第六章筹资管理.pptx

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1、第六章第六章 融资决策融资决策湖北经济学院金融学院湖北经济学院金融学院主题主题o公司筹资是公司据生产经营、对外投资及调整资金结构等活动对资金的需要，通过一定的渠道，采取适当的方式，获得所需资金的一种行为。o公司必须遵循规模适当、筹措及时、来源合理和方式经济等原则进行筹资。湖北经济学院金融学院湖北经济学院金融学院公司全部资金来源图公司全部资金来源图长期负债长期负债直接投资直接投资风险投资风险投资债务资本债务资本发行债券与发行债券与可转债可转债优先股优先股普通股普通股股权资本股权资本银行借款银行借款短期资短期资金来源金来源长期资长期资金来源金来源资资金金来来源源内部内部融资融资外部外部融资融资折旧

2、折旧留存收益留存收益股票股票租赁融资租赁融资资产管理与资产证券化融资资产管理与资产证券化融资混合证券融资混合证券融资项目项目融资融资湖北经济学院金融学院湖北经济学院金融学院本章内容总汇本章内容总汇o第一节 公司长期融资方式o第二节 资本成本o第三节 杠杆原理o第四节 资本结构o第五节 公司短期筹资方式湖北经济学院金融学院湖北经济学院金融学院第一节 公司长期融资方式o公司股权融资公司股权融资o债务融资债务融资o混合证券融资混合证券融资o租赁融资租赁融资o项目融资项目融资o信托融资信托融资湖北经济学院金融学院湖北经济学院金融学院一、公司股权融资o吸收直接投资吸收直接投资o发行普通股筹资发行普通股筹

3、资o私募股权融资私募股权融资o吸引风险资本吸引风险资本湖北经济学院金融学院湖北经济学院金融学院（一）吸收直接投资o吸收直接投资是按照“共同投资、共同经营、共担风险、共享利润”原则直接吸收资本的一种筹资方式。它是非股份制企业吸收资本金的唯一形式。o吸收直接投资的方式：现金出资（外国公司法对现金投资占资本总额之比一般有规定,我国目前尚无）实物出资、工业产权出资、土地使用权出资。o吸收投资的优点：有利于增强企业信誉 、有利于尽快形成生产能力 、有利于降低财务风险o吸收投资的缺点：资金成本较高、企业控制权容易分散湖北经济学院金融学院湖北经济学院金融学院（二）普通股筹资o普通股是股份公司为筹集自有资金而

4、发行赋予投资者一般权利的有价证券, 是最基本的股份。o公司发行普通股总的来说是为了筹集资金,具体来说,又有两种不同原因：设立新的股份公司（设立发行：首发）扩大经营规模：增资发行。此外，公司还有基于其他目的的普通股发行，如发放股票股利。o按国际惯例,公司发行股票必须具备一定发行条件,取得发行资格，并在办理必要手续后才能发行。o股票上市指股份有限公司公开发行的股票经批准在证交所挂牌交易。公司法规定,股票转让须在依法设立的证交所进行。o公司股票上市后如果发生违反证券管理部门规定的会面临暂停或终止上市的处罚。湖北经济学院金融学院湖北经济学院金融学院公司股票上市的利弊公司股票上市的利弊o利：n有助于改善

5、财务状况；n便于利用股票收购其他公司；n利用股票市场客观评价企业；n利用股票可激励职员；n提高公司知名度，吸引更多顾客。o弊：n使公司失去隐私权；n限制经理人员操作的自由度；n公开上市需要很高的费用。湖北经济学院金融学院湖北经济学院金融学院上市成本上市成本o上市成本有三类：上市直接成本、原来隐性利润因上市而变成的间接成本、上市后的维持成本。o一家企业从改制、上市辅导、申请到初审，再到最终批准，历时往往长达3年之久。在这过程中，企业要支付各项上市成本支出。数据显示，我国境内发行上市的总成本一般为融资金额的6%-8%，中小板前106家上市公司总发行成本平均为1676万元。湖北经济学院金融学院湖北经

6、济学院金融学院普通股筹资的优缺点普通股筹资的优缺点o优点:n筹资风险小n能增加公司的信誉n筹资限制较少o缺点:n资金成本较高n容易分散控制权n新股东分享积累盈余,会降低EPS,可能引起股价下跌湖北经济学院金融学院湖北经济学院金融学院（三）私募股权基金与私募股权融资o在国外，私募股权投资基金（私募股权投资基金（Private Equity-“PE”） 是指通过私募形式对非上市企业进行的权益性投资。o广义的私募股权投资为涵盖企业IPO前各阶段（如，种子期、初创期、发展期、扩展期、成熟期等）的权益投资。o狭义的PE主要指对已经形成一定规模的，并产生稳定现金流的成熟企业的私募股权投资部分，主要是指创业

