证券投资基本分析讲义.pptx

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1、宏观基本面分析1主要内容F第一节 宏观基本面分析F第二节 行业分析F第三节 公司分析F第二节 财务分析宏观基本面分析2宏观基本面分析3第一节 宏观基本面分析F总供给与总需求总供给与总需求F经济周期运行经济周期运行 F政府的宏观经济政策政府的宏观经济政策 F宏观财政政策宏观财政政策 F宏观货币政策宏观货币政策 F开放条件下的宏观经济运行开放条件下的宏观经济运行宏观基本面分析4在市场经济条件下，宏观经济的状况是由社会的总供在市场经济条件下，宏观经济的状况是由社会的总供给和总需求的水平决定的。给和总需求的水平决定的。消费消费+ +储蓄储蓄+ +政府税收政府税收+ +进口进口= =消费消费+ +投资投

2、资+ +政府支出政府支出+ +出口出口总供给大于总需求，总供给大于总需求， 经济增长速度放慢，经济增长速度放慢， 经经济衰退，济衰退， 失业人数的增加；总需求大于总供给则失业人数的增加；总需求大于总供给则会导致经济过热，通货膨胀严重。会导致经济过热，通货膨胀严重。 这一分析的目的最终是探讨如何确保总投资和总消费这一分析的目的最终是探讨如何确保总投资和总消费的增加。总供求是否平衡的关键就看社会的全部储蓄的增加。总供求是否平衡的关键就看社会的全部储蓄能否都转化为投资，全部的进出口能否平衡。能否都转化为投资，全部的进出口能否平衡。 宏观基本面分析5 F人们一般把经济运行的周期分为三个阶段：人们一般把

3、经济运行的周期分为三个阶段：F经济的持续增长阶段为经济的繁荣阶段，也称作景气经济的持续增长阶段为经济的繁荣阶段，也称作景气阶段；阶段；F经济增长放慢，一旦连续经济增长放慢，一旦连续3 3个月增长率小于个月增长率小于0 0，或出现，或出现负增长，经济就进入衰退阶段；负增长，经济就进入衰退阶段；F经济停止衰退，开始有正的增长，但增长率还比较低，经济停止衰退，开始有正的增长，但增长率还比较低，这时称作经济的复苏阶段；这时称作经济的复苏阶段；F如果经济增长的比率进一步加快，一旦经济达到衰退如果经济增长的比率进一步加快，一旦经济达到衰退前的最高点，经济就进入扩张时期，也称作经济的繁前的最高点，经济就进入

4、扩张时期，也称作经济的繁荣或景气阶段。荣或景气阶段。 宏观基本面分析6F宏观经济的运行为什么会呈现出周期性？宏观经济的运行为什么会呈现出周期性？ F有一种比较经典的解释是美国著名经济学家汉森和萨有一种比较经典的解释是美国著名经济学家汉森和萨缪尔森提出的乘数缪尔森提出的乘数- -加速数原理。加速数原理。F经济繁荣时要保持同一增长率，需要投资不断地以加经济繁荣时要保持同一增长率，需要投资不断地以加速的比率增长，而这是任何一个经济都无法支持，也速的比率增长，而这是任何一个经济都无法支持，也无法作到的。因此，会有经济衰退的出现。而当经济无法作到的。因此，会有经济衰退的出现。而当经济衰退时，消费、投资和

5、政府的支出在投资乘数的作用衰退时，消费、投资和政府的支出在投资乘数的作用下可以使国民收入有一成倍数的增长，从而不会使经下可以使国民收入有一成倍数的增长，从而不会使经济无限地衰退下去，而是会重新进入增长的快车道。济无限地衰退下去，而是会重新进入增长的快车道。在乘数和加速数的相互作用下，宏观经济会不断地交在乘数和加速数的相互作用下，宏观经济会不断地交替出现景气与衰退的景象。替出现景气与衰退的景象。 宏观基本面分析7F人们往往会将宏观经济问题简化为通货膨胀和人们往往会将宏观经济问题简化为通货膨胀和失业轮流困扰的问题。失业轮流困扰的问题。F宏观财政政策：通常采用的宏观财政政策为扩宏观财政政策：通常采用

