上市公司股利政策研究--以五粮液公司为例.docx

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1、 分类号 : 密级 : 硕 士 学 位 论 文 上市公司股利政策研究 以五粮液公司为例 The research of Listed CompaniesDividend Policy - with wuliangye as an example 所属学院： 研究生院 所在系别 :MPACC 教育中心 年 级： 2013级 学 号： 2013631114 论文作者： 姜珍珍 天津财经大学学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文：上市公司股利政 策研究 -以五粮液公司为例，是本人在导师指导下，在天 津财经大学攻读学位期间进行研究所取得的成果。除文中已 经注明引用的内容外，不包含任何他人已

2、发表或撰写过的研 究成果。对本论文研究工作做出贡献的个人和集体，均已在 文中以明确方式标明。 本声明的法律责任完全由本人承担。 年 X 月 / 曰 天津财经大学学位论文版权使用授权书 本人完全了解天津财经大学关于收集、保存、使用学位论文 的规定，即：按照学校要求提交学位论文的印刷版本和电子版本； 同意学校保留论文的印刷版本和电子版本，允许论文被查阅和借 阅。本人授权天津财经大学可以将本学位论文的全部或部分内容 编入有关数据库进行检索；可以采用影印、缩印或其他复制手段 保存或汇编论文；可以向有关机构或者国家部门送交论文的印刷 本和电子版本；在不以赢利为目的的前提下，学校可以复制论文 的部分或全部

3、内容用于学术活动。 本学位论文属于： ()1.经天津财经大学保密委员会审查核定的保密学位论 文，于 年月日解密，解密后适用上述授权。 ()2.不保密，适用上述授权。 (请在以上相应括号内打 “ V ” 或填上相应内容。保密学位论文应是 己经天津财经大学保密委员会审定过的学位论文，未经天津财经大学大学 保密委员会审定的学位论文均为公开学位论文。此声明栏不填写的，默认 为公开学位论文，均适用上述授权。 曰期：列 T 年 / 月 / 曰 曰期：及 / JT 年 Z 月 / 曰 内容摘要 20世纪 90年代，资本市场在我国正式建立。由于资本市场建立较晚，我国 对上市公司股利政策研究还不成熟，相关理论尚

4、不全面。目前，我国关于上市公 司股利政策的理论研究大多借鉴国外的研究，结合我国上市公司的具体情况，在 不断地进行探索。 目前，我国上市公司股利政策发展尚不完全。企业制定股利政策仅仅从大股 东利益出发，缺乏对小股东的权益维护。现阶段，企业发放股利的方式是股票股 利多于现金股利。虽然近几年，发放现金股利的企业逐渐增多，发放的金额也逐 年增加，但是还是少于股票股利。并且和企业的税后可分配利润相比，分配数额 还远远不够。西方成熟的股利政策应该是以现金股利的发放为主，而不是股 票股 利。因此，我国的上市公司股利政策还需要进一步的完善和发展。 本文首先介绍了股利政策的相关概念和基础理论，股利政策 （ Di

5、vidend policy),是指上市公司按照企业的规章制度以及国家的法律法规，在兼顾企业的 股东、内部经营者和企业债权人的情况下，对企业的税后利润进行分配的政策。 然后介绍了国内外关于股利政策的文献综述，具有代表性的是一鸟在手理论、代 理理论、信息不对称理论、税收差异理论、客户效应理论等。紧接着分析了我国 上市公司股利政策分配的现状、影响因素和存在的问题，我国目前上市公司股利 政策多 为发放股票股利和低派现方式，股利政策缺乏连续性和稳定性等现象较严 重。然后通过五粮液股份公司的案例，对其 1998年上市以来到现在为止，股利 政策的变化进行分析，最后得出了结论，找到股利政策出现问题的原因，并对

6、我 国股利政策的问题提出了具体的建议，可以通过健全有关法律法规、完善股权制 度、上市公司内部治理机制以及提高证券市场主体素质等方面进行改进。 关键词：股利政策现金股利股票股利资本市场 I Abstract Since the 1990s, was formally established in our capital markets. Due to the capital market to establish late, our dividend policy research on listed companies is not mature, the theory is not yet

