资产管理及股票证券管理知识分析概述.pptx

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1、第七章第七章 资产证券化资产证券化第一节第一节 资产证券化概述资产证券化概述第二节第二节资产证券化的资产证券化的基本要素和基础资基本要素和基础资产产第三节第三节 资产证券化的运作原理与操作过程资产证券化的运作原理与操作过程第四节第四节 资产证券化的类型资产证券化的类型第五节第五节我国资产证券化我国资产证券化的模式的模式第一节第一节 资产证券化概述资产证券化概述一一资产证券化的内涵资产证券化的内涵(一一)资产的价值形态资产的价值形态现金资产现金资产实体资产实体资产信贷资产信贷资产证券资产证券资产(二二)资产证券化概念资产证券化概念1.广义广义:证券化的过程是使融资者和投资者直接通过金融市证券化的

2、过程是使融资者和投资者直接通过金融市场得以部分或全部匹配的一个过程，是开方的市场信用场得以部分或全部匹配的一个过程，是开方的市场信用取代了由银行或金融机构提供的封闭的市场信用的过程，取代了由银行或金融机构提供的封闭的市场信用的过程，也就是所谓的也就是所谓的“直接融资直接融资”逐渐取代传统的逐渐取代传统的“间接融间接融资资”。2.狭义狭义:资产证券化是指二级证券化，是通过对不能立即变现，资产证券化是指二级证券化，是通过对不能立即变现，但却有稳定的预期收益的资产进行重组，将其转换为可但却有稳定的预期收益的资产进行重组，将其转换为可以公开买卖的证券的过程以公开买卖的证券的过程。二 资产证券化的产生与

3、发展资产证券化的产生与发展1.其起源可追溯到其起源可追溯到60年代末的美国。年代末的美国。1968年，美国最早的抵押贷款债券问世，标年，美国最早的抵押贷款债券问世，标志着资产证券化的开始。志着资产证券化的开始。2.80年代以来，资产证券化的内涵和外延年代以来，资产证券化的内涵和外延也在发生变化，资产证券化按照住宅抵也在发生变化，资产证券化按照住宅抵押贷款证券化押贷款证券化银行信用证券化银行信用证券化资产证券化的顺序进行扩展。资产证券化的顺序进行扩展。三. 资产证券化的意义资产证券化的意义(一一)、对发起人的意义、对发起人的意义1.1.资产证券化为企业创造了一种新的融资方式。资产证券化为企业创造

4、了一种新的融资方式。2.2.资产证券化是企业改善财务指标的一个有效途资产证券化是企业改善财务指标的一个有效途径。径。3.3.资产证券化有助于发起人进行资产负债管理。资产证券化有助于发起人进行资产负债管理。 4.4.资产证券化增加了发起人的收入，提高了资本资产证券化增加了发起人的收入，提高了资本收益率。收益率。 具体:金融机构一般企业(二二)、对投资者的意义、对投资者的意义1.1.资产证券化为投资者提供了一种更安全资产证券化为投资者提供了一种更安全的投资方式的投资方式2.2.资产证券化使投资者容易突破某些投资资产证券化使投资者容易突破某些投资限制限制(三三)、对风险担保者的意义、对风险担保者的意

5、义(四四)、 对投资银行的意义对投资银行的意义 四 资产证券化的特点资产证券化的特点(一)收入导向型(二)结构型融资(三)表外融资方式(四)信用级别可提升和再包装(五)低成本融资第二节第二节资产证券化的基本要素和基础资产资产证券化的基本要素和基础资产一一 . 资产证券化的基本要素资产证券化的基本要素 (一一)原始权益人原始权益人_发起人（发起人（Originator） 它是资产证券化的最初需求者，是推动资产证券化的始它是资产证券化的最初需求者，是推动资产证券化的始动因素动因素( (二二) )特殊目的机构特殊目的机构SPVSPV（Special purpose vehicleSpecial pu

