2022年注会考试《财务成本管理》预习讲义.pdf

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1、2011年注会考试财务成本管理预习讲义(3) 第三章长期计划与财务预测考情分析本章主要介绍了财务预测以及增长率与资金需求等问题，属于财务管理面向未来的内容。从考试情况看，既可以出客观题，也可以出主观题。主要考点1. 估计企业未来融资需求的方法( 主要是销售百分比法) 2. 长期财务预测中预计报表的编制( 管理用 ) 3. 销售增长与外部融资的关系4. 内含增长率与可持续增长率【知识点 1】长期计划及其步骤( 了解)一、长期计划的含义通过财务报表分析企业过去的经营状况对管理者和投资者来说非常重要，但预测未来更重要，预测是计划过程不可缺少的组成部分，但有无数例子表明我们预测未来的能力很差。既然预测

2、如此困难，而计划又是建立在预测未来的基础之上，为什么企业还要对计划工作乐此不疲呢?因为预测的真正价值在于有助于应变。未来的不确定性越大，预测能给企业带来的收益越大。长期计划 ( 或称远景计划 ) 是指一年以上的计划。该计划涉及公司理念、公司经营范围、公司目标和公司战略、经营计划在已制定的公司战略的基础上，提供详细的实施指导，帮助实现公司目标。由于本书重点关注财务管理内容，故此处略去对战略计划和经营计划的详细讨论，而只阐述与财务计划有关的内容。二、财务计划的步骤财务计划是依据企业的发展战略和经营计划，对未来一定期间的财务活动及其结果进行的规划、布置和安排，它规定了企业计划期财务工作的任务和目标及

3、预期的财务状况和经营成果。财务计划的基本步骤如下：( 一 ) 编制预计财务报表，并运用这些预测结果分析经营计划对预计利润和财务比率的影响。( 二) 确认支持 5年计划需要的资金。( 三) 预测未来 5年可使用的资金，包括预测可从内部产生的和向外部融资的部分。( 四) 在企业内部建立并保持一个控制资金分配和使用的系统，目的是保证基础计划的适当展开。(五) 制定调整基本计划的程序。基本计划在一定的经济预测基础上制定，当基本计划所依赖的经济预测与实际的经济状况不符时，需要对计划及时做出调整。( 六) 建立基于绩效的管理层报酬计划。【知识点 2】估计企业未来融资需求的方法销售百分比法狭义的财务预测仅指

4、估计企业未来的融资需求，广义的财务预测包括编制全部的预计财务报表。关于估计未来融资需求的方法，教材中介绍了销售百分比法以及其他方法( 回归分析技术、编制现金预算、利用计算机技术等。这里我们需要重点掌握的是销售百分比法。【预测思路分析】精品资料 - - - 欢迎下载 - - - - - - - - - - - 欢迎下载 名师归纳 - - - - - - - - - -第 1 页，共 16 页 - - - - - - - - - - 外部融资额 =( 预计净经营资产- 基期净经营资产)- 可以动用的金融资产- 留存收益增加1. 确定预计净经营资产预计净经营资产=预计经营资产 - 预计经营负债销售百

5、分比法本方法假定经营资产和经营负债的销售百分比不变。这一假设是理解这一方法的关键。(1) 预计经营资产的确定。假设经营资产项目中应收账款基期(2009 年) 的数据为 10万元，基期的销售收入为100万元，则应收账款的销售百分比为 10%(10/100) 。由于假定该比率不变，因此，如果下期(2010 年) 销售收入为 200万元，则下期预计的应收账款项目金额为： 20010%=20( 万元) 。每一项经营资产项目均采用这种方法确定，合计数即为预计经营资产。(2) 预计经营负债的确定( 同上) 。(3) 预计净经营资产=预计经营资产 - 预计经营负债2. 资金总需求的确定资金总需求 =预计净经

6、营资产- 基期净经营资产3. 预计可以动用的金融资产的确定一般情况下，会直接给出。4. 留存收益增加的确定留存收益增加 =预计销售收入计划销售净利率(1- 股利支付率 ) 5. 外部融资额的确定外部融资额 =( 预计净经营资产- 基期净经营资产)- 可以动用的金融资产- 留存收益增加【提示】外部融资按照优先顺序，先债务融资，后股权融资。【例】 2009年的收入为 3000万元，预计 2010年收入为 4000万元。精品资料 - - - 欢迎下载 - - - - - - - - - - - 欢迎下载 名师归纳 - - - - - - - - - -第 2 页，共 16 页 - - - - - -

