第五章 资金结构决策课件.ppt

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1、第四章第四章 资本结构资本结构第一节第一节 资本成本资本成本第二节第二节 杠杆效应杠杆效应第三节第三节 资本结构决策资本结构决策引导案例背景： Poling公司管理当局认为，如果用50万英镑买进一种新设备，可以获得14%的投资收益率。公司尽力保持债务与股权资本各占50%的资本结构。但某银行愿意按12%的利率借给公司50万英镑来购买新设备。 Poling公司的财务主管估算公司普通股资本成本为18%，高于14%的新设备投资收益率。但由于公司可以完全靠债务来融资，因此，Poling公司管理当局决定按12%的利率从银行借入新设备投资所需的全部50万英镑，新设备投资后运转良好。 随后的一年中， Poli

2、ng公司管理当局又发现了另一个更好的投资机会，大约需要花费50万英镑，不过这个项目的预期投资收益率为17%，比上年的新设备投资项目还要好。但当Poling公司管理当局找到银行融资时，发现银行不愿再向公司贷款。 思考： 1.为什么银行不愿再向公司贷款？ 2.如果你是公司财务主管，第一笔融资尚未进行，你可以向公司管理当局提出的建议是什么？学习目标通过学习，要求理解资金成本的概念、作用；熟悉地计算各种资金成本；了解资金结构的概念，掌握最佳资金结构的确定方法；了解成本按照其成本习性的分类，理解经营杠杆、财务杠杆和总杠杆的原理，在此基础上掌握各种杠杆效益的应用。第一节第一节 资本成本（资本成本（P80）

3、一、概念一、概念 指企业为筹集和使用资金而付出的代价。指企业为筹集和使用资金而付出的代价。 资金筹集费：一次性发生资金筹集费：一次性发生 资金占用费：每年均有发生。资金占用费：每年均有发生。 资本成本的本质资本成本的本质投资者要求的收益率投资者要求的收益率 普通股普通股 优先股优先股 长期债券长期债券 长期借款长期借款 短期借款短期借款二、研究资本成本的意义二、研究资本成本的意义（一）筹资（一）筹资资本成本最低资本成本最低（二）投资（二）投资投资报酬率高于资本成本投资报酬率高于资本成本（三）衡量企业经营成果的尺度（三）衡量企业经营成果的尺度 即经营利润率应高于资本成本即经营利润率应高于资本成本

4、三、资本成本的种类（三、资本成本的种类（P81）（一）个别资本成本（一）个别资本成本 长期借款长期借款 长期债券长期债券 普通股普通股 留存收益留存收益（二）综合资本成本（二）综合资本成本（三）边际资本成本（三）边际资本成本四、个别资本成本的计算（四、个别资本成本的计算（P81） （一）长期借款（一）长期借款（二）长期债券（二）长期债券（三）普通股（三）普通股（四）留存收益（四）留存收益资本成本（资本成本（K）使用代价）使用代价实际取得的资金实际取得的资金（一）长期借款（一）长期借款（二）长期债券（二）长期债券K 利息利息/实际取得的资金实际取得的资金 利息（利息（1 - t） 实际取得的资金

5、实际取得的资金借款借款500万，借款的利率为万，借款的利率为10%，所得税率为，所得税率为33%，筹资费用率为，筹资费用率为2%。K50010%（1-33%）/500（1-2%）若发行债券面值若发行债券面值500万，利率为万，利率为10%。若平价发行若平价发行K50010%（1-33%）/500（1-2%）若溢价发行若溢价发行,600万万K50010%（1-33%）/600（1-2%）若折价发行，若折价发行，400万万K50010%（1-33%）/400（1-2%）（三）普通股（三）普通股（四）留存收益（四）留存收益gfPgDKgKgDKDnKgDKgDKDnKDKDfPnn)1 ()1 ()

6、1 (.)1 (.)1 (2)1 ()1 ()1 (.)1 (.)1 ()1 ()1 (0020102211 此为固定增长模式此为固定增长模式A股票，现在的股利为股票，现在的股利为2元元/股，股利的增长股，股利的增长率率g6%，现在股票的价格为，现在股票的价格为15元，股票元，股票筹资费用率为筹资费用率为2%。则资本成本为？。则资本成本为？教材教材P287,例题例题13-3对于留存收益而言，没有筹资费用对于留存收益而言，没有筹资费用教材教材 P225 例题例题7.9五、综合资本成本的计算（五、综合资本成本的计算（P84） （一）计算（一）计算加权平均加权平均P289 例题例题13-4njjjw

7、WKK1 （二）权数的确定（二）权数的确定权数：各种资本占全部资本的比重权数：各种资本占全部资本的比重 账面价值权数账面价值权数 市场价值权数：市场价格市场价值权数：市场价格 目标价值权数：未来预计的目标目标价值权数：未来预计的目标 市场价值市场价值 练习题练习题企业共有长期资金企业共有长期资金2000万元。其中：万元。其中： 1. 长期借款：长期借款：500万，借款利率万，借款利率6%，筹资费用率，筹资费用率0.4%，t=40%； 2. 长期债券：长期债券：600万，面值万，面值500万，票面利率万，票面利率8%，一，一年计息并付息一次，筹资费用率年计息并付息一次，筹资费用率0.4%，t=4

