破解小微企业融资困境的实证研究_基于互联网金融视角_贾昱宁.docx

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1、 中国物价 2015.6 金融市场与资产价格 破解小微企业融资困境的实证研宄 基于互联网金融视角 贾昱宁 摘要：小微企业对国民经济发展具宥重要意义。如何破解其融资困境是我国经济 “ 新常态 ” 背景下而临的一火难题。 本文将小型企业与微型企业进行 R分 .通过实证研究 .指出二者 M然宥一定相似性 .但受资金成本、不同期限的贷款可得额 度的影响宥所不同。在此基础上本文分析了利用互联网金融破解小微企业融资困境的优势 .并提出政策建议。 关键词：小微企业融资困境互联网金融 一、引言 我国小微企业数量庞大，是国民经济的重要支 柱，也是经济持续稳定增长的坚实基础。据全国工 商总局统计，截至 2013年

2、年底，全国各类企业总数 为 1527. 84万户。其中，小微企业 1169. 87万户，约 占 76. 57%。同时，小微企业在促进就业、解决民生 问题、推动经济增长等方面发挥着重要作用。 但由于小微企业自身的弱质性，即企业规模小、 信息获取难、抵押不足等因素，以及其逆向选择和 道德风险等原因，当前我国的小微企业面临着严重 的融资约束 （ 罗荷花，李明贤， 2014)。在相关理论 研宄方面，小微企业融资困境 成因的主流观点是其 信息不对称。根据信贷配给理论 （ Credit Rationing)， Stigliz、 Weiss (1981)认为，银企间的信息不对称引 发的逆向选择与道德风险问题

3、使部分借款者被排斥 在信贷市场之外，无论其愿意支付多高的利息都无 法得到贷款。唐青松 （ 2012)也指出，由于我国小 微企业自身缺陷，民间借贷利率高、风险大以及商 业银行体系对小微企业的 “ 惜贷 ” 现象，小微贷款 举 步 维 艰 。 George A. Akerlof ( 1970)、贺力平 (1999)等人均对这一问题进行过深入探讨。殷孟 波 、翁舟杰、梁丹 （ 2008)对中小企业融资难问题 的相关理论进行了汇总，按侧重点归纳为银行市场 结构论、所有制歧视论、企业规模歧视论和外环境 缺陷论，提出租值耗散模型，并指出前述理论与经 典的信贷配给模型只是同一个问题的不同方面。 然而，以往研

4、宄中常将中小型企业放在一起研 宄，或常将小型企业与微型企业、个体工商户等混 为一谈。实际上，中小企业千差万别，资产总额从 上千万到几万元不等，在员工人数、盈利能力等方 面也有较大差异，从而影响研宄的准确性。 这一问题在学术界已引起了广泛关注。有专家 建议增加微型企业类别，把雇员人数在 10人以下的 小企业从中小企业中独立出来加以研宄。故将微型 企业界定为企业雇员人数小于 10人、产权和经营权 高度统一、产品种类单一、市场占有率很低或只在 小范围有较高市场份额、规模组织小的企业组织。 在这种划分之下，小微企业中的微型企业面临 更为严重的融资困境。对此，谢平、邹传伟 （ 2012) 提出，可能出现

5、既不同于商业银行间接融资、也不 同于资本市场直接融资的第三种融资模式，即 “ 互 联网金融模式规模更小的小微企业处于资金需求 的长尾，往往会被传统商业银行体系忽略。而互联 网金融为破解小微企业融资困境提供了新思路（王 馨， 2014)。徐洁等人 （ 2012)从理论上分析了互联 * 2014年天津市人学生创新创业训练计划项基于互联网金融的小微企业新型创业产业链构建研宄 一 以人学生创业为例部分成果，项 H 编号 :201410055242。 C9 金融市场与资产价格 _ 中国物价 2015.6 网金融支持小微企业发展的优势，并从普惠性、便 捷性与针对性等方面论证了二者的协同发展效应。 总之，互

