公司金融案例PPT.pptx

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1、投资组合理论投资组合理论 与与 公司多元化发展选择公司多元化发展选择 基于美的电器、基于美的电器、ST春兰、格力电器的案例研究春兰、格力电器的案例研究 梁原梁原 2008113503 龙玉龙玉 2008113512 顾梦娜顾梦娜 2008113509Agrawal, J.F Jaffe, and G.N Mandelker, “The Post-Merger Performance of Acquiring Firms:A Reexamination of an Anomaly,” Journal of Finance, 47, no.4 (September 1992), pp.1605-1

2、671.David Ravenscraft and Frederick Scheerer, “Mergers and managerial performance” , in John Coffee, Louis Lowenstein, and Susan Rose Ackerman, eds. Knights, Raiders and Targets (New York: Oxford University Press, 1988), pp. 194-210.James Wansley, William Lane, and Ho Yang, “Abnormal Returns to Acqu

3、ired Firms by Type of Acquisition and Method of Payment,” Financial Management, 12, no. 3 (Autumn 1983), pp.16-22.Katherine Schipper and Rex Thompson, “The value of merger activity” Journal of financial Economics 11, no. 1-4 (April 1983), pp.85-91.Peter T. Elgers and John J. Clark, “Merger Types and

4、 Shareholder Returns: Additional Evidence,” Financial Management, 9, issue 2, Summer 1980, 6672.P. G. Berger and E. Ofek, “Diversifications Effect on Firm Value”, Journal of Financial Economics 37, no. 1 (January 1995), pp. 39-65.R. Comment and G. Jarrell, “Corporate Focus and Stock Returns,” Journa

5、l of Financial Economics, 37(1), (January 1995), pp. 6787Randall Morck, Andrei Shleifer and Robert Vishny, “Do Managerial Objectives Drive Bad Acquisitions?” Journal of Finance 45, no.1 (March 1990), pp.31-48Danzil Rankine著著,王玉凤等译王玉凤等译:收购失败收购失败:为成功收购提供切实的建议为成功收购提供切实的建议,北京北京:经济管理出版社经济管理出版社,2005。Frank

6、 K. Reily等著等著,涂红译著涂红译著:投资分析与组合管理投资分析与组合管理（第九版）（第九版）,北京北京:机械工业出版社机械工业出版社,2010。Fred Weston等著等著,李秉祥等译李秉祥等译:接管、重组与公司治理接管、重组与公司治理（第二版）（第二版）,大连大连:东北财经大学出版社东北财经大学出版社,2000。Patrick A. Gaughan著著,朱宝宪等译朱宝宪等译:兼并、收购与公司重组兼并、收购与公司重组（第三版）（第三版）,北京北京:机械工业出版社机械工业出版社,2004。Price Pritchett等著等著,张凯等译张凯等译:并购之后并购之后:成功整合的权威指南成

7、功整合的权威指南（第二版）（第二版）,北京北京:机械工业出版社机械工业出版社,2005。 张金鑫、王清剑张金鑫、王清剑:战略并购中协同效应的来战略并购中协同效应的来源源,财会研究财会研究,2009,(21)。张亚宁、吴昊张亚宁、吴昊:企业并购协同效应及其影响企业并购协同效应及其影响因素研究因素研究,企业导报企业导报,2010,(5)。 研究概览研究概览案例介绍案例介绍投资组合理论视角投资组合理论视角公司经营的分析公司经营的分析Q&A研究概览研究概览安索夫矩阵安索夫矩阵安索夫矩阵安索夫矩阵1.存在未开发或未饱和的市场存在未开发或未饱和的市场2.可得到新的、可靠的、经济的和高质可得到新的、可靠的、

8、经济的和高质量的销售渠道量的销售渠道3.企业在现有经营领域十分成功企业在现有经营领域十分成功4.企业拥有扩大经营所需的资金和人力企业拥有扩大经营所需的资金和人力资源资源5.企业存在过剩的生产能力企业存在过剩的生产能力6.企业的主业属于正在迅速全球化的产企业的主业属于正在迅速全球化的产业。业。1.市场正在增长或可能产生增长市场正在增长或可能产生增长的情况的情况2.企业拥有强大的市场地位，并企业拥有强大的市场地位，并能利用经验和能力获得竞争优能利用经验和能力获得竞争优势的情况势的情况3.市场渗透战略对应的风险降低，市场渗透战略对应的风险降低，高级管理参与度较高，且需要高级管理参与度较高，且需要的投

