中国宏观经济与股票市场相关性比较分析.docx

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1、 分类号： 密级： U D C： 学号： 405504212039 南 昌 大 学 硕 士 研 究 生 学 位 论 文 中国宏观经济与股票市场相关性比较分析 Comparative Analysis of the Correlation between Chinese Macroeconomic and Stock Market 薛华林 培养单位（院、系）：理学院 管理科学与工程系 指导教师姓名、职称：李昌荣 副教授 申请学位的学科门类：管理学 学科专业名称：管理科学与工程 论文答辩日期： 2014 年 5 月 20 日 答辩委员会主席： 评阅人： 年 月 日 一、学位论文独创性声明 本人声明

2、所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作及取得的 研究成果。据我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含 其 他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得南昌大学或其他教育机 构的学位或证书而使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡 献均已在论文中作了明确的说明并表示谢意。 学位论文作者签名（手写）： 签字日期： 年 月 日 二、学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解南昌大学有关保留、使用学位论文的规定，同意 学校有权保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文 被查阅和借阅。本人授权南昌大学可以将学位论文的全部或部分内容编入有关 数

3、据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存、汇编本学位论 文。同时授权北京万方数据股份有限公司和中 国学术期刊（光盘版）电子杂志 社将本学位论文收录到中国学位论文全文数据库和中国优秀博硕士学位 论文全文数据库中全文发表，并通过网络向社会公众提供信息服务，同意按 “ 章程 ” 规定享受相关权益。 学位论文作者签名（手写）： 导师签名（手写）： 签字日期： 年 月 日 签字日期： 年 月 日 论文题目 中国宏观经济与股票市场相关性比较分析 姓名 薛华林 学号 405504212039 论文级别 博士 硕士 院 / 系 / 所 理学院 专业 管理科学与工程 备注： 公开 保密（向校学位办申

4、请获批准为 “ 保密 ” ， 年 月后公开） 摘要 股票市场作为国民经济的重要组成部分，股票市场的发展对国民经济的发 展起到重要的推动作用，同时股票市场的运行又受到整个国民经济发展形势的 制约。一个国家的经济发展水平往往决定着股票市场的发展水平，同时股票市 场的兴衰也直接反应宏观经济发展状况。很多研究表明，欧美等成熟市场经济 国家，其宏观经济运行与股票市场的走势长期关系基本是一致的，宏观经济的 运行与股票市场的波动具有一定的协同关系。股票市场作为国民经济发展的先 行指标，对于把握宏观经济走势，引导政府制定相应的政策，指导投资者进行 投资等具有重要的作用。 与 西方发达国家相比，中国股票市场从产

5、生到现在只有二十余年的历史， 中国股票市场不管是从发展历史的长短、投资者的构成、相关规章制度的建设 以及监管水平来讲，与西方发达国家成熟的股票市场都有较大的差距。从中国 股票市场运行与宏观经济运行来看，股票市场作为国民经济先行指标、宏观经 济 “ 晴雨表 ” 的功能并没有得到体现。 本文在前人研究的基础上，探讨中国宏观经济与中国股票市场的相关性， 论文分为理论研究与实证分析部分。理论研究部分主要回顾有关宏观经济与股 票市场相关性的理论和文献，为后面的实证分析打下理论基础。实证分析分 为 两大部分，第一部分运用周期理论，通过对 1992 年 2013 年中国 GDP 增长率 与上证指数年末收盘指

6、数的走势图的分析，同时对比美国同一时期的数据，发 现中国宏观经济与中国股票市场在这段时间内走势吻合度约为 40%，而美国为 72%。同时中国宏观经济走过的周期数与股票市场走过周期数不同，而美国宏观 经济与股票市场走过的周期数目是相同的，初步判断中国宏观经济的走势与中 国股票市场的走势存在较大程度的背离。实证分析的第二部分是基于 VAR （ VEC）模型的中国宏观经济与股票市场的相关性分析。模型分析分 为横向比 较和纵向比较；横向比较分析是指中国与美国的比较，之所以选择与美国比较， 是因为美国是拥有发达的市场经济和成熟高效的股票市场，而且美国宏观经济 与股票市场相关性强。选用 1992 年 20

7、12 年中国季度 GDP 数据与上证指数季 度末收盘值作为样本数据，建立 VAR(VEC)模型分析，作为对比分析，选取同时 期美国季度 GDP 数据与标普 500 指数季度末收盘值作为样本数据进行 VAR(VCE) I 模型分析。纵向比较分析是指以 2005 年中国股权分置改革为分界点，将股权分 置改革后的 2005 年 2013 年称为后期，股权分置改革前选取相同长度时间段 的 1996 年 2004 年称为前期，选取前期和后期的中国月度 GDP 数据与上证 指数月度末收盘值分别进行 VAR（ VEC）模型分析。 研究结果得出以下结论，横向中国与美国的比较分析显示，中国股票市场 的运行效率低

