公司理财第二章第四节.pptx

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1、 一起起倾家荡产一起起倾家荡产的悲剧和转眼万贯的悲剧和转眼万贯家财的神话，使得家财的神话，使得风险投资再一次走风险投资再一次走近世人。是非成败，近世人。是非成败，留待后人述评。留待后人述评。吸吸取成功的经验和失取成功的经验和失败的教训则是对风败的教训则是对风险投资业的一种推险投资业的一种推动。动。引言2.4.1 风险投资的概念2.4.2 风险投资的案例分析2.4风险投资策划一、风险投资的定义一、风险投资的定义v风险投资风险投资是由金融家组成专门从事资本经营的创业投是由金融家组成专门从事资本经营的创业投资机构，通过向社会筹集非固定财源，组成创业资本，资机构，通过向社会筹集非固定财源，组成创业资本

2、，以以股权形式股权形式将它投向具有将它投向具有高成长性，高潜在商业价值高成长性，高潜在商业价值，并蕴藏着并蕴藏着失败风险的未上市的中小型科技企业失败风险的未上市的中小型科技企业，提供，提供管理服务，待企业成长，股本增值，通过上市、股权管理服务，待企业成长，股本增值，通过上市、股权转让等途径收回资金，并进行新一轮投资。转让等途径收回资金，并进行新一轮投资。风险投资的对象风险投资的对象主要是那些力图开辟新的技术领域以主要是那些力图开辟新的技术领域以获取超高额利润但又缺乏大量资金的企业获取超高额利润但又缺乏大量资金的企业。风险投资机制与银行贷款的区别2.4.1 2.4.1 风险投资的概念风险投资的概

3、念二、风险投资的特征二、风险投资的特征v创业投资区别于常规投资的最重要特征，就是它的高资金成本、高投入、高风险、高收益、高度参与经营管理。 1高资金成本。风险投资是一种权益资本（Equity），而不是借贷资本（Debt）。 2高投入。 3高风险。 4高收益。 5高度参与经营管理。风险投资家既是投资者又是经营者。三、风险投资的三方参与主体（一）、风险投资机构与风险投资家（一）、风险投资机构与风险投资家（二）、风险投资者（二）、风险投资者（三）、风险企业家（三）、风险企业家 （一）、风险投资机构与风险投资家（一）、风险投资机构与风险投资家1 1、风险投资机构、风险投资机构 风险投资体系中的风险投资

4、体系中的主体主体是风险投资机构，这是是风险投资机构，这是由若干被称为风险投资家的专业人士组成的公司制由若干被称为风险投资家的专业人士组成的公司制或合伙制基金形式的组织，他们从或合伙制基金形式的组织，他们从投资者投资者( (主要是机主要是机构投资者构投资者) )处融通资金，处融通资金，然后通过反复筛选和评估然后通过反复筛选和评估, ,将资金投入到具有发展潜力的高新技术项目或企业将资金投入到具有发展潜力的高新技术项目或企业中，并参与其管理，最后通过上市或出售等方式来中，并参与其管理，最后通过上市或出售等方式来获取高额投资回报，然后再将这些收回的资金投入获取高额投资回报，然后再将这些收回的资金投入到

5、新的项目到新的项目( (未到期未到期) )或分配给投资者或分配给投资者( (到期到期) )。 2 2、风险投资家、风险投资家 风险投资家则是风险投资公司的经营者和对项风险投资家则是风险投资公司的经营者和对项目进行投资的实际运作者。他们的核心行为有两方目进行投资的实际运作者。他们的核心行为有两方面，一方面他们为了保证公司面，一方面他们为了保证公司( (或基金或基金) )的持续性，的持续性，他们必须周期性地向他们必须周期性地向风险投资者风险投资者进行融资；进行融资； 另一方另一方面，他们需要不断寻找优良的投资项目面，他们需要不断寻找优良的投资项目( (一般项目一般项目往往是以企业形式存在的，我们称

6、之为风险企业往往是以企业形式存在的，我们称之为风险企业) )并进行投资。在投资之后，风险投资家需要对投资并进行投资。在投资之后，风险投资家需要对投资项目进行有效的激励和监管以使项目顺利成长，从项目进行有效的激励和监管以使项目顺利成长，从而达到在一段时间后能使投资变现获得高额收益的而达到在一段时间后能使投资变现获得高额收益的目的。目的。（二）、风险投资者（二）、风险投资者 风险投资体系中的风险投资体系中的风险投资者风险投资者就是风险投资公司就是风险投资公司的股东的股东( (对于以有限合伙制形式组建起来的风险基对于以有限合伙制形式组建起来的风险基金来说，风险投资者就是有限合伙人即风险基金的金来说，

