总结债券基础知识及交易经验 .docx

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1、精品名师归纳总结总结 -债券基础学问及交易体会总结 -债券基础学问及交易体会1用 R028 同步定律判定2债券价格的打算及影响因素4一、运用收入资本化法分析债券价值4二、债券的几个属性如何影响债券的价格5具体的债券投资策略10一、消极型投资策略10二、积极型投资策略利率猜测法12三、其他如干有用的积极型国债投资技巧15股票市场与债券市场的“跷跷板 ”关系争论 下18可编辑资料 - - - 欢迎下载精品名师归纳总结什么是回购利率回购是指一方用国债或其他高信用度的债券作抵押,向另一方借入资金的行为。 借款到期时, 借款方归仍借款本金并按回购利率支付利息, 另一方归仍国债并收取本息。回购利率是按年标

2、示的,目前我国的回购期有1 天,7 天, 14 天, 21 天,1 个月直到 1 年等多个品种。用 R028 同步定律判定对于我们一般中小散户来说,对于大势的判定是最为重要和基础的工作,但这项简洁的工作却总是最难把握。在次,我为大家介绍一种R028 同步定律法。这种方法能够比较精确的逃顶,抄底。所谓的R028 就是国债 26 天回购利率,同时仍有帮助的R007,即国债 7 天回购利率。现在,我们具体分析一下它们的好处。我们知道, 在任何市场上,主力只要想进行抄作,第一需要解决的就是资金问题,而 7 天回购和 28 天回购这几个短期利率品种直接反映了市场同期的资金面供应规模,也就是说,是市场对资

3、金的饥渴程度。当券商, 基金公司以及机构主力缺乏资金时,都会积极利用手中库存国债来做R007 的 7 天拆借,或者更长一些的28 天（即一个月）拆借,从而以国债券相抵押融入资金调剂头寸,而市场假如普遍对资金需求量大,R007, R028 等品种价格立刻会冲高,这放映市场目前处于资金匮乏状态。反之,当市场资金充分,没有必要另外融资,就R007,R028 等价格就自然处于低谷。那么如何利用这个指标来帮忙我们敏捷判定指数的顶底了？我们从上文可知指数波动的根 本缘由就是资金推动个股形成的,市场资金充裕时,指数确定会涨,反之,如市场资金供应严峻不足,指数必定下跌来换取一种资金上的平稳。因此,我们可以总结

4、为,R028,R007 等主要回购 品种的市场波动和上证指数的波动出现特别明显的关联性, 并且指数的波动更敏锐。当回购价格连续走高时, 投资者就要留意准时出货逃顶, 由于市场被抽血严峻, 大盘即将见顶并会显现较大的下跌。当回购价格连续低迷不振,投资者可以留意逢低介入股票,由于市场资金充分, 指数处于相对低谷,很可能就在酝酿新一轮行情。我们来观看一下近来的R028,我们发觉 20XX 年以来, R028 除了在 7 月份显现过一次冲高以外,其它大部分时间都处于1.5 3 元之间。 也就是说当上证指数大幅度上涨的时候,R028 并没有大幅度上涨, 只是在肯定的范畴内徘徊, 也就是说在这次超过700

5、 点的牛市大涨当中, 资金是源源不断的 （至于资金为何如此充分, 我们以后再连续探讨） 。我们再看 9 月到现在,可编辑资料 - - - 欢迎下载精品名师归纳总结R028 价格除了在 9 月 4 日显现了 3.6 元这一价特殊,其他时间都处于2 2.8 元以内,而9 月 4 日正好也显现了大盘的一条阳线,并且把 9 月 1 日的阴线吃掉。 这些都说明市场做多主力资金仍旧特别雄厚,2006 的牛市仍将连续！可编辑资料 - - - 欢迎下载精品名师归纳总结债券价格的打算及影响因素一、运用收入资本化法分析债券价值债券的价格包括内在价值和市场价格,投资者所能分析的只能是债券的内在价值,然后依据分析出的

