泰林生物：2021年浙江泰林生物技术股份有限公司创业板向不特定对象发行可转换公司债券2021年跟踪评级报告.PDF

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1、 技术领先，服务全球，让评级彰显价值 2021年浙江泰林生物技术股份有限公司创业板向不特定对象发行可转换公司债券2021年跟踪评级报告 CSCI Pengyuan Credit Rating Report 1 2 2021021年年浙江泰林生物技术股份浙江泰林生物技术股份有限公司有限公司创业板创业板 向不特定对象发行可转换公司债券向不特定对象发行可转换公司债券20212021年跟踪评级年跟踪评级报告报告 评级观点 中证鹏元对浙江泰林生物技术股份有限公司（以下简称“泰林生物”或“公司”，证券代码 300813.SZ）及其 2021 年 12 月发行的2021 年浙江泰林生物技术股份有限公司创业板

2、向不特定对象发行可转换债券（以下简称“本期债券”）的 2021 年跟踪评级结果为：维持公司主体信用等级为 A+，维持评级展望为稳定，维持本期债券的信用等级为 A+。 该评级结果是考虑到：公司产品体系较为完善，在细分领域仍保持一定的市场竞争力，整体业绩规模仍保持较好增长，且债务结构稳健；同时中证鹏元也关注到公司整体经营规模仍偏低，仍需关注新产品、新技术的研发风险，且灭菌技术系列产品未来收入存在一定波动风险等不利因素。 未来展望 预计公司在微生物检测与控制领域仍将保持一定的市场竞争力，经营和财务风险相对稳定。综合考虑，中证鹏元给予公司稳定的信用评级展望。 公司主要财务数据及指标（单位：亿元） 项目

3、项目 2021.9 2020 2019 2018 总资产 6.11 5.40 2.67 2.55 归母所有者权益 4.85 4.44 2.29 1.95 总债务 0.00 0.03 0.00 0.02 营业收入 1.82 2.00 1.81 1.59 EBITDA利息保障倍数 - - 868.94 - 净利润 0.42 0.48 0.34 0.48 经营活动现金流净额 -0.03 1.06 0.29 0.37 销售毛利率 62.90% 62.87% 57.56% 60.27% EBITDA利润率 - 28.00% 25.86% 36.38% 总资产回报率 - 12.82% 14.78% 23.

4、94% 资产负债率 20.56% 17.73% 14.16% 23.68% 净债务/EBITDA - -5.62 -1.04 -0.81 总债务/总资本 0.00% 0.66% 0.00% 1.16% FFO/净债务 - -14.70% -59.65% -82.74% 速动比率 2.93 3.81 2.86 1.58 现金短期债务比 109.46 - 22.90 资料来源：公司 2016-2019 年 1-6月连审审计报告、2019-2020年审计报告及未经审计2021年 1-9月财务报表，中证鹏元整理 联系方式 项目负责人：项目负责人：秦风明 项目组成员项目组成员：张旻燏 联系电话：联系电话

5、：0755-82872897 评级结果 本次评级 首次评级 主体信用等级 A+ A+ 评级展望 稳定 稳定 泰林转债 A+ A+ 中鹏信评【2022】跟踪第【24】号 01 评级日期 2022 年 2 月 25 日 2 优势 公司产品体系较为完善，在细分领域仍保持一定的市场竞争力。公司产品体系较为完善，在细分领域仍保持一定的市场竞争力。公司作为微生物检测与控制领域的代表性企业之一，目前形成了微生物检测技术系列、隔离技术系列、灭菌技术系列、有机物分析技术系列四大产品系列，技术和产品体系较为完善。 公司公司整体整体业绩规模仍保持业绩规模仍保持较好较好增长增长。受疫情影响，客户验收滞后对公司隔离技术

6、系列产品的收入造成冲击，但灭菌技术系列产品收入实现爆发式增长形成了有效对冲，并带动公司 2020 年营业收入和净利润仍保持较好增长。 公司总债务规模低，公司总债务规模低，债务结构稳健债务结构稳健。截至 2020 年末，公司债务主要为应付票据，本期债券成功发行后，总债务规模将有一定上升，但整体债务结构依旧稳健。 关注 公司整体经营规模仍公司整体经营规模仍偏低偏低。截至 2021 年 9 月末，公司总资产、净资产及营业收入等规模仍相对较小，整体抗风险能力有待进一步提升。 仍仍需关注新产品、新技术需关注新产品、新技术研研发风险。发风险。2020 年公司继续加大研发投入，但仍需关注新技术、新产品未能研

