净现值与资本预算(ppt 48页).pptx

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1、第一节第一节 净现值与资本预算净现值与资本预算一、现金流量一、现金流量1、项目现金流按发生时间的分类、项目现金流按发生时间的分类n期期初（初（t=0)：初始投入初始投入n固定资产投资固定资产投资(包括固定资产的购入、建造成本、运输和安包括固定资产的购入、建造成本、运输和安装成本等装成本等)n流动资金流动资金(包括材料、在产品、产成品和先进流动资产的投包括材料、在产品、产成品和先进流动资产的投资资)n其他投资费用其他投资费用(指与长期投资有关的注册费、培训费等指与长期投资有关的注册费、培训费等)n原有固定资产的变价收入原有固定资产的变价收入(主要指固定资产更新，变卖原固主要指固定资产更新，变卖原

2、固定资产所得的收入定资产所得的收入)n期间期间(t=1, , n)：n营业现金流量，指的是投资项目投入使用后，在其营业现金流量，指的是投资项目投入使用后，在其生命周期内生命周期内(以年为单位以年为单位)由于生产经营带来的现金由于生产经营带来的现金流入和流出的数量。流入和流出的数量。n现金流入指营业现金收入。现金流入指营业现金收入。n现金流出指营业现金支出和交纳的税金。现金流出指营业现金支出和交纳的税金。n若销售收入等于现金收入，付现成本等于现金支出。若销售收入等于现金收入，付现成本等于现金支出。n付现成本指需要付出的现金成本，不包括折旧在内。付现成本指需要付出的现金成本，不包括折旧在内。n(净

3、现金流量只扣除以现金形式存在的成本净现金流量只扣除以现金形式存在的成本)n营 业 现 金 流营 业 现 金 流 = 每 年 营 业 收 入每 年 营 业 收 入 - 付 现 成 本付 现 成 本 - 所 得 税所 得 税=EBIT(1-t) + 折旧折旧n期末期末(t=n)：回收的资金：回收的资金n残值残值SV或变价收入或变价收入n原有垫支在各种资产上的资金的收回、停止原有垫支在各种资产上的资金的收回、停止使用土地的变价收入等使用土地的变价收入等2 2、按流入、流出表述分类、按流入、流出表述分类n现金流入量现金流入量n投资完成后，每年可增加的营业现金收入投资完成后，每年可增加的营业现金收入(或

4、减少的营业现或减少的营业现金支出金支出)n固定资产报费时的残值收入或中途变价收入固定资产报费时的残值收入或中途变价收入n项目使用期满时，原有垫支在各种流动资产上的资金的回收项目使用期满时，原有垫支在各种流动资产上的资金的回收n现金流出量现金流出量n固定资产上的投资固定资产上的投资n流动资产上的投资流动资产上的投资n营业现金支出营业现金支出n现金净流量现金净流量3、把握要点、把握要点n资本预算项目的成本和成本测算使用的是现金流。资本预算项目的成本和成本测算使用的是现金流。n公司理财通常运用现金流量，而财务会计强调收入和利润。公司理财通常运用现金流量，而财务会计强调收入和利润。n净现值是对现金流量

5、而不是收益的折现。净现值是对现金流量而不是收益的折现。n现金流必须是增量基础上测算所得。现金流必须是增量基础上测算所得。n这些现金流量是公司接受一个项目而引发的直接后果这些现金流量是公司接受一个项目而引发的直接后果现现金流量的变化。即公司感兴趣的是公司采用项目和不采用项金流量的变化。即公司感兴趣的是公司采用项目和不采用项目引起的现金流量的差别。目引起的现金流量的差别。若无论采纳该项目与否，某项现若无论采纳该项目与否，某项现金流都会发生，那么它是无关的。金流都会发生，那么它是无关的。n预期现金流量必须是税后金额。预期现金流量必须是税后金额。n税后成本税后成本=实际支付实际支付*(1-t)n税后收

6、益税后收益=应税收入应税收入*(1-t)n营业现金流营业现金流=EBIT(1-t) + 折旧折旧估算现金流的原则估算现金流的原则n忘记沉没成本：忘记沉没成本：eg:研发费用研发费用n记住营运资本（净增量）记住营运资本（净增量）n包括机会成本包括机会成本 ：占用资源：占用资源n要考虑投资方案对公司其他部门（其他项目）的影要考虑投资方案对公司其他部门（其他项目）的影响。例如，采纳响。例如，采纳A项目就会对项目就会对B项目产生冲击，使项目产生冲击，使B项目每年损失税后现金流量项目每年损失税后现金流量10万元，这万元，这10万元相万元相当于当于A项目的一项现金流出。项目的一项现金流出。n若使用若使用W

7、ACC，不包括财务费用，不包括财务费用n融资成本不应看成是来自项目的现金流融资成本不应看成是来自项目的现金流n利润表中的财务费用是指包括利息支出，利息收入，手续费等.n现金流量表中财务费用仅指筹资活动中的引起现金流量的利息支出。利息收入、手续费等已包含在支付的其他与生产经营活动有关的现金支出里了。 例例：增量现金流量的计算：增量现金流量的计算n某人原开车上班，现考虑改乘火车，有关费用某人原开车上班，现考虑改乘火车，有关费用n月票月票140元（相关）元（相关）n公寓停车月租公寓停车月租费费150元（不相关）元（不相关）n公司停车月租费公司停车月租费90元（相关）元（相关）n与上下班有关的汽车燃油

8、及维修保养费与上下班有关的汽车燃油及维修保养费110元（相关）元（相关）n汽车保险费汽车保险费120元元/月（不相关）月（不相关）n每天搭同事，每月灌每天搭同事，每月灌35元汽油（机会成本）元汽油（机会成本）n试验买了一个月的月票试验买了一个月的月票140元（沉没成本）元（沉没成本）n结论：乘火车的增量现金结论：乘火车的增量现金n90+110-140-35 =25增量现金流量增量现金流量nSunk costs are not relevant 沉没成本不相关。nJust because “we have come this far” does not mean that we should c

