实物期权理论与资本预算.pptx

《实物期权理论与资本预算.pptx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《实物期权理论与资本预算.pptx（66页珍藏版）》请在淘文阁 - 分享文档赚钱的网站上搜索。

1、LOGO山西财经大学财政金融学院山西财经大学财政金融学院 张文龙张文龙目目 录录3 实物期权的类别实物期权的类别 4期权价格的影响因素期权价格的影响因素1期权定价理论期权定价理论2 实物期权的应用领域实物期权的应用领域 356期权概述期权概述 实物期权与金融期权的关系实物期权与金融期权的关系期权概述期权概述v期权（Option）的定义v期权的分类期权（期权（Option）的定义）的定义v 期权是指赋予其购买者在规定期限内按双期权是指赋予其购买者在规定期限内按双方约定的执行价格（方约定的执行价格（Exercise Price或或Striking Price）购买或出售一定数量某种）购买或出售一定

2、数量某种标的资产（潜含资产，标的资产（潜含资产，Underlying Assets）的权利的合约。的权利的合约。期权的分类期权的分类I：期权多头的不同权利：期权多头的不同权利v按期权买者的权利划分：按期权买者的权利划分： 看涨期权（看涨期权（Call Option）：赋予期权买者未来）：赋予期权买者未来按约定价格购买标的资产的权利按约定价格购买标的资产的权利 看跌期权（看跌期权（Put Option）：赋予期权买者未来）：赋予期权买者未来按约定价格出售标的资产的权利按约定价格出售标的资产的权利案例案例9.1：看涨期权：看涨期权一份看涨期权的案例：一份看涨期权的案例：20072007年年8 8月

3、月3131日美国东部时间日美国东部时间10:1810:18，在在CBOECBOE，1 1份以通用电气股票为标的资产、执行价格为份以通用电气股票为标的资产、执行价格为4040美美元、到期日为元、到期日为20072007年年9 9月月2222日的看涨期权价格（又称期权费日的看涨期权价格（又称期权费）为）为0.350.35美元（当时的通用电气股票价格为美元（当时的通用电气股票价格为38.538.5美元）。美元）。案例案例9.2：看跌期权：看跌期权 一份看跌期权的案例：一份看跌期权的案例： 2007 2007年年8 8月月3131日美国东部时日美国东部时间间10:1810:18，在，在CBOECBOE

4、，1 1份以通用电气股票为标的资产，执行份以通用电气股票为标的资产，执行价格为价格为4040美元，到期日为美元，到期日为20072007年年9 9月月2222日的看跌期权价格为日的看跌期权价格为1.761.76美元（当时的通用电气股票价格为美元（当时的通用电气股票价格为38.538.5美元）美元） 。理解期权理解期权v 期权是一种金融合约，是买卖双方关于未期权是一种金融合约，是买卖双方关于未来某种权利的协议。来某种权利的协议。v 期权多头：支付期权费后，只有权利，没期权多头：支付期权费后，只有权利，没有义务有义务v 期权空头：收取期权费后，只有义务，没期权空头：收取期权费后，只有义务，没有权利

5、有权利v 期权协议要素期权协议要素 买卖双方、约定的权利、约定期限、执行价格、买卖双方、约定的权利、约定期限、执行价格、约定交易数量和期权价格（期权费）约定交易数量和期权价格（期权费）期权的分类期权的分类I：看涨与看跌：看涨与看跌理解期权：双重买卖关系理解期权：双重买卖关系期权的分类期权的分类II：欧式期权与美式期权：欧式期权与美式期权期权价格的影响因素期权价格的影响因素v期权的回报与盈亏分布期权的回报与盈亏分布v期权价格的特性期权价格的特性v影响期权价格的主要因素影响期权价格的主要因素看涨期权多头的回报与盈亏分布看涨期权多头的回报与盈亏分布看涨期权空头的回报与盈亏分布看涨期权空头的回报与盈亏

6、分布看跌期权多头的回报与盈亏分布看跌期权多头的回报与盈亏分布看跌期权空头的回报与盈亏分布看跌期权空头的回报与盈亏分布内在价值与时间价值内在价值与时间价值v期权价格（价值）期权价格（价值） = 内在价值内在价值 + 时间价值时间价值v期权的内在价值，是期权的内在价值，是0与多方行使期权时所与多方行使期权时所获收益的较大值。获收益的较大值。v期权的时间价值是在期权尚未到期时，标期权的时间价值是在期权尚未到期时，标的资产价格的波动为期权持有者带来收益的资产价格的波动为期权持有者带来收益的可能性所隐含的价值。的可能性所隐含的价值。期权术语期权术语v实值期权（实值期权（In-the-money opti

