2022年场研究化工长期发展趋势.docx

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1、市场分析：中国化工的长期进展趋势2007-7-10共有人次浏览文字显示： 大 中 小 随着下游需求的增长和产品价格的回升，整个行业的盈利才能逐步提升，行业利润率稳步提高，将来仍是逐步消化现有产能的过程，我们判定化工原材料行业景气周期总体处于上升阶段；特殊化学品仍是中国化工的投资热点中国现阶段投资的最主要规律之一是技术进步和消费升级；而特殊化学品德业是化工行业里最符合这两大投资规律的子行业；改性塑料、增强复合材料、有机硅、MDI 的行业进展取决于工业部门和建筑部门对于材料品质要求的提高，染料助剂的进展取决于人们对于纺织品升级换代的要求；资源类股票我们连续看好钾肥资源类股票具有良好的投资属性：模式

2、简洁而稳固；但由于油价的不确定性，综合考虑资源的稀缺性和下游进展空间，我们在资源类股票中主要看好盐湖钾肥39.71,-1.26,- 3.08% ；磷化工和其他资源类化工行业仍略逊一筹；提高化工原材料行业评级至“谨慎举荐 ”随着消费升级和行业自身结构性的转变，整个行业盈利才能表现出好转的迹象；电石法 PVC表现出很强的成本竞争力；在下游需求连续增长背景下，纯碱行业的经营趋于好转；而氨纶、粘胶等化纤随着前期产能的逐步释放以及消费升级的推动之下，行业景气向好；我们提高化工原材料行业评级至“谨慎举荐 ”，连续举荐受益于氨纶行业强劲复苏的BDO 龙头山西三维 24.33,-1.10,-4.33% 和受益

3、于技术进步的柳化股份17.40,-0.29,- 1.64% ；连续维护特殊化学品 “举荐 ”的投资评级对于突破周期性局限，具有典型技术进步特点的优质特殊化学品企业，我们认为其具有持续制造价值的才能，更具有成为中国市场上Tenbagger的潜力；我们连续维护特殊化学品子行业 “举荐 ”的投资评级，并重点举荐特殊化学品领域的金发科技、新安股份、烟台万华、传化股份、德美化工等；摘要9 / 907年下半年，我们的整体思路仍是查找长期为股东制造价值的优质企业，同时照料到化工原材料领域景气周期向上的现实，重点关注了其中的阶段性投资机会；同时我们关注到无论是特殊化学品仍是原材料领域，技术进步和消费升级都已成

4、为引导企业走向胜利的主要缘由；化工产业链两端的特殊化学品制造业和钾肥仍是良好的投资标的；特殊化学品德业是化工行业里最契合消费升级和技术进步两大投资规律的子行业；改性塑料、增强复合材料、有机硅、 MDI 的行业进展取决于工业部门和建筑部门对于材料品质要求的提高，染料助剂的进展就取决于人们对于纺织品升级换代的要求；钾肥行业的主要优势在于对自然资源的垄断，其业务模式简洁、稳固，将来成长性明确；对于化工原材料，随着消费升级和行业自身结构性的转变，氨纶、差异化高档化纤等在06年已逐步开头新一轮的景气周期，氨纶的强劲复苏又带动了上游BDO 生产企业；氯碱、纯碱等大宗原材料的周期也已开头向上，带来阶段性投资

5、机会；建议关注我们以往的投资策略报告：2007年行业投资策略：化工成长股-推动中国奇迹的重要引擎070115、 2006年行业投资策略：技术进步背景下的优质化工企业挑选 060111、 2005年下半年行业投资策略：查找连续制造价值的中国化工企业050802；行业周期向上产品价格回升，销售收入保持快速增长态势依据石化行业协会统计的数据，整个化工行业，规模以上企业全部国有企业和主营业务收入500万元以上的非国有企业1-5 月份共计实现销售收入10456亿元，同比增长 32.72%；1- 5月份实现利润总额 627亿元，同比增长 75.42%；1-5月份平均销售利润率 6.00% ，远高于去年同期

