2022年企业并购财务风险分析开题报告范文.pdf

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1、本科毕业设计（论文）开题报告题目企业并购风险分析及防范对策研究一、论文选题的背景、意义（一）背景近年来，随着经济的快速发展，越来越多的企业选择并购这样一种方式来进行迅速的规模扩张。 并购己经成为企业扩大生产规模，获得先进技术和资源的重要手段。通过并购，企业可以获得协同效应和规模经济；能够得到专门资产；提高市场占有率；进行多元化经营， 降低投资风险；还可以使企业进行合理的避税。但是，由于操作的不规范性和并购行为的盲目性，企业并购每年都会造成大量资金和资源的浪费，给国家、企业和个人带来不同程度的损失。（二）意义从微观上看，企业并购是现代经济生活中企业自我发展的一个重要内容，是市场经济条件下企业资本

2、经营的重要方面。通过并购，企业可以有效实现资源合理配置，扩大生产经营规模，实现整合效应与协同效应，降低交易成本，达到盈利最大化的目的。从宏观上看，并购在推进国有企业改革、减少重复建设、置换社保资金、推动中国经济建设方面都有着明显的优势。但并购行为本身是一柄双刃剑， 并购将会给企业带来管理上的挑战和管理成本的提高。资本增值和利润最大化一直是企业存在的根本目的， 企业的并购活动也必定受这一目的的影响。由于并购过程中蕴藏着诸多可变因素使得企业并购行为的过程、行为的结果具有很大的不确定性和风险性。 在某些情况下， 并购并不能顺利实施下去， 假如对存在的风险防范不力，处理不善， 可能会引发并购活动失败，

3、 从而导致并购企业遭受巨大的经济损失。对于并购风险的研究， 可以降低企业的风险发生的概率，可以使企业趋利避害，有效地减少损失。精品资料 - - - 欢迎下载 - - - - - - - - - - - 欢迎下载 名师归纳 - - - - - - - - - -第 1 页，共 11 页 - - - - - - - - - - 因此，认真分析和预测并购风险，提出科学、合理的防范措施，减少风险的发生，规范并购风险管理， 实现真正意义上的并购双方的双赢，是值得并购双方谨慎对待的一个重要难题。 对于我国企业并购行为的进一步成熟不仅具有理论上的意义，而且更具有十分重大的现实意义。（三）文献综述1、国外关于

4、企业并购问题的研究企业并购在当今世界扮演者越来越重要的角色，从19世纪末英、美等西方国家发生的第一次企业并购高潮算起，历经五次企业并购高潮， 至今已有近百年的历史。企业并购理论也成为目前西方经济学最活跃的研究领域之一，在该领域的研究主要集中在并购动因研究和并购绩效研究两方面，两者共同成为理解企业并购经济合理性和制定公共政策的基础。此外， Steve McGrady（2005）认为世界各地银行业掀起了并购热潮，尽管财务和法律方面在达成某种协议前进行了彻底检查，也采取了相关措施， 但随后的表现相对于同业来说并不成功。在无形资产评估的尽职调查中我们发现，更多关注诸如文化、 领导和改变重点等无形因素可

5、能会增加成功的机会，同时我们也发现一体化的发展计划可以成为改善并购的重要来源。Napo Mafihlo （2006）认为并购是指通过控制另一家公司的股份和资产或者整合资源， 以便对市场进行充分有效的控制。其主要目的是促进企业扩张，允许市场垄断和业务风险多样化。并购主要发生在大型非核心业务公司、清理公司,黑人经济授权计划公司的管理层收购中，特别是在采矿和石油工业以及重组金融服务业当中。 在并购过程中企业特别需要考虑的是法律、税务、会计和财务等方面的问题。2、国内关于企业并购问题的研究（1）企业并购风险定义、种类及特征企业并购是现代经济生活中企业自身发展的一个重要内容，是市场经济条件下企业资本经营

6、的重要方面。 通过企业并购，企业可以有效实现资源的合理配置，扩大生产经营规模， 实现整合效应和协同效应， 降低交易成本， 达到盈利最大化的目的。伴随着经济全球化， 企业并购也一次又一次掀起了热潮，各行各业都弥漫着并购的气息，作为企业资产重组的一种重要形式， 作为企业成长的一种方式，精品资料 - - - 欢迎下载 - - - - - - - - - - - 欢迎下载 名师归纳 - - - - - - - - - -第 2 页，共 11 页 - - - - - - - - - - 它在给企业带来机遇和盈利的同时，却也蕴藏着巨大的风险。 然而对企业并购风险的界定、种类及特征各位学者有着自己不同的见解

