中国上市公司经理人薪酬制度对公司风险影响研究_陈勇 (1).docx

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1、 独创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研 究工作及取得的研究成果。尽我所知，除了文中特别加以标注和致谢 的地方外，论文中不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果。与我 同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明确的说 明并表示了谢意。 学位论文作者签名： 年月日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解新疆财经大学有关保留、使用学位论文 的规定。特授权新疆财经大学可以将学位论文的全部或部分内容编入 有关数据库进行检索，并采用影印、缩印或扫描等复制手段保存、汇 编以供查阅和借阅。同意学校按规定向国家有关部门或机构送交论文 和磁盘。 (保密的学位论文在解

2、密后适用本授权说明） 学位论文作者签名： 导师签名： 年月日 年月日 2008年金融危机爆发之后，有专家将这次危机的真正原因归咎于国际大中型上市公 司的经理人过度偏好风险，意图运用冒进的方式为自身谋取更高的利益回报，借助杠杆 工具将公司风险成倍増加，造成风险的堆积。与此同时，我国正处于经济、政治、社会、 文化、生态文明等多层次转型阶段，能够加强对上市公司的内部控制的相关研究，也有 助于我国市场经济形式顺利转型。 本文选取上市公司经理人薪酬制度和公司风险为突破口，着重研究上市公司经理人 薪酬激励对公司风险的影响关系。运用规范研究与实证研究相结合的方法。文章首先深 入回顾了经理人薪酬制定的相关经典

3、理论，并对本文所要分析的经理人薪酬的范围和本 文研究的风险种类做了进一步的说明，以明确文章的研究对象，结合委托代理理论、强 化理论、权变理论、经理理论等，探讨了上市公司经理人薪酬与公司风险的内在联系， 并发掘上市公司薪酬存在的缺陷，进一步研究上市公司经理人薪酬的缺陷对公司风险的 影响。然后，运用 STATA和 EVIEWS统计软件进行统计描述分析和面板数据回归分析， 数据都来源于 “ 国泰安数据库一一上市公 司研究 ” 。基于规范研究的结果，对上市公司 经理人薪酬状况和公司风险分别选取相应变量，构建模型，验证上市公司经理人薪酬对 公司风险的影响关系。结果表明，上市公司风险与经理人短期薪酬存在正

4、相关关系；中 国上市公司风险与长期薪酬存在负相关关系；中国上市公司风险与股票价格波动存在正 相关关系；上市公司经理人长期薪酬与股价波动存在正相关关系；上市公司经理人短期 薪酬与公司规模存在正相关关系。最后，结合实证结果和规范分析结果，对我国经理人 薪酬建立和降低公司风险提出相应的对策和建议。 关键词：上市公司；薪酬；公司风险； 面板分析 Abstract After the outbreak of the financial crisis in 2008, some experts blamed the real reason for the crisis on many internatio

5、nal large and medium-sized managers excessive risk preference of listed companies, and they intended use aggressive way for oneself seek a higher interest return, which caused the accumulation of risk. At the same time, our country is in the transition phase of the economic, political, social, cultu

6、ral and ecological civilization.This article strengthens the research of the internal control of listed companies. This article selects the listed company managers compensation and risk as the breakthrough point ,and focus on studying the influence of the listed company managers salary incentive for

7、 the risks of the company.Using the standard research and empirical research method.Firstly,this paper in-depth reviews the managers compensation related classical theory,and illustrates the scope of executive compensation and risk category in order to make clear the research object of this paper.Co

8、mbining with the principal-agent theory,this article discusses the inner link of managers compensation and corporate risk ,and discoveries the flaws of the listed companies pay.Then, statistical description analysis and panel data regression analysis uses STATA and EVIEWS statistical software , the

9、data of this article originates from GTA database.Based on the results of the normative research, this article selects variables, builds the model, and tests the influence of managers compensation condition and corporate risk. The results showed that the risk of listed companies and the managers sho