9、资较低的情况的投资较低的情况4.企业决心将利益局限在现有产企业决心将利益局限在现有产品或市场领域，即使在整个市品或市场领域，即使在整个市场衰退时也不允许销售额场衰退时也不允许销售额下降的情况下降的情况5.行业中的其他企业离开了市场行业中的其他企业离开了市场1. 现有产品或市场不能达到预期目现有产品或市场不能达到预期目标标2.之前在现有产品或市场中成功经之前在现有产品或市场中成功经营产生资金盈余营产生资金盈余3.在与现有产品或市场中的扩张相在与现有产品或市场中的扩张相比，多元化意味着更高利润。比，多元化意味着更高利润。1.企业产品具有较高的市场信誉度企业产品具有较高的市场信誉度和顾客满意度和顾客

10、满意度2.企业所在产业属于适宜创新的高企业所在产业属于适宜创新的高速发展的高新技术产业速发展的高新技术产业3企业所在产业正处于高速增长阶企业所在产业正处于高速增长阶段段4.企业具有较强的研究和开发能力企业具有较强的研究和开发能力5.主要竞争对手以类似价格提供更主要竞争对手以类似价格提供更高质量的产品高质量的产品安索夫矩阵安索夫矩阵1. 现有产品或市场不能达到预期目现有产品或市场不能达到预期目标标2.之前在现有产品或市场中成功经之前在现有产品或市场中成功经营产生资金盈余营产生资金盈余3.在与现有产品或市场中的扩张相在与现有产品或市场中的扩张相比，多元化意味着更高利润。比，多元化意味着更高利润。多

11、元化多元化相关多元化是指企业以现有业务为基础相关多元化是指企业以现有业务为基础进入相关产业的战略，该战略有利于企业进入相关产业的战略，该战略有利于企业利用原有优势来获得融合优势。利用原有优势来获得融合优势。相关性相关性：可以是产品、生产技术、管理技能、可以是产品、生产技术、管理技能、营销技能以及用户等方面的类似。营销技能以及用户等方面的类似。适宜条件：企业在业内有较强竞争优势，适宜条件：企业在业内有较强竞争优势，而该产业成长性或吸引力逐渐下降时，而该产业成长性或吸引力逐渐下降时，适宜采用该战略。适宜采用该战略。相关多元化相关多元化企业新发展的业务与原有业务之企业新发展的业务与原有业务之间没有明

12、显的战略适应性，所增间没有明显的战略适应性，所增加的产品是新产品，服务领域也加的产品是新产品，服务领域也是新市场，企业采用该战略的主是新市场，企业采用该战略的主要目的是从财务上考虑平衡现金要目的是从财务上考虑平衡现金流或者获取新的利润增长点。流或者获取新的利润增长点。非相关多元化非相关多元化多元化多元化公司进入与其现有主营业公司进入与其现有主营业务处于相同行业的新业务务处于相同行业的新业务公司进入与其现有主公司进入与其现有主营业务不处于相同行营业务不处于相同行业的新业务业的新业务是否应该多元化经营？是否应该多元化经营？相关多元化还是相关多元化还是 非相关多元化？非相关多元化？如果进行多元化。如

13、果进行多元化。基本问题基本问题前人研究中存在两点欠缺前人研究中存在两点欠缺第一，考察公司多元化经营战略的效果时，只考察收益第一，考察公司多元化经营战略的效果时，只考察收益因素而没有考察风险因素（没有把风险作为假设检验的因素而没有考察风险因素（没有把风险作为假设检验的对象）对象）第二，股价反映了股东对公司未来预期，而这种预期又第二，股价反映了股东对公司未来预期，而这种预期又基于公司的经营状况，之前许多研究只研究了不同多元基于公司的经营状况，之前许多研究只研究了不同多元化战略的效果，而是缺乏对这种效果背后的公司经营上化战略的效果，而是缺乏对这种效果背后的公司经营上的原因的揭示。的原因的揭示。文献综

