公司理财1(推荐PPT131).pptx
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1、公司理财公司理财Corporate Finance4/22/20221授课教师:茅宁授课教师:茅宁n工作单位:南京大学工商管理系工作单位:南京大学工商管理系n办公室:办公室: 管理科学馆管理科学馆1304室室n电话:电话:025-3592179nEmail: 4/22/20222主要参考书籍主要参考书籍nG. Hawawini,经理人员财务管理,经理人员财务管理创造创造价值的过程,机械工业出版社,价值的过程,机械工业出版社,2000年年nR. C. Higgins, 财务管理分析,北京大学财务管理分析,北京大学出版社,出版社,1998年年nRoss等,公司理财,第等,公司理财,第5版,机械工业
2、出版,机械工业出版社,版社,2000年年nD. R. 爱默瑞,公司财务管理(上、下),爱默瑞,公司财务管理(上、下),中国人民大学出版社,中国人民大学出版社,19994/22/20223相关网站相关网站4/22/20224目录目录第一章第一章 导论导论第二章第二章 财务分析与规划财务分析与规划第三章第三章 长期投资决策分析长期投资决策分析第四章第四章 长期融资决策分析长期融资决策分析第五章第五章 财务专题财务专题4/22/20225第一章第一章 导论导论第一节第一节 公司理财的基本概念公司理财的基本概念第二节第二节 公司理财的基本原则公司理财的基本原则第三节第三节 公司理财的基本理论公司理财的
3、基本理论4/22/20226第一节第一节 公司理财的基本概念公司理财的基本概念一、公司理财的内涵一、公司理财的内涵二、公司理财的目标及其实现二、公司理财的目标及其实现三、公司理财的环境三、公司理财的环境4/22/20227一、公司理财的内涵一、公司理财的内涵“一个企业所做的每一个决定都有其财务上的一个企业所做的每一个决定都有其财务上的含义,而任何一个对企业财务状况产生影响的含义,而任何一个对企业财务状况产生影响的决定就是该企业的财务决策。因此,从广义上决定就是该企业的财务决策。因此,从广义上讲,一个企业所做的任何事情都属于公司理财讲,一个企业所做的任何事情都属于公司理财的范畴。的范畴。” 达摩
4、达兰达摩达兰4/22/202281、公司理财的定义、公司理财的定义nTo finance:“to raise or provide funds or capital for”nCorporate finance的直译是企业法人的融资,的直译是企业法人的融资,即公司的融资即公司的融资n关键:关键:Other Peoples Money(OPM),无论无论是权益资本还是债务资本是权益资本还是债务资本n别人的钱不是别人的钱不是easy moneyn由此带来理财的其他活动(投资决策、股利决由此带来理财的其他活动(投资决策、股利决策),目标为出资人创造财富策),目标为出资人创造财富4/22/20229创
5、造价值的意义创造价值的意义n面对日趋激烈的竞争,公司不仅要想方设法在面对日趋激烈的竞争,公司不仅要想方设法在市场中立足,而且要争夺公司成长和繁荣所需市场中立足,而且要争夺公司成长和繁荣所需要的资源。为此,获取足够的财务资源对于公要的资源。为此,获取足够的财务资源对于公司长期发展至关重要司长期发展至关重要n公司在资本市场中的表现常常以为财务资源提公司在资本市场中的表现常常以为财务资源提供者创造的价值(供者创造的价值(不是利润不是利润)来衡量,因此管)来衡量,因此管理行动必须以价值创造需求为导向理行动必须以价值创造需求为导向4/22/202210全球资本市场的事实全球资本市场的事实n20世纪各大股
6、市持续增长,长期投资股市的平均年回世纪各大股市持续增长,长期投资股市的平均年回报率超出无风险国债收益率报率超出无风险国债收益率6个百分点个百分点n意味着投资者通过分散化投资组合可以得到高于投资意味着投资者通过分散化投资组合可以得到高于投资无风险国债无风险国债6个百分点的回报(个百分点的回报(市场平均回报率市场平均回报率)n启示启示n对投资者:将钱长期放在一家不能提供高于市场平对投资者:将钱长期放在一家不能提供高于市场平均报酬率的公司是不明智的均报酬率的公司是不明智的n任何一家公司,如果其长期不能给其股东提供高于任何一家公司,如果其长期不能给其股东提供高于市场平均回报率,最终将被投资者抛弃市场平
