13第七章筹资管理1.pptx

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1、第七章筹第七章筹 资资 管管 理理 学习目的与要求：学习目的与要求：资本管理是指长期资本管理，资本管理是指长期资本管理，包括长期债务资本和股东权益资本。包括长期债务资本和股东权益资本。资本管理着重在于处资本管理着重在于处理财务关系。理财务关系。孤立地进行资本管理是没有意义的，必须结孤立地进行资本管理是没有意义的，必须结合企业资产管理要求和资产分布状况进行管理。通过本章合企业资产管理要求和资产分布状况进行管理。通过本章的学习，应当明确各类资本来源的特性，的学习，应当明确各类资本来源的特性，熟练掌握现金折熟练掌握现金折扣的利用决策，深入理解扣的利用决策，深入理解营运资金各类政策的要点，营运资金各类

2、政策的要点，根据根据公司具体情况灵活制定公司的营运资金政策公司具体情况灵活制定公司的营运资金政策 。第一节第一节 企业筹资概述企业筹资概述 创建企业创建企业企业扩张企业扩张偿还债务偿还债务调整资本结构调整资本结构一、一、 筹资动机筹资动机: :二、筹资分类二、筹资分类1、按资金来源按资金来源权益筹资：筹资风险小、资金成本高权益筹资：筹资风险小、资金成本高负债筹资：筹资风险高、资金成本小负债筹资：筹资风险高、资金成本小2、按是否通过、按是否通过 金融机构金融机构直接筹资：商业票据、债券、股票直接筹资：商业票据、债券、股票间接筹资：银行贷款间接筹资：银行贷款3、按取得方式、按取得方式内源筹资：易取

3、得无筹资费、数额有限内源筹资：易取得无筹资费、数额有限外源筹资：渠道多、筹资方式灵活外源筹资：渠道多、筹资方式灵活 资金供应量大、时间好安排资金供应量大、时间好安排4、按是否在资、按是否在资产负债表上反映产负债表上反映表内筹资：吸收直接投资、股票、表内筹资：吸收直接投资、股票、 债券、借款、融资租赁债券、借款、融资租赁表外筹资：经营租赁、代销、来料加工表外筹资：经营租赁、代销、来料加工三、筹资的渠道与方式三、筹资的渠道与方式 1、筹资渠道、筹资渠道国家财政资金国家财政资金银行信贷资金银行信贷资金非银行金融机构资金非银行金融机构资金其他法人单位资金其他法人单位资金民间资金民间资金企业内部资金企业

4、内部资金2、筹资方式、筹资方式吸收直接投资、发行股票吸收直接投资、发行股票发行债券、借款、融资租赁发行债券、借款、融资租赁商业信用、留存收益、其他商业信用、留存收益、其他 四、影响筹资的因素：四、影响筹资的因素：经济性因素经济性因素： 非经济性因素非经济性因素五、企业筹资的基本原则五、企业筹资的基本原则 规模适当、筹措及时、结构合理、方式经济规模适当、筹措及时、结构合理、方式经济筹资成本筹资成本筹资风险筹资风险投资项目投资项目资本结构资本结构筹资的难易程度筹资的难易程度资金的使用约束资金的使用约束筹资的社会效应筹资的社会效应对企业控制权的影响对企业控制权的影响 企业的主要筹资方式企业的主要筹资

5、方式： 吸收直接投资吸收直接投资 普通股普通股 优先股优先股 认股权证认股权证 外源筹资外源筹资 债券债券长期筹资长期筹资 可转换债券可转换债券 负债负债 长期借款长期借款 融资租赁融资租赁等等 内源筹资内源筹资留存收益留存收益短期筹资短期筹资 商业信用商业信用 短期贷款等短期贷款等1 1、股票的分类、发行条件、发行定价及程序、股票的分类、发行条件、发行定价及程序2 2、配股权、配股价、配股条件、除权价及配股、配股权、配股价、配股条件、除权价及配股权价值权价值3 3、股权融资对企业的影响及股权融资的优缺点、股权融资对企业的影响及股权融资的优缺点4 4、长期借款的条件及长期借款筹资的优缺点、长期