7、投资后期的私募股权投资部分。o在中国PE多指后者，以与VC区别。湖北经济学院金融学院湖北经济学院金融学院相关资本按照投资阶段的划分相关资本按照投资阶段的划分o创业投资(Venture Capital)o发展资本（development capital）o并购基金（buyout/buyin fund）o夹层资本（Mezzanine Capital）o重振资本（turnaround）oPre-IPO资本（如bridge finance）o上市后私募投资（private investment in public equity,即PIPE）o等等。湖北经济学院金融学院湖北经济学院金融学院PE的主要特点

8、的主要特点o主要通过非公开方式面向少数机构投资者或个人募集, 它的销售和赎回都是基金管理人通过私下与投资者协商进行的。在投资方式上也是以私募形式进行，绝少涉及公开市场的操作,一般无需披露交易细节。o多采取权益型投资方式。PE投资机构也因此对被投资企业的决策管理享有一定的表决权。反映在投资工具上，多采用普通股或者可转让优先股，以及可转债的工具形式。o一般投资于非上市企业，不会涉及到要约收购义务。o投资期限较长，一般可达3至5年或更长，属于中长期投资。湖北经济学院金融学院湖北经济学院金融学院o流动性差，没有现成的市场供非上市公司的股权出让方与购买方直接达成交易。o资金来源广泛，如富人、风险基金、杠

9、杆并购基金、战略投资者、养老基金、保险公司等。o多采取有限合伙制，投资管理效率高，并避免双重征税。o投资退出渠道多样化，有IPO、售出（TRADE SALE） 、兼并收购（M&A）、标的公司管理层回购等等。湖北经济学院金融学院湖北经济学院金融学院风险资本风险资本o风险资本（Venture Capital）又称“创业基金”，主要是一种以私募方式募集资金，以公司等组织形式设立，投资于未上市的新兴中小型企业（尤其是新兴高科技企业）的一种承担高风险、谋求高回报的资本形态。o风险资本通过购买股权、提供贷款或既购买股权又提供贷款的方式进入这些企业。o托起雅虎的创业投资者红杉树投资公司就坐落于硅谷。最初向雅

10、虎投资了100万美元，买了公司25%的股份，到今天这100万美元大概值四五十亿美元。o苹果计算机的投资商回报达235倍。o近40年的统计显示，创业投资的成功概率仅有20% 湖北经济学院金融学院湖北经济学院金融学院吸引风险资本的关键o创意：在美国搞高科技的人都知道这句话，“硅谷是有效的-你的创意不会因为缺乏资金而无法起步只要你有一份商业计划书，肯定能找到人来倾听你的思路，并且还很有可能愿意为你投资。o创业团队：技术背景、人品、创业激情、耐挫折能力。湖北经济学院金融学院湖北经济学院金融学院利用风险资本的利弊利用风险资本的利弊o利：利：n获取资本开公司或使公司尽快发展壮大。获取资本开公司或使公司尽快

11、发展壮大。n获取风险资本商提供的咨询和其他辅助性服务：风险资获取风险资本商提供的咨询和其他辅助性服务：风险资本商还积极参与公司董事会活动，帮助公司制定商务发本商还积极参与公司董事会活动，帮助公司制定商务发展模式，改善商务策略。展模式，改善商务策略。n获取进一步的融资支持。获取进一步的融资支持。n获取关键人才方面的引荐服务。获取关键人才方面的引荐服务。o弊：弊：n失去公司隐私。失去公司隐私。n失去公司独立性。失去公司独立性。n融资规模有限（百万千万之间。融资规模有限（百万千万之间。湖北经济学院金融学院湖北经济学院金融学院二、负债融资o一、向金融机构借款o二、债券筹资湖北经济学院金融学院湖北经济学

12、院金融学院（一）向金融机构借款o向金融机构借款是据借款合同从有关银行或非银行金融机构借入所需资金的一种筹资方式。涉及内容：n贷款种类n借款筹资的程序n长期借款的取得条件n长期借款的保护性条款n长期借款的利率n长期借款的偿还n银行借款利息的支付方式n借款筹资的优缺点湖北经济学院金融学院湖北经济学院金融学院长期借款的保护性条款和利率长期借款的保护性条款和利率 由于长期借款的期限长、风险大，按国际惯例，银行通常对借款企业提出一些有助于保证贷款按时足额偿还的条件。保护性条款的内容保护性条款的内容：一般性保护条款：规定借款企业应保持的最低流动资金净额；规定对现金流出（支付股利、工资、回购股票）、资本支出