7、on）v虚值期权（虚值期权（Out-of-the-money option）v平价期权（平价期权（At-the-money option）影响期权价格的影响期权价格的 主要因素主要因素期权定价的主要方法期权定价的主要方法v二叉树期权定价模型二叉树期权定价模型vBS期权定价模型期权定价模型单期二叉树模型示例单期二叉树模型示例v某股票价格当前为某股票价格当前为 $20v三个月后将上升至三个月后将上升至$22 或下跌至或下跌至 $18Stock Price = $22Stock Price = $18Stock price = $20Stock Price = $22Option Price = $

8、1Stock Price = $18Option Price = $0Stock price = $20Option Price=?股票看涨期权股票看涨期权一个执行价格为一个执行价格为$ 21的的3个月期看涨期权，设无风险利个月期看涨期权，设无风险利率为率为12%（连续复利）（连续复利）. v 考虑一个投资组合考虑一个投资组合:做多做多 D D 份股票份股票做空做空 1 份看涨期权份看涨期权v当当 22D D 1 = 18D D ，即，即 D D = 0.25时，该投资组时，该投资组合无风险。合无风险。22D 118D构造一个无风险的投资组合构造一个无风险的投资组合投资组合的价值投资组合的价值

9、v无风险的投资组合为无风险的投资组合为: 做多做多 0.25 份股票份股票做空做空1份看涨期权份看涨期权v3个月后投资组合的价值为个月后投资组合的价值为22 0.25 1 = 4.50v投资组合现在的价值为投资组合现在的价值为 4.5e 0.12 0.25 = 4.3670看涨期权的价格看涨期权的价格v投资组合（投资组合（0.25份股票多头，份股票多头，1份期份期权空头）权空头） 价值为价值为4.367v股票的价值为股票的价值为5.000 (= 0.25 20 )v因而，看涨期权的价值为因而，看涨期权的价值为0.633 (= 5.000 4.367 )单期二叉树模型单期二叉树模型一份一份T时刻

10、到期的股票衍生产品时刻到期的股票衍生产品S0u uS0d dS0单期二叉树模型（续）单期二叉树模型（续）v 考虑一个投资组合（做多考虑一个投资组合（做多D D 份股票，做空份股票，做空1份期权份期权 ） v 当当 S0uD D u = S0dD D d ，即，即 时，投资组合无风险。时，投资组合无风险。dSuSfdu00DS0uD uS0dD d单期二叉树模型（续）单期二叉树模型（续）v投资组合投资组合 T时刻的价值为时刻的价值为 S0uD D uv投资组合现在的价值为投资组合现在的价值为 (S0uD D u)erTv投资组合现在价值的另一种表述投资组合现在价值的另一种表述为为 S0D D f

11、v因而：因而： = S0D D (S0uD D u )erT 单期二叉树模型（续）单期二叉树模型（续）v将将 D D代入，可以获得代入，可以获得 = pu + (1 p)d erT 其中：其中： pedudrT两期二叉树模型示例两期二叉树模型示例v每步步长为每步步长为 3个月。个月。vK=21, r=12%20221824.219.816.2一个看涨期权的价值一个看涨期权的价值v 节点节点B的价值的价值 = e0.12 0.25(0.6523 3.2 + 0.3477 0) = 2.0257v 节点节点 A的价值的价值 = e0.12 0.25(0.6523 2.0257 + 0.3477 0

12、) = 1.2823201.2823221824.23.219.80.016.20.02.02570.0ABCDEF一个看跌期权示例一个看跌期权示例; K=52K = 52, 时间步长时间步长 = 1年年r = 5%504.1923604072048432201.41479.4636ABCDEF当期权为美式期权时当期权为美式期权时 505.0894604072048432201.414712.0ABCDEFB-S期权定价模型期权定价模型)d(NKe)d(SN2rt1看涨期权价值看涨期权价值tddtt )21r ()K/Sln(d1221实物期权概述实物期权概述v实物期权的定义和特征实物期权的定

