2022春季策略研讨会_财富管理行业2022年春季策略报告：机遇新模式的起点-20220331-国泰君安-41正式版.pdf

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1、02022春季策略研讨会证券研究报告机遇：新模式的起点2022年03月31日财富管理行业2022年春季策略报告行业评级：增持1请参阅附注免责声明国泰君安证券2022春季策略研讨会投资要点（行业评级：增持）01现状：权益市场波动，居民资产配置结构更为多元化 权益产品收益率低于预期，固收+等非权益产品规模提升 资管新规后，非权益类产品规模的提升，产生更多配置基金的需求0203机遇之一：需求爆发，B端基金代销成为新亮点 2B的基金代销公司为B端机构提供更加便捷高效的开户、交易、研究等服务 机构需求爆发，B端基金代销迎来快速发展，预计未来规模可达7.1万亿，可带来增量为5.7万亿。机遇之二：从产品到服

2、务的财富管理模式变迁，TAMP将迎黄金发展期 随着客户认知的提升，居民财富管理需求层次将提升； 财富管理平台的核心竞争力，将从提供便捷的交易通道逐步转移到优质的服务，TAMP模式将迎来黄金发展期04投资建议：推荐参股盈米基金的广发证券、收购AssetMark的华泰证券、东方财富 广发证券：盈米基金在B端基金代销方面通过交易+投研一站式服务构建竞争优势，同时凭借优质的客户财富规划和服务体系在基金投顾领域也有望形成强大竞争优势；推荐参股盈米的广发证券 华泰证券：借助已收购的美国第三大TAMP厂商AssetMark技术和业务经验，投顾能力持续提升 东方财富：依托技术和流量优势，开展B端代销机构通业务

3、，助力其保有量高增。05风险提示 监管政策收紧；基金发行规模大幅下降；B端基金销售从直销转向代销进度不及预期。nMsMqPwOmRtPsPxOqMmNtQaQ9RbRnPpPoMnPiNmMtPeRnNqRbRmNsMvPnQpRxNtQqO2目录CONTENTS现状：权益市场波动，居民资产配置结构更为多元化01机遇之一：需求爆发，B端基金代销成为新亮点02机遇之二：从产品到服务的财富管理模式变迁，TAMP将迎黄金发展期03投资建议：推荐参股盈米基金的广发证券和收购AssetMark的华泰证券、东方财富04风险提示0533请参阅附注免责声明01现状：权益市场波动，居民资产配置结构更为多元化4请

4、参阅附注免责声明国泰君安证券2022春季策略研讨会01权益产品收益率低于预期，固收+等非权益产品规模提升01数据来源：证券基金业协会，国泰君安证券研究图1：权益型产品收益率低于预期数据来源：Wind，国泰君安证券研究图2：固收类产品近两个季度增量远高于权益类产品（单位：万亿元） 由于权益类产品波动加剧，收益率低于预期，固收+等非权益产品规模提升。30003200340036003800-19.50%-22.14%-13.78%-15.68%-12.74%-19.79%-24.10%-20.77%-9.89%-22.75%-25%-20%-15%-10%-5%基金1基金2基金3基金4基金5基金6

5、基金7基金8基金9 基金10规模前10权益类基金近半年收益率均为负近一年上证综合指数震荡走弱-1.5-1-0.500.511.522.533.5421Q121Q221Q321Q4固收类产品 银行理财固收类产品货币市场基金固收类产品债券基金固收类产品 券商、基金、期货资管产品（固收类）权益类产品QDII权益类产品股票基金权益类产品混合基金权益类产品 券商、基金、期货资管产品（权益类）近两个季度固收类产品的增量规模爆发5请参阅附注免责声明国泰君安证券2022春季策略研讨会01规模提升，非权益类产品产生更多配置基金的需求01数据来源：中国银行业理财市场年度报告, 国泰君安证券研究图3：银行理财配置基