13、规模、对其他长期债务的的限制。例行性保护条款：规定企业定期向银行提交财务报表；不准在正常情况下出售较多的资产；如期交税和偿债；租赁固定资产的规模。特殊性保护条款：对某些特殊情况做出规定，如贷款专款专用；主要领导人不得在合同有效期内调离；不能投资于短期不能收回的项目；借款采取补偿性余额形式。湖北经济学院金融学院湖北经济学院金融学院银行长期贷款利率一般要比短期贷款利率要高。利率种类一般有如下三种： 固定利率固定利率：利率经借贷双方商定后通常不再变动。 变动利率变动利率：利率一般据市场行情每半年或一年定期调整。调整后贷款余额按新利率计息。 浮动利率浮动利率：利率按市场利率随时调整。常常采用基本利率加

14、成计算。长期借款的利率长期借款的利率湖北经济学院金融学院湖北经济学院金融学院长期借款的偿还 到期一次还本付息到期偿付总额到期偿付总额= = 借款本金借款本金（1+利率）利率）期数期数定期付息、到期一次偿还本金到期偿付总额=本金（1+利率期数）期数）每年偿还一定数额的本金和利息，到期偿还剩余本金 定期等额偿还本利和 期数利率剩余本金最后一期利率本金本金总金额到期偿付2，利率，期数）（本金偿付额每年等额AP /期数期数每年等额偿付额每年等额偿付额到期偿付到期偿付总金额 湖北经济学院金融学院湖北经济学院金融学院 方式期数（1）（2）（3）（4）第一年第二年第三年第四年第五年到期偿付总额 0 0 0

15、01338213382 600 600 600 600 10600 130001600154014801420636012400 2374 2374 2374 2374 2374 11870四种方式都偿还了四种方式都偿还了10000元现实债务。但不同方式在偿还元现实债务。但不同方式在偿还过程中的现金流分布不一样，企业可据此结合过程中的现金流分布不一样，企业可据此结合现金支付现金支付状况状况和和投资收益水平投资收益水平选择适宜的偿还方式。选择适宜的偿还方式。 不同偿还方式的选择不同偿还方式的选择湖北经济学院金融学院湖北经济学院金融学院借款筹资的优缺点借款筹资的优缺点o借款筹资的优点：n融资速度快

16、n筹资成本低n借款弹性较大n可以发挥财务杠杆的作用o借款筹资的缺点：n财务风险较大n限制性条款较多n筹资数额有限制湖北经济学院金融学院湖北经济学院金融学院（二）债券筹资o债券是为筹集资金向债权人承诺在未来一定时期还本付息而发行的一种证券,是企业负债筹资主要方式。非公司制企业发行债券称为企业债,股份公司和有限公司发行的债券称为公司债。o发债目的是一次性筹集大额长期资金。o债券的基本要素：面值、票面利率、期限、发行价格o债券发行内容包括：发行债券的条件、公司债券发行程、债券评级、债券发行价格的确定、债券的还本付息湖北经济学院金融学院湖北经济学院金融学院债券融资的利弊优：优： 债券成本较低 可利用财

17、务杠杆 保障股东控制权 融资具有一定的灵活性（与长期借款相比，在债券的价格、利率、偿还期限等方面） 便于调整资本结构（在发行可转债或可赎回情况下）弊：弊： 财务风险较高 限制条件较多。湖北经济学院金融学院湖北经济学院金融学院三、混合证券融资三、混合证券融资o优先股（混合证券）筹资o认股权证(Warrants)与公司融资o可转换债券融资o可交换公司债o可分离债券湖北经济学院金融学院湖北经济学院金融学院（一）优先股筹资o优先股是股份公司发行的一种在收益分配、剩余财产求索方面有优先权利，并拥有部分管理权的特别股票。o优先股的特征优先股的特征n较普通股具有优先权（优先分配剩余利润和剩余财产）n股利率固

18、定，同时带有一定的随意性 n股息在税后支付，企业不能获得税收利益o发行优先股的其他动机发行优先股的其他动机：筹集自有资金、防止公司股权分散化、改善公司资本结构、维持举债能力o优先股种类优先股种类：累计与非累计优先股、参与与非参与优先股、可转换与不可转换优先股、可赎回与 不可赎回优先股、有表决权与无表决权优先股湖北经济学院金融学院湖北经济学院金融学院优先股筹资优缺点优先股筹资优缺点o 优点：优点：n是企业永久性资金n股利标准既固定又有一定的灵活性n不改变普通股股东对公司的控制权n可以提高企业的举债能力o 缺点：缺点：n筹资成本高于债券的成本n股利税后支付，不具有减税效应n由于优先股具有优先权，当