6、4.54% 的水平；销售利润率的提高主要是由于产品价格回升；5月份，随着下游开工率的提高以及国际原油价格的提高，国内化工产品市场显现了稳中有升的走势；化学工业经济运行的质量有所改善，获利才能增强；自02年行业进入复苏周期以来，化工行业销售利润率在04年10月达到高点，进入05年，销售利润率呈下降趋势，始终连续至06年下半年；从 06年年底开头行业利润率开头回升，06年11月-07年 2月份行业利润率分别达到5.35% 、6.59%、5.47% 、5.47%，表现出缓慢回升的态势；行业景气指数开头回升从行业的效益景气指数来看，自05年中期达到高点以来也呈下降趋势，现仍出于偏低水平，不过 06年底

7、已经逐步开头回升；子行业方面，除塑料制造子行业有所下滑，化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业和橡胶制造业的效益景气指数均已开头回升；目前化工原材料行业景气周期总体处于上升阶段化工行业作为国家的支柱产业之一，在国民经济中起着重要作用，直接关系到人们日常生活的衣食住行等问题；世界化学工业的进展速度很快，在各主要工业国中均高于整个工业平均速度，其增长率是国民生产总值增长率的两倍；随着中国经济的连续增长，对化工产品的需求将稳步增长；依据化工工程平均 1.52年的建设周期，统计 03、04年以来的产能扩张，化工行业的投产高峰主要集中在 2H05 年06年， 07年开头投产速度将有望下降，将来将是逐步

8、消化现有产能的过程；由此，我们判定行业景气周期总体上处于上升阶段；部分化工原材料子行业步入景气周期化工原材料行业属于强周期性行业我们认为，氮肥、磷肥、氯碱、纯碱等典型的基础化工子行业固有的资本特点资本密集型、退出成本较高等 是行业具有周期性的打算性因素；下游需求增长使纯碱子行业经营趋于好转作为最基础的化工原料，纯碱广泛应用于化工、建材、冶金等行业；正是由于其应用广泛，使得纯碱的下游需求与国民经济的进展关系亲密；随着国内经济的连续高速增长，特殊是玻璃、氧化铝等行业的高速进展，国内纯碱需求增长强劲；06年纯碱下游最大的客户平 板玻璃产量同比增长 13.3% ；日用玻璃增长了14.4% ；氧化铝更是

9、增长了 54% 但新增氧化铝产能均采纳拜尔法，不使用纯碱；而07年国内产能增长将特别有限，估计07年产能仅增加 6万吨达到 1780万吨 产量估计会增加100万吨达到 1687万吨 ，而 2021 年有望达到 1950万吨； 08年产能增长虽然较快，不过考虑到将来几年北美和西欧纯碱市场均没有新增产能投产，而国内纯碱的出口量逐年加大，虽然出口退税的取消会对纯碱的出口产生肯定冲击，且国内需求依旧旺盛，估计纯碱价格总体将保持平稳；在国家宏观政策调控之下行业的集中度趋于提高；2005年全国前十大纯碱企业的产量占全国总产量的 60%以上；将来随着国家节能环保政策的进一步严格，行业的进入环保壁垒会逐步提高

10、，一些中小型企业会被兼并关闭，行业的集中度会进一步提高，行业的周期性特点将会被弱化，有利于行业经营进一步好转；国内电石法 PVC 仍具较强竞争力氯碱行业的竞争优势主要来自于低成本：电石法PVC 与乙烯法相比，电石法更具竞争力； 西部和北部的电石法 PVC 又比东部和南部更具竞争力；由于近年来油价始终处于高位，以乙烯、氯乙烯为单体生产PVC 的产能扩张方案纷纷搁置，使得国内PVC新增产能的投产速 度明显放缓；去年全国PVC 产能达到 1000万吨，其中 70%是电石法产品；今后两年投产的P VC 产能仍将主要是电石法PVC ，估计今后两年，将会有500万吨以上的电石法PVC投产， 不过随着国家环