7、comprehensive. At present, the theory of dividend policy on the market are mostly learn study abroad, combined with Chinas listed companys specific situation, constantly explore. At present, ChinaTs listed companies dividend policy is not fiilly developed. Corporate dividend policy is only starting

8、from the interests of major shareholders, the lack of maintenance of the rights and interests of small shareholders. At this stage, companies pay dividends way stock dividends than cash dividends. Although in recent years， paid cash dividends of enterprise gradually increased， the amount of payment

9、is also increasing year by year, but still less than the stock dividend. And you and the after-tax corporate profits available for distribution compared to the amount allocated is not enough. Mature Western dividend policy should be based on the cash dividend payment based, rather than stock dividen

10、ds. Therefore， our dividend policy also needs further improvement and development. This paper introduces the basic concepts and theories related to dividend policy, and then introduced the domestic and international management literature review dividend policy, followed by analysis of the current si

11、tuation of listed companies1 dividend distribution policy, influencing factors and problems, then by Wuliangye AG The reason the case, since its listing in 1998 until now, the change in dividend policy is analyzed, and finally came to the conclusion, find dividend policy problems, and put forward sp

12、ecific proposals and countermeasures issue of dividend policy. Key wordsrDividend Policy;Cash Dividend;Stock dividend;Capital Market 目录 内 容 摘 要 . I Abstract . II 第 1 章绪论 . 1 1.1选题背景 . 1 1. 2研究意义 . 2 1.3文献综述 . 3 1.3. 1国外文献综述 . 3 1.3.2国内文献综述 . 6 1.4研究内 容和方法 . 7 1.4. 1研究内容 . 7 1.4.2研究方法 . 8 1.5论文可能存在的创

13、新与不足 . 8 1.5. 1创新之处 . 8 1.5.2不足之处 . 8 第 2 章股利政策的基本理论 . 10 2. 1股利政策的概念 . 10 2.2股利支付方式 . 11 2. 3股利支付率 . 12 2.4股利政策的类型 . 12 2_ 4.1剩余股利政策 . 12 2.4.2固定或持续增长股利政策 . 13 2.4.3固定股利支付率政策 . 13 2.4.4低正常股利加额外股利政策 . 14 2. 5股利支付的程序 . 14 第 3 章上市公司股利政策的发展、现状及问题 . 15 3.1上市公司股利政策制度的变迁 . 15 3. 1. 1股权分置改革之前 . 15 3. 1. 2股

14、权分置改革之后 . 16 3.2上市公司的股利分配现 状 . 17 3.3我国上市公司股利分配政策存在的问题 . 18 3.3. 1上市公司股利政策缺乏稳定性和连续性 . 18 3.3.2现金股利发放较少 . 18 3.3.3股利发放不均衡 . 19 3.3.4以再筹资为目的 . 19 3.3.5股利分配不规范 . 19 3.4上市公司股利分配政策问题的成因分析 . 19 3.4.1影响股利分配的因素 . 19 3.4.2成因分析之宏观因素 . 21 3.4.3成因分析之微观因素 . 22 第 4 章五粮液公司案例分析 . 25 4. 1案例简介 . 25 4.2五粮液公司的股本构成和股权结构

15、变化分析 . 25 4.3五粮液公司历年來的股利分配方案分析 . 27 4.3. 1五粮液公司净利润分析 . 27 4.3.2五粮液公司每股收益分析 . 28 4.3.3五粮液公司每股现金净流量分析 . 28 4.3.4五粮液公司股利派发情况分析 . 32 4.4影响五粮液公司进行股利分配的因素 . 34 4.4. 1五粮液公司经营战略的转变 . 34 4. 4. 2法律制度的不完善 . 35 4. 4. 3未来有较好的投资机会 . 35 4.4.4股权结构的影响 . 35 4. 5案例小结 . 35 第 5 章完善我国上市公司股利政策的建议 . 37 5.1完善我国上市公司股利政策的建议 .

