白糖套期保值及操作方案(共9页).doc

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1、精选优质文档-倾情为你奉上白糖套期保值及操作方案 2007-03-07 15:36:05| 分类： |字号 订阅 白糖套期保值及操作方案一、白糖期货套期保值的意义市场经济在其运行过程不可避免地存在着商品价格波动的风险，影响企业生产和经营的正常运行，使企业的生产和经营无法事先确定成本，锁住利润。而商品价格波动风险不象一般商业风险可以通过向保险公司投保的方式转移出来，如何转移商品价格风险就成为企业在市场竞争中必须解决的问题。套期保值交易为企业解决上述问题提供了很好的途径。白糖期货市场的建立，不仅使企业能通过期货市场获取未来市场的供求信息，提高企业生产经营决策的科学合理性，而且为企业通过套期保值来规

2、避市场价格风险提供了场所和工具，在增进企业经济效益方面发挥着重要的作用。在2003年以前，我国食糖年产量在600-900万吨之间波动，年消费量基本稳定在800万吨左右。近年来我国食糖产量在1000万吨左右，消费量超过1000万吨，产量和产值在农产品中仅次于粮食、油料和棉花，居第四位。我国也是世界食糖大国，产销量位于巴西、印度之后，居世界第三位（如果把欧盟作为一个整体统计，我国食糖产销量居世界第四位）。1991年我国食糖市场放开以来，食糖行业得到快速发展，当前我国糖业的市场化程度很高，市场在糖价形成过程中发挥了基础性作用，食糖企业完全按照市场经济机制经营管理，成为真正的市场主体。但由于糖业发展缺

3、少期货市场，年度间市场价格大幅波动，市场运行很不平稳，影响了食糖的正常市场供给，不利于糖业的健康发展。糖价的大起大落使蔗农、糖厂、糖商和以食糖为原料的加工企业均承担着巨大的市场风险。就蔗农而言，由于糖价大起大落，糖价下跌造成糖料收购价格下跌，直接影响蔗农的收入，进而影响蔗农种植积极性；就制糖企业而言，因甘蔗集中收榨和食糖全年销售的现实，在榨季内，制糖企业需要集中筹集大量资金用于收购糖料，同时生产出来的食糖相当一部分存放在仓库里，形成库存占用资金，制糖企业资金压力很大，其业务经营暴露于巨大的市场风险之中；就食糖贸易商而言，糖价的大起大落同样带来了很大的不确定风险，众多的糖商为回避糖价下跌的风险，

4、不敢大批量购糖和存糖，只能随行就市，小批量购销，增加了市场成本，加剧了食糖销售的不顺畅和价格的不稳定性；就食糖终端用户而言，糖价波动所带来的原料成本、利润暴露在市场风险之中。特别值得一提的是，食糖产区的“公司+基地+农户”模式的订单农业在有力促进糖业产业化经营的同时，使糖业集团集中承担了较大的市场风险。由于没有建立白糖期货市场，食糖生产、流通企业和消费者面临的风险无法回避，出现了价格上涨的时候企业难以盈利，价格下跌的时候企业出现亏损的局面。大部分制糖企业对食糖价格的波动只能被动接受，不能通过期货市场事先锁定产品利润，面临的风险无法回避。有了白糖期货市场，食糖生产经营企业就可以根据自身的业务，在

5、期货市场和现货市场上建立一种对冲风险的机制，将现货市场风险转移到期货市场上去，以稳定生产经营活动。因此，白糖期货市场为食糖生产经营企业提供了一个良好的套期保值，回避价格风险的工具。有了白糖期货市场，制糖企业可以直接在期货市场上套期保值，在甘蔗种植环节，通过“订单+期货”的模式锁定白糖价格，在实现自身利润目标的同时，加大对农户、基地的扶持力度，增加投入，从而增加蔗农收入。食糖生产经营者通过在期货市场上套期保值，可以规避风险，但不能消灭风险，只是将风险转移。转移风险需要相应的风险承担者，期货投机者正是这种风险承担者。在市场经济条件下，价格波动及其带来的价格风险是客观存在的，套期保值者规避风险的需求

