第七章 货币政策统计分析电子课件.pptx

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1、Monetary Policy Statistic Analysis 中央财经大学金融学院李建军 教授第七章 货币政策统计分析 目录中央财经大学金融学院李建军 教授目录第一节、货币政策统计指标体系第二节、货币供应量与货币乘数统计分析第三节、货币政策中介指标比较分析第四节、货币政策效果分析01货币政策统计指标体系Part One: Statistical Index System of Monetary Policy一、货币政策目标变量与统计指标p 一般来说，货币政策目标有多目标或单目标两种基本模式。多目标包括经济增长、充分就业、币值稳定、国际收支平衡以及金融稳定。p 有些国家的中央银行货币政策

2、选择的是单目标，即稳定币值。这些国家往往采用通货膨胀目标制（Inflation Targeting）。通货膨胀目标制的优势体现在，它增加了货币政策的透明度，中央银行容易引导社会公众预期。 PART ONE货币政策统计指标体系二、货币政策工具统计指标p 货币政策工具是中央银行为实现货币政策目标而使用的各种策略手段。货币政策工具多种多样，各有其特点和适用条件，因此各国在选择和运用货币政策工具时，会充分考虑货币政策目标的要求、不同政策工具的特点、经济体制和经济运行的客观条件。 p 货币政策工具可分为一般性政策工具、选择性政策工具和其他补充性货币工具三类。 PART ONE货币政策统计指标体系二、货币

3、政策工具统计指标PART ONE货币政策统计指标体系一般性政策工具 选择性政策工具 其他货币政策工具法定存款准备金 消费信贷控制政策 直接信用控制政策间接信用控制政策再贴现 证券市场信用控制政策 信用分配道义劝告直接干预流动性比率公开市场操作 不动产信用控制政策 利率控制窗口指导特种存款二、货币政策工具统计指标n 货币政策一般性工具的统计指标主要有法定准备金率、再贴现利率和回购与逆回购金额，这些指标是中央银行可以直接控制的，能够反映政策变化方向的指标。n 货币政策选择性工具主要的统计指标是消费者信贷规模以及消费信用使用时要求的首付比例；证券市场信用形式主要是融资融券，可以反映信用水平的指标主要

4、是证券保证比率；不动产信用控制主要指标是房地产信贷规模、利率和首付比例等指标。PART ONE货币政策统计指标体系二、货币政策工具统计指标n 直接信用控制包括信贷配额，对不同银行金融机构规定贷款额度；流动性控制主要规定银行的资产负债率、流动比率等指标标准、某些特种贷款规模以及利率限制等。n 间接信用控制一般难以用统计指标衡量。货币政策补充性工具统计指标主要是这些工具承载的流动性或信用规模。PART ONE货币政策统计指标体系三、货币政策操作指标与中介指标PART ONE货币政策统计指标体系n 货币政策目标是由最终目标、中介指标和操作指标三个层次有机组成的目标体系。中央银行政策工具：公开市场操作

5、；贴现率；法定准备金；其他工具操作指标：准备金；基础货币；其他指标中介指标：货币供应量；利率；其他指标最终目标：币值稳定；经济增长；充分就业；国际收支平衡；金融稳定三、货币政策操作指标与中介指标PART ONE货币政策统计指标体系可供选择的操作指标准备金以准备金为操作指标，有利于监测政策工具的调控效果，及时调节和有效控制其方向和力度。 基础货币由于货币供给总量等于基础货币乘以货币乘数，在货币乘数一定的情况下，或货币乘数变动可预测的情况下，控制住基础货币也就控制住了货币供给总量。 可供选择的中介指标货币供应量货币供应量作为中介指标能直接影响经济活动，中央银行对其控制力较强 ，与货币政策意图联系紧

6、密 ，不易将政策性效果与非政策性效果相混淆 。利率利率作为中介指标能够反映供求变化，央行可以及时运用政策工具控制，数据易得，作用力大。02货币供应量与货币乘数统计分析Part Two: Statistical Analysis of Money Supply and Currency MultiplierPART TWO货币供应量与货币乘数统计分析一、广义货币供应增长状况90.095.0100.0105.0110.0115.0120.0125.0130.02002032002112003072004032004112005072006032006112007072008032008112009

