教学课件项目四筹资管理（下.ppt

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1、Logo重点内容 企业所需资金的供应渠道、筹资方式以及投资机会日益多元化，所以企业的筹资决策离不开筹资决策方法，最优资金的结构的确立是企业筹资决策的中心问题。本项目主要学习资金成本、杠杆原理、资金结构理论。项目四：筹资管理（下）Logo资金成本资金成本1杠杆原理杠杆原理2资金结构资金结构3项目四：筹资决策Logo 任务一任务一 资金成本资金成本一、 资金成本的概念与作用（一）资金成本的概念资金成本是指企业为筹集资金过程当中所付出的代价。 资金筹集到位之前所发生的筹资费用筹资费用(一次性） 资金筹集到位以后投入使用每年所发生的用资费用用资费用（分次）一般用相对数（资金成本率）来表示筹资的代价。筹

2、资费用筹资总额每年的用资费用筹资净额每年的用资费用资金成本项目四：筹资管理Logo有关公式的说明：（1）资金筹集到位之前所发生的筹资费用的多少是不可比的。比如通过借款筹资，筹资费用是很少的，但是在发行股票或发行债券情况下，资金筹集到位之前的筹资费用是很大的，把筹资费纳入到资金成本计算公式当中，比较全部资金成本的代价，不客观、不科学。（2）比较不同筹资方式筹资代价高低的时候主要侧重于资金筹集到位以后，在实际使用和占用当中代价有多大。公式中分子和分母都表示的是在资金筹集到位以后所发生的每年资金占用费与真正投入使用筹资金额之间的比例。任务一任务一 资金成本资金成本Logo（二）资金成本的作用 资金成

3、本并不是企业筹资决策中所考虑的唯一因素。企业筹资还要考虑财务风险、资金期限、偿还方式、限制条件等。但资金成本作为一项重要的因素，直接关系到企业的经济效益，是筹资决策是需要考虑的一个首要问题。 国际上通产将资金成本视为投资项目的“最低收益率”或是采用投资项目的取舍率，是比较、选择投资方案的主要标准。也就是说国际上在评判方案的可行性时用资金成本率作为最低参照标准。如果项目的内含报酬率高于资金成本率时，认为方案可行资金成本也是投资学说当中一个重要的参照标准。任务一任务一 资金成本资金成本Logo 它涉及三个概念：个别资金成本、综合资金成本、边际资金成本。这三个资金成本的概念分别是在不同的场合使用。二

4、、 个别资金成本负债 权益税前： 税后：1(1-T) 1（一）债券成本注意注意：1.债券是一种负债筹资，利息是允许在税前扣除的。2.分子当中的B和分母当中的B0 在平价发行时是可以抵销的，但是在溢价或是折价时则不可以。 任务一任务一 资金成本资金成本Logo（二）银行借款成本 )f1 (L)T1 (Li)f1)T1KL（借款额（利息银行借款手续费很低，筹资费用忽略不计。 KL=i(1T)(三）优先股成本（不能抵减所得税，即名义资金占用费与实际资金占用费一样）假设优先股的筹资费忽略不计，优先股的资金成本等于优先股股息率i。 任务一任务一 资金成本资金成本Logo（四）普通股成本 资金成本-筹资者

5、角度投资报酬率-投资者股票现值估价法：从筹资者角度从筹资者角度 (n, 0)从投资者角度从投资者角度 任务一任务一 资金成本资金成本Logo1）股利固定不变： Ks=D/V0Ks = 2）股利固定增加： Ks =01111112(1)(1)(1).(1)(1)(1)nOnSSsDgDgDgVKKkD1为第一年末的股利gKDs1任务一任务一 资金成本资金成本Logo(五）留存收益成本：1.实际上是一种机会成本2.与普通股计算原理一致3.没有筹资费。 股利固定不变股利固定增加任务一任务一 资金成本资金成本Logo首先强调的是这五种个别资金成本都指的是长期资金的资金成本。企业破产时，优先股股东的求偿