6、使期货投机行为的存在成为必要条件。二、套期保值理论（一）套期保值概念白糖期货套期保值是指以规避白糖现货价格风险为目的的期货交易行为，套期保值操作是生产经营者通过期货市场规避风险的主要方式。它是在期货市场上买进或卖出与现货数量相等但交易方向相反的商品期货合约，以期在未来某一段时间通过卖出或买进期货合约而补偿现货市场价格不利变动所带来的实际损失。 白糖期货市场的基本经济功能之一，就是为白糖现货企业提供价格风险管理的市场机制，而要达到这种目的的最常用手段就是套期保值交易。套期保值的主要目的就是要把白糖生产经营者的价格风险转移给期货投机者。（二）套期保值原理白糖套期保值之所以能够规避价格风险，其基本原

7、理在于：首先，在白糖期货交易过程中，白糖期货价格和现货价格尽管在变动幅度上可能不一致，但变动的趋势基本一致，因为白糖期货和现货价格受相同的经济因素和非经济因素（经济因素如食糖销售有淡季、旺季之分，非经济因素如灾害天气等）影响和制约，引起白糖现货价格涨跌的因素，同样也影响期货价格的涨跌。套期保值就是利用期、现货两个市场这种价格关系，在期货市场和现货市场做相反的交易来达到消除不利因素带来的影响，达到保值的目的，使生产成本和利润稳定在一定的目标水平上。其次，期货合约到期必须进行实货交割的规定性，使现货价格与期货价格具有趋合性，即当期货合约临近到期日时，两者价格的差异接近于零，否则就有套利的机会（到交

8、割时，如果期货价格和现货价格不同，如期货价格高于现货价格，就会有套利者买入低价现货，卖出高价期货，在无风险的情况下实现盈利，这种套利使得期货价格和现货价格趋于一致），因而，在到期日前，期货和现货价格具有高度的相关性。在相关的两个市场中，反向操作，必然有相互冲销的效果。当然，期货市场并不等同于现货市场，他还会受到一些其他因素的影响，因而期货价格波动频率和波动幅度不一定与现货价格完全一致，比如白糖期货市场上有特定的交割品质要求，还有交割地点的差异，而且两个市场的参与者结构和操作规模也不尽相同等等。这就意味着，套期保值者在实际操作时，有可能获得额外利润，也可能产生小额亏损。三、企业套期保值应注意的问

9、题食糖生产经营企业在进行套期保值操作时，应该掌握一定的管理原则和操作技巧，以有效管理套期保值交易的风险。（一）套期保值应坚持的原则1、专人负责的原则企业高级管理层应重视套期保值工作，做到专人负责；企业领导应经常了解企业套期保值的具体情况。这既是对具体操作者的一种支持；也起到了监督防范作用，防范由于某个人的重大失误而导致的恶性事件的发生，造成不可挽回的经济损失。2、选择与现货相关的品种进行套期保值原则进行套期保值的品种只能是与自身生产经营密切相关的品种，同时应了解你选择的买卖商品的标准化规定，“标准化”的商品对质量要求非常严格，这和一般现货交易有很大的区别。比如您是一个食糖生产经营企业，那么，只

10、能参与与白糖相关的套期保值业务。同时还要熟悉白糖期货标的物的品质要求和有关交割规定。3、以防御现货经营风险为目的原则套期保值者的目标是在转移价格风险后而专心致力于经营，获取正常经营利润，而不是经营上的大起大落。无论是生产企业，消费企业，还是贸易流通企业，从事期货交易的根本目的就是锁定采购成本与销售利润，通过期货市场的操作，将现货经营中的价格风险转嫁出去，保证正常经营利润的实现。4、交易方向相反、商品种类相同、商品数量相等、交货月份相同或相近的原则比如企业对套期保值头寸数量应做出限制，以不超过现货商品规模为限。一些企业初期进入期货市场的目的是为了套期保值，但由于后来对头寸未能进行有效控制，超出其

11、生产或加工的规模，使得套期保值转为期货投机，导致套期保值操作走样，最终损失惨重。5、考虑成本和预期利润水平的原则在参与套期保值业务的时候，企业一定要考虑到生产成本、销售成本以及交易成本，一定要作好对未来利润额度的核算。企业最终决定是否进行套期保值和如何进行套期保值，就是要考虑规避风险带来的利益和付出成本之间的关系，套期保值者的成本有：（1）交易手续费方面的成本。期货交易要交纳期货交易的手续费，如果企业要进行实物交割，还需要考虑交割手续费。（2）资金占用方面的成本。占用资金是要支付利息的，这就构成期货交易的资金成本。期货交易要交纳交易保证金，在我国，保证金水平并不高，一般只是合约价值量的5左右，