7、风险投资者就是有限合伙人即风险基金的投资者投资者) )，他们主要行为是在市场上寻找满意的风，他们主要行为是在市场上寻找满意的风险投资公司以对其进行投资；在投资之后，他们将险投资公司以对其进行投资；在投资之后，他们将力图对风险投资公司进行有效的激励和监督，以使力图对风险投资公司进行有效的激励和监督，以使自身的投资收益得到保障和实现最大化自身的投资收益得到保障和实现最大化。 （三）、风险企业家（三）、风险企业家v风险企业家风险企业家则是风险企业的创建者，在风险投资进则是风险企业的创建者，在风险投资进入企业之前，他是风险企业的经营者；在风险投资入企业之前，他是风险企业的经营者；在风险投资进入进入之后

8、之后，如果风险投资家认为风险企业家的经营，如果风险投资家认为风险企业家的经营管理才能不适合作企业的经营者时，风险投资家将管理才能不适合作企业的经营者时，风险投资家将会用职业经理人来取代风险企业家，而使其成为风会用职业经理人来取代风险企业家，而使其成为风险企业的实际经营者。险企业的实际经营者。 北京科技风险投资股份有限公司是中国最早涉足风险投资领域的公司之一。经北京市人民政府批准，1998年10月28日正式成立，注册资金5亿元人民币。由北京国际信托投资有限公司、北京国际电力开发投资公司、中青旅控股股份有限公司、北京市国有资产经营有限责任公司、北京市海淀区国有资产投资经营公司、北京市大地科技实业总

9、公司等六家股东组成。投资项目北陆药业股份有限公司 成立于1999年9月，公司作为目前国内最大的显像药物生产企业，造影剂品种齐全，具有较强的技术实力和规模优势。目前公司拥有国家各类新药证书4个，包括国家二类新药核磁共振诊断用造影剂磁显葡胺、国家四类新药CT诊断用造影剂碘海醇，另有一个胃肠造影剂正在申报临床。在普药方面，拥有国家二类新药型糖尿病治疗用药格列美脲。另外，国家三类抗焦虑中药九味虑平已获得临床许可证，正在进行临床试验。四、风险投资的一般过程图示投资方案的寻找与取得风险企业“种子期”阶段项目申请书审查和筛选评价与选择签定协议投入资金初始投资参与管理撤出资金发展期成熟期追加投资五、创业投资的

10、风险分析 创业投资风险管理在创业投资活动中处于核心地位，它区别于一般企业风险管理的显著特点在于勇于承担风险。一般企业在经营上总是设法回避风险，而创业投资则总是主动驾驭投资风险，它的最终目的和根本动机是要在承担巨大风险的前提下获得高额收益。创业投资的风险包括技术及知识产权风险、管理风险、人才风险、代理人风险、财务风险、市场风险和流动性风险等。 风险投资的研究内容风险投资的研究内容 风险投资的起源与发展风险投资的起源与发展风云乍起风云乍起 风险投资的参加者风险投资的参加者 谁主沉浮谁主沉浮 风险投资的运作程序风险投资的运作程序 循规蹈矩循规蹈矩 风险投资的进入机制风险投资的进入机制 精挑细选精挑细

11、选 风险投资的管理机制风险投资的管理机制 悉心培育悉心培育 风险投资的退出机制风险投资的退出机制 衣锦还乡衣锦还乡,喜忧参半喜忧参半 风险投资案例分析风险投资案例分析 是非成败是非成败 中国风险投资战略中国风险投资战略 指点迷津指点迷津2.4.22.4.2风险投资案例分析风险投资案例分析案例一案例一 满载而归的苹果满载而归的苹果案例二案例二 执着不悔的雅虎执着不悔的雅虎案例三 败走麦城的中创败走麦城的中创案例四案例四 一帆风顺的中兴一帆风顺的中兴 案例一案例一 满载而归的苹果满载而归的苹果 创业创业奇迹的开始奇迹的开始 结论结论成功的鉴证成功的鉴证创业创业奇迹的开始奇迹的开始 19761976

12、年，在一个平凡的日子里，年，在一个平凡的日子里， 2121岁的岁的史蒂夫史蒂夫乔布斯乔布斯和和2626岁的岁的史蒂夫史蒂夫沃兹尼亚沃兹尼亚中途退学中途退学 ，在一间空荡荡的，在一间空荡荡的车库里，靠卖掉汽车和计算机筹得的车库里，靠卖掉汽车和计算机筹得的13001300美元，创立了美元，创立了苹果计算机公司，他们凭着天资过人和执著的精神研制苹果计算机公司，他们凭着天资过人和执著的精神研制出能改变大机型统治计算机领域的苹果出能改变大机型统治计算机领域的苹果I I型计算机。型计算机。他他们的目的是为那些对计算机感兴趣，但又买不起计算机们的目的是为那些对计算机感兴趣，但又买不起计算机的业余爱好者生产出