13、义和特征v实物期权的基本思想实物期权的基本思想v实物期权和金融期权的关系实物期权和金融期权的关系实物期权概述实物期权概述v实物期权是一种以实物资产（非金融资产）为标实物期权是一种以实物资产（非金融资产）为标的资产的期权。它可以看成是金融期权的扩展，的资产的期权。它可以看成是金融期权的扩展，描述了在某一特定时间内拥有采取某一行动的权描述了在某一特定时间内拥有采取某一行动的权利。利。v实物期权是一项权利，是金融期权在实际生产领实物期权是一项权利，是金融期权在实际生产领域的延伸。域的延伸。v实物期权的定价方法可以应用金融期权的定价方实物期权的定价方法可以应用金融期权的定价方法。法。v实物期权既可以被

14、经营者创造出来，也有可能从实物期权既可以被经营者创造出来，也有可能从其他人手中购买。其他人手中购买。实物期权的思维实物期权的思维v实物期权思维的引入，改变了投资者对待不确定性乃实物期权思维的引入，改变了投资者对待不确定性乃至风险的认识和态度，意识到学习的重要性，认识到至风险的认识和态度，意识到学习的重要性，认识到信息的价值（需要花费代价来获取）。信息的价值（需要花费代价来获取）。v投资项目可视为由一个或多个期权组成的集合，期权投资项目可视为由一个或多个期权组成的集合，期权存在于项目整个有效期内的不同阶段。存在于项目整个有效期内的不同阶段。v由于具体商业环境与市场需要的不确定性，企业面临由于具体

15、商业环境与市场需要的不确定性，企业面临立即投资、扩张、延迟、停止等不同的机会。立即投资、扩张、延迟、停止等不同的机会。v机会意味着某种未来的选择权，问题在于如何识别和机会意味着某种未来的选择权，问题在于如何识别和利用它们利用它们。金融期权和实物期权比较金融期权和实物期权比较实物期权的种类实物期权的种类v延迟期权延迟期权v增长期权增长期权v扩张期权扩张期权v分阶段建设期权分阶段建设期权v收缩期权收缩期权v终止期权等终止期权等v往往是多种形式并存的，或相互交叉。往往是多种形式并存的，或相互交叉。期权在项目评估中的应用期权在项目评估中的应用v传统的项目评估方法由于忽视了包含在投传统的项目评估方法由于

16、忽视了包含在投资项目中的灵活性价值而存在着很大的缺资项目中的灵活性价值而存在着很大的缺陷。陷。v期权理论认为该灵活性价值的本质就是期期权理论认为该灵活性价值的本质就是期权的价值。权的价值。v假设一个项目的投资额为假设一个项目的投资额为110110万元，一年后，该项万元，一年后，该项目产生的现金流有两种情况：目产生的现金流有两种情况：180180万元或者万元或者6060万元，万元，两种情况的概率各为两种情况的概率各为50%50%。项目寿命期是。项目寿命期是1 1年，无年，无风险利率风险利率8%8%，经风险调整的贴现率为，经风险调整的贴现率为20%20%。该项目。该项目是一个好的投资项目吗？是一个

17、好的投资项目吗？项目投资决策案例项目投资决策案例v根据根据NPVNPV法，项目的现值是：法，项目的现值是：V= EV= E（C1C1）/ /（1+r1+r）=50%=50%(180+60)/(1+20%)=100(180+60)/(1+20%)=100v项目的净现值是：项目的净现值是： NPV=E NPV=E（C1C1）/ /（1+r1+r）-I-I0 0=100-110=-100=100-110=-1000v 实物期权法则结论实物期权法则结论 本例中的最优选择不是本例中的最优选择不是“不投资不投资”，而是，而是“等待等待”。与与“不投资不投资”的选择相比，等待的选择相比，等待“创造创造”的价

18、值是的价值是18.52-0=18.5218.52-0=18.52万元；同万元；同“现在就投资现在就投资”的选择相比，的选择相比，其其“创造创造”的价值是的价值是18.52-18.52-（-10-10）= =28.5228.52万元。无论万元。无论从什么角度来衡量，本例中投资人由于拥有从什么角度来衡量，本例中投资人由于拥有“等待等待”选择权而增加了项目的价值。选择权而增加了项目的价值。实物期权法则：投资项目决策实物期权法则：投资项目决策实物期权法则：投资项目决策实物期权法则：投资项目决策 用期权的思想分析投资时，项目的价值包含以下两部分：项目价值=净现值+期权的价值 在我们的例子中，拥有该项目相