9、ontinue to throw good money after bad.“ 已经投入了这么多已经投入了这么多”并不意味着我们得继续扔钱为决策错误弥补。nOpportunity costs do matter. Just because a project has a positive NPV that does not mean that it should also have automatic acceptance. 机会成本至关重要。不是所有净现值为正的项目都可以接受。nSide effects matter. 关联效应要考虑。nErosion and cannibalism are

10、 both bad things. If our new product causes existing customers to demand less of current products.“腐蚀 ”和“自相残杀 ”都很糟糕。如新产品的问世使顾客对现有产品的需求。二、项目净现值二、项目净现值（NPVNPV）nNPV = FCFt/ (1 +k )t - In意义：项目价值与其成本之差意义：项目价值与其成本之差n一项投资的回报率超过同样风险下其他项目的回一项投资的回报率超过同样风险下其他项目的回报率，则其增加价值报率，则其增加价值n应用步骤应用步骤n估算项目的预期现金流估算项目的预期现金流

11、n根据项目风险，估算项目资本成本根据项目风险，估算项目资本成本n计算项目计算项目NPVn决策标准：决策标准：NPV 0，采纳；采纳；NPV0 k(资本成本资本成本)n等价等价NPV 0n意义：采纳期望报酬率超过资本成本的项目意义：采纳期望报酬率超过资本成本的项目n人们习惯于用收益率来思考问题人们习惯于用收益率来思考问题n大大的的IRR可以不需要可以不需要k的确切信息的确切信息-（投资总额（投资总额 + 流动资金）流动资金）+ /（1+ IRR）t + （残值残值 + 流动资金）流动资金）/（1+ IRR）t = 0 n现金流量现金流量= 净利润（税后利润）净利润（税后利润）+ 折旧折旧nIRR

12、= 内部收益率内部收益率nt = 投资年限投资年限ntCF1n例例n内部收益率的计算，通常需要逐步测试。如果净现值内部收益率的计算，通常需要逐步测试。如果净现值为正数，说明项目本身收益率超过预计的贴现率。为正数，说明项目本身收益率超过预计的贴现率。n当贴现率为当贴现率为12%时，时，NPV=44.64n当贴现率为当贴现率为14%时，时，NPV=-227.76n因此内部收益率应介于因此内部收益率应介于12%14%之间。之间。时期时期0 12现金流量现金流量(10 000)5 0007 000 |NPV1| IRR = r1 + (r2 - r1 ) |NPV1| + |NPV2| 为了使得为了使

13、得IRRIRR更精确使用内插法：更精确使用内插法： 44.64 IRR = 12% + 2% 44.64+227.26 =12.33%=12.33%n内部收益率内部收益率（IRR）被定义为使投资方案等于被定义为使投资方案等于零的贴现率。与之对应比较的是投资项目资金零的贴现率。与之对应比较的是投资项目资金来源的资本成本（设为来源的资本成本（设为K），），即：即： 当当IRRK时，接受投资方案；时，接受投资方案； 当当IRR可接受的收益率可接受的收益率n投资回收期投资回收期0nIRRWACC(或可接受的收益率或可接受的收益率)NPV准则存在的问题准则存在的问题n找到找到NPV0 的项目非易事的项目

14、非易事nNPV是项目内在价值的估计是项目内在价值的估计n基本假定是厌恶风险，即风险越大，价值越小基本假定是厌恶风险，即风险越大，价值越小n在项目寿命期之内，资本成本（贴现率）不变在项目寿命期之内，资本成本（贴现率）不变n决策的刚性：决策的刚性：nNPV0 采纳采纳（do now）nNPV 1，等价于等价于NPV 0n意义：反映投资效率意义：反映投资效率n例：例：n飞天公司有飞天公司有5个可供选择项目，资本预算限额为个可供选择项目，资本预算限额为400000元。元。投资项目投资项目初始投资初始投资获利指数获利指数净现值净现值A120 0001.5667 000B150 0001.5379 500

15、C300 0001.0411 100D100 0001.1818 000E125 0001.1721 000获利指数法与净现值法的比较获利指数法与净现值法的比较从获利指数上选择项目组合初始投资净现值合计ABD370 000164 500ABE395 000167 500净现值净现值从总净现值上选择牢记：牢记：n评估投资机会的根本目的是增加财富。评估投资机会的根本目的是增加财富。n在资本限额下，意味着公司应当接受产生最高在资本限额下，意味着公司应当接受产生最高NPV总值的一组投资方案。总值的一组投资方案。n用获利指数选择时，有必要反复测试，对不同用获利指数选择时，有必要反复测试，对不同组合进行比

16、较。组合进行比较。二、资本的风险投资决策分析方法二、资本的风险投资决策分析方法n长期投资决策涉及时间长，风险大。长期投资决策涉及时间长，风险大。n在分析投资决策时，主要有两类方法：调整贴现率和调整现在分析投资决策时，主要有两类方法：调整贴现率和调整现金流量金流量1、按风险调整贴现率、按风险调整贴现率A、按投资项目类别调整贴现率按投资项目类别调整贴现率B、按投资项目的风险等级来调整贴现率按投资项目的风险等级来调整贴现率C、资本资产定价模型法资本资产定价模型法2、按风险调整现金流、按风险调整现金流 按照一定系数，把不确定的各年现金流折算成大约相当按照一定系数，把不确定的各年现金流折算成大约相当于确定的现金流，在按无风险贴现率进行投资。于确定的现金流，在按无风险贴现率进行投资。