第3章建筑工程项目资金筹措与融资管理2课件.ppt

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1、3.1.4 企业筹集资金的渠道和方式 筹资渠道筹资渠道筹资方式筹资方式国家国家财政财政资金资金银行银行信贷信贷资金资金非银行非银行金融机金融机构资金构资金其他其他企业企业资金资金民间民间资金资金企业企业自留自留资金资金外商外商资金资金吸收直接投资吸收直接投资 发行股票发行股票 利用留存收益利用留存收益 向银行借款向银行借款 发行期债券发行期债券 融资租赁融资租赁 利用商业信用利用商业信用 （二）（二） 吸收直接投资吸收直接投资吸收国家投资吸收国家投资吸收吸收直接直接投资投资的种的种类类吸收个人投资吸收个人投资吸收法人投资吸收法人投资以现金出资以现金出资以实物出资以实物出资以工业产权出资以工业产

2、权出资以土地使用权人出资以土地使用权人出资出出资资方方式式 （二）（二） 吸收直接投资吸收直接投资吸收直接投资的评价吸收直接投资的评价（二）（二） 吸收直接投资吸收直接投资（三）（三） 发行股票发行股票 股 票 的 分 类普通股和优先股普通股和优先股记名股票和不记名股票记名股票和不记名股票面值股票和无面值股票面值股票和无面值股票A股、股、B股、股、H股和股和N股股 普通股股东的权利经营管理权经营管理权股份转让权股份转让权公司审查权公司审查权股利分配请求权股利分配请求权分配剩余财产权分配剩余财产权公司章程规定的其他权利公司章程规定的其他权利发行普通股发行普通股股票发行条件股票发行条件新设立的股份

3、有限公司申请公开发行股票，应当符合新设立的股份有限公司申请公开发行股票，应当符合下列条件：下列条件：1）生产经营符合国家产业政策。）生产经营符合国家产业政策。2）发行普通股限于一种，同股同权，同股同利。）发行普通股限于一种，同股同权，同股同利。3）在募集方式下，发起人认购的股份不少于公司拟）在募集方式下，发起人认购的股份不少于公司拟发行股份总数的发行股份总数的35%。4）发起人在近三年内没有重大违法行为。）发起人在近三年内没有重大违法行为。5）证监会规定的其他条件。）证监会规定的其他条件。股票发行条件股票发行条件国有企业改组国有企业改组设立股份有限公司申请公开发行股票，除设立股份有限公司申请公

4、开发行股票，除应当符合上述各项条件外，还应当符合下列条件：应当符合上述各项条件外，还应当符合下列条件：1）发行前一年末，净资产在总资产中所占比例不低于）发行前一年末，净资产在总资产中所占比例不低于30%，无形资产在净资产中所占比例不高于，无形资产在净资产中所占比例不高于20%，但证，但证监会另有规定的除外。监会另有规定的除外。2）近三年连续盈利。）近三年连续盈利。3）国有企业改组设立股份有限公司公开发行股票的，国）国有企业改组设立股份有限公司公开发行股票的，国家拥有的股份在公司拟发行股本总额中所占的比例，由家拥有的股份在公司拟发行股本总额中所占的比例，由国务院授权的部门决定。国务院授权的部门决

5、定。4）必须采取募集方式。）必须采取募集方式。股票发行条件股票发行条件股份有限公司增资申请发行股票，必须具备下列条件：股份有限公司增资申请发行股票，必须具备下列条件：1）前一次发行的股份已募足，并间隔一年以上。）前一次发行的股份已募足，并间隔一年以上。2）公司在近三年内连续盈利，并可向股东支付股利。）公司在近三年内连续盈利，并可向股东支付股利。3）公司在最近三年内财务会计文件无虚假记载。）公司在最近三年内财务会计文件无虚假记载。4）公司预期利润率可达同期银行存款利率。）公司预期利润率可达同期银行存款利率。普通股筹资的评价普通股筹资的评价 发行普通股发行普通股(3)股票交易所对上市公司股票行情及

6、定期会计表股票交易所对上市公司股票行情及定期会计表册的公告，起了一种广告效果，有效地扩大了上册的公告，起了一种广告效果，有效地扩大了上市公司的知名度，提高了上市公司的信誉。市公司的知名度，提高了上市公司的信誉。(4)上市公司主权分散及资本大众化的直接效果就上市公司主权分散及资本大众化的直接效果就是使股东人数大大增加，这些数量极大的股东及是使股东人数大大增加，这些数量极大的股东及其亲朋好友自然会购买上市公司的产品，成为上其亲朋好友自然会购买上市公司的产品，成为上市公司的顾客。市公司的顾客。(5)可争取更多的股东。可争取更多的股东。 上市公司对此一般都非常上市公司对此一般都非常重视，因为股票多就意

