in Financial Accountingn(8) Information & Market Structuren(9) Signaling Theory: Theory & Applicationsn(10) International Finance n2、1999.9.12-13: SUNY at BuffalonKeynote Speakers:nBrennan: Future Research in Accounting & Financen(1) Financial Statemen

42、t Analysis & Market Efficiencyn(2) Dynamic Choicesn(3) Determinants of Supply of Financial Informationn(4) New Issues in Corporate Financen(5) Options & Futuresn(6) Methodological Issues in Accounting & Finance Researchn(7) Topics in Tax Researchn(8) Theories in Financial Marketn(9) Empirical Study

43、in Capital Marketn(10) Issues in Portfolio Management & Investment Managementn(11)The Role of Information in Accounting Theoryn(12) Fixed Income Securitiesn(13) Use of Experimental Markets in Accounting & Financen(14) Recent Advance in Management Accounting n3、2000.11.6-7: NYUnKeynote Speakers:nLitz

44、enberger: Are Asset Side Swaps Zero Sum Games or Return Enhancement Vehicles? nDemski: Does Accounting Provide Information?nStulz: Managerial Discretion, Investment Opportunities, and Security Issue Decision.n(1) Empirical Issues in Financen(2) Agency issues in Financen(3) The Role of Information in

45、 Accounting Theoryn(4) Option Pricingn(5) Agency & Signaling Accountingn(6) New Directions in Market Based Researchn(7) Empirical Methods in Financen(8) Issues in Financial Reporting Strategyn(9) International Financen(10) Financial Institutionn(11) Financial Forecastn(12) Tax & Contracting: Theory

46、& Testsn(13) Price & Volumen(14) Use of Experimental Markets in Accounting & Financen(15) Fundamental Analysisn4、2001.10.1-2: Washington University in St. Louisn(1) Field Study in Managerial Accounting n(2) Analytical Financial Reporting Modelsn(3) Fundamental Analysis in Accountingn(4) Microstructu

47、re Research in Accountingn(5) Legal Implications in Financial Disclosuren(6) Microstructuren(7) Asset Pricingn(8) New Issues in Corporate Financen(9) Empirical Issues n(11) Options & Futuresn(12) Bankingn5、2002. 10. 21-22: University of MichigannKeynote Speakers:nFama: Perspectives in Testing Asset

48、Pricingn(1) International Financen(2) Valuation & Accounting Earningsn(3) Corporate Finance & Controln(4) Investor Behaviors& Price Formulationn(5) Explaining Return on Stock & Bondn(6) Shareholder Litigationn(7) Market Microstructuren(8) Voluntary Financial Disclosuren(9) Strategic Positioning in C

49、orporate Financen(10) Financial Statement Analysisn(11) Options & Futuresn (12) New Issues in Accountingn6、2003. 11. 10-1: University of MarylandnKeynote Speakers:nRoss: Real Options and Management Decisionsn(1) Strategic Cost & Global Competitivenessn(2) International Financen(3) Financial Forecast

50、ingn(3) Derivativesn(4) New Issues in Financial Accountingn(5) Market Microstructuren(6) Contract Design & Financial Intermediationn(7) Earnings Managementn7、2004. 11. 8-9: Rutgers UniversitynKeynote Speaker:nGruber: Mutual Funds and Riskn(1) New Issues in Financial Accountingn(2) Financial Intermed