20220405-国金证券-餐饮酒店行业年报总结专题报告:静待线下场景修复关注酒店海外扭亏.pdf
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1、- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 本报告的主要看点本报告的主要看点: 1.回顾总结酒店行业 2021年业绩及发展状况,分析海外复苏对 22 年业绩支撑几何,分析 1Q22 国内疫情波动影响。2.回顾总结餐饮行业 2021年业绩情况,分析整体餐饮恢复进程,以及部分公司未来业绩展望。3.清明节及 1Q22 社会服务相关数据跟踪。静待线下场景修复静待线下场景修复,关注关注酒店海外酒店海外扭亏扭亏 基本结论基本结论及投资建议及投资建议 酒店:酒店:锦江酒店全年锦江酒店全年有望有望受益于海外修复受益于海外修复,内部内部改革积极,短期改革积极,短期预计预计受上海受上海疫情影响相对更小,建议重点关注。疫
2、情影响相对更小,建议重点关注。回顾 21 年,经营端,三强境内RevPAR 平均恢复至 19 年 83.0%,其中锦江、华住领先首旅 10+pct;收入端,轻资产拓店为增长主驱力,华住全年同增 30.3%相对领先;利润端,锦江、首旅盈利,华住受 DH拖累,三强在租金、人工、管理等方面均有较大改善空间;现金流,锦江利息保障倍数恢复至 1.4 倍、相对领先。展望 22年,3 月一线城市疫情反复拖累恢复进度、预计 Q1 龙头收入低个位数增长,Q2 高基数下承压或有延续;欧洲 Q1 疫情控制、出行强度恢复较好,锦江、华住全年境外扭亏可期,全年收入指引中枢 22.5%、18.5%,境外期待高双位数增长。
3、上海疫情影响方面,锦江上海酒店数占比为三强中最低,且上海直营店在总直营店中比例低,预计受影响相对小。餐饮:全年重点关注单店模型高效、全国化拓店较快推进的九毛九、海伦餐饮:全年重点关注单店模型高效、全国化拓店较快推进的九毛九、海伦司,同时关注火锅品牌困境反转机会。司,同时关注火锅品牌困境反转机会。回顾 21 年,餐企收入整体已恢复至19 年水平,海伦司营收+124.4%最为亮眼;疫情反复下拓店步伐整体放缓,海伦司/太二净开店 431/117 家、扩张速度领先,海伦司用户黏性逐渐养成、老店增长稳健;翻台效率上整体未恢复至 19 年水平;利润端,整体人员、租金及折摊费用压力仍在,但海伦司、九毛九运营
4、标准化程度高,并通过自身产品、品牌结构优化降本增效,未来盈利能力仍有修复空间。展望 22年, 1Q22 高线城市疫情反复下线下消费场景承压,各家餐企围绕门店布局、品牌梳理、组织优化、供应链完善等方面做积极调整,海伦司、太二、凑凑品牌成长性相对突出,同时关注餐企困境反转机会。清明社服数据跟踪:清明社服数据跟踪:1Q22 全国景区客流强度恢复较缓慢,推测与疫情反复及近郊周边游分流相关;一线城市清明餐饮强度延续 3 月下滑趋势,外卖平稳恢复中;清明假期西部旅游恢复领先东部 20%,部分解封地区用户旅行意愿出现明显反弹,但受限于短途游的形式,旅行消费也出现补偿心理、消费力有所提升;主题酒店、小而美酒店
5、、精品民宿成为清明节热门酒店类型。数据及公告跟踪数据及公告跟踪 行 情回顾 :行 情回顾 : 上周(2022/3/282022/4/1)沪深 300、恒生指数分 别涨2.4%、涨 3.0%、社会服务(申万)涨 3.0%,细分来看,餐饮 A 股、港股指数分别涨 7.5%、涨 7.2%,酒店 A股、港股指数分别涨 6.1%、涨 4.1%。 行业新闻:行业新闻:1)多地政府及相关头部企业推出纾困新政策,全力支持酒店餐饮行业恢复发展。2)达美乐中国拟赴港上市,计划 22 年新开 300 家门店。 重点公司公告:重点公司公告:呷哺呷哺计划每股派现 0.028RMB。广州酒家、海伦司、呷哺呷哺、奈雪的茶、