12、白糖的保证金收取标准为6，期货经纪公司收取一般高三个百分点左右。另外，企业要做好可能出现追加保证金的准备。期货交易结算的逐日盯市制度可能会增加套期保值者的成本。现货交易的利润或者损失必须等到实物买卖时才进行清算，而期货持仓从入市当天开始就每日结算。以空头套期保值为例，如果价格上涨，期货持仓是亏损，套期保值者必须追加保证金以满足要求。（二）套期保值操作技巧灵活运用套期保值。对于套期保值头寸的处理，企业应该灵活处理，可灵活运用平仓式操作或交割式操作两种手法。企业在进行套期保值时应从经济效益的角度来考虑是进行交割式操作或平仓式操作。以卖出套期保值为例，如果期货价格变化幅度大于现货价格变化幅度时，卖出

13、套期保值者会倾向于平仓式操作；当期货价格变化幅度小于现货价格变化幅度时，卖出套期保值者会倾向于交割式操作。需要指出的是，如果该企业已经递交了郑商所套期保值头寸申请，获得批准，那么，其套期保值额度在进入交割月前一个月的第一个交易日起不得重复使用，已经建立的套期保值持仓只能在规定的期限内平仓或者实物交割。基差在套期保值中具有重要作用。要计算出做套期保值交易时的基差，并随时关注基差的变化，客观地看待基差在套期保值中的作用。基差的变化，现货市场上买卖商品的数量无法与需要进行保值的商品数量完全相等，替代品期货价格和传统市场上现货商品价格相互关联程度，等级差别对传统现货市场上商品的价格影响程度等等都会影响

14、套期保值效果。所以，当预期到套期保值的效果将受到影响时，可以合理利用基差来进一步把握套期保值的效果。当基差有利时，结束套期保值交易。灵活运用基差的变化，采取对冲平仓与实物交收结合的做法，运用在期货市场与传统现货市场套作的操作方法才能收到只赚不赔的效果。四、白糖期货套期保值指引由于白糖生产企业、贸易流通企业和消费企业在市场中的地位不同，因此当市场价格走势发生变化时，其所处的风险也不尽相同，套期保值的方式和效果也有所不同，下面分卖期保值和买期保值两部分分别对白糖期货套期保值操作进行分析，为了便于说明白糖期货套期保值的原理和操作技巧，我们假设白糖期货市场已经存在。（一）卖期保值操作 例一 假定200

15、4年10月9日，某制糖企业库存有白糖，担心价格下跌。如果在现货市场卖出，一下子也卖不完，况且，价格天天下跌，在买涨不买跌的心理作用下，也很难找到合适的买家。这时可以考虑通过期货市场对这批货物进行卖期保值。当时的现货价格为2780元/吨，SR503期货价格为2760元/吨：2004年白糖现货价格白糖期货价格10月9日2780元/吨，库存现货卖出3月合约2760元/吨12月8日2680元/吨期货价格2630元/吨，平仓结果现货少卖100元/吨期货赚130元/吨实际卖价2810元/吨 在10月9日卖出3月份期货合约，价格为2760元/吨（这在期货市场叫“开仓”），到了12月8日，期货价格跌到2730

16、元/吨，立即买进“平仓”（做了一个与最初方向相反的交易），这样，高价卖出低价买进就赚了130元/吨（2760-2630）。此时现货价格已跌到2680元/吨，1吨少卖100元。但是，由于做期货赚了130元，不仅回避了风险还提高了卖价。作用：食糖生产企业在预期食糖价格下跌时，可以事先在期货市场上卖出数量相当的期货合约，而不必急着把现货卖出，即使糖价下跌，现货市场发生亏损，期货市场上产生的盈利也可以弥补现货亏损，达到转移价格风险的目的，同时，避免了在恐慌心理作用下竞相压价抛售的不利局面。 进一步分析：在本例中，当时现货价格高（2780元/吨），而期货价格比现货价格低（2760元/吨），为什么还要卖呢

17、？套期保值操作一定要考虑大势，当认为现货价格大势会跌时，期货价格也会跌，只是波动幅度可能不一致。虽然现货2780元/吨，期货才2760元/吨，但你对大势看跌（“重势不重价”），期货价格波动的依据不仅仅是现货价格，还包括影响价格的其他因素，包括现在的、未来的，这样就能保证在现货价格下跌现货卖不动的情况下达到回避价格带来的风险。当然，如果期货价格下跌幅度较小，该现货商平仓没有完全实现套期保值，但毕竟减少了损失，在这种情况下还可以选择实物交割，同样达到减少损失的目的。从本例中可以看出，套期保值之所以成功，其基本原理在于现货与期货的走势一致。如果一个涨、一个跌，那就不可能回避风险，期货市场的功能也就无