11、保政策执行力度的加强，将会有不少小电石PVC 装置会关闭，我们估计实际新增的产能只有 300万吨左右；而 PVC的需求随着房地产行业投资的回升，将连续增长；依据美国化学品协会的猜测，2006年-2021年中国 PVC需求将以 8.3%的速度增长；虽然国内 PVC行业面临着环保压力，电石价格上涨，成本上升的不利因素，目前来看，电石价格每上涨 100元/吨，电石法 PVC的成本约上升 155元/吨，从目前来看 PVC 与电石的价差在扩大，而且与高企的油价相比，电石法PVC 仍具成本优势；消费升级推动高档化纤进展随着化纤产品出口的不断扩大和消费升级的需求，化纤产品结构开头向高品质方向进展， 主要是环

12、绕芳纶、碳纤维等高技术纤维以及各类高性能、差别化、功能化纤维及高附加值产品等方向进行优化调整；在比重大、应用广的聚酯、涤纶行业加大技术投入，开发高新技术产品，对于粘胶等就通过进展差别化、功能化的同时，加强节能环保技术的应用；差别化复合纤维品种虽小，但由于其特殊的性能，应用前景宽阔；随着化纤行业的产业结构调整、技术进步和产业升级，作为一个纺织品生产大国，国内化纤行业的龙头企业值得关注；07年氨纶景气仍有望连续在众多化纤当中，氨纶以其强度高，比重轻，制品松软且富有弹性，贴身又无约束的特性，广泛应用于多种纺织面料；近年来世界氨纶应用领域不断扩大，需求量以平均每年15% 18%的速度增长；我国氨纶的需

13、求增长更是快速，人均年氨纶消费量已经从上世纪末的几克上升到目前的近 30克，不过与欧美国家人均100-200克的消费量工程仍有较大差距；随着人们收入水平的进一步提高，对氨纶的需求将连续增长，将极大推动氨纶弹性针织面料和服装的进展；从目前的情形来看，氨纶行业的产销率连续保持在97%以上，虽然 07年国内氨纶有 2万吨新增产能达产，但在需求连续增长，以及氨纶国际产能转移到中国之后，出口连续增长的背景下，不会对 07年的市场造成大的冲击，07年国内氨纶市场将连续保持景气；08年之后虽然会有新的产能间续投产，会对氨纶市场造成肯定的冲击，但我们认为随着国内下游市场的启动以及出口的连续增长，氨纶市场将平稳

14、回落，不会显现04年那样的波谷；内外需求增长促粘胶价格上涨粘胶纤维作为一种自然纤维再生纤维，不仅具有棉纤维的特性，仍具有棉纤维所不具备的蚕丝的部分优点，加之随着技术水平的提高，拓展了粘胶纤维的用途；随着人们消费水平的提高，对粘胶的需求显著增长， 00-06年表观消费平均增长率达到 16%；国内粘胶纤维的产量也快速扩大，出现出供销两旺的局面；05年国内粘胶纤维的产量为119.3万吨， 06年增加到 143.5万吨；除国内消费快速增长之外，在国外强劲需求的刺激下，粘胶的出口也显著扩大；05年出口量仅 1.67万吨，而 06年增加到 6.07万吨；今年 1-4月份出口同比增长速度也达到173%；虽然

15、粘胶纤维的主要原料棉浆的价格在上涨，但相对于棉浆行业，粘胶短纤行业更为集中，议价才能强于棉浆，粘胶纤维相对于棉浆的价差在扩大；山西三维出现出内生性增长的特点山西三维拥有两套合计7.5万吨以电石乙炔为原料的BDO 装置，虽然随着电价上涨，电石价格有所提高，但是与国外BASF 等以石油为原料的生产企业相比，仍具有明显的成本优势， 而公司新的 7.5万吨 /年顺酐法 BDO 新建工程将于 07年建成，工程建成后公司BDO 产能将达到15.5万吨，成为第三大世界级BDO 生产企业；公司另一主导产品 PVA 由于其具有无毒无害的环保特性，其下游应用领域不断开拓；除传统的水性涂料、粘合剂一级浆料等的应用领

16、域之外，完全可降解塑料也是将来重要的进展方向之一 每吨可降解塑料大约需要去150200千克 PVA ，由此看受益于消费升级，PVA 市场也连续向好；公司 07年底建成的 20万吨 /年粗苯精制工程将为公司成长供应额外动力，连续维护“举荐 ”的投资评级；化肥受制于国家政策，重点仍是钾肥随着近年来大规模的扩产，国内尿素和磷肥的产能已经相对过剩；虽然国家对化肥等支农行业在税收、运输等方面有肯定的政策倾斜，但我们要看到国家对支农行业的支持目的是扶持农夫，作为一个农业大国，中国的农资产品的价格很难完全市场化，由此限制了支农行业的利润水平；而且随着原料价格的上涨、国家扶持政策的逐步取消、耕地面积的削减以及

