经济增加值对企业价值的解释能力.docx

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1、经济增加值对企业价值的解释能力本文首先理论分析了经济增加值指标体系对企业价值衡量的有效性，接着以20082014年沪深两市所有A股上市公司为样本，实证分析并证实了EVA指标与企业价值存在正相关关系，合适作为企业业绩评价指标。另外，固然EVA的解释能力强于传统会计利润指标，但并不是讲经济增加值能够替代传统会计指标，二者结合能发挥更大的效用。关键词:经济增加值;市场增加值;上市公司;企业价值一、研究背景EVA模型起源于20世纪20年代的美国通用公司，到20世纪80年代才被思腾思特公司引用，EVA是一种新的具有独特优势的价值评估方法。目前，EVA理论已被广泛应用于全球诸多企业。由于EVA是在传统会计

2、指标的基础上进行调整得到，因此它的评估结果与传统的净利润、每股收益、净资产收益率等的评估结果有较大差距，引起关注。一批普遍以为获利较好的公司，比方美国通用汽车公司、IBM等，在进行调整后，EVA计算结果可能为负，即股东的财富实际在亏损。因而美国的很多公司开场施行EVA模型，并且利用经济增加值指标后，公司业绩得到了很大提升。到20世纪90年代经济增加值理论模型也推广到其他国家，得到广泛应用。我国国资委于2009年年末公布了第22号令，该令要求自2010年起在央企全面推行施行经济增加值考核评价体系，意味着国资委对经济增加值指标的认可和推进。经济增加值指标是将会计利润调整为经济利润，考虑了企业全部资

3、本成本，能真实地反映经营者为股东所创造的价值。国内学术界对EVA实证研究中，比拟有代表性的有王化成、程小可、佟岩(2004)以19992001年的样本数据进行实证研究，结果显示，在相对关联性方面，EVA没有体现出强于传统会计指标的特性;在增量关联性方面，EVA体现出了一定的增量相关性，但是与传统会计指标相比，增量结果并不特别显著。李洪、张德明、曹秀英、张学岷(2006)以沪市A股的上市公司为样本进行实证分析，研究证实采用EVA衡量企业绩效是有效的。本文以20082014年沪深两市所有A股上市公司的经济增加值数据为基础进行回归分析，研究经济增加值与公司价值的相关性，比拟经济增加值指标体系与传统会

4、计利润指标体系解释能力，并为我国企业建立适宜的业绩考核评价提出建议。二、研究设计(一)研究假设市场增加值是企业全部资产的市场价值与账面价值的差额，市场增加值越大表明企业为股东创造的价值越多。国外研究发现经济增加值与市场增加值之间显著正相关。基于此，本文提出下面假设:假设1:经济增加值指标与市场增加值存在正相关关系。经济增加值等于税后净经营利润和企业全部资本成本的差额，它是在会计利润的基础上进行一系列的调整后得到的，能够减少会计政策的影响和人为操纵行为。与传统财务指标相比，经济增加值对企业价值的解释能力更强。已有诸多国外研究表明上市公司的业绩考核评价指标中，经济增加值对企业价值的解释能力更强。由

5、此本文提出下面假设:假设2:经济增加值指标体系对企业价值(市场增加值)的解释能力比传统会计指标更强。(二)样本选取与数据;本文样本数据时间跨度在20082014年之间，以避免新旧会计准则的差异影响;剔除数据不完好的样本;剔除金融业样本;剔除ST公司样本。本研究数据;于CCE数据库。本文对数据进行了1%和99%分位的Winsorize处理以消除极端值对回归结果的影响。(三)市场增加值计算模型1、市场增加值=企业市场价值企业账面价值2、单位资本市场增加值=市场增加值/总投入资本(四)经济增加值计算模型1、经济增加值定义为企业收入扣除全部经营成本和费用后的剩余收益，用公式表示为:经济增加值=税后净经

6、营利润总投入资本加权平均资本成本(1)税后净经营利润计算经济增加值时税后净经营利润的值，应在利润表中净利润的基础上进行如下调整，用公式表示为:税后净经营利润=净利润+利息支出+少数股东损益额+各项准备金当期增加值非正常收益(1所得税税率)+研发费用+资本化费用+递延所得税贷方增加额(2)总投入资本计算经济增加值时总投入资本的值，应在资产负债表总资产的基础上进行如下调整，用公式表示为:总投入资本=总资产+研发费用+递延所得税贷方余额无息流动债务在建工程金融资产(3)加权平均资本成本加权平均资本成本=债务资本成本债务资本所占比例(1所得税税率)+权益资本成本权益资本所占比例债务资本成本的计算，本文