13、个人使用的，成本低廉的计算机。的业余爱好者生产出个人使用的，成本低廉的计算机。苹果苹果I I型计算机诞生后，以其型计算机诞生后，以其666666美元台的低价格打动美元台的低价格打动了计算机爱好者。随即，在了计算机爱好者。随即，在19771977年，沃兹尼亚又开始着年，沃兹尼亚又开始着手研制苹果手研制苹果II II型计算机，苹果型计算机，苹果II II型计算机主要特点在于轻型计算机主要特点在于轻便便每台不到每台不到1515磅，价廉磅，价廉每台每台13501350美元，优质美元，优质有有 7 7个扩充槽。个扩充槽。 技术问题似乎已一道一道地解开了，但资金问题却接踵技术问题似乎已一道一道地解开了，但

14、资金问题却接踵而来，乔布斯回忆道：而来，乔布斯回忆道：“大约是在大约是在19761976年秋，我发现市年秋，我发现市场的增长比我们想象的要快，场的增长比我们想象的要快，我们需要更多的钱我们需要更多的钱”。在。在19771977年苹果年苹果I I型计算机销售非常好，苹果型计算机销售非常好，苹果II II型也即将进入型也即将进入市场，然而扩大发展需要资金、需要经验，尽管乔布斯市场，然而扩大发展需要资金、需要经验，尽管乔布斯在经营方面已略有经验，但把苹果公司建成大企业，他在经营方面已略有经验，但把苹果公司建成大企业，他们还有些心有余而力不足，乔布斯便决定引进外资和外们还有些心有余而力不足，乔布斯便决

15、定引进外资和外员。员。 乔布斯首先劝说曾在英特尔公司和仙童半导体公司担乔布斯首先劝说曾在英特尔公司和仙童半导体公司担任销售经理的电子工程师任销售经理的电子工程师马克马克马库拉马库拉加盟苹果计算机加盟苹果计算机公司。马库拉当时公司。马库拉当时3434岁，因英特尔公司股票发财，便提岁，因英特尔公司股票发财，便提前退休，马库拉是著名的风险投资家、他个人给苹果公前退休，马库拉是著名的风险投资家、他个人给苹果公司投资司投资9.19.1万美元，另外他还给公司筹资万美元，另外他还给公司筹资6060万美元万美元, ,担任担任苹果计算机公司董事长，此外乔布斯还聘苹果计算机公司董事长，此外乔布斯还聘麦克麦克斯科特

16、斯科特担任公司总裁，硅谷中最著名的广告公共公司的所有人担任公司总裁，硅谷中最著名的广告公共公司的所有人雷吉斯雷吉斯麦克纳麦克纳出任公司销售顾问，苹果计算机公司在出任公司销售顾问，苹果计算机公司在引进的第一笔风险资本后便开始了光辉的历程。引进的第一笔风险资本后便开始了光辉的历程。 技术与营销一直是苹果计算机公司的主旋律技术与营销一直是苹果计算机公司的主旋律。在风险资。在风险资本进入苹累计算机公司后，重新设计和拟定了公司的管本进入苹累计算机公司后，重新设计和拟定了公司的管理层人选，乔布斯和沃兹尼亚主管技术攻克与管理，理层人选，乔布斯和沃兹尼亚主管技术攻克与管理，雷雷吉斯吉斯麦克纳麦克纳主管营销，他

17、为苹果公司设计的缺一块的主管营销，他为苹果公司设计的缺一块的苹果商标给人以无限的遐想。在技术方面，苹果苹果商标给人以无限的遐想。在技术方面，苹果II II型是型是第一台具有彩色显示功能和直接同家用彩电接口的计算第一台具有彩色显示功能和直接同家用彩电接口的计算机。在成功的营销和强大的技术创新的影响下，机。在成功的营销和强大的技术创新的影响下，19771977年年6 6月苹果月苹果II II型刚刚上市就使得苹果计算机公司的产值突破型刚刚上市就使得苹果计算机公司的产值突破了了100100万美元，万美元，19791979年底，苹果计算机公司又推出了专年底，苹果计算机公司又推出了专门为苹果门为苹果II

18、II型机编制的套装软件型机编制的套装软件v v isiCaleisiCale这种软件已经这种软件已经被证明是一套非常成功的软件，因为顾客走进商店，常被证明是一套非常成功的软件，因为顾客走进商店，常常要买常要买v v isiCaleisiCale和能使用这种软件的计算机。苹果计算和能使用这种软件的计算机。苹果计算机公司就这样打破了原有的计算机市场格局。机公司就这样打破了原有的计算机市场格局。19791979年底，年底，苹果计算机公司的销售额比苹果计算机公司的销售额比19781978年增加了年增加了4 4倍，平均每倍，平均每天销售出天销售出100100台计算机。到台计算机。到19801980年苹果

19、计算机公司的营年苹果计算机公司的营业额已突破了业额已突破了1 1亿美元。亿美元。 19801980年年1212月月可以说是苹果计算机公司最辉煌的日子，可以说是苹果计算机公司最辉煌的日子，也可以说是风险投资最震撼人心的日子。苹果计算机公也可以说是风险投资最震撼人心的日子。苹果计算机公司公开上市了；公司以每股司公开上市了；公司以每股2222美元的价格向社会公众发美元的价格向社会公众发售售2222万股股票，第一天股价就从万股股票，第一天股价就从2222美元股上涨到美元股上涨到2929美元股，从上市到销售完毕仅有美元股，从上市到销售完毕仅有1212分钟时间，公司的分钟时间，公司的市场价值上升到市场价值