10、rt-term compensation have the positive correlation relationship;The listed companies risk and pay for a long time have the negative correlation relationship;The managers compensation of listed company has the positive correlation relationship with the share price volatility for a long time;The liste

11、d company managers short-term salary scale has the positive correlation relationship with the scale of company.Finally, according to the normative analysis results and the empirical results, this article puts forward the corresponding countermeasures and suggestions to reduce company risk. Key words

12、: the Listed Company;Compensation; the Company Risk; Panel Analysis 第一章绪论 目录 1 第一节研究背景及研究意义 . 1 一、 研究背景 . 1 二、 研究意义 . 2 第二节国内外相关研究文献综述 . 2 一、 国外相关研究文献回顾 . 2 二、 国内相关研究文献回顾 . 4 三、 文献评述 . 5 第三节本文研究框架 . 6 研究思路 . 6 二、 研究方法 . 6 三、 本文贡献与突破 . 1 四、 研究不足 . 7 第二章中国上市公司经理人薪酬制度与公司风险关联性分析 . 8 第一节中国上市公司经理人薪酬制度概述 .

13、 8 一、中国上市公司经理人薪酬制度相关概念 . 8 11 第二节中国上市公司风险概述 . 13 一、中国上市公司风险的界定 . 13 二、中国上市公司风险种类 14 第三节中国上市公司经理人薪酬制度与公司风险关联性分析 . 16 一、 短期薪酬对公司风险的影响 . 16 二、 长期薪酬对公司风险的影响 . 16 三、薪酬水平差距对公司风险的影响 . 17 第三章中国上市公司经理人薪酬制度与公司风险的现状分析 . 18 第一节中国上市公司经理人薪酬现状 . 18 一、 中国上市公司经理人薪酬水平 . 18 二、 中国上市公司经理人薪酬制度 . 22 三、 中国上市公司经理人薪酬制度存在问题 .

14、 24 第二节中国上市公司风险现状 26 一 、 中国上市公司风险的表现 . 26 二、 中国上市公司风险控制存在的问题 . 31 第三节中国上市公司经理人薪酬制度的缺陷对公司风险的影响 . 32 一、 薪酬制度的缺陷造成经理人短视行为 . 32 二、 薪酬制度忽视公司风险因素 . 33 三、 薪酬制度的缺陷对其他利益相关者的影响 . 33 第四章中国上市公司经理人薪酬制度对公司风险相关性的实证检验 . 34 第一节研究设计 . 34 一 、 数据来源 . 34 二 、 变量选取 . 35 三 、 模型设计 . 37 四、 实证方法原理 . 37 第二节选取变量的描述性统计 . 38 第三节中

15、国上市公司经理人薪酬制度与公司风险面板分析 . 39 一、固定效应模型分析 . 39 40 三、 hausman 检验 . 41 四、 实证结果 . 42 第五章结论及对策建议 . 43 第一节结论 . 43 第二节对策建议 . 44 一、建立健全经风险调整的经理人薪酬制度 . 44 二、 实行薪酬结构多元化，重视长期薪酬在薪酬结构中的比重 . 45 三、 完善长期薪酬激励制度，加强股票市场监管 . 45 四、 调整长期薪酬兑现期限和权限 . 46 五、 加强经理人薪酬信息的披露 . 46 主要参考文献 . 47 麵 . 51 作者简历 52 第一章绪论 第一节研究背景及研究意义 、研究背景

16、2013年 3月 “ 万福生科造假案 ” 的告破，再次将上市公司的经营管理问题推向了风 口浪尖。上世纪九十年代初，我国分别成立了上海证券交易所和深圳证券交易所，上市 公司作为证券发行的主体一员正式参与到股票市场的运行中，中国才初步形成了自己的 证券市场。经过 20多年的发展，从股票市场各个部门到上市公司都发生了巨大的变革 , 不容置疑，上市公司的存在和发展为股票市场持续发展起到了不可磨灭的作用，加速了 股票市场的资金流通速度，有效的吸纳了更多投资者参与到二级市场的交易，为整个股 票市场提供了无限的活力。 然而，相比较国外成熟的股票市场，中国的股票市场只能属于新兴发展中市场，也 必然存在诸多问题