7、 - - - - (1) 预计资金总需求项目2009年实际销售百分比2010年预测应收账款 398 13.27%（398/3000 ）531（400013.27% ）经营资产合计1 994 66.47% 2 6591 应付账款 100 3.33% 133 经营负债合计250 8.33% 3331 净经营资产总计1 744 58.13% 2 325 资金总需求 =预计净经营资产合计- 基期净经营资产合计=2325-1744=581( 万元 ) (2) 预计可动用的金融资产该公司 2009年底的金融资产为6万元，为可动用的金融资产。尚需筹集资金 =581-6=575( 万元 ) (3) 预计增加的

8、留存收益留存收益增加 =预计销售销售收入计划销售净利率(1- 股利支付率 ) 假设 ABC公司 2010年计划销售净利率为4.5%。由于需要的筹资额较大，2010年 ABC公司不支付股利。留存收益增加 =4 0004.5%=180(万元) 需要的外部筹资额=575-180=395( 万元) (4) 预计增加的借款需要的外部筹资额，可以通过增加借款或增发股本筹集，涉及资本结构管理问题。通常，在目标资本结构允许时企业会优先使用借款筹资。如果已经不宜再增加借款，则需要增发股本。假设 ABC公司可以通过借款筹集资金395万元，则：筹资总需求 =动用金额资产 +增加留存收益 +增加借款 =6+180+3

9、95=581(万元 ) 精品资料 - - - 欢迎下载 - - - - - - - - - - - 欢迎下载 名师归纳 - - - - - - - - - -第 3 页，共 16 页 - - - - - - - - - - 【延伸思考】销售百分比法的另一种形式( 增量法 ) 假设可动用金融资产为0，外部融资额 =预计净经营资产- 基期净经营资产- 留存收益增加=预计经营资产增加- 预计经营负债增加- 留存收益增加=销售额增加经营资产销售百分比- 销售额增加经营负债销售百分比- 预计销售收入预计销售净利率(1 - 预计股利支付率) 即：【例单选题】企业的外部融资需求的计算公式，错误的为( ) 。

10、A.外部融资额 =( 预计净经营资产- 基期净经营资产)- 可以动用的金融资产- 留存收益增加B.外部融资额 =资金总需求 - 留存收益增加 - 可以动用的金融资产C.外部融资额 =新增销售额 ( 经营资产销售百分比- 经营负债销售百分比)- 预计销售额销售净利率(1- 股利支付率 )- 可以动用的金融资产D.外部融资额 =预计经营资产增加- 预计经营负债增加- 可以动用的金融资产正确答案 D 答案解析外部融资额=预计经营资产增加- 预计经营负债增加- 留存收益增加 - 可以动用的金融资产。【例单选题】某企业2009年年末经营资产总额为4000万元，经营负债总额为2000万元。该企业预计201

11、0年度的销售额比 2009年度增加 10%(即增加 100万元 ) ，预计 2010年度留存收益的增加额为50万元，假设可以动用的金融资产为 0。则该企业 2010年度对外融资需求为( )万元。A.0 B.2000 C.1950 D.150 正确答案 D 答案解析 100/ 基期收入 =10% 得：基期收入 =1000; 经营资产销售百分比=4000/1000=4 经营负债销售百分比=2000/1000=2 对外融资需求为： 100(4-2)-50=150 【知识点 3】预计资产负债表、预计利润表和现金流量表的编制( 一) 确定预测期间预测的时间范围涉及预测基期和预测期。基期是指作为预测基础的

12、时期，它通常是预测工作的上一年度。确定基期数据的方法有两种：一种是以上年实际数据作为基期数据库; 另一种是以修正后的上年数据作为基期数据。如果通过历史财务报表分析可知，上年财务数据具有可持续性，则以上年实际数据作为基期数据。如果通过历史财务报表分析可知，上年财务数据不具有可持续性，就应适当调整，使之适合未来情况。预测期数据计划期的长短确定，一般为3-5 年，通常不超过10年。( 二 ) 预测销售收入【例 3-2 】假设 EFG公司拟进行 5年的长期预测。该公司目前正处在高速增长期，2009年的销售实际增长12% ，预计 2010年可以维持 12% 的增长率， 2011年开始逐步下降，每年下降2