6、借款的条件及长期借款筹资的优缺点5 5、债券的特征、分类、发行条件及发行价、债券的特征、分类、发行条件及发行价6 6、可转换债券特征及筹资的利弊、可转换债券特征及筹资的利弊7 7、各种筹资方式的优缺点。各种筹资方式的优缺点。思考题：思考题：第三节普通股筹资 普通股是股份公司发行的无特别权利的股份，也是最基本普通股是股份公司发行的无特别权利的股份，也是最基本的、最标准的股份。的、最标准的股份。v一、普通股股东的权利一、普通股股东的权利（）公司的管理权。出席或委托代理人出席股东（）公司的管理权。出席或委托代理人出席股东大会，并依公司章程规定行使表决权。大会，并依公司章程规定行使表决权。（）股份转让

7、权。根据（）股份转让权。根据公司法公司法、其他法规和、其他法规和公司章程规定，股东持有的股份可以自由转让。公司章程规定，股东持有的股份可以自由转让。（）股利分配请求权。（）股利分配请求权。（）对公司帐目和股东大会决议的审查权和对公（）对公司帐目和股东大会决议的审查权和对公司事务的质询权。司事务的质询权。分配公司剩余财产的权利分配公司剩余财产的权利 公司章程规定的其他权利公司章程规定的其他权利（1 1）具备健全且运行良好的组织机构）具备健全且运行良好的组织机构（2 2）具有持续盈利能力，财务状况良好）具有持续盈利能力，财务状况良好（3 3）公司最近年财务会计文件无虚假记载，）公司最近年财务会计文

8、件无虚假记载，无其他重大违法行为无其他重大违法行为（4 4）经国务院批准的国务院证券监督管理机）经国务院批准的国务院证券监督管理机构规定的其他条件构规定的其他条件二、股票发行的条件二、股票发行的条件三、股票发行和销售的方式三、股票发行和销售的方式v1 1、股票的发行方式、股票的发行方式发行途径发行途径公开间接发行公开间接发行通过中介机构，公开向社会公众通过中介机构，公开向社会公众发行股票。发行股票。 不公开直接发行不公开直接发行不公开对外发行，只向少数特不公开对外发行，只向少数特定对象直接发行，不需中介机构承销定对象直接发行，不需中介机构承销发行范围广，发行对象多，容易募资金；发行范围广，发行

9、对象多，容易募资金；股票变现性强，流动性好；有助于提高股票变现性强，流动性好；有助于提高发行公司的知名度和扩大影响。发行公司的知名度和扩大影响。手续烦琐，时间长，发行成本高手续烦琐，时间长，发行成本高优点：优点：缺点：缺点：发行弹性大，发行成本低发行弹性大，发行成本低发行范围小，股票变现性差发行范围小，股票变现性差优点优点：缺点：缺点：2、股票的发行价格股票的发行价格3 3、股票的发行成本、股票的发行成本股票的发行成本一般较高，通常与发行量成反比股票的发行成本一般较高，通常与发行量成反比 包括：包括：等价（面额）发行（配股时采用）等价（面额）发行（配股时采用）时价发行（公开招股和第三者配股时采

10、用）时价发行（公开招股和第三者配股时采用）中间价发行（配股时采用）中间价发行（配股时采用） 公司法公司法规定，规定，股票不得折价发行股票不得折价发行给承销机构的报酬给承销机构的报酬发行股票所承担的法律费、印刷费等发行股票所承担的法律费、印刷费等发行中的其他支出发行中的其他支出v4 4、股票的销售方式、股票的销售方式v 自销方式自销方式发行公司自己直接将股票发行公司自己直接将股票销售给认购者销售给认购者优点优点：缺点缺点： 委托承销方式委托承销方式发行公司将股票销售业务发行公司将股票销售业务委托给证券经营机构代理。委托给证券经营机构代理。公司法公司法规定公开发行的股票必须委托承销规定公开发行的股

11、票必须委托承销 股票承销包括股票承销包括 包销包销 代销代销发行公司可直接控制发行过程，实现发行意图发行公司可直接控制发行过程，实现发行意图节省发行费用节省发行费用筹资时间长；筹资时间长；发行公司要承担全部发行风险；发行公司要承担全部发行风险；需要发行公司有较高的知名度、信誉与实力需要发行公司有较高的知名度、信誉与实力四、股票上市的目的和条件四、股票上市的目的和条件资本大众化，分散风险；资本大众化，分散风险；提高股票的变现力；提高股票的变现力；便于筹借新资金；便于筹借新资金；提高公司知名度，吸引更多顾客提高公司知名度，吸引更多顾客便于确定公司价值。便于确定公司价值。 1 1、股票上市目的、股票