7、均回报率,最终将被投资者抛弃n效率等于财富(价值创造)效率等于财富(价值创造)4/22/202211中国股市交易成本与实现利润比较0100200300400500600700800900100091929394959697989900年年份亿元交易成本与流通市值对应的利润4/22/202212企业经营的两种语言企业经营的两种语言n创造利润创造利润“国语国语”n价值价值“外语外语”n未来的发展趋势未来的发展趋势n从规模为先转向效率为先从规模为先转向效率为先n从关注利润表转向关注资产负债表从关注利润表转向关注资产负债表n如何让有限的资本(财务资源)更勤奋如何让有限的资本(财务资源)更勤奋地工作?地
8、工作?n效率效率4/22/202213入世后面对的挑战入世后面对的挑战n入世意味着全球化竞争时代的真正到来入世意味着全球化竞争时代的真正到来n全方位开放使中国企业面对更加激烈的国际竞全方位开放使中国企业面对更加激烈的国际竞争争n公司不仅要想方设法在产品市场中立足,而且公司不仅要想方设法在产品市场中立足,而且要争夺公司成长和繁荣所需要的财务资源要争夺公司成长和繁荣所需要的财务资源n从资本市场获取足够的财务资源对于公司长期从资本市场获取足够的财务资源对于公司长期发展至关重要发展至关重要n公司在资本市场中的表现常常以为财务资源提公司在资本市场中的表现常常以为财务资源提供者创造的价值或财富(供者创造的
9、价值或财富(不是利润不是利润)来衡量,)来衡量,因此管理行动必须以价值创造需求为导向因此管理行动必须以价值创造需求为导向4/22/202214新经济对效率的影响新经济对效率的影响n“以信息换取投资以信息换取投资”,I4II4I(information for information for investment) investment) 的战略的战略:运用新技术减少资金在运运用新技术减少资金在运作过程中的占用成为趋势作过程中的占用成为趋势nDellDelln利用互联网技术和供应链成本的降低,使经营现金利用互联网技术和供应链成本的降低,使经营现金流与销售收入之比从流与销售收入之比从1%增至增至8
10、%n加强营运资本管理和运用加强营运资本管理和运用build-to-order的的销售销售模式,平均存货期从模式,平均存货期从34天减至天减至6天(运用零售模式天(运用零售模式的同行平均水平为的同行平均水平为50天)天)n存货的减少虽然对利润指标没有影响,但它提高资存货的减少虽然对利润指标没有影响,但它提高资金运用效率,减少了资金占用,从而降低资本成本金运用效率,减少了资金占用,从而降低资本成本4/22/202215沃尔玛与沃尔玛与卡玛特卡玛特之比较之比较n沃尔玛的销售利润率低于卡玛特,但是这并不说明沃沃尔玛的销售利润率低于卡玛特,但是这并不说明沃尔玛百货的经营绩效差尔玛百货的经营绩效差n低利润
11、率可能代表了良好的客户满意度低利润率可能代表了良好的客户满意度n沃尔玛百货的低价促销政策吸引了广大客户,加快其沃尔玛百货的低价促销政策吸引了广大客户,加快其销售运转速度销售运转速度n19811981年,沃尔玛百货的销售额仅仅为年,沃尔玛百货的销售额仅仅为1616亿美元,是卡亿美元,是卡玛特百货的十分之一,而如今,沃尔玛百货已是世界玛特百货的十分之一,而如今,沃尔玛百货已是世界上销售额最大的公司了上销售额最大的公司了n沃尔玛每元销售的资金使用成本仅仅是卡玛特的一半沃尔玛每元销售的资金使用成本仅仅是卡玛特的一半n结论:沃尔玛的成功之道是在于追求效率,而不是利结论:沃尔玛的成功之道是在于追求效率,而
12、不是利润率润率4/22/202216思科的会计利润为什么下降思科的会计利润为什么下降n技术的发展使得企业有可能进一步地协调和合作,高技术的发展使得企业有可能进一步地协调和合作,高度专业化分工能够创造更多的价值度专业化分工能够创造更多的价值n思科是新经济的代表性制造商,其产品使用了思科是新经济的代表性制造商,其产品使用了3636个生个生产商,其中只有两个生产商为思科拥有,其余部分都产商,其中只有两个生产商为思科拥有,其余部分都是合同生产商是合同生产商n与思科相比,这些配件供应商在元配件生产方面更具与思科相比,这些配件供应商在元配件生产方面更具优势,因为它们专注于这些元配件,并能够根据思科优势,因