6、权位于债券持有人之后，优先股股东的风险大于债券持有人的风险，这就是的优先股的股利率一般要大于债券的利息率。优先股股利要从净利润中支付，不减少公司的所得税，所以，优先股成本通常要高于债券成本。可以从以下几方面理解原因：1.优先股的股息率大于债券的利息率2.优先股筹集的是权益资金，债券筹集的是负债资金3.优先股股息不可以抵税，债券的利息是可以抵税的。在各种资金来源中，普通股的成本最高。（普通股筹资费高，还有，它的风险高，因此高风险高回报，要求的报酬率要高）任务一任务一 资金成本资金成本Logo三、加权平均资本成本 资金的边际成本需要采用加权平均法计算，其权数应为市场价值权数，不应使用账面价值权数。

7、（但是在计算加权平均成本时市场价值权数难以确定，通常提示大家按账面价值权数计算加权平均成本）任务一任务一 资金成本资金成本Logo四、资金的边际成本边际成本是指筹资每增加一个单位而增加的成本（企业在追加筹资决策的过程当中才用到的）。设总成本降低X，70%：21=100%：X X=30任务一任务一 资金成本资金成本Logo筹资方式目标结构资金成本个别筹资范围筹资总额分界点筹资总额范围长期债务20%6%7%8%0100001000040000大于4000010000/20%=5000040000/20%=20000005000050000200000大于200000优先股5%10%12%02500

8、大于25001500/5%=50000050000大于50000普通股75%14%15%16%0225002250075000大于7500022500/75%=3000075000/75%=10000003000030000 100000大于1000001、计算筹资总额的分界点（突破点）：2、将筹资总额的分界点按从小到大的顺序重新划定范围3、计算每个范围内的加权资金成本 030000 20%6%+5%10%+75%14%=12.2% 3000050000 20%6%+5%10%+75%15%=12.95% 50000100000 20%7%+5%12%+75%15%=13.25% 100000

9、200000 20%7%+5%12%+75%16%=14% 大于200000 20%8%+5%12%+75%16%=14.25% Logol当某个财务变量发生较小的变动时，会导致另一财务变量发生较大的变动。l经营杠杆l财务杠杆l复合杠杆任务二任务二 杠杆原理杠杆原理Logo总成本总成本( (Y=a+bX）变动成本变动成本固定成本固定成本直直 接接 材材 料料直直 接接 人人 工工变动制造成本变动制造成本变动管理成本变动管理成本变动推销成本变动推销成本固定制造成本固定制造成本固定管理成本固定管理成本固定推销成本固定推销成本一、成本概述一、成本概述(一)成本习性的概念 成本总额(Y)与业务量(X)

10、的依存关系(Y=a+bX)(二)成本按习性分类 1.固定成本(a) 2.变动成本(bx)任务二任务二 杠杆原理杠杆原理Logo 固定成本是指成本总额不随业务量变动固定成本是指成本总额不随业务量变动,在一定时期和一定业务量范围内保持相对稳定在一定时期和一定业务量范围内保持相对稳定的成本。但就单位产品中的固定成本而的成本。但就单位产品中的固定成本而 言，则言，则与业务量的变动成反比例变化关系。与业务量的变动成反比例变化关系。 Logo固定成本总额固定成本总额 单位固定成本单位固定成本固定成本习性模型示意图固定成本习性模型示意图 Y YY Y X XX XLogo 变动成本亦称可变成本是指成本总额随

11、业变动成本亦称可变成本是指成本总额随业 务量的变动而变动，在一定时期和一定业务量务量的变动而变动，在一定时期和一定业务量 范围内成正比例变动的成本。但就单位产品中范围内成正比例变动的成本。但就单位产品中 的变动成本而言，则是固定不变的。的变动成本而言，则是固定不变的。 Logo变动成本总额变动成本总额单位变动成本单位变动成本变动成本习性模型示意图变动成本习性模型示意图 Y YY YX XX XLogo总 成 本 总 额 Y YX X变动成本固定成本总成本习性模型示意图Logo 任务二任务二 杠杆原理杠杆原理 - -经营杠杆（一）经营杠杆的相关指标（二）经营杠杆的概念（四）经营杠杆与经营风险（三

12、）经营杠杆的计量Logo1.边际贡献的概念2.利润与边际贡献的关系（一）经营杠杆的相关指标Logol在生产经营活动过程中，由于固定成本的存在，当业务量发生变动时，利润会发生更大的变动。即，企业在生产经营活动过程中对固定成本的利用。Logol只要企业存在固定成本，就存在经营杠杆作用。但不同企业，经营杠杆作用的程度是不同的，为此，需要对经营杠杆进行计量。通常把息税前利润变动率相当于产销量变动率的倍数称为经营杠杆系数。l计算公式为：1aMMEBITMx/xEBIT/EBITDOLLogo（四）经营杠杆与经营风险l1)在固定成本不变的情况下，经营杠杆系数说明了销售额增长（减少）所引起息税前利润增长（减