20、上升到1212亿美元，其中，风险企业家亿美元，其中，风险企业家乔布斯乔布斯所所持的股份价值达到持的股份价值达到 1.651.65亿美元，风险投资家亿美元，风险投资家马克马克马库马库拉拉所持的股份价值已达到所持的股份价值已达到1.541.54亿美元。苹果计算机公司亿美元。苹果计算机公司在短短的一个月之内产生了在短短的一个月之内产生了4040多个百万富翁，时间之快，多个百万富翁，时间之快，令人始料不及。至此最初的风险资本已从苹果计算机公令人始料不及。至此最初的风险资本已从苹果计算机公司满载而归，实现了风险投资家和风险企业家各自的梦司满载而归，实现了风险投资家和风险企业家各自的梦想。想。 苹果计算机

21、公司经历最初的辉煌后，虽然奠定了其在计苹果计算机公司经历最初的辉煌后，虽然奠定了其在计算机领域的地位，但同时也受到同行业巨头算机领域的地位，但同时也受到同行业巨头IBMIBM的排挤，的排挤，随着随着II II 苹果机的失败，苹果机的失败，“利萨利萨”计算机因未能设计出多计算机因未能设计出多台台“利萨利萨”机联网运行软件，公司的股票价格从一年前机联网运行软件，公司的股票价格从一年前的的7171美元跌至美元跌至3535美元。为了救市，乔布斯请来了前百事美元。为了救市，乔布斯请来了前百事可乐公司总裁可乐公司总裁约约斯卡利斯卡利出任苹果计算机公司总裁，而出任苹果计算机公司总裁，而斯卡利也确实带来了斯卡

22、利也确实带来了”麦金托什麦金托什”的繁荣，但这种繁荣的繁荣，但这种繁荣很快就消失了。随后，苹果计算机公司便陷入了乔布斯很快就消失了。随后，苹果计算机公司便陷入了乔布斯和斯卡利的权力之争。同时，被和斯卡利的权力之争。同时，被“苹果砸得跳了起来苹果砸得跳了起来”的的IBMIBM公司也为这一酸苹果耿耿于怀，苹果计算机公司公司也为这一酸苹果耿耿于怀，苹果计算机公司从此开始了漫长的混乱生涯。经过多年的营运和苦苦的从此开始了漫长的混乱生涯。经过多年的营运和苦苦的挣扎，今天的苹果计算机公司可以称为桃李满天下，硕挣扎，今天的苹果计算机公司可以称为桃李满天下，硕果累累，遍布世界各地一个缺一块的苹果成为世界上果累

23、累，遍布世界各地一个缺一块的苹果成为世界上最诱人的苹果。最诱人的苹果。结论结论成功的鉴证成功的鉴证 风险资本的进入需要有优秀风险投资家风险资本的进入需要有优秀风险投资家 的慧眼识别进程的慧眼识别进程 管理管理是风险企业的灵魂是风险企业的灵魂 风险投资家与风险企业家的通力合作风险投资家与风险企业家的通力合作 风险资本的成功退出风险资本的成功退出案例二案例二 执着不悔的雅虎执着不悔的雅虎 创意创意开启希望之门开启希望之门 执著执著不悔的选择不悔的选择 点析点析投资的真谛投资的真谛 创意创意开启希望之门开启希望之门 19941994年年4 4月，斯坦福大学电子工程系的两位博土月，斯坦福大学电子工程系

24、的两位博土杨致远杨致远和和戴维戴维对对InternetInternet网点信息管理一见倾心，一发不可收网点信息管理一见倾心，一发不可收拾。随着他们收集的信息越来越多，便自己动手开发了拾。随着他们收集的信息越来越多，便自己动手开发了相应的数据库来管理信息，由于其简易、方便、实用，相应的数据库来管理信息，由于其简易、方便、实用，Yahoo !Yahoo !的网址慢慢的传播开来，它为许多在网上漫游的网址慢慢的传播开来，它为许多在网上漫游的人指引方向，就如一块块路牌，这是的人指引方向，就如一块块路牌，这是yahoo !yahoo !的核心。的核心。Yahoo Yahoo 在迅速成长，每天访问在迅速成长

25、，每天访问YahooYahoo的人数高达的人数高达100100万万人次。人次。 面对一个日新月异的新事物面对一个日新月异的新事物Yahoo!Yahoo!，风险投资家，风险投资家们凭着其敏锐的洞察力已嗅出了无限商机，于是风险投们凭着其敏锐的洞察力已嗅出了无限商机，于是风险投资家们带着诱人的资本敲开了资家们带着诱人的资本敲开了YaYa h h oooo！的大门。英国！的大门。英国的的路透社、微软、路透社、微软、CICI、NetscapeNetscape，SequoiaSequoia等公司都是等公司都是赫赫有名的投资者赫赫有名的投资者. .杨致远和戴维经过反复思考和判断，杨致远和戴维经过反复思考和判