6、首旅酒店、锦江酒店发布 2021 年业绩公告。风险提示风险提示 全球疫情反复,餐饮开店不及预期,轻管理酒店经营质量不及预期,原材料成本上升等。餐饮酒店年报总结专题报告 行业专题研究报告行业专题研究报告 2022 年年 04 月月 05 日日证券研究报告 消费升级与娱乐研究中心消费升级与娱乐研究中心 餐饮酒店年报总结专题报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录内容目录 1、酒店:持续关注海外恢复、降本增效对 22 年业绩支撑 .5 1.1、21 年总结:龙头继续逆势拓店,RevPAR、盈利能力上修空间仍大 .5 1.2、22 年展望:境外修复缓冲境内承压,关注降本增效、行业反弹机会
7、.9 1.3、海外跟踪:Q1 法德出行恢复良好,锦江卢浮、华住 DH扭亏可期 .12 1.4、上海疫情影响:锦江上海酒店占比最低,预计受影响相对小.14 2、餐饮:优选高效 UE品牌,疫情波动下静待改革成效显现 .15 2.1、21 年收入整体恢复至疫情前水平,同店表现、拓店节奏分化.15 2.2、21 年盈利能力、营运能力仍有修复空间,部分品牌因规模关店亏损 .18 2.3、部分公司 22 年展望:关注海伦司开店节奏,广州酒家省外拓展 .20 3、清明节及 1Q22 社服数据跟踪.21 4、行情回顾 .23 5、行业新闻 .25 6、公司动态 .26 7、重点上市公司估值 .28 8、风险提
8、示 .28 图表目录图表目录 图表 1:酒店集团境内 RevPAR 恢复程度(与 19 年比) .5 图表 2:酒店集团境内 ADR 恢复程度(与 19 年比) .5 图表 3:酒店集团境内 OCC 恢复程度(与 19 年比).5 图表 4:酒店集团境内 OCC .5 图表 5:酒店集团境内经济型酒店 RevPAR 同店增速.6 图表 6:酒店集团境内中高端酒店 RevPAR 同店增速.6 图表 7:酒店集团年度收入增速 .6 图表 8:酒店集团单季度收入增速.6 图表 9:酒店集团境内开业酒店门店数净增长(家).7 图表 10:酒店集团境内分模式开业酒店门店数增速 .7 图表 11:酒店集团
9、境内酒店业务年度收入增速 .7 图表 12:酒店集团境内酒店直营占比 .7 图表 13:酒店集团年度净利率.8 图表 14:酒店集团单季度净利率 .8 图表 15:酒店集团年度 EBITDA利润率 .8 图表 16:华住 LH、DH分部盈利能力 .8 图表 17:酒店集团酒店运营成本及费用率对比 .9 图表 18:酒店集团经营性现金流净额占收入比例.9 图表 19:酒店集团利息保障倍数 .9 图表 20:国金景区客流强度指数变化 .10 oPmRpNpQpPpRrQrPwOpMmQbRcMaQmOrRmOtRfQpPqMfQrRsNbRnMpOvPsPxOwMqQvM餐饮酒店年报总结专题报告
10、- 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 21:铁路、民航客运量恢复情况 .10 图表 22:一线城市 3 月疫情反复后出行强度明显下降 .10 图表 23:华住境内 RevPAR 反映 3 月受疫情反复影响大 .10 图表 24:酒店综合 OCC与 PMI指数变化 .10 图表 25:酒店综合经营指标与 PMI指数变化.10 图表 26:三大酒店集团 2022 年规划对比 . 11 图表 27:4Q21 三大酒店集团 Pipeline 数量均有下降.12 图表 28:酒店集团分模式 Pipeline 结构(2021 末) .12 图表 29:酒店集团分档次 Pipeline 结构(2021