13、个百分点， 2014年下降到 5% ，如表 3-2 所示。表3-2 EFG 公司的销售预测单位：万元年份基期2010 2011 2012 2013 2014 销售增长率（ % ）12 12 10 8 6 5 销售收入400 448 492.8 532.22 564.16 592.37 EFG公司的预测以 2009年为基期， 以经过调整的 2009年财务报表数据为基数，该企业的财务预测将采用销售百分比法，即根据历史数据确定主要报表项目的销售百分比，作为预测未来的假设，有关数见表3-3 所示。( 三 ) 预计利润表和资产负债表下面通过前述EFG 公司的例子，说明预计利润表和资产负债表的编制过程。该

14、公司的预计利润数和资产负债表，如表 3-3 和表 3-4 所示。【注】(1) “资产减值损失”和“营业外收支”，通常不具有可持续性，可以不列入预计利润表。(2) “公允价值变动收益”和“投资收益”。通常需要分析产生收益的资产性质，分别确定金融收益和经营收益，为了简化此处假设均属于金融收益，由于金融收益的持续性较差，预测时通常将其忽略。表3-3 EFG公司的预计利润表单位：万元年份基期2010 预测假设：精品资料 - - - 欢迎下载 - - - - - - - - - - - 欢迎下载 名师归纳 - - - - - - - - - -第 4 页，共 16 页 - - - - - - - - -

15、 - 销售增长率（ % ）12 12 销售成本率（ % ）72.8 72.8 营业税金及附加/ 销售收入（% ）6 6 销售、管理费用 / 销售收入（% ）8 8 短期债务利率（% ）6 6 长期债务利率（% ）7 7 平均所得税税率（% ）30 30 利润表项目经营损益一、销售收入400 448 【400（ 1+12% ） 】减：销售成本291.2 326.14 【291.21.12】营业税金及附加24 26.88 销售管理费用32 35.84 二、税前经营利润52.8 59.14 减：经营利润所得税15.84 17.74 【59.1430% 】三、税后经营净利润36.96 41.4 金融损

16、益四、短期借款利息3.84 加：长期借款利息2.24 五、利息费用合计6.08 利息费用的驱动因素是借款利率和借款金额。通常不能根据销售百分比直接预测。短期借款和长期借款的利率已经列入“利润表预测假设”部分，借款的金额需要根据资产负债表来确定。因此，预测工作转向资产负债表。表3-4 EFG公司的预计资产负债表单位：万元年份基期2010 预测假设销售收入400 448 经营性流动资产（% ）40 40 经营性流动负债（% ）10 10 经营性长期资产 / 销售收入（ % ）50 50 短期借款 / 净投资资本（ % ）20 20 长期借款 / 净投资资本（ % ）10 10 资产负债表项目经营资

17、产：经营性流动资产160 179.20 【160（ 1+12% ） 】减：经营性流动负债40 44.80 净经营性营运资本120.00 134.40 经营性长期资产200.00 224.00 减：经营性长期负债0 0 净经营性长期资产200.00 224.00 净经营资产320.00 358.40 （“净投资资本”、“净资本”）金融负债：短期借款64.00 71.68 （358.4020% ）长期借款32.00 35.84 （358.410% ）金融负债合计96.00 107.52 股本200.00 【注】(1) 经营长期负债包括无息的长期应付款、专项应付款、递延所得税负债和其他非流动负债。它

18、们需要根据实际情况选择预测方法，不一定使用销售百分比法。EFG公司设它们金额很小，可以忽略不计。(2) 净经营资产合计即为净投资资本。有了借款金额之后，预测工作转向利润表。年份基期2010 预测假设：销售增长率（ % ）12 12 销售成本率（ % ）72.8 72.8 营业税金及附加/ 销售收入（% ）6 6 销售、管理费用 / 销售收入（% ）8 8 短期债务利率（% ）6 6 长期债务利率（% ）7 7 平均所得税税率（% ）30 30 利润表项目经营损益一、销售收入400 448 减：销售成本291.2 326.14 营业税金及附加24 26.88 销售管理费用32 35.84 二、税

19、前经营利润52.8 59.14 精品资料 - - - 欢迎下载 - - - - - - - - - - - 欢迎下载 名师归纳 - - - - - - - - - -第 5 页，共 16 页 - - - - - - - - - - 减：经营利润所得税15.84 17.74 三、税后经营净利润36.96 41.4 金融损益四、短期借款利息3.84 4.3 （71.686% ）加：长期借款利息2.24 2.51 （35.847% ）五、利息费用合计6.08 6.81 减：利息费用抵税1.82 2.04 （6.8130% ）六、税后利息费用4.26 4.77 七、净利润合计32.7 36.63 加：