12、上市目的负担较高的信息披露成本；负担较高的信息披露成本；信息公开可能暴露公司的商业秘密信息公开可能暴露公司的商业秘密股价有时会歪曲公司的实际情况，丑化公司声誉股价有时会歪曲公司的实际情况，丑化公司声誉可能分散公司控制权可能分散公司控制权股票上市对公司的股票上市对公司的不利影响：不利影响：2 2、股票上市的条件：、股票上市的条件： 股票经国务院证券管理部门批准已向社会公股票经国务院证券管理部门批准已向社会公开发行。开发行。公司股本总额不少于人民币公司股本总额不少于人民币3万元。万元。公开发行的股份达股份总数以上；若公开发行的股份达股份总数以上；若公司股本总额超过人民币亿元，其公开发公司股本总额超

13、过人民币亿元，其公开发行股份的比例为行股份的比例为0以上。以上。公司在最近年内无重大违法行为，财务报公司在最近年内无重大违法行为，财务报告无虚假记载。告无虚假记载。3 3、股票上市的暂停与终止、股票上市的暂停与终止v公司股本总额、股权分布等发生变化，不公司股本总额、股权分布等发生变化，不再具备上市条件（限期内未能消除的，终止再具备上市条件（限期内未能消除的，终止其股票上市）。其股票上市）。v公司不按规定公开其财务状况，或者对财公司不按规定公开其财务状况，或者对财务报告作虚假记载，可能误导投资者务报告作虚假记载，可能误导投资者v公司有重大违法行为（后果严重的，终止公司有重大违法行为（后果严重的，

14、终止其股票上市）。其股票上市）。v公司最近年连续亏损（限期内未能消除公司最近年连续亏损（限期内未能消除的，终止其股票上市）。的，终止其股票上市）。v证券交易所上市规则规定的其他情况证券交易所上市规则规定的其他情况五、普通股融资的优缺点五、普通股融资的优缺点 资本成本较高资本成本较高 可能会分散公司的控制权可能会分散公司的控制权 发行新股，会稀释每股收发行新股，会稀释每股收益，损害现有股东利益益，损害现有股东利益 发行普通股融资的资本具有永久性发行普通股融资的资本具有永久性 没有固定的股利负担，筹资风险小没有固定的股利负担，筹资风险小 普通股筹资是其他筹资的基础，可普通股筹资是其他筹资的基础，可

15、增强筹资能力，提高公司信用价值增强筹资能力，提高公司信用价值 普通股筹资容易吸收资金普通股筹资容易吸收资金 筹资限制少筹资限制少 有利于投资者规避通货膨胀风险有利于投资者规避通货膨胀风险优点：优点：缺点：缺点：第二节第二节 长期负债筹资长期负债筹资筹集的资金具有使用上的时间性，筹资风险大筹集的资金具有使用上的时间性，筹资风险大不论企业经营好坏，需要固定支付债务利息不论企业经营好坏，需要固定支付债务利息负债筹资的资本成本比普通股筹资成本低负债筹资的资本成本比普通股筹资成本低不会分散原有投资者对企业的控制权。不会分散原有投资者对企业的控制权。一、负债筹资的特点一、负债筹资的特点二二 长期借款筹资长

16、期借款筹资v 与其他长期负债融资相比，长期借款的与其他长期负债融资相比，长期借款的192融资速度较快，融资速度较快，借款弹性大，借款弹性大，借款成本低。借款成本低。限制性条款较多，限制性条款较多，制约了企业的生产经营制约了企业的生产经营借款使用借款使用筹资风险大筹资数量有限筹资风险大筹资数量有限和长期借款通常具有两类保护性条款：和长期借款通常具有两类保护性条款： 一般性保护条款一般性保护条款 特殊性保护条款。特殊性保护条款。优点：优点：缺点：缺点： 三、债券筹资三、债券筹资 债券的种类债券的种类（193193） 发行债券的资格和条件发行债券的资格和条件 股份有限公司股份有限公司 国有独资公司国

17、有独资公司 两个以上的国有企业或者其他两个以上的国有企业或者其他两个以上的国有投资主体投资设立两个以上的国有投资主体投资设立的有限责任公司，有资格发行公司的有限责任公司，有资格发行公司债券。债券。股份有限公司的股份有限公司的净资产净资产不低于人民币不低于人民币 30003000万元，有限责任公司的净资产额不万元，有限责任公司的净资产额不 低于人民币低于人民币60006000万元；万元； 累计债券总额不超过公司净资产额的累计债券总额不超过公司净资产额的40%40% 最近最近3 3年平均可分配利润足以支付公司债年平均可分配利润足以支付公司债 券一年的利息；券一年的利息； 所筹集的资金投向符合国家的

