资本市场的定价理论.pptx

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1、资本资产定价理论资本资产定价理论vCAPMCAPM模型模型v因素模型因素模型v套利定价理论（套利定价理论（APTAPT）v有效资本市场假说有效资本市场假说第十章第十章 资本资产定价理论资本资产定价理论v学习目的学习目的 掌握掌握CAPMCAPM模型的具体含义；模型的具体含义； 能够运用能够运用CAPMCAPM； 了解因素模型；了解因素模型； 了解套利定价模型；了解套利定价模型； 了解了解APTAPT与与CAPMCAPM的区别；的区别； 掌握有效市场假说的具体含义。掌握有效市场假说的具体含义。第十章第十章 资本资产定价理论资本资产定价理论v学习重点学习重点 熟练推导熟练推导CMLCML和和SML

2、SML的表达式；的表达式； 熟练运用熟练运用CAPMCAPM进行股票定价；进行股票定价； 熟练掌握有效市场假说的三种形式及其具体含熟练掌握有效市场假说的三种形式及其具体含义。义。第一节第一节 CAPMCAPM模型模型vCAPMCAPM的基本假设的基本假设 投资者依据预期收益和标准差进行投资决策投资者依据预期收益和标准差进行投资决策 投资者永不知足投资者永不知足 投资者厌恶风险投资者厌恶风险 资产无限可分割资产无限可分割 没有税收和交易成本没有税收和交易成本 所有投资者都进行单期投资所有投资者都进行单期投资 所有投资者面对相同的无风险收益率所有投资者面对相同的无风险收益率 信息免费且所有投资者可

3、同时获取信息免费且所有投资者可同时获取 所有投资者具有相同的预期所有投资者具有相同的预期第一节第一节 CAPMCAPM模型模型vCAPMCAPM要告诉我们什么？要告诉我们什么？ 有效组合的预期收益和风险之间将是一种什么关有效组合的预期收益和风险之间将是一种什么关系？系？ 对有效组合合适的风险度量尺度是什么？对有效组合合适的风险度量尺度是什么？ 单个证券单个证券( (或无效组合或无效组合) )的预期收益和风险之间将的预期收益和风险之间将是一种什么关系？是一种什么关系？ 对单个证券对单个证券( (或无效组合或无效组合) )合适的风险度量尺度是合适的风险度量尺度是什么？什么？第一节第一节 CAPMC

4、APM模型模型v资本资产定价模型（资本资产定价模型（CAPMCAPM）的完整表达包括了两）的完整表达包括了两个部分，即资本市场线（个部分，即资本市场线（CMLCML）和证券市场线）和证券市场线（SMLSML）。）。第一节第一节 CAPMCAPM模型模型 E(r)r1M234第一节第一节 CAPMCAPM模型模型 E(r)rCMLMmp)(mrE第一节第一节 CAPMCAPM模型模型v资本市场线（资本市场线（CMLCML）的推导）的推导 PMffPMPMfPrrrrxxrxrxrEExEEE2212222211并且第一节第一节 CAPMCAPM模型模型v资本市场线（资本市场线（CMLCML）的推

5、导）的推导表示风险的市场价格斜率时间价格是纯利率，表示货币的mfmfpmfmfprrErrrErrE)()()(第一节第一节 CAPMCAPM模型模型v市场组合市场组合 市场组合是这样的投资组合，它包含了所有市场组合是这样的投资组合，它包含了所有市场上存在的资产种类，例如股票、债券等金融市场上存在的资产种类，例如股票、债券等金融资产以及不动产、人力资本、耐用消费品等非金资产以及不动产、人力资本、耐用消费品等非金融资产。在金融研究中，市场组合通常是指有风融资产。在金融研究中，市场组合通常是指有风险的证券资产组合。各种资产的比例等于每种资险的证券资产组合。各种资产的比例等于每种资产的市值占市场所有

6、资产的总市值的比例。市场产的市值占市场所有资产的总市值的比例。市场指数以及以市场指数为基础而开发的指数产品往指数以及以市场指数为基础而开发的指数产品往往被视作有风险资产市场组合的替代品。往被视作有风险资产市场组合的替代品。第一节第一节 CAPMCAPM模型模型v资本市场线（资本市场线（CMLCML）的含义）的含义 资本市场线描述了在均衡市场中，有效证券组资本市场线描述了在均衡市场中，有效证券组合的预期收益与风险之间的关系。合的预期收益与风险之间的关系。 资本市场线上的任何有效组合的预期收益都会资本市场线上的任何有效组合的预期收益都会等于无风险收益率等于无风险收益率+ +风险的市场价格风险的市场

7、价格该组合该组合的标准差。的标准差。 所有的有效组合必定位于资本市场线上，市场所有的有效组合必定位于资本市场线上，市场组合必定是有效的。组合必定是有效的。第一节第一节 CAPMCAPM模型模型v证券市场线（证券市场线（SMLSML） MMiiifMfirrrrErrE2,cov第一节第一节 CAPMCAPM模型模型v证券市场线（证券市场线（SMLSML）的含义）的含义 证券市场线描述了单个证券（或无效组合）的证券市场线描述了单个证券（或无效组合）的风险与收益之间的关系。风险与收益之间的关系。 证券市场线表明，单个证券的收益由两部分构证券市场线表明，单个证券的收益由两部分构成，即无风险利率和承担

