长期财务计划与增长教材.pptx

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1、第4章长期财务计划与增长长期财务计划4-21什么是公司财务计划o财务规划是对未来工作所作的安排,它系统地阐述了实现财务目标的方法o财务规划有两个维度:一个时间框架和一个综合水平o财务规划的作用: a.明确相关关系 b.提出被选方案 c.分析可行性 d.避免意外变动4-3例1 康普特费尔德公司191年的财务报表如下：4-41 91年，康普特费尔德公司的销售利润率是2 0，从未分配过股利，其负债与权益比是1，这也正是企业的目标负债与权益比。假设所有的变量都直接随销售额的变动而变动，且目前的负债权益比是最优的。192年的财务预算表如下：4-5o现在我们必须使这两张试算报表相互协调。例如，为什么1 9

2、2年净利润达到2 4 0美元而权益增加额仅为5 0美元呢？答案是公司得向股东支付股利1 9 0美元，或者用1 9 0美元回购公司股票。这时，股利是追加变量。o如果公司既不发放股利，又不回购股票，其权益会增加到4 9 0美元，在这种情况下，要使总资产等于6 0 0美元就必须偿还部分债务。这时，负债与权益比是追加变量。这个例子说明了销售额增长与财务政策的相互作用关系。4-6 2财务计划模型：要件o销售额预测(sales forecast)，所有财务规划都要求有销售额预测o试算报表(proforma statements)，包括资产负债表、损益表和资金来源和运用表o资产需要量（asset requi

3、rements）确定计划的资本性支出以及计划的净营运资本指出o融资需要量（financial requirements）财务规划要进行融资安排，包括股利政策和债务政策o追加变量（plug）确定追加变量的目的是使资产负债表各项目的增长率和损益表各项目的增长率相适应o经济假设（economic assumption）必须明确企业在整个计划期内所处的经济环境，据此做出相应的假设4-7对“追加变量”的说明o如果财务规划编制人员假设销售收入、成本和利润将按一个特定的比率g1增长，又要求资产和负债按照另一个不同的比率g2增长，那么，必须有第三个变量来进行协调，否则这两个增长率将无法相容。例如，要使这两个增

4、长率相互协调，则发行在外的股票就得按一个不同的比率g3增长。这里，我们把发行在外的股票的增长率作为“追加变量”，即选择发行在外的股票的增长率来使损益表项目的增长率和资产负债表项目的增长率相适应。o当然，也可以不以发行在外的股票的增长率作为追加变量。若要使损益表项目按g1增长，资产、长期负债和发行在外的股票按g2增长，为了让g1与g2相互协调，可以使短期负债的增长率为g3。4-8例2：罗森伽顿公司打算购买一台新机器，这台新机器可以使公司销售额从2 , 0 0 0万美元增长到2 , 2 0 0万美元，即增长1 0，公司认为其资产和负债都将随销售额同步变动，罗森伽顿公司的销售利润率为1 0，股利支付

5、率为5 0，公司当期的资产负债表（已反映新机器的购买）如下：均增长10%在不考虑目标资本结在不考虑目标资本结构的情况下，可以通构的情况下，可以通过发行股票来弥补资过发行股票来弥补资金缺口金缺口4-9o例2 按以下步骤确定公司试算资产负债表，估计所需外部融资（EFN）： 1.将资产负债表中的各项内容随销售额变动而变动 2.对于不能随意变动的项目，直接把原资产负债表的数额作为未来期间的数额 3.计算留存收益: 计划留存收益=当期留存收益+计划净利润-现金股利 4.将个项目相加得出计划的资产总额 5.运用追加变量来填补EFN4-10罗森伽顿公司的计划销售增长率与EFN“临界点”增长率为7.7%4-1