6、的宏观财政政策为扩大或缩减财政支出、减或增税，政府希望通过大或缩减财政支出、减或增税，政府希望通过这种方法能扩大或控制社会的投资和消费水平，这种方法能扩大或控制社会的投资和消费水平，从而提高经济增长的比率，增加就业水平或降从而提高经济增长的比率，增加就业水平或降低通货膨胀率。低通货膨胀率。宏观基本面分析8F宏观货币政策宏观货币政策: :是控制货币供应量和影响市场的利率水是控制货币供应量和影响市场的利率水平。中央银行的宏观货币政策典型的形式是美国联邦平。中央银行的宏观货币政策典型的形式是美国联邦储备体系采用的三项政策工具：储备体系采用的三项政策工具： 公开市场运作，其主要内容是美联储在货币市公开

7、市场运作，其主要内容是美联储在货币市场上买卖美国短期国库券；场上买卖美国短期国库券； 贴现窗口利率的调节；贴现窗口利率的调节； 法定准备金比率的调节，法定准备金是美国的法定准备金比率的调节，法定准备金是美国的商业银行和储蓄机构按照有关法律的要求将存款的商业银行和储蓄机构按照有关法律的要求将存款的一个百分比存入中央银行的专门帐户中以应付银行一个百分比存入中央银行的专门帐户中以应付银行和储蓄机构可能出现的资金流动性问题。和储蓄机构可能出现的资金流动性问题。 宏观基本面分析9F国内生产总值国内生产总值F失业率失业率 F通货膨胀率通货膨胀率 F利率利率 F外汇汇率外汇汇率 F预算赤字预算赤字 F税收调

8、整税收调整 宏观基本面分析10 消费支出消费支出 投资支出投资支出 政府支出政府支出 进出口净额进出口净额 个人可支配收入个人可支配收入 个人收入个人收入 国民收入国民收入 国民生产净值国民生产净值 国内生产总值国内生产总值 图图11.1 11.1 国内生产总值的支出法与收入法分解图国内生产总值的支出法与收入法分解图 宏观基本面分析11F失业率失业率: :它反映的是一国或一地区某一时点的它反映的是一国或一地区某一时点的失业水平，它的计算公式为正在寻找工作的劳失业水平，它的计算公式为正在寻找工作的劳动力占总劳动力动力占总劳动力( (即包括正在工作和正积极寻即包括正在工作和正积极寻找工作找工作)

9、)的百分比。的百分比。F通货膨胀率通货膨胀率: :这测度的是价格全面上涨的程度，这测度的是价格全面上涨的程度，由于价格全面上涨的程度实际上是无法测度的，由于价格全面上涨的程度实际上是无法测度的，最常见的是消费品物价指数来代替通货膨胀率。最常见的是消费品物价指数来代替通货膨胀率。F菲利普斯曲线菲利普斯曲线F软着陆与软着陆与“滞胀滞胀(stafalation)”(stafalation)”宏观基本面分析12F利率利率: :总起来看，利率提高会导致股价的下跌，总起来看，利率提高会导致股价的下跌，而利率下降会导致股价的上升。而利率下降会导致股价的上升。F汇率汇率:即本国货币与外国货币进行交换时的交即本

10、国货币与外国货币进行交换时的交换比率。换比率。F预算赤字预算赤字: :指政府财政收入不足以满足财政支指政府财政收入不足以满足财政支出的差额部分，这里通常指的是中央政府的预出的差额部分，这里通常指的是中央政府的预算赤字。算赤字。F各国政府弥补财政赤字的方式有两种，一是更各国政府弥补财政赤字的方式有两种，一是更多的发行货币，一是更多地发行国债。多的发行货币，一是更多地发行国债。F税收的调整税收的调整:包括税率的变化和税制的改革。包括税率的变化和税制的改革。宏观基本面分析13 失业率高增长慢 国内生产总值 失 业 率 通货膨胀率 失业率低增长快 增长 衰退 高通胀导致加息 加息 减息 低通胀或紧缩会