11、 末) .12 图表 30:首旅轻管理酒店同店恢复好于经济型、中高端 .12 图表 31:酒店集团境外 RevPAR 恢复(与 19 年比) .13 图表 32:酒店集团境内业务占收入比例.13 图表 33:卢浮集团净利润及净利率.13 图表 34:法国新冠疫情死亡病例情况 .13 图表 35:法国出行指数 .13 图表 36:华住 DH净利润及净利率 .14 图表 37:德国新冠疫情死亡病例情况 .14 图表 38:德国出行指数 .14 图表 39:酒店集团上海门店及客房数占比(2021 末) .15 图表 40:酒店集团上海直营占直营总数比例(2021 末).15 图表 41:可比公司主营
12、业务收入增长率.15 图表 42:呷哺呷哺分品牌收入情况.16 图表 43:奈雪的茶分品牌收入情况.16 图表 44:可比品牌门店数增长率 .16 图表 45:海伦司门店数情况(家).16 图表 46:呷哺呷哺门店数情况(家) .17 图表 47:奈雪的茶门店数情况(家) .17 图表 48:可比公司同店销售增长率.17 图表 49:可比公司翻台/座率情况(次).18 图表 50:可比公司客单价增长率 .18 图表 51:可比公司原材料费用率对比 .18 图表 52:可比公司员工费用率对比.19 图表 53:可比公司租赁及折摊费用率对比 .19 图表 54:可比公司净利润情况.19 图表 55
13、:可比公司归母净利率情况.19 图表 56:可比公司存货周转天数情况(天).20 图表 57:可比公司经营性现金流/收入情况 .20 图表 58:各省景区客流强度变化 .21 图表 59:国金餐饮指数(更新至 2022/4/2) .22 餐饮酒店年报总结专题报告 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 60:国金餐饮恢复强度指数(更新至 2022/4/2) .22 图表 61:国金外卖指数(更新至 2022/4/2) .22 图表 62:国金外卖恢复强度指数(更新至 2022/4/2) .22 图表 63:清明热门旅游目的地 Top10 .23 图表 64:清明节热门酒店类型.23 图表
14、65:上周餐饮、酒店板块涨跌幅 .24 图表 66:上周餐饮板块涨跌幅走势.24 图表 67:上周酒店板块涨跌幅走势.24 图表 68:上周行业涨跌幅排序.25 图表 69:上周餐饮行业涨幅前五名.25 图表 70:上周餐饮行业跌幅前五名.25 图表 71:上周酒店行业涨幅前五名.25 图表 72:上周酒店行业跌幅前五名.25 图表 73:重点公司 2021 年报预计披露时间.27 图表 74:上周(2022/3/28-2022/4/1)重点公司公告.27 图表 75:重点公司 2020 年报、2021 年报/2021 三季报(及同比 20、19 年)情况 .27 图表 76:重点上市公司估值
15、表.28 餐饮酒店年报总结专题报告 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 1、酒店:酒店:持续持续关注海外恢复、降本增效对关注海外恢复、降本增效对 22 年业绩支撑年业绩支撑 1.1、21 年年总结:总结:龙头继续逆势拓店,龙头继续逆势拓店,RevPAR、盈利能力上修空间仍大、盈利能力上修空间仍大 酒店经营:酒店经营:4Q21 疫情反复下承压,锦江、华住全年恢复进度相对领先疫情反复下承压,锦江、华住全年恢复进度相对领先 2021 全年三大酒店集团境内全年三大酒店集团境内 RevPAR 平均恢复至平均恢复至 19 年的年的 83.0%,均主要均主要由由 ADR 提升带动,提升带动,其中其中锦江、
