商品掉期的特点及应用(共6页).docx

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1、精选优质文档-倾情为你奉上商品掉期的特点及应用远期合约 远期合约是在未来某一指定时期以约定价格买入或者卖出某一产品的合约。远期合约一般只涉及买方和卖方，合约的内容和条款由双方协商确定，每一份远期合约都可能有差异。 远期合约涉及的交易属于现货交易，是现货交易在时间上的延伸，即远期合约的目的是实现产品的买卖。同时由于远期合约能够确定确切的交易价格，可以规避产品价格剧烈波动的风险，但在确定远期价格时需要综合考虑多方面。在规避风险的同时，远期合约也有风险，主要是信用风险。远期合约一般用在国际贸易当中，一旦发生信用风险，对交易双方都会造成较大损失。最常用的远期合约是外汇远期合约，在目前欧元、美元及其他国

2、家主要货币波动剧烈的情况下，利用远期合约对冲外汇风险是很好的办法。 期货 与远期合约类似、由远期合约演变而来的期货合约也是在未来某一指定时刻以约定价格买入或者卖出某一产品的合约。不过，期货合约已经演变成为一种比远期合约更高级、更复杂的标准化衍生交易工具。期货合约的内容和条款都是确定的，交易双方只有认同、不可修改。 与远期交易参与者的单一不同，期货交易参与者涉及三方力量，也对应三种交易目的：对冲者（即套期保值者）利用期货交易规避现货市场的风险；投机者通过期货合约价格上涨或下跌赚取收益；套利者通过现货与期货价格或不同期货合约价格或不同品种期货合约价格之间异常差值来赚取无风险收益。期货的两大功能规避

3、风险和价格发现，正是得益于以上三方力量的积极参与实现的。 期权 期权是一种选择权，是一种能在未来某一特定时间以特定价格买入或卖出一定数量的某种特定资产的权利。期权交易是一种权利的买卖，是指期权的买方支付了权利金后，便取得了在未来某特定时间买入或卖出某种特定资产的权利的交易方式。 例如，一家钢铁厂如果预期后市钢材价格下跌的可能性较大，那么他可以支付小额权利金买入看跌期权，若在预定日期钢材价格果然下跌，那么该钢厂就可以执行看跌期权，这样就能够通过期权交易获得一定收益来弥补现货市场上的损失；若是在预定日期钢材价格出现上涨，执行该期权时并不会获益，此时钢铁厂就可以选择不执行该看跌期权。作为买方，钢铁厂

4、损失的仅是支付的权利金。 近期，国内钢厂和贸易商对铁矿石的掉期交易兴趣陡增。作为金融衍生品的一种，掉期与远期、期货和期权一样，具有金融衍生品的共性，也是一种比较好的管理风险工具。不过，随着金融市场的不断成熟和发展，如今的金融衍生品不再仅仅是一种避险工具，而更多地变成了一种投机和提高资金利用率的工具。这使得大部分金融衍生品（包括掉期在内）利用资金的杠杆原理，激发了人们以小博大的赌徒心理，风险同时也放大了。因此，国内的钢铁企业和贸易商在利用铁矿石掉期交易规避风险之前，首先应充分了解掉期交易的特点、规则及风险，以及铁矿石掉期交易的现状、交易市场情况等。 当然，我们更多地希望国内钢铁企业能从金融衍生品

5、更宽泛的角度来了解掉期交易尤其是商品掉期交易，更好地利用铁矿石掉期交易来管理企业经营中的风险。 掉期与其他衍生品的比较 金融衍生品通常是以某项基础产品，如汇率、利率、证券或商品，为基础派生出来的金融工具，其价值的变动依赖于其标的物价值的变动。按产品形态可以分为远期、期货、期权和掉期四大类，它们都具有以下几个特点： 一、标的物灵活性。标的物的范围十分广泛，可以是商品、外汇、国债、股票、指数，也可是一项服务，甚至是天气，但必须确定有公认的标准可以去衡量其价值。二、跨期性。无论哪一种金融衍生品，都会影响交易者在未来一段时间内或未来某一时点上的现金流，跨期交易的特点十分突出。三、联动性。通常，金融衍生