17、，如信息披露不及时、不规范，部分上市公司主营业务不突出、不明 确，盈利能力不强，回报投资者的意识不强等，尤其是上市公司治理结构和内部激励制 度不健全。相关的研究 人员对这一系列问题的研究也正处于探索阶段。长期以来，有效 协调好上市公司的所有人与经理人的委托代理关系一直成为各方研究和关注的重点。如 何设计有效且科学的经理人激励方式，如何建立薪酬制度以及配置好短期薪酬与长期薪 酬之间的关系，都成为现今上市公司迫在眉睫待解决的公司内部治理问题。 2009年陆家嘴论坛上 ， MMC (Marsh & McLennan,以下均简称： MMC)公司高 管席伯伦做出了一份报告，其题目为上市公司高管薪酬不应让

18、公司承受过多风险， 这则报告的提出为后来的薪酬设计者和理论研究人员开拓了新的 研究视角。特别是在 2008年金融危机爆发之后，更多人认为引发这次危机的真正原因是由于国际大中型上市 公司的经理人过度偏好风险，意图运用冒进的方式为自身谋取更高的利益回报，借助杠 杆工具将公司风险成倍増加，却把风险转嫁给公司的投资者和债权人，风险的堆积最终 引致危机爆发，波及到全球各个领域。这一推测将研究经理人行为与公司风险的关联性 问题推向了更高一层的研究领域，对于当今我国处于经济、政治、社会、文化、生态文 明等多层次转型阶段，这一研究主题尤显重要。 目前，对上市公司的经理人薪酬和公司风险的研究并不多，国 内与国外

19、的研究成果 也参差不齐，并未形成统一的、系统性的理论框架。尤其针对中国上市公司的相关研究 成果甚少，不利于我国上市公司的长期可持续的发展以及股票市场创新性改革的开展。 二、研究意义 (一） 理论意义 纵观现有关于上市公司经理人薪酬的研究，主要是针对业绩考核和股权激励两个方 面研究，这两个视角的研究成果也较为丰富，结论相对比较成熟。然而，我国正处于经 济结构转型的关键时期，上市公司面临的问题由先前的单一化逐渐转向复杂化，仅从这 两个方面对公司薪酬制定提出建议显然不足以满足薪酬制度理论基础的需要，所以各界 就迫切寻求相关研究的新思维。本文的研究主要针对经理人薪酬对公司风险影响的研 究，关注经理人薪

20、酬和公司风险两个比较热门的话题，恰恰为薪酬制度理论研究开拓了 新的研究视野。 (二） 现实意义 本文旨在通过理论和现状分析找出经理人薪酬对公司风险的内在影响关系，从而构 建模型，通过模拟两者间的关系强度，以及相关影响因素对变量的影响权重，得出改善 薪酬激励制度的结论，为中国上市公司提供薪酬激励管理建议和降低经营风险提供有效 的途径，同时，也 有助于相应降低上市公司投资者和债权人受到的风险，极大鼓励股票 市场参与者的投资信息平等化，促进股票市场的正常运行和向好发展。 第二节国内外相关研究文献综述 _、国外相关研究文献回顾 国外学者对经理人薪酬和公司风险的研究起步较早，也相对完善，虽然最初的研究

21、并未对两者之间的内在关系进行深入探讨，但也为后来的相关研究提供了许多必备的理 论基础。通过对国外相关研究文献进行收集和筛选，大致可将已获得文献分为三类，艮 经理人薪酬与公司风险存在正相关、负相关和非线性关系。 1、经理人薪酬与公司风险正相关 March (1988)的研究较早，其最初的研究对象是针对经理人薪酬与公司业绩相挂 钩的企业，分析公司的业绩目标设定对经理人行为的影响效果，通过对目标公司的数据 收集和处理，结论表明，公司所有者将业绩目标设定的越高，则会导致经理人所要承受 的风险行为会增加，相反，较低的公司业绩考核目标，能够降低经理人承担的风险行为。 这也是对经理人薪酬和公司风险问题研究的