6、金规模提升数据来源：中国银行业理财市场年度报告，国泰君安证券研究 银行理财资产配置基金规模增长，2021年末配置公募基金规模达1.16万亿元，同比增长59.96%。 非标转标趋势下，银行理财资产配置基金占比提升，2019-2021年末配置公募基金的比例分别为2.3%、2.8%和4.0%。2.3%2.8%4.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%201920202021债券类非标准化债权类存款及拆放同业类权益类公募基金其他资产图4：银行理财配置基金占比提升0.540.731.1634.75%59.96%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00

7、%50.00%60.00%70.00%0.000.200.400.600.801.001.201.40201920202021银行理财产品公募基金规模（万亿元）同比增速6请参阅附注免责声明国泰君安证券2022春季策略研讨会01非权益类产品增配基金，使得基金持有人中机构占比提升01图5：机构投资者持有公募基金的规模和比例持续提升数据来源：Wind，国泰君安证券研究 随着机构投资者基金配置的增长，机构投资者在公募基金中的占比持续提升44%45%46%47%48%49%50%51%52%53%0246810121420182019H20192020H20202021H2021机构持有公募基金规模(万

8、亿元)机构持有基金占总基金比例77请参阅附注免责声明02机遇之一：需求爆发，B端基金代销成为新亮点8请参阅附注免责声明国泰君安证券2022春季策略研讨会现象：B端基金代销机构业绩持续高增，远高于行业平均增速0102 当前基金的销售按照服务客群不同可以分为2B和2C两种，根据是否直接通过基金公司购买又可分为直销和代销两种，我们讨论的是2B的基金代销业务，即为B端客户提供基金代理销售服务的公司。 基煜、汇成等机构近两个季度的的非货币基金保有规模环比增速远超行业平均增速。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2021Q22021Q32021Q4基煜汇成盈米好买行业平均增速

9、数据来源：国泰君安证券研究图7：B端基金代销增速远高于行业平均增速图6：基金销售分类数据来源：中国证券投资基金业协会，国泰君安证券研究9请参阅附注免责声明国泰君安证券2022春季策略研讨会原因之一：简化开户和交易流程0102 开户环节，提供方便快捷的开户流程：2B的基金代销机构搭建了场外基金交易系统，可实现全程电子化开户，支持一键开立全市场的基金账户，大大简化流程。 交易环节，通过系统极大的提升效率： 基金下单环节，代销机构提供智能拆单，提高投资决策效率。也提供方便、快捷的基金认/申购、赎回、转换和撤单等线上基础交易功能。除此之外，提供提前赎回和跨TA转换等服务，基金赎回和基金转换更方便表1：

10、代销在开户环节更为方便快捷代销直销纸质材料免填写30套开户材料用印次数用印2次用印450次消耗时间最快3分钟约10个工作日数据来源：基煜基金，国泰君安证券研究表2：代销的智能拆单解决基金限额问题机构代销直销限额系统展示额度逐家沟通额度下单方式在线下单纸质下单打款方式一笔打款分别打款数据来源：基煜基金，国泰君安证券研究10请参阅附注免责声明国泰君安证券2022春季策略研讨会01原因之二：为客户提供全市场基金的研究服务02代销机构为客户提供全市场基金的研究服务：以天天基金为例，公司构建了账户组合分析、个基量化分析、基金经理画像库三大系统，并可提供标准化的大类资产配置研究服务，根据客户需求提供个性化

11、定制服务。表3： 天天基金机构通业务提供完善的研究服务数据来源：天天基金，国泰君安证券研究三大研究系统特点智能账户组合分析可对机构投资者的持仓账户做实时分析，帮助客户全面分析持仓基金及组合合理性，为其投资策略与决策提供参考性建议。个基量化分析系统对基金进行定量分析，并对权益基金进行Brinson业绩归因，计算各行业超额收益等。系统会定期向客户发送市场周度、月度等投研报告。基金经理画像库系统自动生成基金经理打分表并每周更新数据。同时，定期向客户发送基金经理调研报告和每周观点集锦 ，部分数据在公开信息中较难搜集，但对机构客户投资至关重要。11请参阅附注免责声明国泰君安证券2022春季策略研讨会我们

