我国上市公司财务信息对股票价格影响的研究_丁少敏.docx

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1、 学位论文独创性声明 本人郑重声明：所提交的学位是本人在导师指导下进行的研究工 作和取得的研究成果。本论文中除引文外，所有实验、数据和有关材 料均是真实的。本论文中除引文和致谢的内容外，不包含其他人或其 它机构已经发表或撰写过的研究成果。其他同志对本研究所做的贡献 均已在论文中作了声明并表示了谢意。 学 位 论 文 作 者 签 名 ： 日 期：公 研究生在校攻读学位期间论文工作的知识产权单位属南京师范 大学。学校有权保存本学位论文的电子和纸质文档，可以借阅或上网 公布本学位论文的部分或全部内容，可以采用影印、复印等手段保存、 汇编本学位论文。学校可以向国家有关机关或机构送交论文的电子和 纸质文

2、档，允许论文被查阅和借阅。（保密论文在解密后遵守此规定 ) 保密论文注释 ：本学位论文属于保密论文，保密期限为 年。 学位论文使用授权声明 期 ： t JJ 早在 1968年西方学术界就证明了会计收益和股票价格之间存在相关的联 系，此后就出现了大量有关这一方面的研究文献。聞外的研究结果表明，会计信 息的确向证券市 场传递了新信息，亦即会计信息在证券市场上是有用的。我国股 市仍然属于新兴市场，其体系及主体的成熟度尚浅，从 个角度讲它正在摸索中 前进，另 个角度来说它也有其自身的特殊性。在这种特殊环境下，我国证券市 场上的公开财务信息与股票价格的相关程度如何？哪些财务指标会影响股票价 格？不同的财

3、务信息如何影响投资者的投资决策？这些都是需耍我们解决的问 题。 本文首先对国内、国外的相关实证研究进行了回顾，然后对会计信息和股价 相关性的理论基础进行了梳理，并且经过对比分析得出，对于中国上市公司的各 项会计信息对股价影响程度 的评价可以选择剩余收益定价模型，这一模型经过了 国内外学者的多次验证，得出了很好的分析结果。最后基于剩余收益定价模型对 我国上市公司财务信息对股价的影响进行实证检验，并对不同时点的数据相关性 的冋归结果进行了比较和分析。结果 M示我国上市公司的财务指标与股价有一定 的相关性，并且随着吋间的推移，相关性不断增加。由于中国证券市场有其自身 的特点，因此在指标的选择等方面应

4、进行适当的修 iH。 从木文实证分析结果来看， 反映公司盈利能力的毎股收益指标、反映公司现金流量的每股经营现金流量指标 对公司股价的解释力度相对较髙 ，反映公司成长能力的指标对公司的股价也具有 一定的解释能力。 关键词：剩余收益估价模型股票价格财务信息 Abstract Abstract The earliest western scholars in 1968 proved the relationship between accounting income and the stock price, the research literatures on the relationship b

5、etween accounting income and the stock is endless. According to the research work reported by overseas scientists, accounting information indeed transferred new information to stock market. That is accounting information in the stock market is useful. Chinas stock market is still an emerging market,

6、 the system and maturity of the subject is shallow, on the one side, it is being gradually improved and perfected, on the other side, it has its own characteristics. In such special circumstances, how much correlation between public financial information and stock price on securities market in China

7、? Which financial index will influence stock price? How different financial indexes influence the decision of investors? This paper first reviews the domestic and foreign-related empirical research on the relationship between accounting information and stock prices, and then combing the related theo

8、ry. Through comparative analysis obtained for the accounting information of listed companies on the stock price impact evaluation can choose a residual income pricing models, this model through multiple authentication of domestic and foreign scholars come to the good results of the analysis. This pa

9、per analyzes the correlation between the accounting indexes and stock prices based residual income pricing models by using the methods of correlate analyze and regression analyze. The results showed that the financial indicators of Chinas listed companies have a certain impact on stock prices, and i

10、nfluence is increasing over time. Chinas stock market has its own characteristics, so the choice of indicators should make the appropriate corrections. Indicators reflect the indicators of the profitability of the companys earnings per share from the empirical analysis, the explanatory power of oper

11、ating cash flows per share reflects the companys cash flow indicators of the companys stock price is relatively high, reflecting the ability of the companys growth have some explanatory power also. Key words: residual income valuation modal, stock price, financial information H录 目录 m . i Abstract .