19、当于拥有一个以项目现金流为标的资产，以投资额为执行价格、到期为一年的看涨期权。V=100，V+=180，V-=60，等待一年后投资的成本是I。 10015050 ?400实物期权法则：项目中隐含的期权价值实物期权法则：项目中隐含的期权价值E E+ +=max0,V=max0,V+ +-I=max0,150-110=40, -I=max0,150-110=40, E E- -=max0,V=max0,V- -I= max0, 50-110=0, -I= max0, 50-110=0, P=(1+r-r)-d/ P=(1+r-r)-d/（u-du-d）=(1+8%)-=(1+8%)-0.50.5/

20、(/(1.51.5- -0.50.5)=0.5)=0.5。 C=p E+(1- p) E-/(1+r)= 0.540+0.420/（1+8%）=18.52 作业：如果投资额是90万元，项目该如何决策？实物期权法则：项目中隐含的期权价值实物期权法则：项目中隐含的期权价值NPVNPV定价方法的缺陷定价方法的缺陷v1、项目的价值除了当前的投资价值外，还项目的价值除了当前的投资价值外，还包括未来投资的权利价值。包括未来投资的权利价值。v2、应用应用NPVNPV法进行项目评估时，隐含的两法进行项目评估时，隐含的两个假设：个假设： （1 1）两种选择：投资或放弃；）两种选择：投资或放弃； （2 2）无不利

21、情况下的关闭或停业的可能，也）无不利情况下的关闭或停业的可能，也无有利情况下追加投资的可能。无有利情况下追加投资的可能。 3、现实市场中投资项目所包含的与上述隐含的假设不符的情况：（1）拥有等待NPV0再进行投资的权利；（2）投资后仍拥有的各种选择权，如关闭停产、扩大规模追加投资等。v 一个项目的现值为一个项目的现值为100100万元。假定它每年的经营存在两种万元。假定它每年的经营存在两种可能，一是按照当年的现值以可能，一是按照当年的现值以8%8%增长，另一种可能是按照增长，另一种可能是按照当年的价值以当年的价值以-6%-6%负增长。如果允许在项目投资两年后，负增长。如果允许在项目投资两年后，

22、投资人可以投资人可以9090万元的价格卖掉项目。无风险收益率是万元的价格卖掉项目。无风险收益率是5%5%。 问：卖掉项目的权利的价值是多少？问：卖掉项目的权利的价值是多少？放弃项目投资的权利价值94100108116.6488.36101.52P2PP101.640W=(R-d)/(u-d)=(1.05-0.94)/(1.08-0.94)=0.786P1=0, P2=(0.786*0+0.214*1.64)/1.05=0.334 P=(0.786*0+0.214*0.334)/1.05=0.068(万元)放弃项目投资的权利价值（看跌期权价值）v 项目情况如前例。考虑压缩项目规模这个权利的价值：

23、如项目情况如前例。考虑压缩项目规模这个权利的价值：如果允许在项目投产果允许在项目投产2 2年后，投资人可以把项目规模压缩一年后，投资人可以把项目规模压缩一半，即一半规模的项目照常经营，而收缩掉的一半以半，即一半规模的项目照常经营，而收缩掉的一半以5555万万元出售。元出售。 问：这个允许项目收缩的权利值多少钱？问：这个允许项目收缩的权利值多少钱？收缩项目规模的权利价值94100108116.6488.36101.52P2PP1010.824.241）在现值为116.64万元时收缩，获得的现值： 0.5*116.64+55=113.322)在现值为101.52万元时进行收缩，获得的现值： 0.5

24、*101.52+55=105.763）在现值为88.36万元时进行收缩，获得的现值： 0.5* 88.36 +55=99.18收缩项目规模的权利价值P1=(0.786P1=(0.786* *0+0.2140+0.214* *4.24)/1.05=0.8644.24)/1.05=0.864P2=(0.786P2=(0.786* * 4.24 +0.214 4.24 +0.214* *10.82)/1.05=5.37910.82)/1.05=5.379P= (0.786P= (0.786* * 0.864 +0.214 0.864 +0.214* * 5.379)/1.05=1.743 5.379

