我国资产证券化发展现状及困境分析(共8页).doc

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1、精选优质文档-倾情为你奉上我国资产证券化发展现状及困境分析 摘要资产证券化产品在国外发展得如火如荼，已经成为债券市场中最重要的一员，但是，在我国目前还处于起步阶段。文章通过对比国?韧庾什?证券化发展现状，指出我国资产证券化业务存在的主要问题：法律制度不健全、市场环境不成熟和人才资源匮乏，并提出了相应的对策。 关键词资产证券化；发展现状；困境分析 中图分类号F830.91文献标识码A文章编号1007-7723(2007)07-0011-0003 资产证券化(asset-backed securities，简称ABS)是指发起人将缺乏流动性，但又可以在未来产生稳定的可预见现金流的资产组建资产池(即

2、基础资产)，出售给特定的发行人，或者将该基础资产信托给特定的受托人，通过创立一种以该基础资产产生的未来现金流为支持的一种金融工具或权利凭证(即资产支持证券)，在金融市场上出售变现该资产支持证券的一种融资手段。 一、资产证券化在国外的发展状况 资产证券化起源于上世纪60代末美国的住宅抵押贷款市场。1968年，美国政府国民抵押协会首次公开发行过手证券，从此开启了全球资产证券化之先河。在美国，截至2005年三季度，资产支持证券余额占美国债券市场全部债券余额的31，当年发行量占到了债券总发行额的54。美国债券市场协会预计，2005年全年的资产支持债券将会突破1万亿美元。欧洲的证券化产品在2005年亦达

3、到了历史新高，截至2005年三季度，发行总量已达到1962亿欧元。 资产证券化作为一种重要的融资工具，可以进入基础资产池的资产品类非常丰富，包括汽车消费贷款、学生贷款、信用卡应收款证券化、贸易应收款证券化、设备租赁费证券化、基础设施收费证券化、保费收入证券化等等。资产证券化产品在美国这样的成熟市场依然保持高速增长，2005年三季度ABS的发行量同比增长近23。 资产证券化现已成为国际资本市场上发展最快、最具活力的一种金融产品，在世界许多国家得到了广泛的实施和应用。亚太地区的资产证券化始于上世纪90年代，日本和澳大利亚处于相对领先的位置，接下来是韩国。据销售收益权专项资产管理计划标准普尔估计，今

4、后几年内亚太地区的市场潜力将以25的速度增长。 二、我国资产证券化的发展现状 尽管资产证券化在国外发展得如火如荼，但是在我国却经历了漫长的等待。直到2006年初，酝酿了长达十年之久的资产证券化试点才面世。 2005年12月15日，中国人民银行批准国家开发银行、中国建设银行两家信贷资产证券化试点单位，在银行间债券市场发行资产支持证券。开行作为发起人委托中诚信托获准发行不超过43亿元的信贷资产支持证券；建行作为发起人委托中信信托发行不超过31亿元的个人住房抵押贷款支持证券。 同时，在非信贷资产证券化方面，中金推出的“联通CDMA网络租赁收益计划”和广发证券推出的“莞深高速公路收费收益权管理计划”，

5、东方证券推出的“远东租赁资产支持收益专项资产管理计划”，招商证券推出的“华能澜沧江水电收益专项管理计划”，都预示着企业通过资产证券化获得直接融资的渠道已经开闸。 到目前为止，经过一年半的发展，资产证券化市场包括三只由银行发起的信贷资产证券化产品、九只由券商发起的专项管理计划产品、万达集团发行的跨国CMBS产品、深国投推出的准ABS信托产品、两只不良资产证券化产品以及一只准REITs产品。涵盖行业主要集中在银行、电信、交通、电力、地产等。产品期限从0.18年到5.34年不等，其收益率也从2.29到5各异。总体上看，发行数量和发行规模极其有限，并且增速缓慢。 截至2007年4月，我国资产证券化市场

6、规模达到478亿，但是从2006年9月开始基本没有新增，无论是企业资产证券化还是信贷资产证券化都停止发行或者发行失败。 三、我国资产证券化的发展困境分析 但是实际上，信贷资产证券化对促进资本市场发展、满足企业融资需求、改善商业银行资产流动性、分散贷款风险、提高资本充足率都具有重要意义。对于非信贷资产证券化，由于是以企业拥有的能够产生可预测现金流的基础资产而非企业的整体信用作为支持，因此证券化产品的信用级别往往优于企业的整体信用，从而有利于降低企业融资成本，大型电信、电力、铁路、城市投资、基础设施建设等企业均有通过资产证券化产品进行融资的需求。笔者认为造成目前我国资产证券化市场困境的主要因素包括