7、。胥朝阳（2004）认为，企业并购风险是指企业在并购活动中达不到预先设定目标的可能性以及由此给企业正常经营和管理所带来的影响程度。按风险的成因可以分为产业风险、 财务风险、法律风险、信息风险、 市场风险、政府行为风险；按风险的表现形式可以分为并购失败、并购后企业绩效下滑、 并购后的出售与分离；按风险可否投保可以分为静态风险和动态风险。企业并购风险具有长期性、动态性、层次性、潜伏性、传导性和多源性等特征。高红梅（2006）指出企业并购风险是指由于外部环境的不确定性，并购项目的难度与复杂性， 以及并购方自身能力与实力的有限性，而导致企业并购活动达不到预期目标的可能性及其后果。并把并购风险分为三大类

8、， 即战略风险、 交易风险和整合风险， 其中战略风险包括政策风险、 体制风险，产业风险和法律风险。刘慧颖（2007）认为，企业并购风险是指企业在并购活动中达不到预先设定目标的可能性以及由此给企业正常经营管理所带来的影响程度，是企业并购活动所面临的各种风险的集合。 根据企业并购活动通常所要涉及的各个要素环节以及并购操作流程， 将常见的并购风险大致划分为以下几大类别：并购前的风险、 并购中的风险和并购后的风险。具体来讲，并购前的风险包括：战略选择风险、体制风险、法律风险、投资风险；并购中的风险包括：估价风险、融资风险、支付方式风险； 并购后的风险包括： 经营风险和整合风险。 与一般经营活动当中的风

9、险相比，企业并购风险具有普遍性、 长期性、差异性、潜伏性、动态性、传导性、层次性、多源性等特征。（2）企业并购各阶段的风险分析国内学者研究发现企业并购的各个阶段由于其自身的特点，它存在的风险是不相同的，于是各学者根据企业并购阶段的划分针对每一个阶段的特殊性对其存在的风险进行分析。张新华（2008）指出企业并购前风险主要包括法律风险：各国关于并购的法律法规的细则一般都通过增加并购成本而提高并购难度；反垄断风险：此风险一旦发生就会使并购的可能性下降，甚至使并购计划失败。 企业并购中风险主要包括信息风险： 这是在我国实施并购的最大风险；融资风险： 企业并购需要大量的精品资料 - - - 欢迎下载 -

10、 - - - - - - - - - - 欢迎下载 名师归纳 - - - - - - - - - -第 3 页，共 11 页 - - - - - - - - - - 资金， 所以并购决策会同时对企业资金规模和资本结构产生重大影响；资产风险：并购资产的不确定性影响其在购入企业的作用；劳动力风险：被并购企业的人力资源状况对购入企业的影响。 企业并购后风险主要包括： 人事整合风险： 两家企业合并势必会发生同一职位有两位员工的窘境；文化整合风险： 文化冲突对并购后新企业的经营过程及经济效益产生不可低估的影响，制约企业经营的整体效益和企业的顺利发展； 市场风险： 并购后市场的变化会给企业造成一定的风险；

11、财务风险：被并购企业财务报表的真实性以及并购后企业在资金融通、经营状况等方面可能产生的风险。崔莉（2009）分析认为企业并购前风险主要包括目标企业选择风险：企业所要进入的行业现状及前景， 对企业未来的发展尤为重要， 产业前景的不完全确定性会给并购后的企业发展带来一定的风险；目标企业价值评估风险： 目标企业的估价取决于并购企业对未来自由现金流量和时间的预测，对目标企业的价值评估可能因预测不当而不够准确。 企业并购中风险主要包括谈判风险： 由于谈判力量、信息不对称、 并购市场不成熟等原因， 导致交易条件对并购方不利，从而导致并购方在今后的经营发展中面临很大风险；并购后的风险主要包括人事冲突风险：由