7、发成功或者市场开拓不成功对公司的产品布局规划和未来发展产生的不利影响，本期债券募投项目“细胞治疗产业化装备制造基地”的未来的预期效益仍存在一定的不确定性。 灭菌技术系列产品收入灭菌技术系列产品收入存在存在波动的风险。波动的风险。若未来全球疫情得到有效控制，市场对灭菌技术系列产品的需求可能出现下降，从而导致公司面临灭菌技术系列产品收入波动的风险。 本次评级适用评级方法和模型 评级方法评级方法/模型名称模型名称 版本号版本号 工商企业通用评级方法和模型 cspy_ffmx_2021V1.0 外部特殊支持评价方法 cspy_ff_2019V1.0 注：上述评级方法和模型已披露于中证鹏元官方网站 本次

8、评级模型打分表及结果 评分要素评分要素 评分指标评分指标 指标评分指标评分 评分要素评分要素 评分指标评分指标 指标评分指标评分 业务状况 行业风险行业风险 5 财务状况 杠杆状况杠杆状况 较较大大 经营状况经营状况 弱弱 净债务/EBITDA 7 公司规模 1 EBITDA利息保障倍数 7 产品、服务和技术 4 总债务/总资本 7 品牌形象和市场份额 3 FFO/净债务 7 经营效率 4 杠杆状况调整分 -4 业务多样性 3 盈利状况盈利状况 强强 盈利趋势与波动性 表现不佳 盈利水平 5 业务状况评估结果业务状况评估结果 中等中等 财务状况评估结果财务状况评估结果 中等中等 指示性信用评分

9、指示性信用评分 a+ 调整因素调整因素 无 调整幅度调整幅度 0 独立信用状况独立信用状况 a+ 外部特殊支持调整外部特殊支持调整 0 公司公司主体信用等级主体信用等级 A+ 3 历史评级关键信息 主体评级主体评级 债项评级债项评级 评级评级日期日期 项目组项目组成员成员 适用适用评级方法和模型评级方法和模型 评级报告评级报告 A+/稳定 A+ 2021-1-25 张旻燏、秦风明 公司债券评级方法（py_ff_2017V1.0）、 企业主体长期信用评级模型 （cspy_mx_2019V1.0） 阅读全文 本次跟踪债券概况 债券简称债券简称 发行规模（亿元）发行规模（亿元） 债券余额（亿元）债券

10、余额（亿元） 上次上次评级评级日期日期 债券到期日期债券到期日期 泰林转债 2.10 2.10 2021-1-25 2027-12-28 4 一、一、跟踪评级原因跟踪评级原因 根据监管部门规定及中证鹏元对本期债券的跟踪评级安排，进行本次定期跟踪评级。 二、二、债券募集资金使用情况债券募集资金使用情况 公司于2021年12月28日发行6年期2.10亿元可转换债券，募集资金计划用于细胞治疗产业化装备制造基地项目。截至2022年1月31日，本期债券募集资金专项账户余额为2.06亿元。 三、三、发行主体概况发行主体概况 截至2021年9月末，公司注册资本和实收资本仍为0.52亿元。公司控股股东和实际控

11、制人未发生变化，控股股东仍为叶大林，实际控制人仍为叶大林和倪卫菊夫妇，其中叶大林持有公司53.49%股份，倪卫菊持有公司5.83%股份，此外叶大林通过实际控制宁波高得股权投资管理合伙企业（有限合伙）间接控制公司1.86%股份，因此叶大林和倪卫菊夫妇直接和间接合计持有公司61.18%股份。截至2021年12月29日，公司控股股东所持质押股份合计700.00万股，占公司总股本比例的13.47%。跟踪期内公司合并范围新增一家子公司浙江泰林科学技术有限公司。 表表1 跟踪期内公司合并报表范围变化情况跟踪期内公司合并报表范围变化情况（单位：（单位：万万元）元） 子公司名称 持股比例 注册资本 主营业务

12、合并方式 浙江泰林科学技术有限公司 100.00% 1,000.00 货物进出口、技术进出口、进出口代理 新设 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 四、运营环境四、运营环境 制药行业的整体监管体系持续完善制药行业的整体监管体系持续完善，固定资产投资保持良好增长态势，新建产能对固定资产投资保持良好增长态势，新建产能对制药制药设备设备的投的投资需求资需求预计预计将带动制药装备行业的持续增长将带动制药装备行业的持续增长 制药装备行业是制药工业重要的组成部分，其发展与下游制药工业的发展息息相关。2020年7月，国家食品药品监督管理总局发布中华人民共和国药典（2020年版），新内容全面加强了对药品微生物的