19、企业不景气时，可能影响普通股利益湖北经济学院金融学院湖北经济学院金融学院（二）可转换债券融资（二）可转换债券融资o简称为“可转债”，是一种被赋予了股票转换权的公司债券，或是一种以公司债券为载体，允许持有人在规定的时间内按规定价格转换为发行公司或其他公司普通股的金融工具。o特点：期权性、债券性、回购性、股权性。o我国利用可转债融资是进入20世纪90年代以后。2003年，我国可转换债券的融资额为185.5亿元，占再融资总额的49.87%；2004年可转换债券的融资额为209.03亿元，占再融资总额的46.54%。目前，可转换债券融资已超越新股增发和配股，成为上市公司再融资的首选方式。湖北经济学院金

20、融学院湖北经济学院金融学院1.可转债的基本要素可转债的基本要素o票面利率：我国规定不超过银行同期存款利率。o面值：我国100元,最小交易单位1000元。 o发行规模：发行额1亿，发行后资产负债率不得70%。o期限：包括债券期限和转股期。前者我国规定3-5年。后者我国规定自发行之日起六个月后。o转股价格或转换比率：通常初始转股价比股价高。我国以公布募集说明书前30个交易日股票平均收盘价为基础上浮。o转股价格调整条款：包括除权调整（反稀释条款，保护投资人利益）和特别向下调整。o可赎回条款湖北经济学院金融学院湖北经济学院金融学院可转换债券筹资的优缺点可转换债券筹资的优缺点o优点：能够吸引投资者、增强

21、融资灵活性、降低资金成优点：能够吸引投资者、增强融资灵活性、降低资金成本、有利于解决代理问题、增加资本结构弹性、减少股本、有利于解决代理问题、增加资本结构弹性、减少股权稀释效应权稀释效应o缺点：存在不转换风险、股价大幅度上涨的风险、公司缺点：存在不转换风险、股价大幅度上涨的风险、公司压力较大、稀释股权压力较大、稀释股权(dilution)(dilution)湖北经济学院金融学院湖北经济学院金融学院有关可转债融资的几种观点有关可转债融资的几种观点o“免费的午餐免费的午餐”-廉价资本观点观点o“昂贵的午餐昂贵的午餐”观点观点o 折中的观点折中的观点湖北经济学院金融学院湖北经济学院金融学院（三）可交

22、换公司债（三）可交换公司债（Exchangeable Bonds，简称为，简称为 EB）o2008-09，证监会发布上市公司股东发行可交换公司债券的规定。 o可交换债券是一种特殊结构的公司债券，与发行其他债券用于投资项目不同，上市公司股东发行可交换债券的目的通常并不为具体的投资项目，而是股权结构调整、投资退出、市值管理、资产流动性管理等。发债规模也受其所持上市公司股票市值的限制。 o可交换公司债券赋予债券投资人在一定期限内有权按照事先约定的条件将债券转换成发行人所持有的其它公司的股票。 o与可转债的相同之处：要素也包括票面利率、期限、换股价格和换股比率、换股期等。 o不同之处：一是发债主体和偿

23、债主体不同，可交换是上市公司的股东，可转换是上市公司本身；二是所换股份的来源不同，可交换是发行人持有的其他公司的股份，可转换是发行人本身未来发行的新股。三是可转换债券转股会使发行人的总股本扩大，摊薄每股收益；可交换公司债券换股不会导致标的公司的总股本发生变化，也无摊薄收益的影响。 湖北经济学院金融学院湖北经济学院金融学院可交换债券意义可交换债券意义o一是为上市公司股东进行市值管理和债务融资提供了一种可选择的渠道。可交换债券发行利率一般会大幅低于普通公司债券的利率或者同期银行贷款利率，发行人可以节约大笔利息支出。也有利于减少大股东由于缺乏筹资渠道而占用上市公司资金的情况。 o二是为上市公司股东提

24、供了一种新的流动性管理工具。一些上市公司的股东因经营上出现暂时的资金困难，可以通过发行可交换债券获得所需资金，而无需抛售股票。据规定，债券投资者将在12个月后分散逐渐交换成其持有的股票，这样既可以避免直接对二级市场形成冲击，也可避免直接抛售大量股票造成股价下跌带来的损失以及不能变现的风险。 湖北经济学院金融学院湖北经济学院金融学院（四）可分离债券（四）可分离债券Bond with attached warrant 或equity warrant bonds（WBs）o又称附认股权证公司债。它是指上市公司在发行公司债券的同时附有认股权证，是公司债券加上认股权证的组合产品。同时具有债券和认股权证可

25、分离交易的特性。o通过发行附认股权证公司债所募集的资金将通过两个阶段到达发行人手中，第一个阶段为发行时的债权融资，第二个阶段为认股权证到期时，持有人行权导致的股本融资。 o在美国，认股权证与公司债捆绑发行后一般以分离交易为主，认股权的存续期一般比公司债要短许多，使得认股权到期后，公司债仍然能够享受低息。目前，由于发行公司筹资工具众多且二级市场流通性高，美国认股权市场已逐渐萎缩，附认股权公司债的发行反倒不如可转债活跃。 湖北经济学院金融学院湖北经济学院金融学院o过去，我国的可转换债券由于流通性的下降，已经严重偏于债性，所包含的认股权也未能得到合理的定价，附认股权证公司债恰好解决了这一问题。o附认