6、rpose vehicle）-证券发行人（证券发行人（IssuerIssuer）是专门为资产证券化设立的一个特殊是专门为资产证券化设立的一个特殊实体，它是资产证券化的关键性主体和实体，它是资产证券化的关键性主体和标志性要素。标志性要素。 ( (四四) )信用增级机构。信用增级机构。SPVSPV在发行证券之前要对资产进在发行证券之前要对资产进行信用增级，目的是为了使证券能够以较低的成本顺利地行信用增级，目的是为了使证券能够以较低的成本顺利地发行出去。信用增级机构通常由信誉好、信用级别高、有发行出去。信用增级机构通常由信誉好、信用级别高、有实力的金融机构充当。实力的金融机构充当。 ( (五五) )

7、信用评级机构。信用评级机构。按照惯例，在公开市场发行证券按照惯例，在公开市场发行证券融资都需要达到一定的信用级别要求，资产证券化也需要融资都需要达到一定的信用级别要求，资产证券化也需要权威的评级机构。权威的评级机构。( (三三) )专门服务机构（专门服务机构（ServicerServicer）。）。SPVSPV委托对未到委托对未到期资产进行专门管理的机构。通常由原始权益人或其期资产进行专门管理的机构。通常由原始权益人或其子公司担任，因为他们最熟悉子公司担任，因为他们最熟悉原始原始资产业务。资产业务。(六六)投资银行。投资银行。在我国称为证券公司，在我国称为证券公司，它在资产支它在资产支持证券的

8、发行中为持证券的发行中为SPVSPV提供发行提供发行、承销、上市安排等服、承销、上市安排等服务务。( (七七) )托管人托管人。资产池资产产生资产池资产产生的现金流要由专门服的现金流要由专门服务机构存入务机构存入SPVSPV指定的托管人账户，由托管人负责向公指定的托管人账户，由托管人负责向公众清偿。众清偿。二二.适于证券化的资产适于证券化的资产资产可以产生稳定的、可预测的现金流收入；资产可以产生稳定的、可预测的现金流收入；原始权益人持有该资产达到一定时期，且有良好的原始权益人持有该资产达到一定时期，且有良好的信用记录；信用记录；资产应具有标准化的合同文件，即具有很高的同质资产应具有标准化的合同

9、文件，即具有很高的同质性；性；资产抵押物易于变现，且有较高的变现价值；资产抵押物易于变现，且有较高的变现价值；资产债务人具有广泛的地域和人口分布；资产债务人具有广泛的地域和人口分布；资产的历史记录良好，即具有一定时期的低违约率资产的历史记录良好，即具有一定时期的低违约率和低损失率；和低损失率；资产本息偿付分摊于整个资产的持续期间；资产本息偿付分摊于整个资产的持续期间；资产的相关数据容易获得。资产的相关数据容易获得。第三节第三节 资产证券化的运作原理与资产证券化的运作原理与操作过程操作过程一一. .资产出售资产出售“破产隔离破产隔离”原理原理所谓所谓“破产隔离破产隔离”是指原始权益人破产与否与证

10、券化的是指原始权益人破产与否与证券化的资产没有一点相关性，如果原始权益人一旦进入破产程资产没有一点相关性，如果原始权益人一旦进入破产程序，出售给序，出售给SPVSPV用以支持证券化的资产不能列入清算范用以支持证券化的资产不能列入清算范围之内。围之内。证券化资产从原始权益人向证券化资产从原始权益人向SPVSPV的转移必须是的转移必须是“真实出真实出售售”，只有，只有“真实出售真实出售”才能实现证券化的资产与原始才能实现证券化的资产与原始权益人之间的权益人之间的“破产隔离破产隔离”。破产隔离使证券化的资产质量与原始权益人自身的信用破产隔离使证券化的资产质量与原始权益人自身的信用水平分离开来，投资者

11、不会受到原始权益人的信用风险水平分离开来，投资者不会受到原始权益人的信用风险的影响。的影响。（一）（一） “真实出售真实出售”的要求的要求 （二）（二）“真实出售真实出售”的形式的形式 1.债务更新债务更新 2.债务转让债务转让 3.从属参与从属参与 三三. .信用增级信用增级信用增级可以提高所发行证券的信用级别，使证券在信用增级可以提高所发行证券的信用级别，使证券在信用质量、偿付的时间性与确定性等方面能更好地满信用质量、偿付的时间性与确定性等方面能更好地满足投资者的需要。足投资者的需要。 信用增级包括信用增级包括外部增级外部增级和和内部增级内部增级二二. .资产的购买资产的购买资产重组原理资