25、)/1.05=1.74394100108116.6488.36101.52P2PP1010.824.24收缩项目规模的权利价值（看跌期权价值）扩张项目规模的权利价值v 项目情况如前例。考虑扩张项目规模这个权利的价值：如项目情况如前例。考虑扩张项目规模这个权利的价值：如果允许投资人把项目扩张果允许投资人把项目扩张10%10%, ,而扩张的代价是而扩张的代价是1010万元。问万元。问这个允许这个允许扩张的期权价值是多少？扩张的期权价值是多少？ 问：这个允许扩张项目规模的权利价值是多少？问：这个允许扩张项目规模的权利价值是多少？94100108116.6488.36101.52C2CC11.6640

26、0.1521）在现值为116.64万元时扩张，获得的现值： 116.64 *1.1-10=118.3042)在现值为101.52万元时进行扩张，获得的现值： 101.52*1.1-10=101.6783）在现值为88.36万元时进行扩张，获得的现值： 88.36 *1.1-10=87.196扩张项目规模的权利价值（看涨期权价值）C1=(0.786C1=(0.786* *1.664+0.2141.664+0.214* *0.152)/1.05=1.2770.152)/1.05=1.277C2=(0.786C2=(0.786* * 0.152+0.214 0.152+0.214* *0)/1.05

27、=0.1140)/1.05=0.114C= (0.786C= (0.786* * 1.227 +0.214 1.227 +0.214* * 0.114)/1.05=0.979 0.114)/1.05=0.97994100108116.6488.36101.52C2CC11.66400.152扩张项目规模的权利价值（看涨期权价值）实物期权的应用领域实物期权的应用领域 v非交易类型资产的定价非交易类型资产的定价v评估新技术价值评估新技术价值v品牌定价品牌定价 v观望期权的价值观望期权的价值 非交易类型资产的定价非交易类型资产的定价土地价值的确定土地价值的确定 v假设政府在以招标形式转让土地的有偿使

28、用权。假设政府在以招标形式转让土地的有偿使用权。你想要购买一块荒地用于开发城市居民区。你究你想要购买一块荒地用于开发城市居民区。你究竟应该投标多少金额呢？竟应该投标多少金额呢？v你估计要在这片荒地上投入你估计要在这片荒地上投入10亿元进行基础设施亿元进行基础设施开发，然后按照现有可比性的相同住宅的现价，开发，然后按照现有可比性的相同住宅的现价，估计两年以后基础设施建成以后，这片土地可以估计两年以后基础设施建成以后，这片土地可以价值价值15亿元。然后你测算出当前市场对未来土地亿元。然后你测算出当前市场对未来土地价格预期的波动率是价格预期的波动率是0.3，同期无风险利率是，同期无风险利率是5%。v

29、如果你用净现值法则求解的话，可能会选择这样如果你用净现值法则求解的话，可能会选择这样的表达式（此处为了简化问题，将无风险利率直的表达式（此处为了简化问题，将无风险利率直接当成贴现因子）接当成贴现因子）非交易类型资产的定价非交易类型资产的定价土地价值的确定土地价值的确定v 即未来预期收益是即未来预期收益是15亿元，当前的投入是亿元，当前的投入是10亿元，然后亿元，然后对此进行两年期的折现计算，得出对此进行两年期的折现计算，得出4.53亿元的估计。亿元的估计。v 这个估计忽略了土地承载的许多不确定性的因素，也有可这个估计忽略了土地承载的许多不确定性的因素，也有可能使你竞标失败。因为你忽略了自己可能

30、由于这些不确定能使你竞标失败。因为你忽略了自己可能由于这些不确定性而获得高额回报的机会。性而获得高额回报的机会。v 你可以把投标想象成为一个实物期权的买权。这个买方期你可以把投标想象成为一个实物期权的买权。这个买方期权允许你：在权允许你：在2年（年（T）时间里，以）时间里，以10亿元（亿元（X）的代价，）的代价，获得一片价值获得一片价值15亿元的资产，期间的无风险利率是亿元的资产，期间的无风险利率是5%，波动率是波动率是0.3，v 应用应用BS公式进行测算，得出该片土地使用权的价值是公式进行测算，得出该片土地使用权的价值是6.23亿元，大于净现值法预测的结果。可以按照这个价格亿元，大于净现值法