26、股权证公司债两次融资的特点还可避免资金一次性到位，在一定程度上防止资金被挪作其他用途。另外，附认股权证公司债可以灵活调整债权和股权比例及期限,为发行人提供更便利的融资工具。o而相对于分次融资（如先发行债券再增发股票）来说，附认股权公司债券可节省发行成本及其他交易费用。o附认股权证公司债分离上市后，为市场提供公司债券和认股权证两类新产品，可以弥补现有资本市场产品单一的缺陷。 湖北经济学院金融学院湖北经济学院金融学院发行可分离债券的条件限制发行可分离债券的条件限制o公司最近一期末经审计的净资产不低于人民币15亿元；o最近三个会计年度实现的年均可分配利润不少于公司债券一年的利息；o最近三个会计年度经

27、营活动产生的现金流量净额平均不少于公司债券一年的利息；o发行后累计公司债券余额不超过最近一期末净资产额的百分之四十，预计所附认股权全部行权后募集的资金总量不超过拟发行公司债券金额；o还规定认股权的存续期不少于六个月，不多于公司债期限，同时行权期至少在发行完成六个月之后，并且在募资说明书中对各种期限的设置不得改动。湖北经济学院金融学院湖北经济学院金融学院（五）认股权证（五）认股权证(Warrants)与公司融资与公司融资o常见的权证，是指标的证券发行人或其以外的第三人(以下简称发行人)发行的，约定持有人在规定期间内或特定到期日，有权按约定价格向发行人购买或出售标的证券，或以现金结算方式收取结算差

28、价的有价证券。权证是一种股票期权。o认股权证可以单独发行,也可以和其他证券搭配发行。o认股权证合约内容：相关标的股票、有效期限、认购数量、认购价格湖北经济学院金融学院湖北经济学院金融学院股票认股权证的作用股票认股权证的作用 o最主要的功能是协助融资，能够降低融资成本。n国际上股本认股权证是中小企业融资和再融资中常用的重要金融工具，有助于增大对投资者的吸引力，提高发行成功率，降低融资成本。o有助于改善上市公司治理结构。n权证有效期间，管理层及大股东的任何有损公司价值的行为，都可能降低投资者执行认股权证的可能性，因此，认股权证将有效约束上市公司的败德行为，并发挥激励功效，起到改善公司治理结构的作用

29、。o有利于建立和完善上市公司股权激励机制。湖北经济学院金融学院湖北经济学院金融学院思考题思考题o如果公司发行可转债是把它作为一种延迟的股票筹资工具，那么发行时规定转换价每隔几年逐步提高的话，此种做法是否明智？如果可转债转换为普通股，普通股EPS会被稀释，你认为股价是否会因此下跌？请说明理由。o作为一个投资者，你认为认股权证作为一种“甜头”对你有多大吸引力？你能否给出比其他筹资方式更吸引你的原因？请对此做出解释。 湖北经济学院金融学院湖北经济学院金融学院四、租赁融资四、租赁融资（Financial Leasing）o租赁租赁是出租人以收取租金为条件，在契约或合同规定的期限内，将资产租让给承租人使

30、用的一种经济行为。o融资租赁又称资本租赁,是由租赁公司按承租方要求融资购买设备,并在契约或合同规定的较长期限内提供给承租方使用的信用性业务。湖北经济学院金融学院湖北经济学院金融学院融资租赁的特点融资租赁的特点o融资租赁集融资与融物于一身。o融资租赁的对象一般是寿命较长、价值较高的物品，如机械设备等。o出租方仍然保留租赁资产的所有权，但与租赁资产有关的全部风险和报酬实质上已经转移。o租约通常是不能取消，或者只有在某些特殊情况下才能消。o租赁期为资产使用年限的大部分(75%或以上)。 o租赁期内租赁最低付款额大于或基本等于租赁开始日资产的公允价值。因此，在一般情况下，融资租赁只须通过一次租赁，就可

31、收回租赁资产的全部使用投资，并取得合理的利润。o租赁期满时，承租人有优先选择廉价购买租赁资产的权利；或采取续租方式；或将租赁资产退还出租方。 湖北经济学院金融学院湖北经济学院金融学院练习练习o融资租赁的特点有（）。oA.租赁期较长oB.不得任意中止租赁合同或契约oC.租赁资产的报酬和风险由承租人承受oD.出租方提供设备维修和人员培训o答案：A、B、C湖北经济学院金融学院湖北经济学院金融学院（一）融资租赁形式（一）融资租赁形式o融资租赁按业务特点：售后租回、直接租赁、转租赁。o按设备购置资本来源不同：单一投资租赁、杠杆租赁。湖北经济学院金融学院湖北经济学院金融学院直接租赁与售后回租承租人出租人出