16、华住锦江、华住恢复程度恢复程度领先于领先于首旅。首旅。从中国境内酒店 看 , 锦 江/ 首 旅/ 华 住 2021 年 RevPAR 分 别 恢 复 至 2019 年 的87.4%/74.8%/86.9%,ADR 分别恢复至 2019 年的 101.4%/95.8%/102.1%,OCC 分别恢复至 2019 年的 86.2%/78.1%/85.5%,RevPAR 修复更多由酒店结构升级趋势下的 ADR 提升带动,其中锦江 OCC 恢复程度领先,华住ADR 恢复程度最高。单季度来看,酒店经营状况恢复与疫情波动高度相关,2Q21 国内新增新冠确诊人数维持低位、恢复情况最好,尤其是有小长假的五月,
17、三大酒店集团 RevPAR 均有超 2019 年同期水平,而 6 月开始各地出现疫情散发,拖累修复进度。 图表图表1:酒店集团境内:酒店集团境内RevPAR恢复程度(与恢复程度(与19年比)年比) 图表图表2:酒店集团境内酒店集团境内ADR恢复程度(与恢复程度(与19年比)年比) 来源:公司公告,国金证券研究所 来源:公司公告,国金证券研究所 图表图表3:酒店集团境内:酒店集团境内OCC恢复程度(与恢复程度(与19年比)年比) 图表图表4:酒店集团境内酒店集团境内OCC 来源:公司公告,国金证券研究所 来源:公司公告,国金证券研究所 分档次看,分档次看,三大酒店集团三大酒店集团全年经济型酒店修
18、复全年经济型酒店修复均均好于中高端。好于中高端。2021 年锦江/首旅/华住经济型酒店同店 RevPAR 同比+6.9%/+19.8%/+10.8%、高于中高端 0.5/4.0/1.5/pct,较 2019 年增速分别为-6.6%/-25.5%/-19.8%、高于中高端 10.4/3.1/1.0pct,我们推测经济型修复先行或与商旅需求更刚性以及后疫情时代呈现“V 型修复” 、中等收入群体消费能力和意愿仍偏低相关。其中,锦江经济型同店 RevPAR 恢复较中高端更好主要由 OCC 提升贡献餐饮酒店年报总结专题报告 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 (同比+3.1pct、较 19 年+0.1
19、pct) ,首旅、华住则主要因经济型 ADR 增长更快。从与 2019 年相比的同店增速看,锦江同店 RevPAR 恢复相对更领先。 图表图表5:酒店集团境内经济型酒店:酒店集团境内经济型酒店RevPAR同店增速同店增速 图表图表6:酒店集团境内中高端酒店酒店集团境内中高端酒店RevPAR同店增速同店增速 来源:公司公告,国金证券研究所; 注:除华住外,锦江、首旅同店口径均未剔除被征用的隔离酒店,因此可能存在华住同店数据相对锦江、首旅被低估情况,右同。 来源:公司公告,国金证券研究所 收入端收入端:轻资产轻资产拓店拓店为增长主驱力为增长主驱力,华住华住增速相对领先增速相对领先 华住收入增速相对
20、领先华住收入增速相对领先。锦江/首旅/华住分别实现营收 113.4/61.5/127.9 亿元,同比+14.6%/+16.5%/+25.4%;考虑华住 2020 年并表收购的德意志酒店、锦江有餐饮部门业务,仅看境内酒店业务收入,锦江/首旅/华住收入分别为 88.0/58.3/111.1 亿元,同比+12.7%/+16.0%/+30.3%,较 2019 年分别-18.1%/-25.8%/+0.5%。 疫情背景下龙头轻资产逆势开店为收入增长主要动力,首旅、锦江超额完疫情背景下龙头轻资产逆势开店为收入增长主要动力,首旅、锦江超额完成年初开店计划。成年初开店计划。三大酒店集团收入增长均主要由加快加盟(