31、预测的结果。可以按照这个价格投标。投标。 评估新技术价值评估新技术价值数据库项目评估数据库项目评估v 假设有一家数据库软件公司，需要对一项投资进行评估。这是一个开假设有一家数据库软件公司，需要对一项投资进行评估。这是一个开发新的管理高档数据库的算法项目，如果开发成功，这项新技术将使发新的管理高档数据库的算法项目，如果开发成功，这项新技术将使公司进入高档数据库市场，获取更多的订单，也可以使公司的销售额公司进入高档数据库市场，获取更多的订单，也可以使公司的销售额、利润和现有规模扩大、利润和现有规模扩大30%。v 这项科研项目需要投资这项科研项目需要投资400万美元，为期一年。你是否应该支持这个万美

32、元，为期一年。你是否应该支持这个项目？决策者可以在金融市场上观察到以下数据：公司目前的股票价项目？决策者可以在金融市场上观察到以下数据：公司目前的股票价格是格是100美元，总股份是美元，总股份是100万股，这样该公司的市值就是万股，这样该公司的市值就是100*100万万=1亿美元。如果扩大亿美元。如果扩大30%的规模，就相当于公司的市值由现在的一亿的规模，就相当于公司的市值由现在的一亿美元增加到美元增加到1.3亿美元，净增亿美元，净增3000万美元，相当于万美元，相当于30万股该公司的股万股该公司的股票。票。v 因此，该投资项目就相当于购买的一个买方期权，这个期权（科研项因此，该投资项目就相当

33、于购买的一个买方期权，这个期权（科研项目）使该公司有机会将其总市值增加目）使该公司有机会将其总市值增加3000万美元。这个期权的价值万美元。这个期权的价值可以这样来衡量：可以这样来衡量：评估新技术价值评估新技术价值数据库项目评估数据库项目评估v 如果有一个投资人从公开金融市场上，买入一份买方期权如果有一个投资人从公开金融市场上，买入一份买方期权的合同，这份合同允许投资人在一年内，以每股的合同，这份合同允许投资人在一年内，以每股100美元美元的执行价格购买的执行价格购买30万股该公司股票的权利。假设这个期权万股该公司股票的权利。假设这个期权在金融市场上的现值是在金融市场上的现值是450万美元（即

34、该公司的股票波动万美元（即该公司的股票波动率是率是0.3，而同期无风险利率是，而同期无风险利率是6.5%）v 这个科研项目可以被模拟成为一个购买这个科研项目可以被模拟成为一个购买30万股股票的期权万股股票的期权，而这个期权在今天市场上的价值为，而这个期权在今天市场上的价值为450万美元，大于万美元，大于400万美元的科研投资。万美元的科研投资。v 因此，公司应该投资进行这个项目，因为这个项目对于公因此，公司应该投资进行这个项目，因为这个项目对于公司来说，等于是用一个价值司来说，等于是用一个价值400万美元的实物期权买下了万美元的实物期权买下了价值价值450万（还可能高于万（还可能高于450万）

35、美元的金融期权。万）美元的金融期权。品牌定价品牌定价 v 宝洁公司（宝洁公司（P&G）是全球日用消费品行业的巨头，该公司）是全球日用消费品行业的巨头，该公司旗下拥有诸多个人护理用品的品牌，其中大多数是通过收旗下拥有诸多个人护理用品的品牌，其中大多数是通过收购的方式从其他公司中买来的。购的方式从其他公司中买来的。v 该公司该公司2003年初收购了一家德国化妆品公司的洗发水的年初收购了一家德国化妆品公司的洗发水的品牌：维纳。这个品牌究竟应该值多少钱呢？据说宝洁公品牌：维纳。这个品牌究竟应该值多少钱呢？据说宝洁公司面临两个品牌的选择。究竟应该哪一个品牌是物有所值司面临两个品牌的选择。究竟应该哪一个品

36、牌是物有所值呢？呢？v 我们可以把一个品牌视作一个买方期权。由于有了这个品我们可以把一个品牌视作一个买方期权。由于有了这个品牌，使得宝洁公司可以在某一个特定的市场范围内，以某牌，使得宝洁公司可以在某一个特定的市场范围内，以某一个价格，从市场获得一定数量的洗发水销售额。由于消一个价格，从市场获得一定数量的洗发水销售额。由于消费者普遍接受那些他们喜欢的品牌，因此，宝洁公司的买费者普遍接受那些他们喜欢的品牌，因此，宝洁公司的买方期权是有保障的。方期权是有保障的。 品牌定价品牌定价v 由于任何品牌都有其市场定位，或者针对高端市场，或者面向职业妇由于任何品牌都有其市场定位，或者针对高端市场，或者面向职业