8、系统性风险获得的回成，即无风险利率和承担系统性风险获得的回报。报。 证券市场线表明，只有对市场风险的边际贡献证券市场线表明，只有对市场风险的边际贡献才能取得相应的收益或回报。才能取得相应的收益或回报。第一节第一节 CAPMCAPM模型模型v即席问答（以下说法是否正确）即席问答（以下说法是否正确） 贝塔值为零的股票的预期收益率为零。贝塔值为零的股票的预期收益率为零。 CAPMCAPM模型表明如果要投资者持有高风险证券，模型表明如果要投资者持有高风险证券，相应地也要求更高的回报。相应地也要求更高的回报。 通过将通过将0.750.75的投资预算投入到国库券，其余投的投资预算投入到国库券，其余投入到市

9、场组合，可以构建贝塔值为入到市场组合，可以构建贝塔值为0.750.75的资产的资产组合。组合。第一节第一节 CAPMCAPM模型模型v思考题思考题1 1 贝塔值等于贝塔值等于0.80.8的股票报价为的股票报价为460460元，张先生预元，张先生预期一年后它的价格将上升到期一年后它的价格将上升到590590元，市场收益元，市场收益率为率为12%12%，无风险利率为，无风险利率为4%4%。运用。运用CAPMCAPM，验证，验证股票是否被正确定价？它在股票是否被正确定价？它在SMLSML之上还是之下？之上还是之下？根据张先生的计算，他将买入还是卖出？根据张先生的计算，他将买入还是卖出？第一节第一节

10、CAPMCAPM模型模型v思考题思考题2 2 某股票的市场价格为某股票的市场价格为5050元，期望收益率为元，期望收益率为14%14%，无风险收益率为无风险收益率为6%6%，市场风险溢价为，市场风险溢价为8%8%。如果。如果这个股票与市场组合的协方差加倍（其他变量这个股票与市场组合的协方差加倍（其他变量保持不变），该股票的市场价格是多少？假定保持不变），该股票的市场价格是多少？假定该股票预期会永远支付一固定红利。该股票预期会永远支付一固定红利。第一节第一节 CAPMCAPM模型模型82.31%2277%1450%22%16%6%162%821%8%6%14VDD根据零增长模型：新的预期收益，新

11、的风险溢价新的；现在的风险溢价第一节第一节 CAPMCAPM模型模型v思考题思考题3 3 假设无风险债券的收益率为假设无风险债券的收益率为5%5%，某贝塔值为，某贝塔值为1 1的资产组合的期望收益率是的资产组合的期望收益率是12%12%，根据，根据CAPMCAPM， 市场资产组合的预期收益率是多少？市场资产组合的预期收益率是多少？ 贝塔值为零的股票的预期收益率是多少？贝塔值为零的股票的预期收益率是多少？ 假定投资者正考虑买入一股股票，价格是假定投资者正考虑买入一股股票，价格是4040元。元。该股票预计来年派发红利该股票预计来年派发红利3 3美元，投资者预期美元，投资者预期可以以可以以4141美

12、元的价格卖出。若该股票的贝塔值美元的价格卖出。若该股票的贝塔值是是-0.5-0.5，投资者是否买入？，投资者是否买入？第一节第一节 CAPMCAPM模型模型故此可以买入。了理论收益，投资者的预期收益超过和红利计算：利用第二年的预期价格计算股票的预期收益：利用%10140341)(%5 . 1%)5%12()5 . 0(%5)(rErECAPM第二节第二节 因素模型因素模型v单因素模型单因素模型22222Fjiiji eFiitiiiittiiitbbbFbareFbar协方差为：方差为：那么，预期收益为：第二节第二节 因素模型因素模型v风险分散：因素风险与非因素风险风险分散：因素风险与非因素风

13、险NNNXbXbbeNeeNii epeNii eipeNiiippeFpp222211221221222211若等比例投资，那么：第二节第二节 因素模型因素模型v两因素模型两因素模型),cov()(),cov(2212211222221112212122222121222112211FFbbbbbbbbFFbbbbFbFbareFbFbarjijiFjiFjiijieiiFiFiiiiiitittitiiit协方差为：方差为：那么，预期收益为：第二节第二节 因素模型因素模型v两因素模型两因素模型itNiiptNiiipNiiipNiiippttptpppteXebXbbXbaXaeFbFba

14、r112211112211第二节第二节 因素模型因素模型v多因素模型多因素模型际值与预期值的离差。：第个因素在时期的实益率；：证券在时期的预期收：因素模型的另一种表达ktititktiktitiitititktiktitiiitFDreFDcFDcFDcrreFbFbFbar22112211第三节第三节 套利定价理论套利定价理论v套利定价的主要假设套利定价的主要假设 假设之一：证券的收益可以用因素模型来描述。假设之一：证券的收益可以用因素模型来描述。 假设之二：如果市场存在无风险套利机会，投假设之二：如果市场存在无风险套利机会，投资者都会积极利用这种机会。投资者的套利行资者都会积极利用这种机会