12、于并购后缺乏有效的人事整合， 激发了并购企业员工的守旧思想和目标企业员工的恋旧情结之间的矛盾， 直接导致人事冲突， 造成员工流失和企业凝聚力的降低；文化冲突风险： 由于并购双方企业文化不能融合而产生文化冲突，最终导致并购不能受到预期效果的风险。高霞（2009）指出企业并购前风险主要包括战略决策风险：是指并购方做出收购的战略决策时所出现的方向性错误，从一定程度上说， 并购战略的正确与否直接关系到企业并购成败； 法律风险：是指在企业并购的过程中可能受到法律的制约而存在的风险， 并购活动中， 都会相应的涉及到法律法规及其细则，如反垄断法、公平交易法、 公司法等；投资风险：并购是企业进行向外投资的一种

13、行为，一般对外投资就需要很多的资金投入，为了取得高的回报， 这种投入必然面临着高风险。企业并购中风险主要包括融资风险：指在筹集并购资金过程中所采取的方式增大了自身的财务风险。 并购活动无论采用哪种融资途径，均存在着一定程度的融资风险， 其突出表现是企业并购资金的短缺和融资成本的上升；并购支付方式的风险： 并购是一种投资行为， 有多种不同的支付方式， 无论采用何种支付精品资料 - - - 欢迎下载 - - - - - - - - - - - 欢迎下载 名师归纳 - - - - - - - - - -第 4 页，共 11 页 - - - - - - - - - - 方式都存在一定的风险； 信息不对

14、称风险： 指的是企业在收购兼并的过程中对并购企业的了解与目标企业的股东和管理层相比可能存在严重的信息不对称行为；企业并购后风险主要包括：人力资源整合风险：并购可能意味着彻底对所有权、地位的转变， 加上人力资源是能动资产， 具有不确定性， 这二者的作用很容易影响人力资源在整合过程中发生变化；企业文化整合风险： 一般而言， 不论何种企业进行并购， 都存在并购企业与目标企业之间的文化差异，并购后文化不能恰当融合而导致两种文化的剧烈冲突与抵制，其结果实现预期目标比预想的更加困难，可能需要更长的时间完成，甚至导致企业并购以失败告终；经营整合风险：是指企业并购后没有使得整个企业产生经营协同效应、财务协同效

15、应、 管理协同效应和市场份额效应， 难以实现规模经济与优势互补，或者并购后规模过大， 管理跨度过大而产生规模不经济， 不能产生经济效益， 而未能达到并购预期目标而产生的风险。（3）企业并购风险的防范对策从企业并购各阶段的风险分析可以看出，企业并购风险不仅存在并购前的法律风险、战略决策风险等，也有并购实施阶段的融资风险、信息不对称风险等，以及并购后的文化和人事整合风险。针对这些风险， 各学者提出了自己的防范对策和建议。赵孝卫（2003）指出：并购筹划阶段的风险防范。这一阶段主要是制定并购战略，给出具体的计划， 该阶段风险控制的要点是对目标企业的选择和并购方式的选择风险的防范。 并购实施阶段的风险

16、防范。 首先运用一定的方法来确并购自己需求总量定。其次，确定合适的筹资方式组合。并购完成阶段的风险防范首先应查找购并以前目标公司与收购公司之间存在的不融合现象，分析这种不融合造成的影响及产生的原因， 然后针对一些突出的问题进行整合。 一般来说，公司购并的整合内容主要包括资产、组织、技术、人力资源和企业文化等。张永力（ 2004）提出：采用恰当的收购估价模型合理确定目标企业的价值降低估价风险。 从时间上和数量上保证并购资金的取得以降低融资风险。通过建立流动性资产组合进行流动性风险管理。增强杠杆收购中目标企业带来现金流量的稳定性降低杠杆收购偿债风险。对法律风险并购企业必须在并购之前做好充分准备，比

17、较完整的了解和掌握涉及并购的有关法律法规来做到水到渠精品资料 - - - 欢迎下载 - - - - - - - - - - - 欢迎下载 名师归纳 - - - - - - - - - -第 5 页，共 11 页 - - - - - - - - - - 成。朱伽颖（2010）认为：密切关注国际国内宏观经济形势，掌握各国政策的最新动向。 建立科学的风险管理机制。慎重选择并购目标和并购方式。与专业中介机构合作。重视整合工作。总之，从以上众多学者对于企业并购风险问题的研究成果来看，世界各国对企业并购风险问题非常关注。 对此，我们要有一定深度的认识。 本综述根据国内外各位学者对于企业并购风险定义、种类及

