（高职）单元3.5 资本结构优化ppt课件.ppt

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1、单元3.5 资本结构优化 资本结构及其管理是企业筹资管理的核心问题。资本结构及其管理是企业筹资管理的核心问题。一、资本结构的含义一、资本结构的含义资本结构：指企业各种资本的构成及其比例关系。资本结构：指企业各种资本的构成及其比例关系。广义的资本结构广义的资本结构负债：所有者权益负债：所有者权益狭义的资本结构狭义的资本结构长期负债：所有者权益长期负债：所有者权益3.5 资本结构优化资本结构优化资产资产金额（万元）金额（万元）负债与权益负债与权益金额（万元）金额（万元）货币资金货币资金应付票据应付票据应收票据应收票据应付账款应付账款应收账款应收账款应交税费应交税费存存 货货短期借款短期借款长期借款

2、长期借款应付债券应付债券固定资产固定资产实收资本实收资本资本公积资本公积盈余公积盈余公积未分配利润未分配利润合合 计计合合 计计3.5 资本结构优化资本结构优化资产资产所有者权益所有者权益负债负债筹资方式付出的成本？成本比较财务风险比较债务资金债务资金利息利息低低高高权益资金权益资金分红分红高高低低筹资方式比较筹资方式比较3.5 资本结构优化资本结构优化大宇汽车，过度负债的牺牲品大宇汽车，过度负债的牺牲品 大宇大宇美国通用汽车公司旗下品牌之一。大美国通用汽车公司旗下品牌之一。大宇汽车，一个曾经令大宇集团（韩国第二大企业集宇汽车，一个曾经令大宇集团（韩国第二大企业集团）风光无限的名字，一个曾经创

3、造过人均年产团）风光无限的名字，一个曾经创造过人均年产165165台汽车辉煌历史的公司，于台汽车辉煌历史的公司，于20002000年年1111月月8 8日宣告破日宣告破产。导致这一结果的直接原因是该公司无力偿还到产。导致这一结果的直接原因是该公司无力偿还到期的期的445445亿韩元的期票，最主要的原因是大宇汽车已亿韩元的期票，最主要的原因是大宇汽车已处于资不抵债的败落局面。有媒体认为，大宇汽车处于资不抵债的败落局面。有媒体认为，大宇汽车破产的根源在于过度的负债经营。破产的根源在于过度的负债经营。3.5 资本结构优化资本结构优化二、资本结构的优化二、资本结构的优化最佳资本结构：目标资本结构，加权

4、平均资本成本最佳资本结构：目标资本结构，加权平均资本成本率最低、企业价值最大。率最低、企业价值最大。3.5 资本结构优化资本结构优化（一）比较资本成本法（一）比较资本成本法选择加权平均资本成本最低的方案选择加权平均资本成本最低的方案1 1、新建公司资本结构决策、新建公司资本结构决策【例】：【例】： 腾飞公司需筹集腾飞公司需筹集100100万元长期资本，用长期万元长期资本，用长期借款筹集借款筹集6060万元（资本成本万元（资本成本8%8%），发行普通股筹集），发行普通股筹集4040万元（资本成本为万元（资本成本为10%10%）。）。计算加权平均资本成本？计算加权平均资本成本？3.5 资本结构优化

5、资本结构优化1122KwnnK WK WK WKWjjwjjK为加权平均资本成本；为第 种资金占总资金的比重；为第 种资金的成本3.5 资本结构优化资本结构优化【练习】：【练习】：某企业拟筹资组建一家分公司，投资总额某企业拟筹资组建一家分公司，投资总额为为500500万元，现有三个方案可供选择，有关资料如下万元，现有三个方案可供选择，有关资料如下表所示（金额单位：万元）。表所示（金额单位：万元）。要求：用要求：用比较资本成本法比较资本成本法确定最佳资本结构。确定最佳资本结构。筹资方式筹资方式资本结构资本结构个别资本成本率个别资本成本率甲方案甲方案乙方案乙方案丙方案丙方案长期借款长期借款5010