12、通过三个指标测算未来B端基金代销的规模0102 B端基金代销规模测算：我们将B端基金代销的规模拆分为三个指标的乘积，即全市场资管机构资产规模、资管机构持有基金占总资产的比例、B端基金代销占B端基金销售的比例数据来源：国泰君安证券研究B端基金代销规模全市场资管机构资产规模资管机构持有基金占总资产比例B端基金代销占B端基金销售比例图8：通过三个指标测算未来B端基金代销的规模12请参阅附注免责声明国泰君安证券2022春季策略研讨会居民财富管理需求的提升推动全市场资管机构资产规模持续增长0102 全市场资管机构的资产规模持续增长：随着中国经济发展，居民财富持续增长，财富管理需求相应提升，推动了全市场资

13、管机构资产规模的持续增长，截至2021年底，全市场资管规模已达142.47万亿元。图9：全市场资产机构的资管规模持续增长（万亿元）数据来源：中国证券投资基金业协会，wind，国泰君安证券研究113.93115.95119.26128.80134.34142.474.68%11.09%12.65%10.61%00.020.040.060.080.10.120.140.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.002019H20192020H20202021H2021全市场资管规模（万亿元）同比增长13请参阅附注免责声明国泰君安证券2022春季策略研讨

14、会0102 资管新规推动资管机构持续增配基金产品：资管新规后各类金融机构增配标准化资产，因此资管机构配置公募基金占其总资产的比例从2019H的7.95%提升至2021年底的9.54%。图10：全市场资管机构持有的基金占其资产的比例持续提升数据来源：Wind，国泰君安证券研究资管新规推动资管机构持续增配基金产品9.069.710.9212.1112.6413.597.95%8.37%9.16%9.40%9.41%9.54%7.00%7.50%8.00%8.50%9.00%9.50%10.00%02468101214162019H20192020H20202021H2021全市场资管机构持有的基金

15、规模（万亿元）全市场资管机构持有的基金比例14请参阅附注免责声明国泰君安证券2022春季策略研讨会B端基金代销更好满足客户需求，渗透率持续提升0102 我们测算得到2021年底2B基金代销规模约为1.47万亿，占2B基金销售规模的约11.5%，渗透率仍很低。 2B型代销机构依托基金交易与运营系统为机构投资者提供更为便捷高效的服务，由此吸引机构投资者将更多通过代销方式购买基金，推动B端基金代销渗透率提升代销直销开户电子化开户；一键开立全市场的基金账户纸质化开户；点对点开户，一次开户开设一家基金账户交易线上完成基金交易；智能拆单：将机构投资者单笔大额申购分散到多家基金公司的多笔小额申购中线下纸质化

16、完成基金交易；由于机构投资者购买金额较大，受到申购限额的限制，可能导致交易失败结算支持多种扣款方式；实时对账；专人监测交易情人工对账投研通过对基金、基金经理和基金公司形成全面的基金评价体系；定期推送个基及行业深度报告优势是单一基金产品的研究较为深入，但对全市场基金组合等相对薄弱个性化服务根据机构投资者特别要求，提供专门服务较少数据来源：国泰君安证券研究表4：代销相比直销在开户、交易、结算、投研等方面为客户提供更方便快捷的服务15请参阅附注免责声明国泰君安证券2022春季策略研讨会0102 按照未来全市场资管机构资产规模每年10%增速，资管机构持有基金占总资产比例每年增长0.4个百分点，2023

17、年底代销渗透率提升至40%的中性假设测算，2024年底2B基金代销规模可达7.1万亿，可带来增量空间为5.7万亿。表5：中性假设测算，2024年底2B基金代销规模可达7.1万亿数据来源：国泰君安证券研究看好B端基金代销，预计2024年底带来5.7万亿增量空间全市场资管规模增速2B代销渗透率35%40%45%增速5%机构持有基金占比单位：亿元9.94%52045594806691510.34%56846649677308810.74%619977085479711增速10%机构持有基金占比9.94%54523623127010110.34%62389713028021410.74%7128381