7、： (一)法律制度不健全 尽管央行和银监会先后颁布了信贷资产证券化试点管理办法和金融机构信贷资产证券化试点监督管理办法，但两个办法仅仅是部门规章，立法的层次不够高，导致目前我国在资产证券化相关法律方面仍相当不健全，主要表现在： 1资产真实销售无法得到法律保障。资产的真实销售是资产证券化产品能否顺利销售的主要条件之一，只有做到资产的真实销售才能使被证券化的基础资产的风险与发起人的破产风险相分离，以确保资产证券持有人的收益安全。也就是发起人将资产销售给买方，当资产转移之后，发起人对资产将不再享有权利和义务，买方将作为新的资产所有者独立承担权利和义务。而这种基础资产的转移，必然涉及到合同法和民法通则

8、中关于通知原债务人的要求，一旦基础资产池规模较大就必然涉及众多债务人，这样告知所有债务人并征得其同意难度就相当大，无形中为资产池的构建设置了障碍。 2特殊目的载体(SPV)的法律地位问题还未解决。SPV是资产证券化产品的重大创新，它作为交易载体，是专门为资产证券化而设立的，连接原始权益人与投资者之间的纽带，从而实现破产隔离的效果。但是SPV的设立与我国现行公司法中有关公司设立的条件有矛盾。由于SPV是一个虚拟载体，主要用途就是将销售资产虚拟地移入SPV内，以达到破产隔离保护的目的，本身并没有固定的生产场所和必要的生产经营条件，也没有注册资金的要求，假如要成立满足现行公司法要求的SPV，必然增加

9、SPV的设立成本，从而阻碍SPV的设立，最终阻碍资产证券化产品的顺利运作。 (二)市场环境不成熟 1会计和税收政策的不配套。资产证券化过程是一个相当复杂的过程，涉及众多会计主体，再加上我国资产证券化产品刚刚起步，相应的会计和税收政策还未配套，导致类似资产证券化的收入和收益损失是列入资产负债表还是列入损益表等会计问题。另外，由于资产证券化交易频繁，且交易涉及的金额巨大，在每个交易环节征收营业税和印花税，必将大大增加税收成本。无疑加大了资产证券化的成本。因此，这就需要专门制定针对资产证券化交易的会计准则和税收制度。 2产品需求主体的不成熟。需求决定了一种金融产品能否顺利推广，资产证券化产品也是如此

10、。目前，我国只允许少数机构投资者参与资产证券化产品的买卖，而且在买卖额度上进行了严格限制。市场需求的?A弱导致目前资产证券化产品发行失败，例如2007年第一期开元信贷资产支持证券发行收入数额未能达到最低募集资金额，导致证券发行失败。所以，只有允许商业银行、基金、保险基金、养老基金、信托基金等主要资金供应方都参与进来，才能确保稳定的资金供给，推动资产证券化产品的顺利发行和活跃交易。 (三)专业人员匮乏 资产证券化是一项技术性强、专业程度高、程序复杂的融资工具，它涉及金融、证券、房地产、评估、财务、会计、税务、法律、评级等多个专业，实行资产证券化需要建立一支高素质的人才队伍，再加上我国资产证券化业

11、务刚刚起步，经验缺乏，导致目前我国精通资产证券化的专业人才极端缺乏，成为阻碍此项业务快速发展的瓶颈。 四、对 策 (一)建立健全与资产证券化相关的法律制度 资产证券化产品市场操作涉及面广，涉及主体繁多，所以不仅需要制定专门的资产证券化法，还要完善与资产证券化法相匹配的相关法律制度，包括公司法证券法信托法破产法合同法会计法税法的补充与调整等，建立一整套完善的资产证券化法律体系。有了这些法律制度做保证，可妥善解决资产的真实销售、破产隔离、SPV问题、会计处理、税务处理等一系列现在面临的疑难杂症，从而为资产证券化业务的蓬勃发展保驾护航。 (二)建立和完善资产证券化产品的市场供需体系 通过大力发展消费

12、信贷业务，不断扩大我国住房抵押贷款、汽车抵押贷款等消费贷款，为资产证券化业务提供资产保证，并使之标准化、规范化，以利于满足证券化资产的同质性要求。 鼓励有稳定现金流的企业，尤其是电厂、电信、高速公路、供热供气等大企业进行资产证券化业务试点，为企业创造直接融资的新渠道，市场只有在发展中才能发展，同时也可以帮助企业降低财务成本。 进一步完善和发展资本市场，大力培育机构投资者，在强化监管的前提下对某些政策、法规作适当的调整，逐步允许商业银行、保险资金、养老基金、信托基金等机构投资者参与资产证券化市场，并不断增加投资额度。 政府要加大扶持力度。政府应积极推动、大力支持，制订必要的优惠政策和有关法律法规监管体系，建立高效、规范、安全的市场体系与交易规则，以吸引中外投资者参与。 (三)加大人才培养力度 尽管资产证券化产品在我国尚属于新兴业务，但在发达国家已经比较成熟，所以可以通过交流、合作培养等模式加大人才培养力度，同时也可以考虑从发达国家和地区引进具备丰富理论知识和实践经验的专家，来提高我国资产证券化从业人员的水平。专心-专注-专业