6、联网金融方兴未艾，为小微企业融资 困境提出了新的解决之道。但相关研宄主要集中于 理论方面，实证研宄较少。本文尝试将我国小微企 业细分为小型与微型，分别探讨其对不同期限资金 成本与贷款可得额度的关系，并对其融资状况进行 实证分析，提出互联网金融背景下的对策建议。 二、实证研宄 以下首先分析我国小型、微型企业与不同期限 贷款的关系，然后构建计量经济学模型，探讨小微 企业的综合资金需求特性，最后在互联网金融迅猛 发展的背景下进行分析，并提出政策建议。 (一） 数据来源及研宄方法 本文的数据主要来自中国国家统计局。本文收 集的样本数据时间段为 1992 -2013年，所有数据均 为年度数据。采用私营企

7、业数据代替小型企业数据， 个体工商户数据代替微型企业数据。本文使用工具 为 EViews 6. 0。 (二） 变量的选择 1. 被解释变量。 本文被解释变量为小微企业的户数 SME,反应 样本期间我国小微企业规模状况。分为小型企业规 模SMALL与微型企业规模 MICRO。 2. 解释变量。 变量 CREDIT表示金融机构对小微企业的授信 额度，是本文考察的主要解释变量。按照期限不同， 分为短期 贷款 SRCREDIT与长期贷款 LRCREDIT。 变量 R A表示央行公布的一年期贷款基准利率， 反应企业资金成本状况，是本文考察的主要解释变量。 变量 GDP表示年度国内生产总值，反应一定时 期

8、内宏观经济状况。 变量 PPI表示生产者物价指数，衡量企业的运 营成本。 (三） 小微企业贷款状况分析 如前所述，本文将小型企业与微型企业区分看 待，并分别探讨资金成本以及短期与中长期贷款可 得额度对其影响。 如图 1所示，小型、微型企业户数均随贷款额 增长而增长，且微型企业数量随贷款金额的增长速 度更快。这说明，相同的资金对微型企业的促进作 用大于小型企业。因此，资金支持微型企业发展的 “ 效用 ” 更高。 改革开放以来，我国金融业获得了长足的发展， 各项贷款快速增长。相比之下，金融体系对小微企 业支持明显不足。如图 2所示， 1992至 2013年，我 国短期与中长期贷款均大幅增长，但对小

9、微企业的 贷款资金増长速度远慢于贷款的平均增长速度。 以下通过计量经济学方法，利用国内相关数据 进行实证研宄。 2000 4000 6000 对小微企业贷款（亿元 ） +小型企业户数（万 户） 微型企业户数（万 户） +小微企业户数（万 户 图 1小微企业数量与贷款 1990 1995 2000 2005 20102015 时间（单位：年度） +金融机构资金运用 短期贷款（亿 元） 金融机构贷款运用 中长期贷款 (亿元 ） 对小微企业贷款 (亿元 ） 图 2小微企业贷款额度变化趋势 （ 1992 -2013) (四）实证研究 1.格兰杰因果性检验： 分别以短期、中长期贷款可得额度对小型、微 型

10、企业数量进行格兰杰因果检验，结果如下： 表 1小微企业贷款的格兰杰因果性检验结果 阶数 原假设 MICRO SMALL 2阶 短期贷款不是企业数量的格兰 杰原因 6. 85208 嫌 (0. 0077) 0.48870 (0. 6229) 长期贷款不是企业数量的格兰 杰原因 5. 25829 -kk (0. 0186) 0.04170 (0.9593) 4阶 短期贷款不是企业数量的格兰 杰原因 4. 06010 妙 (0. 0376) 3.19353* (0.0683) 长期贷款不是企业数量的格兰 杰原因 2. 57496 (0. 1098) 0. 89630 (0. 5047) 6阶 短期贷

11、款不是企业数量的格兰 杰原因 2.44011 (0. 2480) 3. 83243 (0.1488) 长期贷款不是企业数量的格兰 杰原因 2. 55994 (0. 2356) 0. 84235 (0. 6092) 注：括号内为检验统计量的 P值。 *、 #、 *分别表示在 10%、 5%、 1%置信度下通过检验，下同。 中国物价 2015.6 金融市场与资产价格 通过上述检验结果，可知小型企业仅在 10%的 显著性水平下对短期贷款通过检验。微型企业分别 在 1%和 5%的显著性水平下对短期、长期贷款通过 检验。故认为小型企业数量受授信额度制约小，而 微型企业数量受到贷款，尤其是短期贷款可得额度