15、。投资者的套利行为最终导致市场的均衡。为最终导致市场的均衡。第三节第三节 套利定价理论套利定价理论v套利组合（以因素模型和三证券组合为例）套利组合（以因素模型和三证券组合为例） 条件一：不增加额外资本条件一：不增加额外资本 条件二：因素风险为零条件二：因素风险为零0321XXX0332211XbXbXb第三节第三节 套利定价理论套利定价理论v套利组合（以因素模型和三证券组合为例）套利组合（以因素模型和三证券组合为例） 条件三：组合收益为正条件三：组合收益为正 套利行为的定价效应套利行为的定价效应 套利买卖会改变证券的当前价格，从而改变证套利买卖会改变证券的当前价格，从而改变证券的预期收益率。券

16、的预期收益率。0332211rXrXrX101PPr第三节第三节 套利定价理论套利定价理论v单因素套利定价模型单因素套利定价模型v套利定价模型的解释套利定价模型的解释iibr100fr：因素敏感度为零，因此收益固定，对无风险资产而言，其第三节第三节 套利定价理论套利定价理论v套利定价模型的解释套利定价模型的解释iffifpfpfpbrrrrrrrrr)(1111111为：套利定价模型可以表示）（也就是因素风险溢价，那么：如果令，也就是说：那么：（即单位敏感性），因素敏感度为考虑纯因素组合，它的第三节第三节 套利定价理论套利定价理论v多因素套利定价模型多因素套利定价模型ikfkififfibrb

17、rbrrr)()()(2211第三节第三节 套利定价理论套利定价理论vAPTAPT与与CAPMCAPM 假设的不同假设的不同 风险因素不同风险因素不同 CAPMCAPM成立，成立，APTAPT一定成立一定成立 APTAPT成立并不能拒绝成立并不能拒绝CAPMCAPM第四节第四节 有效资本市场假说有效资本市场假说v何谓有效市场何谓有效市场 有效市场通常指的是每一种证券的价格都等于其有效市场通常指的是每一种证券的价格都等于其内在价值的市场，在有效市场上，每一种证券都被内在价值的市场，在有效市场上，每一种证券都被公平定价，以当时的市场价格简单地买入或卖出，公平定价，以当时的市场价格简单地买入或卖出，

18、并不能使投资者实现任何无风险套利的利润。并不能使投资者实现任何无风险套利的利润。第四节第四节 有效资本市场假说有效资本市场假说v有效市场上证券价格的形成机制有效市场上证券价格的形成机制 在证券市场上，有关某一证券的相关信息，能在证券市场上，有关某一证券的相关信息，能够够“有效地有效地”、“及时地及时地”、“普遍地普遍地”传递给每传递给每一个投资者，帮助投资者建立或修正对该证券价值一个投资者，帮助投资者建立或修正对该证券价值的预期，并且由投资者采取的相应的买卖行为导致的预期，并且由投资者采取的相应的买卖行为导致这些信息最终反映到该证券的价格上去。这些信息最终反映到该证券的价格上去。第四节第四节

19、有效资本市场假说有效资本市场假说v有效市场的三种形态有效市场的三种形态 弱式有效市场弱式有效市场 半强式有效市场半强式有效市场 强式有效市场强式有效市场第四节第四节 有效资本市场假说有效资本市场假说v有效市场的三种形态有效市场的三种形态强式有效：强式有效：包含全部内部包含全部内部信息以及对这些信息以及对这些信息的最佳分析信息的最佳分析半强式有效：半强式有效：包含全部包含全部公开信息公开信息弱式有效：弱式有效：包含全部包含全部历史信息历史信息第四节第四节 有效资本市场假说有效资本市场假说v即席问答即席问答 如果市场是有效率的，在不重叠的两个时期内如果市场是有效率的，在不重叠的两个时期内股票收益率

20、的相关系数是多少？股票收益率的相关系数是多少？ 下列哪一项与下列哪一项与“股票市场是弱有效的股票市场是弱有效的”命题相命题相抵触，请解释。抵触，请解释。多于多于25%25%的共同基金业绩优于市场平均水平。的共同基金业绩优于市场平均水平。内部人员取得超常的交易利润。内部人员取得超常的交易利润。每年一月份，股票市场获得超常收益。每年一月份，股票市场获得超常收益。第四节第四节 有效资本市场假说有效资本市场假说v即席问答即席问答 半强有效市场假定认为股票价格：半强有效市场假定认为股票价格：A A、反映了已往的全部价格信息、反映了已往的全部价格信息B B、反映了全部的公开可得信息、反映了全部的公开可得信息C C、反映了包括内部信息在内的全部相、反映了包括内部信息在内的全部相关信息关信息D D、是可以预测的、是可以预测的第四节第四节 有效资本市场假说有效资本市场假说v思考题思考题 简述有效市场假定对投资策略的影响简述有效市场假定对投资策略的影响用图表进行技术分析用图表进行技术分析基础分析基础分析 简要说明资产组合经理在有效市场环境中的责简要说明资产组合经理在有效市场环境中的责任或作用任或作用