6、债券内在价值与债券的市场价格的比较,判定出哪支债券的价值被高估从而卖 出、哪支债券的价值被低估从而买入以赚取收益。债券的收入资本化法认为任何资产的内在价值取决于该资产预期的将来现金流的现值。 债券的内在价值就是将来债券利息的现值之和。然后依据债券的内在价值与市场价格是否一样,就可以判定某一债券是否被高估或者被低估了,从而帮忙投资者进行正确的投资决策。所以,打算债券的内在价值成为债券价值分析的核心。（一）零息债券的价值打算由于零息债券是以低于面值的贴现方式发行的,不支付利息, 到期按面值偿仍债券。 所以债券的面值是零息债券唯独的现金流,零息债券的内在价值就是面值的贴现值。即：债券面值可编辑资料

7、- - - 欢迎下载精品名师归纳总结债券内在价值（1折现率）债券到期时间可编辑资料 - - - 欢迎下载精品名师归纳总结（二）固定利息债券的价值打算投资与固定利息债券投资者不仅可以在到期是收回本金（面值）,而且仍可以定期或的固定利息收入。所以债券的将来现金流包括两部分：本金与利息。内在价值为：可编辑资料 - - - 欢迎下载精品名师归纳总结债券内在价值每期利息（1折现率）利息支付时间1债券面值折现率）债券到期时间可编辑资料 - - - 欢迎下载精品名师归纳总结（三）统一公债的内在价值统一公债是一种没有到期日的特殊定息债券。购买统一公债的投资者多获得的现金流是每期可获得的固定利息,且可以无限期的

8、获得这种利息,所以统一公债的内在价值为：可编辑资料 - - - 欢迎下载精品名师归纳总结债券内在价值每期利息（1折现率）利息支付时间每期利息折现率可编辑资料 - - - 欢迎下载精品名师归纳总结假如投资者运算出来的债券内价值大于债券的市场价格就说明该债券被低估了,投资者就可以考虑投资于这种债券。 反之假如运算出来的债券内在价值小雨债券的市场价格就说明这是债券被高估了, 对于投资者来说这就构成了一个卖出信号。只有当债券的内在价值与债可编辑资料 - - - 欢迎下载精品名师归纳总结券的市场价格相等时, 债券价格才处于一个比较合理的水平。实际上市场上的债券价格几乎总是接近于债券的内在价值,否就只要二

9、者之间存在着较大的差异,有时甚至是很小的差异都会被套利者的套利行为所排除,是债券的市场价格最终回来到债券的内在价值上1。二、债券的几个属性如何影响债券的价格债券的价值分析与债券的以下几个属性亲密相关。这些属性分别是： 到期时间、 债券的息票率、债券的可赎回条款、税收待遇、市场的流通性、违约风险、可转换性、可延期性。其中任何一个属性发生变化,都会影响债券的价格。 下面采纳局部均衡分析法,即假定在其他属性不变的情形下,分析某一个属性发生变化对债券价格的影响。（一）到期时间从上面的分析中我们可以发觉：当债券的预期收益率（折现率）上升时,债券的内在价值和市场价格都将下降。当其他条件完全一样时,债券的到

10、期时间越长 ,债券价格的波动幅度越大。但是当到期时间变化时,债券的边际价格变动率递减。例如 ,假定存在 4 种期限分别是 1 年、1 0 年、20 年和 30 年的债券 ,它们的息票率都是 6%, 面值均为 100 元,其他的属性也完全一样。 假如起初这些债券的预期收益率都等于6%,依据内在价值的运算公式可知这4 种债券的内在价值都是100 元。假如相应的预期收益率上升或下降,这 4 种债券的内在价值的变化如下表所示。资料来源： 张亦春郑振龙金融市场学（其次版）,高等训练出版社, 年, 第页,表。上表反映了当预期收益率（折现率）由现在的6%上升到 8%,四种期限的债券的内在价值分别下降 2 元

11、、14 元、20 元和 23 元。反之,当预期收益率由现在的6%下降到 4%,四种期限的债券的内在价值分别上升2 元、16 元、27 元和 35 元。同时, 当预期收益率由现在的6%上升到 8%时, 1 年期和 10 年期的债券的内在价值下降幅度相差12 元, 10 年期和 20 年期的债券的内在价值下降幅度相差6 元,20 年期和 30 年期的债券的内在价值下降幅度相差3 元。可见,由单位期限变动引起的边际价格变动率递减。下面分析随着到期时间的削减同一债券价格的变动情形,即动态的债券价格。当债券息票率等于预期收益率（折现率） 时,投资者资金的时间价值通过利息收入得到补偿。 当息票率低于预期收