18、特征的描述， 转述其对企业并购风险分析以及企业并购风险防范对策的研究的成果，使大家对于目前国内在这个领域的研究及其成果有一个较为全面的认识。通过阅读、研究国内外专家学者的理论研究，我们可以发现在该领域的研究还存在以下几个方面的问题： 在对企业并购风险的界定问题上，得不到很好的统一。在并购风险分析问题研究方面，大多数都只是针对企业并购现状提出存在的风险而没有具体分层次来分析。在企业并购风险问题的研究中，大多数学者都是笼统地对各个风险单独进行防范对策的研究，而没有将其分阶段进行归类整理。 正因为国内外专家学者在企业并购风险问题研究上还存在上述问题，所以，就有了该篇论文。 在写作本论文的时候， 笔者

19、主要从企业并购风险的定义的界定入手， 归纳其种类及特征，然后对企业并购存在的风险按阶段进行分类整理分析，并在此基础上提出相应的解决方案。二、研究的基本内容与拟解决的主要问题：（一）研究的基本内容：1、企业并购风险定义、种类及特征。本部分首先介绍了企业并购风险的定义，然后分别介绍了其种类及特征；2、企业并购各阶段的风险分析。本部分按照前部分当中对企业并购风险种类的划分，分阶段对企业并购存在的风险进行分析；3、企业并购风险的防范对策。本部分针对前部分所分析出来的风险提出了切实有效的防范对策和建议。（二）拟解决的主要问题：1、笔者所设定的企业并购各阶段中风险的分析。按照企业并购风险阶段的划分，逐一对

20、其存在的风险进行分析总结；精品资料 - - - 欢迎下载 - - - - - - - - - - - 欢迎下载 名师归纳 - - - - - - - - - -第 6 页，共 11 页 - - - - - - - - - - 2、笔者所提出的企业并购风险防范对策是否具有现实意义。三、研究的方法与技术路线：（一）研究方法：1、文献研究法。首先对于国内外关于企业并购的理论文献进行广泛阅读，了解掌握国内外相关理论动态打好理论基础。2、规范研究法。规范分析主要集中在企业并购风险定义的界定和企业并购风险防范对策建议上。3、案例分析法。本文在前面部分主要从理论分析的角度对企业并购存在的风险进行了系统分析，

21、 之后在理论探讨的基础上， 通过并购案例进行了深入的分析， 有助于理论分析的结果运用于实践， 实现了理论分析与案例分析的有机统一。（二）技术路线：四、研究的总体安排与进度：完成毕业论文选题完成文献综述、开题报告及外文翻译完成毕业论文初稿引言企业并购风险的定义、种类及特征企业并购风险的防范对策企业并购各阶段的风险分析总结企业并购风险的界定企业并购风险的特征企业并购风险的种类完成阶段的风险防范实施阶段的风险防范实施阶段的风险分析筹划阶段的风险防范完成阶段的风险分析筹划阶段的风险分析精品资料 - - - 欢迎下载 - - - - - - - - - - - 欢迎下载 名师归纳 - - - - - -

22、 - - - -第 7 页，共 11 页 - - - - - - - - - - 毕业实习，修改论文毕业论文定稿五、主要参考文献：1 胥朝阳 . 企业并购的风险管理研究. 武汉大学硕士论文 ,2004:P36-45.2 高红梅 . 企业并购风险分析与防范. 沈阳工业大学硕士论文 ,2006:P10-18.3 刘慧颖 . 企业并购风险研究 . 东北财经大学硕士论文 ,2007:P9-13.4 张新华 . 企业并购风险分析及对策. 山东行政学院山东省经济管理干部学院学报,2008(6) :P2-3.5 崔莉. 企业并购风险防范研究 . 经济与法 ,2009(12):P268-269.6 高霞. 民

23、营企业并购风险及防范研究. 西北大学硕士论文 ,2009:P32-51.7 赵珊, 李衍军 . 如何化解企业并购风险 . 经济师 ,2004(12):P15-20.8 张永力 . 企业并购风险及防范 . 商业经济 ,2004(5):P113-P115.9 朱伽颖 . 企业并购风险及风险管理 . 管理观察 ,2010(1):P13-P19.10 赵敏. 企业并购的风险及并购后的整合. 商业经济与管理 ,2005(5):P27-32.11 李传军 . 企业并购风险分析及其防范. 科技情报开发与经济,2006(10): P198-199.12 郝晓雁 , 骈永富 . 企业并购风险分析 . 经济与管理