6、品与标的物相联系的支付特征由衍生工具合约规定，联动关系既可以是简单的线性关系，也可以表达为非线性函数或者分段函数。四、高风险性。金融衍生品的交易后果取决于交易者对标的物未来价格的预测和判断的准确程度。标的物价格的变幻莫测决定了交易盈亏的不稳定性，即高风险性。五、高杠杆性。多数衍生产品的交易采用保证金（margin）制度。正是因为其高杠杆性，衍生品交易具有高风险、高收益的特点。六、表外业务性。金融衍生品买卖形成的资产流进、流出在资产负债表上反映不出来，是一种表外业务。目前还没有监管金融衍生品的有效方法，美国正在为更严格地监管这一市场积极拟定相关条例。 掉期与期货和标准化期权不同，它和远期是场外交

7、易市场的代表，交易双方直接成为交易对手。场外交易形态众多，根据使用者的不同需求可以设计出不同内容的掉期产品。由于场外交易最终交易清算由交易双方负责，信用风险较高，所以，掉期交易的双方一般信用程度都比较高。 期货和标准化期权集中在交易所进行竞价交易。在此过程中，交易所向参与者收取保证金，同时负责进行清算，并承担履约担保责任。掉期 掉期交易是指交易双方约定在未来某一时期，相互交换某种资产的交易形式。更为准确地说，掉期交易是当事人之间约定在未来某一时间，相互交换他们认为具有等价经济价值的现金流的交易。一般上分为利率掉期、外汇掉期、商品掉期等，其中利率掉期和外汇掉期应用最为广泛。 掉期合约起源于外汇市

8、场。外汇掉期是指，在外汇市场上买进即期外汇的同时，卖出同种货币的远期外汇；或者卖出即期外汇的同时，买进同种货币的远期外汇，即在同一笔交易中将一笔即期和一笔远期业务合在一起做，或者说在一笔业务中将借贷业务合在一起做。 西方国家的商业银行之间进行商业交易时，很少使用远期交易合同而多采用掉期协议的办法来规避外汇风险。比如，美国摩根大通银行现在需要英镑，而巴克莱需要美元，双方为了避免还款日英镑兑美元汇率波动导致的信贷损失，决定签署掉期合约，通过锁定未来的还款汇率，以锁定借款成本。根据协议，摩根大通银行依据即期汇率把美元付给巴克莱银行，巴克莱银行把英镑付给摩根大通；还款日，摩根大通银行根据当时合同规定的

9、远期汇率再把英镑支付给巴克莱银行，从他那里收回美元。不管从借款日到还款日汇率如何波动，两方都通过锁定远期汇率避免了借贷所带来的风险。 由于掉期交易是运用不同的交割期限来进行的，可以避免因时间不一造成的汇率变动风险，在国际贸易与国际投资中发挥了积极的作用。 掉期的优点和缺点 由于属于场外交易，合约非标准化，因此可以根据参与者的个性化需求，灵活设置掉期合约条款，以进行具有针对性的风险管理。例如，A可以通过掉期，将市价1亿美元的股票市场的风险收益，与B持有的市价1亿美元的美国国债的固定收益进行掉期互换。A的风险偏好降低，或临时需要定期固定资金进行周转，而B的风险偏好上升或看好股指，愿意用较低的固定收

10、益换取高额收益的机会，两者一拍即合。为什么他们不卖掉手中持有的资产，收回本金进行再投资呢？因为掉期合约避免了一买一卖之间的手续费，道理就是这么简单。 虽然掉期可以高度自主化设计，但涉及交易的双方都存在着信用风险和流动性风险。一方面，并不是所有掉期合约都有清算机构担保，因此存在着很大的违约风险。另一方面，由于合约非标准化，缺乏流通机制，通常只能在双方达成共识的情况下重新协商条款，以适合变化的市场、变化的风险和变化的需求。 此外，掉期拥有一个金融衍生品普遍存在的问题。掉期属于表外业务，难以监管。如果简单地去理解商品掉期，它是指把双方互有的资产交给对方使用一段时间，到期的时候在互相交换回来，所有权不

11、变，也不形成债权债务关系。所以，在掉期互换的过程中，是看不出来资产变化的，到期也看不出来，除非一方已经损失掉对方拥有的资产，才会被监管部门发现。在资产没有损失掉的情况下，除非操作者本人，否则根本谈不上所谓的监管。因此，在尼克里森玩砸了汇率掉期，赔掉了英国巴林银行之后；在热罗凯维玩砸了股指期货，造成法国兴业银行损失掉50亿欧元之后，监管部门才后知后觉地了解了这些高风险交易的存在。 其实，从某种程度上说，掉期的产生很重要的一个原因是为了逃避金融监管。当初，为了逃避政府限制外汇资产流向国外，外汇掉期被创造了出来。它能够在资产负债表没有任何异常的情况下，把一个企业、国家的外汇资产乃至其他金融资产全部掏