12、I 第 i章绪论 . i 1.1本文的研究背景和研究意义 . 1 1.2文献回顾 . 3 1.2.1财务信息与股票价格相关性的国外研究综述 . 3 1.2. 2财务信息与股票价格相关性的国内研究综述 . 5 1.3研究方法与创新 . 7 1.4研究特点及局限性 . 8 第 2章相关理论分析 . 9 2. 1有效市场理论 . 9 2. 2财务信息与股价相关性理论的形成及其研究思路 . 11 2. 2. 1财务信息与股价相关性理论的形成 . 11 2. 2. 2财务信息作用于股票价格的研究思路 . 12 2.3反映上市公司经营状况的财务指标 . 14 2.3.1盈利能力状况 . 15 2.3.2成

13、长能力指标 . 15 2. 3. 3现金流尉旨标 . 15 第 3章股票价格评佔模型的比较与选择 . 17 3. 1资本资产定价模型 . 17 3. 2股利贴现模型 . 18 3.3自由现金流贴现模型 . 18 3. 4剩余收益定价模型 . 19 3. 5模型的比较与选择 . 21 第 4章财务信息对股票价格影响的实证研究 . 23 以沪深 300指数为例 . 23 4.1研究假设 . 23 4.2样本选取 . 23 4.3模型的建立 . 24 4.4模 型中解释变量的选取 . 24 4.5会计信息与股票价格的相关性分析 . 25 4. 6会计信息勹股票价格的多元回归分析 . 28 第 5章基

14、本结论、原因分析及启示 . 32 5. 1研究结论 . 32 5. 2原因分析 . 33 5. 3启示 . 35 参考文献 . 37 翻 t . 40 第 1 章 绪 论 第 1 章绪论 1.1本文的研究背景和研究意义 证券市场的发达程度，是衡量 国经济发展水平的重要标志之经过几年 曲折的历程，我国的证券市场正逐步走向成熟。长期以来，证券价格与财务信息 之间的关系，一直是西方学术界致力研究的重大课题。西方各国之所以如此热心 这方面研究，原因在于证券价格的重要性。证券价格影响每个投资者的个人财产， 乃至整个社会的财富。所以，各国政府均十分关注证券市场的效率问题，而西方 现有的经验研究已经表明，要

15、发展和完善证券市场，必须充分发挥会计信息的作 用。所以，这就向我们提出了对会计信息与股票价格之间关系进行研究，以充分 发挥会计信息在证券市场中的作用，从而提高证券市场的效率，促进证券市场的 发展和完善。 比弗 （ Beaver)在发表于 1968年的年度收益报告的信息含量中对信息 含量作了定义：认为信息是对事件结果期望的变化。如果企业的收益报告导致投 资者对于企业的未来收益（或股票价格 ） 概率分布的估计发生了变化，就像现行 市场价格发生了变化一样，认为收益报告具有信息含量 12。西方 学者对财务信 息含量的研究体现在怎样来验证会计信息和股票价格之间的关系上，由此产生了 信息观和计价模型观两大

16、理论。信息观对会计信息含量的解释是：根据传统的股 利估价理论，公司的股票价值是由未来股利贴现的现值，而股利支付率可以根据 这家公司会计信息来推测，由此建立起会计信息和股价之问的联系。在基于信息 观的研究中，股票价格的形成就如同一个 “ 黑箱 ” ，并没有研究会计信息是如何 转换到股价中去的。证券市场是有效的是信息观研究的一个重耍假设。计价模型 观的出现弥补了信息观的不足，奥尔森 （ Ohlson, 1995)等学者将股票价值与股 东权益账面价值和未来盈余联系起来，通过 个模型将会计信息转换到股票价格 中去，确定了会计信息和股票价格的函数关系。相比于信息观下的研究具冇更大 的应用价值。 目前，关