20、年初未分配利润20 24 八、可供分配利润52.7 60.63 减：应付普通股股利28.7 9.75 九、未分配利润24 50.88 EFG公司存在一个目标资本结构，即有息负债/净投资资本为 30% ，其中短期负债/ 净投资资本为 20% ，长期负债 /净投资资本为 10% 。企业采用剩余股利政策，即按目标资本结构配置借款( 债务资本 ) 和留存收益 ( 权益资本 ) ，剩余利润分配给股东。如果当期利润小于需要筹集的权益资本，在“应付股利”项目中显示为负值，表示需要向股东筹集的现金 ( 增发新股 ) 数额。如果当期利润大于需要筹集的权益资本，在“应付股利”项目中显示为正值，表示需要向股东发放的

21、现金( 发放股利 ) 数额。【应付股利的确定方法】本期净投资资本增加=期末净经营资产- 期初净经营资产=358.4-320=38.4万元按照目标资本结构要求，有息负债占投资资本的30% ，则所有者权益占投资资本的70% ，由此， 2010年新增投资投资按照目标资本结构要求的权益资金为：38.470%=26.88万元应付股利 =净利润 - 留存利润 =36.63-26.88=9.75万元。【延伸思考】1. 如果期末净经营资产为500万元，则本期投资资本增加500-320=180 万元，需要留存利润 =18070%=126 万元。应付股利 =36.63-126=-89.37万元。这说明企业需要增发

22、股票向股东筹资。在编制预计资产负债表时，股本项目就要发生变化。2. 假设本例中企业实行的是固定股利支付率政策，则需要先确定2008年的股利支付率。股利支付率 =28.7/32.7=87.77% 2010年需要支付的股利为： 36.6387.77%=32.15万元。3. 如果采用固定股利政策，则2001年需要支付股利28.7 万元。年末未分配利润确定之后，转向资产负债表的编制工作。年份基期2010 预测假设销售收入400 448 经营性流动资产（% ）40 40 经营性流动负债（% ）10 10 经营性长期资产 / 销售收入（ % ）50 50 短期借款 / 净投资资本（ % ）20 20 长期

23、借款 / 净投资资本（ % ）10 10 资产负债表项目经营资产：经营性流动资产160 179.20 减：经营性流动负债40 44.80 净经营性营运资本120.00 134.40 经营性长期资产200.00 224.00 减：经营性长期负债0 0 净经营性长期资产200.00 224.00 净经营资产320.00 358.40 金融负债：短期借款64.00 71.68 长期借款32.00 35.84 金融负债合计96.00 107.52 股本200.00 200.00 年初未分配利润20.00 24.00 本年利润32.70 36.63 本年股利28.70 9.75 年末未分配利润24.00

24、 50.88 股东权益合计224.00 250.88 净负债及股东权益320.00 358.40 (四) 预计现金流量精品资料 - - - 欢迎下载 - - - - - - - - - - - 欢迎下载 名师归纳 - - - - - - - - - -第 6 页，共 16 页 - - - - - - - - - - 根据预计利润表和资产负债表编制预计现金流量表，只是一个数据转换过程，如表3-5 年份基期2010 经营活动现金流量：税后经营净利润36.96 41.40 加：折旧与摊销 1 20.00 22.40 经营现金流量63.80 减：净经营性营运资本增加14.40 （134.40-120

25、）净经营性长期资产增加24.00 （224-200 ）折旧与摊销22.40 实体现金流量3.00 税后利息费用4.77 （预计利润表）减：短期借款净增加7.68 （71.68-64 ）长期借款净增加3.84 （35.84-32 ）债务现金流量-6.75 股利分配9.75 减：股权资本净增加0.00 股权现金流量9.75 融资现金流量合计3.00 【注】此处假设2009年折旧与摊销金额为经营性长期资产的10%(即20万元 ) ，增长率同销售增长率。【知识点 4】增长率与资金需求一、销售增长与外部融资的关系( 一 ) 外部融资销售增长比( 外部融资占销售增长的百分比)1. 含义：销售额每增加一元需