16、 37 5. 1. 1优化公司股利分配的宏观环境 . 37 5.1. 2优化公司股利分配的微观环境 . 39 5. 2总结 . 40 参考文献 . 42 爵己 . 44 第 1 章绪论 1.1 选题背景 随着我国经济的发展，证券市场的日趋完善，社会各界开始越来越关注我国的股利政 策。而现代上市公司理财活动的核心内容有三个，分别是：投资活动、筹资活动和分配活 动。股利分配政策正是分配活动的主要内容。上市公司的投资活动和筹资活动更是以股利 分配政策为基础和延续。因此，如果股利分配政策合理有效，那么就会促进企业树立良好 形象，而且能够促使企业投资者对公司未来前景增加信心，从而使投资者愿意向企业投资，

17、 使得企业处于一个良性的融资环境中，获得更加稳定更加长久的发展。 股利分配政策不仅可以影响企业的外部融资环境，同时也影响企业的内部融资。上市 公司的税后利润分配分为两部分，一是将税后利润的一部分分配给股东，二是将剩余利润 留作企业的留存收益。二者之间没有固定的分配比例，企 业会根据自身的财务政策和筹资 政策等进行合理的配置。上市公司的内部融资，最重要的手段就是通过留存收益融资，因 此股利政策会影响企业的内外资融资结构。 有许多因素影响股利分配政策，由于严重的代理问题以及信息不对称问题存在于我国 的上市公司，所以在这种状况下，对上市公司股利政策的研究分析能够促进企业制定一个 合理的股利政策，从而

18、使企业真正达到在财务成本管理上实现最优化的目标。除此之外， 也能够提高企业投资者在投资上的投资意识和风险意识，促进股东的合理投资。因此，我 国上市公司必须面对一项新的挑战：对企业税后利润进行合理配置，制定一个正确、合理、 有效并且适合于自身的股利政策，从而达到既保护了股东的投资利益，又能使企业长期稳 定的发展的目的。 本文首先介绍了中西方关于股利政策的主要理论研究，然后结合我国现在上市公司股 利政策的现状、发展趋势、形成原因、影响因素等进行研究探索，从而对上市公司的股利 政策的改善提出了一些合理化建议。 由于股利政策是我国上市公司对税后利润的分配，因此，股利政策并不是单一的，它 涉及到上市公司

19、自身、股东、债权人、政府等多个利益实体。制定一个合理 ，有效的股利 分配政策不仅有利于企业自身的持久稳定发展，也会使股东利益最大化，在一定程度上， 减少债权人的损失，提高公众利益实体的积极性，促进我国证券市场的健康发展。 然而，我国上市公司股利政策存在严重的短期性、不确定性、不连续性和不稳定性。 这种股利政策的现状，无论是对股东、债权人、政府、还是对上市公司自身和证券市场， 都会产生不良的影响。因此，针对我国上市公司的现状，我们急需研究探索造成这种股利 政策的原因，从而结合企业自身情况，制定合理政策，提出合理化建议，使上 市公司的股 利政策得到真正的规范和完善。 1.2 研究意义 第一，从现实

20、角度出发，我国上市公司不分股利、偏好送股、股利分配政策不稳定以 及分配随意性大等成为股利分配的现状，而这种状况显然是不健康的。股利分配的短期性 比较明显，这种不持续性和不稳定性，严重影响了股东的利益和投资热情，损害了投资者 的自身利益。这种不以股东利益最大化作为公司财务管理活动的目标的政策，会给上市公 司融资带来很大的不便，再加上我国证券市场本身就不完善，所以我国上市公司股利政策 现状也不利于我国证券市场的健康发展。再有，由于我国上市公司 所有权与管理权的分离， 股利分配更多的倾向于管理层，使得管理层利益要高于股东利益，这无疑会造成投资者的 利益损失，长期以往，必然会对企业的健康平稳发展起阻碍

