投资决策原理ppt.ppt

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1、2019/10/18,1,内容,一、投资现金流分析二、折现现金流分析方法三、非折现现金流分析方法四、现实中现金流量的计算五、案例分析投资决策指标的运用,2019/10/18,2,一、投资现金流量分析,现金流量的含义投资现金流量的构成现金流量的计算投资决策中使用现金流量的原因,2019/10/18,3,（一） 现金流量的含义 1项目计算期及其构成 项目计算期是指投资项目从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间，即该项目的有效持续期间。 项目计算期包括建设期和生产经营期。,建设起点,投产日,终结点,项目计算期=建设期+生产经营期n=s+p,项目投资计算期概念,2019/10/18,5,2原始

2、总投资、投资总额和固定资产原值（1）原始总投资：包括固定资产、外购无形资产、开办费等。（2）投资总额：原始总投资+建设期资本化利息（3）固定资产原值。,2019/10/18,6,3. 时点指标假设建设投资均假设在建设期的年初发生经营期内各年的收入、成本、折旧、摊销、利润、税金等均在年末发生；项目的回收额均在终结点发生；现金流入为正数、流出为负数，且一般以年为单位进行计算。,2019/10/18,7,4.现金流量的含义 现金流量是指与长期投资决策有关的现金流入和流出的数量。,净现金流量是指现金流入量与现金流出量之间的差额。,2019/10/18,8,理解现金流量应把握三个要点： （1） 现金流量

3、是指“增量”现金流量。 （2）投资决策中使用的现金流量，是特定项目引起的现金流量，是一个相关的现金流量。 （3）这里所说的“现金”不同于财务会计的“现金”概念，是一个广义的概念,2019/10/18,9,（二）投资现金流量的构成初始现金流量营业现金流量终结现金流量,2019/10/18,10,1初始现金流量,投资前费用设备购置费用、安装费用建筑工程费用 垫支的营运资金不可预见的费用,2019/10/18,11,2营业现金流量,现金流入：营业现金收入现金支出：营业现金支出(付现成本)缴纳的税金 现金净流量,2019/10/18,12,净现金流量（Net Cash Flow 缩写为 NCF）的计算

4、,经营期某年净现金流量（NCF）:营业收入付现成本-所得税净利润+折旧,2019/10/18,13,3终结现金流量,固定资产的残值收入或变价收入扣除税金后的净收入垫支的营运资金收回停止使用的土地的变价收入,2019/10/18,14,初始现金流出量,营业现金流入量,终结现金流入量,2019/10/18,15,现金流量的构成,2019/10/18,16,例1 甲 乙初始投资 10000 12000垫支营运资金 3000使用寿命 5年 5年残值 2000年销售收入 6000 8000年付现成本 第一年 2000 3000 第二年 2000 3400 第三年 2000 3800 第四年 2000 4

5、200 第五年 2000 4600所得税率40%,2019/10/18,17,1.甲方案每年折旧额=10000/5=2000（元） 乙方案每年折旧额=(12000-2000)/5=2000（元）2.计算甲、乙方案营业现金流量3.计算投资项目现金流量,步 骤,2019/10/18,18,2.甲方案营业现金流量,2019/10/18,19,4600,4200,3800,3400,3000,1400,1800,2200,2600,3000,560,720,880,1040,1200,840,1080,1320,1560,1800,2840,3080,3320,3560,3800,2.乙方案营业现金流

6、量,2019/10/18,20,3.投资项目现金流量计算,7840,3080,3320,3560,3800,-15000,3000,2000,-3000,-12000,-10000,-10000,现金流量合计,营运资金回收,固定资产残值,营业现金流量,营运资金垫支,固定资产投资,现金流量合计,营业现金流量,固定资产投资,5,4,3,2,1,0,甲方案,乙方案,2019/10/18,21,例2：一个关于车位的决策,购买车位，50年使用权，一次付款90000元。另每年交管理费600元，年底支付。租车位，每年租金3600元，每年年底支付。假定50年中预计无风险收益率为年利率3%。问题：购买车位，还是