18、46691649增速15%机构持有基金占比9.94%57001651447328810.34%68190779318767210.74%814529308710472316请参阅附注免责声明国泰君安证券2022春季策略研讨会相关公司：基煜基金机构业务先行者，提供一站式服务0102 基煜开创机构投资基金“基构通”模式： 基煜基金自成立之初便定位于服务机构投资者，基于机构投资者基金投资所具有的专业化、组合化、规范化的特征，布局针对机构投资者的电子化基金交易平台“基构通”，推出“在线开户”、“智能拆单”等功能，节约交易成本、提高交易和账户运营效率、提高交易风险管理能力。 基煜基金为机构投资公募基金提

19、供一站式服务：基煜基金围绕电子化基金交易服务，建立了客户营销、基金研究、交易服务一体化的综合服务体系。目前，交易平台已上线10000+只不同类型的公募基金产品。图11：基煜基金开创机构投资基金“基构通”模式数据来源：公司官网，国泰君安证券研究图12：基煜基金为机构投资公募基金提供综合解决方案数据来源：公司官网，国泰君安证券研究17请参阅附注免责声明国泰君安证券2022春季策略研讨会相关公司：汇成基金专注机构业务的基金代销公司，注重交易的便捷高效0102 行业创新的基金投研交易电子化平台：汇成基金开发了面向专业资管机构的公募基金投研交易服务平台-“汇成一账户”，与全市场大部分国有及股份制银行理财

20、子公司建立正式业务合作，服务银行理财、保险资管、证券资管、公募基金FOF等行业超过200家大型头部专业资管机构。 汇成一账户注重交易的便捷高效： 为专业资管机构提供公募基金投研交易的电子化管理平台，帮助资管机构实现基金投资交易从线下人工操作向线上全面电子化管理转变，提高基金投资效率，控制操作风险，具有便捷、高效安全等特点。图13：汇成基金为机构投资者提供的一站式解决方案数据来源：公司官网，国泰君安证券研究18请参阅附注免责声明国泰君安证券2022春季策略研讨会相关公司：好买财富腾讯系基金销售平台，重视投研建设0102 公司概况：好买财富成立于2007年，旗下全资子公司上海好买基金销售有限公司（

21、简称“好买基金”）拥有中国证监会颁发的首批第三方基金销售牌照。公司大股东是腾讯，2021年底非货币基金保有量达到581亿。 三大业务体系，机构业务更注重投研建设：公司聚焦于高端财富管理、基金零售和机构服务三大业务。机构服务方面，构建一站式场外金融产品交易平台，实现“多快好高效“的投资交易，注重投研服务，专注交易和投研双轮驱动。图14：好买财富股权结构数据来源：公司官网，国泰君安证券研究图15：好买财富机构业务数据来源：公司官网，国泰君安证券研究19请参阅附注免责声明国泰君安证券2022春季策略研讨会相关公司：盈米基金提供投研+交易的综合服务0102 公司概况：盈米基金成立于2015年，是一家深

22、度运用互联网技术、深度耕耘泛资管行业的创新型金融科技公司。2015年5月获得广发证券旗下全资子公司广发信德的天使投资；2017年年初获得考拉基金、华西股份、横琴金投集团的A轮融资。 B端业务：1）搭建面向专业资管机构的“蜂鸟”系统，该系统是集在线开户、网上交易、交易数据查询、投资研究、账户分析于一体的机构投资管理平台。2）“盈米基金研究院”提供投研服务，包括基金研究报告、基金经理调研等服务图16：“蜂鸟”实现便捷交易数据来源：公司官网，国泰君安证券研究表6：“基金研究院”提供全市场投研服务数据来源：公司官网，国泰君安证券研究投研服务业务特色基金研究报告多维度、全方位解析全市场基金特点，把握基金

23、的优势与劣势基金经理调研组织明星基金经理调研；储备全市场基金经理调研纪要20请参阅附注免责声明国泰君安证券2022春季策略研讨会相关公司：东方财富依托流量和技术优势拓展B端客户，看好未来规模增长0102 “机构通”依托天天基金C端流量优势，和基金公司等机构建立合作；依托技术优势，为客户提供优质服务，基于交易和投研打造“基金通”和“投研通”两大模块： “基金通”：专注于服务机构投资者的一体化场外基金交易平台。为客户提供基金交易管理、账户管理、基金池管理等综合服务，全流程电子化、专业一站式服务、产品功能齐全、运营省力高效。 “投研通”：特色大数据基金及组合研究服务平台。从基金公司、基金经理、基金产