17、于财务信息是否能向投资者提供对其决策有用的信息，是证券市场 研究的一个重要问题。对投资者决策有用的信息要求是其具有相关性和可靠性， 也就是说，财务信息在客观披露的基础上能够使投资者产生合理预期，从而引起 股价的变化。在众多的财务信息中，有的能够引起投资者改变预期因而导致股价 发生变动，有的则达不到这种效果，能够引起投资者预 期改变的信息才是对投资 者决策有用的信息。 在有效市场中，上市公司的股价反映企业的经营状况和其发展能力，使股价成 第 1 章 绪 论 为企业真实经济状况的体现。已有的研究结果表明，股票价格会对财务信息做出 迅速的反应，例如，在财务报告公告日前后股价会发生剧烈波动，以此来显示

18、投 资者预期的改变。在财务信息披露之后，股价的变动和预期是否一样，主要取决 于两个因素，一是财务信息是否反映了企业真实经济状况，二是投资者对财务信 息的分析理解能力。股票价格应该反映企业的真实价值，而企 业的价值通过真实 财务信息的披露揭示出来，因此财务信息的披露应该以决策有用性为其基本目 标。进而，虽然反映公司盈利能力的指标对股价起决定性作用，但能够产生决策 冇用性的财务信息绝非这一个，而是能够准确反映企业真实经济状况的一切财务 信息。同时，证券市场的存在，也为会计研究人员提供了检验财务信息质量的场所。 当然，财务信息并非影响股价的全部因素，只不过它是所有因素中最为主要和恒久 的。 近儿年，

19、我国股市中的股票价格严重偏离公司的内在价值，投资者乐于跟风， 而不善于通过分析公司财务状况来判断公司的价值，再加上许 多上市公司虚假披 露财务信息，很容易造成股市投资的随意性，不利于理性投资环境的形成和健康 股市的发展。在很多西方投资者眼中中国股市 “ 投机市 ” 与 “ 政策市 ” 的特征相 a明显。这表现为：一是，投资者的交易频繁，短进短出，而不是长期持有； 二 是，利用会计报表等所披露的会计信息来判断上市公司的价值、进行价值投资的 理念也未深入人心，并体现到实际操作中。由此，这一市场投资的风险可控程度 比较弱。 在各项制度比较完善的股票市场中，上市公司的会计信息披露发挥十分重耍 的作用，

20、股价表现同真实可靠的会计信息之间存着在某种内在的 关系。有鉴于这 种内在的关系，为了适应价值投资的市场风格和股市运行特点，大多数西方会计 准则确立机构，例如，美国财务会计准则委员会 (FASB)、 国际会计准则委员会 (IASC)等等，都已经实行一种 “ 投资者导向型 ” 的会计信息决策运用观，在确立 会计准则和信息披露中特别强调，会计的目的是满足资本市场的需要。 基于这样的背景，立足于中 _的实际，通过对我国上市公司财务信息与股票 价格变动之间相互关系和相关程度的实证研究，就具有以下的意义： 其一，从投资者角度来说，发现我国上市公司会计信息与公司价值、股票市 场表现的 相关性，可以帮助投资者

21、在挑选股票时关注那些与股价相关性强的财务 指标； 其二，在此基础上，对我国上市公司会计信息和股价相关性不高的原因做出 分析； 其三，从完善信息披露制度、加强投资者教育和政府宏观调控等角度提出政 策建议，有利于促进我国资本市场进一步的完善，与国外成熟的资木市场接轨， 2 第 1 章 绪 论 使其成为具有国际竞争力的市场，在国际资本市场的发展屮起重要推动作用。 总而言之，本文具有重要的现实意义，是服务于我国资本市场发展的长期战 略目标 :成为公正、透明、高效的市场，为中国经济资源的有效配置奠定基础。 中国证券市场的迅速发展和壮大已经引起全球金融界的广泛关注，也引起了 学术界的浓厚兴趣，不同学派的研