7、味着消费者多，这利于公重视，因为股票多就意味着消费者多，这利于公共关系的改善和实现所有者的多样化，对公司的共关系的改善和实现所有者的多样化，对公司的广告亦有强化作用。广告亦有强化作用。在公司章程或发行协议中，可能规定有收回或赎回的条款，具有还本的特征；由于股息固定，对普通股东权益变动而言，也存 在财务杠杆作用。 发行优先股发行优先股优先股的特征优先股的特征股息从税后净利润中支取，能分配公司剩余财产，并承担有限责任。 股息固定，不受公司经营状况和盈利水平的影响；没有表决权和管理权； 优先股筹资构成股本，大多数情况下没有到期日，没有固定的股息支付义务，具有具有普通股普通股的的一些基本特征一些基本特

8、征 兼有兼有债券债券投资投资的一些特征的一些特征 发行优先股发行优先股优先股发行的目的防止股权分散维持举债能力增加普通股股东权益调整资本结构 发行优先股发行优先股优先股发行的时机公司初创，继续筹集资本时期；公司财务状况欠佳，不能追加债务或公司发生财务重整时；为避免股权稀释时等 优先股筹资的评价优先股筹资的评价 发行优先股发行优先股二、二、 发行债券融资发行债券融资 公司债券的类型抵押债券和信用债券抵押债券和信用债券记名债券和无记名债券记名债券和无记名债券定期偿还债券和随时偿还债券定期偿还债券和随时偿还债券短期债券和长期债券短期债券和长期债券可转换债券和不可转换债券可转换债券和不可转换债券公司债

9、券筹资的条件公司债券筹资的条件企业发行债券，必须符合以下条件：企业发行债券，必须符合以下条件：1）股份有限公司的净资产不低于人民币）股份有限公司的净资产不低于人民币3000万元，万元，有限责任公司的净资产不低于人民币有限责任公司的净资产不低于人民币6000万元；万元；2）累积债券总额不超过企业净资产的）累积债券总额不超过企业净资产的40%；3）最近）最近3年平均可分配利润足以支付企业债券年平均可分配利润足以支付企业债券1年的年的利息；利息；4）筹集资金的投向符合国家产业政策；）筹集资金的投向符合国家产业政策；5）债券的利率不得超过国务院限定的利率水平。）债券的利率不得超过国务院限定的利率水平。

10、债券筹资的评价债券筹资的评价三、三、 向银行借款向银行借款银行借款的种类提供长期借款的机构分类 按借款是否需要提供担保分类按借款的用途分类银行借款筹资的评价银行借款筹资的评价4）租赁期满，承租方对设备的处置，按合同中规定归承租方留购、续租或退回出租方。 四、四、 融资租赁融资租赁另一个是出租方与供货方之间订立的一个购货合同。 2）涉及三方当事人的关系，至少订立两个合同：一个是出租方与承租方之间订立的一个租赁合同；1）兼有融资、融物两种职能。融资租赁业务的特征融资租入固定资产的评价融资租入固定资产的评价第三节资金成本与资本结构第三节资金成本与资本结构n一、资金成本的概念和内容一、资金成本的概念和

11、内容n 1.含义含义:资金成本是指企业为筹措和使用资资金成本是指企业为筹措和使用资金而付出的代价。也称为资本成本。金而付出的代价。也称为资本成本。(是指公是指公司投资者所要求的平均报酬率，同时也是公司投资者所要求的平均报酬率，同时也是公式进行投资时可以接收的最低报酬率式进行投资时可以接收的最低报酬率)n 2.资金成本表示方法：资金成本表示方法：n 用绝对数表示：数额用绝对数表示：数额n 用相对数表示：比率用相对数表示：比率n3.资金成本的内容资金成本的内容n 筹资费用：它是指企业在筹资过程中发生的筹资费用：它是指企业在筹资过程中发生的各项费用，如银行手续费；发行股票债券的发各项费用，如银行手续

12、费；发行股票债券的发行费用等。行费用等。n 使用费用：指因使用资金而向资金所有者支使用费用：指因使用资金而向资金所有者支付的报酬付的报酬,如支付给股东的股息或红利如支付给股东的股息或红利,支付给支付给债权人利息等。使用费用是资本成本的主要内债权人利息等。使用费用是资本成本的主要内容。容。n1、资金成本是选择筹资方式，进行资本结构、资金成本是选择筹资方式，进行资本结构决策和选择追加筹资方案的依据。决策和选择追加筹资方案的依据。n2、资金成本是评价投资项目，比较投资方案、资金成本是评价投资项目，比较投资方案和进行投资决策的经济标准。和进行投资决策的经济标准。n3、资金成本可以作为评价企业整个经营业