13、监管、控制和检验要求，预计后续的持续动态监管将推动我国制药行业的标准提升、技术成熟及管理规范，整体监管体系持续完善。在此背景下，2020年和2021年医药制造业固定资产投资同比分别实现增长28.4%和10.6%，预计新建产能对集成化、自动化的中高端制药装备需求将进一步提升，给相关装备制造企业带来新的增长机遇。根据中国制药装备行业协会数据显示，2020年国内主流制药设备产量4.94万台，其中饮片机械及设备产量占比40.68%，其次为药物检测机械及设备占比18.8%。 表表2 制药装备行业近期相关政策制药装备行业近期相关政策 5 时间 政策文件 政策内容 2020 年 7 月 中华人民共和国药典（

14、2020 年版） 新增“微生物鉴定指导原则、药品洁净实验室微生物监测和控制指导原则、无菌检查用隔离系统验证指导原则”等要求；同时增加了“总有机碳测定法和电导率测定法被用于纯化水、注射用水等标准中”，并首次引入了“国际协调组织在药品杂质控制、无菌检查法等方面的要求和限度”。 2021 年 8 月 关于支持医药产业发展若干措施的通知 持续推进技术改造。包括加大技术改造力度，利用现代生物技术改进传统工艺，加强制药工艺关键技术的研究和应用，提升制药设备的自动化、数字化、智能化水平等 2021 年 9 月 全力做大做强医药产业行动计划(2021-2023 年) 进制药产业数字化进程，以新一代信息技术赋能

15、医药制造，提升制药设备的自动化、数字化、智能化水平。 资料来源：公开资料，中证鹏元整理 图图 1 医药制医药制造造业固定资产投资同比增长率业固定资产投资同比增长率 资料来源：国家统计局，中证鹏元整理 五、经营与竞争五、经营与竞争 2020年以来公司主营业务未发生变化，仍主要从事微生物检测与控制技术系统产品、有机物分析仪器等制药装备的研发、制造和销售。2020年公司营业收入同比增长10.67%，受新冠疫情影响，灭菌技术系列产品收入增幅较快，同比增长318.93%，但客户验收滞后对隔离技术系列产品的收入造成一定冲击，同比下降48.88%。毛利率方面，公司2020年综合毛利率较2019年同比提升5.

16、31个百分点，主要系毛利率较高的灭菌技术系列产品收入占比提升所致。 表表3 公司营业收入构成及毛利率情况（单位：公司营业收入构成及毛利率情况（单位：亿亿元）元） 项目项目 2021 年年 1-6 月月 2020 年年 2019 年年 金额金额 毛利率毛利率 金额金额 毛利率毛利率 金额金额 毛利率毛利率 微生物检测系列产品 0.45 58.57% 0.77 55.29% 0.64 54.34% 隔离技术系列产品 0.16 49.99% 0.37 49.87% 0.73 47.68% 灭菌技术系列产品 0.29 69.33% 0.47 71.94% 0.11 74.47% 6 有机物分析技术系列

17、 0.09 70.31% 0.15 68.79% 0.12 74.51% 主营业务收入小计主营业务收入小计 0.99 61.33% 1.76 59.73% 1.60 54.28% 其他业务收入 0.12 87.57% 0.25 85.15% 0.21 83.23% 合计合计 1.11 64.82% 2.00 62.87% 1.81 57.56% 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 公司公司在微生物检测和控制领域在微生物检测和控制领域的产品体系较为完善，的产品体系较为完善，保持保持一定的市场一定的市场竞争力竞争力；2020年受疫情影响，年受疫情影响，公司灭菌技术系列产品收入实现爆发式增长，但隔离系

18、列产品收入受客户验收滞后影响出现下滑公司灭菌技术系列产品收入实现爆发式增长，但隔离系列产品收入受客户验收滞后影响出现下滑 公司是国内最早针对现代微生物检测方法研制开发并规模化生产微生物检测仪器及配套耗材的企业，目前形成了微生物检测技术系列、隔离技术系列、灭菌技术系列、有机物分析技术系列四大产品系列，包括集菌仪、培养器、无菌隔离器、无菌传递舱、VHP灭菌器和TOC分析仪六个代表性产品，产品体系较为完善，仍保持一定的市场竞争力。 微生物检测系列的集菌仪和培养器是公司的传统产品，占营业收入比重较大，2020年销量及收入保持稳定增长；有机物分析技术系列产品系近年新开发产品，2020年销量及收入亦保持较