26、断，他们从许多风险投资家中选择了他们从许多风险投资家中选择了SequoiaSequoia。SequoiaSequoia对对Yahoo!Yahoo!估价是估价是400400万美金，于是万美金，于是YahooYahoo公司成立了，像公司成立了，像许多计算机公司一样，雅虎公司从一个创意变成了现实，许多计算机公司一样，雅虎公司从一个创意变成了现实，在在400400万美金的风险资本的推动下，万美金的风险资本的推动下，Yahoo Yahoo 开始了艰难开始了艰难的创业建设。的创业建设。 YahooYahoo！的层次结构是一个完全用手工构建的工具，所！的层次结构是一个完全用手工构建的工具，所包含的包含的10

27、10万个分类是用人工确定的，这是万个分类是用人工确定的，这是YahooYahoo！的创！的创造性所在，在此中包含了人类的智慧与勤奋。杨致远回造性所在，在此中包含了人类的智慧与勤奋。杨致远回忆到忆到“戴维和我只有一张床，他先睡四个小时，我工作；戴维和我只有一张床，他先睡四个小时，我工作；然后他起床工作，我睡觉然后他起床工作，我睡觉”，他们努力地工作，像是在，他们努力地工作，像是在进行一场搏斗。进行一场搏斗。YahooYahoo的商业模型可以概括为的商业模型可以概括为“在网上在网上免费提供服务免费提供服务”，唯一的资金来源是网上广告收入，唯一的资金来源是网上广告收入，但，但只是出售广告空间。他们非

28、常担心在服务项目中增加广只是出售广告空间。他们非常担心在服务项目中增加广告会使他们的客户离开，但后来发现，告会使他们的客户离开，但后来发现， YahooYahoo的魅力的魅力让人无法抗拒。让人无法抗拒。Yahoo Yahoo 的客户越来越多，前景越来越明的客户越来越多，前景越来越明朗，朗，YahooYahoo！的发展极快。杨致远和戴维在接受！的发展极快。杨致远和戴维在接受SequoiaSequoia的风险资本之后，开始着手公司的扩张，在管的风险资本之后，开始着手公司的扩张，在管理方面，他们明智地选择了理方面，他们明智地选择了廷廷库格库格。库格也是斯担福。库格也是斯担福大学工程学毕业的，库格回忆

29、到大学工程学毕业的，库格回忆到“利用我们的头脑，把利用我们的头脑，把肉放到骨中去肉放到骨中去”。库格的首要任务是加强管理和取得收。库格的首要任务是加强管理和取得收入，并进行了一系列的革新。面对着许多能力巨大的竞入，并进行了一系列的革新。面对着许多能力巨大的竞争对手，如争对手，如InfoseekInfoseek已停止向用户收费，开始升级网络已停止向用户收费，开始升级网络爬虫，于是，爬虫，于是， YahooYahoo开始发生了许多变化，如广告的加开始发生了许多变化，如广告的加入，与路透社联合的新闻服务、生活服务，这时的入，与路透社联合的新闻服务、生活服务，这时的YahooYahoo依然在加快发展，

30、于是依然在加快发展，于是Yahoo Yahoo 开始寻觅第二次融开始寻觅第二次融资机会。资机会。 在在19951995年，年，YahooYahoo！开始了第二次觅资行动！开始了第二次觅资行动，当时管理当时管理层要价层要价4 0004 000万美元，参与这次投资活动的有路透社和万美元，参与这次投资活动的有路透社和日本日本SoftbankSoftbank集团。筹资活动非常顺利，杨致远回忆到集团。筹资活动非常顺利，杨致远回忆到”基本没有人眨眨眼基本没有人眨眨眼”。40004000万美元的风险资本给万美元的风险资本给YahooYahoo新的发展机会，规模不断扩大、新的发展机会，规模不断扩大、并增加了新

31、的并增加了新的服服务项目随之而来的是务项目随之而来的是YahooYahoo的迅速成长，的迅速成长，19961996年，年，YabooYaboo用用SoftbankSoftbank签订的广告使签订的广告使YahooYahoo得到得到2072075 5万美万美元的收入。元的收入。19971997年，实现净收入年，实现净收入70457045万美元，万美元，19981998年年实现净收入实现净收入2.032.03亿美元，亿美元，YahooYahoo不同语种网站已扩展到不同语种网站已扩展到1515个国家。个国家。YahooYahoo的发展已令整个世界目不目不暇接，的发展已令整个世界目不目不暇接，于是于是