14、述文献综述投资组合理论投资组合理论并购后业务整合与协同效应发挥并购后业务整合与协同效应发挥分析逻辑分析逻辑股东角度股东角度分析逻辑分析逻辑投资组合理论投资组合理论 使用公司的股价数据使用公司的股价数据考察多元化选择对股东考察多元化选择对股东的收益的收益风险关系带来风险关系带来的影响，并运用投资组的影响，并运用投资组合理论进行解释，初步合理论进行解释，初步得出结论。得出结论。在初步结论的基础上，使在初步结论的基础上，使用公司经营中的事件及数用公司经营中的事件及数据，从公司多元化经营后据，从公司多元化经营后业务整合及协同效应发挥业务整合及协同效应发挥的角度，进一步分析不同的角度，进一步分析不同多元

15、化战略产生的不同效多元化战略产生的不同效果在实践中的深层次原因。果在实践中的深层次原因。协同效应发挥协同效应发挥公司若有实力和信心在一项业务上做得很公司若有实力和信心在一项业务上做得很好，取得长期优势，那么它不必冒险且耗好，取得长期优势，那么它不必冒险且耗费大量人力物力财力去多元化，只需专业费大量人力物力财力去多元化，只需专业化经营好其优势业务，而有股东自己进行化经营好其优势业务，而有股东自己进行证券投资组合多元化。证券投资组合多元化。如果公司要进行多元化，最好选择相关多如果公司要进行多元化，最好选择相关多元化而不是非相关多元化，因为前者比后元化而不是非相关多元化，因为前者比后者更容易发挥协同

16、效应，且具有更大的协者更容易发挥协同效应，且具有更大的协同效应。同效应。基本结论基本结论案例介绍案例介绍 美的电器美的电器相关多元化相关多元化 格力电器格力电器专业化专业化家电行业的三家企业家电行业的三家企业战略目标战略目标美的：在美的：在2010年成为国际年成为国际白色家电白色家电企业前企业前五位五位”的国际化发展规划以及的国际化发展规划以及“致力于成为世界级的具备致力于成为世界级的具备综合竞争力的综合竞争力的远保持领先地位远保持领先地位春兰：将一个中国公司建成世界著名春兰：将一个中国公司建成世界著名多元化多元化公司。公司。格力：格力：在空调领域永远保持领先地位，不仅在中国，而且在空调领域永

17、远保持领先地位，不仅在中国，而且在世界在世界范围永远保持范围永远保持空调领域的领先地位空调领域的领先地位。美的美的2007年年11月月 华凌冰箱华凌冰箱2007年年8月月 小天鹅小天鹅 高端滚筒洗衣机技术高端滚筒洗衣机技术 2008年年12月月 荣事达荣事达春兰春兰1995到到2001年年家电业：由单一的空调器向综合家电业拓展；家电业：由单一的空调器向综合家电业拓展；摩托车业：建一个年产摩托车摩托车业：建一个年产摩托车100万辆的生产基地；万辆的生产基地；半导体业：发展超大规模亚微米集成电路。半导体业：发展超大规模亚微米集成电路。汽车业：南京东风汽车集团公司所属的专业汽车制造汽车业：南京东风汽

18、车集团公司所属的专业汽车制造总厂，组建春兰汽车有限公司，并投资近总厂，组建春兰汽车有限公司，并投资近4亿元技术改造，亿元技术改造，到到2001年开始投入批量生产。年开始投入批量生产。 格力格力注重产品的研发和技术创新，并紧跟市场需求注重产品的研发和技术创新，并紧跟市场需求 “空调王空调王”制冷效果最好的空调器制冷效果最好的空调器 “冷静王冷静王”噪声最低的空调器噪声最低的空调器 三匹窗机三匹窗机最便宜的空调器最便宜的空调器 格力格力90%以上的销售收入来自空调及其配件以上的销售收入来自空调及其配件 可比性可比性所属电器行业所属电器行业主要产品同属主要产品同属“空冰洗空冰洗”（白色家电）产业。（

19、白色家电）产业。上市初期业绩表现良好上市初期业绩表现良好上市初期家电领域有较强影响力上市初期家电领域有较强影响力后期选择的战略不同后期选择的战略不同后期经营业绩与二级市场表现不同后期经营业绩与二级市场表现不同投资组合理论视角投资组合理论视角多元化前后：多元化前后：多元化道路上的重要并购事件发生前后假设检验的对象：假设检验的对象：多元化并购前后公司股票的收益、风险的变化收益：收益：调整市场收益率风险：风险：调整市场收益率的方差 专业化经营的格力电器股东的风专业化经营的格力电器股东的风险险收益关系与以上两家公司做收益关系与以上两家公司做一个比较一个比较假设检验的方法研究美的电器和假设检验的方法研究