21、包括各家加盟管理、特许经营、轻管理等模式)开店带动,2021 全年锦江/首旅/华住境内净开店 1217/1021/1037 家,门店数量同比+15.0%/+20.9%/+15.5%,龙 头 整 体 延 续 疫 后 逆 势 展 店 策 略 , 其 中 加 盟 店 数 量 同 比 分 别+16.4%/+25.8%/+17.6%,而直营店数量均有下滑。我们认为,加盟拓店对酒店集团而言模式更轻、不易形成资金压力;对物业主而言能获得酒店品牌及会员体系引流等赋能,在经营环境波动较大情况下,预计未来酒店投资将加快品牌化、连锁化,行业仍在经历单体出清/翻牌过程,而酒店集团出于布局未来反弹、抢占优质点位等目的仍
22、有意快速度开发加盟店。 图表图表7:酒店集团年度收入增速:酒店集团年度收入增速 图表图表8:酒店集团单季度收入增速酒店集团单季度收入增速 来源:wind,国金证券研究所 来源:wind,国金证券研究所 餐饮酒店年报总结专题报告 - 7 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表9:酒店集团境内开业酒店门店数净增长(家):酒店集团境内开业酒店门店数净增长(家) 图表图表10:酒店集团境内分模式开业酒店门店数增速酒店集团境内分模式开业酒店门店数增速 来源:wind,国金证券研究所 来源:wind,国金证券研究所;注:直营指华住、锦江租赁及自有酒店,首旅 华住境内酒店收入增速领先主要得益于:华住境内酒店
23、收入增速领先主要得益于:1)RevPAR 修复程度仅略低于锦江、明显好于首旅;2)拓店速度低于首旅但高于锦江;3)直营店房费收入对酒店集团收入影响较加盟店更直接,华住境内直营酒店数量、客房数量占比分别为 8.6%、12.5%,高于锦江 4.0pct、1.9pct,此外华住加盟店主要采用管理加盟(需要输出管理人员) ,且系统赋能、管理能力更为领先,take rate 相对较高。 图表图表11:酒店集团境内酒店业务年度收入增速:酒店集团境内酒店业务年度收入增速 图表图表12:酒店集团境内酒店集团境内酒店酒店直营直营占比占比 来源:wind,国金证券研究所 来源:公司公告,国金证券研究所 利润端:利
24、润端:锦江、锦江、首旅首旅盈利盈利,华住受华住受 DH 拖累,利润率拖累,利润率均均仍仍有有较大较大修复空间。修复空间。 锦江、首旅锦江、首旅 2021 年扭亏为盈,华住受境外拖累及补充团队、增加高端自年扭亏为盈,华住受境外拖累及补充团队、增加高端自营 酒 店 投 入 等营 酒 店 投 入 等 仍 待仍 待 扭 亏扭 亏 。 2021 年 锦 江/ 首 旅 / 华 住 归 母 净 利 率 为0.9%/0.9%/-3.6%,华住亏损因为境外 DH亏损、为开发薄弱市场储备人员、证券公允价值变动等。从 EBITDA 利润率(锦江仅酒店分部、首旅剔除新租赁准则影响,华住为剔除股权激励等影响经调整口径)
25、看,锦江/首旅/华住分别为 9.8%/12.8%/12.3%,首旅、华住相对领先。 餐饮酒店年报总结专题报告 - 8 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表13:酒店集团:酒店集团年度净利率年度净利率 图表图表14:酒店集团单季度净利率酒店集团单季度净利率 来源:wind,国金证券研究所 来源:wind,国金证券研究所 图表图表15:酒店集团年度:酒店集团年度EBITDA利润率利润率 图表图表16:华住华住LH、DH分部盈利能力分部盈利能力 来源:wind,国金证券研究所;注:首旅 21 年剔除新租赁准则影响,华住为剔除股权激励、股本证券公允价值变动影响后的经调整 EBITDA 利润率。 来源
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