22、究者采用了不同的方法对财务信息对股价的影 响做了大量的探索。基本上，所有的研究结果都表明会计信息对中国的投资者是 有用的，有区别的是影响股票价格的财务指标和影响程度不尽相同。 在以前的研究中，研究者大多通过对某一特定的财务指标或财务信息进行考 察，进而得出企业财务信息与股票价格相关的结论。我国资本市场仅仅二十年发 展历史，是新兴市场的代表， 一方面它正在探索中不断地改进和完善，另一方面 它也具备自身的特点。在这种特殊环境下，股票价格与财务信息是否具有较强的 相关性？股票价格受哪些财务指标的影响程度较大？通过这些指标我们如何判 断公司的财务状况以便正确判断企业的价值？这些都是目前需要我们研究的问

23、 题。 本文跳出了以往的财务信总和股票价格研究中单一的考察会计盈余和股票 价格的局限，重点考察八项有代表性的财务指标对股价的影响，通过比较选择了 适合我国国情的剩余收益定价模型来研究财务信总含 fi和股票价格之间的关系， 这样更加有利于全面认识我 W上市公 M财 务信息的有用性。本文根据研究结果也 提出了相关政策建议，以期对我 W的投资者进行投资决策和管理层制定股票市场 发展政策提供依据。 1.2文献回顾 1.2.1财务信息与股票价格相关性的国外研究综述 西方对会计信息含量与股票价格之间关系的实证研究始于 20世纪 60年代。 Ball And Brown(l 965)的 An Emprica

24、l Evaluation of Accounting Income Numbers 被公认为实证会计研究史上的开山之作。通过对纽约证券交易所 (NYSE)上市的 261家公wj 1946-4965年间盈余信息披露前 12个月到 6个月的有关资料进行实 证分析，发现盈余变动的符号与股票价格变动的符号有显著的相关性。 Beaver(1968)从方差扣度进行实证分析，他认为会计盈余信息之所以具有信 息含量，是因为投资者通过对会计盈余信息的变化了解到上市公司的预期盈余和 预期能够支付多少股利的能力发生了变化，因此使股价发生了变动。经过实证发 现，在上市公司盈余公布当周，超额收益的方差是前后 8周相应方

25、差平均值的 1.67倍，从而得出了会计盈余的披露的确向市场传递了决策相关的信息的结论。 Beaver, Clarke and Wright(1979)将 276 家上市公司从 1965 年到 1974 年的数 3 第 1 章 绪 论 据分成 25个投资组合，对每 个投资组合研究它们会计盈余的变动对股价变动 的影响，研究结果发现，会计盈余变动影响股价的变动，且股价与会计盈余同方 向变动，这种关系通过了显著性检验。结果还验证了会计盈余变动与股票变动存 在正相关关系的同时还存在一种比例关系。 Michelle Clayma (1987)却得出相反的结论，通过对 1976-1980年间具有 19,05

26、%的平均股本收益率 (ROE)的 29家 “ 绩优 ” 公司与同一时期平均股本收益 率只冇 7.09%的 39家 “ 绩差 ” 的公司进行投资收益比较，发现前者的结果要差 得多。同样将同等数量的美元投资于 “ 绩差 ” 公司的股票在 1981-1985年期间每 年获得的回报率，比投资于 “ 绩优 ” 公司所获回报率高出 11.3%。 Bradford and Wayne (1989 )在己有研究的础上米用上市公司的季度数据进 行分析，发现股票价格的变化与未来盈余的预期和现期盈利的可预期误差均有关 系，同时研究还发 现第四季度的公告所提供的信息要比中报多。 Bernard and Stober(

27、1989)等对盈余信息、经营现金流量和股票价格的关系进 行了较为具体的研究，认为从时间角度讲，在短期内，盈余信息与股价的关系比 经营现金流量信息具有更大的相关性， m随着时间区间的延伸，二者逐渐趋向收 敛，勹股价的相关性也逐渐趋同。 Ohls n(1995)的研究通过将股票价值勹股东权益账面价值和未米盈氽联系起 来，提出市值 /账面净值计景模型，从而建立起了财务数字对股票内在价值的宵 接影响，揭开了信息观下股票价格形成的 “ 黑匣子 ” 。会计信息对股票价格影响 的计价模型观应运而生。 Collins et al.(1997)的研究是针对 1953 1993年 40间美国上市公司，其采汁 J