18、从发挥。这一原理已经被期货市场的实践充分证明，如纽约期货交易所（NYBOT）11号糖（如图一所示）和伦敦国际金融期货期权交易所（LIFFE）的5号白糖期货、现货价格走势一致（如图二所示），国内主要农产品期货的价格与现货价格走势也基本一致，这就为套保成功提供了前提。图一：伦敦国际金融期货期权交易所白糖期货与现货价格对比图 例二：2003年3月3日某国内食糖贸易商与国外某糖商签订1,120,000磅的原糖进口合同，合同价格为8.5美分/磅，交货日期为03年5月7日。该国内贸易商担心交货时原糖价格下跌，于是他在签订现货合同的同时，在纽约期货交易所11号糖的305(2003年5月)合约上进行卖期保值操

19、作，即卖出10手11#糖305合约，卖出价格为9美分/磅。随后，国际原糖价格果然下跌，5月7日原糖现货价为6.5美分/磅，期货价为7美分/磅。于是该国内贸易商将所持有的空头合约全部平仓，结果为：2003年纽约原糖现货价纽约原糖期货价格3月3日8.5美分/磅（合同价）卖出5月合约9美分/磅5月7日6.5美分/磅期货价格7美分/磅，平仓结果现货亏损2美分/磅期货赚2美分/磅实际买入价6.5美分/磅 从以上实例可以看出，该食糖贸易商通过期货市场卖期保值，减少了高价从国际市场进口食糖所带来的损失，回避了国际市场原糖价格下跌带来的风险。 如果该贸易商没有进行卖期保值操作，则他必须以8.5美分/磅的高价进

20、口原糖，可能带来比较大的亏损（1，120，000*2=22440（美元）。在签订进口合同后，如果糖价上涨，则期货市场亏损，现货市场盈利，盈亏相抵，该贸易商仍然能够锁定进口价格，达到保值的目的。从本例可以得出这样的结论：对贸易商来说，以一定价格签订在未来某一期间的购糖合同时，由于担心价格下跌带来的损失，可以在食糖期货市场进行卖期保值操作，即把期货市场当作转移价格下跌风险的场所，利用期货合约作为将来在现货市场上买进商品的临时替代物，对其准备以后买进商品的价格进行保险。结合以上两个例子，我们对买期保值的原则总结如下：卖期保值操作原则之一：月份相同或相近。在做期货时首先要考虑选择哪个月份做。如上例，国

21、内贸易商签订5月份交货合同，他就在SR305合约进行卖期保值，如果他在SR309合约进行卖期保值，则不一定能获得很好的效果。卖期保值操作原则之二：数量相当。在例一中，如果有5万吨白糖需要保值，就不要在期货市场上卖出6万吨（郑商所白糖期货合约为每手10吨）。否则，一旦被套，风险就会扩大。卖期保值操作原则之三：方向相反。如果已拥有或即将拥有白糖，就相当于在现货市场做了买方（担心价格下跌），这时就应该在期货市场卖出，而不应该再买进，即进行卖期保值。l 以下担心都可做卖期保值：1、拥有现货想卖，（1）找到买主，确定了价格，但是担心价格一旦下跌对方会违约。这时您可以卖出期货，如果价格下跌对方违约，则期货

22、的盈利可以弥补现货价格下跌的损失；如果对方守信誉继续履约，则期货平仓可以获得额外利润。（2）找到买主，未确定价格。担心价格下跌，将来实际卖价降低；（3）未找到买主。如果价格下跌，只能随行就市。2、拥有现货自用。担心价格下跌成本不能降低。3、以一定的价格签订未来的购货合同，但新价格下跌带来的风险。 （二）买期保值操作例三：2004年12月1日广西南宁白糖价格为2690元/吨，某食糖购销企业与用糖企业按照当天价格签订了购销合同，需要在2个月后交运2万吨白糖，经过市场调研，该企业预期新榨季会减产，看好后市。为了避免损失，该企业决定在期货市场进行买期保值操作。假如当时近月合约RS503价格为2710元