24、品三个层面，从投资能力和非投资能力两个维度，为客户提供一站式的投前研究、投中分析、投后追踪的全方位服务体系。代销开户支持全线上开户；支持一键开立全市场TA账户；支持多交易账户开户交易根据机构投资者的特性需求支持多种下单模式，包括策略下单、指令下单、单笔下单、批量下单等；系统支持每秒10000笔以上并发交易结算支持多样化划款方式；实时监测机构交易到账情况；由监管银行全程托管监督基金销售结算资金划付；免费提供赎回款（T+0.5）的增值服务；业内首创跨TA互转业务表7：“基金通”功能介绍图17：“投研通”全方位基金投研体系数据来源：公司官网，国泰君安证券研究数据来源：公司官网，国泰君安证券研究212

25、1请参阅附注免责声明03机遇之二：从产品到服务的财富管理模式变迁，TAMP将迎黄金发展期22请参阅附注免责声明国泰君安证券2022春季策略研讨会居民资产配置决策受短期收益率影响较大03图18：投资收益率与资产结构变化的曲线图数据来源：Wind，国泰君安证券研究0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00010002000300040005000600070002012年3月2012年7月2012年11月2013年3月2013年7月2013年11月2014年3月2014年7月2014年11月2015年3月2015年7月2015年11月2016年3月2016年7月201

26、6年11月2017年3月2017年7月2017年11月2018年3月2018年7月2018年11月2019年3月2019年7月2019年11月2020年3月2020年7月2020年11月2021年3月2021年7月2021年11月2022年3月Wind全A股票+混合类基金发行占所有基金发行比重 整体上看，我国居民在资产配置上受到市场短期行情波动影响较大。当市场较好时，新发行基金中的权益类基金占比较高；反之，则占比较低。23请参阅附注免责声明国泰君安证券2022春季策略研讨会当前居民更多基于保值增值目的进行财富管理，缺乏长期目标03数据来源：中国权益基金投资者行为金融学研究白皮书 2021，国泰

27、君安证券研究74%67%41%29%0%20%40%60%80%财富安全财富增值操作简单流动性强图19：中国人选择财富管理机构的诉求92%50%48%24%0%20%40%60%80%100%退休储蓄紧急情况储蓄减少应税收入教育储蓄图20：美国人选择财富管理机构的诉求 我国第二支柱发展很不充分，第三支柱才刚起步，缺乏相对更完善的社会保障体系导致中国居民更加注重财富的保值增值。相比之下，美国早在七十年代就推出企业年金计划（401K计划）和个人退休金计划（IRA计划），已经形成了非常成熟的社会保障体系。 社会保险的税收优惠也导致美国居民财富管理的诉求更加聚焦于退休储蓄。法律规定，雇员在401K账户

28、的缴费和投资收益均免税，直到退休后从帐户领取养老金时才对账户总额（包括利息红利附加增值）上缴个人所得税。由于退休人员的收入较退休前普遍下降，纳税基数随之减小，再加入投资收益免税，其实际缴纳的个人所得税将大幅下降。数据来源：中国权益基金投资者行为金融学研究白皮书 2021，国泰君安证券研究24请参阅附注免责声明国泰君安证券2022春季策略研讨会0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%18.0%02000400060008000100001200014000197019731976197919821985198819911994199720002003200

29、62009201220152018美国:IRA资产:总计美国65岁及以上人口占比多因素将会推升人们对长期个性化理财的需求03数据来源：Wind，国泰君安证券研究 单位：美元数据来源：Wind, 国泰君安证券研究 单位：十亿美元图21：伴随美国人口老龄化加剧，美国IRA账户资产规模也快速增长图22：美国人均可支配收入持续增长 伴随美国“婴儿潮”一代人逐渐进入退休年龄，美国老龄化加剧，IRA账户余额不断增长。 人均可支配收入的快速增长推动了美国居民财富的快速累积，进一步推动美国居民对个性化理财需求的提升。-2%0%2%4%6%8%10%12%0.0010,000.0020,000.0030,000