18、产业政策所筹集的资金投向符合国家的产业政策 债券的利息不得超过国务院规定的水平债券的利息不得超过国务院规定的水平 国务院规定的其他条件。国务院规定的其他条件。具备条件具备条件: :（3 3）债券筹资的优缺点：）债券筹资的优缺点：（2 2）债券发行价格）债券发行价格平价平价溢价溢价折价折价筹资对象广、市场大筹资对象广、市场大筹资成本低于权益资本筹资成本低于权益资本保障控股权保障控股权可获得财务杠杆效益可获得财务杠杆效益筹资成本高于借款筹资成本高于借款 筹资风险大筹资风险大限制条件多限制条件多筹资数量有限（不得超过净资产筹资数量有限（不得超过净资产40%40%）不便于投资者规避通货膨胀风险不便于投

19、资者规避通货膨胀风险优点：优点：缺点：缺点： 四、可转换证券四、可转换证券包括可转换债券和可转换优先股包括可转换债券和可转换优先股1 1、可转换债券的要素：、可转换债券的要素：标的股票标的股票：一般是其发行公司自己的股票，：一般是其发行公司自己的股票，也可以是其他公司的股票，如发行公司子公也可以是其他公司的股票，如发行公司子公司的股票司的股票. . 转换价格转换价格：可转换债券发行时规定的转换为：可转换债券发行时规定的转换为普通股的价格就是转换价格。普通股的价格就是转换价格。转换比率转换比率：转换比率是每张可转换债券能够：转换比率是每张可转换债券能够转换的普通股数。转换的普通股数。 转换比率转

20、换比率= =债券面值债券面值/ /转换价格。转换价格。 例：例： 1000/20=501000/20=50（股）（股）转换期转换期：可转换债券的持有人行使转换权的有：可转换债券的持有人行使转换权的有效期限。效期限。赎回条款赎回条款：赎回条款是可转换债券的发行企业：赎回条款是可转换债券的发行企业可以在到期日之前提前赎回债券的规定。可以在到期日之前提前赎回债券的规定。 包括：包括：A A、不可赎会回期不可赎会回期防止滥用赎回权防止滥用赎回权 B B、赎回期赎回期 C C、赎回价格（一般高于面值）赎回价格（一般高于面值） D D、赎回条件（有条件赎回赎回条件（有条件赎回/ /无条件赎回）无条件赎回）

21、 回售条款回售条款：在发行公司的股价达到某种恶劣程：在发行公司的股价达到某种恶劣程度时，债券持有人有权按约定的价格将可转换度时，债券持有人有权按约定的价格将可转换债券卖给发行公司的规定。债券卖给发行公司的规定。强制性转换条款强制性转换条款：在某些条件具备后，债券持：在某些条件具备后，债券持有人必须将可转换债券转换为股票，无权要求有人必须将可转换债券转换为股票，无权要求偿还本金的规定。偿还本金的规定。（2 2）可转换债券发行的条件：）可转换债券发行的条件：v 目前我国只有目前我国只有上市公司上市公司和和重点国有企业重点国有企业可以发可以发行可转换债券。上市公司发行可转换债券的条件：行可转换债券。

22、上市公司发行可转换债券的条件：最近最近3 3年连续盈利，且最近年连续盈利，且最近3 3年净资产收益率年净资产收益率平均在平均在10%10%以上。以上。发行可转换债券后，公司的资产负债率不得发行可转换债券后，公司的资产负债率不得高于高于70%70%。发行可转换债券后，公司累计债券余额不能发行可转换债券后，公司累计债券余额不能超过公司净资产的超过公司净资产的40%40%。所募集资金的投向符合国家的产业政策。所募集资金的投向符合国家的产业政策。可转换债券的利率不超过同期银行存款利率可转换债券的利率不超过同期银行存款利率可转换债券的发行额不少于人民币可转换债券的发行额不少于人民币1 1亿元。亿元。证券