12、 的显著制约。 2.多元线性回归模型： 构建多元线性回归模型 （ 1): SME, = a0 + aiRA, + a.SRCREDIT, + a.LRCREDIT, + a4GDP, + a5PPI, + e, 其中 aD为截距项， a, (i =1， 2， 3， 4， 5)为回 归系数。为随机变量。 检验结果如下： 表 2小型、微型企业数量的影响因素 变量 MICRO SMALL C 1390. 879 (0. 785297) -1432. 608 嫌 (-7.183123) RA -19457. 68 嫌 (-3.258300) 2660. 515 嫌 (3.956462) SRCREDI

13、T 0.009710 -kk (2. 885866) 0.001469 嫌 (3.876190) LRCREDIT 0.003746 (1.568704) 0.000861 嫌 (3.200656) GDP -3040. 118 嶽 (-5.066942) 450. 8217 嶽 (6. 672699) PPI 4036. 290 嫌 (5.697430) _ 306. 3089 嫌 (-3. 839701) R squared 0. 938250 0. 997304 Adjusted R squared 0.918953 0. 996461 F statistic 48. 62191 118

14、3.681 注：括兮中数据为各个系数对成的 t统计量。 由 R2值可知，此模型拟合度良好，可以认为找 到了影响小微企业数量的主要因素。 具体来看，重点关注利率与授信额度的影响。 对小型企业而言，可认为在一定限度内，资金成本 并不会明显抑制其发展。但对微型企业而言，企业 数量与贷款利率水平呈显著负相关。这表明，我国 微型企业生存能力较弱，资金成本上升将显著抑制 微型企业数量扩张，不利于经济发展。 从授信额度角度看，小型企业数量对长短期资 金供给均显著，且均呈正相关。这表明小型企业的 资金需求多样，既有短期融资需求，又有中长期的 融资需求。相比之下，微型企业数量仅与短期信贷 呈显著正相关，而与长期

15、信贷关系不显著。这表明 对广大微型企业而言，其资金需求主要集中于临时 性的短期信贷，而少有中长期融资需求。 综上，小型企业与微型企业虽具一定的相似性， 但微型企业的发展受资金成本制约更为明显，且受 短期资金可得额度影响更大。 (五）互联网金融视角下的分析与建议 上述分析表明，要想解决我国小微企业，特别 是微型企业融资困境，首先融资成本不能过高，其 次不能有过于苛刻的授信条件，以保证其可以获得 足量资金。而这正是互联网金融贷款相较于传统融 资模式的优势所在。 在传统融资模式中，相较于银行存款，民间借 贷的优势在于其贷款担保、抵押要求较低。这一点 己被广泛认同。例如，郭斌 （ 2002)基于对温州

16、等 地的研宄显示，民间借贷由于对担保或抵押的要求 较低，因此资金可获得性明显高于商业银行贷款。 民间借贷这一优势的原因在于信息不对称程度 较低。贷款者一般会将钱贷给熟悉的人，从而了解 借款者的财务状况、人品、信用历史等情 况，即拥 有更充分的信息。相关研宄显示，民间贷款 “ 势力 范围 ”在 2公里以内，因此对贷款者情况熟悉，与 商业银行相比，更便于风险控制。 然而，民间借贷的成本远远高于银行贷款利率。 以 2014年为例，我国民间借贷月息基本维持在 3% -4%,但波动较大，甚至曾达 10%。综合来看，年 化成本为72% -96%，远远高于银行一年期贷款基 准利率 6%的水平。这样高的资金成

17、本显然是小微企 业无法接受的。另外，民间借贷由于成本过高，因 此无法长期维持。据了解，目前我国民间借贷期限 一般均在 3个月以下。相比之下，银行贷款的期 限 较为多样，短期与中长期贷款均可提供。 综上，银行贷款与民间借贷均无法满足小微企 业对资金成本以及授信额度的综合需求。特别是对 信用水平、生存能力相对更差的微型企业而言，发 展举步维艰。相比之下，互联网金融为解决这一问 题提供了新思路： 1.在授信条件方面，互联网金融没有过多的抵 金融市场与资产价格 _ 中国 物价 2015.6 押、担保要求。这一优势同样基于完全信息。然而， 与民间借贷不同，互联网金融是通过大数据、云计 算等先进技术，通过