12、益率时,券价格的升值中获得资本收益。利息支付不足以补偿资金的时间价值,投资者仍需从债债券内价值与期限之间的关系预 期 收 益 率期限（折现率）年年年年1 具体的套利过程请参考张亦春金融市场学其次版可编辑资料 - - - 欢迎下载精品名师归纳总结例如,几年前发行的某债券的预期收益率和息票率都等于,面值为美元, 现在离到期时间仍有三年时间,预期收益率变为,就此时债券合理的市场价格应当是：可编辑资料 - - - 欢迎下载精品名师归纳总结7018%1708% 21708% 3100018% 3可编辑资料 - - - 欢迎下载精品名师归纳总结一年后,债券价格变为：可编辑资料 - - - 欢迎下载精品名师

13、归纳总结7018%1708% 2100018% 2可编辑资料 - - - 欢迎下载精品名师归纳总结所以, 假如投资者以 美元的价格买入, 这一年投资者获得的资本收益为 （美元）,总收益为 （美元）,持有期收益率为,正好等于预期收益率。可见 ,当债券价格由预期收益率确定的现值打算时,折价债券将会升值,预期的资本收益能够补足息票率与预期收益率的差异,相反,溢价债券的价格将会下跌,资本缺失抵消了较高的利息收入,投资者仍旧获得相当与预期收益率的收益率。本例说明 ,虽然利息收入与资本收益的比重有所不同,不同息票率的债券供应应投资者的收益率是相同的, 当市场上的其他债券的收益率是时,息票率的债券最终供应应

14、 投资者的收益率也是。在一个有效的资本市场上,经过税负调剂和风险因素的调整后,各种债券的整体收益应当是相等的。否就,投资者就会卖掉收益率低的债券,买入收益率高的债券,导致相应价格的下降或上升,直到各种债券收益率相等为止。零息票债券的价格变动有其特殊性。在到期日,债券价格等于面值,到期日之前,由于 资金的时间价值, 债券价格低于面值, 并且随着到期日的接近而趋近于面值。假如利率恒定, 就价格以等于利率值的速度上升。（二）息票率债券的到期时间打算了债券的投资者取得将来现金流的时间,而息票率打算了将来现金流的大小。 在其他属性不变的条件下,债券的息票率越低,债券价格随预期收益率波动的幅度越大。例如,

15、存在种债券,期限均为年,面值为元。唯独的区分是息票率,即它们的息票率分别为、。假如这些债券的预期收益率都是,那么我们可以分别运算出它们的内在价值。假如预期收益率发生了变化 （上升到和下降到）,相应的可以运算出这种债券的新的内在价值。具体结果见下表：债券内在价值（价格）变化与息票率之间的关系息票率预期收益率内在价值变化率内在价值变化率（到）（到） 资料来源：张亦春郑振龙金融市场学 （其次版）,高等训练出版社,年,第页,表。可编辑资料 - - - 欢迎下载精品名师归纳总结从上表中我们可以看出同样的预期收益率变动,无论与收益率上升仍是下降,种债券中息票率最低的债券 （）的内在价值波动幅度最大,而随着

16、息票率的提高,种债券的 内在价值的变化幅度逐步降低。所以,债券是息票率越低,债券价格的波动幅度越大。（三）可赎回条款很多债券在发行时含有可赎回条款,即在肯定时间内发行人有权赎回债券。事实上含有可赎回条款的主要是公司债券,国家一般不再发行这种债券。这是有利于发行人的条款,当预期收益率下降并低于债券的息票率时,债券的发行人能够以更低的成本筹到资金。这种舍弃高息债券、 以低息债券重新融资的行为称为再融资。发行人行使赎回权时, 以赎回价格将债券从投资者手中收回。 初始赎回价格通常设定为债券面值加上年利息,并且随着到期时间的削减而下降, 逐步趋近于面值。尽管债券的赎回价格高于面值,但是,赎回价格的存在制