19、好增长；受疫情影响，公司隔离技术系列产品的无菌隔离器和无菌传递舱因客户验收滞后，2020年销量及收入占比产生下滑；此外，公司灭菌技术系列的主导产品VHP灭菌器在疫情背景下实现爆发式增长，后续需关注全球疫情若得到有效控制后市场对公司灭菌技术系列产品需求的潜在下降风险。 表表4 公司公司主要产品产销主要产品产销率率情况情况 项目项目 2020 年年 2019 年年 集菌仪（台） 产量 472 391 销量 373 312 产销率 79.03% 79.80% 培养器（万件） 产量 284.23 251.77 销量 279.16 248.54 产销率 98.22% 98.71% 无菌隔离器（台） 产量

20、 116 153 销量 63 141 产销率 54.31% 92.16% 无菌传递舱（台） 产量 68 56 销量 29 48 产销率 42.65% 85.71% VHP灭菌器（台） 产量 596 90 销量 520 89 产销率 87.25% 98.89% TOC分析仪（台） 产量 239 243 销量 245 226 产销率 102.51% 93.00% 7 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 公司公司整体整体产能弹性较大，产能弹性较大，产能利用率仍保持较好水平产能利用率仍保持较好水平；随着本期债券募投项目的建设推进，公司；随着本期债券募投项目的建设推进，公司将将面临一定的资本支出压力，未来

21、需面临一定的资本支出压力，未来需关注关注新增产能的消化风险新增产能的消化风险 公司的产品系列可分为标准化产品和定制化产品两种，其中标准化产品（培养器、集菌仪、TOC分析仪等）采用备货生产模式，定制化产品（无菌隔离器、无菌传递舱、VHP灭菌器等）采用以销定产模式。由于公司生产的仪器、设备类产品的大部分结构件和关键功能部件由公司自主设计、向外部单位采购或定制加工，由专业技术工人手工装配调试进行生产，生产过程中不使用成套机器设备，不存在标准化产能，实际生产能力取决于公司装配工时、技术数量及客户订单情况，因此公司整体产能弹性较大。2020年公司主要产品产能保持稳定，其中受灭菌系列产品需求大增的影响，V

22、HP灭菌器的产能增长明显；公司整体产能利用率保持较好水平，其中无菌隔离器由于客户验收滞后的影响，产能利用率有所下降。 表表5 公司公司主要产品产能利用率情况主要产品产能利用率情况 项目项目 2020 年年 2019 年年 集菌仪（台） 产能 600 600 产量 472 391 产能利用率 78.67% 65.17% 培养器（万件） 产能 350 350 产量 284.23 251.77 产能利用率 81.21% 71.94% 无菌隔离器（台） 产能 150 150 产量 116 153 产能利用率 77.33% 102.00% 无菌传递舱（台） 产能 80 60 产量 68 56 产能利用率

23、 85.00% 93.33% VHP灭菌器（台） 产能 550 100 产量 596 90 产能利用率 108.36% 90.00% TOC分析仪（台） 产能 250 250 产量 239 243 产能利用率 95.60% 97.20% 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 公司本期债券募投项目“细胞治疗产业化装备制造基地项目”的预计总投资额为3.02亿元，截至2021年9月末尚未投入。虽然公司货币资金充裕度较好，但随着未来募投项目逐渐进入建设投入期，预计公司仍将面临一定的资本支出压力。此外，本次募投项目仍存在因下游市场发展及需求增长不及预期从而导致新增产能的消化风险，从而影响项目收益预期的实现。

24、 8 公司下游客户资源丰富且公司下游客户资源丰富且仍仍较分散，覆盖制药企业、医疗卫生机构较分散，覆盖制药企业、医疗卫生机构、食品药品检验检疫、食品药品检验检疫等多领域等多领域 2020年公司前五大客户销售集中度为7.27%，较2019年有所下降，整体仍较为分散。根据公司2021年半年度报告显示，截至2021年6月末公司客户数量达数千家，覆盖制药企业、医疗卫生机构、食品药品检验检疫与监督管理机构、科研单位等多个领域。其中制药企业客户近1,400家，包括药明康德、康希诺生物、金斯瑞生物科技、信达生物等国内外知名制药企业；医疗卫生单位400余家，包括中国人民解放军总医院、四川大学华西医学院等；食品药