30、.0040,000.0050,000.0060,000.00197019731976197919821985198819911994199720002003200620092012201520182021美国:人均可支配收入yoy25请参阅附注免责声明国泰君安证券2022春季策略研讨会通过更为有效的资产配置策略能更好满足人的长期理财需求03 面对美国居民的个性化财富管理需求的提升，美国财富管理机构不断为客户提供多样化服务，以服务深度获取优势。随着理财产品种类的增多和理财投顾的兴起，单纯提供理财服务的市场逐渐饱和，客户的财富增值的“赚钱”需求被很好的满足。在此基础上，海外投顾转向为客户提供诸如税

31、收、教育、养老、房产等与“服务”相关的服务上，以服务深度获取优势。表8：美国财富管理机构所提供的产品嘉信嘉信德美利德美利富达富达先锋集团先锋集团美林美林证券经纪交易个人退休计划投顾理财信托房产和慈善基金教育储蓄理财医疗储蓄理财年金银行储蓄和信贷保险数据来源：公司官网，国泰君安证券研究26请参阅附注免责声明国泰君安证券2022春季策略研讨会01财富管理机构借助TAMP工具来满足人的个性化投资需求03图23：TAMP平台基本功能数据来源：嘉信理财，国泰君安证券研究 在美国财富管理模式从产品走向服务的变迁中，全托资产管理平台（Turnkey Asset Management Platform）兴起。

32、TAMP为美国投资顾问提供一站式展业支持服务，通过TAMP平台投资顾问可以琐碎的中后台管理职能外包，从而将主要精力用于满足客户个性化的投资需求，帮助客户选择合适的资产管理人和产品，发挥投资顾问的核心价值。表9：TAMP平台发展史时间大事记1987年1987年，Brinker Capital和PMC两家公司开始探索TAMP模式。1991年嘉信理财创造性地推出“嘉信连线（Schwablink）”服务。该服务允许投顾利用嘉信公司的计算机网络进行交易，以及公司提供的软件管理客户账户，并且把所有交易记录的保管和编制报告书的责任交给嘉信承担。1995年嘉信理财进一步推出了“顾问资源(Advisor Sou

33、rce)”项目。对于投资顾问，嘉信理财还提供查看和管理客户账户信息、提供、获取新闻和市场信息等支持服务。1996年开始有银行收购TAMP公司。同年，AssetMark开始引入各个策略供应方（主要是机构管理人），提供的投资策略，再输送给投资顾问。2020年末经过行业长期的竞合，目前管理资产规模最大的三家分别是Envestnet、SEI和AssetMark。数据来源：国泰君安证券研究27请参阅附注免责声明国泰君安证券2022春季策略研讨会01在美国财富管理行业的买方模式下，TAMP平台以资产管理费为主要收入来源03图24：TAMP平台收入以资产管理费为主数据来源：国泰君安证券研究财富管理机构各类投

34、资顾问产品方资产管理机构搭建平台，提供产品和赋能工具将咨询服务费的一部分分成给平台方资金流按AUM规模支付一定比例的咨询服务费提供投资服务和增值服务提供丰富产品支付资产管理费信息流客户TAMP平台28请参阅附注免责声明国泰君安证券2022春季策略研讨会01TAMP助力各类独立投顾提升客户服务能力03图26：通过TAMP平台投顾实现了服务效率和能力的提升数据来源：WealthAdvisor, 国泰君安证券研究图25：独立投顾和财富管理机构利用TAMP管理约两万亿美元资产数据来源：WealthAdvisor25%24%20%19%17%16%4%0%5%10%15%20%25%30%有更多时间服务

35、客户提供最佳投资管理服务在市场崩溃时分摊成本降本增效相对其他公司具备优势提升企业价值提高市场敏感度29请参阅附注免责声明国泰君安证券2022春季策略研讨会01嘉信理财作为全美最大的Broker的同时，也是最大的TAMP平台03表10：嘉信理财在为零售投资者提供各类服务的基础上也将全方位赋能投顾作为自身核心业务数据来源：公司年报， 国泰君安证券研究分类服务介绍主要客户零售投资者服务 个性化投资解决方案 投资者教育工具 在线投资与研究工具 交易与市场数据工具 全球投资服务等零售投资者共同基金清算业务 开放式交易、结算及相关交易服务银行、券商、信托和场外销售业务部门养老金计划业务 投资选择、受托人或