17、 约了债券市场价格的上升空间,并且增加了投资者的交易成本,所以, 降低了投资者的投资收益率。为此,可赎回债券往往规定了赎回爱护期,即在爱护期内, 发行人不得行使赎回权。这种债券称为有限制的可赎回债券。常见的赎回爱护期是发行后的5 至 10 年。可赎回条款的存在,降低了该类债券的内在价值,并且降低了投资者的实际收益率。一般而言, 息票率越高, 发行人行使赎回权的概率越大, 即投资债券的实际收益率与债券承诺的收益率之间的差额越大。 为补偿被赎回的风险, 这种债券发行时通常有较高的息票率和较高的承诺到期收益率。其中 ,赎回收益率也称为首次赎回收益率 ,它假设公司一旦有权益就执行可赎回条款。但债券的滥

18、价折价发行也会影响公司的赎回决策。假如债券折价较多,价格远低于赎回价格,即使市场利率下降也不会高于赎回价格,公司就不会赎回债券,也即折价债券供应了隐性赎回爱护。反之,溢价债券投资者主要关注赎回收益率,而对折价债券主要关注到期收益率。（四）税收待遇在不同的国家之间,由于实行的法律不同 ,所以不仅不同种类的债券可能享受不同的税收待遇 ,而且同种债券在不同的国家也可能享受不同的税收待遇。债券的税收待遇的关键,在于债券的利息收入是否需要纳税。由于利息收入纳税与否直接影响着投资的实际收益率,所以, 税收待遇成为影响债券的市场价格和收益率的一个重要因素。此外,税收待遇对债券价格和收益率的影响仍表现在贴现债

19、券的价值分析中。对于息票率低的 贴现债券的内在价值而言,由于具有延缓利息税收支付的待遇,它们的税前收益率水平往往低于类似的但没有免税待遇的息票率高的 其他债券,所以,享受免税待遇的债券的内在价值（价格）一般略高于没有免税待遇的债券。（五）流淌性债券的流淌性, 是指债券投资者将手中的债券变现的才能。假如变现的速度很快, 并且没有遭受变现所可能带来的缺失,那么这种债券的流通性就比较高。反之, 假如变现速度很可编辑资料 - - - 欢迎下载精品名师归纳总结慢,或者为了快速变现必需为此承担额外的缺失,那么,这种债券的流淌性就比较慢。 例如, 尽管凡高的作品在世界上享有很高的声誉,但是,假如某保藏家方案

20、在一个小时内出售其收 藏的凡高作品, 那么,他的成交价格肯定大大低于该作品应有的价值。相比之下, 债券的流淌性远远高于上述保藏品。2通常用债券的买卖差价的大小反映债券的流淌性大小。买卖差价较小的债券流淌性比较高。反之, 流淌性较低。这是由于绝大多数的债券的交易发生在债券的经纪人市场。对于经纪人来说, 买卖流淌性高的债券的风险低于流淌性低的债券,所以, 前者的买卖差价小于后者。所以, 在其他条件不变的情形下,债券的流淌性与债券的名义的到期收益率之间呈反比例关系,即流淌性高的债券的到期收益率比较低,反之亦然。相应的,债券的流淌性与债券的内在价值（价格）呈正比例关系。（六）违约风险债券的违约风险是指

21、债券发行人未履行契约的规定支付债券的本金和利息,给债券投资者带来缺失的可能性。 债券评级是反映债券违约风险的重要指标。美国是目前世界上债券市场最发达的国家, 所拥有的债券评级机构也最多。其中, 最闻名的两家是标准普尔公司和穆迪投资者服务公司。 尽管这两家公司的债券评级分类有所不同,但是基本上都将债券分成两类：投资级或投机级。投资级的债券被评定为最高的四个级别。例如：标准普尔公司和目的投资者服务公司分别将,和,四个级别的债券定义为投资级债券,将级以下（包括级）和级以下（包括级）的债券定义为投机级。有时人们把投机级债券称之为垃圾债券。既然债券存在着违约风险,投资者就必定会要求风险补偿,即较高的投资

22、收益率, 违约风险越高,投资者要求的投资收益率应当更高,从而影响债券的价格。（七）可转换性可转换债券的持有者可用来交换肯定数量的一般股股票。每单位债券可换得的股票古树为转换率, 可换得的股票当前价格称为市场转换价值,债券价格与市场转换价值的差额称为转换损益。投资者可以从公司股票的升值中受益。所以, 可转换债券息票率和承诺的到期收益率通常较低。但是,假如从转换中获利,就持有者的实际收益率会大于承诺的收益率。从而会影响债券的价格。（八）可延期性可延期性是一种较新的债券形式。与可赎回债券相比, 它赐予投资者而不是发行者一种终止或连续拥有债券的权益。假如市场利率低于息票利率,投资者将连续拥有债券。反之