26、要追加的外部融资2. 计算公式外部融资销售增长比=经营资产的销售百分比- 经营负债的销售百分比- 预计销售净利率 (1+ 增长率)/ 增长率 (1 - 股利支付率 ) 【注意】该公式的假设条件：可以动用的金融资产为0. 【公式推导】利用增量法的公式两边均除以新增收入得到外部融资额 = 精品资料 - - - 欢迎下载 - - - - - - - - - - - 欢迎下载 名师归纳 - - - - - - - - - -第 7 页，共 16 页 - - - - - - - - - - 【提示】在计算题中涉及计算外部融资销售增长比，也可以先计算外部融资额，然后用外部融资额除以新增销售额即可。【例单选

27、题】某企业预计2009年经营资产增加1000万元，经营负债增加200万元，留存收益增加400万元，销售增加 2000万元，可以动用的金融资产为0，则外部融资销售增长比为( ) 。A.20% B.25% C.14% D.35% 正确答案 A 答案解析外部融资额=1000-200-400=400( 万元 ) ，则外部融资销售增长比=400/2000=20%。3. 公式运用(1) 预计外部融资需求量外部融资额 =外部融资销售增长比销售增长【例 3-3 】某公司上年销售收入为3000万元，本年计划销售收入为4000万元，销售增长率为33.33%。假设经营资产销售百分比为66.67%，经营负债销售百分比

28、为6.17%，计划销售净利率为4.5%, 股利支付率为 30% 。要求： (1) 计算外部融资销售增长比;(2) 计算外部融资额;(3) 如果销售增长500万元 ( 即销售增长率为16.7%，)计算外部融资销售增长比和外部融资额。正确答案(1) 外部融资销售增长比=66.67%-6.17%- 4.5%(1+33.33%)/33.33% (1-30%)=0.479 (2) 外部融资额 =10000.479=479( 万元) (3) 外部融资销售增长比=66.67%-6.17%- 4.5%(1+16.7%)/16.7% (1-30%)=0.3849 外部融资额 =5000.3849=192.45(

29、 万元) (2) 调整股利政策如果计算出来的外部融资销售增长比为负值，说明企业有剩余资金，根据剩余资金情况，企业可用以调整股利政策。【例】上例中，如果销售增长5% ，则：正确答案外部融资销售增长比=66.67%-6.17%- 4.5%(1+5%)/5% (1-30%)=-5.65% 外部融资额 =30005% ( -5.65%)=-8.475(万元) 这说明企业资金有剩余，可以用于增加股利或者进行短期投资。【提示】由本例可以看出，销售增长不一定导致外部融资的增加。(3) 预计通货膨胀对融资的影响公式中的销售增长率是销售额的增长率，如果题目中给出的是销售量的增长率，在不存在通货膨胀的情况下，是一

30、致的。但如果存在通货膨胀，则需要根据销售量增长率计算出销售额的名义增长率。因此，在存在通货膨胀的情况下，需要注意销售额的名义增长率的计算。基期销售收入 =单价销量预计收入 =单价(1+通货膨胀率 ) 销量 (1+销量增长率)= 基期销售收入 (1+通货膨胀率)(1+ 销量增长率 ) 销售额名义增长率=( 预计销售收入 - 基期销售收入 )/ 基期销售收入精品资料 - - - 欢迎下载 - - - - - - - - - - - 欢迎下载 名师归纳 - - - - - - - - - -第 8 页，共 16 页 - - - - - - - - - - =(1+ 通货膨胀率 )(1+ 销量增长率

31、)-1 【例】上例中，预计明年通货膨胀率为10% ，公司销量增长5% ，要求计算： (1) 外部融资销售增长比;(2) 外部融资额。正确答案销售额名义增长率 =(1+10%)(1+5%)-1=15.5% 外部融资销售增长比=66.67%-6.17%- 4.5%(1+15.5%)/15.5% (1-30%)=37.03% 外部融资额 =300015.5%37.03%=172.19(万元) 在不出现通货膨胀时，资金有剩余，出现通货膨胀之后，企业资金不足，产生外部融资需求。通货膨胀会导致现金流转不平衡【思考】在本例假设条件下，企业销售量增长率为0，是否需要从外部融资? 正确答案销售额的名义增长率=1

