风险投资项目的投资工具选择研究.docx

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1、 中图分类号： F380 论文编号： 1028709 15-S048 学科分类号： 110100 硕士学位论文 风险投资项目的投资工具选择研究 研究生姓名 李瑞雯 学科、专业 管理科学与工程 (工程与项目管理 ) 学 号 SX1209049 研 究 方 向 项目投融资管理 指 导 教 师 谭清美 教授 南京航空航天大学 研究生院 经济与管理学院 二 一五年三月 Nanjing University of Aeronautics and Astronautics The Graduate School College of Economics and Management Research on

2、 the Choice of Venture Project Investment Tools A Thesis in Management Science and Engineering by Li Ruiwen Advised by Prof. Tan Qingmei Submitted in Partial Fulfillment of the Requirements for the Degree of Master of Management March, 2015 承诺书 本人声明所呈交的硕士学位论文是本人在导师指导下进 行的研究工作及取得的研究成果。除了文中特别加以标注和致 谢的

3、地方外，论文中不包含其他人已经发表或撰写过的研究成 果，也不包含为获得南京航空航天大学或其他教育机构的学位 或证书而使用过的材料。 本人授权南京航空航天大学可以将学位论文的全部或部 分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描 等复制手段保存、汇编学位论文。 （保密的学位论文在解密后适用本承诺书） 作者签名： 日 期： 南京航空航天大学硕士学位论文 摘 要 风险投资是一种新型现代投资模式。它体现了资金、技术、管理与创业精神的完美结合， 能够有力地支持风险项目的发展，推动创新与创业，促进高新技术成果转化以及高新技术产业 化。目前风险投资市场已经成为金融市场中一个重要的组成部分。随着金融

4、市场的繁荣，各种 金融工具层出不穷，越来越多的金融工具也被应用到风险投资中，为风险投资双方提供了更多 选择。本文对风险投资的投资工具选择问题进行了系统的深入研究，丰富了风险投资的理论研 究，为风险投资家科学、合理地选择最优的投资工具提供了理论指导。 目前对风险投资工具选择的理论研究 相对较少。本文在前人研究的基础上，将风险投资家 分为两类： “ 参与型 ” 的风险投资家和 “ 获利型 ” 的风险投资家，分别就这两类风险投资家的投 资工具选择问题进行了研究。 “ 参与型 ” 风险投资家进行投资的目的是通过干预风险项目运行， 最大化风险项目总收益，从而使自身收益最大化。通过运用契约理论和数理模型推

5、导，对风险 投资家运用债权投资工具、股权投资工具以及混合投资工具干预风险项目运行的积极性和有效 进行了比较，得出： “ 参与型 ” 风险投资家使用债权投资工具的积极性高，但有效性低；使用股 权工具的有效性高，但积极性低；而使用混 合投资工具能够达到最优分配契约，使得风险投资 家的积极性和有效性都达到最优。而对于 “ 获利型 ” 风险投资家，他们很少参与风险项目的运 行，而是按一定路径分阶段进行投资，以使得投资期末的收益达到最大化。本文在前人研究的 基础上，选取了债券投资、股票投资、可转换债权投资三种典型投资工具，分别建立了分阶段 投资路径模型，并用具体案例说明了 “ 获利型 ” 风险投资家选择

6、最优投资工具的方法和步骤。 得出结论为，在不同的投资规模、投资期限、预期投资收益率和风险率、风险承受能力等因素 下，三种投资工具的投资路径和投资收益都是不同的 ，因此需要根据具体案例进行计算比较。 本文的主要创新点有三个：一个是分两种不同类型的风险投资家，分别讨论了他们的投资 工具选择问题；二是建立了三种风险投资工具的分阶段投资路径模型。 关键词 ： 风险投资项目；投资工具；分阶段投资路径；投资收益比较 i 风险投资项目的投资工具选择研究 ABSTRACT Venture capital is a new kind of modern investment. It reflects the p

7、erfect combination of capital, technology, management and entrepreneurship. Venture capital can effectively support the development of risk projects, drive innovation and entrepreneurship, and promote the transformation of high-tech achievement as well as the industrialization of high technology. At

8、 present, the venture capital market has become an important component part of financial markets. With the boom in financial markets, a variety of financial tools were invented one after another, and more and more financial tools have been applied to the venture investment, which offers more choices

9、 for both investors and financiers of venture projects. This paper systematically studies the problem of how to choose the best investment tools of venture investments. It enriches the theoretical research of venture capital investment, and provides theoretical guidance for venture capitalists to ch

10、oose the best investment tools scientifically and rationally. There are a few studies on investment tools of venture capital investment. Based on previous studies, I divide venture capitalists into two categories: participative venture capitalists and profit-seeking venture capitalists, and study th

11、eir choice of investment tools respectively. The purpose of participative venture capitalists to invest in venture projects is to maximize the project income as well as their own benefits by intervening the project. By applying contract theory and mathematical derivation, the comparison of the enthu

12、siasm and effectiveness of the debt investment tools, equity investment tools and hybrid investment tools is made as follows. When use debt investment tools, venture capitalists intervene the project with high enthusiasm but low effectiveness; when use equity investment tools, venture capitalists in