32、售资产租赁售后回租售后回租承租人供应商出租人租赁资产租赁合同租赁资产接受证直接租赁直接租赁直接向租赁公司或生产厂商租赁所需设备。主要涉及承租人、出租人两方当事人。 供货合同资金湖北经济学院金融学院湖北经济学院金融学院杠杆租赁o在租赁交易中，资产购置成本所需资本的一部分(10%20%)由出租人承担，其余大部分资本由贷款人向出租人提供（以租赁资产作抵押的租赁方式。购买合同 出租人制造商 承租人 购入租赁合同出租 金融机构借款合同贷款湖北经济学院金融学院湖北经济学院金融学院（二）融资租赁的程序（二）融资租赁的程序o选择租赁公司o办理租赁委托o签订购货协议o签订租赁合同o办理验货与投保o支付租金o处理

33、租赁期满的设备湖北经济学院金融学院湖北经济学院金融学院租金的构成租金的构成o租金的数额和支付方式对承租企业的未来财务状况具有直接的影响, 也是租赁筹资决策的重要依据。o融资租赁的租金融资租赁的租金包括三项：n租赁资产的成本：指设备价款,由设备的买价、运杂费和途中保险费等构成。n租赁资产的成本利息，即出租人向承租企业所提供的资金的利息。n租赁手续费：包括租赁方承办租赁设备的营业费和盈利。n后两者合称为租息。o影响租金的因素：影响租金的因素：租赁设备购置成本、预计租赁设备的残值、利息、租赁手续费、租赁期限、租金的支付方式湖北经济学院金融学院湖北经济学院金融学院（三）融资租赁租金的计算和支付方式（三

34、）融资租赁租金的计算和支付方式o融资租金计算和收取，可以通过租赁双方的协商，灵活地采取多种方式。归纳起来，大致有如下三类：湖北经济学院金融学院湖北经济学院金融学院A.租金包括租赁资产的成本、成本利息、租赁手租金包括租赁资产的成本、成本利息、租赁手续费，采取期初或期末等额或不等额的方式支付续费，采取期初或期末等额或不等额的方式支付o如果租金在期初支付，计算每期租金时，租赁资产成本和成本利息按照预付年金现值法计算；o如果租金在期末支付，计算每期租金时，租赁资产成本和成本利息则要按照普通年金现值法计算。而租赁手续则往往按租赁期限平均计算。湖北经济学院金融学院湖北经济学院金融学院exampleo某企业

35、向租赁公司租入一套价值为1 300 000元的设备，租赁合同规定：租期5年，租金每年年初支付一次，利率6%，租赁手续费按设备成本的2%计算，租期满后设备归该企业所有。o先付租金 （元）o假定租金每年年末支付一次，其他约定不变，每期租金的计算为：每期租金 （元）13000001300000 2%296347( / ,6%,4) 15P A130000013000002%313813(/,6%,5)5PA湖北经济学院金融学院湖北经济学院金融学院B.租金包括租赁资产的成本、成本利息，采取期租金包括租赁资产的成本、成本利息，采取期初或期末等额或不等额的方式支付；租赁手续费初或期末等额或不等额的方式支付

36、；租赁手续费单独一次性付清。单独一次性付清。o如果租金在期初支付，计算每期租金时，租赁资产成本和成本利息按照预付年金现值法计算；o如果租金在期末支付，计算每期租金时，租赁资产成本和成本利息则要按照普通年金现值法计算。湖北经济学院金融学院湖北经济学院金融学院c.租金仅含租赁产的成本，采取期初或期末等额租金仅含租赁产的成本，采取期初或期末等额或不等额的方式支付，成本利息和手续费均单独或不等额的方式支付，成本利息和手续费均单独计算和支付计算和支付o假定合同约定以设备的成本为租金，利息单独计算并按年支付，手续费于租赁开始日一次性付清。企业每年支付的租金额为：每年的租金额=13000005=260 00

37、0（元）湖北经济学院金融学院湖北经济学院金融学院ntniFP1,/）（税率所得）旧折息利（还额年偿出现值现金流 计算举债下的税后现金流出量并折现 决策：决策： 融资租赁现金流出举债现金流出，举债购入； 举债现金流出融资租赁现金流出，融资租赁。nttiFP1,/）（税率所得）旧折费手续息利（赁费年租出现值现金流 计算融资租赁下的税 后现金流出量并折现 （四）融资租赁与借款购买的决策比较（四）融资租赁与借款购买的决策比较湖北经济学院金融学院湖北经济学院金融学院案例案例1A假设某公司需要一套办公设备，有两种方式可以取得：采用举债购置方式：设备买价为50000元，使用年限5年，期满无残值，采用直线法计