36、监护服务以及参与者级别记录维护 养老金计划规划服务 第三方在线投资建议服务养老金计划发起人RIA服务 销售、支持、技术和商务咨询 客户资产管理平台，包括开户、资产转移、交易、账户状态查询等 第三方集成平台，包括客户关系管理、投资组合管理、交易订单等 专业技能培训资源RIA养老金服务 信托、托管和退休业务服务养老金计划发起人、账户管理人、计划顾问投资者服务Investor Services顾问服务Advisor Services30请参阅附注免责声明国泰君安证券2022春季策略研讨会01嘉信理财通过提供优质服务，实现从卖方模式向买方模式的转型03图27：嘉信理财的商业模式从单一的基金超市卖方模式

37、转变成为以服务为核心的买方模式数据来源：国泰君安证券研究资管方零售客户提供金融产品支付基金管理费购买金融产品无交易手续费外部独立投顾（RIA）嘉信理财提供TAMP平台一站式展业支持服务资产管理费提成；生息资产提供投顾名单&一站式资产配置服务咨询服务费（资产管理费）投资咨询服务购买金融产品无交易手续费支付基金管理费分成提供金融产品丰富货架31请参阅附注免责声明国泰君安证券2022春季策略研讨会01未来具有强大服务能力的财富管理机构将会更受益华泰证券03图28：华泰证券收购的AssetMark平台图29：华泰证券科技投入全行业排名第一数据来源：公司年报，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安

38、证券研究19.4713.9813.740510152025华泰证券国泰君安中信证券招商证券海通证券中金公司广发证券中信建投国信证券平安证券中泰证券东方证券银河证券安信证券申万宏源兴业证券光大证券方正证券东方财富财通证券1234567891011121314151617181920信息技术投入/亿元 华泰证券在券商当中较早启动财富管理转型，通过收购美国规模排名第三的TAMP平台AssetMark持续吸收先进技术和业务经验，近年来不断加大科技投入，结合其他赋能举措，其整体投顾队伍服务客户能力有望持续提升，未来在财富管理行业以服务驱动的模式中优势更加突出。32请参阅附注免责声明国泰君安证券2022春

39、季策略研讨会01通过赋能投顾服务客户，以Assetmark为代表的TAMP平台的AUM和收入迅速增长03数据来源：公司年报, 国泰君安证券研究 单位：千美元图30：华泰证券收购的AssetMark平台AUM持续提升数据来源：公司年报，国泰君安证券研究 单位：亿美元282,966338,031377,718412,02310,43020,40334,58616,618050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000450,000500,0002017201820192020资产管理费收入利息收入其他收入图31：华泰证券收购的Asse

40、tMark近年来收入持续高增28.532.342.444.961.674.50102030405060708020152016201720182019202033请参阅附注免责声明国泰君安证券2022春季策略研讨会01未来具有强大服务能力的财富管理机构将会更受益华泰证券03图32：华泰证券借鉴AssetMark打造投顾平台Aorta，提升整体投顾客户服务能力数据来源：国泰君安证券研究 2019年，华泰证券推出了投顾工作云平台“AORTA”并和涨乐财富通实现数据打通，成为赋能客户和一线投资顾问的核心载体。通过持续升级，将AssetMark成熟经验深度融合至华泰投顾的实际服务场景，进一步优化客户中

41、心、任务中心、资产配置、产品中心、营销线索等服务工具，提升服务人员在客户需求分析、策略匹配、账户跟踪、留痕管理等环节的服务水平，同时提升客户在平台上进行自主投资的效率。34请参阅附注免责声明国泰君安证券2022春季策略研讨会01未来具有强大服务能力的财富管理机构将会更受益盈米基金03图33：盈米基金的业务架构图34：盈米基金的业务生态数据来源：公司官网，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究专注于个人理财的基金投顾平台为买方投顾机构/团队提供解决方案核心交易平台资管机构的基金服务提供商专注于公募基金的投资研究服务团队投教投顾交易 盈米基金（全称珠海盈米基金销售有限公司）是证监会批

