(本科）第9章 资本结构：理论与应用教学ppt课件.ppt

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1、(本科）第9章 资本结构：理论与应用教学ppt课件21世纪工商管理类学科基础课教材世纪工商管理类学科基础课教材公司理财公司理财 李焰李焰 尹夏楠尹夏楠 陈岩陈岩 编著编著第第9章章 资本结构：理论与应用资本结构：理论与应用n了解经营杠杆和财务杠杆的作用。n理解各种资本结构理论。n掌握经营杠杆和财务杠杆的计算。n掌握确定公司最佳资本结构的标准和方法。【引例引例】 发现杠杆发现杠杆 “给我一个支点，给我一个支点，我可以撬起整个地球。我可以撬起整个地球。”亚里士多德 经营杠杆和经营风险经营杠杆和经营风险经营杠杆（operating leverage）是指在公司生产经营中由于使用固定成本而形成的杠杆。

2、经营杠杆会使息税前利润变动率大于销售变动率，因而加大了公司利润的波动幅度，按照对风险的理解，也就是加大了公司的风险。由于经营杠杆引起的公司风险称作经营风险。 经营杠杆和经营风险经营杠杆和经营风险表9-3 卡利公司经营杠杆测算表年份销售额销售额增长率固 定成本变动成本息税前利润息税前利润增长率20093 000 1 000 1 800 200 20103 300 10% 1 000 1 980 320 60% 20114 000 21% 1 000 2 400 600 88% 年份销售额销售额降低率固 定成本变动成本息税前利润息税前利润降低率20094 000 1 000 2 400 600 2

3、0103 300 18% 1 000 1 980 320 47% 20113 000 9% 1 000 1 800 200 38% 表9-4 卡利公司经营杠杆测算表 单位：万元 衡量经营杠杆衡量经营杠杆 假设价格不变，经营杠杆度的计算公式为: （9-1）即：DOL= 式中，EBIT表示变动前息税前利润；EBIT表示息税前利润变动额； Q表示变动前销售量；Q表示销售变动量。销售量变化的百分比营业利润变化的百分比DOLQQEBITEBIT 如果企业的成本、销量、利润之间保持固定的比例关系，可变成本在销售收入中所占的比例不变，固定成本也保持稳定，经营杠杆度也可以用销售额和成本来表示。公式为：DOLq

4、 = （9-2）式中DOLq表示销售量为Q时的经营杠杆度；P表示单位产品销售价格； V表示单位产品变动成本；F表示总固定成本。如果用销售额代替销售量，公式（9-2）也可以表示为：DOLs = （9-3）式中DOLs表示销售额为S时的经营杠杆度；S表示销售额；VC表示变动成本总额。FVPQVPQFVCSVCS 财务杠杆及财务风险财务杠杆及财务风险财务杠杠（financial leverage）是公司因固定利息支付而形成的杠杆。固定利息支付的多少取决于公司有息负债的规模。 年份息税前利润息税前利润增长率债 务利息所得税净利润净利润增长率2009200 16010302010320 60% 1604

5、0120300%201160088% 160110330175%年份息税前利润息税前利润降低率债 务利息所得税净利润净利润降低率2009600160110330201032047%1604012064%201120038%160103075% 这个例子再次说明固定债务利息支出发挥了放大器的作用：放大了收益也放大了损失，加大了净利润的波动，从而提高了风险。由于使用财务杠杆而导致的风险称财务风险。财务风险具体指净利润或者每股收益的波动。 9.1.4 衡量财务杠杆衡量财务杠杆衡量财务杠杆高低的指标是财务杠杆度（衡量财务杠杆高低的指标是财务杠杆度（degree of financial leverag

6、e，DFL），是指公司每股收益的变动率相当于息税前利润变），是指公司每股收益的变动率相当于息税前利润变动率的倍数，反映财务杠杠作用的程度。动率的倍数，反映财务杠杠作用的程度。 DFL= （9-4）式中：DFL表示财务杠杆度；EPS表示普通股每股收益变动额；EPS表示变动前普通股每股收益；EBIT表示息税前盈余变动额；EBIT表示变动前息税前盈余。DFL = （9-5）式中：I表示债务利息。EBITEBITEPSEPSIEBITEBIT 综合杠杆综合杠杆综合杠杆度（综合杠杆度（degree of combined leverage，DCL）DCL = DOLDFL = （9-6）或：或： DCL