13、为它们专注于这些元配件,并能够根据思科的实时要求进行专业化生产的实时要求进行专业化生产 n对外采购在一定程度上影响其损益表(采购成本增加对外采购在一定程度上影响其损益表(采购成本增加和报告利润下降),但同时也降低了其资产负债表中和报告利润下降),但同时也降低了其资产负债表中所需要的支持这些装备所需的资金所需要的支持这些装备所需的资金n结论:总会计利润的下降并不一定是坏事结论:总会计利润的下降并不一定是坏事4/22/202217产业链产业链系统解决方案20世纪90年代后20世纪90年代前制造制造销售 服务元器件提供研发利润利润4/22/202218两种经营模式的比较两种经营模式的比较n为实现年销
14、售收入为实现年销售收入1亿元,有两种模式可选亿元,有两种模式可选n模式一(垂直一体化):投资模式一(垂直一体化):投资2亿元,税后营业利亿元,税后营业利润润3000万元,营业利润率万元,营业利润率30%(3000/10000)n模式二(专业化):投资模式二(专业化):投资1亿元,税后营业利润亿元,税后营业利润2200万元,营业利润率万元,营业利润率22%(2200/10000)n应当选择哪种模式(后者比前者少应当选择哪种模式(后者比前者少800万利润)万利润)n问题:资本成本率问题:资本成本率k是多少?是多少?n多投资多投资1亿元资本的成本是亿元资本的成本是10000*Knk=8%,则资本的成
15、本为,则资本的成本为800万元万元,两种模式的净两种模式的净回报无区别回报无区别 ,但模式二所用投资较少,但模式二所用投资较少n如果如果k大于大于8%n结论:结论:高利润率未必好高利润率未必好4/22/202219理财的内容理财的内容n财务财务组织财务活动、处理财务关组织财务活动、处理财务关系的各项管理工作系的各项管理工作n财富财富运用财富进行经营、追求财运用财富进行经营、追求财富增值的技巧富增值的技巧n核心核心:开源节流:开源节流创造价值创造价值4/22/2022202 2、财务管理、财务管理n企业主要财务活动企业主要财务活动n资金筹措资金筹措长期融资决策长期融资决策n资金投放资金投放长期投
16、资决策长期投资决策n利润分配利润分配股利政策股利政策n资金控制资金控制营运资本管理营运资本管理n财务分析与规划财务分析与规划决策基础决策基础n财务财务(Finance)与会计与会计(Account)的区别的区别 : n会计:基于历史簿记与核算活动会计:基于历史簿记与核算活动n财务:基于未来确定价值和进行决策分析财务:基于未来确定价值和进行决策分析4/22/202221Current Assets流动资产流动资产Fixed Assets固定资产固定资产1 Tangible有形有形2 Intangible无形无形Current Liabilities流动负债Long-Term Debt长期负债企业
17、应采取什企业应采取什么样的么样的策略?策略?资本预算决策资本预算决策Shareholders Equity股东权益公司财务决策:投资与融资公司财务决策:投资与融资资本结构决策资本结构决策企业如何募集投企业如何募集投资所需要的资金资所需要的资金?4/22/202222财务决策与公司价值财务决策与公司价值公司价值可以被比作一个饼。公司价值可以被比作一个饼。资本预算决策考虑如何资本预算决策考虑如何把饼做大。把饼做大。资本结构决策好比最佳的分饼方案。资本结构决策好比最佳的分饼方案。如果分饼方案影响到饼的规模,则资本结构决策发生作用如果分饼方案影响到饼的规模,则资本结构决策发生作用。50% Debt50
18、% Equity25% Debt75% Equity 70%Debt70%负债负债30% Equity30%股权饼的大小是由未来现金收益决定的。饼的大小是由未来现金收益决定的。4/22/202223投资决策规则投资决策规则n投资是一个广义的概念投资是一个广义的概念n投资回报率必须高于基准收益率投资回报率必须高于基准收益率(Hurdle Rate)n基准收益率为投资者期望得到的收益率,基准收益率为投资者期望得到的收益率,即预期收益率,或资本成本,它取决于即预期收益率,或资本成本,它取决于n投资的风险投资的风险n公司的资本结构公司的资本结构n收益由投资产生的现金流衡量:增量收益由投资产生的现金流衡
19、量:增量4/22/202224融资决策规则融资决策规则n在资本市场上,公司有不同的融资来源在资本市场上,公司有不同的融资来源n债务债务n股权股权n最优资本结构最优资本结构n使公司价值最大化使公司价值最大化融资组合的选择融资组合的选择n与公司资产结构相匹配与公司资产结构相匹配融资类型的选择融资类型的选择4/22/202225股利决策规则股利决策规则n必须把回报股东作为公司重要目标之一必须把回报股东作为公司重要目标之一n应当支付多少的股利应当支付多少的股利n如何选择支付股利的形式如何选择支付股利的形式n现金现金n回购回购n剥离(剥离(spin off)4/22/202226基本概念基本概念基本原则