7、07201003201011201107201203201211201307201403201411201507M2季度同比增长指数M2季度环比增长指数从广义货币M2的规模数据在20012015年间的变化看，2001年第一季度末为13.9万亿元，而到2011年第一季度末，达到了75.8万亿元，净增长4.5倍。从季度环比增长指数看，观察期内的平均增速为4%，季度同比增长的平均速度为12.7%。2008年第三季度为应对国际金融危机冲击，中央政府推出一揽子刺激经济计划，货币增长速度加快，M2的季度同比增长一度超过了20%。过快的货币供应量增长，反应了经济发展进程中货币化速度加快，也反应出金融市场相对

8、单一，货币吸纳途径较少的情况。 PART TWO货币供应量与货币乘数统计分析一、广义货币供应增长状况货币供应量与中央银行控制的基础货币有密切的关系，从时间上看，基础货币的增长速度也是比较快的。从1997年至2015年的观察期看，基础货币的季度增长速度平均为3.3%，最高值出现在2015年第四季度，达到15.3%，最小值出现在2011年第四季度，为-12.7%。货币乘数绝对数值介于3-5.1，最大值出现在2006年第二季度和2015年第四季度，最小值出现在1997年全年。1.02.03.04.05.060.080.0100.0120.0140.01997031997091998031998091

9、99903199909200003200009200103200109200203200209200303200309200403200409200503200509200603200609200703200709200803200809200903200909201003201009201103201109201203201209201303201309201403201409201503201509货币乘数货币季度换环比增长指数基础货币季度环比增长指数广义货币季度环比增长指数货币乘数mmPART TWO货币供应量与货币乘数统计分析一、广义货币供应增长状况广义货币增长是否与经济增长相适应，可

10、以通过经济货币化指标M2/GDP反映出来。从20世纪90年代中期开始，伴随着货币化进程加速，中国广义货币M2的增长速度快于经济增长速度，直接反映在M2/GDP的比率上升比较快，1996年该比率为106.9%，到2015年达到了202.1%。如图所示，此时，广义货币总量已经超过名义GDP的一倍多。经济货币化程度过高与中国的高储蓄率、金融投资品供给不足等都有关系。不过，最主要的因素还是货币供给增长过快，核心因素是信贷扩张快。 00.511.522.5020000040000060000080000010000001200000140000016000001996199719981999200020

11、0120022003200420052006200720082009201020112012201320142015经济货币化比率单位：亿元人民币GDPM2经济货币化比率M2/GDPPART TWO货币供应量与货币乘数统计分析二、货币乘数分析方法一 用“存款性公司概览”中的广义货币（M2），“货币当局资产负债表”中的基础货币或“其他存款性公司资产负债表”中的储备资产，根据mm=M2/B，计算乘数。方法二 用“存款性公司概览”中的广义货币（M2）、通货（C），以及 “其他存款性公司资产负债表”中“纳入广义货币的存款”（D）等相关数据，计算通货存款比率cd；用“其他存款性公司资产负债表”的“储备资

12、产”等数据，并根据央行公告，查阅相关法定准备金数据，从而计算出超额准备金率er和法定准备金率rr，再根据mm=(cd+1)/(rr+er+cd)计算乘数。 乘数的测算方法PART TWO货币供应量与货币乘数统计分析二、货币乘数分析0.01.02.03.04.05.06.00.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%2001-032001-112002-072003-032003-112004-072005-032005-112006-072007-032007-112008-072009-032009-112010-072011-032011-112012-072013-03201

13、3-112014-072015-03货币乘数通货存款比率与准备金率cdrr er mm乘数的影响因素03货币政策中介指标比较分析Part Three: Comparative Analysis on Monetary Policy IntermediaryPART Three货币政策中介指标比较分析一、货币政策中介指标变化 我国于20世纪90年代后期将M2作为货币政策中介目标。 2012年起，中国人民银行正式统计和公布社会融资规模数据。 社会融资规模能否作为新的货币政策中介指标,需要从其反映的政策效果方面进行分析。 社会融资规模PART Three货币政策中介指标比较分析二、货币政策主要目标变