22、初探。 Shleifer and Vishny (1989)与 Christie and Zimmerman (1994)提出经理人在对公司 决策时，总会考虑到个人利益，倾向从事对自己有利的项目活动，追求自身利益最大化 的目的，就会造成决策经理人产生冒进行为，从事高风险、高报酬的项目活动，在公司 2 业绩得到扩张的同时，将公司所面临的额外风险转嫁给投资者和债权人来负担。所以， 得出结论，提高经理人的薪酬水平不但不会降低委托代理所产生的摩擦，反而加重了公 司投资者和债权人所承受的违约风险。 Coles， Daniel (2006)选取 1992 2002年 10687个公司样本数据，运用面板模型

23、 分析方法，将投资政策、债务政策作为外部控制变量，分析经理人薪酬结构与公司风险 承担之间的关系。研究表明，由于经理人薪酬与股票价格变动具有较高的敏感度，因此， 经理人更偏好于公司高风险的政策。 Vallascas (2011)研究主要针对 19931997年美国 172家被兼并银行，结果表明经 理人更趋向于兼并从事高风险业务的银行，说明了经理人属于风险偏好型的，将经理人 对业绩敏感性作为控制变量，对经理人薪酬制度和风险承担关系进行分析，发现两者具 有因果关系，表明经理人薪酬制度的设定能够増加被兼并银行的风险承担 程度。 2、 经理人薪酬与公司风险负相关 AggarwalandSamwick (

24、1999)研究美国上市公司数据，基于公司所有人与经理人 之间的标准委托代理模型，预测经理人薪酬激励制度在公司经营中所能够发挥的作用， 得出经理人薪酬制度与公司风险之间存在负相关关系的论断。 AggarwalandSamwick (2011)在仅考虑公司风险状况是影响公司经理人业绩敏感 性唯一因素的基础上，选取公司经营规模、成长性等控制变量，对公司经理人行为进行 分析，得出公司风险与经理人支付业绩敏感性呈现强烈的负向关系。 Core and Guay (2012)对 AggarwalandSamwick (1999)所建立的模型有所精简， 并对经理人支付业绩敏感性的变量选取稍作处理，在控制变量的

25、选取上，除了留有公司 经营规模和成长性，还增加了公司市场价值作为变量之一。 3、 经理人薪酬与公司风险非线性相关 Zabojnik (2010)， BakerandJorgensen (2012)主要研究薪酬激励水平与公司风险状 况之间的关系。在公司处在高风险的经营环境时，经理人因有内部信息的优势资源，会 优先考虑自身利益，并相应的对决策前的信息进行处理，以实现个人利益最大化。分析 结果显示，不同的公司其经理人薪酬水平的差异与公司风险之间存在不同的关系，说明， 仅对经理人薪酬水平的研究并不能得出与风险的直接关系。 Haq， Pathan and Williams (2010)对 1997-20

26、04年 212家美国银行控股公司的数据 进行分析，采用面板模型分析经理人激励方式和市场的竞争环境对银行风险的影响关 系。首先对相关利益方的风险偏好程度进行分析，发现美国银行经理人属于风险厌恶型， 而大股东则属于风险偏好型，更偏 好于投机行为。研究结论表明，美国银行风险承担与 3 经理人薪酬激励、市场竞争分别呈 U形关系，并做了进一步的稳健性检验，结论一致。 Bebchuk, Cohen和 Spamann (2011)通过经验分析法，研究了美国贝尔斯登公司 和雷曼兄弟公司的经理人薪酬问题，大致呈现了这两家公司的薪酬基本状况，并总结， 经理人薪酬的结构、公司承担的风险收到激励影响的可能性不应该被排