11、减息 加息股价跌 利 率 股股 价价 减息股价涨 减税促增长 升值抑制增长 贬值促进增长 赤字促增长 汇 率 预算赤字 税收调整 图8.2 经济指标变化对股价的效应图 宏观基本面分析14F总供求冲击总供求冲击 F经济周期的影响经济周期的影响 F经济周期的预测经济周期的预测 F经济周期的指标体系经济周期的指标体系 F美国经济指标的公布美国经济指标的公布 宏观基本面分析15F总供给冲击是指那些引起生产能力或成本产生变化的总供给冲击是指那些引起生产能力或成本产生变化的因素的变化，例如石油进口价格的变化、农作物由于因素的变化，例如石油进口价格的变化、农作物由于自然条件造成的产量增减、一国劳动力教育水平

12、的变自然条件造成的产量增减、一国劳动力教育水平的变化或影响职工工作意愿的工资水平的变化等；而总需化或影响职工工作意愿的工资水平的变化等；而总需求冲击是指那些可能影响到产品或劳务需求的因素的求冲击是指那些可能影响到产品或劳务需求的因素的变化，例如税收的调整、货币供应量的变化、政府支变化，例如税收的调整、货币供应量的变化、政府支出的变化、利率和汇率的变化等。出的变化、利率和汇率的变化等。F总需求冲击通常会使经济的总产出与利率或通胀率同总需求冲击通常会使经济的总产出与利率或通胀率同方向变动。总供给冲击通常则会使经济的总产出与通方向变动。总供给冲击通常则会使经济的总产出与通胀率或利率产生反向变动。胀率

13、或利率产生反向变动。宏观基本面分析16F经济增长由于投资等因素的影响会呈现出周期性的变经济增长由于投资等因素的影响会呈现出周期性的变化。当经济处于经济周期的不同阶段时，不同行业的化。当经济处于经济周期的不同阶段时，不同行业的业绩可能会有很大的差异。业绩可能会有很大的差异。 F一般的说，需求弹性较小的行业对周期的敏感程度较一般的说，需求弹性较小的行业对周期的敏感程度较低，需求弹性较大的行业对周期的敏感程度较高。低，需求弹性较大的行业对周期的敏感程度较高。 F当宏观经济从繁荣步入萧条或衰退时，那些对经济周当宏观经济从繁荣步入萧条或衰退时，那些对经济周期敏感程度较低的行业受影响较小，这些行业的公司期

14、敏感程度较低的行业受影响较小，这些行业的公司股票价格的变化相对会较小。那些对经济周期敏感程股票价格的变化相对会较小。那些对经济周期敏感程度较高的行业会受较大的影响，这些行业的公司股票度较高的行业会受较大的影响，这些行业的公司股票价格的变化会大得多。价格的变化会大得多。 宏观基本面分析17F这个指标体系分三部分，一部分被认为是可以这个指标体系分三部分，一部分被认为是可以预先显示未来经济周期变化的指标，被称作先预先显示未来经济周期变化的指标，被称作先行经济指标行经济指标(leading economic indicators)(leading economic indicators)，一部分被认为

15、是与经济周期变化同步出现的指一部分被认为是与经济周期变化同步出现的指标，被称作同步指标标，被称作同步指标(Coincident (Coincident indicators) indicators) ，一部分被认为是在经济周期变，一部分被认为是在经济周期变化之后才会出现的指标，被称作滞后指标化之后才会出现的指标，被称作滞后指标(lagging indicators)(lagging indicators)。 宏观基本面分析18F先行指标包括先行指标包括生产工人生产工人( (制造业制造业) )平均周工作时数；平均周工作时数；初次申请失业保险的人数；初次申请失业保险的人数；制造商的新定单制造商的新

16、定单( (消费品与原材料行业消费品与原材料行业) )；零售业绩；零售业绩；对工厂与设备的合同与定单数；对工厂与设备的合同与定单数；允许开工的私人住宅单位数量；允许开工的私人住宅单位数量；1010年国债利率减去联邦基金利率的利差；年国债利率减去联邦基金利率的利差；标准普尔标准普尔500500股票指数；股票指数；货币供给量；货币供给量；消费者预期指数。消费者预期指数。 宏观基本面分析19F同步指标包括同步指标包括非农业工资名册中的雇员人数；非农业工资名册中的雇员人数；减去转移支付的个人收入；减去转移支付的个人收入；工业产量；工业产量；制造品产量与销售额。制造品产量与销售额。 宏观基本面分析20F滞

