优先股英文文献翻译-和上一篇是一起的-这篇是翻译上篇是英文(共6页).doc

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1、精选优质文档-倾情为你奉上优先股：关于资本结构的一些见解1.介绍2008年秋季，TARP资本收购计划的一个关键部分是美国控制的金融服务企业具有2500亿美元的高级优先股的购买资格。虽然这种资本注入能有效避免市场失灵，但是这些金融机构的股东并非普遍赞成这个决定，因为高股息率和政府的认股权证。韦罗内西和Zingales（2010），表明“赢家”是投资银行最大的债券持有人以及“失败者”是摩根大通的股票投资者和美国纳税人。2010年11月17日，作为IPO的一部分，通用汽车公司发行8700万股初级可转换优先股，共筹资43.5亿美元。前期，2010年8月18号，彭博新闻指出，熟悉这个计划的人说：“发行优

2、先股是为了吸引对冲基金和优先股有债券和普通股的特点。”优先股发行对于债权人和股东的不同的影响是本次研究的重点。本文讨论的企业融资的最重要的领域：资本结构。学术研究从莫迪利亚尼和米勒（1958）的开创性工作的学术研究到哈特（1995）的理论发展，和很多大量的实证研究。几乎所有的研究都集中在债务与普通股股，抛开发行优先股。这是一个重要的遗漏，因为优先股是许多美国企业资本的重要来源。例如，在1999至2005年间的研究，美国企业申请发行逾8680亿美元的可转换优先股。相比之下，在这段时间美国企业通过IPO筹集3740亿美元和通过SEO筹集5900亿美元。如上所述，在最近的金融危机中优先股扮演了重要的

3、角色。一个突出的例子发生在2008年10月，巴菲特向GE注资30亿美元，向高盛注资50亿美元，都是以永久优先股和认股权证的形式投资。这是金融危机后，许多银行优先股问题的先兆。这些问题往往被视为最后的融资手段。银行信托优先证券通常采取优先股，一种特殊的工具，这刺激了银行和企业的优先股增长。优先股的混合性质是一个重要的问题；它既不是所有者权益也不是债务，造成对公司价值和不同公司股东的潜在影响歧义。它的混合性可以从公司优先股评级和债券评级之间的差异得出。这是值得低信用的公司注意的。此外，公司的会计处理各不相同；一些公司作为股权，一些作为债务一些作为混合。本文实证分析427优先股企业。它的目标是确定股

4、东和债券持有人的短期反应。我们有理由相信，由于他们在破产时相对于分配顺序不同，债券持有人和股东对于优先问题的公告会有不同的反应。我们采用事件研究方法衡量股权持有人的反应。如果股权持有人将优先股视为所有者权益，人们期望的公告影响是负面的。相反，如果股东认为是债务，我们将看到一个对于公共债务问题细微的反应。债券持有人的反应是利用信用违约互换（CDS）分析。这种方法已被证明是优于债券收益率分析，因为后者包含许多混杂因素的影响。此外，CDSZ已显示出预期的债券评级变化。消息公布后，由于杠杆率下降，人们期望CDS利差缩小。此外，债券所有人发觉，支付给优先股股东额外的股息的承诺需要用他借的债务。此外，在金

5、融危机期间，不是债务而是优先股而可能被解释为财务危机的信号。基于以下两大部分的假设，尽管很重要，但是理论研究大多基于债务股本的研究，而不是直接研究优先股。2. 文献综述有重要的理论和实证支持证明发行优先股有积极的影响。亨克尔和Zechner的理论模型（1990）表明，由于优先股可以延迟优先股息，能增加公司债务能力。同样N（1993）认为，优先股可以降低财务困境的可能性。Pinegar和Lease（1986）发现优先股普通股相互转化有利于公司价值的增加。此外，欧文和罗森菲尔德（2000）发现公司利用优先股收回银行债务对他们的股票价格有的负面影响。信息不对称问题一直是这类学术文献的重要组成部分。C

6、handy等（1993）发现，在股东和经理人之间具有较高的信息不对称时，当优先股评级被下调时，产生相对负面的股东影响。Chemmanur和Liu（2006）构建基于具有不同理念的业内人士（现有股权持有人）和局外人（投资者）证券发行的理论模型。他们发现，如果在信念差异性程度高，公司将不发行股票。同样，Dittmar和Thakor（A，B）开发了一个基于市场观念的理论来解释证券发行。他们指出，如果市场预期和公司的经理都是相似的，该公司将发行股票，否则会选择债务。在相关的研究中，Chemmanur，南迪和燕（2003）为这个观点提供了实证经验支持。文献还表明，银行优先股问题不同于其他问题。Field