32、0% 外部融资销售增长比=66.67%-6.17%- 4.5%(1+10%)/10% (1-30%)=25.85% 外部融资额 =300010% 25.85%=77.55(万元) 在存在通货膨胀的情况下，即使销售的实物量不变，也需要从外部融资。( 二 ) 外部融资需求的敏感性分析外部融资需求的多少，不仅取决于销售的增长，还要看股利支付率和销售净利率。股利支付率越高，外部融资需求越大 ; 销售净利率越大，外部融资需求越少。【注意】如果股利支付率为100% ，则销售净利率的变化不影响外部融资需求。【思考】外部融资需求与销售增长之间是什么关系? 二、内含增长率销售额增加引起的资金需求增长，有两种途径

33、来满足：一是内部留存收益和可以动用的金融资产; 二是外部融资( 包括借款和股权融资，不包括负债的自然增长) 。如果不能或者不打算从外部融资，则只能依靠内部积累，此时达到的增长率，就是所谓的“内含增长率”。【计算前提】外部融资销售增长比为0. 根据：经营资产销售百分比- 经营负债销售百分比- 计划销售净利率 (1+ 增长率 ) 增长率 收益留存率=0，计算得出的增长率就是内含增长率。【注意】这里假设可以动用的金融资产为0。【提示】(1) 当实际增长率等于内含增长率时，外部融资需求为零; (2) 当实际增长率大于内含增长率时，外部融资需求为正数; (3) 当实际增长率小于内含增长率时，外部融资需求

34、为负数。三、可持续增长率( 一 ) 可持续增长率的含义可持续增长率是指保持目前经营效率和财务政策不变的条件下公司销售所能增长的最大比率。( 二) 假设条件1. 经营效率不变 - 资产周转率和销售净利率维持当前的水平2. 财务政策不变- 即资产负债率 ( 或权益乘数 ) 和股利政策 ( 股利支付率或收益留存率) 不变，不增发新股和回购股票。以上假设可以推出如下结论：资产周转率不变销售增长率=总资产增长率销售净利率不变销售增长率=净利增长率资产负债率不变总资产增长率=负债增长率 =股东权益增长率股利支付率不变净利增长率=股利增长率 =留存收益增加额的增长率即在符合可持续增长率的假设条件下，销售增长

35、率=总资产增长率 =负债增长率 =股东权益增长率=净利增长率 =股利增长率 =留存收益增加额的增长率。( 三 ) 可持续增长率的计算公式1. 根据期初股东权益计算可持续增长率可持续增长率 =满足特定假设条件下的销售增长率因为资产周转率不变：所以销售增长率=总资产增长率因为资本结构 ( 权益乘数 ) 不变：总资产增长率=股东权益增长率所以可以得出销售增长率=股东权益增长率因为不增发新股和回购股票：增加的股东权益等于增加的留存收益可持续增长率 =股东权益增长率=股东权益本期增加/ 期初股东权益=留存收益增加 / 期初股东权益精品资料 - - - 欢迎下载 - - - - - - - - - - -

36、 欢迎下载 名师归纳 - - - - - - - - - -第 9 页，共 16 页 - - - - - - - - - - 2. 根据期末股东权益计算的可持续增长率【分析】(1) 影响可持续增长率的因素有四个，即销售净利率、权益乘数、总资产周转率、收益留存率。而且，这四个因素与可持续增长率是同方向变动的。【分析结论】【例】(2004 年考题 )A 公司是一家上市公司，该公司2002年和 2003年的主要财务数据以及2004年的财务计划数据如下表所示 ( 单位：万元 ) ：项目2002年实际2003年实际2004年计划销售收入1000.00 1411.80 1455.28 净利200.00 2

37、11.77 116.42 股利100.00 105.89 58.21 本年收益留存100.00 105.89 58.21 总资产1000.00 1764.75 2910.57 负债400.00 1058.87 1746.47 股本500.00 500.00 900.00 年末未分配利润100.00 205.89 264.10 所有者权益600.00 705.89 1164.10 假设公司产品的市场前景很好，销售额可以大幅增加，贷款银行要求公司的资产负债率不得超过60% 。董事会决议规定，以权益净利率高低作为管理层业绩评价的尺度。要求：(1) 计算该公司上述3年的资产周转率、销售净利率、权益乘数

38、、利润留存率、可持续增长率和权益净利率，以及 2003年和 2004年的销售增长率( 计算时资产负债表数据用年末数，计算结果填入答题卷第2页给定的表格内，不必列示财务比率的计算过程)。正确答案项目2002年实际2003年实际2004年计划精品资料 - - - 欢迎下载 - - - - - - - - - - - 欢迎下载 名师归纳 - - - - - - - - - -第 10 页，共 16 页 - - - - - - - - - - 资产周转率1 0.80 0.50 销售净利率20% 15% 8% 权益乘数1.67 2.50 2.50 利润留存率50% 50% 50% 可持续增长率20% 1