27、除，反而应更加 关注并认真对待。 二、国内相关研究文献回顾 国内相关研究还是相对比较滞后，从整体研究体系来看正处于起步阶段，但由于经 理人薪酬与公司风险的关系研究具有较高的理论意义和实践意义，最近几年这一话题逐 渐受到国内各方学者的关注，也有了一些研究成果，但成果结论参差不齐，研究框架系 统性并不强。通过对国内研究成果的梳理，可以对国内的研究现状有个大致的了解，有 利于为本文的创新找到突破口。 1、 经理人薪酬与公司风险正相关 周闻昌 （ 2010)主要研究银行体系中风险因素对银行机构业绩的评价水平，运用相 关性检验的方法，实证检验了我国上市银行的经理人薪酬与风险管理水 平的相关程度， 结论是

28、银行面临的风险较大时，经理人希望得到的相应薪酬应该越高，以补偿其所耗费 的经理人才智。 2、 经理人薪酬与公司风险负相关 郭福春 （ 2009)运用多种估计的方法，对经理人薪酬业绩的敏感度进行检验，更精 确的结论认为，薪酬业绩的敏感度会随着公司业绩水平的波动的増大而逐渐降低，艮 P， 企业面临风险増大会降低经理人对薪酬的敏感度。 周嘉南和黄登仕 （ 2010)研究认为经理人属于风险厌恶型，并用公司价值的波动程 度衡量公司面临的风险的大小，认为公司价值的波动会给经理人带来负效用，所以，公 司所有人 为减小委托方与代理方之间的摩擦，应权衡经理人薪酬与风险之间的 “ 杠杆 ”, 即，经理人业绩敏感度

29、与公司风险存在负相关关系。 晋静静 （ 2011)对信息公布完全的 5家上市商业银行进行实证研究，选用不良贷款 率作为风险衡量指标，实证结果表明，商业银行的风险程度与经理人薪酬呈现弱负相关 , 但是与员工的薪酬水平呈现显著的正相关。 吴晓求等 （ 2011)将公司的风险管理与本次金融危机相结合进行分析，认为两者之 间存在必然的相关性，薪酬具有激励与约束的职能，充分发挥好公司薪酬对经理人的约 束和激励的作用，同时也能提高对风险的约 束作用。 黄建仁，苏欣玫，黄健铭 （ 2012)研究选取的时间范围是 2002年一 2004年，主要 4 对经理人薪酬与公司自由现金流量，对公司承受的风险的影响作用，

30、选取了不同规模的 公司，将其作为控制变量，力图发现不同规模的公司之间的差异。运用多元回归的方法， 验证表明公司存在过多的自用现金会大大降低公司的盈利能力，并且会带来较高的风 险，同时提高经理人薪酬水平确实会降低公司的风险承担，也能降低自由现金对公司经 营所产生的负面影响。 何松 （ 2012)的研究结合了公司经理人的心理因素，着重考虑了经理人过度自信所 带来的管理效果。基于委托代理理论和过度自信理论的基础上，实证分析了经理人薪酬、 经理人特质与公司风险行为之间的影响关系，创新地认为，不同的薪酬激励结构与企业 风险行为存在显著相关性。 3、经理人薪酬与公司风险非线性相关 杨婧 （ 2010)的研

31、究考虑到经理人个人特质，包括经理人任职时间，经理人实际年 龄都会对经理人的风险偏好以及经理人薪酬激励效果有一定的影响。同时，此研究也是 基于委托代理理论和所有权理论进行分析，结论表明经理人薪酬激励在处理经理人自 身 对风险的偏好和公司风险行为的关系中具有重要的调节的作用，因此对经理人薪酬、经 理人特质和公司风险的研究具有较高的实践价值和意义。 谢丽菲 （ 2012)提出两种假设前提，一认为经理人属于风险厌恶型，二假定经理人 偏好风险会做出短视行为，公司的所有者会因公司风险的存在而给予经理人一定数额的 补贴，因此风险的增大会提高经理人的薪酬水平。但是，所有者不会无限制的给予补贴， 相反其真正目的

