《财务管理学》人大第五版第六章_资本结构决.pptx
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1、2 资本成本的测算资本成本的测算 杠杆利益与风险的衡量杠杆利益与风险的衡量3 资本结构决策分析资本结构决策分析4 资本结构的理论资本结构的理论1第一节第一节 资本结构的理论资本结构的理论一、资本结构的概念一、资本结构的概念 资本结构是指企业资本结构是指企业各种资本的价值构成各种资本的价值构成及其比及其比例关系,是企业一定时期筹资组合的结果。例关系,是企业一定时期筹资组合的结果。资资金金来来源源长期资金长期资金来源来源短期资金短期资金来源来源内部融资内部融资(留存收益留存收益)外部外部融资融资股票股票长期长期负债负债普通股普通股优先股优先股公司债券公司债券银行借款银行借款资资本本结结构构债务资本
2、债务资本股权资本股权资本第一节第一节 资本结构的理论资本结构的理论二、资本结构的价值基础二、资本结构的价值基础u账面价值结构账面价值结构 账面价值结构指企业按历史账面价值基础计量反映的资本结构。不太适合企业资本结构决策的要求。u市场价值结构市场价值结构 市场价值结构指企业资本按现时市场价值基础计量反映的资本结构。适合上市公司资本结构决策。u目标价值结构目标价值结构 目标价值结构指企业资本按未来目标价值计量反映的资本结构。适合企业未来资本结构的决策。反映公司发行证券反映公司发行证券时原始出售价格时原始出售价格反映公司证券反映公司证券当前市场价格当前市场价格反映公司证券反映公司证券未来市场价格未来
3、市场价格第一节第一节 资本结构的理论资本结构的理论三、最佳资本结构三、最佳资本结构 最佳资本结构是指在一定条件下使企业最佳资本结构是指在一定条件下使企业平均资本平均资本成本率最低、企业价值最大成本率最低、企业价值最大的资本结构。的资本结构。可以降低企业的综合资本成本。可以降低企业的综合资本成本。可以获得财务杠杆利益。可以获得财务杠杆利益。可以增加公司的价值。可以增加公司的价值。合理安排债务资本比例合理安排债务资本比例第二节第二节 资本成本的测算资本成本的测算一、资本成本的概念一、资本成本的概念 资本成本是企业筹集和使用资本而承付的代价 。这里的资本指长期资本,包括股权资本和债务资本。 资资本本
4、成成本本用资费用用资费用筹资费用筹资费用:变动性成本,成本主要构成部分:变动性成本,成本主要构成部分:固定性成本,:固定性成本,对筹资额的扣除对筹资额的扣除 用用资资费费用用用用资资费费用用资资本本成成本本率率筹筹资资额额筹筹资资总总额额筹筹资资费费用用总公式:总公式:第二节第二节 资本成本的测算资本成本的测算二、资本成本率的种类二、资本成本率的种类u个别资本成本率:个别资本成本率:通常是指企业通常是指企业各种各种长期资本的成长期资本的成本率。本率。u综合资本成本率:综合资本成本率:是企业是企业全部全部长期资本的成本率。长期资本的成本率。u边际资本成本率:边际资本成本率:是指企业是指企业追加追
5、加长期资本的成本率。长期资本的成本率。企业选择筹资方式的依据企业选择筹资方式的依据 企业资本结构决策依据企业资本结构决策依据 比较追加筹资方案决策依据比较追加筹资方案决策依据(1)长期借款成本)长期借款成本 Kl长期借款成本率长期借款成本率 Il长期借款长期借款年利息额年利息额 T企业所得税税率企业所得税税率 L长期借款本金长期借款本金 Fl长期借款筹资费用率长期借款筹资费用率 Rl借款借款年利率年利率第二节第二节 资本成本的测算资本成本的测算(一)个别资本成本率的测算(一)个别资本成本率的测算1. 1.债务资本成本率的测算债务资本成本率的测算lllllFTRFLTIK 1)1()1()1(利
6、息抵税作用利息抵税作用第二节第二节 资本成本的测算资本成本的测算ABCABC公司从银行取得一笔长期借款公司从银行取得一笔长期借款10001000万元,手续费万元,手续费0.1%0.1%,年利,年利率率5%5%,期限,期限3 3年,每年结息一次,到期一次还本。公司所得税税年,每年结息一次,到期一次还本。公司所得税税率率25%25%。求资本成本率。求资本成本率。(1)10005%(125%)3.79%(1)1000(10.1%)lllITKLF相对而言,实际工作中,企业借款的筹资费用很少,往往相对而言,实际工作中,企业借款的筹资费用很少,往往忽略不计。忽略不计。长期借款资金成本率公式为长期借款资金
7、成本率公式为 K Kl=R=Rl l(1-T)(1-T)ABCABC公司从银行取得一笔长期借款公司从银行取得一笔长期借款10001000万元,年利率万元,年利率5%5%,期,期限限3 3年,每年结息一次,到期一次还本。公司要求补偿性余年,每年结息一次,到期一次还本。公司要求补偿性余额额20%20%,所得税税率,所得税税率25%25%。求资本成本率。求资本成本率。注意注意存在存在补偿性余额补偿性余额时借款成本的计算时借款成本的计算(1)10005%(125%)4.69%(1)1000(120%)lllITKLF第二节第二节 资本成本的测算资本成本的测算(一)个别资本成本率的测算(一)个别资本成本
