(本科)12-期权与公司理财[1]教学ppt课件.ppt
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1、(本科)12-期权与公司理财1教学ppt课件CHAPTER0303第3篇财务管理专题CHAPTER ONE【学习目标学习目标】1. 1.熟悉期权价值、内含价值与时间价值的关系;熟悉期权价值、内含价值与时间价值的关系;2.2.了解二项式模型的基本原理;了解二项式模型的基本原理;3.3.掌握掌握B-SB-S期权价值评估的基本理论与方法;期权价值评估的基本理论与方法;4.4.熟悉认股权证和可转换债券价值评估方法;熟悉认股权证和可转换债券价值评估方法;5.5.熟悉实物期权的基本原理。熟悉实物期权的基本原理。期权合约的构成一一期权价值的构成二二期权基本交易策略三三买-卖权平价四四期权合约的构成期权合约的
2、构成期权合约的构成期权合约的构成期权合约的构成期权合约的构成期权合约的构成期权合约的构成第一,期权的交易对象是一种权利,即买入或卖出特定标的物的权利,但并不承担一定要买入或卖出的义务。第二,这种权利具有较强的时间性,超过规定的有效期限不行使,期权即自动失效。第三,期权合约买者和卖者的权利和义务是不对称的,给予期权买方随时履约的权利,但并不要求其必须履约;给予期权卖方的只是义务而无权利,只要买方行使权利,卖方就必须履约;若买方认为行使期权对其不利,卖方无权要求对方履约。第四,期权具有以小搏大的杠杆效应。期权价值的构成期权价值的构成期权价值的构成期权价值的构成期权价值的构成期权价值的构成期权基本交
3、易策略期权基本交易策略期权基本交易策略期权基本交易策略买入买权交易策略是指交易者通过买入一个买权合约,获得在某一特定时买入买权交易策略是指交易者通过买入一个买权合约,获得在某一特定时间内按某一约定价格买入一定数量标的资产的权利,以便为将要买入的间内按某一约定价格买入一定数量标的资产的权利,以便为将要买入的标的资产确定一个最高价格水平,从而达到规避价格上涨风险的保值目标的资产确定一个最高价格水平,从而达到规避价格上涨风险的保值目的。的。卖出买权交易策略是指交易者通过卖出一个买权合约,获得一笔权利金收卖出买权交易策略是指交易者通过卖出一个买权合约,获得一笔权利金收入,并利用这笔款项为今后卖出标的资
4、产提供部分价值补偿。入,并利用这笔款项为今后卖出标的资产提供部分价值补偿。买入卖权交易策略是指交易者通过买入一个卖权合约,获得在某一特定时买入卖权交易策略是指交易者通过买入一个卖权合约,获得在某一特定时间内按某一约定价格卖出一定数量标的资产的权利,以便规避价格下跌间内按某一约定价格卖出一定数量标的资产的权利,以便规避价格下跌的风险。的风险。卖出卖权交易策略是指交易者通过卖出一个卖权合约,获得一笔权利金收卖出卖权交易策略是指交易者通过卖出一个卖权合约,获得一笔权利金收入,并利用这笔款项为今后买入标的资产提供部分价值补偿。入,并利用这笔款项为今后买入标的资产提供部分价值补偿。期权组合分析是指投资者
5、会通过持有期权组合而将期权头寸合并,在存在期权组合分析是指投资者会通过持有期权组合而将期权头寸合并,在存在风险的同时获得收益。风险的同时获得收益。买买- -卖权平价(卖权平价(putput call paritycall parity)买买- -卖权平价(卖权平价(putput call paritycall parity)买买- -卖权平价(卖权平价(putput call paritycall parity)二项式模型的基本原理一一单期二项式模型二二多期二项式模型三三二项式模型的基本原理二项式模型的基本原理单期二项式模型单期二项式模型假设某欧式股票买权,S=100元,K=100元,预计到期
6、日(1年以后)股票价格分别为125元或85元。在这种条件下,如果到期日股票价格为125元,则期权到期时价值为25元;如果到期日股票价格下跌到85元,则期权到期时无价,如图12-9所示。单期二项式模型单期二项式模型单期二项式模型单期二项式模型单期二项式模型单期二项式模型多期二项式模型多期二项式模型多期二项式模型多期二项式模型假设股票当前价格为50元,每3个月上升或下降20%。已知无风险利率为8%,股票欧式买权行权价格为52元,到期时间为9个月。这一欧式买权的当前价格计算方式如下:12.3 12.3 布莱克布莱克- -斯考尔斯模型斯考尔斯模型 B/S模型的基本思想一一B/S模型的计算方法二二B/S