21、作用。因此，对我国上市公司 的股利政策的现状、影响因素以及形成原因等进行探索研究，进而提出合理化建议，具有 十分重要的现实意义。 第二，从理论角度出发，股利分配政策是上市公司对税后利润在企业留存的留存收益 和向股东分配的股利进行分配的政策。因此，股利政策在现代企业理财活动和财务管理方 面起着举足轻重的作用。传统的理论认为，股利分配体现的是股利的净现金流，企业分配 股利多，说明企业盈利性越髙，企业也越有价值。然而，米勒与莫迪格利安尼 (Miller and Modigliani)却在完全资本市场的条件下，提出了 MM 理论。该理论认为，并不是公司支付 越多红利就说明企业越有价值，越值得投资。而是

22、认为企业的价值并不是由股利决定，并 非与股利分配政策有关。但是，这一理论成立的前提是存在一个完全资本市场，显然，在 我国的证券市场中并非是完全资本市场，也就是说，这只有在一种理想状态下才能够实现 , 现实 的资本市场并不一致，这也就说明了为什么股利的发放在我国资本市场中还是有相当 显著的影响的。 股利政策制定合理有效，可以使企业在合理的财务杠杆下，对企业发展所需筹集资金 的内外筹资比例占有较强的自主性和主动性。而且根据信号传递理论，有效的股利政策可 以反映出公司经营状况良好，从而投资者会愿意向这样的企业投资来増加自己的收益。这 样，就会为上市公司能够持久稳定的发展奠定一个良好的契机。 因此，从

23、总体上来说，研究和探索我国上市公司股利政策的现状，分析其成因和影响 因素，结合上市公司的实际情况，从实际出发，进而找到改善股利政策的办法，并对此提 出合理化建议，无论从理论角度还是从现实角度，对我国上市公司都有十分重要的意义。 1.3 文献综述 1.3.1 国外文献综述 股利政策是指上市公司将税后利润在向股东发放和当做企业留存收益，以备利用留存 收益再投资之间进行的分配，与企业投资活动、筹资活动，一并形成企业的三大财务政策。 股利政策一直备受社会各界的关注。早在二十世纪的六七十年代，国内外许多经济学家就 已经开始对股利政策进行研究，发表了许多文献，得出一系列的股利政策相关理论。但是， 由于“

24、百花齐放 ” 的思想，在各个时期，不同国家，不同学者得出的股利政策理论都不相 同。传统的股利政策理论 (主要包括： “ 一鸟在手 ” 理论、 MM 理论（股利无关理论）、税 收差异理论等。随着时间的发展，研究的深入，现实情况的不断变化，出现了现代股利政 策理论，主要包括：信号传递理论、代理成本理论、追随者效应理论、交易成本理论、信 息不对称理论以及成长理论。然而，对于股利政策的研究，各个学者之间并没有达成一致 的理论，被形象的称为 “ 股利 政策之谜 ” 。 (1) 传统股利政策理论 “ 一鸟在手 ” 理论 1959年，戈登 （ M.Gordon)发表了文章股利、盈利和股票的价格，他在文章中首

25、 次提出了 “ 一鸟在手 ” 理论。戈登 (M.Gordon)和夏普 (Eli Shapiro)在 1962 年又成功研究出了 戈登模型。该理论认为，大多数的投资者都倾向于风险规避型，不愿意以承担较大的风险 来获取更高的收益。因此，投资者抱着 “ 双鸟在林不如一鸟在手 ” 的观念，更喜欢企业多 发现金股利。因为这样，只有现金股利拿在手里才具有真正的保证，股东才会更加有安全 感。虽然这样也许获得的 现金股利并不是很多，但作为风险规避型的投资者而言，宁愿获 得相对可能较少的现金股利，也不愿意企业少发放甚至不发放现金股利。虽然企业将多数 税后利润作为留存收益，可以进行再投资，可能会获得更高的资本利得