7、租车位？,2019/10/18,22,车位案例的决策,购买车位现金流量的现值：90000+60025.73=105438 （元）租车位现金流量的现值：360025.73=92628（元）,决策：应租车位。,2019/10/18,23,（三）投资决策中使用现金流量的原因,(1)采用现金流量有利于科学地考虑时间价值因素(2)采用现金流量才能使投资决策更符合客观实际情况,2019/10/18,24,二、折现现金流量方法,是否考虑资金时间价值,贴现指标,非贴现指标,回收期,会计收益率,净现值,现值指数,内含报酬率,2019/10/18,25,（一）净现值法 （NPV）,含义：投资项目投入使用后的净现金

8、流量，按资本成本或企业要求达到的报酬率折算为现值，减去初始投资以后的余额，叫净现值 。,公式,2019/10/18,26,计算公式,净现值,贴现率,第t年净现金流量,初始投资额,资本成本,企业要求的最低报酬率,或,2019/10/18,27,计算步骤,计算每年的营业净现金流量；计算未来现金流入量的现值；计算净现值：,2019/10/18,28,净现值（NPV）=-200+55（P/A,8%,5） =-200+553.992719.62(万元),例1：双龙公司需投资200万元引进一条生产线，该生产线有效期为5年,直线法折旧，期满无残值。该生产线当年投产，预计每年可获净利润15万元。如果该项目的行

9、业基准贴现率8%，试计算其净现值并评价该项目的可行性。,净现值的计算,由于该项目的净现值大于0，所以该项目可行。,答案：甲方案净现值NPV甲 = 未来报酬的总现值-初始投资 = 6(P/A,10%,5) 20 = 63.791 20 = 2.75(万元),例2,甲、乙两方案现金流量 单位:万元,假设贴现率为10%，要求分别计算其净现值并进行投资决策。,2019/10/18,30,乙方案净现值 单位:万元,因为甲方案的净现值大于乙方案，所以应选择甲方案。,0.8260.7510.6830.621,3.3046.0088.1961.242,0.909,1.818,未来报酬总现值 20.568,减：

10、初始投资额 20,净现值（NPV） 0.568,2019/10/18,31,净现值法的决策规则：,多个互斥方案决策，则选NPV0中的最大的。,2019/10/18,32,净现值法的优缺点,优点：考虑到资金的时间价值； 能够反映各种投资方案的净收益。,缺点：折现率的确定比较困难；不能揭示各个投资方案本身可能达到的实际报酬率。,2019/10/18,33,（二）净现值率（NPVR）,含义：投资项目的净现值占原始投资现值总和的百分比。公式：净现值率=投资项目净现值原始投资现值,2019/10/18,34,举例,如前例，甲、乙两方案的投资额均为20万元， NPV甲 = 2.75万元, NPV乙 = 0

11、.568万元，要求计算各方案的净现值率，并作出决策。,答案：净现值率甲=2.7520=0.1375净现值率乙=0.56820=0.1284应选择甲方案,2019/10/18,35,净现值率（NPVR）,判定原则：净现值率大于零方案可行；净现值率越大，方案就越好。优缺点优点：反映资金投入与净产出之间的关系。缺点：不能反映项目的实际收益率。,2019/10/18,36,（三）获利指数（PI）,含义：获利指数又称为现值指数，是指经营期各年净现金流入的现值合计与原始投资的现值合计之比。公式：PI= 各年现金流入量的现值合计原始 投资额的现值合计,2019/10/18,37,举例,仍以前例，计算甲乙两方

12、案的现值指数并作出决策。,答案：PI甲= 63.791 20=1.1373PI乙= 20.568 20=1.0284应选择甲方案,2019/10/18,38,获利指数（PI）,判定原则：获利指数应大于1；获利指数越大，方案就越好。优点：考虑了资金的时间价值；用相对数表示，有利于在初始投资额不同的投资方案之间进行优先排序。 缺点：获利指数这一概念不易理解；不能反映项目本身的真实报酬率。,2019/10/18,39,（四）内部收益率（IRR）,含义：内部收益率又称为内含报酬率，是指内部长期投资实际可望达到的报酬率；是能使投资项目的净现值等于零时的折现率。 判定原则：内部收益率应大于资本成本；该指标