13、少）的幅度。2)在其他因素不变的情况下，固定成本越大，经营杠杆系数越大，经营风险也就越大；反之，固定成本越小，经营杠杆系数越小，经营风险也就越小。Logo 任务二任务二 杠杆原理杠杆原理 - -财务杠杆（一）财务杠杆的相关指标（二）财务杠杆的概念（四）财务杠杆与经营风险（三）财务杠杆的计量Logo若I-债务利息；t-所得税。 1.息税前利润变动量 2.变动前普通股 每股税后利润 3.变动后普通股 每股税后利润 4.普通股每股税 后利润变动额 t)/股数(1I)(EBIT)(EPS00t)/股数(1I)(EBIT)(EPS1101EBITEBIT(EBIT)股数t)/EBIT(1EPSEPSEP

14、S01(一)财务杠杆的相关指标Logo 企业不管营业利润有多少，债务利息通常是固定不变的。一般情况下，当息税前利润增大时，每1元盈余所负担的固定利息费用就会相对减少，所有者或股东所得的盈余就会增加，从而给企业所有者或股东带来额外的收益。当息税前利润减少时，每1元盈余所负担的固定利息费用就会相对增加，所有者或股东所得的盈余就会减少，从而给企业所有者或股东带来额外的亏损。当这种利用债务筹资对企业所有者(或股东)收益的影响，称作财务杠杆。即企业在生产经营活动中对负债的利用。 (二)财务杠杆的概念Logo财务杠杆系数就是指普通股每股利润的变动率相当于息税前利润变动率的倍数。若用I-利息；t-所得税率；

15、N-普通股的股数；d-优先股股利。 1.普通股财务杠杆系数= 2.当企业的利息费用不为零时，财务杠杆系数大于1；当利息费用和优先股股利等于零时，财务杠杆系数等于1息税前利润变动率普通股每股利润变动率IEBITEBITEBIT/EBITEPS/EPSDFL0000（三）财务杠杆的计量Logo 若企业的息税前利润下降，该企业的每股利润也会以财务杠杆系数的倍数下降，这就是财务风险。财务风险就是企业为获得财务杠杆利益而利用债务资金时，增加了破产机会或可能会降低普通股每股利润所带来的风险。一般财务杠杆系数越大，财务风险越高。企业为取得财务杠杆利益，就要增加负债，一旦企业息税前利润下降，不足以补偿利息支出

16、，企业的每股利润就会下降得更快。若企业为避免财务风险，全部用自有资金经营，就得不到财务杠杆利益。因此，企业要根据具体情况决定筹资结构和筹资比例。当企业息税前利润较多、增长幅度较大时，适当地利用负债性资金，可以发挥财务杠杆的作用；当企业息税前利润较少时，可用自有资金筹资，或减少负债性资金，以减少企业的财务风险。（四）财务杠杆与财务风险Logo 任务二任务二 杠杆原理杠杆原理 - -总杠杆（一）总杠杆的概念（三）总杠杆与经营风险（二）总杠杆的计量Logo 由于存在固定的生产经营成本，就会产生经营杠杆作用，使息税前利润的变动率大于业务量的变动率；由于存在固定的财务成本（如固定利息和优先股股利），就会

17、产生财务杠杆作用，使企业每股利润的变动率大于息税前利润的变动率。如果两种杠杆共同起作用，那么销售额稍有变动就会使每股收益产生更大的变动。通常将这两种杠杆的共同作用称为复合杠杆。 （一）复合杠杆的概念Logo 只要企业存在固定的生产经营费用和固定的利息费用等支出，就会存在复合杠杆的作用。但不同的企业，复合杠杆的作用程度是不相同的，为此，需要对复合杠杆作用的程度进行计量。所谓复合杠杆系数（DCL），是指每股利润变动率相当业务量变动率的倍数。其计算公式为： 复合杠杆系数=每股利润变动率产销量变动率 IEPSEPSDFLDOLDCL0EBITMQQ（二）复合杠杆的计量Logo 在复合杠杆的作用下，当企