24、 ,2004(3):P13-15.13 王丽萍 . 浅谈兼并筹资的风险及防范. 工业技术经济 ,2004(23):P36-37.14 李凤芝 , 张云辉 . 黑龙江省企业跨国并购的风险及防范. 科技与管理, 2008(5):P163-165.15 汪崴. 企业并购风险分析与防范 . 现代商业 ,2008(14):P33-36.16 王建光 , 王艳. 简析企业并购风险及其规避. 商业经济 ,2005(9):P47-48.17 王芬 , 吴文波 . 企业并购中的财务风险及其规避. 财税金融 ,2005(12): P142-143.18 肖莹. 企业并购中的风险浅析 . 企业家天地 ,2007(7

25、):P111-115.19 王幸芳 . 我国企业并购及财务风险回避. 新疆农垦经济 ,2006(4):P79-80.20 冯静. 财务杠杆与财务风险防范 . 商业研究 ,2004(18):P121-122.21 Steve McGrady,2005 “Extending due diligence to improve mergers and a cquisitions”. Bank Accounting & Finance. Napo Mafihlo,2006” Reasons for failure in mergers and acquisitions”. MBA papers of K

26、wazul精品资料 - - - 欢迎下载 - - - - - - - - - - - 欢迎下载 名师归纳 - - - - - - - - - -第 8 页，共 11 页 - - - - - - - - - - u University. 企业并购财务风险分析一、研究的背景和意义随着经济全球化的发展， 世界各国的企业纷纷掀起了一股并购的浪潮，或是强强联合； 或是被并购方引进外资， 背靠大树好乘凉； 或是跨国并购本土企业以进军该国市场等。 并购是企业通过市场获得对自己发展有利的各种资源，不断扩大市场份额的重要形式， 它是企业主动和有选择的有偿合并，可以使企业走上多元化发展之路。 近几年，我国社会主

27、义市场经济体制日益完善，在市场经济的不断发展中，我国一些实力雄厚的企业开始思索如何快速扩大生产规模，如何走出国门向世界发展，其中首选的方式是企业并购。 然而， 企业并购的效果究竟如何？这中间成功的又有多少呢？导致并购活动失败的原因有很多，但财务风险是尤为重要的一个因素。企业并购的财务风险，是指在一定时期内，为并购融资或因兼并背负债务，而使企业发生财务危机的可能性。本文通过对“联想并购IBM”期间财务风险方面的研究，希望能对我国企业并购有所帮助，使企业并购成为资本增长和社会资源有效配置的重要方式，发挥并购在我国经济发展和企业改制中不可磨灭的作用。二、文献综述企业并购是一种投资行为， 不可避免的会

28、产生各种风险，其中，财务风险贯穿于并购行为的始终， 是影响企业并购成败的关键因素。由于并购在商业实务界的流行，理论界对其进行了广泛而深入的研究。（一）国内研究综述国内的一般观点认为企业并购财务风险是指由于并购定价、融资、支付等各项财务决策锁引起的企业财务状况恶化或财务成果损失的不确定性，是并购价值与价值实现严重负偏离二导致的企业财务困境和财务危机。周亮（2006）认为，企业并购的财务风险是指企业在一定时期内，为并购融资或因兼并背负债务，而使企业发生财务危机的可能性。王会恒、高伟（2007）提出充分重视并购前调查, 改善信息不对称状况, 采用合适的价值评估方法, 审慎评估目标企业的价值。 钱成(

29、2006) 重点介绍了企业并购中目标企业价值评估模型现金流量折现模型，对其原理及主要参数的确定予以详细的介绍。（二）国外研究综述国外对企业并购财务风险的认识与国内有相同之处，也有不同点。. Borghese，. Borghese(2001) 认为并购双方的战略及组织适应性差，缺乏有效的整合计划是并购财务风险产生的主要原因。. Mirvis(1992)认为企业并购失败的原因有两点：首先，从战略目标上讲，精品资料 - - - 欢迎下载 - - - - - - - - - - - 欢迎下载 名师归纳 - - - - - - - - - -第 9 页，共 11 页 - - - - - - - - -