39、7.65% 5.26% 权益净利率33.33% 30.00% 10.00% 销售增长率- 41.18% 3.08% (2) 指出2003年可持续增长率与上年相比有什么变化，其原因是什么。正确答案 2003年可持续增长率与上年相比下降了, 原因是资产周转率下降和销售净利率下降。(3) 指出2003年公司是如何筹集增长所需资金的，财务政策与上年相比有什么变化。正确答案 2003年公司是靠增加借款来筹集增长所需资金的，财务政策与上年相比财务杠杆提高了。( 比较负债和股本 ; 财务政策包括股利支付和资本结构) (4) 假设2004年预计的经营效率是符合实际的，指出2004年的财务计划有无不当之处。正确

40、答案并无不当之处。( 由于题中已经指明业绩评价的标准是提高权益净利率，而题中提示经营效率是符合实际的，说明销售净利率、资产周转率是合适的，而贷款银行要求公司的资产负债率不得超过60% ， 2004年的资产负债率已经达到60% 了(1746.47/2910.57)，说明权益净利率已经是最高了，无论追加股权投资或提高留存收益率，都不可能提高权益净利率 ) (5) 指出公司今后提高权益净利率的途径有哪些。正确答案提高销售净利率和资产周转率( 四 ) 可持续增长率与实际增长率可持续增长率与实际增长率是两个不同的概念。可持续增长率是指保持当前经营效率和财务政策( 包括不增发新股或回购股票) 的情况下，销

41、售所能增长的最大比率，而实际增长率是本年销售额与上年销售额相比的增长百分比。1. 可持续增长率与实际增长率之间的关系经营效率与财务政策可持续增长率与实际增长率的关系不变实际增长率本年可持续增长率上年可持续增长率一个或多个增加实际增长率上年可持续增长率本年可持续增长率上年可持续增长率一个或多个减少实际增长率上年可持续增长率本年可持续增长率上年可持续增长率如果 4个比率已经达到极限，并且新增投资报酬率已经与资本成本相等，单纯的销售增长无助于增加股东财富。【分析基础】1. 满足五个假设，实际增长率=可持续增长率 ( 定义 ) 2. 可持续增长率计算涉及四个变量，这四个变量均与可持续增长率成同向变动关

42、系。( 不增发新股 ) 精品资料 - - - 欢迎下载 - - - - - - - - - - - 欢迎下载 名师归纳 - - - - - - - - - -第 11 页，共 16 页 - - - - - - - - - - 【例多选题】甲企业2009年的可持续增长率为15% ，预计 2010年不增发新股和回购股票，销售净利率下降，其他财务比率不变，则( ) 。A.2010 年实际增长率高于15% B.2010 年可持续增长率低于15% C.2010年实际增长率低于15% D.2010年可持续增长率高于15% 正确答案 BC 答案解析在不增发新股和回购股票的情况下，如果某年可持续增长率计算公式

43、中的4个财务比率中有一个或多个数值比上年下降，本年的实际销售增长率就会低于上年的可持续增长率，本年的可持续增长率就会低于上年的可持续增长率，由此可知，B、C是答案， A、D不是答案。【例多选题】若4个财务比率均不变，在保持资本结构的前提下，同时筹集权益资金和增加借款，其结果是销售增长 10% ，则 ( )。A.税后利润增长 10% B.股利增长 10% C.总资产增长 10% D.权益净利率增长10% 正确答案 ABC 答案解析权益净利率没有变化，仍保持上期水平。2. 比率指标推算与外部股权融资的推算如果企业的计划的增长率大于可持续增长率，在维持目前状态的情况下，显然这样的计划是不可能实现的，

44、为此，必须采取一定的措施。措施有单项措施和综合措施。在这里我们分析研究的是单项措施。单项措施，也就是改变影响可持续增长率的五个因素中的某一个。即由已知的计划实现的增长率和其他因素推算另外影响因素的数值。分为比率指标推算和外部股权融资推算。(1) 比率指标推算推算有两种方法：方法一：用不变的财务比率推算方法二：根据可持续增长率公式推算这里需要注意的是，第一种方法是普遍使用的，第二种方法只能用来推算销售净利率和股利支付率。【快速记忆】比率指标推算时，凡是要推算的指标名称中，涉及“资产”的，均不能直接应用增长率公式推算。包括资产周转率、资产负债率( 权益乘数 ) 。(2) 外部股权融资推算由于资产周