6、01506%债券债券10015020010%普通股普通股35025015015%3.5 资本结构优化资本结构优化2 2、追加资本结构决策、追加资本结构决策追加资本，按照新的资本结构重新计算加权平均追加资本，按照新的资本结构重新计算加权平均K K。3.5 资本结构优化资本结构优化2 2、追加资本结构决策、追加资本结构决策【例】：【例】：某公司原来的资本结构是：年利率为某公司原来的资本结构是：年利率为10%10%的债券的债券10001000万元；每股面值万元；每股面值1 1元、发行价元、发行价1010元的普通股元的普通股100100万股，万股，资本总额为资本总额为20002000万元。目前股票市价

7、为万元。目前股票市价为1212元元/ /股，今年期望股，今年期望股利为股利为1 1元元/ /股，预计以后每年增长股利股，预计以后每年增长股利5%5%。所得税税率。所得税税率25%25%。 该公司拟增资该公司拟增资500500万元，现有如下两个方案可供选择：万元，现有如下两个方案可供选择：甲方案：甲方案：发行债券发行债券500500万元，因债权人风险加大，年利率增万元，因债权人风险加大，年利率增至至12%12%。乙方案：乙方案：发行债券发行债券250250万元，年利率为万元，年利率为10%10%；发行股票；发行股票2020万万股，每股发行价为股，每股发行价为12.512.5元，预计普通股股利政策

8、不变。元，预计普通股股利政策不变。要求：用要求：用比较资本成本法比较资本成本法确定最佳资本结构。确定最佳资本结构。3.5 资本结构优化资本结构优化2 2、追加资本结构决策、追加资本结构决策追加资本，按照新的资本结构重新计算加权平均追加资本，按照新的资本结构重新计算加权平均K K。追加债务资金：可能新的债务的利率会提高追加债务资金：可能新的债务的利率会提高追加权益资金：由于同股同酬，原有和新的权益资金追加权益资金：由于同股同酬，原有和新的权益资金K K相同（都按照新的价格计算）相同（都按照新的价格计算）3.5 资本结构优化资本结构优化【练习】：【练习】：某公司原来的资本结构是：年利率为某公司原来

9、的资本结构是：年利率为8%8%的债券的债券600600万元，每股面值万元，每股面值1 1元、发行价元、发行价8 8元的普通股元的普通股100100万股，资万股，资本总额为本总额为14001400万元。目前股票市价为万元。目前股票市价为1010元元/ /股，今年期望股股，今年期望股利为利为1 1元元/ /股，预计以后每年增长股利股，预计以后每年增长股利5%5%。公司适用所得税。公司适用所得税税率税率25%25%。该公司拟增资该公司拟增资500500万元，现有如下三个方案可供选择：万元，现有如下三个方案可供选择：甲方案：甲方案：发行债券发行债券500500万元，年利率为万元，年利率为10%10%。

10、乙方案：乙方案：发行债券发行债券200200万元，因债权人风险加大，新债券年万元，因债权人风险加大，新债券年利率利率12%12%，发行股票，发行股票2020万股，普通股市价增至万股，普通股市价增至1515元元/ /股。预股。预计普通股股利政策不变计普通股股利政策不变. .要求：用比较资本成本法确定最佳资本结构。要求：用比较资本成本法确定最佳资本结构。3.5 资本结构优化资本结构优化 比较资本成本法通俗易懂，是确定资本结构的一比较资本成本法通俗易懂，是确定资本结构的一种常用方法，但因种常用方法，但因所拟订的方案数量有限所拟订的方案数量有限，因此，因此有把最好方案漏掉的可能。有把最好方案漏掉的可能

11、。 此法适用于资本规模较小、资本结构较为简单的此法适用于资本规模较小、资本结构较为简单的非股份制企业。非股份制企业。3.5 资本结构优化资本结构优化（二）每股收益分析法（二）每股收益分析法1、含义：选择每股收益高的方案、含义：选择每股收益高的方案（用于权益筹资和债务筹资的选择）（用于权益筹资和债务筹资的选择）3.5 资本结构优化资本结构优化(EPS)=净利润每股收益普通股股数 EBITI1TN2、原理、原理:（二）每股收益分析法（二）每股收益分析法 22EBITI1TNEPS 11EBITI1TNEPS债务筹资权益筹资YXYX 当预计当预计EBITEBIT 时，时，选择债务筹资选择债务筹资EB