12、产重组原理外部增级：保险公司提供的保险；银行提供信用证；企业担保外部增级：保险公司提供的保险；银行提供信用证；企业担保内部增级：优先内部增级：优先/次级结构；超额抵押帐户；利差帐户；对次级结构；超额抵押帐户；利差帐户；对发起人直接追索发起人直接追索在进行信用增级后，发行人聘请评级机构对该在进行信用增级后，发行人聘请评级机构对该资产支持的证券进行评级，然后将评级的结果资产支持的证券进行评级，然后将评级的结果向社会公布。向社会公布。信用评级机构给出评级结果。信用等级越高，信用评级机构给出评级结果。信用等级越高，表明证券的风险越低，从而使发行证券筹集资表明证券的风险越低，从而使发行证券筹集资金的成本

13、越低。金的成本越低。 四四. .信用评级信用评级五五. .承销证券承销证券在信用评级后，在信用评级后，SPVSPV委托投资银行进行证券发行和承销。委托投资银行进行证券发行和承销。当证券出售后，承销商将发行款项划归发行人当证券出售后，承销商将发行款项划归发行人SPVSPV，发行发行人再按照约定向承销商支付发行费用。人再按照约定向承销商支付发行费用。然后，然后，SPVSPV向发起人（即原始权益人）支付资产的购买价向发起人（即原始权益人）支付资产的购买价格，发起人实现融资目的。格，发起人实现融资目的。六六. .本息划转本息划转 SPVSPV作为发行人要聘请专门的服务商负责管理资产池作为发行人要聘请专

14、门的服务商负责管理资产池; ;服务商的主要职责包括：收取债务人定期偿还的本息；服务商的主要职责包括：收取债务人定期偿还的本息；将收集的现金存入将收集的现金存入SPVSPV在托管人处设立的特定账户；对在托管人处设立的特定账户；对债务人履行债权债务协议的情况进行监督；管理相关债务人履行债权债务协议的情况进行监督；管理相关的税务和保险事宜；在债务人违约的情况下实施有关的税务和保险事宜；在债务人违约的情况下实施有关补救措施。补救措施。在证券偿付日，在证券偿付日，SPV 委托托管人按时、足额地向投资委托托管人按时、足额地向投资者偿付本息。者偿付本息。 第四节第四节 资产证券化的类型资产证券化的类型住房抵

15、押贷款证券化与资产支撑证券化住房抵押贷款证券化与资产支撑证券化过手型证券化与转付型证券化过手型证券化与转付型证券化 单一借款人型证券化与多借款人型证券化单一借款人型证券化与多借款人型证券化 单宗销售证券化与多宗销售证券化单宗销售证券化与多宗销售证券化 单层销售证券化与双层销售证券化单层销售证券化与双层销售证券化发起型证券化与载体型证券化发起型证券化与载体型证券化政府信用型证券化与私人信用型证券化政府信用型证券化与私人信用型证券化 基础证券与衍生证券基础证券与衍生证券表内证券化与表外证券化表内证券化与表外证券化第五节第五节 浅析我国资产证券化浅析我国资产证券化我国资产证券化的实践我国资产证券化的

16、实践 90年代中期以来，中国的学界和业界对资产年代中期以来，中国的学界和业界对资产证券化进行了深入的研究和不懈的探索，包括证券化进行了深入的研究和不懈的探索，包括人民银行、证监会在内的政府部门对资产证券人民银行、证监会在内的政府部门对资产证券化的研究和探索都给予了一定的支持，政府相化的研究和探索都给予了一定的支持，政府相关机构多次牵头进行了资产证券化可行性和必关机构多次牵头进行了资产证券化可行性和必要性以及相关专题的研讨，部分学者和专家也要性以及相关专题的研讨，部分学者和专家也出版了相应的介绍性的图书或专著，取得了一出版了相应的介绍性的图书或专著，取得了一定的成就。定的成就。 我国资产证券化实