13、越大，方案就越好。,2019/10/18,40,内部报酬率计算公式,第t年净现金流量,初始投资额,内部报酬率,2019/10/18,41,内含报酬率IRR的计算步骤：,每年的NCF相等插值法计算年金现值系数 查年金现值系数表 采用插值法计算出IRR 每年的NCF不相等逐项测试法 先预估一个贴现率，计算净现值采用插值法计算出IRR,找到净现值由正到负并且比较接近于零的两个贴现率,找到净现值由正到负并且比较接近于零的两个贴现率,2019/10/18,42,内部收益率计算步骤,每年NCF相等时，用插值法计算年金现值系数：查年金现值系数表，找出与上述系数相邻的较大和较小的2个贴现率；采用插值法计算投资

14、项目的投资报酬率。,2019/10/18,43,内部收益率计算步骤,每年NCF不相等时，用逐项测试法（验误法）估计一个贴现率，并计算净现值；逐步测算，使得一个净现值大于零，一个净现值小于零；用插值法计算出净现值等于零的贴现率。,2019/10/18,44,甲方案每年现金流量相等：,查表知: (P/A 15%,5)=3.352 (P/A, 16%,5)=3.274,利用插值法,6(P/A i,5 ) 20=0 (P/A i,5)=3.33,例：,甲、乙两方案现金流量 单位:万元,2019/10/18,45,乙方案每年现金流量不等,先按11%的贴现率测算净现值,2019/10/18,46,由于按1

15、1%的贴现率测算净现值为负,所以降低贴现率为10%再测算.,2019/10/18,47,利用插值法求内含报酬率,因为甲方案的内含报酬率大于乙方案，所以应选择甲方案。,甲方案,2019/10/18,48,内部报酬率法的决策规则,（1）只有一个备选方案时，内部报酬率大于或等于企业的资本成本或必要报酬率就采纳；反之，则拒绝。（2）在有多个备选方案互斥选择决策中，选用内部报酬率超过资本成本或必要报酬率最多的投资项目。,内部报酬率法的决策规则,2019/10/18,49,三、非折现现金流量指标,2019/10/18,50,（一）静态投资回收期PP,含义：投资项目经营净现金流量抵偿原始总投资所需要的全部时

16、间。公式：假定建设期为0，当经营净现金流量各年相等时，则：,当各年经营净现金流量不相等时，则回收期应在已回收期限的基础上，加上（下一年的净现金流量去除下一年尚未回收的原始投资额）,2019/10/18,51,投资回收期是指收回初始投资额所需要的时间，一般以年为单位。,2019/10/18,52,判定原则：内部长期投资回收期小于基准投资回收期，说明该项目可行；如果存在若干项目，则应选择投资回收期最小的方案。优点：容易被理解，计算简单缺点：没有考虑资金时间价值；没考虑回收期满后继续发生的现金流量的变化。,2019/10/18,53,（二）投资利润率（Rate of Investment ROI）,

17、ROI：达产期正常年度 年均利润占投资总额的百分比。公式：ROI=年平均利润额/投资总额注意：当每年利润相等时，年平均利润就为年利润；当每年利润不相等时，年平均利润=全部利润总额/经营年数,2019/10/18,54,判定原则：该项目的投资利润率大于无风险投资利润率时，该项目可以选择；若是给定的几个方案，则应选择投资利润率最大的方案。优点：简单、明了；反映方案的收益水平；建设期、投资方式、回收额大小和净现金流量的大小都不予考虑。缺点：没考虑资金时间价值；指标的计算口径不一致；没有利用净现金流量。,2019/10/18,55,（三）指标之间的关系,对同一项目而言，项目应满足的指标条件净现值NPV

18、0净现值率NPVR0获利指数PI1内部收益率IRRiPP基准投资利润率i,2019/10/18,56,四、现实中现金流量的计算,（一）现金流量中应注意的问题区分相关成本与非相关成本相关成本：指于特定的决策有关的，在分析评价是必须考虑的成本。非相关成本：指已经付出且不可收回的成本。机会成本只为了进行某项投资而放弃次优投资所能获得潜在收益。部门间影响竞争或互补,2019/10/18,57,现实中现金流量的计算,（二）税负与折旧对投资的影响1、固定资产投资中需要考虑的税负包括流转税和所得税，但主要是所得税。2、税负对现金流量的影响（1）税后成本和税后收入税后成本=实际支付（1- 税率）税后收入=应税