17、后指标包括滞后指标包括失业平均期限；失业平均期限；贸易存货与销售比率；贸易存货与销售比率；每单位产出劳动成本指数的变化；每单位产出劳动成本指数的变化；银行支付的平均优惠利率；银行支付的平均优惠利率；现有工商贷款数量；现有工商贷款数量；现有消费分期付款信用与个人收入之比；现有消费分期付款信用与个人收入之比；劳务的消费品价格指数。劳务的消费品价格指数。 宏观基本面分析21表表11.2 美国定期公布的经济数据的基本情况表美国定期公布的经济数据的基本情况表 日期日期指标指标内容内容提供单位提供单位日期日期 指标指标内容内容提供单位提供单位总总量量指指标标1月底GDP4季度初次估计 经济分析局 1月底N

18、I4季度初次估计经济分析局2月底GDP4季度初次修正 经济分析局 2月底NI4季度初次修正经济分析局2月底 公司利润 4季度初次修正 经济分析局 3月底 GDP 4季度最后修正经济分析局3月底 公司利润 4季度最后修正 经济分析局 4月底NI4季度最后修正经济分析局宏观基本面分析22日期日期指标指标内容内容提供单位提供单位日期日期指标指标内容内容提供单位提供单位消消费费支支出出指指标标 1-6日 汽车销售额 上月各汽车厂3-9日连锁店销售上月各商店每周二 连锁店指数 上周 东京三菱银行6-9日分期付款信贷 再上月美联储11-15零售额上月人口统计局 最后周二 消费者信心本月同盟委员会23-1个

19、人收入上月经济分析局23-1个人消费支出上月经济分析局23-1个人储蓄率 上月经济分析局 最后一天 消费者情绪本月密执根大学宏观基本面分析23日期日期指标指标内容内容提供单位提供单位日期日期指标指标内容内容提供单位提供单位投投资资支支出出每周三 MBA指数上周MBA1-5日建设支出再上月人统局1-6日 制造商订单再上月人统局12-16 制造业销售、存货再上月人统局16-22 住房开工数 上月人统局25-28现房销售上月 经纪人协会23-30 耐用品订单 上月人统局28-3新住房销售上月人统局日期日期指标指标内容内容提供单位提供单位日期日期指标指标内容内容提供单位提供单位国国际际 1月15-20

20、 进出口额 再上月人统局与BEA2月15-20 进出口额 再上月 人统局与BEA3月15-20 经常帐户 上季BEA3月15-20 进出口额 再上月 人统局与BEA宏观基本面分析24日期日期指标指标内容内容提供单提供单位位日期日期指标指标内容内容提供单位提供单位政府政府支出支出 1-5公共建设支出 再上月 人统局1-6国防装备订单再上月人统局1-10政府就业上月劳统局23-30国防装备订单上月人统局日期日期指标指标内容内容提供单提供单位位日期日期指标指标内容内容提供单位提供单位通通胀胀指指标标 每天原油价格当日 NYMEX 每天CRB指数当日NYFE1-10平均小时收入上月劳统局 9-14PP

21、I上月劳统局10-19CPI上月劳统局 27-28 就业成本指数上季劳统局22-30 GDP物价折算指数 上季劳统局宏观基本面分析25日期日期指标指标内容内容提供单位提供单位日期日期指标指标内容内容 提供单位提供单位生生产产指指标标 1-3NAPM上月 采购经理协会 每周四初次失业索赔 上周 就业培训局每周四连续津贴上上周 就业培训局1-10失业率上月劳统局1-10非农场就业上月劳统局1-10平均工作周上月劳统局12-15联储调查上月 亚特兰大联储14-17工业生产指数 上月美联储14-17联储调查上月美联储第3个周四联储报告本月 费城联储29-4 先行指标指数 上月同盟委员会 最后一周 求职

22、广告指数 上月 同盟委员会宏观基本面分析26F说明说明: :在总量经济指标中介绍的是每季的情况；在总量经济指标中介绍的是每季的情况； 在消费支出指标中介绍的是每月的情况；在消费支出指标中介绍的是每月的情况； 在投资支出指标中介绍的是每月的情况；在投资支出指标中介绍的是每月的情况； 在国际指标中介绍的是每季的情况；在国际指标中介绍的是每季的情况； 在政府支出指标中介绍的是每月的情况；在政府支出指标中介绍的是每月的情况； 在通胀指标中介绍的是每月的情况；在通胀指标中介绍的是每月的情况； 在生产指标中介绍的也是每月的情况。在生产指标中介绍的也是每月的情况。 宏观基本面分析27宏观基本面分析28F我们