32、是希望经理人能够减低公司面临的风险，如果经理人的行为不能达到所 有者的心理预期，将会影响其所发放的薪酬，即两者的关系呈现倒 U形曲 线。 三、文献评述 纵观国内外有关经理人薪酬和公司风险关系的研究可以明显发现，国外对这一领域 的研究要先于国内，并且由于国外研究起步较早，经历了一段较为漫长的发展过程，理 论成果也更为系统和成熟，然而国内的研究则显得略为逊色，主要是我国的市场发展还 不健全和相关研究数据的获取难度较大等问题所造成的。 这一领域的研究也经历了一个从低级向高级的发展历程，研究的方法从逻辑上的理 论探讨发展到采用数据分析和实证研究，研究模型单一参考变量到构建综合模型，甚至 后来的研究，将

33、其他学科的理论也作为参考因素，如心理因素，不 得不说这都是关于经 理人薪酬和公司风险相关性研究的进步，并且有一种向多元化学科研究的拓展趋势。 现有相关研究更多是从管理学理论出发，研究经理人的激励行为，并且对中国上市 公司整体的现状研究也甚少，不利于中国进一步对自身改革的推进。本文希望通过借鉴 5 前人的理论基础，对已有理论假设的总结和相关指标的筛选，选取中国上市公司最新的 数据，尝试构建模型，从数理上更加准确的验证这种关系的存在，发掘其对股票市场可 能的影响后果，最后根据研究结论，提出相应的对策建议。 第三节本文研究框架 、研究思路 本文主要研究上市公司经理人薪酬对公司风险的影响，运用规范分析

34、与实证分析相 结合的方法。基本研究思路是，首先深入回顾了上市公司经理人薪酬制定的相关理论， 并对本文所要分析的经理人薪酬的范围和本文研究的上市公司风险种类做了进一步的 说明，以明确文章的研究对象。其次，对我国现有薪酬制度的状况和存在的问题进行分 析，从逻辑上陈述经理人薪酬制度与公司风险之间的关系。然后，对所收集的上市公司 相关数据结果描述分析，再运用面板数据分析方法，对规范研究结果进行验证。最后， 结合实证结果和规 范分析结果，对我国上市公司经理人薪酬建立和降低公司承担风险提 出相应的对策和建议。 二、研究方法 图 1.1全文研究思路图 本文通过收集、鉴别、整理、总结国内外相关研究方法和成果，

35、形成本文的研究内 容和方法，重点运用规范研究和实证研究两种方法。 规范研究，结合委托代理理论、强化理论、权变理论、经理理论等，探讨了上市公 司经理人薪酬与公司风险的内在联系，并发掘上市公司薪酬存在的缺陷，进一步研究上 6 市公司经理人薪酬的缺陷对公司风险的影响，为之后的实证研究奠定理论基础。 实证研究，运用 STATA和 EVIEWS统计软件进行统计描述分析和面板数据回归分 析，数据都来源于 “ 国泰安数据库一一上市公司研究数据 ” 。基于规范研究的结果，对 上市公司经理人薪酬状况和公司风险分 别选取相应变量，构建模型，以验证上市公司经 理人薪酬对公司风险的影响关系。 三、 本文贡献与突破 (

36、一） 实证探讨了影响公司风险的因素 基于委托代理理论，本文探讨了多种风险因素和经理人薪酬对公司风险的综合影 响，多种风险因素包括财务风险、组织风险、股价异常波动风险、经理人道德风险等能 引起公司经营的不确定性增加的相关风险因素，薪酬则包括经理人的长期薪酬和短期薪 酬的分布和水平情况，通过面板数据分析验证经理人薪酬中不论是短期薪酬还是长期薪 酬均与公司风险存在着显著联系，且股价波动剧烈程度和公司成长度的差异都会对公司 风险广生影响关系。 (二） 提供了理论支持和实践指导 本文面板分析所得结论证实了我国上市公司经理人薪酬对公司风险存在影响关系， 也补充了相关文献的空白。根据研究结果，若想从根本上提