13、绩、资金成本可以作为评价企业整个经营业绩的基准。的基准。二、资金成本的作用二、资金成本的作用 三、资金成本的计算三、资金成本的计算n实际筹资额是企业实际能够使用的资金实际筹资额是企业实际能够使用的资金（筹资额（筹资额 - 筹资费用）筹资费用）n资金成本（率）资金成本（率）=每年的用资费用每年的用资费用/（筹资数（筹资数额额-筹资费用）筹资费用） n =实际筹资额每年的用资费用资金成本筹资费率）筹资额（用资费用1n 资金使用费资金使用费 筹资金额筹资金额 筹资费用筹资费用 %100*FPDKn个别资本成本是指各种筹资方式的成本。其中个别资本成本是指各种筹资方式的成本。其中主要包括债券成本、长期借

14、款成本、优先股成主要包括债券成本、长期借款成本、优先股成本、普通股成本和留存收益成本，前两者称为本、普通股成本和留存收益成本，前两者称为债务资金成本，后三者统称为权益资金成本。债务资金成本，后三者统称为权益资金成本。 （一）个别资金成本的计算（一）个别资金成本的计算1、债务资金成本、债务资金成本(1)长期借款成本长期借款成本n银行借款成本的计算基本与债券一致，其公银行借款成本的计算基本与债券一致，其公式式:n式中：式中：n KL长期借款成本；长期借款成本；n IL 长期借款年利息；长期借款年利息；n T企业所得税税率；企业所得税税率；n L长期借款筹资额，即借款本金；长期借款筹资额，即借款本金

15、；n FL长期借款筹资费用率。长期借款筹资费用率。 LLLF1LT1IK(2)债券成本债券成本n债券成本的计算公为：债券成本的计算公为：n式中：式中： KB 债券成本；债券成本；n IB债券年利息；债券年利息；n T企业所得税税率；企业所得税税率；n B债券筹资额，按发行价格确定；债券筹资额，按发行价格确定；n FB债券筹资费用率。债券筹资费用率。BBBF1BT1IK2 权益资金成本权益资金成本n(1)优先股成本优先股成本 优先股成本的计算公式为优先股成本的计算公式为:n式中：式中： KP优先股成本；优先股成本；n DP优先股股利；优先股股利；n PP优先股筹资额；优先股筹资额；n FP优先股

16、筹资费用。优先股筹资费用。n其中，优先股筹资额应按优先股的发行价格确其中，优先股筹资额应按优先股的发行价格确定。定。1PPPPDKPF(2)普通股成本普通股成本普通股成本计算公式为普通股成本计算公式为：n式中：式中：KS普通股成本；普通股成本；n D1第一年的预计股利额；第一年的预计股利额；n G普通股股利的预计年增长率；普通股股利的预计年增长率；n P0普通股筹资总额，按发行价格计普通股筹资总额，按发行价格计算；算；n FS筹资费用率筹资费用率101SSDKGPF(3)留存收益成本留存收益成本n计算公式为：计算公式为：n式中：式中： Kr 留存收益成本；其他符号含义留存收益成本；其他符号含义

17、与普通股成本计算公式相同。与普通股成本计算公式相同。n思考：留存收益为什么也有成本？思考：留存收益为什么也有成本？1r0DKGPn例例1：长期借款本金：长期借款本金200万，万，i=12%，FL=0.5%，T=25%，求，求KL？n例例2：债券面值：债券面值1000万元，票面利率万元，票面利率12%，发行费率，发行费率3%，T=25%，等价发行，求，等价发行，求KBn若发行价为若发行价为1200万，此时万，此时KB为多少？为多少？n例例3：A企业按面值发行企业按面值发行100万元的优先股，筹资费率万元的优先股，筹资费率为为4%，每年支付，每年支付10%的股利，则优先股的成本为多少？的股利，则优

18、先股的成本为多少？n例例4：某公司以每股：某公司以每股10元发行普通股元发行普通股6000万股，筹资万股，筹资费率费率5%，第一年末每股发放股利，第一年末每股发放股利2元，以后每年增长元，以后每年增长4%，则普通股的成本为多少？，则普通股的成本为多少？ 由于受多种因素的制约，企业不可能只使由于受多种因素的制约，企业不可能只使用某种单一的筹资方式，往往需要通过多种方用某种单一的筹资方式，往往需要通过多种方式筹集所需资本。为进行筹资决策，就要计算式筹集所需资本。为进行筹资决策，就要计算确定企业全部长期资本的总成本确定企业全部长期资本的总成本综合资本综合资本成本。成本。n 综合资金成本是以各种资金占