26、，但投资者仍然不 易颜新，柯人钢，王平心 .我国上市公司股利分配决策的调查研究分析 j.南开管理评论， 2008 第 01 期： 92-94 希望冒这么大的风险去获得不确定的资本利得，因为留存收益进行再投资获得的资本利得 本身就具有不确定性，而且随着时间的推移，这种不确定的风险性会增加，因而投资者更 倾向于选择发放多的现金股利，认为拿到手里的才是实实在在的收益。 因而 “ 一鸟在手 ” 理论认为，股利政策和公司价值存在紧密的联系。上市公司发放现 金股利越多，股东将会获得的财富越多，那么企业的价值也越高，就越会购买公司股票； 相反，如果企业发放较少的现金股利，甚至不发放股利，那么，股东获得的现实

27、财富就少， 说明企业价值较低，就不会购买该公司股票。 MM 理论（股利无关理论） 1961年，默顿 米勒 （ Miller， MH)和弗兰克 莫迪格利 安尼 (Franco Modigliani)发表了文 章股利政策，增长和公司价值，在论文中提出了著名的 MM 理论，也就是股利无关理 论。股利无关理论认为，假设在一个没有税差的完全资本市场中，企业是否发放股利对公 司的价值没有任何影响。该理论认为，公司的价值取决于公司的实际经营状况以及其投资 的获利能力，和股利分配政策无关。因此，企业是否发放股利，不会影响股东财富，也不 会影响企业的价值。股利分配政策的改变，和公司的财务状况无关，只是单纯的表示

28、企业 的税后利润是如何在投资者股利和企业的留存收益之间进行分配的。 因此，股东并不关心 企业采用什么股利分配政策。 税收差异理论 1967 年，法勒 （ Farrar)和塞尔文 （ Selwyn)提出了税收效应理论。该理论认为，在 投资者都以达到税后效益最大化为目标的前提下，如果不存在税收差异，那么股利政策和 企业价值无关。因为此时股东通过现金红利获得的税后收益和利润留存企业获得的税收资 本利得相同，不存在差异，投资者不会关心企业的股利政策。但是如果这种税收差异确实 存在，那么这种税收效应将会影响投资者对股利分配政策的偏好。从投资者角度出发，如 果企业发放现金股利，留存收益较少，而股东现金股利

29、的税赋高于留存收益获得资本利得 的税赋，那么股东税后红利就会少于留存收益获得的资本利得，此时，投资者则倾向于企 业选择支付较少的现金股利，获得更高的留存收益资本利得。如果投资者急需资金，也不 希望获得高利息，而是选择随时抛售手里的股票来获得现金。即使在税赋不存在差异的情 况下，也会因为货币时间价值而造成收益不同。对于发放现金股利，股东要在获得现金股 利时就缴纳个人所得税，而留存收益获得的资本利得，却在利得真正实现的时候才会缴纳 税款，从而由于推迟纳税而获得货币 的时间价值。 (2) 现代股利政策理论 客户效应理论 客户效应理论是对税差理论的一种延伸。该理论认为，边际税率高的投资者会愿意选 择支

30、付较低的现金股利，而边际效率低的投资者倾向于高现金股利政策。因为由于投资者 自身而言，收入较高的人边际税率高，因此，投资者不希望获得更高的现金红利，承担更 多的税赋。而是愿意选择将企业的税收利润更多的作为留存收益，进行再投资以获得收益， 获取企业股价上升带来的资本利得。相反，对于收入较低的投资者，边际税率相应较低， 他们则希望企业支付更髙的现 金股利，以获取稳定的现金收益。因此，客户效应理论认为， 企业应根据不同投资者的具体情况，制定合适的边际税率股利分配政策。对于边际税率高 的投资者支付较少的现金股利，更多的留存收益，以获取留存收益再投资带来的企业价值 的增加，股价上涨带来的资本利得。对于边