42、准的独立基金销售机构。成立于2015 年5 月，15 年获取基金销售牌照，19 年获取基金投顾试点资格牌照。盈米基金自身定位为将互联网技术深度运用于基金销售和买方投顾领域的创新型财富管理机构，为个人投资者和机构投资者提供一站式的买方投顾解决方案。35请参阅附注免责声明国泰君安证券2022春季策略研讨会01未来具有强大服务能力的财富管理机构将会更受益盈米基金03图35：且慢平台的对客服务流程且慢作为盈米基金旗下专注于向个人提供基金投资方案的服务平台，通过创立围绕客户需求的“四笔钱”规划服务，再通过优质投顾服务做好全程陪伴，近年来取得较快增长，总体规模突破200亿元，正式签约投顾客户接近20万人。

43、数据来源：公司官网 国泰君安证券研究表11：盈米基金且慢平台具有特色的“四笔钱”规划为投资者提供“四笔钱”规划，帮助投资者做好现金流管理。第一步为投资者的每一笔钱提供严选投资方案，解决投资者的选择困难症。第二步加仓买入，止盈卖出、动态调仓提醒，解决投资者不知何时买卖的问题。第三步投资顾问全程陪伴，消除投资者的焦虑情绪，避免投资者频繁交易、追涨杀跌等不理智行为。第四步类型定性代表产品建议持有时间长期投资留给未来的钱。将投资期限拉长以降低整体风险，追求更高收益。长盈指数投资计划、春华秋实三年以上稳健理财有具体用途但无需随时动用的钱。尽量不亏损的前提下，获取比活钱更高的收益。严选理财服务半年以上活钱

44、管理满足日常生活需求的钱。收益确定，灵活性高。货币三佳、盈米宝随存随取保险服务防范意外风险的钱。在不确定的未来中给生活托底。NA1年-终身3636请参阅附注免责声明04投资建议：推荐参股盈米基金的广发证券和收购AssetMark的华泰证券、东方财富37请参阅附注免责声明国泰君安证券2022春季策略研讨会投资建议0104 投资建议：推荐参股盈米基金的广发证券和收购AssetMark的华泰证券1）盈米基金一方面在B端基金代销方面通过交易+投研一站式服务构建竞争优势，市占率有望得到快速提升；另一方面作为兼具强大技术和业务实力的创新型财富管理机构，凭借优质的客户财富规划和服务体系，未来在基金投顾领域也

45、有望形成强大竞争优势，实现AUM的迅速增长。2）华泰证券长期科技投入位于证券行业前列，并较早在同业当中启动财富管理转型，后续有望进一步整合资源，借助已收购的美国第三大TAMP厂商AssetMark技术和业务经验，提升投顾产能。3）东方财富旗下天天基金持续加大B端基金代销业务投入，依托技术和流量优势，在基金、银行理财子等机构客户侧形成口碑，获取交易量，助力其基金保有量规模高增。证券代码证券简称股票价格EPSBVPSPEPB评级2022/3/312020A2021E2022E2023E2020A2021E2022E2023E2020A2021E2022E2023E2020A2021E2022E20

46、23E000776.SZ广发证券17.581.321.652.042.4512.8814.215.817.9213.310.78.67.21.41.21.11.0增持601688.SH华泰证券14.881.191.581.782.1014.2215.4316.8218.5912.59.48.47.11.01.00.90.8增持证券代码证券简称股票价格EPSBVPSPEPB评级2022/3/312021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E300059.SZ东方财富25.340.78

47、0.850.991.133.964.715.735.8332.6 29.9 25.7 22.4 6.40 5.38 4.42 4.35 增持数据来源：wind，国泰君安证券研究38请参阅附注免责声明国泰君安证券2022春季策略研讨会风险提示0105 风险提示： 监管政策收紧； 基金发行规模大幅下降； B端基金销售从直销转向代销进度不及预期；免责声明本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，

48、结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时

49、，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可

50、能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和