17、践的主要案例我国资产证券化实践的主要案例海南三亚丹州小区地产证券化海南三亚丹州小区地产证券化珠海公路交通收费资产证券化珠海公路交通收费资产证券化中集集团应收账款证券化中集集团应收账款证券化中远公司应收账款证券化中远公司应收账款证券化四家资产管理公司资产处置证券化四家资产管理公司资产处置证券化我国开展资产证券化的意义我国开展资产证券化的意义赋予传统金融资产一定的流动性；赋予传统金融资产一定的流动性；分散金融机构的经营风险；分散金融机构的经营风险；促进商业银行经营效率的提高；促进商业银行经营效率的提高；有助于解决银行存短贷长的矛盾；有助于解决银行存短贷长的矛盾；资产证券化有利于推进我国资本市场的发

18、展；资产证券化有利于推进我国资本市场的发展；促进商业银行经营效率的提高；促进商业银行经营效率的提高；资产证券化有利于盘活银行不良资产资产证券化有利于盘活银行不良资产 ；资产证券化有利于推进我国不动产市场的发展；资产证券化有利于推进我国不动产市场的发展；资产证券化有利于优化国企资本结构资产证券化有利于优化国企资本结构. . 国际资产证券化的模式表外业务模式_-美国表内业务模式-欧洲大陆准表外业务模式-澳大利亚我国资产证券化前景分析我国资产证券化前景分析进入进入90年代以后，我国资本市场的规模年代以后，我国资本市场的规模和市场范围不断扩大，资产证券化也有和市场范围不断扩大，资产证券化也有了更广泛的

19、需求。目前我国已经具备了了更广泛的需求。目前我国已经具备了相应的市场基础，我国实行资产征券化相应的市场基础，我国实行资产征券化必将有广阔的前景，必将有广阔的前景，我国开展资产证券化的障碍我国开展资产证券化的障碍 1.1.法制环境不健全法制环境不健全 2.2.缺乏权威的信用评估体系缺乏权威的信用评估体系3.3.金融基础设施不完善金融基础设施不完善 4.4.资产证券化专业人才不足资产证券化专业人才不足 我国推进资产证券化的政策建议我国推进资产证券化的政策建议 1.1.资产证券化是一种市场行为，但也离不开政府的有资产证券化是一种市场行为，但也离不开政府的有力支持；力支持；2.2.扩大资产证券化一级市

20、场的规模，进一步营造资产扩大资产证券化一级市场的规模，进一步营造资产证券化的市场基础；证券化的市场基础； 3.3.完善相关的政策法规体系完善相关的政策法规体系；4.4.建立规范的中介机构，严格执业标准；建立规范的中介机构，严格执业标准；5.5.在试点的基础上选择资产证券化的突破口。在试点的基础上选择资产证券化的突破口。小结（小结（1）1.1.资产证券化是近几十年来世界金融领域的最重大创资产证券化是近几十年来世界金融领域的最重大创新之一，从新之一，从2020世纪世纪6060年代末的美国住房抵押贷款证年代末的美国住房抵押贷款证券化开始，资产证券化得到迅猛发展，并成为现代券化开始，资产证券化得到迅猛

21、发展，并成为现代金融发展的主流方向。金融发展的主流方向。2.2.作为金融创新范畴的资产证券化是指二级证券化，作为金融创新范畴的资产证券化是指二级证券化，是指通过对不能立即变现，但却有稳定的预期收益是指通过对不能立即变现，但却有稳定的预期收益的资产进行重组，将其转换为可以公开买卖的证券的资产进行重组，将其转换为可以公开买卖的证券的过程。二级证券化是证券化的高级阶段。的过程。二级证券化是证券化的高级阶段。小结（小结（2）3.3.资产证券化是金融领域里一项最为复杂的结构性融资产证券化是金融领域里一项最为复杂的结构性融资活动资活动. .完整的证券化融资过程需要以下主体参与完完整的证券化融资过程需要以下