23、,假如市场利率上升, 超过了息票利率,投资者将舍弃这种债券,收回资金,投资于其他的收2本文由中心财经高校MBA 训练中心老师、金融学博士杨长汉（笔名杨老金）编写可编辑资料 - - - 欢迎下载精品名师归纳总结益率更高的资产。 这一规定有利于投资者, 所以可延期债券的息票率和承诺的到期收益率较低。而这也会影响债券的价格。可编辑资料 - - - 欢迎下载精品名师归纳总结具体的债券投资策略和上面的分析一样我们这里仍是主要争论国债投资策略。债投资是一门很深奥的学问,完全把握它尚需依靠于投资者学问面的拓展和体会的积存。但是, 这并不意味着国债投资没有任何策略和技巧。 事实上, 经过长期的探究, 人们仍是

24、把握了一些有关国债投资的基本原理,并用它们来制定国债投资的策略。从总体上看,国债投资策略可以分为消极型投资策略和积极型投资策略两种,每位投资者可以依据自己资金来源和用途来挑选适合自己的投资策略。 具体的,在打算投资策略时, 投资者应当考虑自身整体资产与负债的状况以及将来现金流的状况, 以期达到收益性、 安全性与流淌性的正确结合。 一般而言,投资者应在投资前认清自己,明白自己是积极型投资者仍是消极型投资者。 积极型投资者一般情愿花费时间和精力治理他们的投资, 通常他们的投资收益率较高。 而消极型投资者一般只愿花费很少的时间和精力治理他们的投资,通常他们的投资收益率也相应的较低。有一点必需明确,

25、打算投资者类型的关键并不是投资金额的大小, 而是他们情愿花费多少时间和精力来治理自己的投资。对大多数投资者来说, 一般都是消极型投资者, 由于他们都缺少时间和缺乏必要的投资学问。在这里, 我们并不想介绍很深的理论,只是向读者提示几种比较有用的操作方法。一、消极型投资策略消极型投资策略是一种不依靠于市场变化而保持固定收益的投资方法,其目的在于获得稳固的债券利息收入和到期安全收回本金。因此,消极型投资策略也经常被称作保守型投资 策略。在这里我们介绍最简洁的消极型国债投资策略- 购买持有法,并介绍几种建立在此基础上的国债投资技巧。（一）购买持有最简洁的国债投资方法步骤购买持有是最简洁的国债投资策略,

26、其步骤是：在对债券市场上全部的债券进行分析之后,依据自己的爱好和需要, 买进能够满意自己要求的债券,并始终持有到到期兑付之日。在持有期间,并不进行任何买卖活动。优点这种投资策略虽然特别粗略,但却有其自身的好处：（）这种投资策略所带来的收益是固定的,在投资决策的时候就完全知道,不受市场行情变化的影响。它可以完全规避价格风险,保证获得肯定的收益率。（）假如持有的债券收益率较高,同时市场利率没有很大的变动或者逐步降低,就这种投资策略也可以取得相当中意的投资成效。可编辑资料 - - - 欢迎下载精品名师归纳总结（）这种投资策略的交易成本很低。由于中间没有任何买进卖出行为,因而手续费很低,从而也有利于提

27、高收益率。因此,这种购买持有的投资策略比较适用于市场规模较小、流淌性比较差的国债,并且更适用于不熟识市场或者不善于使用各种投资技巧的投资者。留意事项具体在实行这种投资策略时,投资者应留意以下两个方面：（）依据投资者资金的使用状况来挑选适当期限的债券。一般情形下,期限越长的债券,其收益率也往往越高。但是期限越长,对投资资金锁定的要求也就越高,因此最好是依据投资者的可投资资金的年限来挑选债券,使国债的到期日与投资者需要资金的日期相近。（）投资者投资债券的金额也必需由可投资资金的数量来打算。一般在购买持有策略下,投资者不应当利用借入资金来购买债券,也不应当保留剩余资金, 而是最好将全部预备投资的资金