6、1o企业通常将增长率预测作为财务规划的一个明确的组成部分。o但是，企业若仅仅为了规模的增长而接受一个N P V为负的项目，这种增长将有可能使股东（但也许不是管理当局）的处境恶化。3增长率的内在奥秘4-12可持续增长率o许多财务人员凭直觉感到需要用钱去赚钱，销售销售收入的快速增长要求应收账款、存货和固定资产收入的快速增长要求应收账款、存货和固定资产等形式的资产也相应地增加，这就要求在资产上等形式的资产也相应地增加，这就要求在资产上投资。投资。他们也懂得，如果公司的资金不敷此用，增长就会受阻。可持续增长公式将这些直观的认识清晰地表达了出来。o银行家和其他外部分析人员经常运用可持续增长率来估计一个公

7、司的信用可靠度。将公司的实际将公司的实际增长率与可持续增长率进行比较，可以很快地了增长率与可持续增长率进行比较，可以很快地了解企业最高管理层的财务安排会出现什么样的问解企业最高管理层的财务安排会出现什么样的问题。题。4-13可持续增长率与实际增长率可持续增长率与实际增长率 o可持续增长率与实际增长率是两个不同的概念。可持续增长率可持续增长率是指不增发新股且保指不增发新股且保持当前经营效率和财务政策的情况下持当前经营效率和财务政策的情况下，销售所能增长的最大比率，预期销售变动额与本年销售额之比o实际增长率实际增长率是本年销售变动额与上年销售额之比 4-14可持续增长率与实际增长率之间的关系 经营

8、 效率与财务 政策比率（不 发新股） 可持续增长率与 实际增长率 的关系 不变 实际增长率=本年可 持续增长率=上年 可持续增长率 一个 或多个增加 实际增长率 上年可持续 增长率 本年可持续增 长率上年 可持续增长 率 一个 或多个减少 实际增长率 上年可持续 增长率 本年可持续增 长率上年 可持续增长 率 如果4个比率已 经达到极限 ， 并 且新增投资 报酬率已经 与资本成本相 等， 单纯的销 售增长无助 于增加股东 财富。 4-15o有关财务计划假设:1.企业的资产随销售额（S0、S1）成比例增长2.净利润与销售额的比值（p）即销售净利润率为常数，3.企业的股利政策既定（股利支付率d），

9、负债与权益之比（L）既定4.企业发行在外的股票股数不变5.总资产对销售额的比率（资产需要率）设为To增长率公式的推导: 总资产的变动额=权益的变动额+负债的变动额 T( S1- S0）=S1*P*(1-d) +S1*P*(1-d)*L进一步推导可得到：4-16o 增长率= =P*(1-d)*(1+L)T- P*(1-d)*(1+L)这就是增长率公式。我们可以看到，当销售利润率（ p）、股利支付率（ d）、负债与权益比（ L）和资产需要率（T）给定时，增长率就可以确定（同方向变动）。这是在四个变量预先这是在四个变量预先设定的情况下惟一可能的增长率，称之为设定的情况下惟一可能的增长率，称之为“可持

10、续增长率可持续增长率” 企业提高可持续增长率的途径:1.发行新股 2.增加债务 3.降低股利支付率4.提高销售利润率 5.降低资产需要率*如果分子分母同除以T，则：T*(S1-S0)T*S04-17A公司20052009年的主要财务数据如表所示 年 度 2005 2006 2007 2008 2009 收入 1 000.00 1 100.00 1 650.00 1 375.00 1 512.50 税后利润 50.00 55.00 82.50 68.75 75.63 股利 20.00 22.00 33.00 27.50 30.25 留存利润 30.00 33.00 49.50 41.25 45.

11、38 股东权益 330.00 363.00 412.50 453.75 499.13 负债 60.00 66.00 231.00 82.50 90.75 总资产 390.00 429.00 643.50 536.25 589.88 可持续增长率的计算： 销售净利率 5.00% 5.00% 5.00% 5.00% 5.00% 销售总资产 2.5641 2.5641 2.5641 2.5641 2.5641 总资产期末股东权益 1.1818 1.1818 1.5600 1.1818 1.1818 收益留存率 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6 可持续增长率 10.00% 10.00% 13.6