17、测土配方施肥的逐步推广，化肥 主要是尿素和磷肥 的需求增长有限；我们对柳化股份的举荐主要是基于公司良好的治理水平以及煤气化改造带来了技术上的突破；特殊化学品 -中国化工行业投资的连续亮点技术进步和消费升级背景下，中国的特殊化学品德业将获得超越化工行业与GDP的高增长水平特殊化学品德业主要是指区分于大宗原材料化学品、行业壁垒较高、有肯定技术含量的化工子行业，从概念上来讲，主要是区分于化工原材料行业的，其主要领域包括化工新材料和精细化工；中国现阶段的最主要规律之一是技术进步和消费升级，而特殊化学品德业恰恰是化工行业里最符合这两大规律的子行业；如改性塑料、增强复合材料、有机氟和有机硅等行业的进展很大

18、程度上取决于工业生产部门和建筑行业对于材料品质要求的提高，而染料助剂等的进展就取决于人们对于服装升级换代的要求；特殊化学品德业的主要特点是企业必需通过连续的研发来满意不断升级的需求，因此我们会特别关注企业的研发才能以及对市场的判定才能：这也是中国化工企业可连续进展的根本；在美国这样的成熟市场上，特殊化学品德业与化工行业相比增速不明显的主要缘由是综合性化工企业数量的增加，如Dow 等，但在进展迅猛的 20世纪 80岁月，其 EBIT 利润率要远高于行业平均水平 统计数据来源于上市公司；这可能也代表了化工行业的进展趋势：长期而言，产业链融合与全球分工是化工行业将来进展的两个主要方向；以技术进步为基

19、本特点的特殊化学品制造业将连续成为化工行业将来的主要投资热点化工是与经济以及日常生活渗透程度最高的行业之一，其增长既依靠于经济的长期进展， 更依靠于机遇需求判定基础之上新产品的推出；回忆国外先进化工企业的进展历程，除了通过行业整合扩大生产规模和市场占有率之外，积极跟踪市场，通过研发推出满意市场需求的新产品更是主要的增长方式；依靠技术进步是中国特殊化学品制造业实现可连续进展的核心竞争力特殊化学品 包括有机硅、有机氟、MDI 、染料助剂以及特殊纤维制造等行业由于其主要依靠技术进步不断满意消费升级的需求，符合现阶段中国技术进步和消费升级的大背景，将来进展空间宽阔；改性塑料行业：进展空间庞大，龙头将享

20、受溢价改性塑料广泛用于汽车、电动工具、办公用品、家电、玩具、电子等领域以及国防、航空航天等高端领域；目前我国塑料制品年产量在2500万吨左右，其中改性塑料大约占10%的比例，远低于国外 20%的占比，进展潜力庞大；沿着原油向下的产业链中，改性塑料是需求增长最快，投资收益率最高的环节；金发科技 作为国内改性塑料领域的龙头，其销售收入遥遥领先于其次名；改性塑料宽阔的市场空间 和业内最抱负的股权结构员工持股 相结合，使得公司成为将来成长性最好的化工企业之一；随着国内上有材料行业的进步，金发科技在高端领域进展面临的原料问题将得以解决，公司将来有望连续保持高速增长，06-09年的复合增长率将达到44%，

21、连续维护公司 “举荐 ”的投资评级；有机硅行业：越向下，越宽广近5年来，全球有机硅材料需求的平均增长率在10%以上，其中中国近 3年来的消费增长率达到 29%， 2021年前我国有机硅单体需求仍将保持20%以上的增长；目前中国有机硅在全 球有机硅产业链中已经在最重要的原料与市场占据了优势；沿着有机硅产业链向下，越往下，越接近消费：全球有机硅下游产品多达上万种，其中在化妆品、汽车、建筑外墙涂料、电子电器等方面的应用均与我们的日常生活亲密相关，其需求增长具有连续性和稳固性；目前全球平均单体实现的销售在4万元左右，而我国目前仍只有 1.3万元，差距较大；而国内另一个有机硅单体企业星新材料，将来蓝星集