28、了 OhlsonModel把整个回归方程的 R-square分解为 =.部分，分别衡量每股收益， 每股净资产、两者联合的价值相关性，他们发现虽然在这 40年中每股收益的价 值相关性有所下降，但二者联合的价值相关性反而迅速上升。虽然损益表信息的 价值及相关性下降，但考虑资产负偾表后的全部会计信息的价值相关性总体上 升。 Baruch Lev and Paul Zarowin(1999)的研究选取了 1977 年到 1996 年 20 年间 的美国上市公司作为样本，采用了 Return Model对会计信息对股票价格的影响进 行研究，发现在这 20年中，会计信息对股票价格的影响程度减弱，也就是会计

29、 信息的价值相关性减弱， R-square从 6%左右下降到了 4%, N时盈余反应系数也 有所下降。对此的解释是随着经济环境的不断变化，无形资产的比重也在逐步提 高，而会计制度的落后没有使会计信息将无形资产的变化体现出来，从而使会计 信 息的价值相关性下降。 Ali (2000)采用了 16个发达国家制造企业的会计数据得出会计信息在市场 4 第 1 章 绪 论 主导的金融体系中的价值相关性要大于以银行为主导的金融体系；同时，英美会 计制度的价值相关性要大于大陆的会计制度。 Chen and Zhang(2006)从理论和实证的角度验证了会计信息如何解释股票的 收益。他们选取生产收益、资产投资

30、、收益率变化、成长机会和折旧率作为解释 变量，实证结果证明模型解释了收益变量的 20%。 Clubb andNaffi(2007)以英国除金融企业以外的所有上市公司为样本，选择 1980 2000年间的账面价值为数据，建立了一个 log线性模型，这一模型以股票 收益为被解释变量，以未来预期账面价值、 ROE和现期账面价值作为解释变量。 结果发现它们与股票收益有很好的相关性，这三个变量对股票收益有较大的影 响。 1.2. 2财务信息与股票价格相关性的国内研究综述 赵宇龙 (1998)的研究结果表明， 1994年和 1995年，公司预期盈余勹股票非 正常回报率没有显著的相关关系，而 1996年的会

31、计盈余则具有明显的信息含量 和市场效应。另外，赵宇龙 (2000)对 1994年到 1998年我 W A职上市公句采用了 Return Model以不同时间窗口研究了会计盈余的价值相关性信息含量。所得结论 为会计盈余的价值相关性在1994年至 1995年有所上升，之后有所下降。 Chen, Chen and Su(1999)对 1990-1997 年的上市公司采用了 Ohlson Model 与 Retiml Model检验了会计信息是否具冇价值相关性，同时比较了 A股上丨 f公 司与 AB股上市公司会计信息价值相关性的差异。他们还检验了四个影响价 值相 关性的因素：盈余的正负、公司规模、盈余

32、的持续性和流通股比例。 陆宇峰 (2000)对 1993-1997年我国 A股上市公司采用 Ohlson Model的方法研 究每股收益、每股净资产和两者联合的价值相关性。发现每股收益价值相关性在 1996年达到最大，在 1997年有所下降。 陈晓，陈小悦与刘钊 (1999)针对 1994-1997年上海、深圳两市的上市公司年 度盈余披露情况进行了实证检验，结果发现，公告 d日，未预期盈余的对股票的 非正常报酬具有较强的解释力度 （ R2=3.55%)。 同时间， HAW勹 QI(1999)也观 察了 1994-1997年间 A股上市公司公告日前后的 3日的窗口，得到了公司股价 与盈余公布呈现