31、际税率相应较低的投资者，一般属于风险厌恶 型投资者，而且税率较低，因此适当的多支付股利，采取高现金分红的股利政策。 信号传递理论 信号传递理论是一种信息传递机制。股利无关理论 （ MM 理论）是建立在存在一个完 全资本市场，并且不存在信息不对称。而在现实经济活动中，上市公司中确实存在信息不 对称现象，企业经营者和投资者之间存在信息的不对称。投资者认为，内部经营管理者了 解更多的企业内幕消息和真实的经营状况，而企业的股利分配政策正是这种信息的外在反 映。 如果企业支付较高的股利，股东和投资者会认为企业的经营状况良好，企业存在盈余， 并且预计企业会有很好的发展前景才会发放较高的股利，投资者会购买企

32、业股票，股价上 升；如果企业选择支付较少的股利政策或者不发放股利，投资者会认为，企业经营者不看 好公司未来的发展前景，就不会 购买股票，股价不会上升。 然而这种理论并不是绝对的，在企业不同的发展时期，股利分配政策不同，所传递的 信息也不同。例如，企业处于成熟阶段，内部经营者预计企业有好的发展前景，并且未來 有值得投资的项目，这时，企业则不会发放股利，而是选择将税后利润作为留存收益，以 备未来投资所需，获得更多收益，股价应该相应上升；而如果内部经营者预计未来企业并 没有较好的项目投资，则会选择发放股利，此时股价应该是下降的。 代理成本理论 代理成本理论认为，企业经营者、股东和债权人之间存在代理成

33、本问题。股东从自身 利益出发，希望获得较高的股利，但是债权人会认为支付高股利损害了债权人利益。因为 T 俞涔曦 .关 +上市公 nj 股利政策的研究文献综述 !. 北方经济， 2012 笫 12 期： 143-146 %月元木，赵新建方股利政策理论的演进勾评述 P.会计研究， 2011 第 10 期： 23-26 企业支付较高的股利，就会导致企业的留存收益可能不足以支付债务而损害了债权人利 益。股东和企业经营者也存在代理问题。企业经营者在企业存在大量的自由现金流时，可 能会因为要获取个人业绩或者提成，将资金投资在低 收益的项目上，因此内部经营者会倾 向于低股利支付。但企业股东更倾向于高支付股利

34、、低利润留存的股利政策。所以，实行 高股利分配政策有利于解决股东和企业内部经营者之间的矛盾，有助于解决道德风险和逆 向选择。 (3) 行为理论 2004年 ， Baker (美国哈佛大学）和 Wurgler (纽约大学），提出了股利迎合理论。该 理论是从股东的需求角度出发制定股利分配政策。股利迎合理论认为，由于投资者的某种 心理因素，会对企业股利支付做出不同的反映。有些投资者认为，企业发放较高的股利， 企业价值高而购买公司股票，使企业股票价值升高，出现正的溢价。反之，有些投资者会 购买股利支付较低的公司股票。因此，企业会针对不同的投资者心理，制定不同的股利分 配政策，来迎合投资者的需求。 1.

35、3.2 国内文献综述 20世纪 90年代初，资本市场开始在我国形成。到了九十年代的中后期，我国学者开 始对股利分配政策进行探索研究，因而起步较晚。而这时我国对股利政策的探索研究，多 是建立在国外关于股利政策的研究理论，然后结合我国资本市场的具体情况，从实际出发 进行研究。国内主要研究方向如下： (1) 影响股利政策因素研究 1998年，刘星和李豫湘通过灰色关联度法，从企业的财务状况出发，研究分析了和股 利政策之间的关系。 1999年，王克敏和吕长江运用变量分析法得出结论，认为股权结构影 响股利分配政策。其中，法人股和国有股在企业中所占比例越高，则企业就会选择较低股 利支付政策。 2001年，原

36、红旗发表文章，大股东基于委托代理关系，会选择通过发放现金 股利的政策来实现自身利益。 (2) 掏空理论 掏空理论认为，上市公司大股东倾向于通过制定较高的股利分配政策，以期转移企业 的资金，增加股东个人的财富。原红旗在 2001 年提出，企业的大股东通过发 放高现金股 利的方法来转移企业的资源，以扩充控股股东自身的财富。党红于 2008 年研究发现，控 股股东偏爱高现金股利支付政策。 2005年，肖珉、陈洪涛和黄国良，也实证检验了我国上 市公司存在由于控股股东套取现金的目的，而发放高现金股利的现象。 (3) 自由现金理论 自由现金理论认为，控股股东可以根据企业所属的发展阶段和发展的实际状况，调整