22、团将会将其Rodia 的有机硅资产注入上市公司；加之公司已经形成了有机硅和双酚A-环氧树脂两条比较完整的产业链，并且正努力打造PBT/PPE工程塑料产业链，将来将成为国内化工新材料领域的龙头企业；MDI ：将来进展空间来自于应用领域的拓展在建筑用硬质泡沫物、器具、粘合剂和密封胶的需求增长的推动下，全球MDI 需求仍将保持6-7% 的年增长速度；虽然国际MDI 巨头均有扩产方案，但主要集中在08年之后投产，将来两年全球 MDI 的供应仍旧偏紧；另外随着部分小装置由于环保安全等缘由开头关停、新的应用领域的开拓以及需求的增长等缘由，全球MDI 的产能不会显现过剩；MDI 下一步的进展空间在于在建筑节

23、能领域以及板材领域的应用拓展；建筑节能市场对于MDI 的需求量约有 80-100万吨 /年； 5月份烟台万华大股东的保温板材示范工厂开工，7月初北京的麦秸板示范工厂也将开工，烟台万华在这一领域的拓展才能值得期望；随着全球纺织工业中心向国内转移，世界纺织助剂的中心也开头向国内转移，目前全球纺织助剂行业的市场容量在 170亿美元以上，国内市场在 200亿人民币以上；而随着纺织工业的进展，国内对助剂的需求仍将以每年 15%20% 的速度增长，宽阔的市场空间为助剂龙头的进展供应了良好机遇；业内的两家龙头企业德美化工和传化股份均具有较为明显的竞争优势，其中德美主要集中在价值链的两端：研发和服务，通过与W

24、acker的合作，德美在技术方面的将连续保持并进展；而传化的强项在于生产的规模化，另外染助一体化是助剂行业将来的进展方向，传化股份有望在实现染助一体化上占得头筹；依靠汽车行业高速增长，碳黑行业进入扩张期碳黑主要用于橡胶，橡胶用碳黑耗用量占碳黑总量的89.5% ，其中轮胎占 67.5%，非轮胎汽车橡胶制品用 9.5% ，其他橡胶制品用占 12.5% ；因此，碳黑行业的进展与轮胎橡胶行业、汽车行业亲密相关； 06年全国汽车产量分别 726万辆，同比增长 26%，估计 “十一五 ”期间，我国年增长率将超过 10%， 2021年汽车总产量可达1000万辆，汽车保有量约 6200万辆；汽车行业的快速进展

25、给下游碳黑行业带来宽阔的进展空间；2006年我国碳黑产量为 185万吨，增长 14.9% ；00-05年世界碳黑产量年均增长率为5.75% ，同期我国为 23.75% ，远高于世界平均水平；目前全球炭黑需求出现增长趋势，亚洲特殊是中国经济和汽车工业的快速增长，以及日本和韩国汽车与轮胎的高速进展，使亚太地区已成为当今世界碳黑需求增长最快、最具潜力的市场；其中，中国将成为增长最快的碳黑生产国；中国橡胶协会猜测，2021年我国碳黑需求量将达到 226万吨，年均增速高达 8%；碳黑生产成本中主要原材料为煤焦油、乙烯焦油和蒽油，占成本比重高达80%；原材料成本价格波动对碳黑行业影响很大；而龙头企业在此前行业景气较差期间，依靠资金、成本、品牌优势拓展了市场份额，有才能转移成本压力，因此黑猫股份24.60,-1.10,- 4.28% 这样的龙头企业将获益；提高化工原材料子行业评级至“谨慎举荐 ”我们认为，目前氮肥、磷肥仍处于行业周期的向下阶段，而氯碱、纯碱、以氨纶为代表的化纤等子行业以及氨纶相关的BDO 等行业的景气至少将连续到08年；鉴于化工原材料子行 业多数产品已经进入景气周期，将化工原材料子行业的评级从“中性 ”提高至 “谨慎举荐 ”； 来源：国信证券）