12、4% 10.00% 10.00% 实际增长率 10.00% 50.00% -16.67% 10.00% 4-18分析：1公司经营政策和财务政策有何变化 o（1）2006年的经营效率和财务政策与年的经营效率和财务政策与2005年相同。年相同。2006年的实际增长率、2005年和2006年的可持续增长率均为10。o（2）2007年权益乘数提高，另外三个财务比率没有变化。年权益乘数提高，另外三个财务比率没有变化。实际增长率上升为50，可持续增长率上升为13.64，上年的可持续增长率为10。提高财务杠杆，提供了高速增长所需要的资金。o（3）2008年权益乘数下降，另外三个财务比率没有变化。年权益乘数下

13、降，另外三个财务比率没有变化。实际增长率下降为-16.67，上年的可持续增长率为13.64，本年的可持续增长率为10。为了归还借款，使财务杠杆恢复到历史正常水平，降低了销售增长速度。o（4）2009年的经营效率和财务政策与年的经营效率和财务政策与2008年相同。年相同。实际增长率、上年的可持续增长率均为10。4-192高速增长所需的资金从哪里来o该公司2007年的实际增长率是50，大大超过上年的可持续增长率10。n（1）计算超常增长的销售额n按可持续增长率计算的销售额=上年销售（1+可持续增长率）n =1 100（1+10）n =1 210（万元）n超常增长的销售额=实际销售-可持续增长销售n

14、 =1 650-1 210n =440（万元）n（2）计算超常增长所需资金n实际销售需要资金=实际销售本年资产周转率n =1 6502.5641n =643.5（万元）n持续增长需要资金=可持续增长销售上年资产周转率n =1 100 （1+10）2.5641n =471.90（万元）n超常部分销售所需资金=实际增长需要资金-可持续增长需要资金n =643.5-471.9=171.6（万元）171.6万元的超常投入，带动了超常增长440万元4-20超常部分销售所需资金171.6万元从何而来？o（3）分析超常增长的资金来源o留存收益提供资金=49.5（万元）o其中：按可持续增长率增长提供留存收益=

15、33（1+10）=36.3（万元）o 超常增长产生的留存收益=实际利润留存-可持续增长利润留存o =49.5-36.3o =13.2（万元）o 负债提供资金=231-66=165（万元）o其中：按可持续增长率增长需要增加负债=6610=6.6（万元）o 超常增长额外负债=165-6.6=158.4（万元）4-21年 度 2005 2006 2007 假设增长10% 差额 收入 1 000.00 1 100.00 1 650.00 1 210.00 440.00 税后利润 50.00 55.00 82.50 60.50 22.00 股利 20.00 22.00 33.00 24.20 8.80

16、留存利润 30.00 33.00 49.50 36.30 13.20 所有者权益 330.00 363.00 412.50 399.30 13.20 负债 60.00 66.00 231.00 72.60 158.40 总资产 390.00 429.00 643.50 471.90 171.60 可持续增长率的计算： 销售净利率 5.00% 5.00% 5.00% 5.00% 销售总资产 2.5641 2.5641 2.5641 2.5641 总资产期末股东权益 1.1818 1.1818 1.5600 1.1818 留存率 0.6 0.6 0.6 0.6 可持续增长率 10.00% 10.0

17、0% 13.64% 10.00% 实际增长率 10.00% 50.00% 10.00% 超常增长的资金来源：超常增长的资金来源：超常增长超常增长 主要是提高财务比率的结果！主要是提高财务比率的结果！ 4-22结论：企业的增长潜力来源于上述4个财务比率的可持续水平o财务杠杆和股利分配率（1-收益留存率）受到资本市场的制约，通过提高这两个比率支持高增长，只能是一次性的临时解决办法，不可能持续使用。o那么在保持资本结构的前提下，同时筹集权益资本和增加负债会是什么结果呢？我们假设2010年销售增长了50，净利润也增长了50，但是权益净利率没有任何提高，仍然是15.15。这就是说，如果新增投资的报酬率不能超过要求的报酬率（资本成本），单纯的销售增长不会增加股东财富，是无效的增长。o从根本上来说，企业只能通过技术和管理创新，使销售净利率和资产周转率提高到一个新水平，则企业增长率可以相应提高。