8、；中国宏观经济能对来自中国股票市场的波动作出正确的反应， 但是中国股票市场不能对来自宏观经济的波动作出正确的反应；中国宏观经济 与股票市场的相关性很弱，并且相关性弱的原因主要在中国股票市场。纵向股 权分置改革后期与前期比较显示，中国股票市场自身存在的问题没有得到明显 的改善，但是中国股票市场对中国经济的影响在增强。 关键词： 宏观经济；股票市场；相关性； VAR II ABSTRACT The stock market is an important part of the national economy, its development plays a critical role in n

9、ational economy, at the same time, the operation of the stock market is restricted by the developing situation of the whole national economy. The level of the economy often determines the development of the stock market, meanwhile, the rise and fall of stock market directly reflects the development

10、of the macroeconomic. Many studies shows that such as Europe and the United States which own a mature market economy, the long-term relationship between the operation of the macroeconomic and the basic trend of the stock market is consistent, namely, the operation of macroeconomic and stock market v

11、olatility has a certain synergy relationship. As a leading indicator of the development of national economy, stock market play an important role in grasping the macroeconomic situation, in guiding the government to make corresponding economic policies and leading the investors to invest properly. Co

12、mpared with western developed countries, the history of Chinese stock market is just 20 years until now. There is a large gap between Chinese stock market and western developed countries when considerate the history of the stock markets, the composition of investors and supervision level. From the p

13、oint of Chinese stock market and macroeconomic operation, the function of the stock market, which as a leading indicator of national economy, has not been reflected. This paper is based on previous studies. Discussing the correlation between Chinese macroeconomic and the stock market. The thesis is

14、divided into two parts: theoretical research and empirical analysis. Theoretical research pays major attention to the review of theory and literature about macroeconomic and stock market, which lays a theoretical basis for the empirical analysis. Empirical analysis contains two parts, the first part

15、 is cycle theory, analyzing the graph of 1992-2013 Chinese annual GDP growth rate and the closing index of Shanghai composite index, with comparison of figures of the United States at the same time, found that alignment of Chinese macroeconomic and the movements of stock market during this time is o

16、nly about 40%, while the United States is 72%; at the same time, the cycle of macroeconomic is different from the stock market. However, the macroeconomic and the stock market in America shared the same number. The trend of Chinese stock market is greatly deviated from Chinese macroeconomic situatio

17、n. The second part of the empirical analysis is based on the VAR (VEC) model, which is used to explain the correlation analysis of Chinese macroeconomic and the stock market. Model analysis is divided into longitudinal comparison and horizontal comparison; Horizontal comparative analysis refers to t

18、he comparison of China and the United States, because America has developed and mature market economy and efficient capital markets .establish VAR (VEC) model by using 1992-2013 quarterly GDP data of China and the closing index of Shanghai composite index at the end of the quarter. In order to do co

19、mparison and analysis, the quarterly GDP data and the closing price of the Standard & Poors 500 Index at the end of the quarter are selected as the sample data for VAR (VCE) model analysis at the same time. Longitudinal comparative analysis refers to the cut-off point of the equity division reform i

20、n China in 2005, the period during 2005-2013 which is after the equity division reform is called “the late”, the period from 1996 to 2004 which is before the reform is called “the early”. Chinese monthly GDP data and the closing index of Shanghai composite index at the end of the month are selected

21、from “the early” and “the late” to establish VAR (VEC) model, respectively. The conclusions of the study are as follows: Horizontal comparative analysis shows, the efficiency of Chinese stock market is low. Chinese macroeconomic can respond rightly to stock markets volatility, but Chinese stock mark

22、et cant respond correctly to macroeconomic; the correlation between Chinese macroeconomic and the stock market is very weak, and major problems lie in Chinese stock market. The longitudinal comparison shows, the impact from Chinese stock market to Chinese economy is enhanced; but the problems existi

23、ng in Chinese stock market have not been improved obviously. Keywords: Macroeconomic ; stock market ; correlation; VAR 5 目 录 第 1 章 绪论 . 1 1.1 论文的研究背景及意义 . 1 1.2 文献综述 . 2 1.2.1 国外文献综述 . 2 1.2.2 国内文献综述 . 4 1.2.3 文献综述的总结 . 8 1.2.3.1 国外文献综述总结 . 8 1.2.3.2 国内文献综述总结 . 9 1.2.3.3 问题的提出 . 9 1.3 论文所采用的研究方法 . 1

24、0 1.4 论文的主要内容 . 10 1.5 论文可能的创新之处 . 11 第 2 章 基于周期理论分析宏观经济与股票市场相关性 . 12 2.1 宏观经济运行与股票市场波动的关系 . 12 2.1.1 宏观经济运行如何影响股票市场的波动 . 12 2.1.2 股票市场的波动如何影响宏观经济的走势 . 13 2.2 基于周期理论分析中国宏观经济与股票市场的相关性 . 14 2.3 基于周期理论分析美国宏观经济与股票市场的相关性 . 15 2.4 结论 . 17 第 3 章 中国宏观经济与股票市场相关性实证分析 . 18 3.1 计量经济模型 . 18 3.1.1 计量经济学模型 VAR 与 V