23、将讨论股票投资的行业定义，行业与经济我们将讨论股票投资的行业定义，行业与经济周期的关系，行业的生命周期和投资时行业的周期的关系，行业的生命周期和投资时行业的选择等内容。选择等内容。F行业的概念：行业的一般意思是指生产或提供行业的概念：行业的一般意思是指生产或提供相同或类似产品或服务的一组企业。相同或类似产品或服务的一组企业。 F从股票投资的角度要求，所谓同行业的公司其从股票投资的角度要求，所谓同行业的公司其股票的变化应有相似的特点，或同一因素对它股票的变化应有相似的特点，或同一因素对它们的股价的影响程度相似。这样，投资者通过们的股价的影响程度相似。这样，投资者通过所谓的所谓的“行业分析行业分析

24、”，才能寻找出在当前的经，才能寻找出在当前的经济环境和条件下，值得投资的那一类或一组公济环境和条件下，值得投资的那一类或一组公司的股票。司的股票。 宏观基本面分析29F行业的划分：行业的划分要和上市公司的股价表现相行业的划分：行业的划分要和上市公司的股价表现相关。也就是说，既要将那些生产或提供类似产品和服关。也就是说，既要将那些生产或提供类似产品和服务的上市公司分为一组，又要确保这组上市公司的股务的上市公司分为一组，又要确保这组上市公司的股价有相似的前景，对各种影响股价的因素有大致相同价有相似的前景，对各种影响股价的因素有大致相同的反应。的反应。 F在具体进行行业划分时，应遵循在具体进行行业划

25、分时，应遵循 “ “穷举穷举”和和“互斥互斥”的原则，这是对任何一种分类的起码要求。这就是说，的原则，这是对任何一种分类的起码要求。这就是说，在行业划分时，任何一个公司都必须属于某一行业，在行业划分时，任何一个公司都必须属于某一行业，一个公司也只能在一个行业中出现。即在行业划分时，一个公司也只能在一个行业中出现。即在行业划分时，不能有遗漏，也不能有重复。因此，对于那些有多项不能有遗漏，也不能有重复。因此，对于那些有多项业务的公司要确定其主营业务，难以明确主营业务的业务的公司要确定其主营业务，难以明确主营业务的要设置综合行业来安置。要设置综合行业来安置。 宏观基本面分析30F根据中国证监会发布的

26、上市公司行业分类指引，我国的上市公司分为以下十三大类：A 农、林、牧、渔业；B 采掘业；C 制造业；D 电力、煤气及水的生产和供应业；E建筑业；F交通运输、仓储业；G 信息技术业；H 批发和零售贸易；I 金融保险业；J 房地产业；K 社会服务业；L 传播与文化产业；M综合类。宏观基本面分析31F反映经济周期敏感程度的方面反映经济周期敏感程度的方面 F行业生命周期的长度行业生命周期的长度 F行业生命周期的阶段行业生命周期的阶段 F行业生命周期的类型行业生命周期的类型 F行业面临的竞争行业面临的竞争 宏观基本面分析32F不同的行业对经济周期的敏感程度是不同的。因此，不同的行业对经济周期的敏感程度是

27、不同的。因此，不同行业在周期的不同阶段的业绩表现是不同的。不同行业在周期的不同阶段的业绩表现是不同的。 F上市公司对于经济周期的敏感程度反映在三个方面：上市公司对于经济周期的敏感程度反映在三个方面：首先反映在该行业的销售额上。首先反映在该行业的销售额上。其次，反映在该行业的经营杠杆比率上，即反映在其次，反映在该行业的经营杠杆比率上，即反映在该行业的企业固定成本与可变成本之间的比例关系该行业的企业固定成本与可变成本之间的比例关系上。上。 第三，反映在该行业的融资杠杆度上，所谓融资杠第三，反映在该行业的融资杠杆度上，所谓融资杠杆度就是企业的债务占其资产的比率。杆度就是企业的债务占其资产的比率。 宏