23、/吨，该企业集团在白糖期货市场买入期货合约2000手（2万吨）。春节过后，食糖价格果然启动，2月28日现货价格为3100元/吨，RS503合约期货价格为3210元/吨，该企业集团按照这一价格对所持有的2000张合约平仓。于是： 食糖现货价格食糖期货价格2004年12月1日2690元/吨，卖出现货买入3月合约2710元/吨2005年2月28日3100元/吨期货价格3210元/吨，平仓结果现货少卖410元/吨期货赚500元/吨实际卖价3190元/吨 本例说明，该企业通过套期保值操作，利用较少量的资金通过期货市场对2万吨现货白糖进行买入保值，实现了实际3190元/吨的好价位，既满足了客户的需求，又锁

24、定了利润。这家企业之所以套期保值成功，是因为白糖期货市场和现货市场走势一致，期货价格上涨，现货价格也上涨，该企业用期货市场的盈利弥补了现货市场的亏损。换个角度来看，如果当时现货价格和期货价格都下跌，该企业进行上述套期保值操作，则该企业仍然可以达到套期保值的目的，因为该企业用现货市场的盈利（高于当日现货价的价位交货）弥补了期货市场的亏损，同样达到了套期保值的目的。好处：套期保值操作的目的不是为了盈利，而是为了锁定价格和利润，转移市场风险，达到稳定经营的目的。之所以能够实现这一目的，其基本原理在于期货价格与现货价格走势一致。 例四 2004年11月19日，某用糖企业需要白糖，担心价格会继续上涨。如

25、果在现货市场买进，一下子也没那么多钱，也没有足够的库容。这时该用糖企业担心价格继续上涨导致加工成本提高，决定用少量资金通过期货市场对需要购进的白糖进行买期保值： 南宁现货价格白糖期货2004年11月19日2660元/吨，用糖企业需要现货买入RS503期货合约，价格2730元/吨2005年1月10日3100元/吨期货价格3130元/吨，平仓结果现货买价提高440元/吨期货赚400元/吨实际成本3060元/吨 2004年11月20日买进3月份期货合约，价格为2730元/吨，到了1月10日，期货价格涨到3130元/吨，立即卖出“平仓”（做了一个与最初方向相反的交易），这样，期货操作就赚了400元/吨

26、（3130-2730）。但是，此时现货价格已涨到3100元/吨，由于期货赚了400元/吨，风险得到了部分回避，该企业成本比别人（如果别人也没买）低400元/吨。在本例中，我们分析的前提是，该企业没那么多钱和相应的仓库库容。白糖期货只需要6%的保证金，可以用很少的钱来回避风险。当然，如果当初该企业有充足的资金在现货市场购买白糖，成本会更低。 进一步分析：在这个例子中，风险并没有得到完全回避，但没完全回避总比不回避强。因此，套期保值可以减少风险！好处：用糖企业担心价格进一步上涨，可以事先在期货市场买入期货合约，当糖价果真上涨时，增加的购糖成本可以从期货市场的盈利中得到补偿。 套保不能仅仅看眼前的价

27、格涨跌或高低,还要分析供求关系的变化以及由此引起的糖价走势。如果现货价格是2660元/吨，而期货价格是2730元/吨，只要判断未来现货价格会上涨，则期货价格也会上涨。这时买了期货（价格虽比现货高），则价格一旦上涨，就可以获利平仓，以减少价格上涨所带来的成本提高风险。下面，进一步强调一下买期保值必须坚持的原则：买期保值操作原则之一：月份相同或相近。如果企业明年1月份需要新糖，而现在（9月份）市场上还没有新糖，您担心后期价格会上涨，则可以买进明年1月或3月份合约，而不能买入3月以后的合约。白糖期货实行集中交割，即在最后交易日一次性配对，最后交易日之后的第3个交易日办交割手续。由于白糖仓单通用，接到

28、仓单后可以就近提货，也可以持有仓单卖到远月合约上（这种情况要交仓储费）。买期保值操作原则之二：数量相当。如果公司每月需要1000吨白糖，可以选择不同的月份做买期保值，交易所白糖期货合约月份为1、3、5、7、9、11，白糖期货月份：1、3、5、7、9、11。期货市场有未来一年的月份供您选择，未来的采购，可以通过不同月份分期进行，这样可以增加经营渠道。比如企业通过期货市场进行买期保值，可以采取到期交割，以实物交收的方式了结交易；也可以在已签订现货购销合同的同时，以对冲平仓的方式了结交易。这样，企业既不用担心买不到原料以致停工待料，又不必四处筹集资金，准备各种储藏工具如仓库等，可减少资金占用，降低经