19、收入（1- 税率）,2019/10/18,58,（2）折旧的抵税作用税负减少=折旧税率（3）税后现金流量NCF=年营业收入-年付现成本-所得税 =净利润+折旧,2019/10/18,59,税负与折旧对投资的影响,流转税,营业税,增值税,所得税,2019/10/18,60,2. 税负对现金流量的影响,税负与折旧对投资的影响,【例】常德公司目前的损益情况见表。该公司正在考虑一项财产保险计划，每月支付1000元保险费，假定所得税率为30%，该保险费的税后成本是多少？,2019/10/18,61,税负与折旧对投资的影响,2019/10/18,62,税负与折旧对投资的影响,（3）税后现金流量,2019/

20、10/18,63,五、案例分析投资决策指标的运用,2019/10/18,64,ABC公司研制成功一台新产品，现在需要决定是否大规模投产，有关资料如下：（1）公司的销售部门预计，如果每台定价3万元，销售量每年可以达到10 000台；销售量不会逐年上升，但价格可以每年提高2%。生产部门预计，变动制造成本每台2.1万元，每年增加2%；不含折旧费的固定制造成本每年4 000万元，每年增加1%。新业务将在2007年1月1日开始，假设经营现金流发生在每年年底。（2）为生产该产品，需要添置一台生产设备，预计其购置成本为4 000万元。该设备可以在2006年底以前安装完毕，并在2006年底支付设备购置款。该设

21、备按税法规定折旧年限为5年，净残值率为5%；经济寿命为4年，4年后即2010年底该项设备的市场价值预计为500万元。如果决定投产该产品，公司将可以连续经营4年，预计不会出现提前中止的情况。,2019/10/18,65,（3）生产该产品所需的厂房可以用8 000万元购买，在2006年底付款并交付使用。该厂房按税法规定折旧年限为20年，净残值率5%。4年后该厂房的市场价值预计为7 000万元。（4）生产该产品需要的净营运资本随销售额而变化，预计为销售额的10%（期初营运资本按照第1年销售收入的10%垫支）。假设这些净营运资本在年初投入，项目结束时收回。（5）公司的所得税率为25%。（6）该项目的成

22、功概率很大，风险水平与企业平均风险相同，可以使用公司的加权平均资本成本10%作为折现率。新项目的销售额与公司当前的销售额相比只占较小份额，并且公司每年有若干新项目投入生产，因此该项目万一失败不会危及整个公司的生存。,2019/10/18,66,要求：（1）计算项目的初始投资总额，包括与项目有关的固定资产购置支出以及净营运资本增加额。（2）分别计算厂房和设备的年折旧额以及第4年末的账面价值（提示：折旧按年提取）。（3）分别计算第4年末处置厂房和设备引起的税后净现金流量（提示：设备的市场价值不足抵补第四年末帐面价值的部分可以减少税收，减少的税收收入看作是现金流入量）。（4）计算各年项目现金净流量以

23、及项目的净现值和折现回收期（计算时折现系数保留小数点后4位）。,2019/10/18,67,答案：（1）项目的初始投资总额：厂房投资8000万元；设备投资4000万元营运资本投资310000103000（万元）初始投资总额80004000300015000（万元）。（2）厂房和设备的年折旧额以及第4年末的账面价值设备的年折旧额4000（15）/5760（万元）厂房的年折旧额8000（15）/20380（万元）第4年末设备的账面价值4000-7604960（万元）第4年末厂房的账面价值8000-38046480（万元）（3）处置厂房和设备引起的税后净现金流量第4年末处置设备引起的税后净现金流量500（960-500）40684（万元）设备变现损失可以减少税收，相当于现金流入第4年末处置厂房引起的税后净现金流量7000-（7000-6480）406792（万元）（4）各年项目现金净流量以及项目的净现值和回收期,2019/10/18,68,