13、tervene the project with high effectiveness but low enthusiasm; While an optimal contract can be achieved when use hybrid investment tools. Under such contract, venture capitalists can intervene the project with optimal effectiveness and enthusiasm. As for the profit-seeking venture capitalists, the

14、ir purpose is to invest along a certain path in stages, so that to maximize their final investment returns. A staged investment path model for three kinds of investment tools, bonds, equities and convertible debt is built. After a case study, I give the solution for the profit-seeking venture capita

15、lists to choose the best tools. It turns out that under different investment scale, investment duration, expected yield rate and risk rate, risk tolerance, the invest return of different tools are quite different, so that we should compute and compare them in each case. Two innovations are showed in

16、 this paper. One is dividing the venture capitalists into to ii iii 南京航空航天大学硕士学位论文 categories and study their choice of investment tools respectively; the second is the establishment of a staged venture investment path model for three kinds of investment tools. Keywords: venture capital projects, in

17、vestment tools, staged investment path, investment income compare 4 风险投资项目的投资工具选择研究 目 录 第一章 绪论 . 1 1.1 研究背景 . 1 1.2 国内外研究现状 . 2 1.2.1 分阶段风险投资的研究 . 2 1.2.2 风险投资工具的研究 . 3 1.2.3 风险投资过程中的控制权分配研究 . 4 1.2.4 国内外研究现状的评价 . 5 1.3 研究意义 . 5 1.4 研究内容和研究方法 . 5 1.5 研究的技术路线 . 7 1.6 本章小结 . 7 第二章 风险投资相关理论 . 9 2.1 风险投

18、资概念与特征 . 9 2.1.1 风险投资概念 . 9 2.1.2 风险投资的特点 . 9 2.1.3 风险投资和一般金融投资的区别 . 10 2.2 风险投资的参与者 . 11 2.3 风险投资对象 . 12 2.3.1 创新企业 . 13 2.3.2 成熟企业 . 14 2.4 风险投资过程 . 15 2.4.1 项目筛选 . 15 2.4.2 审慎调查 . 16 2.4.3 交易构造 . 17 2.4.4 经营和监控 . 19 南京航空航天大学硕士学位论文 2.4.5 退出 . 19 5 2.5 本章小结 . 19 第三章 风险投资工具的有效性比较研究 . 21 3.1 常见的风险投资工

19、具 . 21 3.2 模型描述 . 23 3.3 模型假设 . 24 3.4 模型求解 . 25 3.4.1 债权投资工具的有效性分析 . 25 3.4.2 股权投资工具有效性分析 . 26 3.4.3 混合投资工具的有效性分析 . 27 3.5 算例分析 . 29 3.6 本章小结 . 31 第四章 不同风险投资工具下的分阶段投资路径模型 . 32 4.1 模型选择 . 32 4.2 模型描述及假设 . 33 4.2.1 问题描述 . 33 4.2.2 模型假设 . 33 4.3 模型分析 . 34 4.4 不同投资工具的投资路径模型 . 36 4.4.1 债权投资工具的投资路径模型 . 3

20、6 4.4.2 股权投资工具的投资路径模型 . 37 4.4.3 混合投资工具的投资路径模型 . 39 4.5 平均收益率和单位风险率的预测 . 40 4.6 本章小结 . 41 第五章 风险投资工具的投资收益比较研究 . 42 5.1 平均收益率和单位风险率的确定 . 42 5.2 不同投资工具的投资路径计算 . 43 5.2.1 债权投资工具的投资路径计算 . 43 风险投资项目的投资工具选择研究 5.2.2 股权投资工具的投资路径计算 . 44 5.2.3 混合投资工具的投资路径计算 . 45 5.3 分阶段路径投资同分阶段等额投资的比较 . 46 6 5.4 三种投资工具的投资收益比较

21、 . 47 5.5 本章小结 . 49 第六章 结论与展望 . 50 6.1 研究结论 . 50 6.2 研究展望 . 51 参考文献 . 52 致 谢 . 57 在学期间的研究成果及发表的学术论文 . 58 VII 南京航空航天大学硕士学位论文 图表清单 图 2.1 风险投资项目的参与者及其相互关系 . 12 图 2.2 风险投资过程 . 15 图 5.1 债权投资方式下的投资路径及收益 . 44 图 5.2 股权投资方式下的投资路径及收益 . 45 图 5.3 混合投资方式下的投资路径及收益 . 46 图 5.4 债权投资工具的路径投资与等额投资收益比较 . 46 图 5.5 股权投资工具的路径投资与等额投资收益比较 . 47 图 5.6 混合投资工具的路径投资与等额投资收益比较 . 47 图 5.7 三种投资工具的总收益比较 . 48 表 2.1 风险投资和一般金融投资的区别 . 10 表 2.1 （续） . 11 表 3.1 各种回报在不同状态下的概率 . 29 表 4.1 模型符号说明表 . 33 表 4.1 （续） . 34 表 5.1 我国风险投资机构自成立以来的累计投资盈利情况 . 42 表 5.1（续） .