20、基本原则基本理论基本理论长期长期投资投资决策决策长期长期融资融资决策决策营运营运资本资本管理管理财务财务专题专题财务分析与规划财务分析与规划4/22/202227企业的本质企业的本质n利益关系人利益关系人(stakeholders):任何可能影响企业目标:任何可能影响企业目标或被企业目标影响的个人或集团或被企业目标影响的个人或集团n所有者(股东,所有者(股东,stockholders)n债权人债权人n管理者管理者n员工员工n供应商与客户供应商与客户n政府与社会政府与社会n企业是各种利益相关者构成的网络(企业是各种利益相关者构成的网络(Web),价值是),价值是维系这一网络的基础(各方)维系这一
21、网络的基础(各方)4/22/2022280246810股东股东经理经理员工员工供应商供应商顾客顾客债权人债权人政府政府社区社区联盟伙伴联盟伙伴环境环境4/22/202229公司债权人员工要素市场产品市场股东董事会 投票权监督权 红利股本 劳动工资投入现金产品现金债务利息资本市场4/22/2022303 3、财富(价值)创造、财富(价值)创造n基本的利益相关人基本的利益相关人n客户(消费者)客户(消费者)n股东(所有者)股东(所有者)n公司财富(价值)直接来源于经营活动(产公司财富(价值)直接来源于经营活动(产品或服务市场),并最终通过财务活动(资品或服务市场),并最终通过财务活动(资本市场)来
22、实现本市场)来实现n理财的任务:运用资本市场的机制来管理经理财的任务:运用资本市场的机制来管理经营活动,使所有者的价值最大化营活动,使所有者的价值最大化n资金流的管理资金流的管理4/22/202231源于经营活动的价值驱动因素源于经营活动的价值驱动因素n营销营销n定价策略定价策略n全面质量管理全面质量管理n消费者满意度与忠诚度消费者满意度与忠诚度n研发研发n运营效率运营效率n供应与采购供应与采购n智力资本智力资本n产品组合产品组合4/22/202232源于财务活动的价值驱动因素源于财务活动的价值驱动因素n资本配置资本配置n战略性投资战略性投资n资本结构资本结构n资本成本资本成本n投资者关系投资
23、者关系4/22/202233采购与供应过程核心生产过程营销过程理财信息技术人力资源管理政府关系创新价值形成过程价值形成过程产品市场资本市场4/22/2022344 4、CFO (CFO (Chief financial officer)的的职责职责n财务分析、预测与规划财务分析、预测与规划n投资与融资决策投资与融资决策n财务协调与控制财务协调与控制n与资本市场打交道与资本市场打交道n与金融机构的关系与金融机构的关系n了解市场运作规律了解市场运作规律4/22/202235 企业运营企业运营(实物资产)(实物资产)财务经理财务经理投资者投资者n(1)发行证券得到现金)发行证券得到现金n(2)将现金
24、投资于企业运营)将现金投资于企业运营n(3)运营产生现金)运营产生现金n(4)再投资、支付投资回报和纳税)再投资、支付投资回报和纳税资本市场与中介资本市场与中介(金融资产)(金融资产)1234政府政府4/22/202236二、公司理财的目标及其实现二、公司理财的目标及其实现4/22/2022371 1、利润最大化目标、利润最大化目标n合理性合理性n生存与发展的必要条件生存与发展的必要条件n考核企业效益的基本指标考核企业效益的基本指标n问题问题n定义的多重性定义的多重性n定义的缺陷定义的缺陷n创造性会计创造性会计4/22/202238会计利润指标的缺陷会计利润指标的缺陷n不考虑收益的不确定性不考
25、虑收益的不确定性n不考虑股权资本成本(不考虑股权资本成本(free lunch?)n面向历史而不是面向未来面向历史而不是面向未来n特定会计准则下的产物特定会计准则下的产物n盈余操纵(折旧、广告费)盈余操纵(折旧、广告费)n不能反映效率不能反映效率n创造利润不等于财富的增加创造利润不等于财富的增加4/22/202239现金收益不等于会计利润现金收益不等于会计利润n营业性支出与资本支出营业性支出与资本支出n营业性支出(只在当期产生收益的费用):当期扣营业性支出(只在当期产生收益的费用):当期扣除除n资本性支出(多期产生收益的费用):各期摊提资本性支出(多期产生收益的费用):各期摊提R&D支出,广告
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