23、监管部门规定的其他条件证券监管部门规定的其他条件（3 3）可转换债券的优缺）可转换债券的优缺筹资成本较低筹资成本较低便于筹集资金便于筹集资金有利稳定股价和减少有利稳定股价和减少对对EPS的稀释的稀释减少筹资的利益冲突减少筹资的利益冲突股价上扬风险股价上扬风险当公司业绩不佳，债当公司业绩不佳，债券未如期转换，将导致券未如期转换，将导致财务风险上升财务风险上升可能会丧失低息优势可能会丧失低息优势优点优点缺点缺点要求：要求：若持有人选择不转股，则投资该债券的价值为若持有人选择不转股，则投资该债券的价值为多少？多少？ V=20（P/A，10%，5）+1000 （P/S，10%，5）=696.82元元例

24、：某公司发行面值为例：某公司发行面值为1000元，年利率元，年利率2%，5年期的可年期的可转换债券，每年付息一次。发行日起即可转股，前两转换债券，每年付息一次。发行日起即可转股，前两年转股价年转股价10元元/ /股股 ，预计，预计75%的债券实施转股，后两年的债券实施转股，后两年转股价转股价12元元/ /股，预计股，预计20%的债券转股，第的债券转股，第5 5年不可转股。年不可转股。债券发行时公司股价债券发行时公司股价8元元/ /股，前两年转股期内预计平股，前两年转股期内预计平均股价均股价20元，后两年转股期内预计平均股价元，后两年转股期内预计平均股价25元。目元。目前市场利率前市场利率10%

25、。若若持有人第二年末转股，并立即出售，计算转换比率及持有人第二年末转股，并立即出售，计算转换比率及投资该债券的价值。投资该债券的价值。 转换比率转换比率=1000/10=100股股 V=20 （P/A，10%，2）+100 20（P/S，10%，2）=1687.51元若持有人第若持有人第4年末转股，并立即出售，计算转换比率及年末转股，并立即出售，计算转换比率及投资该债券的价值。投资该债券的价值。 转换比率转换比率=1000/12=83.33股 V=20 （P/A，10%，4）+83.33 25（P/S，10%，4）=1486.26元如债券发行价如债券发行价950元，第元，第4年末转股并出售的净

26、现值年末转股并出售的净现值 NPV=1486.26-950=536.26元第七节第七节 租赁融资租赁融资 一、租赁的主要概念一、租赁的主要概念 出租人以收取租金为条件，在一定出租人以收取租金为条件，在一定时期内将所所拥有的资产转让给承租人使用的时期内将所所拥有的资产转让给承租人使用的一种交易。一种交易。1 1、租赁的当事人：出租人、承租人、租赁的当事人：出租人、承租人租赁形式：租赁形式：（1 1）售后租回）售后租回 出租人出租人承租人承租人出售资产出售资产出租出租（2 2）直接租赁）直接租赁出租人出租人承租人承租人出租出租（3）杠杆租赁）杠杆租赁资金出借者资金出借者出租人出租人承租人承租人资产

27、资产2040借款借款出租出租2 2、租赁资产租赁资产3 3、租赁期租赁期：租赁开始日至终止日的时间：租赁开始日至终止日的时间4 4、租赁费用租赁费用 购置成本购置成本+ +营业成本及利息营业成本及利息+ +利润利润报价方式：报价方式：合同分别约定租金、利息和手续费合同分别约定租金、利息和手续费 其中：租金其中：租金购置成本购置成本合同分别约定租金和手续费合同分别约定租金和手续费 其中：租金其中：租金购置成本购置成本+ +利息利息合同只约定一项综合租金合同只约定一项综合租金 租金租金购置成本购置成本+ +利息利息+ +营业成本营业成本+ +利润利润6 6、租赁的撤销，可分为租赁的撤销，可分为7

28、7、租赁资产的维修租赁资产的维修二、租赁的类别二、租赁的类别 可撤销租赁可撤销租赁不可撤销租赁不可撤销租赁毛租赁毛租赁出租人维修出租人维修净租赁净租赁承租人维修承租人维修注意：注意：实务中存在混合租赁，二者的划分主实务中存在混合租赁，二者的划分主要出于财务上考虑要出于财务上考虑期限不同，租赁资产期限不同，租赁资产的风险分配不同的风险分配不同区别：目的不同区别：目的不同 折旧与日常维护不同折旧与日常维护不同 期限不同期限不同 期满处置不同期满处置不同 合同约束性不同合同约束性不同 租赁程序不同租赁程序不同 财务上的融资租赁财务上的融资租赁长期、不可撤销的净租赁长期、不可撤销的净租赁 融资租赁的特