32、YahooYahoo的花费与开销也不断上升，的花费与开销也不断上升，YahooYahoo又开始了又开始了扩展和融资，开始制定上市的计划。扩展和融资，开始制定上市的计划。 NasdaqNasdaq为雅虎带来了极度的辉煌。为雅虎带来了极度的辉煌。19961996年年3 3月月7 7日，日，YahooYahoo登记上市了，登记上市了，4 4月月1212日日YahooYahoo开始对公众发行，开始对公众发行，在在NasdaqNasdaq市场上，市场上，YahooYahoo以每股以每股1313美元的价格发行了美元的价格发行了260260万股，一共筹资万股，一共筹资33803380万美元。在对万美元。在对

33、YahooYahoo公司极度公司极度看好的状况下，其首批交易价格达到看好的状况下，其首批交易价格达到24.5024.50美元每股，美元每股，最高价格曾达到最高价格曾达到4343美元每股，收盘价格为美元每股，收盘价格为3333美元每股，美元每股，就在这一天，就在这一天，Yah Yah oooo的市值达到的市值达到 3 .53 .5亿美元，在亿美元，在 随后的一段日子，随后的一段日子，YahooYahoo平息股市的狂热，股市上回到平息股市的狂热，股市上回到了每股了每股1313美元。美元。YahooYahoo成为成为NasdaqNasdaq市场中市场中inter net inter net 板块板块

34、中的重要部分中的重要部分, ,在上市筹集资金的基础上，在上市筹集资金的基础上， YahooYahoo公司公司业绩明显上升，业绩明显上升，19981998年年YahooYahoo公司开始盈利，每股盈利公司开始盈利，每股盈利4545美分，美分，19991999年，年，YahooYahoo股价达到股价达到179179美元。美元。20012001年，年，随美国随美国NasdaqNasdaq指数的下跌，指数的下跌，YahooYahoo也面临着市值不断下也面临着市值不断下降的危险。新世纪似乎没有给风险投资带来好的运气，降的危险。新世纪似乎没有给风险投资带来好的运气，风险投资将如何发展有待研究。但，无论如何

35、风险投资风险投资将如何发展有待研究。但，无论如何风险投资就是风险投资，有起有落。就是风险投资，有起有落。YahooYahoo将如何面对这种危机；将如何面对这种危机；要从要从YahooYahoo的精神来看，的精神来看，YahooYahoo的执著一直是的执著一直是YahooYahoo！生存的动力。生存的动力。 YahooYahoo通过成功的上市，使杨致远风险企业家和通过成功的上市，使杨致远风险企业家和SequoiaSequoia等风险投资公司获益非浅，使得等风险投资公司获益非浅，使得 YahooYahoo公司公司脱离缺少资本的险境。从资本市场上融得大量的传脱离缺少资本的险境。从资本市场上融得大量的

36、传统性资本，这在风险投资领域是不同凡响的成功。统性资本，这在风险投资领域是不同凡响的成功。就像就像商业周刊商业周刊评论的那样：评论的那样：“YahooYahoo！就像在沙！就像在沙滩上搭起的阁楼，然而一夜之间四周就建起了摩天滩上搭起的阁楼，然而一夜之间四周就建起了摩天大厦大厦”，YahooYahoo成为风险投资领域中的骄骄者，也成成为风险投资领域中的骄骄者，也成为令人迷惑的、神奇的战斗堡垒。为令人迷惑的、神奇的战斗堡垒。YahooYahoo正如其名一正如其名一佯，发展和拓展仍会虎虎生机。佯，发展和拓展仍会虎虎生机。执著执著不悔的选择不悔的选择 风险企业家对风险投资家的执著使公司获风险企业家对风

37、险投资家的执著使公司获得了成长的机会得了成长的机会 风险企业家对事业的执著使风险企业家对事业的执著使YahooYahoo公司获公司获得了腾飞的机会得了腾飞的机会 创业团队对其专业技术的执著使创业团队对其专业技术的执著使YahooYahoo公公司获得了不断前进的动力司获得了不断前进的动力点析一投资的真谛点析一投资的真谛 风险投资家的慧眼为风险企业的发展添上了双翼，风险投资家的慧眼为风险企业的发展添上了双翼，风险资本的注入为风险企业融进了活力风险资本的注入为风险企业融进了活力 风险资本是企业的生命之源风险资本是企业的生命之源 风险企业家的个人魅力为其创业增加了成功的可风险企业家的个人魅力为其创业增

38、加了成功的可能性能性 执著是雅虎成功的保障执著是雅虎成功的保障 案例三案例三 败走麦城的中创败走麦城的中创 生涯生涯辉煌而悲壮的篇章辉煌而悲壮的篇章 背景背景这里不都是蓝天这里不都是蓝天 点析点析失败的教训失败的教训生涯生涯辉煌而悲壮的篇章辉煌而悲壮的篇章 中国新技术创业投资公司（简称中刨公司）是我国首家中国新技术创业投资公司（简称中刨公司）是我国首家风险投资公司。在中国经济的跌荡起伏中，中创公司度风险投资公司。在中国经济的跌荡起伏中，中创公司度过了过了1313个年头。风风雨雨中，中创从其产生到其消失都个年头。风风雨雨中，中创从其产生到其消失都是历史的选择，也是外在因素的影响。中创公司的倒闭，