25、品监督检验机构200余家，包括中国食品药品检定研究院、北京市药品检验所等；科研单位20余家，包括中国科学院动物研究所、中国人民解放军军事医学科学院军事兽医研究所等。公司对下游客户的账期一般为1-3个月，回款情况较好。 表表6 公司公司前五大客户销售情况（单位：万元）前五大客户销售情况（单位：万元） 时间时间 客户名称客户名称 销售金额销售金额 比例比例 2020年 客户一 426.11 2.13% 客户二 276.71 1.38% 客户三 251.84 1.26% 客户四 251.28 1.25% 客户五 249.38 1.25% 合计合计 1,455.33 7.27% 2019年 客户一 5

26、94.91 3.29% 客户二 362.75 2.00% 客户三 233.94 1.29% 客户四 268.01 1.48% 客户五 193.11 1.07% 合计合计 1,652.72 9.13% 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 公司公司2020年年原材料采购金额原材料采购金额同比有所同比有所增长，增长，上游供应商上游供应商仍仍较分散较分散 公司对外采购的原材料主要包括电子元器件、功能部件、结构件等，相关原材料国内产业配套健全，市场供应充足，公司按市场价进行采购。2020年公司原材料采购金额同比增长17.03%，受VHP灭菌器产量增幅较大的影响，公司电子元器件的采购金额占比有所提升。由于公

27、司生产的各种仪器及设备属于精密仪器类产品，硬件结构复杂，装配所需零部件原材料种类繁多、规格型号复杂，因此原材料采购整体呈现小而散的特征，2020年前五大供应商集中度为17.73%，较2019年同比下降6.25个百分点。 表表7 公司公司原材料采购情况（单位：万元）原材料采购情况（单位：万元） 项目项目 2020 年年 2019 年年 采购采购金额金额 占比占比 采购采购金额金额 占比占比 电子元器件 1,919.27 31.01% 1,478.84 27.96% 功能部件 1,444.06 23.33% 1,467.32 27.74% 9 结构件 1,140.05 18.42% 1,014.9

28、4 19.19% 辅料 580.27 9.37% 445.45 8.42% 包装原料 516.72 8.35% 419.50 7.93% 注塑原料 589.19 9.52% 462.87 8.75% 合计合计 6,189.56 100.00% 5,288.92 100.00% 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 表表8 公司公司前五大供应商情况（单位：万元）前五大供应商情况（单位：万元） 时间时间 客户名称客户名称 销售金额销售金额 比例比例 2020年 供应商一 459.50 6.93% 供应商二 185.60 2.80% 供应商三 179.77 2.71% 供应商四 175.41 2.65%

29、 供应商五 174.51 2.63% 合计合计 1,174.79 17.73% 2019年 供应商一 589.65 10.21% 供应商二 255.84 4.43% 供应商三 236.58 4.10% 供应商四 172.93 3.00% 供应商五 129.16 2.24% 合计合计 1,384.16 23.98% 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 公司仍公司仍在在持续加大研发投入，持续加大研发投入，技术更新换代及新产品研制方面处于行业前列技术更新换代及新产品研制方面处于行业前列；随着技术进步和下随着技术进步和下游客户需求的不断变化，仍需关注新产品、新技术的游客户需求的不断变化，仍需关注新产品、

30、新技术的研研发风险发风险 2020年公司研发投入金额同比增长28.70%，占营业收入的比重同比提升2.64个百分点，整体研发投入仍在持续加大。公司根据各系列产品的研发、生产和销售管理需求，设立了生命科学、医学工程、分析仪器等三个独立子公司，各子公司均设有独立的研发部门，承担相关产品系列的研发工作。截至2021年6月末，公司拥有由188名研发人员组成的研发团队，超过50%的人员具有本科以上学历，并已储备248项技术专利，包括24项发明专利，拥有51项软件著作权，参与制定23项国家和行业标准。 整体而言，公司仍在持续加大研发投入，技术更新换代和新产品研制方面处于细分行业前列，为中长期持续发展提供支

31、持；但新产品、新技术的开发需要投入大量的人力和财力，需要一定的研发周期，且开发过程中的不确定性因素较多，随着技术进步和下游客户需求的不断变化，仍需关注新产品、新技术的研发风险。 表表9 公司公司研发投入情况（单位：人，万元）研发投入情况（单位：人，万元） 项目项目 2021 年年 1-6 月月 2020 年年 2019 年年 研发人员数量 188 141 122 10 研发人员数量占比 - 23.94% 23.37% 研发投入金额 2,170.83 3,772.15 2,930.98 研发投入占营业收入比例 19.55% 18.84% 16.20% 资料来源：公司提供，中证鹏元整理 六六、财务

