2022年如何掌握公司现金流估价法0002).docx
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1、精品学习资源第三讲如何估量现金流股票定价现金流贴现法有两种基本方法: 股权成本法、 资本加权成本法,对应的现金流也有两种: 股权自由现金流、 公司自由现金流;第一节股权自由现金流公司股权资本投资者拥有的是对该公司产生的现金流的剩余要求权,即他们拥有公司在履行了包括偿仍债务在内的全部财务义务和满意了再投资需要之后的全部剩余现金流; 所以,股权自由现金流就是在除去经营费用、 本息偿仍和为保持预定现金流增长率所需的全部资本性支出之后的现金流 ;一、无财务杠杆的公司股权自由现金流无财务杠杆的公司没有任何债务,因此无需支付利息和偿仍本金,并且公司的资本性支出和营运资本也全部来源于股权资本;无财务杠杆的公
2、司的权益现金流可按如下方法运算:销售收入 经营费用=利息、税收、折旧、摊销假前收益( EBITDA ) 折旧和摊销=利息税前收益( EBIT ) 所得税=净收益欢迎下载精品学习资源+折旧和摊销=经营现金流 资本性支出 营运资本增加额=股权资本自由现金流股权自由现金流是满意了公司全部的财务需要之后的剩余现金流,它可能为正,也可能为负;假如股权自由现金流为负,就公司将不得不通过发行股票或认股权证来筹集新的股权资本;假如股权自由现金流为正, 就公司就可能以股票现金红利的形式将剩余现金流派发给股权资本投资者, 但实际的情形往往不是这样; 在考察股权资本投资者的收益时,更普遍使用的指标是净收益(又称为税
3、后利润);股权自由现金流和净收益的关键区分 如下:1、折旧和摊销尽管在损益表中折旧和摊销是作为税前费用来处理的,但它们和其他费用不同,折旧和摊销是非现金费用,也就是说,它们并不造成 相关的现金流支出;它们给公司带来的好处是削减了公司的应税收入,从而削减了纳税额;纳税额削减的数额取决于公司的边际税率: 折旧带来的税收利益 =折旧额公司的边际税率对于那些折旧数额较大的资本密集型的公司而言, 经营现金流将远高于净收益;2、资本性支出股权资本投资者通常不能将来自公司经营活动的现金流全部提欢迎下载精品学习资源资产的运行并制造新的资产来保证将来的增长; 由于将来增长给公司带来的利益通常在猜测现金流时已经加
4、以考虑, 所以在估量现金流时应考虑产生增长的成本;例如,对于制造业中的公司而言,在现金流 增长率很高的情形下,很少会显现没有或只有少量资本性支出的现象;折旧和资本性支出之间的关系比较复杂, 而且因公司所处的行业和增长阶段的不同而各异通常, 处于高速增长阶段的公司的资本性支出要高于折旧, 而处于稳固增长阶段的公司, 资本性支出和折旧就比较接近;3、营运资本追加公司的营运资本是其流淌资产和流淌负债之间的差额;由于营运资本所占用的资金不能被公司用于其他用途, 所以营运资本的变化会影响公司的现金流; 营运资本增加意味着现金流出, 营运资本削减就意味着现金流入; 在估量股权自由现金流时, 应当考虑公司营
5、运资本追加因素;公司营运资本的需要量很大程度上取决于所属的行业类型;用营运资本占销售额的比例衡量, 零售公司比服务性公司对营运资本的需要较大,由于它们有着较高的存货和信誉需要;此外,营运资本的变 化与公司的增长率有关;一般而言,对于属于同一行业的公司,增长 率高的公司的营运资本需求相应较大;在估价中, 假如不考虑营运资本的需要, 那么将会导致股以自由欢迎下载精品学习资源例:估量无财务杠杆公司的股权自由现金流:Cypress 半导体公司Cypress 半导体公司无财务杠杆,主营业务是设计、改进和制造多种用于工作站、主板和个人运算机的集成电路,1991 年的净收益为 3420 万美元,1992 年
6、为 300 万美元;下表估量了该公司 1991-1992 年的股权资本自由现金流:单位:百万美元1991 年1992 年净收益34.23.0+折旧41.545.0=经营现金流75.748.0 资本性支出64.136.5 营运资本追加额12.5-6.3=股权资本自由现金流-0.917.8股权资本自由现金流显示了与净收益不同的情形,与1991 年相比, 1992 年的净收益虽然下降了,但由于资本性支出和营运资本削减,股权自由现金流反而增加了;二、有财务杠杆的公司的股权自由现金流有财务杠杆的公司除了要支付无财务杠杆公司的全部费用之外, 仍要使用现金支付利息费用和偿仍本金; 但是,有财务杠杆的公司可以
7、通过新的债务来为资本性支出和营运资本需求进行融资,从而可以欢迎下载精品学习资源销售收入 经营费用=利息、税收、折旧、摊销前收益( EBITDA ) 折旧和摊销=利息税前收益( EBIT ) 利息费用=税前收益 所得税=净收益+折旧和摊销=经营现金流 优先股股利 营运资本追加额 偿仍本金+新发行债务收入=股权资本自由现金流债务的支付有不同的税收处理; 利息支出是税前费用而偿仍本金是在税后扣除的; 公司发行新债务的规模取决于公司治理层认为当前的财务杠杆比率是高于、低于或正好等于公司抱负的财务杠杆比率;1、处于抱负财务杠杆比率的公司假如一家有财务杠杆的公司正处于抱负的财务杠杆比率水平,就欢迎下载精品
8、学习资源公司股权自由现金流的运算可以进一步简化; 假设某公司的抱负负债比率(负债 /总资产)为 ,就其股权自由现金流为:净收益(1-)(资本性支出一折旧)(1-)营运资本追加额=股权资本自由现金流新债发行额 =偿仍本金 + (资本性支出 折旧+营运资本追加额)由于公司保持着抱负的资本结构, 所以到期债务的本金可以通过发行新债来偿付; 资本性支出和所需营运资本将通过债务资本和股权资本的抱负组合来进行融资;定理 :股权资本自由现金流将随着公司债务融资比率的上升而增加;因此,股权资本自由现金流( FCFE)将是负债比率的增函数;2、财务杠杆比率低于抱负水平的公司低于抱负负债比率水平 ( )的公司可以
9、使用更多的债务来为其资本性支出和营运资本进行融资, 这一点至少在公司达到其目标负债水平之前是成立的;此时,股权自由现金流可运算如下:净收益+折旧和摊销=经营现金流欢迎下载精品学习资源 营运资本追加额 偿仍本金+新发行债务收入=股权资本自由现金流假如公司打算提高财务杠杆比率,以便向目标水平靠拢,就有: 新发行债务收入 偿仍本金 + (资本性支出 +营运资本追加额) 当一家公司用较高比例的债务为其投资需求进行融资时,其股权资本自由现金流将会超过已经处于抱负钠现比率的公司的股权资本自由现金流; 到期本金仍旧是通过发行新债来偿仍, 所以它不会影响公司的股权自由现金流;3、财务杠杆比率超过抱负水平的公司
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