12、空。 掉期交易的特点 资料来源：中期研究院 一般参与商品市场的企业面对的风险可以分为五类：市场风险，如利率风险、汇率风险、股票价格波动、商品价格波动等；信用风险；运营风险，如设备故障；流动性风险，如偿债困难；政策及其他不可抗拒风险。其中，商品价格波动风险是企业最为重要的风险之一。以能源市场为例，当能源价格下跌时，企业利润受到挤压，资金流动性受到冲击；当价格冲高时，一些国家或地区的政府会出面干涉，以保护消费者。商品掉期主要是用来有效管理企业所面临的价格波动风险。 商品掉期可以细分为固定价格及浮动价格的商品价格互换、商品价格与利率互换两类。由于固定价格及浮动价格的商品价格互换最为常见，下面着重介绍

13、其特点及应用。 从基本概念上看，固定价格及浮动价格的商品价格互换是指交易双方中，A为一定数量的某种商品按照每单位的固定价格定期对B支付款项；B为相等数量的某种商品按照每单位的浮动价格定期向A支付款项，这里的浮动价格是以定期观察到的即期价格为基础计算的平均数。结算可以通过实物交割，但大多数情况是通过现金交割。从本质上看，商品掉期是固定风险与浮动风险之间的互换。 假设A是消费方，B是生产方。消费方A为锁定生产成本，通过掉期合约，定期支出固定的采购成本，并且从清算机构得到等同于该种商品浮动市价的现金流，从而规避现货市场采购价格波动带来的成本风险。生产方B为获得固定收益，支付等同于浮动市价的现金流给清

14、算机构，与此同时，获得合约中的固定价格，从而规避产品销售价格波动带来的风险，达到套期保值的效果。需要注意的是，这里提到的浮动市价并非当日的现货市场价格，通常是指固定观测期内现货价格的平均值。根据不同商品、不同合约，这一观测期的长度不等。 由于掉期交易属于场外交易，其合约并不像期货合约那样具有标准化性质，而是根据客户的个性化需求制订的。企业和经纪公司可以根据保值数量（重量）、地理位置、合约期限、交割方式进行自主协调。因此，受到众多有保值需求企业的追捧。 商品掉期被广泛应用于供给和需求波动性较大的行业，如能源、化工、农产品等领域。原油掉期交易受到很多相关企业的青睐，每年消耗巨量燃油的航空公司及其他

15、交通物流公司就是原油掉期市场的积极参与者。 商品掉期实例分析 下面通过钢厂利用掉期交易锁定成本的案例，简单介绍一下商品掉期的应用。 现实条件 2010年1月，CFR中国含铁量为62的铁矿粉即期价格为106.00美元/公吨干重。 买方（钢厂） 国内某钢厂达成一笔于2010年供应钢板产品的合同，预期在2010年3月用好望角型船舶进口总量为75000公吨含铁量为62的铁矿粉。由于钢厂预计铁矿石价格将会在3个月内大幅上涨，为锁定采购成本，该钢厂将出价105.00美元/公吨干重，购买2010年3月的CFR中国的含铁量为62的铁矿粉掉期合约。 卖方（铁矿石供应商） 与此同时，某家拥有铁矿石存货的供应商，为

16、了规避铁矿石价格下跌所可能引起的存货价值减少的风险，希望以掉期对冲的方式来抵消现货市场的潜在亏损。该供应商想把铁矿粉的价格锁定在107.00美元/公吨干重。 经纪人 作为交易双方的中介，场外经纪人把双方撮合在一起，组织其协商后，同意将价格定在106.5美元/公吨干重。 经纪人准备议定的掉期合约条款及条件概要如下： 资料来源：SGX，中期研究院 2010年3月，假设铁矿石现货价格上涨为109美元/公吨干重，应用掉期交易后买卖双方损益情况如下表所示： 资料来源：中期研究院 虽然钢厂依然蒙受了由于现货价格走高而导致的亏损，但掉期合约的使用对冲掉了大部分的价格波动风险，大幅降低了钢厂的亏损。 综上所述，商品掉期互换是一种特殊类型的金融交易，交易双方同意交换与商品价格有关的现金流，以管理商品价格波动所带来的风险。 在了解了掉期这一金融衍生产品的特点后，我们的钢铁企业和贸易商相比会对铁矿石掉期交易的流程、规则及风险有一定的认识，后面我们还会重点介绍和分析铁矿石掉期交易的背景和具体交易过程，希望能为国内钢铁企业和贸易商利用掉期衍生工具提供一些帮助。专心-专注-专业