32、分析、财务分析 财务分析基础说明财务分析基础说明 以下分析基于公司提供的经天健会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的2019-2020年审计报告及未经审计2021年1-9月财务报表，报告均采用新会计准则编制。 资资产产结构结构与质量与质量 受益于受益于IPO成功成功及业务规模的扩大，及业务规模的扩大，公司资产规模公司资产规模增长增长较快较快，但整体规模仍偏低但整体规模仍偏低 随着公司IPO的成功及业务规模的扩大，公司2020年资产规模增幅较快，但整体资产规模仍偏低。从资产结构来看，以流动资产为主。 货币资金是公司主要的资产，2020年大幅增长系公司IPO成功所致，且以银行存款为

33、主，流动性较好。应收账款系产品销售的应收货款，2020年末账龄1年以内的应收账款占比有所下降，主要系回款较快的灭菌系列产品销售占比增加，当期销售回款较好；2020年末前五名欠款单位合计占应收账款总额的20.48%。存货仍由原材料、在产品和库存商品构成，2020年末库存商品占存货账面价值的47.40%，较2019年的31.09%有所提升，主要系隔离系列产品的客户验收滞后导致库存商品增加。公司非流动资产规模较为稳定，其中投资性房地产仍为泰林大厦用于对外出租的办公楼，采用成本模式计量；固定资产仍由房屋及建筑物和机器设备构成；无形资产仍主要为土地使用权。 整体而言，随着IPO的成功及业务规模的扩大，公

34、司2020年资产规模增幅较快，但整体资产规模仍偏低。 表表10 公司主要资产构成情况（单位：公司主要资产构成情况（单位：亿亿元）元） 项目项目 2021 年年 9 月月 2020 年年 2019 年年 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 货币资金 2.94 48.19% 3.22 59.66% 0.52 19.46% 应收账款 0.34 5.62% 0.18 3.31% 0.33 12.33% 存货 1.19 19.43% 0.63 11.70% 0.42 15.86% 流动资产合计流动资产合计 4.87 79.72% 4.26 78.94% 1.50 56.37% 投

35、资性房地产 0.11 1.77% 0.11 2.04% 0.12 4.45% 固定资产 0.86 14.13% 0.85 15.79% 0.89 33.16% 无形资产 0.12 1.92% 0.12 2.15% 0.12 4.46% 11 非流动资产合计非流动资产合计 1.24 20.28% 1.14 21.06% 1.16 43.63% 资产总计资产总计 6.11 100.00% 5.40 100.00% 2.67 100.00% 资料来源：公司 2019-2020 年审计报告及未经审计 2021 年 1-9 月财务报表，中证鹏元整理 盈利能力盈利能力 2020年公司营业收入和净利润实现较

36、好增长，年公司营业收入和净利润实现较好增长，总资产回报率受总资产回报率受IPO影响有所下降影响有所下降 2020年公司营业收入同比增长10.67%，受新冠疫情影响，灭菌技术系列产品收入增幅较快，同比增长318.93%，但客户验收滞后对隔离技术系列产品的收入造成一定冲击，同比下降48.88%；毛利率方面，公司2020年综合毛利率较2019年同比提升5.31个百分点，主要系毛利率较高的灭菌技术系列产品收入占比提升所致；在营业收入和毛利率提升的带动下，公司2020年实现净利润同比增长40.63%。由于IPO募集资金使用效率尚未最大化，因此2020年公司总资产回报率有所下降。公司作为微生物检测和控制领

37、域的代表性企业之一，未来收入预计随着下游投资需求同步增长，但随着价格相对较低的简易性灭菌设备销量占比的提升，预计公司整体毛利率将有所承压。 图图 2 公司收入及利润情况（单位：亿元）公司收入及利润情况（单位：亿元） 图图 3 公司盈利能力指标情况（单位：公司盈利能力指标情况（单位：%） 资料来源：公司 2019-2020 年审计报告及未经审计 2021 年1-9 月财务报表，中证鹏元整理 资料来源：公司 2019-2020 年审计报告，中证鹏元整理 现金流现金流 2020年公司经营年公司经营和筹资和筹资活动净现金流活动净现金流大幅增长，大幅增长，随着募投项目的投入，随着募投项目的投入，预计未来