33、显著的 iH相关关系。从而表明了当时我両会计制度下的会计信息 对投资者提供了有用的信息。值得注意的是，该研究结果得出的相关系数甚至比 成熟市场还要高。对此，可能的解释是，其一，我国上市公司自愿公布信息的行 为不够普遍，从而信息的效应力度过强；其二，有效的金融分析覆盖面不够理想。 Charles et al.(1999)选取屮国沪市和深市所有上市公司在 1991 1997年间的 数据进行实证分析，通过多种回归分析方法均发现虽然我国证券市场刚刚起步， 但是会计信息和股票价格之间仍然具有相关性。也就是说，我国上市公司的会计 5 第 1 章 绪 论 信息在证券市场上是有用的。 王跃堂等 (2001)的

34、研究发现，按照 3时会计信息制度要求，从 Ohlson Model 来看，实施自愿执行三大减值准备政策并没有提高非预期盈余的信息含量，从 Return Model来看会计盈余的价值相关性有所下降，但是每股净资产的价值相关 性增加。 陈信元和陈冬华和朱红军 （ 2002)研究结果发现 ： （ 1)收益、净资产、剩余 收益、流通股比例和企业规模都具冇价值相关性，并且，它们相互之间具冇增量 价值相关性；（ 2)与 Ohlson模型预测一致，股票价格与收益（净资产和剩余收 益）呈正相关； （ 3)市场对剩余收益的定价乘数低于对收益的定价乘数，表明市 场可能认识到剩余收益作为非正常收益，持续性较差； （

35、 4)与只考虑净资产和收 益的模型相比，当模型中 N时考虑剩余收益、企會 .规模与流通股比例时，市场对 净资产的定价乘数会有所提高； （ 5)流通股比例越高，企业规模越大，市场记价 越低； （ 6)对 会计信息的解释能力分年度进行检验，发现 1996年度的解释能力 为最强， 1997年最低，陈信元和陈冬华和朱红军（ 2002)预测这可能与我国证 券市场的阶段性特征有关，还可能与 1997年发牛 .的亚洲金融危机有关。 于海燕、黄一鸣 （ 2005)通过相关性分析得出股票价格与如下 5个会计数据 相关性最明显：每股收益、资产收益率、销售毛利率、权益报酬、每股股利，而 我 W的股价和现金流量指标的

36、并没有明显的相关性。 沈悦 (2006)对沪市和深市 1994-2003年的上市公 wj业绩与整体的市场表现进 行了实证检验，其中上市公 W业绩指标主耍有每股收益和总资产收益率，而市场 表现则分别用上证综合指数和深圳成份指数作为代表，同样她也得出了股票价格 指数的变化与上市公司的经营业绩之间负相关，在长期运行中处于异常状态的结 论。 KONG与 TAGHAVI(2006)进一步研究了公司会计盈余公布前后的股价变动 现象，发现在出现正的未预期收益的前四天，公司股价出现超调现象，而信息公 布后则出现回落；反之亦然。这种市场现象很人程度上归因于我国银行为主导的 融资体系所产生的信息不对称现象。 王福

37、胜、周文娟 （ 2007)发现建立股票价格和能够反映众多会 计指标变量主 要信息的公因子之间的多元回归模型，不但用于解释会计信息对股票价格的影响 是有效的，而卫 可以减少会计变量之间的相关性对网归方程的影响，分别确定上 市公司的盈利能力、偿债能力、资产经营效率和资本结构对股票价格的影响程度， 对指导股票投资政策也具有重要的应用价值。 张昕 （ 2007)认为由于上市公司资本结构的不断变化，股权结构也发生了很 大变化，因此在利用会计数据分析会计信息和股票价格相关性的研究上就需要改 6 第 1 章 绪 论 变每股收益的现行计算方法。在普通 股股数发生变化的情况下，每股收益的计算 方法就应该得到相应