22、主体参与完成成: : 原始权益人即融资需求者原始权益人即融资需求者; ;特殊目的机构即证券特殊目的机构即证券化的发行主体化的发行主体; ;信用评级机构信用评级机构; ;信用增级机构信用增级机构; ;投资银投资银行即证券承销机构行即证券承销机构; ;服务商即资产委托管理者服务商即资产委托管理者; ;托管托管银行银行; ;投资者。投资者。4.4.资产证券化操作过程简单讲包括以下步骤资产证券化操作过程简单讲包括以下步骤: :选择证券选择证券化资产组成资产池化资产组成资产池; ;设立特殊目的机构设立特殊目的机构SPV;SPV;进行资产进行资产的真实出售的真实出售, ,实现破产隔离实现破产隔离; ;进行

23、信用评级和信用增进行信用评级和信用增级级; ;发行资产支持证券发行资产支持证券; ;向原始权益人支付资产价格向原始权益人支付资产价格; ;管理资产池资产管理资产池资产; ;向投资者清偿到期证券。向投资者清偿到期证券。小结（小结（3）5.5.资产证券化的理论基础是大数定律和资产组合理论资产证券化的理论基础是大数定律和资产组合理论; ;核心理论是资产未来现金流的分析核心理论是资产未来现金流的分析; ;资产证券化的主资产证券化的主要技术支持是破产隔离和信用增级的应用。要技术支持是破产隔离和信用增级的应用。6.6.按照不同的标准可以将资产证券化划分为不同的类按照不同的标准可以将资产证券化划分为不同的类

24、别别, ,常见的分类主要是常见的分类主要是: :按照证券化资产的不同特征按照证券化资产的不同特征分为住宅抵押贷款证券化分为住宅抵押贷款证券化( (MBS)MBS)和资产支持证券化和资产支持证券化( (ABS);ABS);按照对现金流的处理方式和证券偿付结构分按照对现金流的处理方式和证券偿付结构分为过手型为过手型( (pass-through)pass-through)证券和转付证券和转付( (pay-through)pay-through)型证券。型证券。小结（小结（4）7.7.资产证券化作为一种金融创新对现代金融的发展具资产证券化作为一种金融创新对现代金融的发展具有深远的影响有深远的影响.

25、.首先对于发起人来说首先对于发起人来说, ,提供了一种新提供了一种新的融资思路和新的融资途径的融资思路和新的融资途径, ,在不影响股权结构和不在不影响股权结构和不改变负债结构的同时改变负债结构的同时, ,获得外部资金获得外部资金, ,不仅解决了资不仅解决了资产的流动性问题产的流动性问题, ,提高了资本充足率提高了资本充足率, ,而且还常常并而且还常常并不丧失对资产的管理权不丧失对资产的管理权. .对于投资者来说对于投资者来说, ,资产证券资产证券化通过破产隔离和信用增级等手段降低了投资风险化通过破产隔离和信用增级等手段降低了投资风险, ,增加了可选择的投资品种增加了可选择的投资品种, ,而且还

26、可以规避投资限制而且还可以规避投资限制; ;对于金融市场而言对于金融市场而言, ,资产证券化推动资金在资产层面资产证券化推动资金在资产层面上展开竞争上展开竞争, ,进一步优化资源配置进一步优化资源配置, ,同时推动金融向同时推动金融向强市场阶段深化。强市场阶段深化。小结（小结（5）8.8.在我国实施资产证券化具有十分现实的意义在我国实施资产证券化具有十分现实的意义.目前我目前我国金融尚处于银行本位阶段国金融尚处于银行本位阶段,证券市场还不成熟证券市场还不成熟,资产资产证券化有利于推动我国金融制度由银行本位向市场证券化有利于推动我国金融制度由银行本位向市场本位的转变本位的转变.但我国推行资产证券化的法律条件和制但我国推行资产证券化的法律条件和制度安排尚不成熟度安排尚不成熟,目前的资产证券化活动仅是个案目前的资产证券化活动仅是个案,尚尚处于尝试和探索阶段处于尝试和探索阶段.如何在我国推行资产证券化是如何在我国推行资产证券化是十分有意义的研究课题十分有意义的研究课题。