39、是历史的选择，也是外在因素的影响。中创公司的倒闭，责任在谁，问题根源是什么，不能不令人深思和反省。责任在谁，问题根源是什么，不能不令人深思和反省。 中创公司于中创公司于19851985年年1 1月成立。月成立。中创的注册资本是中创的注册资本是40004000万万元人民币，中创公司建立伊始，并不是一个完全的国有元人民币，中创公司建立伊始，并不是一个完全的国有公司，国家科委注资公司，国家科委注资27002700万元人民币，其他资本是从万元人民币，其他资本是从财政、五金矿、中信、船舶等各业筹集而来。中创公司财政、五金矿、中信、船舶等各业筹集而来。中创公司是一个不完整的股份制公司，从它的产生与发展来看

40、，是一个不完整的股份制公司，从它的产生与发展来看，中创公司是我国风险投资业的先驱。中创公司是我国风险投资业的先驱。 中创公司是定位于专营风险投资的全国性金融机构。中创公司是定位于专营风险投资的全国性金融机构。它它也是中国第一家获得金融权的非银行金融机构，中创公也是中国第一家获得金融权的非银行金融机构，中创公司的主要业务是通过投资、贷款、租赁、财务担保、业司的主要业务是通过投资、贷款、租赁、财务担保、业务咨询等为科技成果产业化和创新型高新技术企业提供务咨询等为科技成果产业化和创新型高新技术企业提供风险资本。中创公司的建立、运作和发展一开始便定位风险资本。中创公司的建立、运作和发展一开始便定位于试

41、验田，这无疑带给中创无限的发展机会，但同时也于试验田，这无疑带给中创无限的发展机会，但同时也意味着中创公司这一新兴事物在市场激烈的竞争和极大意味着中创公司这一新兴事物在市场激烈的竞争和极大的风险面前开始了它艰难的成长历程，也为其最终的惨的风险面前开始了它艰难的成长历程，也为其最终的惨败而埋下了伏笔。败而埋下了伏笔。 中创公司自谕为是中创公司自谕为是“第一个吃螃蟹的人。第一个吃螃蟹的人。也就是说，中也就是说，中创公司有可能淘出神州大地风险投资事业的第一桶黄金。创公司有可能淘出神州大地风险投资事业的第一桶黄金。同时，也有可能从此掩灭成为风险投资发展的奠脚石。同时，也有可能从此掩灭成为风险投资发展的

42、奠脚石。中创公司早期大量的风险资本注入在长江三角洲和珠江中创公司早期大量的风险资本注入在长江三角洲和珠江三角洲，中创公司对乡镇企业、中关村科技一条街的发三角洲，中创公司对乡镇企业、中关村科技一条街的发展作出了非常重要的贡献。此外，中创公司在展作出了非常重要的贡献。此外，中创公司在 “八五八五”期间参与过许多火项目，并对其进行资金管理期间参与过许多火项目，并对其进行资金管理和项目管理，在这批火项目中，中创对他们的贷款达和项目管理，在这批火项目中，中创对他们的贷款达2.32.3亿元，参与近百个项目。中创公司发展的速度非常亿元，参与近百个项目。中创公司发展的速度非常快，在前快，在前5 5年内，资产规

43、模不断扩大，几近乎年内，资产规模不断扩大，几近乎2020个亿。个亿。19911991年，中创公司先后在珠海、深圳投资年，中创公司先后在珠海、深圳投资3 5003 500万人民万人民币；币；19921992年，信托存款增长年，信托存款增长 142142，扩大在长江三角洲，扩大在长江三角洲和珠江三角洲的投资额。在和珠江三角洲的投资额。在19921992年年底；中创公司在这年年底；中创公司在这些地区的营运资本高达些地区的营运资本高达4141亿元。此外，中创公司还在外亿元。此外，中创公司还在外汇、股票等金融市场上大量投资，中创公司还投资了汇、股票等金融市场上大量投资，中创公司还投资了“上海万国证券公司

44、上海万国证券公司”，与他人联手收购了大众国际投，与他人联手收购了大众国际投资有限公司。资有限公司。中创公司迅猛的发展使得中创公司在中国中创公司迅猛的发展使得中创公司在中国封闭多年的刚刚复苏的市场上光芒四射，给了人们无限封闭多年的刚刚复苏的市场上光芒四射，给了人们无限的希望，几尽的感叹！的希望，几尽的感叹！ 市场是善变的，面对市场是善变的，面对19931993年的市场风云突变，中创公司年的市场风云突变，中创公司遭受了前所未有的危机：遭受了前所未有的危机：资金紧张、负债比例失调，呆资金紧张、负债比例失调，呆账、坏账不时突出来，于是中创公司开始拆东墙补西墙，账、坏账不时突出来，于是中创公司开始拆东墙