38、提折旧，每年折旧10000元。采用分期等额偿还方式分五次偿还贷款本息。公司每年需支付750元进行设备维修。采用融资租赁方式：设备买价为50000元，租赁费率8%，每年租赁费11595元，连续支付5期，每次支付在期初。此外每年支付维修费750元。假设税前债务成本10%，所得税率40%。A问该公司是举债购置还是融资租赁？ 湖北经济学院金融学院湖北经济学院金融学院解答：融资租赁现金流出量现值 年年末末(t)租赁费租赁费每年应每年应付租赁付租赁手续费手续费每年应每年应付本金付本金尚未支尚未支付本金付本金每每 年年折旧额折旧额税后节税后节约额约额税后现税后现金流出金流出税后现金税后现金流出量现流出量现值

39、值(1)50000/(p/A,8%,4)+1(2)(3)(4)本金总额本金总额为为5000(5)(6)(7)(8)贴现率贴现率6.4%0123451159511595115951159511595 - - 3072 2391 1654 859 -11595 8523 9204 994110737 -38405298822067810737 0 - - 1000010000100001000010000 - 5229 4956 4662 4344 400011595 6366 6639 6933 7251 (4000) 11595 5980 5909 5821 5744 (2989) 32060

40、 湖北经济学院金融学院湖北经济学院金融学院银行借款偿还计算银行借款偿还计算 年末年偿还额年初本金 利息支付额本期偿还额年末本金(1)50000/(p/A,10%,5)(2)(3)=(2)10%(4)(5)12345 13189 13189 13189 13189 13189 50000 41811 32803 22894 11994 5000 4181 3280 2289 1195* 8189 9008 9909 10900 11994 41811 32803 22894 11994 0湖北经济学院金融学院湖北经济学院金融学院举债购置税后现金流出量现值举债购置税后现金流出量现值 年末偿还额 利

41、息费折旧费税后节 约额税后现金流出量税后现金流出量现值 (t)(1)(2)(3)(4)(5)=(1)-(4)(6)=(5)(P/F,6%,t)12345131891318913189131891318950004181328022891195100001000010000100001000060005672531249164478718975177877827387116782669066146553650933148湖北经济学院金融学院湖北经济学院金融学院决策决策o融资租赁现金流出量现值32060o举债购置税后现金流出量现值33148o采用融资租赁方式获取设备更合理湖北经济学院金融学院湖北经

42、济学院金融学院（五）租赁筹资的优缺点（五）租赁筹资的优缺点o优点:n筹资速度快、灵活性n限制条款少、设备淘汰风险小n财务风险较小、税收负担轻。o缺点:n资金成本较高n财务困难时,固定租金也构成一项较沉重的负担n当事人违约风险、利率和税率变动风险 湖北经济学院金融学院湖北经济学院金融学院五、项目筹资五、项目筹资o公司承接大规模项目建设时，可以利用项目筹资方式。o项目筹资是以项目公司为筹资主体，以项目未来收益和资产为筹资基础,由项目的各方参与者共同承担风险的具有有限追索权性质的特定筹资方式。o项目筹资参与者：项目发起人、项目公司、项目贷款人 o项目筹资特点：为工程项目服务是项目筹资的唯一目的、项目

43、筹资只具有有限追索权、项目筹资风险由多方分担、非公司负债型筹资、筹资成本高、项目筹资的贷款人参与项目的日常管理。湖北经济学院金融学院湖北经济学院金融学院项目筹资渠道和方式项目筹资渠道和方式o以以“设施使用协议设施使用协议”为基础的筹资方式为基础的筹资方式：在设施的提供者和使用者之间达成一种具有“无论提货与否均需支付货款”性质的协议。适用范围：石油、天然气管道、发电厂、港口、铁路等带有服务性质的项目建设。o以以“生产支付生产支付”为基础的筹资方式为基础的筹资方式：以项目贷款人从项目中购买某一特定份额的生产量，这部分生产量的收益则成为项目筹资的主要偿还来源为必要条件的筹资方式。适用范围：资源型项目

44、。湖北经济学院金融学院湖北经济学院金融学院oBOTBOT融资：融资：（build-0perate-transfer）是以项目所在国政府对项目的建设和运营提供特许权为基础的一种项目筹资方式。 由项目所在国政府与项目投资人签订协议，赋予投资方在一定期限内（一般15-20年）建造和运营项目的权利，投资方在此期间内利用项目收益偿还投资及运营成本，并获得收益。特许期满，将项目无偿移交给当地政府。使用范围：公共基础设施建设项目。oABS筹资方式：以项目所拥有的资产为基础，以项目资产未来预期收益为保证，通过在国际资本市场上发行高等级债券筹集资本的一种证券化筹资方式。适用范围：基础设施建设等大型工程项目的筹资