28、投资于债券,这样就能保证获得最大数额的固定收益。缺点购买持有这种投资策略也有其不足之处。（）从本质上看,这是一种比较消极的投资策略。在投资者购进债券后,他可以毫不关怀市场行情的变化, 可以漠视市场上显现的投资机会,因而往往会丢失提高收益率的机会。（）虽然投资者可以获得固定的收益率,但是,这种被锁定的收益率只是名义上的,假如发生通货膨胀, 那么投资者的实际投资收益率就会发生变化,从而使这种投资策略的价值大大下降。特殊是在通货膨胀比较严峻的时候,这种投资策略可能会带来比较大的缺失。最终, 也是最常见的情形是, 由于市场利率的上升, 使得购买持有这种投资策略的收益率相对较低。由于不能准时卖出低收益率

29、的债券,转而购买高收益率的债券。因此,在市场利率上升时,这种策略会带来缺失。但是无论如何,投资者也能得到原先商定的收益率。除了购买持有以外,仍有以下几种常用的消极型国债投资技巧。（二）梯形投资法含义所谓梯形投资法,又称等期投资法,就是每隔一段时间,在国债发行市场认购一批相同期限的债券, 每一段时间都如此,接连不断,这样,投资者在以后的每段时间都可以稳固的获得一笔本息收入。例 Peter的投资策略例 Peter的投资策略Peter在 1992 年 6 月购买了 1992 年发行的 3 年期的债券,在 1993 年 3 月购买了 1993年发行的 3 年期的债券,在 1994 年 4 月购买 19

30、94 年发行的 3 年期债券。这样,在 1995 年 7 月, Peter 就可以收到 1992 年发行的 3 年期债券的本息和,此时, 该 Peter又可以购买 1995 年发行的 3 年期国债,这样,他所持有的三种债券的到期期限又分别为 1 年、 2 年和 3 年。如此滚动下去, Peter 就可以每年得到投资本息和,从而既能够进行再投资,又可以满意流淌性需要。只要 Peter 不停的用每年到期的债券的本息和购买新发行的3 年期债券,就其债券组合的结构就与原先的相一样。优点梯形投资法的优点在于,采纳此种投资方法的投资者能够在每年中得到本金和利息,因而不至于产生很大的流淌性问题,不至于急着卖

31、出尚未到期的债券,从而不能保证收到商定的收益。 同时, 在市场利率发生变化时,梯形投资法下的投资组合的市场价值不会发生很可编辑资料 - - - 欢迎下载精品名师归纳总结大的变化, 因此国债组合的投资收益率也不会发生很大的变化。此外, 这种投资方法每年只进行一次交易,因而交易成本比较低。（三）三角投资法3含义所谓三角投资法,就是利用国债投资期限不同所获本息和也就不同的原理,使得在连续时段内进行的投资具有相同的到期时间, 从而保证在到期时收到预定的本息和。 这个本息和可能已被投资者方案用于某种特定的消费。 三角投资法和梯形投资法的区分在于, 虽然投资者都是在连续时期 （年份）内进行投资,但是,这些

32、在不同时期投资的债券的到期期限是相同的,而不是债券的期限相同。例 Peter 的投资策略Peter 打算在 2000 年进行一次 千禧年 国际旅行,因此,他打算投资国债以便能够确保在千年之交得到所需资金。这样,他可以在1994 年投资 1994 年发行的 5 年期债券,在1996 年购买 1996 年发行的 3 年期债券,在 1997 年购买 1997 年发行的 2 年期债券。这些债券在到期时都能收到预定的本息和,并且都在 1999 年到期, 从而能保证有足够资金来实现 千禧之梦 。特点这种投资方法的特点是, 在不同时期进行的国债投资的期限是递减的,因此被称作三角投资法。它的优点是能获得较固定

33、收益,又能保证到期得到预期的资金以用于特定的目的。二、积极型投资策略利率猜测法 4积极型投资策略,是指投资者通过主动猜测市场利率的变化,采纳抛售一种国债并购买另一种国债的方式来获得差价收益的投资方法。这种投资策略着眼于债券市场价格变化所 带来的资本损益, 其关键在于能够精确猜测市场利率的变化方向及幅度,从而能精确猜测出债券价格的变化方向和幅度,并充分利用市场价格变化来取得差价收益。因此, 这种积极型投资策略一般也被称作利率猜测法。这种方法要求投资者具有丰富的国债投资学问及市场操作体会, 并且要支付相对比较多的交易成本。投资者追求高收益率的剧烈欲望导致了利率猜测法受到众多投资者的欢迎,同时,市场