8、0%； 3. 普通股：普通股：400万，预计第一年的股利为万，预计第一年的股利为2元元/股，股股，股利增长率为利增长率为7%，筹资费用率为，筹资费用率为0.5%，目前该股票的，目前该股票的价格为价格为15元元/股；股； 4. 留存收益为留存收益为500万。万。 要求：试计算该企业资金的综合资本成本。要求：试计算该企业资金的综合资本成本。第二节第二节 杠杆效应杠杆效应综合杠杆财务杠杆经营杠杆QEBITEPS一、经营杠杆一、经营杠杆（一）定义（一）定义QQEBITEBITDOL/简简化化公公式式FCQvcPQvcPQQFCQvcPQvcPDOLFCQvcPQvcPEBITEBITQvcPFCQvc

9、PFCQvcPEBITEBITEBIT)()()()()()()()()(111212 EBITFCEBITEBITVCSFCVPQVPQDOL)()(1. 单价单价10元，单位变动成本为元，单位变动成本为6元，固定成本元，固定成本总额为总额为1000元。目前的销量为元。目前的销量为1000件。件。2. 单价单价10元，变动成本率元，变动成本率60%或边际贡献率或边际贡献率40%，固定成本总额为，固定成本总额为1000元。目前的销售元。目前的销售量为量为1000件。件。3. EBIT1200元，固定成本为元，固定成本为1000元。元。分别计算分别计算DOL（三）经营杠杆的特性分析（三）经营杠杆

10、的特性分析QDOLQ，DOL，经营风险，经营风险Q，DOL1Q保本点，保本点，DOL无穷无穷FC0，DOL1 （四）经营杠杆的作用分析（四）经营杠杆的作用分析基本含义：销量变动后，息税前利润变动基本含义：销量变动后，息税前利润变动百分比等于销量变动百分比与经营杠杆的百分比等于销量变动百分比与经营杠杆的乘积；乘积；解释息税前利润的变动速度；解释息税前利润的变动速度；对息税前利润预测的偏差进行解释；对息税前利润预测的偏差进行解释；度量经营风险。度量经营风险。二、财务杠杆二、财务杠杆 （一）含义（一）含义EBITEBITEPSEPSDFL/简简化化公公式式)1/(tPDIEBITEBITDFLIEB

11、ITEBITDFL（三）财务杠杆的特性分析（三）财务杠杆的特性分析EBITDFL1. EBIT，DFL，财务风险，财务风险2. EBIT，DFL13. EBITI，DFL无穷无穷4. I0，DFL1（四）财务杠杆的作用分析（四）财务杠杆的作用分析基本含义：基本含义： EPS变化百分比变化百分比EBIT变化百分比变化百分比DFL解释每股盈利的变动速度；解释每股盈利的变动速度；对每股盈利预测的偏差进行解释；对每股盈利预测的偏差进行解释；度量财务风险。度量财务风险。三、综合杠杆三、综合杠杆 （一）定义（一）定义EBITEBITEPSEPSQQEBITEBITQQEPSEPSDTL/*/简简化化公公式

12、式)1/()()(tPDIEBITQVCPDTLDFLDOLDTLIEBITEBITDFLEBITQVCPDOL（三）联合杠杆特性分析（三）联合杠杆特性分析QDTLQ，DTL，综合风险，综合风险；Q ，DTL1；QFC/(P-VC)+I ，DTL无穷；无穷；FC，I0 ，DTL1。 （四）联合杠杆作用分析（四）联合杠杆作用分析基本含义：产出量变动后，每股盈利变动基本含义：产出量变动后，每股盈利变动百分比等于产出量变动百分比与综合杠杆百分比等于产出量变动百分比与综合杠杆的乘积；的乘积；反映各因素变动对每股收益产生的影响；反映各因素变动对每股收益产生的影响；对每股盈利预测的偏差进行解释；对每股盈利

13、预测的偏差进行解释；度量综合风险。度量综合风险。 练习题练习题 甲企业生产甲企业生产A产品，产品的单价为产品，产品的单价为15元，单位变元，单位变动成本为动成本为8元，固定成本总额为元，固定成本总额为1500元，利息费用为元，利息费用为2000元，目前产品的销量为元，目前产品的销量为1000件。件。 试分别计算经营杠杆系数、财务杠杆系数和综合杠试分别计算经营杠杆系数、财务杠杆系数和综合杠杆系数。杆系数。 若销量变化若销量变化2%，则，则EPS的变化百分比是多少的变化百分比是多少? DOL= DFL= DTL=第三节第三节 资本结构决策资本结构决策一、资本结构的含义一、资本结构的含义流动负债流动

14、负债长期负债长期负债所有者权益所有者权益资本结构资本结构财务结构财务结构资本结构资本结构长期资金的构成长期资金的构成财务结构财务结构全部资金的构成全部资金的构成 二、最佳资本结构的标准二、最佳资本结构的标准（一）企业价值最大（一）企业价值最大股价最高股价最高 是否等于是否等于EPS最大？最大？（二）综合资本成本最低（二）综合资本成本最低 三、资本结构决策的方法三、资本结构决策的方法（一）企业价值（一）企业价值综合资本成本分析综合资本成本分析（二）每股收益无差别点分析（二）每股收益无差别点分析（P96）所谓每股收益的无差别点，指每股收益不受所谓每股收益的无差别点，指每股收益不受融资方式影响的融资方式影响的EBIT水平。水平。EPS1 = EPS22211)1)()1)(NtIEBITNtIEBIT教材教材P95 例题例题411 注意：注意：理论上存在着最优资本结构，但在理论上存在着最优资本结构，但在实务中还没有找到一种能够确定最实务中还没有找到一种能够确定最优资本结构的理想方法。优资本结构的理想方法。