45、。湖北经济学院金融学院湖北经济学院金融学院o以以“杠杆租赁杠杆租赁”为基础的筹资方式为基础的筹资方式：在资产承租人（项目发起人）的要求下，由资产出租人向银行贷款筹资购买项目资产，然后将其租赁给承租人，承租人在项目运营期间以营运收入向出租人支付租金，出租人在收到租金后，再向贷款银行支付本息的一种项目筹资方式。适用范围：既可以为大型项目筹集资本，也可以为项目中某一部分建设工程筹集资本。湖北经济学院金融学院湖北经济学院金融学院六、信托融资六、信托融资“从紧”形势下企业的新选择o信托融资是一种委托融款行为，符合我国的相关法律规定，不存在非法融资的法律障碍。o只要回报适当，风险可控，对银行、信托公司、居

46、民和企业四方都是有利可图的。湖北经济学院金融学院湖北经济学院金融学院企业申请信托融资的要点企业申请信托融资的要点o首先，要科学设计一个“资产包”或者“项目包”。即通过信托融资筹集的资金将用来干什么。“资产包”的设计非常重要，“资产包”的质量好坏是参与方考察的重点，也将直接关系到信托融资成本的高低。企业可委托合作银行帮忙设计，再与信托公司接触，成功的可能性就将大大提高。o其次，应选择一个比较有实力的合作银行。信托公司往往是把信托产品的风险控制放在第一位加以考虑的，通常都会要求企业开立专门的信托融资账户，专款专用，对信托资金实行封闭运行。因此，选择一个好的专款账户银行，就很重要。一是这家银行能帮企

47、业发行信托融资出谋划策；二是这家银行与合作的信托公司有着良好的合作关系。o第三，是信托产品的规模、预计年回报率、期限、管理费、手续费等具体问题的确定。湖北经济学院金融学院湖北经济学院金融学院第二节 资金成本o资金成本的概念与作用o资本成本的计算n个别资金成本的计算n加权平均资本成本的计算n边际资本成本的计算湖北经济学院金融学院湖北经济学院金融学院一、资金成本的概念与作用一、资金成本的概念与作用o从筹资者的角度来看，资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。o从投资者角度来看，资本成本是企业的投资者（包括股东和债权人）对投人企业的资本所要求的收益率。o狭义的资本成本仅指筹集和使用长期资金（包

48、括自有资本和借入长期资金）的成本。o资本成本包括两部分：资金筹资费用；资金使用成本。o一般而言，使用费用是资本成本的主要组成部分。湖北经济学院金融学院湖北经济学院金融学院IPO筹资成筹资成o有关数据显示，我国境内发行上市的总成本一般为融资金额的6%-8%，中小板前106家上市公司总发行成本平均为1676万元。o按照一般规律，一家企业从改制、上市辅导、申请到初审，再到最终批准，历时往往长达3年之久。在这“漫长”的上市过程中，企业的盈利能否支撑各项上市成本支出，企业家不得不好好“掂量”。一旦上市不成功，企业之前的巨额花费，可能就要付诸东流了。o企业上市成本有三类：上市直接成本、原来隐性利润因上市而

49、变成的间接成本、上市后的维持成本。n隐性利润是因合理避税所带来的利润。启动上市工程，隐性利润必定浮出水面，企业成本将随即增加。湖北经济学院金融学院湖北经济学院金融学院资金成本的作用资金成本的作用在企业筹资决策中的作用o是影响企业筹资总额的重要因素o是企业选择资金来源的基本依据o是企业选用筹资方式的参考标准o是确定最优资本结构的主要参数在投资决策中的作用o在利用决策时,常以资金成本作为折现率o在利用指标进行决策时,一般以资金成本作为基准收益率o资本成本还可以用作衡量企业经营业绩的一个重要尺度湖北经济学院金融学院湖北经济学院金融学院二、二、 资本成本的计算资本成本的计算o资本成本通过用资本成本率来

50、表示。o资本成本可有多种计量形式：n在比较各种筹资方式中，使用个别资本成本；n在进行资本结构决策时，使用加权平均资本成本；n在进行追加筹资决策时，则使用边际资本成本。湖北经济学院金融学院湖北经济学院金融学院（一）个别资金成本（一）个别资金成本o个别资金成本是指各种筹资方式的成本。o其中主要包括:债券成本、银行借款成本、普通股成本、优先股成本和留存收益成本。前两者统称为负债资金成本，后三者统称为权益资金成本。湖北经济学院金融学院湖北经济学院金融学院资本成本计算的基本公式基本公式o K=oK资本成本，以百分率表示；oD年税后用资费用；oP筹资总额；of筹资费用率，即筹资费用额与筹资额的比o个别资本