34、利率的频繁变动也为利率猜测法供应了实践机会。利率猜测法的具体操作步骤是这样的：投资者通过对利率的争论获得有关将来一段时期内利率变化的预期, 然后利用这种预期来调整其持有的债券,期以在利率按其预期变动时能够获得高于市场平均的收益率。因此, 正确猜测利率变化的方向及幅度是利率猜测投资法的前提,而有效的调整所持有的债券就成为利率猜测投资法的主要手段。可编辑资料 - - - 欢迎下载精品名师归纳总结（一）利率猜测及其方法利率的影响因素由前面的分析可知,利率猜测已成为积极型投资策略的核心。但是利率猜测是一项特别复杂的工作。利率作为宏观经济运行中的一个重要变量,其变化受到多方面因素的影响, 并且这些影响因

35、素对利率作用的方向、大小都特别难以判定。从宏观经济的角度看,利率反映了市场资金供求关系的变动状况。在经济进展的不同阶段,市场利率有着不同的表现。在经济连续富强增长时期,企业家开头为了购买机器设备、 原材料、建造工厂和拓展服务等缘由而借款,于是,会显现资金供不应求的状况,借款人会为了日益削减的资金而进行竞争,从而导致利率上升。相反,在经济萧条、市场疲软时期,利率会随着资金需求的削减而下降。利率除了受到整体经济状况的影响之外,仍受到以下几个方面的影响：（1） ）通货膨胀率通货膨胀率是衡量一般价格水平上升的指标。一般而言,在发生通货膨胀时,市场利率会上升, 以抵消通货膨胀造成的资金贬值,保证投资的真

36、实收益率水平。而借款人也会预期到通货膨胀会导致其实际支付的利息的下降,因此, 他会情愿支付较高的名义利率,从而也会导致市场利率水平的上升。（2） ）货币政策货币政策是影响市场利率的重要因素。货币政策的松紧程度将直接影响市场资金的供求状况,从而影响市场利率的变化。一般而言,宽松的货币政策,如增强货币供应量、放松信贷掌握等都将使市场资金的供求关系变得宽松, 从而导致市场利率下降。 相反, 紧的货币政策, 如削减货币供应量, 加强信贷掌握等都将使市场资金的供求关系变得紧急, 从而导致市场利率上升。（3） ）汇率变化在开放的市场条件下,本国货币汇率上升会引起国外资金的流入和对本币的需求上升, 短期内会

37、引起本国利率的上升。相反,本国货币汇率下降会引起外资流出和对本币需求的削减。短期内会引起本国利率下降。我国的利率种类我国的利率体系受到经济进展水平的影响,出现一种多利率并存的格局,各资金市场是分割的,资金在市场间的流淌受到较大的限制。目前,我国主要有以下的两种利率：可编辑资料 - - - 欢迎下载精品名师归纳总结（1） ）官方利率。这是由中国人民银行确定的不同期限或不同类别的存、贷款利率,即管制利率。这是我国金融市场上的主导利率,对整个金融市场,包括债券市场都有较大的影响。（2） ）场外无组织的资金拆借利率由于某些金融机构和工商企业缺乏正常的融资渠道,特殊是非国有企业在信贷上受到限制,使得它们

38、只能通过私下资金的拆借来融资。 由于这些拆借主体的资金来源和资金获得条件都不尽相同, 因而利率特别纷乱。 当然, 在对非国有经济的政策支持和对私下融资的限制、打击下,这种状况会逐步得以改善。在考虑影响国债价格的利率时,应留意分析官方利率和国债回购、同业拆借市场利率。其中, 官方利率变动次数虽然较少,但由于每次变动的幅度都较大,加上它在整个金融市场上的位置, 因而对债券价格的影响是很大的,并且会连续很长的时间。而国债回购、同业拆借市场利率在每个交易日都在变动,且变动幅度比较小, 因而对于债券价格的影响的连续时间不长,程度也不大。投资者在对社会经济运行态势和中心银行货币政策选择作了综合分析后,可尝