29、点：融资租赁的特点：资金成本较高资金成本较高固定的租金支付构成较重的负担固定的租金支付构成较重的负担不能享受设备残值不能享受设备残值筹资速度快筹资速度快限制条款少限制条款少减少设备陈旧过时遭淘汰的风险减少设备陈旧过时遭淘汰的风险租金在租期内分摊，适当减轻到期还本压力租金在租期内分摊，适当减轻到期还本压力优点：优点：缺点：缺点：三、租赁的税务处理三、租赁的税务处理 1 1、税法对租赁的分类、税法对租赁的分类（P340）满足下列条件之一的即可认定为融资租赁：满足下列条件之一的即可认定为融资租赁：租赁期满，资产所有权转移给承租人租赁期满，资产所有权转移给承租人承租人有购买资产的选择权，所定购价远低于

30、承租人有购买资产的选择权，所定购价远低于行使选择权时租赁资产的公允价值行使选择权时租赁资产的公允价值租赁期占租赁资产使用寿命的大部分（租赁期占租赁资产使用寿命的大部分（75%）租赁开始日最低租赁付款额的现值几乎相当于租赁开始日最低租赁付款额的现值几乎相当于（90%）租赁开始日资产的公允价值）租赁开始日资产的公允价值租赁资产性质特殊，若不作较大修改，只有承租赁资产性质特殊，若不作较大修改，只有承租人才能使用租人才能使用除融资租赁以外的租赁属于经营租赁除融资租赁以外的租赁属于经营租赁2 2、租赁的税务处理、租赁的税务处理融资租赁融资租赁“租金不可直接扣除租赁租金不可直接扣除租赁”，手续费及安装手续

31、费及安装 交付后利息可直接扣除，资产计提折旧交付后利息可直接扣除，资产计提折旧经营租赁经营租赁“租金可直接扣除租赁租金可直接扣除租赁”，资产不提折旧资产不提折旧四、租赁的会计处理四、租赁的会计处理 1 1、会计准则对租赁的分类、会计准则对租赁的分类 2 2 租赁的会计处理租赁的会计处理 融资租赁融资租赁资本化租赁资本化租赁 经营租赁经营租赁费用化租赁费用化租赁五、经营租赁的决策分析五、经营租赁的决策分析损益平衡租损益平衡租租赁租赁NPV=0 NPV=0 时对应的租金时对应的租金1 1、 承租人损益平衡租金：愿意接受的最高租金承租人损益平衡租金：愿意接受的最高租金 自行购置的年成本是租金上限自行

32、购置的年成本是租金上限2 2、出租人损益平衡租金：愿意接受的最低租金、出租人损益平衡租金：愿意接受的最低租金 资产持有期的年成本是租金下限资产持有期的年成本是租金下限六、融资租赁（财务）的决策分析六、融资租赁（财务）的决策分析（一）分析的基本方法（一）分析的基本方法1、承租人分析承租人分析0123.n+租赁资租赁资产成本产成本-租金租金+租金抵税租金抵税-失去失去的折旧抵税的折旧抵税期末资期末资产余值产余值NPV=租赁资产成本租赁资产成本-租赁期现金流量租赁期现金流量A现值现值 -期末资产现值期末资产现值租赁期现金流量租赁期现金流量A Ai i有担保债券有担保债券的税后成本的税后成本i-项目必

33、要报酬项目必要报酬率率2、出租人分析出租人分析租赁是一项投资租赁是一项投资0 1 2 3 . n资产购资产购置成本置成本+税后租金税后租金-税后付现成本税后付现成本+折旧抵税折旧抵税租赁期现金流量租赁期现金流量A+期末资期末资产余值产余值NPVNPV= =租赁期现金流量租赁期现金流量A A现值现值+ +期末资产现值期末资产现值 - -租赁资产购置成本租赁资产购置成本（二）税务对租赁的影响（二）税务对租赁的影响1 1、租赁合同的税务性质、租赁合同的税务性质租金不可直接扣除租赁租金不可直接扣除租赁（1 1）承租人分析）承租人分析0 1 2 n-租金租金+利息抵税利息抵税+租赁资租赁资产成本产成本-