14、量与社会融资规模分析 经济增长的主要目标变量为国内生产总值（GDP）增长率。2002年到2007年，GDP增长率处于较高水平，2008年由于金融危机等因素的冲击，增速放缓，2009年出现反弹，2010年以后增速再次放缓。2014年，中国GDP总量突破10万亿美元，居全球第二位，已经是名副其实的经济大国，在这一体量下再追求高速度是很难持续的。随着增速回调、结构调整加快，经济运行中出现许多新现象、新特征，成为中国经济发展体制转型的新常态。物价水平主要用消费者物价指数来衡量。消费者物价指数(CPI)分为同比指数与环比指数。中国的CPI由食品、烟酒及用品、衣着、家庭设备、医疗保健、交通通信、娱乐教育文

15、化、居住等八大类产品价格构成，其中食品所占权重约为34%，娱乐教育文化所占权重约为14%，居住所占13%，交通通讯所占权重为10%，医疗保健个人用品所占权重约为10%， 衣着所占权重为9%，家庭设备及维修服务所占权重为6%，烟酒及用品所占权重为4%。对于CPI同比指数，采取2002年1月为基期。从整体上可以看出我国的社会融资规模处于上升趋势，与M2增量变化基本同步，但波动较大。从增速本身看，社会融资规模存量的增速最高为2010年1月的34.4%，最低为2005年9月的11.8%，2008年第四季度有一个明显的突破上升，这与当时国家的“四万亿”刺激计划有密切关系。近年来金融创新的快速发展导致传统

16、银行体系外的融资工具增长加快，推动社会融资规模快速上升。社会融资规模SC与M2都与CPI、GDP之间存在显著的因果关系，其中GDP与M2和社会融资规模间存在双向因果关系，所以社会融资规模SC与M2分别都是引起CPI、GDP变化的格兰杰原因，社会融资规模与M2都具有货币政策中介指标属性。经济增长物价水平社会融资规模与M2SC、M2与GPD、CPI的关系PART Three货币政策中介指标比较分析三、货币政策中介指标比较选择变量level层面检验结果Test critical valuest-StatisticProb.*1% level5% level10% levelLnSC-1.645057

17、0.4526-3.56543-2.919952-2.597905LnM2-1.5179380.5166-3.56543-2.919952-2.597905LnCPI0.1312550.7196-2.611094-1.947381-1.612725LnGDP-2.2840530.1808-3.560019-2.91765-2.596689变量1st difference 层面检验结果Test critical valuest-StatisticProb.*1% level5% level10% levelLnSC-10.13570-3.56543-2.91995-2.597905LnM2-9.3

18、26580-3.56543-2.91995-2.597905LnCPI-5.411210-3.59246-2.9314-2.603944LnGDP-4.19620.0016-3.56002-2.91765-2.596689（一）货币政策中介指标与目标变量关系检验从ADF检验的结果可以看出各变量原始序列是不平稳的，在一阶差分之后达到了平稳，所以四个序列都是一阶单整的。社会融资规模SC、广义货币M2、GDP与CPI序列数据单位根检验结果 PART Three货币政策中介指标比较分析三、货币政策中介指标比较选择Unrestricted Cointegration Rank Test (Trace)H

19、ypothesizedTrace0.05No. of CE(s)EigenvalueStatisticCritical ValueProb.*None *0.664214105.464547.856130At most 1 *0.45918247.6266329.797070.0002At most 20.16674715.0490215.494710.0583At most 3 *0.0965425.3808463.8414660.0204Unrestricted Cointegration Rank Test (Maximum Eigenvalue)HypothesizedMax-Eige

20、n0.05No. of CE(s)EigenvalueStatisticCritical ValueProb.*None *0.66421457.8378927.584340At most 1 *0.45918232.577621.131620.0008At most 20.1667479.66817814.26460.2346At most 3 *0.0965425.3808463.8414660.0204 Trace test indicates 2 cointegrating eqn(s) at the 0.05 level Max-eigenvalue test indicates 2