30、- 并购的目标企业的业务与自身的互补性不强，匹配性不好， 无法产生较大的协同效应。其次，并购中对财务风险的关注度不足，没有合适可靠的财务风险管理策略。总体而言，国外企业兼并的实践开展的很早，自上个世纪初就掀起了五次兼并浪潮，因此西方企业和学者对并购的研究比国内要深入，在确认、评估和控制并购风险问题上有较多的经验。 但随着中国市场经济的发展， 国内企业并购活动逐渐增多，中国对于企业并购的研究还有着深远的发展。本文对企业并购的理论和案例的全面分析， 希望有助于企业对并购过程中的财务风险有系统、理性的认识，并采取相应的防范于控制措施，有效的减少不必要的损失。三、研究的主要内容和方法本文主要从企业并购

31、财务风险的概念及产生的原因出发，结合财务风险的种类对案例进行理性分析， 认真分析风险的成因， 采取相应的风险防范措施， 不断提高识别风险和管理风险的能力，努力把风险控制在可以承受的范围内。第一部分 : 首先对企业并购的定义、 并购动因和并购的基本过程做简单介绍。第二部分 : 研究国内外学者的理论，对“企业并购的财务风险”做出定义。并在此基础上对并购财务风险的来源上进行简单的探讨。第三部分 : 详细论述财务风险的类别： 目标企业价值评估风险、 流动性风险、融资风险、支付风险。第四部分 : 对联想并购 IBM案例进行全面、整体的分析。第五部分 : 结合理论和案例的分析，对企业并购的财务风险提出防范

32、和控制的措施和方案。文章的研究方法主要是理论分析与案例分析。本文通过运用理论和案例相结合进行研究，阐明企业并购财务风险并提出防范对策，并得出研究结论。四、主要参考文献1 朱朝华 . 我国企业并购过程中的财务风险分析J.哈尔滨商业大学学报( 社会科学版 ),2002(06).2 郑慧, 时杰. 企业并购财务问题分析 J. 黑龙江财专学报 ,2001(02).3 王会恒 , 高伟. 企业并购财务风险分析及控制J. 财会通讯 ,2007(07).4 周亮. 企业并购的财务风险及对策J.北方经济 ,2006(10).5 张维, 齐安甜 . 企业并购理论研究评述 J.南开管理评论 ,2002(02).6

33、 叶会, 李善民 . 企业并购理论综述 J.广东金融学院学报 ,2008(01).7 张应杰 . 企业并购中的财务风险分析及控制J.财会月刊 ,2005(06).8 胡 海岩 .TCL、联 想 、京东 方海外并 购中的财 技比较 J.中国企业家,2005(12).9 于 兆 吉 . 我 国企 业并 购 的 动 因 及存 在问 题 的 探讨 J.财 经 问 题研精品资料 - - - 欢迎下载 - - - - - - - - - - - 欢迎下载 名师归纳 - - - - - - - - - -第 10 页，共 11 页 - - - - - - - - - - 究,2002(12)10 惠金礼 .

34、 并购中财务整合的内容及风险分析J. 会计之友 ,2006(08).11 徐宁等 . 联想跨国并购中的融资策略分析J. 商场现代化 ,2007(21).12 肖 宁 , 郭 明 曦 . 企 业 并 购 中 的 财 务 风 险 及 其 防 范 J.生 产 力 研究,2008(06).13 初叶萍 , 胡艳 . 企业并购风险识别及决策支持系统的初步框架设计J.技术经济与管理研究 ,2003(05).14 单宝 . 中国企业跨国并购热中的风险因素及其规避措施J. 生产力研究,2007(03).15Stephen ,Randolph W. Westerfield,Jeffrey FJaffe Corporate FinanceM.Beijing:China Machine Press，2002五、研究进度1、2012年 12月2013 年 2 月 收集资料，查阅文献2、2013年 2月2013 年 3 月 1 日 撰写开题报告3、2013年 3月2013 年 4 月 10 日 撰写论文初稿4、2013年 4月2013 年 4 月 30 日 修改初稿，确定终稿精品资料 - - - 欢迎下载 - - - - - - - - - - - 欢迎下载 名师归纳 - - - - - - - - - -第 11 页，共 11 页 - - - - - - - - - -