7、参数分析三三B-SB-S模型的基本思想模型的基本思想B-SB-S模型的基本思想模型的基本思想B-SB-S模型的计算方法模型的计算方法B-SB-S模型的计算方法模型的计算方法B-SB-S模型的计算方法模型的计算方法B-SB-S模型的计算方法模型的计算方法B-SB-S模型的计算方法模型的计算方法 2015年11月6日,与IBM160115C00100000合约有关的数据如下:IBM股票收盘价为139.89美元,买权的行权价格为100美元;期权到期日为2016年1月 16日,在此期间扣除双休日、元旦等假期后,共有48个交易日,假设全年按252个交易日计算;隐含波动率为40.82%;假设无风险年利率为
8、2.25%,按连续复利计算为2.2755%,即:假设不考虑股利支付,按欧式期权计算的IBM股票买权理论价值计算方式如下:第三,计算买权理论价值。第三,计算买权理论价值。B-SB-S参数分析参数分析期权在融资中的应用一一认股权证定价分析二二可转换债券估价三三 期权在融资中的应用期权在融资中的应用含期权证券含期权证券买权买权卖权卖权期权持有者期权持有者期权出售者期权出售者期权持有者期权持有者期权出售者期权出售者优先认购权优先认购权备兑协议备兑协议认购权证认购权证认售权证认售权证可转换债券可转换债券可售回债券(股票)可售回债券(股票)可赎回债券可赎回债券股东股东投资者投资者投资者投资者公司公司公司公
9、司公司公司公司公司投资者投资者发行者发行者投资者投资者投资者投资者承销商承销商公司公司发行者发行者认股权证定价分析认股权证定价分析认股权证定价分析认股权证定价分析认股权证定价分析认股权证定价分析 2008年4月2日,青岛啤酒发行1 500万张附认股权证的债券(或分离交易可转债),募集资金共计15亿元,其中每张债券的持有人可以获得公司派发的 7份认股权证。债券面值为100元,票面利率为0.8%,期限为 6年,信用等级为 AA+。认股权证部分的存续期为 18个月,行权日为2009年10月13日,初始行权价为 28.32元,行权比例为21。可转换债券估价可转换债券估价可转换债券估价可转换债券估价可转
10、换债券估价可转换债券估价可转换债券估价可转换债券估价0102可转换债券估价可转换债券估价可转换债券估价可转换债券估价 2008年4月18日,南山铝业按面值100元发行了2 800万张5年期可转换债券,5年票面利率确定为1.0%、1.5%、1.9%、2.3%、2.7%,每年付息一次。对于到期未转股的债券,发行人将会按照105 元(含最后一年利息)的价格偿还最后一个年度的本息。发行结束之日起6个月后可以转股,初始转股价格为16.89元/股。为简化,假设不考虑赎回价和售回价,不考虑公司股利分配和行权后股权稀释情况。南山转债价值估计如下:实物期权的类型一一实物期权估价的B-S模型二二实物期权分析与折现
11、现金流量比较三三实物期权的类型实物期权的类型开发后续产品的机会;开发后续产品的机会;扩大或更新厂房、设备的机会;扩大或更新厂房、设备的机会;放弃项目投资的机会。放弃项目投资的机会。扩大产品市场份额的机会;扩大产品市场份额的机会;延缓投资项目的机会;延缓投资项目的机会;实物期权的类型实物期权的类型实物期权的类型实物期权的类型假设ACC公司正计划建立一家工厂,两年后该项目产生的现金流量及其概率如图12-13所示。项目初始投资1.4亿元(A点),如果前两年项目运行情况良好,则现金流量为2亿元(D点);如果前两年项目运行情况一年好,一年不好,则现金流量为1.5亿元(E点);如果前两年项目运行情况不好,
12、则现金流量为1亿元(F点)。项目运营一年后,如果经营情况良好,则公司再投资1.4亿元,使生产能力扩大一倍,期末现金流量也增加一倍,如图12-14所示。各种情况出现的概率与图12-13相同。实物期权的类型实物期权的类型图图12-1312-13生产能力不变时生产能力不变时的现金流量的现金流量(万元)(万元)图图12-1412-14生产能力扩大一生产能力扩大一倍时的现金流量倍时的现金流量(万元)(万元)实物期权的类型实物期权的类型假设折现率为6%,计算两种情况下项目的价值:第一种情况,忽略项目可能扩大生产能力的期权;第二种情况,考虑项目可能扩大生产能力的期权。 实物期权的类型实物期权的类型实物期权的
13、类型实物期权的类型假设RIC公司正在考虑为电视机生产厂家生产工业用机器人,这一项目的投资支出可分为三个阶段:市场调研,即对电视机装配线上使用机器人的潜在市场进行市场调查研究,调研费50万元,在项目初始(t=0)时一次性支付。如果该项产品未来市场潜力较大,则在t=1时支付100万元进行设计和装配不同型号的机器人模型,并交由电视机厂家进行评价,RIC公司将根据反馈意见决定是否继续实施该项目。如果对机器人模型评价良好,那么,在t=2时再投资1 000万元建造厂房,购置设备。在此基础上,项目分析人员预计该项目在以后的4年内每年的现金净流量及其概率分布,如图12-16所示。实物期权的类型实物期权的类型实
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