38、的调整：每股收益 =(净收益 -优先股股利流通在外的普 通股加权平均数。 近年来学术界对国内外股票市场的研究一直不断，得到的结论也不尽一致。 通过对 W内外已有的研究结果我们可以发现，无论对国内市场还是国外市场的研 究中，会计盈余信息都具有较高的信息含量。而对于其它类型的财务指标涉及很 少，只是冇少量文章将净资产、现金流量和企业规模等指标纳入其中。在研究方 法的选择方面，预测股票价值的模型主要有四种，资本资产定价、股利贴现模型、 自由现金流贴现模型和剩余收益定价模型。通过分析，剩余收益定价模型适用于 我国证券市场，并取得了较好的应用效果。随着我国上市公司会计信息披露与监 管不断得到加强和完善，

39、财务数据的真实性提高，这就需要重新考察财务数据和 股票价格之间的关联性，并深入考察他们对股价的影响程度。 1.3研究方法与创新 本文采用定性分析与定量分析相结合的方法。具体说来，梳理并总结了上市 公司财务信息和股票价格关系研究方面的相关理论与国内外研究现状，阐述了会 计信息披露的理论基础，同时经过比较得出 0前我国适合使用剩余收益估价模型 来研究 财务信息和股价之间的相关程度；定量分析方面，实证检验 2006-2010年 间沪深 300指数上市公司会计数据和股票价格的内在联系和相关程度。本文从计 价模型观研究思路出发，首先对上市公司每股收益、净资产收益率等财务指标对 股价的影响进行相关性分析，

40、然后利用多元冋归方程得出不 N年份各财务指标对 股票价格的具体影响程度，从而用来衡量我国上市公司会计信息的有用性及其变 化趋势。 木文的研究假设为： H1:反映公司盈利能力的指标與有价值相关性； H2: 反映公司成长能力的指标具有价值相关性； H3:现金流量異宥价值相关性。 本文使用剩余收益估价模型的经验性近似模型来对假设进行检验： P = (5 + PX: . + fi nXn 七 st (1.1) 其中， ， ，义 ,为会计信息指标， 为该时点的干扰项，表示偶然 R素的作 用。 本文研究采取的技术路线为：从文献查阅、资料研究、理论分析入手，首先 对影响我国上市公句股票价格的因素，以及与会计

41、信息和股票价格之间关系的相 关理论进行剖析和分解，明确需要研究解决的具体问题，然后针对不同问题创新 地灵活运用多种方法，构建合理的模型，进行实证分析研究，最后得出研究结论 , 达到对我国上市公司财务信息和股票价格关系的一个较为全面的认识。本文可能 7 第 1 章 绪 论 的创新在于： 对于财务信息的信息含量进行研究的文献中 7大部分只是以盈余信息为对象 进行分析，而盈余信息只是财务信息的一个方面，单一的盈余信息很容易误导投 资者。本文选择了反映公句经营状况的盈利能力指标、成长能力指标和现金流量 指标，研究其信息含量，帮助财务信息使用者对财务信息整体做出反应是本文的 主要创新之处。 1.4研究特

42、点及局限性 本研究致力于对财务信息对股价的影响度进行定量评价，提供给决策者科学 的基础理论。本研究在有效市场理论、股票定价模型、回归分析方法、统计软件 等理论和研究方法基础上，通过建立股价财务指标体系，对影响股价的因素进行 评价分析，并利用剩余价值定价模型计算得出会计信息与股票价格相关性的总体 变化趋势。 本此研究的主耍特点是： (1) 财务指标的选择具有科学性。本研究基于股价影响因素分析，结合会 计理论，尽可能的选择具有代表性的财务指标，这样评价结果才更全面、科学。 (2) 本研究通过剩余价值定价模型和多元回归分析选择出更具影响力的财 务指标，并且根据得出的结论比较客观的做出了原因分析，。 (3) 针对实证分析的结果及可能出现的原因，提出了解决的对策，为投资 者和 宏 观 决 策 者 提 供 科 学 决 策 依 据 。 . 本次研究在评价过程中，还有一些不足或有待改进之处： (1) 指标数量多，涉及范围广，由于时间有限及本人知识能力有限，指标 的选取还有待进一步归纳细化。 (2) 在年度数据获取方面，由于时间 W限及本人知识能力有限，因此未能 在更长时间内考察财务信息对股价的影响。 8 第 2章相关理论概述 第 2章相关理论