12、ITEBITEBITEBITY(EPS)X(EBIT)债务筹资权益筹资每股收益无差别点选择筹资方式的原则选择筹资方式的原则2、原理、原理12EPS =EPS 1212EBITI1 TEBITI1 T=NN3、计算、计算 （1 1）计算）计算EPSEPS无差别点的无差别点的 （不同的筹资方式下使得每股收益相同的息税前（不同的筹资方式下使得每股收益相同的息税前利润的值）。利润的值）。EBIT求解EBIT X 300*8%1 25%500*10%1 25%=500200500X万万万股万股万股3、计算、计算 （2 2）选择筹资方式）选择筹资方式 当预计当预计EBITEBIT 时，时，选择债务筹资选择

13、债务筹资EBITEBITEBIT【例】：【例】：腾飞公司目前资本结构为：总资本腾飞公司目前资本结构为：总资本800800万元万元，目前发行在外普通股，目前发行在外普通股200200万股万股( (每股面值每股面值l l元元) )，已，已发行利率发行利率8%8%的债券的债券600600万元。万元。该公司打算为一个新的投资项目融资该公司打算为一个新的投资项目融资500500万元，新项万元，新项目投产后公司每年息税前利润为目投产后公司每年息税前利润为300300万元。公司适用万元。公司适用所得税税率所得税税率2525。现有两个方案可供选择：现有两个方案可供选择：甲方案：按甲方案：按1010的利率发行债

14、券；的利率发行债券；乙方案：增发普通股乙方案：增发普通股2525万股，每股发行价万股，每股发行价2020元。元。要求：要求：用每股收益分析法选择筹资方案。用每股收益分析法选择筹资方案。二、资本结构的优化二、资本结构的优化【练习】：【练习】：A A公司目前资本结构为：总资本公司目前资本结构为：总资本800800万元万元，目前发行在外普通股，目前发行在外普通股500500万股万股( (每股面值每股面值l l元元) )，利，利率率8%8%的银行借款的银行借款300300万元。万元。该公司准备追加筹资该公司准备追加筹资200200万元，两种方案：万元，两种方案：A A、增发股票增发股票200200万股

15、（按面值发行）；万股（按面值发行）；B B、增加负债。如果采用负债增资，全部负债的平均增加负债。如果采用负债增资，全部负债的平均利率提高到利率提高到10%10%。筹资后每年的筹资后每年的EBITEBIT为为200200万元。公司适用所得税税万元。公司适用所得税税率率2525。要求：要求：用每股收益分析法选择筹资方案3、计算、计算【练习】：某【练习】：某公司目前发行在外普通股公司目前发行在外普通股200200万股万股( (每每股面值股面值l l元元) )，已发行利率，已发行利率6%6%的债券的债券600600万元。该公万元。该公司打算为一个新的投资项目融资司打算为一个新的投资项目融资500500

16、万元，新项目投万元，新项目投产后公司每年息税前利润为产后公司每年息税前利润为250250万元。公司适用所得万元。公司适用所得税税率税税率2525。现有两个方案可供选择：现有两个方案可供选择：甲方案：按甲方案：按8 8的利率发行债券；的利率发行债券；乙方案：按每股乙方案：按每股2020元发行新股。元发行新股。要求：要求：（1 1）计算两个方案的每股收益无差别点息税前利润）计算两个方案的每股收益无差别点息税前利润；（2 2）判断哪个方案更好。）判断哪个方案更好。二、资本结构的优化二、资本结构的优化 优点：每股利润无差别点分析法以资本净利率或优点：每股利润无差别点分析法以资本净利率或每股收益最大作为分析起点，直接将资本结构与每股收益最大作为分析起点，直接将资本结构与企业财务目标等相关因素结合起来，使之更具有企业财务目标等相关因素结合起来，使之更具有全面性，因此是企业筹资决策时经常采用的一种全面性，因此是企业筹资决策时经常采用的一种方法。方法。 缺点：没有考虑资本结构的弹性、财务风险大小缺点：没有考虑资本结构的弹性、财务风险大小等因素。等因素。3.5 资本结构优化资本结构优化