28、观基本面分析33F每一个行业都会经历从创新、成长、成熟到衰退的这每一个行业都会经历从创新、成长、成熟到衰退的这样一个周期，我们称之为行业生命周期样一个周期，我们称之为行业生命周期(industry (industry life cycle)life cycle)。也就是说，随着行业发展的逐渐成熟，。也就是说，随着行业发展的逐渐成熟，进入的资本越来越多，由于竞争的加剧，价格不断下进入的资本越来越多，由于竞争的加剧，价格不断下跌，高风险、高回报的行业终究会变成低风险、低回跌，高风险、高回报的行业终究会变成低风险、低回报的行业。报的行业。F一个典型的行业生命周期有四个阶段：一个典型的行业生命周期有四

29、个阶段：创业阶段；创业阶段； 成长阶段；成长阶段；成熟阶段；成熟阶段；衰退阶段。衰退阶段。宏观基本面分析34F一个行业通常会面临着如下几种竞争：一个行业通常会面临着如下几种竞争：进入威胁；进入威胁；行业内企业之间的竞争；行业内企业之间的竞争；来自替代品企业的竞争；来自替代品企业的竞争；购买者的谈判能力；购买者的谈判能力；供给厂商的谈判能力。供给厂商的谈判能力。 宏观基本面分析35F 一、公司的一般属性分析一、公司的一般属性分析F 二、公司基本素质分析二、公司基本素质分析宏观基本面分析36F( (一一) )公司所属行业性质的分析公司所属行业性质的分析F( (二二) )企业结构分析企业结构分析一、

30、公司的一般属性分析一、公司的一般属性分析宏观基本面分析37F1 1发展前景分析：朝阳行业还是夕阳发展前景分析：朝阳行业还是夕阳行业行业F2. 2. 商品形态分析：消费资料还是生产商品形态分析：消费资料还是生产资料资料F3 3需求形态分析：外销产品还是内销需求形态分析：外销产品还是内销产品产品 F4 4生产形态分析：劳动密集型企业、生产形态分析：劳动密集型企业、还是资本密集型企业和技术密集型企业。还是资本密集型企业和技术密集型企业。( (一一) )公司所属行业性质的分析公司所属行业性质的分析宏观基本面分析38F1 1生产结构分析生产结构分析F2 2商品流通结构分析商品流通结构分析F3 3竞争结构

31、分析竞争结构分析F4 4价格结构分析价格结构分析( (二二) )企业结构分析企业结构分析 宏观基本面分析39F（1 1）企业的生产形态分析。分析企）企业的生产形态分析。分析企业是个别生产还是批量生产。业是个别生产还是批量生产。 F（2 2）产品结构分析。分析企业是生）产品结构分析。分析企业是生产单一产品，还是生产多种产品。产单一产品，还是生产多种产品。F（3 3）企业生产技术简繁与规模大小）企业生产技术简繁与规模大小分析。分析。F（4 4）企业环境分析。）企业环境分析。1 1生产结构分析生产结构分析宏观基本面分析40F（一）公司竞争能力分析（一）公司竞争能力分析 F（二）公司技术水平分析（二）

32、公司技术水平分析F（三）公司管理水平分析（三）公司管理水平分析F（四）公司盈利能力分析（四）公司盈利能力分析二、公司基本素质分析二、公司基本素质分析 宏观基本面分析41F公司竞争能力的强弱在短期上主要表公司竞争能力的强弱在短期上主要表现在其所占市场份额的大小上，在长现在其所占市场份额的大小上，在长期上则主要表现在公司的研究开发能期上则主要表现在公司的研究开发能力力(R&D)(R&D)上，表现在公司的新产品开发上，表现在公司的新产品开发计划、技术优势如专利权、以及市场计划、技术优势如专利权、以及市场营销能力上。营销能力上。F1 1市场份额的大小及发展前景市场份额的大小及发展前景F2 2研究开发能

33、力和市场营销能力研究开发能力和市场营销能力（一）公司竞争能力分析（一）公司竞争能力分析宏观基本面分析42F公司所占市场份额的大小可以通过公公司所占市场份额的大小可以通过公司的销售额，销售额增长率及其稳定司的销售额，销售额增长率及其稳定性来分析判断。性来分析判断。F （1 1）销售额。）销售额。F （2 2）销售额的增长率。可持续发展）销售额的增长率。可持续发展F （3 3）销售额的稳定性。）销售额的稳定性。F (4) (4)年销售利润率。年销售利润率。1 1市场份额的大小及发展前景市场份额的大小及发展前景宏观基本面分析43F分析公司的长期竞争力可以从新产品分析公司的长期竞争力可以从新产品开发计