7、s和Webb（1997）分析金融机构优先股公告对股东财富的影响，发现在普通股票的价值没有增加。本斯顿等（2003）检查，发现银行控制公司资本监管要求可以对资本的需求有显著正向影响，而经济增长和投资机会没有对资本的需求有显著影响。基姆和股票（2012）研究发行TARP优先股对现有优先股的影响。他们发现，对现有优先股的总体影响是积极的，特别是在银行优先股股东同意银行发行信托优先股的情况下。最后，哈维等（2003）解决信托优先证的发行对银行债务和股权的影响。我们的研究在许多方面与他们的不同。首先我们解决所有类型的优先股的发行人，不只是银行。我们使用CDS利差来衡量债券持有人的影响，我们考虑所有类型的

8、优先问题。总之，这些理论和实证研究，发行优先股喜忧参半。本研究的目的是试图通过分析不同利益相关者对相同的优先问题的反应。此外，通过分析直接优先股和可转换优先股，我们可以分析在优先问题上频谱的不同程度的股权。3.数据和样本选择从1999年到2005年的SDC白金数据库文件得到了总额为6800亿美元的优先股数值。公告日期从Factiva新闻开始。表1报告了整体数据集的细节和筛选后剩下的企业数量。比对CRSP和Compustat之后，发现643个问题。其余的多个优先股问题排除（唯一考虑的问题是对应初始公告日期），再融资和封闭式基金的问题，留给我们的是一个427个问题的样本。3.1 样品的组成表2显示

9、了企业和项目的布局，在同时间横向比较六类企业：银行：这一类包括储蓄和贷款机构，商业银行和其他金融机构。占15.5 %，我们的实证分析由于其监管机构居多，银行作为一个单独的组。事业：这是电力服务，交通运输，建筑和配气机构。他们构成了12.7%的样本。房地产投资信托基金：因为他们的（基本）的免税地位及其内部现金流不足（由于股利支付限制）房地产投资信托基金（REITs）是在我们的样本中最大的群体，包括43.8%。保险：保险公司占9.6%的样品。投资银行：投资银行形成4.2%样品。工业：这些企业14.3%的样本。有趣的是，公司这段时间发行不直接优先股。表2表明在发行量的时间变化。这表明，在样本期内问题

10、分布的比较均匀。问题最多的是2004（19.4%）。最小是2000（占7.7%），主要是由于在这一年的房地产投资信托基金的问题数量较少，这与房地产牛市结束重合。在我们的样本中，平均账面杠杆率是75%和最低的杠杆率是25%。一些房地产投资信托基金和公用事业债券评级从AA+银行CCC +。这表明，样品中没有太多在财务困境中的公司，对于这些企业来说相比优先股来说债务是一个可行的选择。鉴于优先股的混合性质，这一新的会计处理是合理的。我们对年报和财务报表中每一个问题分为3种：债券，股票或混合。我们的会计处理适用于我们的样本中所有427个问题。3.2 优先股的会计处理优先股的发行被分为：120个问题公司明

11、确列为债务的问题。另外139个发行是分类为权益，如果优先股被列为资产负债表中的股东权益，并且没有任何迹象表明，它被用来作为杠杆也没有提及任何的股息支付，包括固定费用。168个发行分类为混合型，如果发行公司认为，优先股是一种债务式或如果他们使用它作为一种杠杆，即使他们包括在资产负债表中的股东权益部分，优先股发行被认为是一种混合型。我们将优先股分类为混合项目而不是把它分为股本或债务。表3显示了问题的会计处理样品的分类然而仅是由行业的一些共性，发行人群体的差异还是存在。3.3变量和假设从COMPUSTAT，CRSP和I/B/E/S进行横截面变量分析，债务的信用违约互换价差数据分析来看，Lombard

12、风险价值传播信用数据服务。所有的会计数据是来自发行公告前一年。兴趣覆盖率（ICR）：利息保障倍数是息税前利润除以利息支出总额。ICR更高的价值，应该通过降低股权持有人转移财富的可能性导致更积极的公告影响。如果债券持有人认为，发行所得款项将用于净现值为正的投资，我们认为对于发行高ICR率，CDS利差较窄。我们包括信息不对称的3大措施：（一）股息自由现金流量比率，比率越高，降信息的不对称性越低。（二）分析师数量：这是提供长期收益预期今年公司公告前一些分析师。高级分析师降低信息不对称的数量。（三）盈利的价格：这是长期平均预测每股盈利从I / B / E /S由公司年末市场价格高于上一年。未来盈利潜力