37、妇女，或者主打年轻人市场。这些品牌的定位越清晰，我们应用实物期女，或者主打年轻人市场。这些品牌的定位越清晰，我们应用实物期权对其定价就越方便。权对其定价就越方便。v 比如：维纳品牌可以使宝洁公司以比如：维纳品牌可以使宝洁公司以1000万欧元的成本（万欧元的成本（X），从目标），从目标市场获得价值市场获得价值1500万欧元（万欧元（S）的维纳牌洗发水的销售额（相当于执）的维纳牌洗发水的销售额（相当于执行了买方期权）。但是，宝洁公司每年要继续付出行了买方期权）。但是，宝洁公司每年要继续付出100万欧元的广告万欧元的广告费用（费用（D），以便维护维纳这个品牌在目标市场中的定位。与此同时），以便维护维

38、纳这个品牌在目标市场中的定位。与此同时，宝洁公司还在考虑另外一个品牌的洗发水。宝洁公司估计，拥有了，宝洁公司还在考虑另外一个品牌的洗发水。宝洁公司估计，拥有了这个品牌之后，宝洁每年用这个品牌之后，宝洁每年用500万欧元的成本，就可以向目标市场出万欧元的成本，就可以向目标市场出售售1100万欧元的产品，但是，宝洁要为这个品牌花费每年万欧元的产品，但是，宝洁要为这个品牌花费每年200万欧元万欧元的广告费用。的广告费用。v 对于宝洁来说，每年的广告费用就类似于分红，因为这种分红使得宝对于宝洁来说，每年的广告费用就类似于分红，因为这种分红使得宝洁本来所拥有的期权价值减少。洁本来所拥有的期权价值减少。v

39、 知道了这些变量以后，我们可以套用布莱克知道了这些变量以后，我们可以套用布莱克舒尔斯公式，预计以上舒尔斯公式，预计以上两个品牌的寿命都是两个品牌的寿命都是10年，无风险利率是年，无风险利率是6.5%，波动率是，波动率是0.33.品牌定价品牌定价v得出结论：维纳品牌的期权价值是得出结论：维纳品牌的期权价值是4830万欧元；万欧元；而另外一个品牌的期权价值是而另外一个品牌的期权价值是4033万欧元。对于万欧元。对于宝洁来说，每年的广告费用就类似于分红，因为宝洁来说，每年的广告费用就类似于分红，因为这种分红使得宝洁本来所拥有的期权价值减少。这种分红使得宝洁本来所拥有的期权价值减少。v知道了这些变量以

40、后，我们可以套用布莱克知道了这些变量以后，我们可以套用布莱克舒舒尔斯公式，预计以上两个品牌的寿命都是尔斯公式，预计以上两个品牌的寿命都是10年，年，无风险利率是无风险利率是6.5%，波动率是，波动率是0.33.v得出结论：维纳品牌的期权价值是得出结论：维纳品牌的期权价值是4830万欧元；万欧元；而另外一个品牌的期权价值是而另外一个品牌的期权价值是4033万欧元。万欧元。v在价格相同的条件下，宝洁公司应该购买维纳品在价格相同的条件下，宝洁公司应该购买维纳品牌。牌。 观望期权的价值观望期权的价值世界最高楼之争世界最高楼之争 v1996年，日本森株式会社组织了其他日本投资公年，日本森株式会社组织了其

41、他日本投资公司，决定在上海陆家嘴金融区兴建世界最高的建司，决定在上海陆家嘴金融区兴建世界最高的建筑物：上海国际金融中心大厦。筑物：上海国际金融中心大厦。v开工一年后，由于东南亚金融危机，投资方对于开工一年后，由于东南亚金融危机，投资方对于建成后的办公楼和宾馆的租金水平和出租率都产建成后的办公楼和宾馆的租金水平和出租率都产生了悲观的预测。因此，决定执行一个观望期权生了悲观的预测。因此，决定执行一个观望期权，暂时停工，等待时机。，暂时停工，等待时机。v2003年，浦东的房地产业开始走出低估，房屋的年，浦东的房地产业开始走出低估，房屋的销售情况好转。森株式会社重新建设这座世界最销售情况好转。森株式会社重新建设这座世界最高楼。高楼。 谢谢 谢！谢！