19、全部资金的综合资金成本是以各种资金占全部资金的比重为权数，对个别资金成本进行加权平均确比重为权数，对个别资金成本进行加权平均确定的，故而又称为加权平均资金成本。定的，故而又称为加权平均资金成本。n 其计算公式为：其计算公式为：in1iiWKWK(二二)综合资金成本的计算综合资金成本的计算n式中：式中： n KW 加权平均资金成本加权平均资金成本n Wi i第第i种个别资金占全部资金的比重种个别资金占全部资金的比重n K i i第第i种个别资金成本种个别资金成本n计算综合资金成本的步骤：计算综合资金成本的步骤：n第一步先计算个别资金成本；第一步先计算个别资金成本；n第二步计算各资金的权数；第二步

20、计算各资金的权数；n第三步计算出综合资金成本。第三步计算出综合资金成本。例题例题n 某建筑公司账面资本总额为某建筑公司账面资本总额为500万元，其中万元，其中长期借款长期借款100万元，长期债券万元，长期债券50万元，普通股万元，普通股250万元，留存收益万元，留存收益100万元；其资金成本分万元；其资金成本分别为别为;6.7%,9.17%，11.26%，11%.试计算该试计算该公司的综合资金成本。公司的综合资金成本。n解：各种资金的权数为：解：各种资金的权数为：n长期借款长期借款=100500=20%n长期债券长期债券=50500=10%n普通股普通股=250500=50%n留存收益留存收益

21、=100500=20%n综合资金成本综合资金成本KW=6.7%20%+9.1710%n +11.2650%+11%20%n =10.09%四、影响资金成本的因素四、影响资金成本的因素n税金税金n公司组织形式公司组织形式n折旧基金折旧基金n发行成本发行成本杠杆原理杠杆原理n一、杠杆效应的含义一、杠杆效应的含义 自然界中的杠杆效应：人们通过利用杠杆，自然界中的杠杆效应：人们通过利用杠杆，可以用较小的力量移动较重物体的现象。可以用较小的力量移动较重物体的现象。 财务管理中的杠杆效应：由于特定费用财务管理中的杠杆效应：由于特定费用（由于固定成本或固定财务费用）的存在而导（由于固定成本或固定财务费用）的

22、存在而导致的，当某一财务变量以较小幅度变动时，另致的，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关财务变量会以较大幅度变动。一相关财务变量会以较大幅度变动。二、成本习性、边际贡献与息税前利润二、成本习性、边际贡献与息税前利润（一）成本习性及分类一）成本习性及分类 1、成本习性、成本习性 成本总额与业务量之间在数量上的依存成本总额与业务量之间在数量上的依存关系。关系。2、按成本习性分类、按成本习性分类 固定成本固定成本：其总额在一定时期和一定业务量范围内不随业务其总额在一定时期和一定业务量范围内不随业务量发生任何变动的那部分成本量发生任何变动的那部分成本 。例如：按直线法计提的折。例如：按直线法计提

23、的折旧费、保险费、管理人员工资、办公费等。旧费、保险费、管理人员工资、办公费等。 变动成本：其总额随着业务量成正比例变动的那部分成本。变动成本：其总额随着业务量成正比例变动的那部分成本。例如：直接材料、直接人工。单位成本中，直接材料、直接例如：直接材料、直接人工。单位成本中，直接材料、直接人工保持不变。人工保持不变。 混合成本：有些成本也随业务量变动，但不成同比例变动，混合成本：有些成本也随业务量变动，但不成同比例变动，不能简单归入变成或固定成本，称为混合成本。不能简单归入变成或固定成本，称为混合成本。3、总成本习性模型总成本习性模型 混合成本可按一定方法分解为变动部分和固混合成本可按一定方法

24、分解为变动部分和固定部分定部分 单位变动成本单位变动成本 Y=a+bx 产销量产销量 总成本总成本 固定成本固定成本（二）边际贡献及其计算（二）边际贡献及其计算n边际贡献是指销售收入减去变动成本以边际贡献是指销售收入减去变动成本以后的差额。后的差额。nM=px-bx=(p-b)x=mxnm：单位边际贡献单位边际贡献（三）息税前利润（三）息税前利润n企业支付利息和缴纳所得税之前的利润企业支付利息和缴纳所得税之前的利润nEBIT=px-bx-a=(p-b)x-a=M-an息税前利润也可用利润总额加上利息费息税前利润也可用利润总额加上利息费用求得。（净利润用求得。（净利润+利息费用利息费用+所得税）

25、所得税）n三、经营杠杆三、经营杠杆(Operation leverage)n（一）概念（一）概念 ：经营杠杆，也称营业杠杆或营：经营杠杆，也称营业杠杆或营运杠杆，是指固定成本的存在而使息税前利运杠杆，是指固定成本的存在而使息税前利润（润（EBIT）变动幅度大于销售变动幅度的现）变动幅度大于销售变动幅度的现象。象。n（二）经营杠杆的度量（二）经营杠杆的度量 n 经营杠杆的大小，一般用经营杠杆系数经营杠杆的大小，一般用经营杠杆系数来描述。所谓经营杠杆系数，就是息税前利来描述。所谓经营杠杆系数，就是息税前利润变动率相当于销售变动率的倍数。为了反润变动率相当于销售变动率的倍数。为了反映经营杠杆的作用程