25、EC 的介绍 . 18 3.1.1.1 向量自回归模型 . 18 3.1.1.2 向量误差修正模型 . 18 3.1.1.3 计量经济模型的选择 . 19 3.1.2 VAR 模型相关检验简介 . 19 3.1.2.1 单位根检验 . 19 3.1.2.2 协整检验 . 20 3.1.2.3 Granger 因果关系检验 . 21 6 3.1.2.4 脉冲响应分析 . 22 3.1.2.5 方差分解 . 23 3.2 实证分析部分的思路 . 24 3.2.1 横向比较的分析思路 . 24 3.2.1.1 横向比较的意义 . 24 3.2.1.2 为何选择美国为参照对象 . 24 3.2.1.3

26、 如何比较 . 25 3.2.2 纵向比较的分析思路 . 25 3.2.2.1 纵向比较的意义 . 25 3.2.2.2 为何选择股权分置改革（ 2005）为分界点 . 25 3.2.2.3 如何比较 . 26 3.3 横向比较 . 26 3.3.1 美国宏观经济与股票市场相关性实证分析 . 27 3.3.1.1 样本数据的选取与加工 . 27 3.3.1.2 计量经济模型的识别 . 28 3.3.1.3 VAR 模型分析 . 29 3.3.2 中国宏观经济与股票市场相关性实证分析 . 33 3.3.2.1 样本数据的选取与加工处理 . 33 3.3.2.2 计量经济模型的识别 . 34 3.

27、3.2.3 VAR 模型分析 . 35 3.3.3 横向分析 VAR 模型输出结果的比较 . 37 3.3.3.1 Granger 因果关系检验 . 37 3.3.3.2 脉冲响应分析 . 38 3.3.3.3 方差分解分析 . 38 3.3.4 横向比较的结论 . 39 3.3.4.1 中国宏观经济与股票市场的相关性很弱 . 39 3.3.4.2 中国宏观经济与股票市场相关性弱的原因主要在中国股 票市场 . 40 3.3.4.3 中国股票市场的运行效率较低 . 40 3.4 纵向比较 . 41 3.4.1 前期（ 19962004 ）宏观经济与股票市场相关性分析 . 41 7 3.4.1.1

28、 数据的选取与加工处理 . 41 3.4.1.2 计量经济模型的识别 . 42 3.4.1.3 VAR 模型分析 . 43 3.4.2 后期（ 20052013 ）宏观经济与股票市场相关性分析 . 46 3.4.2.1 样本数据的选取与加工处理 . 46 3.4.2.2 计量经济模型的识别 . 47 3.4.2.3 VAR 模型分析 . 48 3.4.3 纵向分析 VAR 模型输出结果的比较 . 50 3.4.3.1 Granger 因果关系检验 . 50 3.4.3.2 脉冲响应分析 . 51 3.4.3.3 方差分解分析 . 51 3.4.4 纵向比较的 结论 . 52 3.4.4.1 中

29、国股票市场自身存在的问题没有得到明显的改善 . 52 3.4.4.2 中国股票市场对宏观经济的影响在增强 . 52 3.4.4.3 中国股票市场对宏观经济影响在增强的原因是中国股票市 场规模的增大 . 53 第 4 章 结论与展望 . 54 4.1 全文结论 . 54 4.2 展望 . 54 致谢 . 56 参考文献 . 57 附录 A 中国季度 GDP 与上证指数季度值 . 60 附录 B 美国季度 GDP 与标普 500 指数季度值 . 62 附录 C 中国月度 GDP 与上证指数月度值（ 19962004） . 64 附录 D 中国月度 GDP 与上证指数月度值（ 20052013） .

30、 66 1 第 1 章 绪论 1.1 论文的研究背景及意义 2008 年金融危机以来，上证指数屡创新低，从金融危机以前中国股票市场 达到创历史的 6124 点后，金融危机一来，一路狂跌， 2008 年 10 月 28 日跌至 1664 点，金融危机过后，逐步回升 2009 年 8 月 4 日的 4018 点。从 2009 年至今， 上证指数又是一路狂跌，又数次跌破 2000 点。 2013 年 6 月 25 更是创下新低 1961 点。然而与此情况截然不同的是，美国作为金融危机源头的国家，纳斯达克下 跌幅度远小于中国上证指数，而且危机后屡创新高，纳斯达克指数在 2013 年的 8 月份均达到 2008 金融危机后最高点 3694 点，美国股票市场 2013 年上半年累 计回报率达 10左右。究竟是什么原因让中国股票市场在宏观经济一片向好的 情况下，股票市场却萎靡不振。 改革开放以来，中国宏观经济保持近两位数的增长，中国宏观经济可谓一 路高歌猛进，以非常良好的态势不断向前发展。反观我国股票市场的发展，从 我国股票市场的创立至今，中国股票市场的发展无论是从上市公司的数量，还 是从投资者的数量来看，都取得了巨大的成就；然而，在我国宏观经济整体向 好的情况下，我国股票市场的发展确不是一帆风顺，暴