34、划开始，更严格的分析必须依开发计划开始，更严格的分析必须依赖专业投资公司以及行业发展专家，赖专业投资公司以及行业发展专家，投资者具体可从以下几个方面入手：投资者具体可从以下几个方面入手：（1 1）请教这方面的专家的看法；（）请教这方面的专家的看法；（2 2）公司过去的技术开发能力与产品更新公司过去的技术开发能力与产品更新情况；（情况；（3 3）公司科研技术人员组成比）公司科研技术人员组成比例及更新情况。例及更新情况。 2 2研究开发能力和市场营销能力研究开发能力和市场营销能力 宏观基本面分析44F公司的技术水平和技术装备能力也是决定公司竞争地位的重要因素。公司技术水平的测试包括两个方面，一是技

35、术的硬件部分，另一个是公司软件内容。 F新技术开发对股价的影响:第一阶段，研发新技术新产品的消息传出后，股价出现一段自然的涨升。第二阶段，如果这种新技术、新产品并未引起赢利水平出现较大幅度的提高，那么就会引起股价下跌；反之，如果经过新技术新产品的开发能给公司带来一定的营运绩效，则会推动股价上涨。 （二）公司技术水平分析 宏观基本面分析45F公司的经营管理能力和管理水平关系到公司的生存与发展、成功与失败。管理水平的高低，往往直接体现在公司的赢利水平以及成本与费用的控制方面，体现在公司资产的有效运营方面。F1.应着重考察公司高层领导人或领导班子的素质及能力。 F2.应考察企业的经营效率。F3.对公

36、司内部调控机构效率加以分析。（三）公司管理水平分析 宏观基本面分析46F公司盈利能力的大小是决定其股票价值高低的重要因素，是公司研究的重点。F 1主营业务收入。F 2主营业务成本。 F 3各项期间费用，包括营业费用、管理费用、财务费用。F 4其他利润来源，如投资收益、补贴收入、营业外收支净额。F 5所得税。F 6年初未分配利润。（四）公司盈利能力分析 宏观基本面分析47F财务分析是对证券发行公司的各种财务报表，运用比率法等分析方法，对其帐面数字的变动趋势及其相互关系进行比较分析，以便了解一个企业的财务状况及其经营成果，以利于投资者作出正确的投资决策。F财务分析的对象是各种财务报表，主要包括资产

37、负债表和损益表等。F一、差额分析法一、差额分析法F二、比率分析法二、比率分析法F三、比较分析法三、比较分析法F四、利润操纵及其识别四、利润操纵及其识别F五、上市公司财务状况分析的缺陷五、上市公司财务状况分析的缺陷第四节 财务分析 宏观基本面分析48F差额分析法，也称绝对分析法，即以数字之间的差额进行分析。它通过分析财务报表中有关科目绝对值的大小差额，来研判发行公司的财务状况和经营成果。分析的主要差额有：净值、营运资金、速动资产、发放股息、普通股股息、销售毛利、营业纯利、税前利润、税后利润等。F差额分析法仅仅是财务分析的第一步，它无法解释该数值是偏大还是偏小，也不能说明该数值以多少为宜。实际上，

38、有许多数值，如上述的营运资金和速动资产，并不是越大越好。单纯采用差额分析法，还不能达到财务分析的目的。一、差额分析法宏观基本面分析49F比率分析法，是以同一期财务报表上的若干重要项目之间的相关数据，用比率来反映它们之间的关系，据以分析和评价公司经营活动，以及公司目前和历史状况的一种方法。比率分析法是财务分析最重要的工具。 F(一)反映公司获利能力的比率F(二)反映公司偿债能为的比率F(三)反映公司扩展经营能力的比率F(四)反映公司经营效率的比率二、比率分析法 宏观基本面分析50F分析公司的获利能力，也称收益性分析。公司利润的多少，利润率的高低，是其有无活力、管理效率优劣的标志。F公司获利能力的