39、试对将来市场利率的变动方向和变动幅度做出较为理性的猜测,并据此做出自己的国债投资决策。（二）债券调整策略在猜测了市场利率变化的方向和幅度之后,投资者可以据此对其持有的债券进行重新组合。 这是由于,市场利率将直接打算债券的投资收益率。很明显,债券投资的收益率应当同市场利率亲密相关： 在市场利率上升时, 债券投资的要求收益率也会相应上升,在市场利率下降时, 债券的要求收益率也会相应下降。一般的,在运算债券价格时,我们就直接用市场利率作为贴现率, 对债券的将来现金流进行贴现。因此, 我们可以对市场利率变化和债券价格变化之间的关系做出精确的判定,从而据此来调整持有的债券。调整组合的目的是,在对既定的利

40、率变化方向及其幅度做出预期后,使持有的债券的收益率最大化。这里, 我们不加说明的给出一些调整债券的原就,其中的原理在第七、八章已经有了明确的阐释。1. 由于市场利率与债券的市场价格呈反向变动关系,因此,在市场利率上升时,债券的市场价格会下降, 而在市场利率下降时, 债券的市场价格会上升, 因而前者的正确调整策略是卖出所持有的债券,而后者的正确调整策略是买入债券。例：上交所的 9908 券该券在 2000 年 2 月 28 日的收盘价为 99.38 元,运算得到其相应的到期收益率为3.55%。如 2 月 29 日,市场利率下降到 3.29%,就以 9908 券的价格将上升到101.49 元,上涨

41、了 2.11元。如 2 月 29 日,市场利率上升到 3.81%,就 9908 券的价格将下降到97.38 元,下跌了 2.2元。但是问题在于,债券的种类有很多,它们的期限、票面利率都是各不相同的,那么到底应当挑选哪种类型的债券了？下面两个策略将告知我们如何挑选不同类型（不同期限、 不同票面利率）的债券。2. 债券的期限同债券价格变化之间的关系是有规律可循的：无论债券的票面利率的差别有多大,在市场利率变化相同的情形下,期限越长的债券,其价格变化幅度越大。因此,可编辑资料 - - - 欢迎下载精品名师归纳总结在猜测市场利率下降时,应尽量持有能使价格上升幅度最大的债券,即期限比较长的债券。 也就是

42、说, 在猜测市场利率将下跌时, 应尽量把手中的期限较短的债券转换成期限较长的债券,由于在利率下降相同幅度的情形下,这些债券的价格上升幅度较大。相反, 在猜测市场利率上升时, 如投资者仍想持有债券,就应当持有期限较短的债券, 由于在利率上升相同幅度的情形下,这些债券的价格下降幅度较小,因而风险较小。3. 债券的票面利率同债券的价格变化之间也是有规律可循的：在市场利率变化相同的情形下,息票利率较低的债券所发生的价格变化幅度（价格变化百分比）会比较大,因此,在猜测利率下跌时, 在债券期限相同的情形下,应尽量持有票面利率低的债券,由于这些债券的价格上升幅度（百分比）会比较大。但是这一规律不适用于周年期

43、的债券。因此,我们可以得到有关债券调整策略的总原就：在判定市场利率将下跌时,应尽量持有能使价格上升幅度最大的债券,即期限比较长、票面利率比较低的债券。也就是说,在猜测市场利率将下跌时,应尽量把手中的短期、 高票面利率国债转换成期限较长的、低息票利率的债券,由于在利率下降相同幅度的情形下,这些债券的价格上升幅度较大。反之,如猜测市场利率将上升,就应尽量削减低息票利率、长期限的债券,转而投资高息票利率、短期限的债券,由于这些债券的利息收入高,期限短,因而能够很快的变现, 再购买高利率的新发行债券,同时,这些债券的价格下降幅度也相对较小。需指出的是, 利率猜测法作为一种积极的国债投资方法,虽然能够获得比较高的收益率, 但是这种投资方法是具有很大风险的。一旦利率向相反的方向变动,投资者就可能遭受比较大的缺失, 因此,只对那些熟识市场行情、具有丰富操作体会的人才适用。初学的投资者不相宜采纳此种投资方法。三、其他如干有用的积极型国债投资技巧（一