37、 股利分配政策，用高股利支付政策强制企业发放多余的自由现金流。 2003 年，谢军通过研 究 h市公司控股股东自身的发展阶段，得出结论，认为控股股东乐于企业发放高现金股利。 (4) 博弈理论 2006年，孙茂竹等运用博弈论的基本原理进行研究，从企业内部管理者、公司股东以 及企业债权人的代理冲突出发，通过建立博弈模型，最终得出结论，企业制定合理的股利 支付政策可以有效解决三者之间的利益冲突。较低的股利支付政策，保证了企业的内部留 存收益，使企业能够保障债权人的利益。而较高的股利支付政策，满足了股东获得高现金 股利的目的，同时，也有效控制了企业内部管理者的逆向选择和道德风险。 由于我国资本市场建立

38、较晚，我国学者 对股利分配政策的研究起步晚，还未达成一致 结论。除了上述影响因素外，对股利政策产生重要影响的还有一些非显著性因素。例如， 周好文、李增福、唐春阳认为行业因素影响股利政策，吕长江和王克敏研究表明公司规模 对股利政策产生影响，伍利娜、袁天荣、苏红亮则研究发现，超能力派现与上市公司的上 市年限存在显著的反方向关系。 1.4 研究内容和方法 1.4.1 研究内容 本文首先介绍了股利政策的相关概念和基础理论，阐述了什么是股利分配政策，股利 分配政策的方式具体有哪些，以及股利政策是怎么分类的。然后介绍了影响股利政策的因 素。紧接着本文又介绍了我国上市公司股利政策的发展、目前股利分配政策的现

39、状，以及 股利政策中存在的问题。其次，介绍了关于我国股利政策问题的成因。 接着，以五粮液股份为例进行了具体的案例分析。以五粮液股份从 2009 年至 2013 年 五年的股利分配政策为基础数据，具体阐述了五粮液股份的股权结构变化、股利分配方案 以及影响其进行股利分配的因素。五粮液股份有限公司从上市开始直至现在，宜宾市国有 资产经营有限公司一直是它的第一股东，但其在 2008 年中期报告和 2012 年年度报告中披 露股权比例发生变化，但仍是五粮液股份的控 股股东。通过分析五粮液股份的分红融资方 案，表明该公司实行低现金股利分配政策，尽管从 2006年开始到 2014年 6月，每年的派 孙茂竹，

40、丨 :艳茹，张祥风 .从博弈看上市公 Vf搬利政策的决定 . 会计研究， 2006第 08 期 ： 48-51 7 现额度都有所增加。然后分析了造成五粮液公司股利分配政策的原因和影响因素，最后进 行总结，并借鉴五粮液股份的案例，对我国上市公司股利政策提出总体的意见和建议。 1.4.2研究方法 本文主要采用文献研究法、对比分析法和案例分析法等。 (1) 文献研究法：首先，运用所有可以利用的资源，查阅书籍、文献、学校知望数 据库及其他网站有关股利分配政策的研究，梳理相关理论文献，其中包括国外和国内的相 关文献等，了解股利分配政策。 (2) 对比分析法：通过对比分析法，比较了股利政策四种主要类型的定义、选用理 由以及各自的优缺点。 (3) 案例分析法：通过相关网站，查询五粮液公司自 2009 年至 2013 年有关股权结 构的变化、股利分配的实际情况，通过详尽真实的数据，对五粮液公司的股利分配政策进 行研究分析，总结得出其股利分配的现状、影响因素及存在的问题，然后针对该问题提出 一些 合理化建议。最后总结，提出了解决我国上市公司股利分配现状中存在问题的方法和 建议。 1.S 论文可能存