21、 cointegrating eqn(s) at the 0.05 level * denotes rejection of the hypothesis at the 0.05 level *MacKinnon-Haug-Michelis (1999) p-values进入VAR模型的序列要求是平稳或者是协整的，ADF单位根检验已经证明四个序列为一阶单整序列，所以需要分析其是否存在协整关系，利用EViews的Johansen协整检验方法分别对以社会融资规模SC和M2作为中介指标时进行检验 以社会融资规模SC为中介指标时各序列Johansen协整检验结果 PART Three货币政策中介指标比

22、较分析三、货币政策中介指标比较选择Unrestricted Cointegration Rank Test (Trace)HypothesizedTrace0.05No. of CE(s)EigenvalueStatisticCritical ValueProb.*None *0.49192763.3035740.174930.0001At most 1 *0.32749528.0928224.275960.0157At most 20.1263247.46205112.32090.2815At most 3 *0.008420.4396774.1299060.5707Unrestricted

23、 Cointegration Rank Test (Maximum Eigenvalue)HypothesizedMax-Eigen0.05No. of CE(s)EigenvalueStatisticCritical ValueProb.*None *0.49192735.2107524.159210.0011At most 1 *0.32749520.6307717.79730.0182At most 20.1263247.02237411.22480.2476At most 3 *0.008420.4396774.1299060.5707 Trace test indicates 2 c

24、ointegrating eqn(s) at the 0.05 level Max-eigenvalue test indicates 2 cointegrating eqn(s) at the 0.05 level * denotes rejection of the hypothesis at the 0.05 level *MacKinnon-Haug-Michelis (1999) p-values结果显示，Trace test 与Max-eigenvalue test存在着2个协整关系，这说明了序列之间存在着长期均衡。随后可以构建VAR模型，若模型稳定，还可继续进行脉冲响应分析与方差

25、分解。 以广义货币M2为中介指标时各序列Johansen协整检验结果 PART Three货币政策中介指标比较分析三、货币政策中介指标比较选择（二）货币政策中介指标与目标变量之间的VAR模型构建PART Three货币政策中介指标比较分析三、货币政策中介指标比较选择（二）货币政策中介指标与目标变量之间的VAR模型构建LnCPILnGDPLnM2(-1)6.71E-050.004241* 0.01755 1.90741LnM2(-2)-0.009768*0.000272-2.54303 0.10266LnSC(-1)-0.0060680.000727-13023 0.22614LnSC(-2)0

26、.016723*-0.012251 3.71667-0.72614C4.4089320.82525 5.78117 1.57070对于社会融资规模，可以看到其滞后一期的影响均不显著，与预期并不相符合，这可能是由于VAR模型各个滞后期的敏感程度不同所造成。而其滞后的二期对CPI的影响高度显著，说明了社会融资规模对CPI的影响存在一定的滞后性，而且会产生较为明显的正向影响。PART Three货币政策中介指标比较分析三、货币政策中介指标比较选择（三）变量脉冲响应与方差分解根据脉冲反应结果来看，两种待选中介指标均会对经济变量产生一定的影响，这进一步印证了M2与社会融资规模SC是可以选取作为中介指标的

27、。比较而言，社会融资规模的变化带来的影响均大于货币供应量变动带来的影响，这说明了在中介指标中采取社会融资规模可以提升货币政策的有效性。PART Three货币政策中介指标比较分析三、货币政策中介指标比较选择（三）变量脉冲响应与方差分解Variance Decomposition of LNCPI: PeriodS.E.LnCPILnGDPLnM2LnSC10.00866610000020.00966880.5298714.830782.2195692.41978230.01075967.2678612.348792.73684917.646540.01101464.4785912.472445

28、.9869817.0619950.01116864.6387812.240535.97157317.1491160.01128563.9488112.268036.45505417.328170.01134463.4738312.204986.39096517.9302380.01137263.2337112.183086.47634218.1068690.0113963.2269512.173566.45713118.14236100.01140563.1792112.168086.48346418.16924 Variance Decomposition of LNGDP: PeriodS