39、大小，是投资者首先考虑的因素。F投资者常用的反映公司获利能力的比率有：资本报酬率、股本报酬率与每股税后利润、资产报酬率、销售利润率、股东权益报酬率、营业比率等。(一)反映公司获利能力的比率宏观基本面分析51F主要是分析公司的短期和长期偿债能力，以确保投资的安全，因此被称为安全性分析。 F1反映公司短期偿债能力的比率。F2反映公司长期偿债能力的比率。 (二)反映公司偿债能为的比率 宏观基本面分析52F分析短期偿债能力的目的，在于考察公司资产的流动性，即公司资产转变为现金，用于偿还短期债务的能力。 F(1)流动比率F(2)速动比率F(3)流动资产构成比率1反映公司短期偿债能力的比率宏观基本面分析5

40、3F(1)负债比率。F(2)股东权益对负债比率。F(3)自有资本率。F(4)固定比率。F(5)固定资产与长期负债比率。2反映公司长期偿债能力的比率宏观基本面分析54F分析公司扩大经营的能力也称为成长性分析。我们前面介绍的偿债能力比率，实际上也可用来反映公司扩展经营的能力。因为，公司的偿债能力越强，财务结构越健全，才有可能扩展公司的生产经营。反之，如果公司的偿债能力薄弱，则其扩展生产经营的能力就会受到限制。此外，反映公司扩展经营能力的比率还有利润留存率和再投资率等。 (三)反映公司扩展经营能力的比率 宏观基本面分析55F分析公司的经营效率称为周转性分析，目的在于检测发行公司各项资金的利用效果和经

41、营效率。F1应收帐款周转率。F2存货周转率。 F3固定资产周转率。 F4资本周转率。F5资产周转率。 (四)反映公司经营效率的比率 宏观基本面分析56F比较分析法也称趋势分析法。它是通过对财务报表中各类相关数字进行分析比较，尤其是将一个时期的财务报表和另一个或几个时期的财务报表相比较，以判断一个公司的财务状况和经营业绩的演变趋势及其在同行业中地位的变化情况。F (1)纵向比较。 F (2)横向比较。 F (3)标准比较。 F (4)综合比较。三、比较分析法 宏观基本面分析57四、利润操纵及其识别F1利润操纵的定义F2利润包装的主要动机F3利润操纵的形式和手段F4如何识别利润操纵宏观基本面分析5

42、81利润操纵的定义 F利润操纵，也称利润包装，它一般是指上市公司为了某种目的或出于某种动机而对本公司的实现利润情况，运用各种手段进行人为调节的一种行为。宏观基本面分析59 2利润包装的主要动机 F(1)自身经营不善，力图达到净资产收益率所要求的水平，便于配股融资；F(2)注重壳资源的稀缺性防止因连续亏损、净资产低于股票面值而面临摘牌或被ST特殊处理）的威胁；F(3)提高每股利润、为下一步通过配股募集更多的资金作准备；F(4)买壳上市，装入利润，改善壳公司业绩；F(5)配合庄家炒作共同获利等等。宏观基本面分析60 3利润操纵的形式和手段 F（1）巧用、滥用会计政策F（2）关联交易F（3）政府扶持

43、宏观基本面分析61（1）巧用、滥用会计政策F A改变折旧政策F B坏帐损失的核算F C存货计价方法的变更F D“巧妙”处理信息F E潜亏挂帐F F巨额冲销F G.其他宏观基本面分析62（2）关联交易 F上市公司利用关联交易包装利润的常见表现形式是：F A资金占用费 F B合作投资收益F C关联购销业务 F 资产租赁F 关联购销F 转嫁费用负担宏观基本面分析63（3）政府扶持 FA财政补贴FB减免利息FC减低税负FD给予资产价值方面的优惠宏观基本面分析64 4如何识别利润操纵 F （1）关注上市公司会计政策的内容、变更和执行情况F （2）关注公司的利润构成F （3）关注公司高层管理人员的变动情况F （4）关注上市公司关联交易和控股股东的实力和背景F （5）关注注册会计师审计意见F （6）关注财务报告披露内容的完整性宏观基本面分析65五、上市公司财务状况分析的缺陷F 1财务报告的信息不完备性F 2财务报表中非货币信息的缺陷F 3财务报告分期性的缺陷F 4历史成本数据的局限性F 5会计方法的局限性宏观基本面分析66