18、对海量信息的高速处理，掌握 每一名借款者的信用状况，显著降低信息不对称。 谢平 （ 2012)指出，社交网络、搜索引擎以及云计 算保证了互联网金融平台良好的信息处理能力，并 利用现代信息技术达成效率远高于传统金融的资源 配置。这保证了小微企业可以得到足额短期资金。 2.在资金成本方面，互联网金融贷款月息约为 2% -3%，其生存空间处于银行贷款与民间借贷之 间，这一成本是小微企业可承受的。且由于成本低 于民间借贷资金成本，故融资期限稍长，达半年以 上。保证了小微企业一定期限的融资成本不会过高。 将上述结果汇总，互联网金融适于小微企业， 特别是微型企业的融资需求。见表 3。 表 3三种融资模式比

19、较 融资模式 利率 借贷期限 担保抵押要求 信息不对称程度 银行贷款 低 长 /中 /短 高 高 民间借贷 高 短 低 低 互联网金融 中 中 /短 低 低 因此，本文基于互联网金融背景提出几点小微 企业融资政策建议： 1. 对互联网金融企业而言，应充分认识到自身 在资金、征信以及线下调研等方面的不足。在努力 发挥自身线上信息获取、信息处理优势，降低投融 资双方间的信息不对称，并积极利用由大数据、云 计算等网络技术带来的边际成本不变甚至递减的优 势获取范围经济利益的同时，扬长避短，进一步降 低小微企业特别是微型企业的资金成本。 2. 对传统金融体系而言，应摒弃单一的 “ 二八 定律 ” 思维，

20、重视小微企业融资市场，尽快由单一 线下发展向线上线下结合发展转变，着力解决信息 不对称、风险控制的边际成本递增等问题。同时， 银行应认识到自身在融资期限方面的优势，注重发 展对小型企业的中长期贷款业务，助力产业升级。 3. 对政府机构而言，应充分认识到利用互联网 金融解决小微企业融资困境的优势，在推动金融体 系改革的进程中充分鼓励、支持互联网金融体系发 展，从政策层面解决其资金来源、信用担保等问题， 并加快行业立法过程，保障互联网金融的规范、有 序发展。引导互联网金融机构积极与传统金融机构 合作，探索出一条以互联网金融大数据为支持，商 业银行体系为依托，政府监管为导向的、线上线下 相结合的小微

21、企业融资新模式。 三、总结 工信部中小企业司司长狄娜表示，十八届三中 全会首次将 “ 普惠金融 ” 写入报告，在政策层面是 有所考虑的 0 “ 普 代表的是金融的覆盖面，是资 金的可获得率 惠 首先是便宜，其次是便利，所 以普惠金融 跟互联网金融有本质上的联系。 ” 这一论述明确了互联网金融相较于传统融资方 式的优势，即既可克服因信息不对称等原因造成的 商业银行体系对小微企业 “ 惜贷 ” 现象，使其均可 获得生产经营所急需的资金，即 “ 普 ” ，又可解决民 间借贷资金成本过高的问题，助力小微企业发展， 即 “ 惠 ” 。随着党中央国务院对小微企业发展问题的 重视以及我国互联网金融产业日趋成

22、熟，小微企业 “ 融资难、融资贵 ” 困境必将迎刃而解。 参考文献： Akerlof， G. A. (1970) . The Market for “ Lemons” ： Quality Uncertainty and the Market Mechanism. The Quarterly Journal of Economics 84 (3) : 488 -500. Stiglitz， J. E. and Weiss, A. (1981) . Credit Rationing in Market with Imperfect Information. American Economic Review， 71 (3) : 393 -410. 罗荷花、李明贤不同类型银行为小微企业融资的行为逻辑分 析经济体制改革， 2014.2。 何軔、刘兵勇、王婧婧银企关系、制度环境与中小微企业信 贷可得 8 ，金融研究， 2012. 11。 唐青松小微企业民间融资的偏好及原因探析，江西师范大 学硕士学位论文， 2013.4。 谢平、邹传伟互联网金融模式研笵，金融研宄，池 2.12。 徐洁、隗斌贤、揭筱纹互联网金融与小微企业融资模式创新 研势，商业经济与管理， 2014.4。 (作者单位：南开大学经济学院） 责任编辑：王飞雨