26、度，估计经营杠杆利益映经营杠杆的作用程度，估计经营杠杆利益的大小，评价经营风险的高低，需要测算经的大小，评价经营风险的高低，需要测算经营杠杆系数。营杠杆系数。n其计算公式如下：其计算公式如下：n式中：式中：DOLDOL为经营杠杆系数；为经营杠杆系数；n EBITEBIT为息税前利润变动额；为息税前利润变动额；n EBITEBIT为变动前息税前利润；为变动前息税前利润；n PXPX为销售量变动额；为销售量变动额；n PXPX为变动前销售量。为变动前销售量。PXPXEBITEBITXXEBITEBIT/DOLn例：北方公司有关资料如下：试计算该企业例：北方公司有关资料如下：试计算该企业2004年的

27、年的DOL。n项目项目 2003年年 2004年年 变动额变动额 变动率变动率销售额销售额 1000 1200 _ _变动成本变动成本 600 720 _ _ 边际贡献边际贡献 _ _ _ _ 固定成本固定成本 200 200 _ _息税前利润息税前利润 _ _ _ _n理论公式，利用该公式，必须以已知变动理论公式，利用该公式，必须以已知变动前后的相关资料为前提，比较麻烦，而且前后的相关资料为前提，比较麻烦，而且无法预测未来的经营杠杆系数。无法预测未来的经营杠杆系数。n计算公式：计算公式：aDOLMM基期息税前利润基期边际贡献n接上例，根据基期接上例，根据基期20032003年数据可以推导年数

28、据可以推导出报告期出报告期20042004年数据。年数据。 DOL=400/200=2DOL=400/200=2n根据根据20042004年算年算20052005年年 DOL=480/280=1.71DOL=480/280=1.71n例：某企业只生产和销售例：某企业只生产和销售A A产品，总成本习性产品，总成本习性模型模型y=10000+3xy=10000+3x，假设该企业，假设该企业20052005年年A A产品的产品的销量是销量是1000010000件，每一件售价件，每一件售价5 5元，按照市场预元，按照市场预测测20062006年销量将增长年销量将增长10%10%，企业，企业200520

29、05年利息费年利息费用为用为50005000元。求：元。求：1 1、M 2M 2、EBIT 3EBIT 3、DOL 4DOL 4、20062006年年EBITEBIT增增长率长率n 引起企业经营风险的主要原因，是市场引起企业经营风险的主要原因，是市场需求和成本等因素的不确定性。经营杠杆本需求和成本等因素的不确定性。经营杠杆本身并不是利润不稳定的根源。但是，产销量身并不是利润不稳定的根源。但是，产销量增加时，息税前利润将以增加时，息税前利润将以DOL的倍数的幅度的倍数的幅度增加；而产销量减少时，息税前利润又将以增加；而产销量减少时，息税前利润又将以DOL倍数的幅度减少。倍数的幅度减少。经营杠杆与

30、经营风险经营杠杆与经营风险n 可见，经营杠杆扩大了市场和生产等不确可见，经营杠杆扩大了市场和生产等不确定因素对利润变动的影响。而且经营杠杆系数定因素对利润变动的影响。而且经营杠杆系数越高，利润变动越激烈，企业的经营风险就越越高，利润变动越激烈，企业的经营风险就越大。于是，企业经营风险的大小和经营杠杆有大。于是，企业经营风险的大小和经营杠杆有着重要关系。着重要关系。n结论：在其他因素不变的情况下，固定成本越结论：在其他因素不变的情况下，固定成本越高，经营杠杆系数越大，经营风险越大。高，经营杠杆系数越大，经营风险越大。n四、财务杠杆四、财务杠杆(Financial leverage)n(一一)财务

31、杠杆的概念：财务杠杆，又称融资财务杠杆的概念：财务杠杆，又称融资杠杆或债务杠杆。它是指由于固定利息的存杠杆或债务杠杆。它是指由于固定利息的存在而使每股利润在而使每股利润(税后利润税后利润)变动幅度大于息变动幅度大于息税前利润变动幅度的现象。税前利润变动幅度的现象。 n(二二)财务杠杆的度量财务杠杆的度量n财务杠杆的大小一般是用财务杠杆系数来加财务杠杆的大小一般是用财务杠杆系数来加以定量描述。所谓财务杠杆系数以定量描述。所谓财务杠杆系数(Degree of Financial leverage )，就是每股利润，就是每股利润(税后税后利润利润)变动率相当于息税前利润变动率的倍变动率相当于息税前利