34、期末资产期末资产余值价款余值价款NPVNPV= =租赁资产成本租赁资产成本- -租赁期现金流量租赁期现金流量A A现值现值 - -期末资产现值期末资产现值内含利息率内含利息率i:资产成本资产成本- -租金现值租金现值- -资产余值现值资产余值现值=0 =0 时对应的时对应的i （2 2）出租人分析）出租人分析0 1 2 . n资产购资产购置成本置成本+税后租金税后租金+本金（销售成本）抵税本金（销售成本）抵税+期末资产期末资产余值价款余值价款2 2、税率的影响、税率的影响 租赁存在的主要条件租赁存在的主要条件 双方税率不同，租赁可减少总的双方税率不同，租赁可减少总的税负，分享节税的好处税负，分

35、享节税的好处六、租赁存在的原因六、租赁存在的原因1 1、双方税率不同时，通过租赁可减税、双方税率不同时，通过租赁可减税2 2、降低交易费用（购买、维修）、降低交易费用（购买、维修）3 3、通过租赁合同减少不确定性、通过租赁合同减少不确定性第九节第九节 短期筹资和营运资金政策（短期筹资和营运资金政策（16章）章）一、短期负债筹资一、短期负债筹资 商业信用商业信用 应付帐款应付帐款 应付票据应付票据 预收帐款预收帐款 短期借款短期借款（一）短期负债筹资的特点：（一）短期负债筹资的特点：融资速度快容易取得融资速度快容易取得融资富有弹性融资富有弹性融资成本低融资成本低融资风险高融资风险高v（二）应付帐

36、款融资决策二）应付帐款融资决策 免费信用（无成本）免费信用（无成本） 无现金折扣，信用期内付款无现金折扣，信用期内付款 享受现金折扣，折扣期内付款享受现金折扣，折扣期内付款 有代价信用（有成本）：有代价信用（有成本）：放弃现金折扣，在信用期内放弃现金折扣，在信用期内 付款付款 展期信用（展期成本）：展期信用（展期成本）：超过信用期而延迟付款超过信用期而延迟付款 1 1、应付帐款的成本、应付帐款的成本 延期付款的时间越长，现金折扣成本越低延期付款的时间越长，现金折扣成本越低折扣期信用期折扣折扣放弃现金折扣成本360%1%)(CK2072、利用现金折扣的决策v 短期借款短期借款 放弃折扣，融通资金

37、放弃折扣，融通资金 如果能以更低的利率借入短期借款，即如果能以更低的利率借入短期借款，即借借K时，可享受现金折扣，否则应放弃折扣可享受现金折扣，否则应放弃折扣v 如果折扣期内的短期投资收益率高于折扣成如果折扣期内的短期投资收益率高于折扣成本，可放弃折扣用于短期投资本，可放弃折扣用于短期投资v 如想展期付款，则需在降低的现金折扣成本如想展期付款，则需在降低的现金折扣成本与展期付款带来的损失之间权衡与展期付款带来的损失之间权衡v 面对不同信用条件的卖方，选择信用成本最面对不同信用条件的卖方，选择信用成本最低（或获利最大）的一家低（或获利最大）的一家企业资金不足，如向银行贷款利率为企业资金不足，如向

38、银行贷款利率为10%10% K K=1%/=1%/（1-1%1-1%）360/360/（30-1030-10） =18.18% =18.18% 借款支付，享受折扣借款支付，享受折扣企业有支付能力，现有一短期投资机会，预计报酬企业有支付能力，现有一短期投资机会，预计报酬率率20%20% 18.18% 18.18%20% 20% 放弃折扣获取投资收益放弃折扣获取投资收益由于意外灾害要支付一笔赔偿金而使现金短缺，企由于意外灾害要支付一笔赔偿金而使现金短缺，企业欲展期至业欲展期至9090天，该企业信誉一向良好天，该企业信誉一向良好展期下的折扣成本展期下的折扣成本=1%/=1%/（1-1%1-1%）36

39、0/360/（90-1090-10） =4.5%=4.5%例：某企业计划购入例：某企业计划购入100000元材料，卖方提出的元材料，卖方提出的信用条件是信用条件是（1/10，N/30），针对以下情况作出，针对以下情况作出决策：决策：（三）短期借款（三）短期借款 按惯列，银行发放的短期借款往往带有一些信按惯列，银行发放的短期借款往往带有一些信用条件，主要有：用条件，主要有： 1 1、信贷限额（一般一年）、信贷限额（一般一年）银行对借款人规定的无担保贷款的最高限额银行对借款人规定的无担保贷款的最高限额 2、周转信贷协定周转信贷协定v银行具有法律义务地承诺提供不超过一定限额的银行具有法律义务地承诺提