38、面临一定的预计未来面临一定的资本资本支出支出压力压力 2020年公司经营活动净现金流大幅增长，主要系公司加强对应收账款的回收及收到合同预付款的订单增多导致销售商品、提供劳务收到的现金增幅较大，2021年1-9月由于新增订单导致材料采购增加，经营活动净现金流表现有所转弱。公司2020年1月创业板上市成功募集资金净额1.98亿元，筹资活动现金流大幅净流入，同时公司将部分募集资金与自有资金通过银行结构性存款进行现金管理，导致投资活动净现金流有所波动。2020年公司EBITDA和FFO均有所增长，随着本次债券的募投项目细胞治疗产业0.000.501.001.502.002.50201920202021

39、.1-9营业收入（左）营业利润（右）净利润（右）25.86 28.00 14.78 12.82 05101520253020192020EBITDA利润率总资产回报率 12 化装备制造基地进入建设投入期，预计公司未来面临一定的资本支出压力。 图图 4 公司现金流结构公司现金流结构 图图 5 公司公司 EBITDA 和和 FFO 情况情况 资料来源：公司 2019-2020 年审计报告及未经审计 2021 年1-9 月财务报表，中证鹏元整理 资料来源：公司 2019-2020 年审计报告，中证鹏元整理 资本结构与资本结构与偿债能力偿债能力 公司整体债务水平仍较低，财务结构公司整体债务水平仍较低，

40、财务结构较为较为稳健稳健 受益于IPO的成功，2020年公司所有者权益规模大幅增长；受隔离系列产品客户验收滞后导致经营性负债增加影响，公司总负债规模增速略高于所有者权益增速，产权比率小幅上升，但净资产对负债的保障程度仍较高。截至2021年9月末，公司所有者权益主要由资本公积、未分配利润和实收资本构成。 图图 6 公司资本结构公司资本结构 图图 7 2021 年年 9 月末公司所有者权益构成月末公司所有者权益构成 资料来源：公司 2019-2020 年审计报告及未经审计 2021 年1-9 月财务报表，中证鹏元整理 资料来源：公司未经审计 2021年 1-9 月财务报表，中证鹏元整理 公司负债规

41、模保持增长，从负债结构来看，基本为经营性的流动负债。 公司应付账款主要为应付原材料采购款，2020年末余额相对稳定。2020年公司合同负债增幅较大，主要系隔离系列产品的客户验收滞后导致已收款的未发货订单增加所致。 -3-2-1012201920202021.1-9亿元经营净现金流投资净现金流筹资净现金流0.47 0.56 0.29 0.46 00.10.20.30.40.50.620192020亿元EBITDAFFO17%22%26%0%10%20%30%01234567201920202021.09亿元总负债所有者权益产权比率（右）实收资本11%资本公积47%未分配利润38%其他4% 13

42、表表11 公司主要公司主要负债负债构成情况（单位：构成情况（单位：亿亿元）元） 项目项目 2021 年年 9 月月 2020 年年 2019 年年 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 金额金额 占比占比 应付账款 0.20 16.29% 0.11 11.66% 0.12 32.18% 预收款项 0.00 0.00% 0.00 0.00% 0.13 35.68% 合同负债 0.79 62.88% 0.45 46.65% 0.00 0.00% 流动负债合计流动负债合计 1.26 99.95% 0.95 99.48% 0.38 100.00% 非流动负债合计非流动负债合计 0.00 0.05%

43、0.00 0.52% 0.00 0.00% 负债合计负债合计 1.26 100.00% 0.96 100.00% 0.38 100.00% 资料来源：公司 2019-2020 年审计报告及未经审计 2021 年 1-9 月财务报表，中证鹏元整理 2020年和2021年1-9月公司资产负债率有所上升，主要受经营性负债规模增长的影响；2020年末公司总债务规模占总负债比例很低，EBITDA和FFO对净债务的保障能力很强。由于公司于2021年12月成功发行了2.10亿元可转债，资产负债率和总债务规模将有明显增长，但考虑到公司账面资金较为充裕且已收款的未发货订单金额较大，本期可转债的发行对公司的实际偿