32、润变动率的倍数。数。n其公式如下：其公式如下：n式中：式中：DEF 为财务杠杆系数；为财务杠杆系数；n EPS 为普通股利润变动额；为普通股利润变动额；n EPS 为变动前普通股每股利润。为变动前普通股每股利润。EBIT/EBITEPS/EPSDFLn计算公式：计算公式：n式中：式中：I为债务利息；为债务利息；n d为优先股股利；为优先股股利；n 为优先股股利税前额。为优先股股利税前额。T1/dIEBITEBITDEFT-1d/n财务风险是指企业为取得财务杠杆利益而利财务风险是指企业为取得财务杠杆利益而利用负债资金时，增加了破产机会或普通股利用负债资金时，增加了破产机会或普通股利润大幅度变动的

33、机会所带来的风险。企业为润大幅度变动的机会所带来的风险。企业为取得财务杠杆利益，就要增加负债，一旦企取得财务杠杆利益，就要增加负债，一旦企业息税前利润下降，不足以补偿固定利息支业息税前利润下降，不足以补偿固定利息支出，企业的每股利润就会下降得更快。在企出，企业的每股利润就会下降得更快。在企业资本结构中，长期负债的比例越大，则企业资本结构中，长期负债的比例越大，则企业的财务风险也越大。业的财务风险也越大。(三三)财务杠杆与财务风险财务杠杆与财务风险n在股份制企业中，由于长期负债的增加，由此在股份制企业中，由于长期负债的增加，由此而增加的财务风险则由普通股承担。企业的负而增加的财务风险则由普通股承

34、担。企业的负债越多，所获取的财务杠杆利益就越多，财务债越多，所获取的财务杠杆利益就越多，财务杠杆系数就越大，财务风险也就越高。企业所杠杆系数就越大，财务风险也就越高。企业所有者欲获取财务杠杆利益，同时也要承担由此有者欲获取财务杠杆利益，同时也要承担由此而引起的财务风险。因此，企业应该认真权衡而引起的财务风险。因此，企业应该认真权衡利弊。利弊。 n影响因素：获利能力、资本结构、债务利率、影响因素：获利能力、资本结构、债务利率、资本规模资本规模n五、复合杠杆五、复合杠杆( Total lenerage)n(一一)复合杠杆的含义：从企业利润的产生到复合杠杆的含义：从企业利润的产生到利润分配的整个过程

35、来看，既存在着固定生利润分配的整个过程来看，既存在着固定生产经营成本，又存在着固定财务费用，这便产经营成本，又存在着固定财务费用，这便使得普通股每股盈余的变动幅度远远地大于使得普通股每股盈余的变动幅度远远地大于业务量的变动率，通常把这种现象叫做复合业务量的变动率，通常把这种现象叫做复合（或联合）杠杆。（或联合）杠杆。n(二二)复合杠杆的计量：对于经营杠杆和财务杠复合杠杆的计量：对于经营杠杆和财务杠杆的综合程度的大小，可以用复合杠杆系数来杆的综合程度的大小，可以用复合杠杆系数来计量。所谓复合杠杆系数，也称联合杠杆系数计量。所谓复合杠杆系数，也称联合杠杆系数或总杠杆系数，是指每股利润变动率相当于业

36、或总杠杆系数，是指每股利润变动率相当于业务量变动率的倍数。它是经营杠杆系数与财务务量变动率的倍数。它是经营杠杆系数与财务杠杆系数的乘积。杠杆系数的乘积。n其公式为：其公式为：n n n计算公式：计算公式： DOLDFLDTL*每股利润变动率复合杠杆系数=产销量变动率XXEPSEPSDTL/TdIEBITM1n(三三)复合杠杆与企业风险复合杠杆与企业风险 n 由于复合杠杆作用使每股利润大幅度波动而由于复合杠杆作用使每股利润大幅度波动而造成的风险，称为复合风险。在其他因素不变造成的风险，称为复合风险。在其他因素不变的情况下，复合杠杆系数越大，复合风险越大，的情况下，复合杠杆系数越大，复合风险越大，

37、复合杠杆系数越小，复合风险越小。复合杠杆系数越小，复合风险越小。n例：某企业只生产和销售甲产品，其总成本例：某企业只生产和销售甲产品，其总成本习性模型为习性模型为y=15000+4xy=15000+4x。假定该企业。假定该企业20052005年年度该产品销售量为度该产品销售量为1000010000件，每件售价为件，每件售价为8 8元，元，按市场预测按市场预测20062006年甲产品的销售数量将增长年甲产品的销售数量将增长15%15%。 要求：要求： （1 1）计算）计算20052005年该企业的息税前利润。年该企业的息税前利润。 （2 2）计算）计算20052005年的经营杠杆系数。年的经营杠