13、越高，股东和经理人之间的代理问题和信息不对称就越低。在这些情况下，信息不对称下应公告效应呈正相关和CDS息差呈负相关。信用观察：优先股发行通常是评级机构一个主要的固定收入。最初的首选股票评级后，一周内，通过穆迪或标准普尔观察企业信用。信用评级机构可能采取三种方式：A公司信用升级可能性观察B.公司信用降级可能性观察C.公司的信用状况是稳定的，他们没有信用观察。如果一个企业评级A，信用观察变量取值1。评级B和C，信用观察变量的取值0和-1。信用观察变量捕获在偿债能力企业的预期变化。被列入信用观察107公司在一周后发行优先股。57个企业放在信用观察的一个可能的升级；50是放在信用评级可能下调的观察。

14、信用观察变量应该在公告效应的积极影响，应降低CDS利差。价内价性定义为：股价在发行日期除以该期权的可转换优先股的转换价格。20个应该降低股权的公告效应和CDS利差。赫金斯（1999）表明一个强制性可转换优先股的公告效应是微不足道的整体，并积极为低风险企业。这个虚拟变量是强制性可转换优先议题设置一。我们希望这种虚拟会降低两者的公告效应和CDS利差。转换：这个虚拟变量设置为可转换债券的问题。与强制性可转换债券，我们预计可兑换问题，降低公告效应和CDS利差。债务和股权：这些虚拟变量设置为如果优先问题列为债务或股权，分别。我们预计，分类为权益问题会降低两者的公告效应和CDS利差。市值：市值等，如，一个

15、风险和流动性的代理。我们期望更高的市值将增加公告效应和降低CDS利差。我们还包括今年纺织品。这个样本期间，利率较低，平均而言，比前十年，这是合理的，发行优先股可能与利率负相关。虽然我们已经淘汰发行优先股再融资，只是企业，今年应抓住这个机会。3.4 性能的措施在信用价差的变化措施的优先发行债券持有人的短期影响。我们使用标准的事件研究方法对股东的短期影响。因变量如下：默认的传播：我们用一年的平均信用违约互换价差每问题。这种成熟是选择匹配的短期影响在公告效应的测量。隆巴德风险计算从数据贡献的主要做市商的风险价差均值和离差。在计算信用风险的变化，我们减去平均CDS利差从平均CDS的优先股发行公告传播之

16、前的事件。有110个匹配优先股问题。独特的企业匹配总数为102。表4显示了CDS的分布。超额回报：我们使用一四因子模型和Fama法语和动量因子。加权CRSP回报指数作为市场收益。估计值（300，46）。解释变量进行了检查，避免多重共线性的估计偏差的横截面的相关性。的唯一显着的相关性预测盈利之间的价格比和股息自由现金流量比率。这相关12%，不足以创造多重共线性偏差估计。4 实证结果和解释从Factiva事件研究的结果总结在表5。采用全样本分析的事件窗口（3，-2），（1，1），（2，3）和（2，4）。累积异常收益率是一个公司证券组合的加权权平均累积异常收益率。积极：积极和消极的个别股票异常报酬的

17、数量。表5显示异常收益呈显著负相关且为（1，1）。事件窗口不包含公告日期，债务指数从0.65%到1%水平上显著，股票落在范围3%到7%，接近典型债务问题小于股票增发，是一种正常现象。我们的研究结果表明，平均而言，股权持有人不认为优先股问题过度稀释是企业陷入财务困境的标志。从这个分析中我们可以估计，优先股发行公告后市场股权降低平均值2700万美元的（基于0.65%样本中的企业平均资产市值累计异常收益）。在表5的CDS利差的分析。关键的发现是，持续一段时间平均减少19%（49.8个基点）。差量在默认的一段时间减少16%。价值有5%个正相关。这些结果意味着信用风险及其变化有短期的减少。图C分区CAR

18、在（1，1），从发行和发行人的类型在CDS范围中变化。TPS发行比CAR发行高0.99%以上，和基姆和股票保持一致（2012）。正如预期的那样，由于稀释的潜力，可转换债券比直接优先股CAR低3.78%。有趣的是，会计处理对CAR也有细微影响。债务问题比CAR高了0.96%。所有这4个水平上显著存在差异，但TPS/非TPS有很大差异。4到6柱图显示这些特性似乎对债券持有者发挥的作用比股东小。这里的差异是相当小的。唯一的显著差异的水平。银行发生问题（减少12.98 bp）大于视为债务问题（减少1 1.06）。接下来的两部分进一步探讨这些问题和发行人的特点对股东与债权人的影响。在表6中给出数据横向分析。我们发现，分析师的数量和性价比，性价比和分析师数量的相互作用，ICR，信用监管和银行都与异常收益呈显著正相关。专心-专注-专业