8、率的测算1. 1.债务资本成本率的测算债务资本成本率的测算(2 2)债券成本)债券成本 K Kb b债券资本成本率债券资本成本率 I Ib b债券年利息债券年利息 BB债券发行额债券发行额 F Fb b债券筹资费用率债券筹资费用率)1()1(bbbFBTIK 债券发行折溢价对债券发行折溢价对筹资额的影响筹资额的影响ABCABC公司拟等价发行面值公司拟等价发行面值10001000元,期限元,期限5 5年,票面利率年,票面利率8%8%的债券,的债券,每年结息一次;发行费用为发行价格的每年结息一次;发行费用为发行价格的5%5%;公司所得税率为;公司所得税率为25%25%。若该公司(若该公司(1 1)
9、以)以11001100元发行价溢价发行;(元发行价溢价发行;(2 2)以)以10001000元发行价元发行价等价发行;(等价发行;(3 3)以)以950950元发行价折价发行。元发行价折价发行。(1)(1)1 0 0 08 %(12 5 % )4 .2 7 %(1)1 1 0 0(15 % )( 2 )(1)1 0 0 08 %(12 5 % )6 .3 2 %(1)1 0 0 0(15 % )( 3 )(1)1 0 0 08 %(12 5 % )6 .6(1)9 5 0(15 % )bbbbbbbbbITKBFITKBFITKBF 溢溢 价价 发发 行行 : 即即 发发 行行 价价 格格 1
10、 1 1 1 0 0 0 0 元元等等 价价 发发 行行 : 即即 发发 行行 价价 格格 1 1 0 0 0 0 0 0 元元折折 价价 发发 行行 : 即即 发发 行行 价价 格格 9 9 5 5 0 0 元元5 % 优先股资本成本率优先股资本成本率 普通股资本成本率普通股资本成本率 K Kp p优先股成本优先股成本 K Kc c普通股成本普通股成本Dp优先股年股利优先股年股利 Dc普通股基年股利普通股基年股利Pp优先股筹资额优先股筹资额 Pc普通股筹资额普通股筹资额Fp优先股筹资费用率优先股筹资费用率 Fc普通股筹资费用率普通股筹资费用率 G增长比率增长比率第二节第二节 资本成本的测算资
11、本成本的测算2.2.股权资本成本率的测算股权资本成本率的测算)1(ppppFPDK GFIPDKcccc )(第二节第二节 资本成本的测算资本成本的测算2.2.股权资本成本率的测算股权资本成本率的测算 留存收益成本率留存收益成本率测算方法与普通股基本相同,只是不考虑筹资费用。GPDKcrr 第二节第二节 资本成本的测算资本成本的测算XYZXYZ公司准备增发普通股,每股的发行价格公司准备增发普通股,每股的发行价格1515元,发行费用元,发行费用1.51.5元,预定第一年分派现金股利每股元,预定第一年分派现金股利每股1.51.5元,以后每年股元,以后每年股利增长利增长4%4%。求该普通股的资本成本
12、。求该普通股的资本成本。%11.15%55 . 1155 . 1 cK第二节第二节 资本成本的测算资本成本的测算ABCABC公司准备发行一批优先股,每股发行价格公司准备发行一批优先股,每股发行价格5 5元,发行费用元,发行费用0.20.2元,预计年股利元,预计年股利0.50.5元。求该优先股资本成本率。元。求该优先股资本成本率。0.510.42%50.2pK 第二节第二节 资本成本的测算资本成本的测算(二)(二) 综合资本成本的测算方法综合资本成本的测算方法计算公式计算公式式中:式中:KwKw综合资本成本率综合资本成本率 K Kj j第第j j种个别资本成本率种个别资本成本率 WWj j第第j
13、 j种资本比例种资本比例 jnjjrrccppbbllwWKWKWKWKWKWKK 1第二节第二节 资本成本的测算资本成本的测算ABCABC公司现有长期资本总额公司现有长期资本总额10 00010 000万元,其中长期借款万元,其中长期借款20002000万元,万元,长期债券长期债券35003500元,优先股元,优先股10001000万元,普通股万元,普通股30003000万元,保留盈余万元,保留盈余500500万元;各种长期资本成本率分别为万元;各种长期资本成本率分别为4%4%,6%6%,14%14%和和13%13%。求该公。求该公司资本成本率。司资本成本率。2000350020%35%10
14、000100001000200010%30%10000100005005%10000 第第一一步步,计计算算各各种种长长期期资资本本的的比比例例长长期期借借款款资资本本比比例例长长期期债债券券资资本本比比例例优优先先股股资资本本比比例例普普通通股股资资本本比比例例保保留留盈盈余余资资本本比比例例K 第第二二步步,测测算算综综合合资资本本成成本本率率w w= =4 4% %2 20 0% %+ +6 6% %3 35 5% %+ +1 10 0% % 1 10 0% %+ +1 14 4% %3 30 0% %+ +1 13 3% %5 5% %= =8 8. .7 75 5% %第二节第二节
15、资本成本的测算资本成本的测算综合资本成本率资本价值的选择综合资本成本率资本价值的选择u按账面价值按账面价值 优点:优点:资料易于取得,容易计算。资料易于取得,容易计算。 缺点:缺点:账面价值可能与市场价值脱离较大,缺乏客观性。账面价值可能与市场价值脱离较大,缺乏客观性。u按市场价值按市场价值 优点:优点:反映现实资本水平,有利筹资决策。反映现实资本水平,有利筹资决策。 缺点:缺点:市场价格经常变动。市场价格经常变动。u按目标价值按目标价值 适用公司未来的目标资本结构适用公司未来的目标资本结构第三节第三节 杠杆利益与风险的衡量杠杆利益与风险的衡量一、营业杠杆利益与风险的衡量一、营业杠杆利益与风险
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