29、.E.LnCPILnGDPLnM2LnSC10.0059717.8670682.132940020.01026313.4434883.500070.0308243.02563230.01346810.6559184.624460.0372524.68238240.0157888.59184686.729290.2630254.41583450.0176127.1559588.281730.6398753.92244760.0191746.15089689.110611.1560313.58246170.0205675.41416789.569421.7130393.30337980.02183

30、34.8362889.907382.2140413.04229690.0229944.37814790.166152.8307912.624913100.0240774.00726790.337372.6663762.98899由表可知，各个经济指标对自身的贡献率最大，CPI对自身的贡献随着时间的推移而递减，GDP对自身的贡献则随时间递增。 综合以上分析，M2对GDP与CPI的解释程度都不高，而社会融资规模则在时间敏感度与解释程度上都占据优势，在不能直接替代M2成为中介目标的情况下，加入社会融资规模对于货币政策的有效性会有所提升。04货币政策效果分析 Part Four: Monetary P

31、olicy Effect AnalysisPART Four货币政策效果分析 一、政策时滞分析 内部时滞外部时滞 认识时滞决策时滞 操作时滞 市场时滞 这是指从确有实现某种政策的需要，到货币当局认识到存在这种需要所需消耗的时间。但中央银行要认识到有实行这种政策的必要，需要一定的观察、分析和判断的时间。这段时滞之所以存在，主要有两个原因：一是搜集各种信息资料需要消耗一定的时间，二是对各种复杂的社会经济现象进行综合性分析，作出客观的、符合实际的判断需要消耗一定的时间 。这是指制定政策的时滞，即从认识到需要改变政策，到提出一种新的政策所需要消耗的时间。这部分时滞的长短，取决于中央银行对作为决策依据的

32、各种信息资料的占有程度和对经济、金融形势的分析、判断能力，体现着中央银行决策水平的高低和对金融调控能力的强弱。 这是指从调整政策工具到其对中介指标发生作用所需消耗的时间。中央银行一旦调整政策工具的操作方向或力度,需通过操作变量的反应,传导到中介变量。而政策是否能够生效，主要取决于商业银行及其他金融机构对中央银行政策的态度、对政策工具的反应能力以及金融市场对中央银行政策的敏感程度。这是指从中介变量发生反应到其对目标变量产生作用所需耗费的时间。货币政策或者通过利息率的变动、经由投资的利率弹性产生效应；或者通过货币供应量的变动、经由消费的收入弹性产生效应。不仅企业部门对利率的变动、私人部门对货币收入

33、的变动作出反应有一个滞后过程，而且投资或消费的实现也有一个滞后过程。PART Four货币政策效果分析 二、货币政策效果评价方法外部效应指标 内部效应指标 外部效应评价指标是货币政策最终目标的相关衡量指标，这点已经在本章第一节中介绍。货币政策目标主要是稳定币值、促进经济增长和就业，实现国际收支平衡与金融稳定。在不同时期，货币政策有不同的目标，比如经济增长，一般会定在潜在的增长水平附近，充分就业对应的失业率为自然失业率；物价稳定主要依据通货膨胀状况而定，国际收支一般以维持对外贸易平衡和经常项目基本平衡为主。货币政策实施之后需要一定的时间才能接近或达到预定的目标，目标实现程度反映了货币政策的效果。

34、当然，宏观调控是不仅仅有货币政策，财政政策、产业政策等都会对宏观经济目标产生影响，因此，要准确评价货币政策效果，需要综合考虑其他政策的作用。 货币政策操作变量的调整是否有效，取决于中介变量（主要是货币供应量）是否发生相对应的变化。反映货币供给数量及结构变化的指标主要有：（1）货币供应量增长率。货币供应量增长率指标是反映在一定时期内货币供应量变动情况的相对数指标，包含M0、M1和M2三个层次。通过不同时期的货币供应量增长率的比较分析，可考核货币政策操作变量对中介变量的实施效果；（2）货币供应量结构比率。这主要是指M0占M1的比重和M1占M2的比重。M0和M1体现着现实的社会购买力，M2还包括了一部分储蓄性质的潜在的或未来的社会购买力。THANK YOU感谢聆听