44、债能力影响较小，公司整体债务结构依旧稳健。 图图 8 公司债务占负债比重公司债务占负债比重 图图 9 公司长短期债务结构公司长短期债务结构 资料来源：公司 2019-2020 年审计报告及未经审计 2021 年1-9 月财务报表，中证鹏元整理 资料来源：公司 2019-2020 年审计报告及未经审计 2021 年1-9 月财务报表，中证鹏元整理 表表12 公司公司杠杆状况杠杆状况指标指标 指标名称指标名称 2021 年年 9 月月 2020 年年 2019 年年 资产负债率 20.56% 17.73% 14.16% 净债务/EBITDA - -5.62 -1.04 EBITDA利息保障倍数 -

45、 - 868.94 总债务/总资本 0.00% 0.66% 0.00% FFO/净债务 - -14.70% -59.65% 资料来源：公司 2019-2020 年审计报告及未经审计 2021 年 1-9 月财务报表，中证鹏元整理 受益于IPO成功，公司货币资金增幅较大，2020年速动比率有所增长；2021年1-9月由于公司进行生0%3%0%0%5%00.20.40.60.811.21.4201920202021.09亿元总债务总负债总债务/总负债（右）0%100%0%0%0%0%0%20%40%60%80%100%201920202021.09短期债务占比长期债务占比 14 产投入，2021年

46、9月末速动比率有所下降，但整体流动性仍然较好。公司成功上市后资本实力得到有效提升，融资渠道有所拓宽。 图图 10 公司流动性比率情况公司流动性比率情况 资料来源：公司 2019-2020 年审计报告及未经审计 2021 年 1-9 月财务报表，中证鹏元整理 七七、其他其他事项分析事项分析 过往债务履约情况过往债务履约情况 根据公司提供的企业信用报告，从2018年1月1日至报告查询日（2022年2月21日），公司本部不存在未结清不良类信贷记录，已结清信贷信息无不良类账户。 八八、抗风险能力分析、抗风险能力分析 公司作为微生物检测与控制领域的代表性企业之一，目前形成了微生物检测技术系列、隔离技术系

47、列、灭菌技术系列、有机物分析技术系列四大产品系列，技术和产品体系较为完善，在细分领域仍保持一定的市场竞争力，整体业绩规模仍保持较好增长，且总债务规模低，债务结构稳健；同时中证鹏元也关注到公司整体经营规模仍偏低，募投项目后续仍面临一定的资金支出压力，仍需关注新产品、新技术的研发风险，且灭菌技术系列产品未来收入存在一定波动风险等不利因素。整体来看，公司抗风险能力有待进一步提升。 九九、结论、结论 综上，中证鹏元维持公司主体信用等级为A+，维持评级展望为稳定，维持泰林转债的信用等级为A+。 2.86 3.81 2.93 00.511.522.533.544.5201920202021.09速动比率

48、15 附录一附录一 公司主要财务数据和财务指标公司主要财务数据和财务指标（合并口径合并口径） 财务数据（单位：亿元）财务数据（单位：亿元） 2021 年年 9 月月 2020 年年 2019 年年 2018 年年 货币资金 2.94 3.22 0.52 0.44 存货 1.19 0.63 0.42 0.46 流动资产合计 4.87 4.26 1.50 1.42 固定资产 0.86 0.85 0.89 0.88 非流动资产合计 1.24 1.14 1.16 1.13 资产总计 6.11 5.40 2.67 2.55 应付账款 0.20 0.11 0.12 0.09 合同负债 0.79 0.45

49、0.00 0.00 流动负债合计 1.26 0.95 0.38 0.60 负债合计 1.26 0.96 0.38 0.60 总债务 0.00 0.03 0.00 0.02 归属于母公司的所有者权益 4.85 4.44 2.29 1.95 营业收入 1.82 2.00 1.81 1.59 净利润 0.42 0.48 0.34 0.48 经营活动产生的现金流量净额 -0.03 1.06 0.29 0.37 投资活动产生的现金流量净额 -2.20 0.32 -0.32 -0.46 筹资活动产生的现金流量净额 -0.11 1.66 0.00 0.01 财务指标财务指标 2021 年年 9 月月 202

50、0 年年 2019 年年 2018 年年 销售毛利率 62.90% 62.87% 57.56% 60.27% EBITDA利润率 - 28.00% 25.86% 36.38% 总资产回报率 - 12.82% 14.78% 23.94% 产权比率 25.88% 21.55% 16.50% 31.03% 资产负债率 20.56% 17.73% 14.16% 23.68% 净债务/EBITDA - -5.62 -1.04 -0.81 EBITDA利息保障倍数 - - 868.94 - 总债务/总资本 0.00% 0.66% 0.00% 1.16% FFO/净债务 - -14.70% -59.65%