20、美的电器和ST春兰多元化前后股东风险春兰多元化前后股东风险收收益关系的改变益关系的改变调整后的市场收益率调整后的市场收益率11tTARttARART调整后市场收益率的标准差调整后市场收益率的标准差风险、收益的假设检验风险、收益的假设检验 基于投资组合理论的多元化投基于投资组合理论的多元化投资决策对投资者收益资决策对投资者收益风险状风险状况变化的评价模型的解释况变化的评价模型的解释External situationCost 为多元化投资组合的成本为多元化投资组合的成本多元化投资组合之后投资组合的收益多元化投资组合之后投资组合的收益风险特征变化为风险特征变化为Change、Cost及及Desir

21、e三个变量的函数。三个变量的函数。()()D ReturnRiskf changef costf desireDesire 为多元化投资对投资者意愿的违背程度为多元化投资对投资者意愿的违背程度Change为多元化投资组合之后为多元化投资组合之后各单个投资项目的收益及风险特征的变化情况各单个投资项目的收益及风险特征的变化情况多元化投多元化投资组合后资组合后投资组合投资组合的收益的收益-风风险特征变险特征变化情况化情况单个投资项目的收益率和风险与单个投资项目的收益率和风险与投资者是否将其加入投资者是否将其加入“投资组合投资组合”有无关系？有无关系？行多元化的成本大小差异？行多元化的成本大小差异？资

22、者是否自愿进行这样的多元化资者是否自愿进行这样的多元化投资？投资？基于投资组合理论的解释基于投资组合理论的解释基本结论：好的专业化无论从成本还是股基本结论：好的专业化无论从成本还是股东的意愿上都是优选；如果进行多元化，东的意愿上都是优选；如果进行多元化，那么相关多元化比非相关多元化更符合股那么相关多元化比非相关多元化更符合股东的期望。东的期望。公司经营的分析公司经营的分析美的电器美的电器ST春兰春兰格力电器格力电器美的电器美的电器ST春兰春兰格力电器格力电器多元化效果多元化效果多元化效果多元化效果多元化效果多元化效果：美的：美的：美的：美的：美的：美的：美的：美的：美的：美的：美的：美的ST春

23、兰春兰公司经营的分析：公司经营的分析：ST春兰春兰p在陌生领域企业难以掌握核心竞争力在陌生领域企业难以掌握核心竞争力p非相关多元化的战略着眼点，尤其是行非相关多元化的战略着眼点，尤其是行业部署，不是非常清晰业部署，不是非常清晰p非相关多元化中，品牌价值的迁移难度非相关多元化中，品牌价值的迁移难度相对于相关多元化而言要大一些相对于相关多元化而言要大一些p春兰在进行非相关多元化的时候没有把春兰在进行非相关多元化的时候没有把握好时机，并且没有保持好其原有的优势握好时机，并且没有保持好其原有的优势公司经营的分析：公司经营的分析：ST春兰春兰p在陌生领域企业难以掌握核心竞争力在陌生领域企业难以掌握核心竞

24、争力p非相关多元化的战略着眼点，尤其是行非相关多元化的战略着眼点，尤其是行业部署，不是非常清晰业部署，不是非常清晰p非相关多元化中，品牌价值的迁移难度非相关多元化中，品牌价值的迁移难度相对于相关多元化而言要大一些相对于相关多元化而言要大一些p春兰在进行非相关多元化的时候没有把春兰在进行非相关多元化的时候没有把握好时机，并且没有保持好其原有的优势握好时机，并且没有保持好其原有的优势格力格力狠抓产品质量，赢得客户信赖狠抓产品质量，赢得客户信赖公司若有实力和信心在一项业务上做得很公司若有实力和信心在一项业务上做得很好，取得长期优势，那么它不必冒险且耗好，取得长期优势，那么它不必冒险且耗费大量人力物力财力去多元化，只需专业费大量人力物力财力去多元化，只需专业化经营好其优势业务，而有股东自己进行化经营好其优势业务，而有股东自己进行证券投资组合多元化。证券投资组合多元化。如果公司要进行多元化，最好选择相关多如果公司要进行多元化，最好选择相关多元化而不是非相关多元化，因为前者比后元化而不是非相关多元化，因为前者比后者更容易发挥协同效应，且具有更大的协者更容易发挥协同效应，且具有更大的协同效应。同效应。Q&AThank you !