37、高公司的风险控制能力和强 度，对公司经理人的长期薪酬和短期薪酬的科学设定加以控制和管理是必不可少的。此 外，本文的研究结果也举出了现今上市公司需要正视的一些问题，并对上市公司内部薪 酬制度的设定和经理人薪酬期限的安排具有一定的指导意义。 (三） 验证上市 公司经理人薪酬考核的评价因素 本文实证分析部分，基于大量上市公司经理人薪酬和公司财务的数据基础，分别验 证了会对上市公司长期薪酬和短期薪酬的影响因素，结果表明，公司规模、公司收益、 成长度、公司风险以及经理人的个人特征都会对公司的长期薪酬和短期薪酬产生影响， 并着重指出公司风险的重要性，但在我国上市公司实践中，这一关联性却不理想，进一 步验证

38、上市公司薪酬制度中忽略风险评价因素的普遍现象。这也是本文较其他研究的突 破之处，并为之后提出对策建议提供了实证基础。 四、 研究不足 本文的研究方法运用规范分析和实证分 析，针对我国上市公司经理人薪酬对公司风 险进行研究。虽然本人在做此研究之前做足了充分的数据收集准备和理论知识的积累， 7 但是由于资料的可获性和本人水平的限制，本文仍存在不足之处。 (一） 研究样本数据相对有限 本人选取 2008 2012年的数据，没有做时间序列分析，主要由于样本量不是十分 充足，若进行回归分析，结果不太理想，为弥补这一不足，本文选用面板分析方法增大 了样本数据量。同时，本文涉及诸多关于上市公司财务数据和经理

39、人薪酬数据的收集和 处理，由于本人经验和水平的限制，会有不规范操作之处，因而会对最终的研究结果产 生不可避免的影响。 (二） 研究变量存在遗失变量 本文研究上市公司风险和经理人薪酬，选取了诸多可能引发两者之间存在关联性的 变量，但也会遗漏某些变量，这是不可避免的。同时，由于一些变量难以量化，比如经 理人道德风险，在规范性分析中会涉及，但由于数据收集困难，衡量标准不一致，在实 证分析中为了尽量表现出其特征，会选取其他可替代的数据变量。 第二章中国上市公司经理人薪酬制度与公司风险关联性分析 第一节中国上市公司经理人薪酬制度概述 一、中国上市公司经理人薪酬制度相关概念 (一）上市公司界定 现在一般界

40、定上市公司，是指其所发行的股票经过国务院或者国务院授权的证券管 理部门批准在证券交易所上市的股份有限公司。并非所有的股份制有限公司都能称为上 8 市公司，能够取得在法定证券交易所公开上市发行股票的资格。首先要建立较为健全的 公司治理结构，包括：董事会、监事会、经理层和股东大会，有效地行使执行权、决策 权和监督权，保证公司规范、正常地经营运作。其次，要符合审批制中对股本金、开业 时间、发起公司的制度及股本结构等一系列的规定和限制。在取得上市公开发行股票的 资格之后，还要严格按照 “ 产权明晰、权责明确、政企分开、管理科学 ” 的公司制度要 求，规范治理，并应履行定期向社会公开披露公司经营信息的义务，以确保公司经营和 重大决策的透明化。上市公司作为股票市场的主体之一，负责在市场上发行股票，其任 何重要决策都会影响到投资者的利益和股票市场的运行秩序。正因为上市公司的重要地 位及对股票市场的重要贡献，本文依据上市公司公开披露的信息，对其经理人薪酬进行 分析研究，并提出相应的建议，有助于上市公司治 理结构的完善和经营的规范化，从而 保障股票市场的规范秩序。 (二） 经理人概述 经理人，亦可称经营者、职业经理人或高级管理人员，与一般的管