38、杆系数。 （3 3）假定企业）假定企业20052005年发生负债利息共计年发生负债利息共计50005000元，优先股股息元，优先股股息300300元，企业所得税税率元，企业所得税税率2525，计算计算20062006年的复合杠杆系数。年的复合杠杆系数。 解：n（1）根据企业成本习性模型可知，该企业的固定成本为）根据企业成本习性模型可知，该企业的固定成本为15000元，单位变动成本为元，单位变动成本为4元，元，2005年该企业的息税前利润年该企业的息税前利润=100008-100004-15000=25000（元）（元） （2）2006年的经营杠杆系数年的经营杠杆系数=11500（8-4）n11

39、500 （8-4）-15000=1.21n（3）2006年的财务杠杆系数年的财务杠杆系数=31000/31000-5000-300/（1-25）=1.28 2006年的复合杠杆系数年的复合杠杆系数=1.211.28=1.55n例：例：2006年资本总额年资本总额1000万元，负债率万元，负债率40%，负债利息率负债利息率5%，实现销售收入，实现销售收入1000万元，全万元，全部固定成本和利息费用总共是部固定成本和利息费用总共是220万，变动成万，变动成本率本率30%，预计，预计2007年销售收入会提高年销售收入会提高50%，其他条件不变。其他条件不变。n求：求：2007年的年的DOL、DFL、

40、DTL，预计，预计2007年每股利润增长率是多少？年每股利润增长率是多少？n一、一、 资金结构概述资金结构概述n(一一)资金结构的含义资金结构的含义 ：n1.资金结构是企业筹资决策的核心问题。资金结构是企业筹资决策的核心问题。 n2.资金结构是指企业各种资金的构成及其比例资金结构是指企业各种资金的构成及其比例关系。广义的资金结构是指企业全部资金的构关系。广义的资金结构是指企业全部资金的构成，不仅包括长期资金，还包括短期资金，主成，不仅包括长期资金，还包括短期资金，主要指短期债务资金。狭义的资金结构是指长期要指短期债务资金。狭义的资金结构是指长期资金结构，在这种情况下，短期债务资金列入资金结构，

41、在这种情况下，短期债务资金列入营运资金来管理。营运资金来管理。4.3 资金结构资金结构n3.企业的资金结构是由企业采用各种筹资方式企业的资金结构是由企业采用各种筹资方式筹资而形成的。各种方式不同的组合类型决定筹资而形成的。各种方式不同的组合类型决定着企业资金结构及其变化，总的来看，分为负着企业资金结构及其变化，总的来看，分为负债资金和权益资金。资金结构问题就是债务资债资金和权益资金。资金结构问题就是债务资金的比例问题，即债务资金在资金结构中安排金的比例问题，即债务资金在资金结构中安排多大的比例。多大的比例。n负债的意义：负债的意义：n一定程度的负债，有利于降低企业的资金成本一定程度的负债，有利

42、于降低企业的资金成本n具有财务杠杆作用具有财务杠杆作用n负债资金会加大企业的财务风险负债资金会加大企业的财务风险n 二、最佳资金结构的确定二、最佳资金结构的确定n(一一)最佳资金结构的含义最佳资金结构的含义n 利用负债资金具有双重作用，适当利用负债利用负债资金具有双重作用，适当利用负债可以降低企业资金成本，但当企业负债率太高可以降低企业资金成本，但当企业负债率太高时，会带来较大的财务风险。时，会带来较大的财务风险。n 最佳资金结构是指企业在一定时期内，使其最佳资金结构是指企业在一定时期内，使其综合资金成本最低企业价值最大的资金结构。综合资金成本最低企业价值最大的资金结构。n 确定企业最佳资金结

43、构的方法一般有比较确定企业最佳资金结构的方法一般有比较资金成本法和每股利润分析法。资金成本法和每股利润分析法。 n1.比较成本法比较成本法 n原理：比较成本法是通过计算各个方案下不原理：比较成本法是通过计算各个方案下不同资金结构的综合资金成本，并以此为标准，同资金结构的综合资金成本，并以此为标准，从中选择综合资金成本最低的资金结构的一从中选择综合资金成本最低的资金结构的一种决策方法。种决策方法。 (二二)最佳资金结构的确定最佳资金结构的确定n实施步骤：实施步骤：n 确定各方案的资金结构确定各方案的资金结构n n计算综合资金成本计算综合资金成本n n进行比较，选择方案进行比较，选择方案n结论：综