29、营成本。 买期保值操作原则之三：方向相反。将来需要白糖（即现在没有白糖），那么通过期货市场买进，使自己拥有白糖（期货成为临时替代物）。或者食糖流通企业与用糖企业按照一定价格签订供销合同，但担心将来糖价上涨，那么通过期货市场买入套期保值。 l 以下担心都可做买期保值：用糖企业（或任何单位）需要白糖，（1）找到了供货方，确定了价格。但是担心一旦价格上涨对方会违约（比如，2004年12月开始现货价格大涨，原来的合同很多都无法实现）。这时可以买进期货，如果现货价格上涨对方违约，则期货的盈利可以弥补现货价格上涨的损失；如果对方守信誉继续履约，则期货平仓降低成本。（2）找到供货方，未确定价格。一旦将来现货

30、价格上涨，加工成本就会提高。（3）未找到供货方。如果价格上涨，只能随行就市。（一）以保值的目的来计划，以投机的眼光来操作1、下单的目的是保值以保值的目的来计划，其关键是下单的目的是保值。要达到这个目的，关键是要把握好下单方向（是卖期保值还是买期保值）、合约月份和数量。比如，一家用糖企业计划在2004年12月前需要购买新糖1万吨，以满足春节食品加工的需要。9月初，该企业根据天气情况预计白糖价格在12月前后会上涨。为了不受价格上涨可能造成的损失，该企业决定在郑州商品交易所购买白糖期货合约，进行买期保值。果然不出所料，12月份白糖价格大幅上涨。但是没有关系，因为这家企业已在9月初购买了期货合约。期货

31、合约的增值抵消了该厂购买较高价格的白糖所需的增量资金。2、下单时要分析大势仅仅以保值的目的来计划，并不能确保取得理想的保值效果。由于期货市场具有投机性和博弈性特点、投机资金的推动或者偶发事件等会导致期货价格大幅度波动。套保企业由于受流动资金的限制，有时不但起不到保值作用，甚至要承担非常大的风险，因此套期保值企业还必须以投机的眼光来操作，充分利用各种技术分析方法和策略，把握好保值的价格和时机，同时控制好市场风险。例五 2005年8月份食糖销售旺季过后，某大型制糖集团拥有库存2万吨，当时现货市场白糖价格在3600元/吨，该集团惜售，销售进度缓慢，于是该集团在期货市场从事卖期保值操作，假定当时SR5

32、11的期货价格为3700元/吨，高出现货价100元/吨，该集团决定暂时不报价，并在期货市场卖出2000手进行套保。当时的观点是，只要有合适的利润就开始套保，越涨越抛。进入9月份，白糖期货价格开始大幅度上涨，当涨到3900元/吨以上时就不敢再抛了（假定当时在3800元/吨的价位已经追加空单2000手）。因为单就某一个月份，该企业难以组织那么多的货源。况且，此时浮动亏损在天天增加。当10月份RS511的价格上涨到3900元/吨时，浮动亏损已500万（3900-3700）*2000*10+（3900-3800）*2000*10，保证金也提高到1248万元（按8%计算），公司实在难以承受。好在10月中

33、旬开始现货价格开始下跌，到10月24日期货价格一路下跌到3700元/吨左右，该公司抵抗了风险，不仅把亏损弥补还有盈利。分析：（1）该案例说明，不分析大势，纯粹按期、现货之间的价差来操作（属于期、现货套利），很有可能被套。而按照套期保值的思路操作必须分析大势，如果大势看涨，即便期、现货价差已足以获利丰厚，也不能入市。（2）保值的数量必须力所能及。否则，一旦被套，收购不了足够多的货物就需要把多余部分平仓。（3）不管是保值还是套利，都必须分析市场。入市前，要客观全面地分析形势和走势。比如后期天气、长势、总量平衡情况、国家对食糖价格预测指导信息、金融政策、国家储备政策、进出口政策、食糖行业和用糖行业发