7、 = （9-7）IFVPQVPQIFVC-SVC-S 9.2.1 MM理论理论 表9-8 无负债公司与负债公司的价值比较LU负债率50%0息税前利润10 000 00010 000 000利息支出（12%）3 600 0000净利润6 400 00010 000 000权益价值30 000 00050 000 000债务价值30 000 0000总价值60 000 00050 000 0009.2.1 MM理论理论 9.2.1 MM理论理论REBITREBITVVUELU)(EDRRRRDUEUELE 9.2.1 MM理论理论 修正的修正的MM理论理论TDVVUL)(1)(EDTRRRRDUE

8、UELETDEDRRT 9.2.2 权衡的理论权衡的理论 9.2.2 权衡的理论权衡的理论 9.2.2 权衡的理论权衡的理论权衡理论用下面的公式表示公司价值： （9-13）式中，PV（财务危机成本）为财务危机成本的现值。财务危机成本PVTDVVUL 其他资本结构理论其他资本结构理论 每股收益无差异点方法每股收益无差异点方法所谓每股收益的无差异点，是指在两种或两种以上的筹资方案下，使每股收益相同时的息税前利润。每股收益EPS= （9-14）式中EBIT为息税前利润；I为债务利息；T为所得税税率；N为流通在外的普通股股数。 NT1IEBIT 【例例9-6】卡尔公司原有资本1 000万元，其中债务资

9、本300万元（每年负担利息24万元），普通股资本700万元（发行普通股70万股，每股面值10元）。由于扩大业务，现拟追加筹资300万元，其筹资方案有两种：第一种方案：全部发行普通股，增发30万股，每股面值10元。第二种方案：全部筹借长期债务，债务利率仍为8，利息24万元。该公司预期的息税前利润为200万元，公司所得税税率为25。我们需要做的事情是，帮助卡尔公司确定最适宜的融资方案（即确定最好的资本结构）。项目增发普通股增加长期债务息税前利润200200减：长期债务利息2448所得税前利润176152减：公司所得税4438所得税税后利润132114普通股股数10070普通股每股收益（EPS）1.

10、321.63 【例例9-6】EBIT=104（万元）EPS=0.6（元/股）也就是说，当息税前利润为104万元时，股权融资和债务融资效果是相同的：每股收益均为0.6元/股。两个方案对公司价值的贡献也是一样的。表9-10 每股收益测算表 单位：万元 项目增发普通股增加长期债务息税前利润104104减：长期债务利息2448所得税前利润8056减：公司所得税2014所得税税后利润6042普通股股数10070普通股每股收益（EPS）0.600.60 【例例9-6】 公司价值比较法公司价值比较法 公司价值比较法是在充分考虑公司财务风险的条件下，以公司价值最大化确定公司最佳资本结构的方法。 公司价值可以用

11、它的全部负债价值和股东权益市场价值之和来表示，即： V=S+B （9-16）用公式（9-17）计算股票的市场价值：S= （9-17） Ke=RF+（Rm-RF） 公司的资本成本应用加权平均资本成本（KW）来表示：eKT1IEBIT 债券的市场价值B（万元）税前债务资本成本Kb（%）股票值无风险报酬率RF（%）平均风险股票必要报酬率Rm（%）权益资本成本Ke（%）02 0004 0006 0008 000101012141.201.251.301.401.5588888121212121212.81313.213.614.2由于固定性成本的存在，公司可以利用经营杠杆和财务杠杆调整公司的风险和收益。经营杠杆的高低由经营杠杆系数来衡量，财务杠杆的高低由财务杠杆系数来衡量；二者系数越大，说明公司的经营风险和财务风险越大。不同的负债比例构成公司不同的资本结构，公司应该采用哪种资本结构才是最好的，有哪些因素决定公司的负债水平？这些问题构成了资本结构理论研究的核心内容。公司需要找到最佳的资本结构，以最小化融资成本，最大化公司价值。每股收益无差异点的方法和公司价值比较法为我们提供了可参考的决策技术。