7、采用1年期贷款利率作为短期借款利率，采用35年期贷款利率作为长期借款利率，数据从CCE数据库获得。其中f表示无风险报酬率，选用10年期国债利率;表示股票的贝塔系数，来自CCE数据库;m表示预期市场报酬率;(mf)表示市场风险溢价，用GDP增长率替代，从国家统计局网站获得。2、单位资本经济增加值=经济增加值/总投入资本=资本回报率资本成本率3、单位净资产经济增加值=经济增加值/净资产4、获利能力指数=资本回报率/资本成本率(五)变量讲明本文首先将市场增加值(MVA)作为因变量，经济增加值(EVA)作为自变量，来证实假设一。由于市场增加值和经济增加值为绝对数，不同规模的企业之间不能直接横向比拟，为

8、了知足不同规模企业之间的可比性，本文选择单位资本市场增加值(MVAPC)作为因变量，作为自变量的EVA指标体系包括单位资本经济增加值(EVAPC)、单位净资产经济增加值(EVAPS)和获利能力指数(PI)，作为自变量的传统会计指标体系包括每股收益(EPS)、总资产收益率(OA)和净资产收益率(OE)。三、实证研究(一)描绘性统计描绘性统计结果如下表所示:从结果能够看出，样本公司的传统会计指标:每股收益、总资产收益率和净资产收益率的均值都大于0，但是经济增加值指标体系中:单位资本经济增加值和单位净资产经济增加值的均值都小于0，只要获利能力指数的均值大于0。这表明经济增加值由于考虑了股权资本成本，

9、因而能更真实地反映企业创造价值的能力。(二)相关性分析通过SPSS17.0进行Spearman相关性分析后，结果如下表:从结果来看，除EVAPC与MVAPC在5%水平上显著正相关外，其余变量与MVAPC均在1%水平上显著正相关。另外，各自变量之间的相关系数较高，但并不影响本文的研究。(三)回归分析为了分析各解释变量对企业价值的影响程度，本文构建下面三个线性模型来进行实证检验，模型为:从表三模型一回归结果能够看出，EVA与MVA相关系数为1.489，且在1%水平上显著，证实了假设一，即经济增加值指标与市场增加值存在正相关关系。从表三模型二回归结果能够看出，EVAPC、EVAPS及PI与MVAPC

10、在1%水平上显著相关。经济增加值指标方程整体拟合度较高，调整2=0.092，表示EVAPC、EVAPS与PI联合起来对企业价值的解释程度为9.2%。从表三模型三回归结果能够看出，EPS、OA及OE与MVAPC在1%水平上显著相关。传统会计利润指标方程调整2=0.077，整体拟合度低于经济增加值指标，这支持了本文的假设2，即经济增加值指标体系对企业价值(市场增加值)的解释能力比传统会计利润指标更强，合适作为企业业绩评价指标。从表三模型四回归结果能够看出，经济增加值指标和传统会计利润指标结合后的方程，修正2=0.15，高于模型一的拟合程度0.092和模型二的拟合程度0.077，经济增加值在解释企业

11、价值变动上提供了5.8%的增量信息。综上实证结果讲明经济增加值指标能真实反映企业的价值创造能力，且解释能力强于传统会计利润指标体系。固然经济增加值的解释能力强于传统会计利润指标，但是并不是讲经济增加值能够替代传统会计指标，二者结合能够发挥更大的效用。四、结论本文先从理论上分析了经济增加值指标体系对企业价值的衡量的有效性，接着以20082014年沪深两市所有A股上市公司为样本，实证分析并证实了经济增加值指标与市场增加值存在正相关关系和经济增加值指标体系对企业价值(市场增加值)的解释能力比传统会计利润指标更强，合适作为企业业绩评价指标。另外，固然经济增加值的解释能力强于传统会计利润指标，但是并不是讲经济增加值能够替代传统会计指标，二者结合能够发挥更大的效用。