44、合资金成本低的方案为优。结论：综合资金成本低的方案为优。(二二)最佳资金结构的确定最佳资金结构的确定n 某公司原资金结构资料如下：某公司原资金结构资料如下： 筹资方式筹资方式 金额（万元）金额（万元） 债券（年利率债券（年利率8%8%） 3000 3000 普通股（普通股（每股面值每股面值1 1元，发行价元，发行价1212元，共元，共500500万万股股） 6000 6000 合计合计 9000 9000 预期第一年的股利为预期第一年的股利为1.51.5元，以后每年以固定元，以后每年以固定的增长率的增长率3%3%增长，不考虑证券筹资费用，企增长，不考虑证券筹资费用，企业适用的所得税税率为业适用

45、的所得税税率为30%30%。 例题例题n 企业目前拟增资企业目前拟增资20002000万元，以投资于新项目，万元，以投资于新项目，有以下两个方案可供选择：有以下两个方案可供选择： 方案一：按面值发行方案一：按面值发行20002000万元债券，债券年利万元债券，债券年利率率10%10%，同时由于企业风险的增加，所以普通，同时由于企业风险的增加，所以普通股的市价降为股的市价降为1111元元/ /股（股利不变）；股（股利不变）； 方案二：按面值发行方案二：按面值发行13401340万元债券，债券年利万元债券，债券年利率率9%9%，同时按照，同时按照1111元元/ /股的价格发行普通股股股的价格发行普

46、通股股票筹集票筹集660660万元资金（股利不变）。万元资金（股利不变）。n要求：试选择最优方案。要求：试选择最优方案。 解n筹资前企业的综合资金成本：筹资前企业的综合资金成本：n债务资金成本债务资金成本8 8（1 13030）n 5.65.6 n普通股资金成本普通股资金成本1.5/121.5/121001003 3n 15.515.5 n综 合 资 金 成 本 综 合 资 金 成 本 3 0 0 0 / 9 0 0 03 0 0 0 / 9 0 0 0 5 . 65 . 6 6000/90006000/900015.515.512.212.2 n n使用方案一筹资后的综合资金成本：使用方案一

47、筹资后的综合资金成本：n原债务资金成本原债务资金成本8 8（1 13030）5.65.6 n新债务资金成本新债务资金成本1010（1 13030）7 7 n普通股资金成本普通股资金成本1.5/111.5/111001003 316.6416.64 n综合资金成本综合资金成本3000/110003000/110005.65.6n 2000/110002000/110007 7n 6000/110006000/1100016.6416.64 11.8811.88 n 使用方案二筹资后的综合资金成本：使用方案二筹资后的综合资金成本：n 原债务资金成本原债务资金成本8 8（1 13030）5.65.6

48、 n 新债务资金成本新债务资金成本9 9（1 13030）6.36.3 n 普通股资金成本普通股资金成本1.5/111.5/111001003 316.6416.64n 综合资金成本综合资金成本3000/110003000/110005.65.6n 1340/110001340/110006.36.3n 6660/110006660/1100016.6416.64 12.3712.37 因为方案一的综合资金成本最低，所以方案一为最因为方案一的综合资金成本最低，所以方案一为最优方案。优方案。 n注意：注意：n1、如果企业是追加筹资方案，则必须融到原、如果企业是追加筹资方案，则必须融到原方案中重新

49、计算方案中重新计算n2、对负债资金而言，若利率不同，看作不同、对负债资金而言，若利率不同，看作不同的筹资方案处理，负债筹资有税收挡板的作用的筹资方案处理，负债筹资有税收挡板的作用n原理：每股利润分析法也称每股利润无差原理：每股利润分析法也称每股利润无差 别点法，是通过分析别点法，是通过分析资金结构资金结构与与每股利润每股利润之之间的关系，计算各种筹资方式的每股利润的间的关系，计算各种筹资方式的每股利润的无差别点，进而来确定合理的资金结构的方无差别点，进而来确定合理的资金结构的方法。法。 n每股利润无差别点：是指能使不同资金结构每股利润无差别点：是指能使不同资金结构下每股利润相等的息税前利润水平

50、。下每股利润相等的息税前利润水平。nEBITEBIT代表企业盈利能力代表企业盈利能力nEPS 代表股东财富代表股东财富2.2.每股利润分析法（每股利润分析法（EBIT-EPSEBIT-EPS）n步骤：先计算出不同筹资方案下的步骤：先计算出不同筹资方案下的每股利润无差每股利润无差别点，再根据预计息税前利润或每别点，再根据预计息税前利润或每 股利润进股利润进行判断。行判断。n结论：结论：n（1）两个方案决策）两个方案决策n当预计当预计EBIT无差别点时，选择债务资金筹资。无差别点时，选择债务资金筹资。n当预计当预计EBIT无差别点时，选择权益资金筹资。无差别点时，选择权益资金筹资。n（2）多方案决