45、补西墙，穷于应付，一方面，宏观背景恶化，通货膨胀性日益加穷于应付，一方面，宏观背景恶化，通货膨胀性日益加重；另一方面，企业内部权力纷争，上下失撑、内部矛重；另一方面，企业内部权力纷争，上下失撑、内部矛盾使得中创公司两面夹击，腹背受敌，于是，中创公司盾使得中创公司两面夹击，腹背受敌，于是，中创公司在大势所趋之下走上了一条不归之路。在大势所趋之下走上了一条不归之路。 有人说，有人说，“中创的关闭是一个悲剧中创的关闭是一个悲剧”。中创企业主要投中创企业主要投资项目高达资项目高达9090几个，主要从事贷款、债券回购等银行业几个，主要从事贷款、债券回购等银行业务，高息揽储就是中创公司被关闭的一个缘由，中

46、创公务，高息揽储就是中创公司被关闭的一个缘由，中创公司在关闭时总债务达到司在关闭时总债务达到6060亿元。中创公司在中国的改革亿元。中创公司在中国的改革中几起几落，为中国风险投资创业积累了丰富的经验，中几起几落，为中国风险投资创业积累了丰富的经验，而中创公司的倒闭便是其代价。而中创公司的倒闭便是其代价。 中创公司从其成立、发展到倒闭演绎了一场风险投资中中创公司从其成立、发展到倒闭演绎了一场风险投资中的悲壮故事，中创公司曾经辉煌过，曾为中国风险投资的悲壮故事，中创公司曾经辉煌过，曾为中国风险投资业立下汗马功劳。最终还是因其先天不足和环境恶劣而业立下汗马功劳。最终还是因其先天不足和环境恶劣而难逃一

47、死，终成千古绝唱。难逃一死，终成千古绝唱。 背景背景这里不都是蓝天这里不都是蓝天 中创公司成立于中创公司成立于19851985年。年。19851985年的中国刚刚开始刮起年的中国刚刚开始刮起改革的春风，万事俱在酝酿中。中国基本上还是维持计改革的春风，万事俱在酝酿中。中国基本上还是维持计划经济体制；市场经济观念才刚刚触及，整个中国经济划经济体制；市场经济观念才刚刚触及，整个中国经济处于计划经济向市场经济转变时期。各种行为准则、各处于计划经济向市场经济转变时期。各种行为准则、各种法制约束还没有充分建立起来。在转型期间经济主体种法制约束还没有充分建立起来。在转型期间经济主体行为也刚刚开始调整和转换，

48、在这样的宏观背景下，中行为也刚刚开始调整和转换，在这样的宏观背景下，中创公司建立的目的是引进国外的风险投资方式，促进中创公司建立的目的是引进国外的风险投资方式，促进中国科技转化和中小企业的发展。但是，风险投资运作是国科技转化和中小企业的发展。但是，风险投资运作是市场选择，市场淘汰的运作，没有完善的市场，风险投市场选择，市场淘汰的运作，没有完善的市场，风险投资的商业行为和市场行为便产生了一种扭曲。因此，资的商业行为和市场行为便产生了一种扭曲。因此，中中创公司在这种特殊的背景下进行风险投资运作，有点像创公司在这种特殊的背景下进行风险投资运作，有点像受了几千年传统教育的老先生说起了现代西洋话剧。受了

49、几千年传统教育的老先生说起了现代西洋话剧。那那种潜在的不协调以及各种行为方式的背离最终带给中创种潜在的不协调以及各种行为方式的背离最终带给中创 公司的是一杯苦涩的酒。有人说，公司的是一杯苦涩的酒。有人说，中创公司的失败不是中创公司的失败不是一个简单性的失败，一个简单性的失败，它是在错误的时间，错误的环境中它是在错误的时间，错误的环境中作了错误的抉择但这也是历史的抉择，是市场规律发作了错误的抉择但这也是历史的抉择，是市场规律发展和变化作出的抉择。展和变化作出的抉择。 中创公司作为风险投资公司进行运作在中国市场上缺少中创公司作为风险投资公司进行运作在中国市场上缺少相应的文化氛围。相应的文化氛围。风

50、险投资公司追逐的是高收益，但必风险投资公司追逐的是高收益，但必须承担高风险。在国外一个创意、一个点子，只要它有须承担高风险。在国外一个创意、一个点子，只要它有潜在的发展前景，即便埋在土里，也会被敏锐的风险投潜在的发展前景，即便埋在土里，也会被敏锐的风险投资家挖掘出来。因为，有可能在资家挖掘出来。因为，有可能在100100个项目中，只要有个项目中，只要有几个成功，便会抹平所有的损失，前提是要有承担风险几个成功，便会抹平所有的损失，前提是要有承担风险的准备，但这种近似于豪赌的行为在国人眼里是离经背的准备，但这种近似于豪赌的行为在国人眼里是离经背道的，道的，风险投资的高风险、高收益的游戏在中国市场就