45、转率不变，因此，资产增长率等于销售增长率，由于权益乘数不变，所有者权益增长率等于销售增长率。精品资料 - - - 欢迎下载 - - - - - - - - - - - 欢迎下载 名师归纳 - - - - - - - - - -第 12 页，共 16 页 - - - - - - - - - - 所有者权益增加额=基期所有者权益销售增长率外部股权融资 =股东权益增加 - 留存收益增加【例计算题】E公司的 2008年度财务报表主要数据如下( 单位：万元 ) ：收入1000 税后利润100 股利40 留存收益60 负债1000 股东权益（ 200万股，每股面值 1元）1000 负债及所有者权益总计20

46、00 要求：请分别回答下列互不相关的问题：(1) 如果该公司 2009年保持 2008年的经营效率和财务政策不变，计算该公司2009年可以达到的增长率以及能够实现的净利润。(2) 假设该公司 2009年度计划销售增长率是10% 。公司拟通过提高销售净利率或提高资产负债率来解决资金不足问题。请分别计算销售净利率、资产负债率达到多少时可以满足销售增长所需资金。计算分析时假设除正在考察的财务比率之外其他财务比率不变，销售不受市场限制，销售净利率涵盖了负债的利息，并且公司不打算发行新的股份。(3) 假设该公司 2009年度计划销售增长率是20% ，如果想保持2000年的经营效率和财务政策不变，需要从外

47、部筹集多少股权资金? 正确答案(1) 首先计算 2008年的可持续增长率2009年的增长率 =2008年的可持续增长率=6.38% 2009年能够实现的净利润 =1000(1+6.38%)10%=106.38(万元) (2) 假设该公司 2009年度计划销售增长率是10% 。公司拟通过提高销售净利率或提高资产负债率来解决资金不足问题。请分别计算销售净利率、资产负债率达到多少时可以满足销售增长所需资金。计算分析时假设除正在考察的财务比率之外其他财务比率不变，销售不受市场限制，销售净利率涵盖了负债的利息，并且公司不打算发行新的股份。正确答案设销售净利率为R,则：精品资料 - - - 欢迎下载 -

48、- - - - - - - - - - 欢迎下载 名师归纳 - - - - - - - - - -第 13 页，共 16 页 - - - - - - - - - - 因为资产周转率不变，所以资产增长率=销售收入增长率=10% ，所以预计总资产 =2000(1+10%)=2200(万元) 由于销售净利率、留存收益率不变，则：增加的留存收益=预计销售收入销售净利率留存收益比率=110010% 0.6=66(万元 ) 因为不发行股票：增加的留存收益=增加的所有者权益所以预计所有者权益=1000+66=1066( 万元 ) 负债 =总资产 - 所有者权益 =2200-1066=1134( 万元) 资产

49、负债率 =负债/ 总资产 =1134/2200=51.55% (3) 假设该公司 2009年度计划销售增长率是20% ，如果想保持2000年的经营效率和财务政策( 不包括增发新股)不变，需要从外部筹集多少股权资金? 正确答案由于资产周转率不变，因此，资产增长率等于销售增长率，由于权益乘数不变，所有者权益增长率等于销售增长率。股东权益增加 =100020%=200( 万元) 留存收益增加 =计划销售收入销售净利率留存收益率=1000(1+20%)10% 60%=72( 万元) 需要筹资的外部权益资本=200-72=128( 万元 ) 【总结】指标推算：当计划销售增长率高于可持续增长率时，可采取的

50、单项措施包括：(1) 提高销售净利率;(2) 提高资产周转率 ;(3)提高资产负债率;(4) 提高收益留存率;(5) 筹集外部股权资金。即改变五个假设中的一个。推算方法：四个比率：销售净利率、股利支付率( 收益留存率 ) 可以按照公式推算。其余的可以按照不变的财务比率推算。外部股权融资：外部股权融资=股东权益增加 - 留存收益增加。3. 计算超常增长的资金来源实际增长超过可持续增长率时的增长，称为“超常增长”。涉及到的计算，主要是如下几个方面：(1) 计算超常增长的销售额超常增长增加的销售额=本年销售额 -上年销售额 (1+可持续增长率) 精品资料 - - - 欢迎下载 - - - - - -