34、展情况、国际市场、下一榨季情况等。分析市场并非意味着投机。千万不能认为，只有投机才去分析市场，套期保值同样需要分析市场。可以说，分析市场是套保成功与否的最关键的因素。投机者往往对现货基本面、技术面都做了详尽分析，他们为了了解市场情况，往往到产区进行全面实地考察，他们对信息的加工能力很强。而保值者为了能减少被套，也需要对市场进行详细的分析，要学习投机者的市场投入和分析方法。因此，只有根据企业的经营情况，结合价格走势，决定是否要保值和下多大单量以及单量的月份分布，这样才能真正达到保护利润、回避风险的目的。对于卖期保值企业来说，要捕捉价格的波峰，当达到投机者感到可以逐步做空的价位时，是企业卖出保值的

35、最佳时机，这样既能做到较为理想的价位，又避免了大量追加保证金的风险。 （二）以平仓为主，交割为辅套期保值原则上以平仓为主要了结方式，其次才考虑现货交割。入市时以对冲的思路分析市场、进入市场，万一分析有误而被套，再选择交割。在以上各例中，我们的分析以平仓为主，没有过多考虑交割。因为以对冲的思路入市可以减少被套的风险，实在是套住了就交割。当初入市时，就应该分析市场有多少理由可以决定价格会朝您判断的方向运行（但千万不能只找对自己有利的理由，而忽视其它理由），而不是纯粹考虑期货价格高于现货就卖出，低于预期就买进。其实，在大多数的情况下（尤其是较为规范的市场上），套期保值者无须交割。若期货持仓出现浮亏，

36、即便是办理了交割，最终可能还是赔钱。当然企业在具体操作时应从经济效益的角度来考虑是进行交割亦或平仓。以卖期保值为例，如果期货价格下跌幅度大于现货价格下跌幅度时，卖期保值者会倾向于平仓；当期货价格下跌幅度小于现货价格下跌幅度时，卖期保值者会倾向于交割。（三）客观公正评价套保效果例六 假若在2004年10月14日，现货价格为3300元/吨，某用糖企业分析认为未来价格还会上涨，于是他通过期货市场买进11月份交割的白糖期货（价格为3320元/吨）对计划采购的白糖进行保值。可是到了12月份，现货没有如预期那样上涨反而下跌了600元/吨。期货价格此时下跌到2720元/吨，如果平仓，则亏损600元。 现货价

37、格期货价格10月14日3300元/吨，需要现货买进期货，3320元/吨12月份2700元/吨2720元/吨 平仓结果成本降低600元亏损600元维持3300成本不变 六、企业开展套期保值的内控管理（一）套期保值交易程序1、市场行情分析认真分析判断市场趋势是正确决策的基础，企业应在参加各类专业分析机构召开的市场分析会的同时，定期或不定期召开市场行情分析会。遇市场行情发生突变时，期货部门应广泛收集信息及各方意见并及时召开市场分析会研讨行情及相应的对策。2、套期保值方案的制定期货部门在广泛收集信息，全面分析国际、国内市场趋势基础上，根据企业经营目标制定企业年度或阶段性套期保值建议方案并提交企业期货业

38、务领导小组讨论研究后，形成可操作的套期保值方案。 制定保值方案的基本原则是：以走势分析为基础，以产品成本为参照，以企业整体效益为目标，确保不发生风险。3、套期保值方案的实施在企业套期保值方案确定后，由期货部门制定套期保值操作方案并经领导批准后进行具体运作，其运作结果在每日报送企业期货领导小组成员的期货日报中反映，企业主管期货业务的领导对保值方案的实施情况进行监督检查。为防止发生意见不一的多头指挥，期货保值运作实行单一指挥制度，即由企业主管期货业务的领导或企业经理指挥期货部门操作，期货领导小组成员及其他各方面针对期货运作的意见则通过企业经理或主管副经理权衡后下达期货部门执行。如市场行情发生变化需要对保值方案进行较大修正，则需由期货领导小组讨论确定。 4、套期保值头寸的交割在进入交割月的前一月由现货部门将需要实物交割的产品数量通知期货部门。现货部门组织货源并发运至指定仓库，由指定单位进行验收、制作仓单，并根据期货部门的书面指令将仓单交由期货经纪公司进行实物交割，或由财务部按期货部门提出的资金计划筹集货款交指定的期货经纪公司办理实物交割。交割完毕后期货部门将仓单交由财务部门处理。如因货源、资金、运输等原因不能如期办理交割，则及时向企业主管领导汇报，由其进行协调处理。确定不能进行交割，则必须提前通知期货部门作平仓处理。专心-专注-专业