18、业的产品销售量增加时，每股利润会大幅度上升，当企业的产品销售量下降时，每股利润会大幅度下降。企业复合杠杆系数越大，每股利润的波动就越大。由于复合杠杆作用使每股利润大幅度波动而造成的风险，称为复合风险。在其他因素不变的情况下，复合杠杆系数越大，复合风险越大，复合杠杆系数越小，复合风险越小。 （三）复合杠杆与企业风险Logo 任务三任务三 资金结构资金结构一、资金结构的概念二、资金结构中的负债意义三、最优资金结构的确定方法Logo1.资金结构的概念，资金结构就是指企业各种资金的构成及其比例关系。也就是负债资金在企业全部资金中所占比例。2.资金结构的类型 （1）广义资金结构是指包括长期资金和短期资金

19、的全部资金结构； （2）狭义资金结构仅指长期资金结构。3.资金结构的内容 （1）负债资金 （2）权益资金 一、资金结构的概念一、资金结构的概念Logo1.合理的负债有利于降低企业资金成本 企业利用负债资金要定期还本付息，债权人的风险较小，因而其利息率略低于股息率；此外，债务利息在税前支付，具有抵税作用，可减少应纳所得税。由于这两个原因，债务资金成本低于权益资金成本。企业合理地增加负债，可以降低企业加权平均资金成本；反之，企业减少负债，则会提高企业加权平均资金成本。二、资金结构中负债的意义二、资金结构中负债的意义Logo2.负债筹资具有财务杠杆作用 债务利息通常是固定不变的，当息税前利润增大时，

20、每一元盈余所负担的固定利息便会减少，从而给每股普通股带来更多的收益，这就是财务杠杆作用。在企业息税前利润较多、增长幅度较大时，恰当地利用债务资金，发挥财务杠杆作用，能够增加每股利润，从而使企业股票价格上涨。3.负债会加大企业的财务风险 企业为了获得财务杠杆利益而增加负债，必然会增加利息负担；同时，由于财务杠杆的作用，在息税前利润下降时，普通股每股利润下降得更快。总之，财务杠杆作用增大普通股利润巨幅变动的机会或企业破产的机会，这些风险都是利用负债资金带来的。二、资金结构中负债的意义二、资金结构中负债的意义Logo 1.最优资金结构的概念，就是在一定条件下使企业加权平均资金成本最低、企业价值最大的

21、资金结构。由于负债资金具有双重作用，所以，企业必须权衡财务风险和资金成本的关系，确定最优资金结构。 2.最优资金结构的方法（1）比较资金成本法 就是根据各个备选方案加权平均资金成本的高低来确定资金结构的一种方法。那个方案的资金成本低，就选择那个方案。 三、最优资金结构的确定方法Logo比较资金成本法的步骤： a.计算现有资金结构下的加权平均资金成本； b.计算某A方案的加权平均资金成本； c.计算某B方案的加权平均资金成本； d.计算某C方案的加权平均资金成本； e.比较资金成本法指标的判断。 三、最优资金结构的确定方法Logo 1.最优资金结构的概念，就是在一定条件下使企业加权平均资金成本最

22、低、企业价值最大的资金结构。由于负债资金具有双重作用，所以，企业必须权衡财务风险和资金成本的关系，确定最优资金结构。 2.最优资金结构的方法 （2） 息税前利润-每股利润分析法 息税前利润-每股利润分析法的概念，就是通过分析资金结构与每股利润之间的关系，进而确定合理的资金结构的方法，又称为每股利润无差别点法，简写为EBIT-EPS分析法。 三、最优资金结构的确定方法Logo 息税前利润-每股利润分析法的计算方法，若 -每股利润无差别点的息税前利润； -两种不同筹资方式下的年利息； -两种不同筹资方式下优先股股利； -两种不同筹资方式下的流通在外的普通股股数。其计算公式如下： (3)每股利润无差别点的息税前利润 指标的判断: 当企业的盈利能力 EBIT 时；利用负债筹资较为有利； 当企业的盈利能力 EBIT 时；利用负债筹资较为有利； EBIT 时；利用权益筹资较为有利； EBIT = 时；利用负债筹资或权益筹资均可EBITEBITEBIT负债筹集权益筹集EBITEPSEBIT