40、供不超过一定限额的贷款协定。贷款协定。v对未使用的限额企业要支付承诺费对未使用的限额企业要支付承诺费v 承诺费承诺费= =未使用的限额未使用的限额承诺费率承诺费率信用限额与周转信贷协定的信用限额与周转信贷协定的区别区别：v期限不同期限不同 前者为一年；前者为一年；v 后者为一年或超过一年后者为一年或超过一年v法定约束力不同法定约束力不同v费用支付不同费用支付不同 只付利息只付利息 除利息外，还支付承诺费除利息外，还支付承诺费由于支付承诺费，其由于支付承诺费，其 实际利率实际利率= =实际筹资成本实际筹资成本/ /筹资使用额筹资使用额3 3、补偿性余额、补偿性余额是银行要求借款企业在银行保持的最

41、低存款余额。是银行要求借款企业在银行保持的最低存款余额。（实际利率高于名义利率）（实际利率高于名义利率）4 4、借款抵押、借款抵押贷款额一般为抵押品面值的贷款额一般为抵押品面值的30%90%，贷款利率高贷款利率高于信用贷款于信用贷款5 5、偿还条件、偿还条件 到期一次偿还到期一次偿还 贷款期内等额偿还贷款期内等额偿还（四）利息支付方式（四）利息支付方式 收款法收款法：实际利率名义利率：实际利率名义利率 贴现法贴现法：实际利率：实际利率 名义利率名义利率 实际利率利息实际利率利息（贷款额利息）（贷款额利息） = =利率利率（1利率）利率） 加息法加息法 ： 实际利率实际利率2 2名义利率名义利率

42、例；某公司需筹措短期资金，现有四种方式：例；某公司需筹措短期资金，现有四种方式：短期借款，收现法付息，利率短期借款，收现法付息，利率14短期借款，贴现法付息，利率短期借款，贴现法付息，利率12 短期借款，补偿性余额短期借款，补偿性余额20，利率，利率10商业信用，信用条件商业信用，信用条件“1/20，N/60”问：若你是财务经理，你选择哪种问：若你是财务经理，你选择哪种方式方式？答：利用商业信用延期付款方式答：利用商业信用延期付款方式理由：理由：收款法收款法，实际利率名义利率，实际利率名义利率1414贴现法贴现法，实际利率，实际利率1212 （1 11212） 13.613.6补偿性余额补偿性

43、余额，实际利率，实际利率1010 （1 12020） 12.512.5商业信用商业信用K=111x36060209.1二、营运资本政策营运资本政策 1 1、营运资金持有（投资）政策营运资金持有（投资）政策 营运资金持有量的确定营运资金持有量的确定 高持有量高持有量 流动资产额较多流动资产额较多 风险低，收益低风险低，收益低 营运资金的持有量总是在营运资金的持有量总是在收益收益与与风险风险之间权衡之间权衡政策政策持持 有量有量 风风 险险 收收 益益宽松宽松 较较 高高 较低较低 较较 低低适中适中 适适 中中 适中适中 适适 中中紧缩紧缩 较较 低低 较高较高 较较 高高2 2、营运资本筹集政

44、策、营运资本筹集政策主要是如何安排主要是如何安排临时性流动资产临时性流动资产和和永久性流永久性流动资产动资产的资金来源，一般可分为三种：的资金来源，一般可分为三种：配合型筹资政策：配合型筹资政策： 临时性流动资产临时性流动资产 由临时性负债满足由临时性负债满足 永久性流动资产永久性流动资产 由长期负债、自发性由长期负债、自发性 和固定资产和固定资产 负债及权益资本满足负债及权益资本满足 这是一种理想的，对企业有着较高资金使这是一种理想的，对企业有着较高资金使用要求的营运政策用要求的营运政策213激进型筹资政策：激进型筹资政策： 临时性流动资产临时性流动资产 由临时性负债满足由临时性负债满足和部分永久性流动资产和部分永久性流动资产 风险和收益均高的政策风险和收益均高的政策稳健型筹资政策稳健型筹资政策部分临时性流动资产部分临时性流动资产 由临时性负债满足由临时性负债满足另一部分临时性流动资产另一部分临时性流动资产 和永久性资产和永久性资产 由长期资金满足由长期资金满足 风险和收益均较低的政策风险和收益均较低的政策