(本科）第3章 项目投资管理[2]教学ppt课件.ppt

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1、(本科）第3章 项目投资管理2教学ppt课件第3章 项目投资管理项目投资决策概述项目投资决策概述3.1现金流量分析及方法运用现金流量分析及方法运用3.2风险条件下的资本运算3.3实物期权在投资决策中的应用3.43熟悉项目风险分析方法以及风险调整方法。熟悉项目风险分析方法以及风险调整方法。2掌握现金流量估算方法以及净现值法则的运用；掌握现金流量估算方法以及净现值法则的运用；1了解项目投资的概念、分类及程序；了解项目投资的概念、分类及程序；学习目的与要求学习目的与要求教学重点：教学重点：现金流量分析的特殊情况。教学难点：教学难点：项目风险分析及调整方法。引导性案例引导性案例3.13.1项目投资决策

2、概述项目投资决策概述3.1.1 3.1.1 投资项目分类投资项目分类 互斥项目 独立项目 依存项目（1）按投资项目之间的关系分类（2 2）按投资目的分类）按投资目的分类 重置项目 扩张项目 安全、环保类项目 研究与开发 长期合同 长期合同 其他3.1.2 3.1.2 项目投资决策方法应用项目投资决策方法应用在我们最初接触项目投资分析时，了解到项目现金流量的估算方法以及各种资本预算的评价方法，如回收期法、平均会计收益率法、净现值法、获利指数法、内含报酬率法等。因为项目现金流量的估算、折现率的选择在实际操作中有一定难度，并不是所有的公司都能运用这些基于对现金流量进行折现的资本预算方法。比如有些公司

3、采用回收期法，也有些公司使用平均会计收益率法。3.1.2 3.1.2 项目投资决策方法应用项目投资决策方法应用（1 1）美国企业资本预算实务美国企业资本预算实务在美国，多数的研究表明，大公司最经常使用的资本预算方法是内部收益率法（IRR）、净现值法（NPV），或者是将二者结合起来使用。（2 2）亚太地区的资本预算实务亚太地区的资本预算实务对公司项目评价的方法估计权益资本成本的方法 风险估计方法（3 3）中国的资本预算实务中国的资本预算实务投资决策方法的选择。现金流量和折现率的估计。3.2 3.2 现金流量分析及方法运用现金流量分析及方法运用3.2.1 3.2.1 净现值法则的运用净现值法则的运

4、用（一）（一）估计现金流量时应注意的问题估计现金流量时应注意的问题所得税和非付现成本所得税和非付现成本a.a.总税后现金流量总税后现金流量 （total cash flowtotal cash flow，TCFTCF）b.b.营业税后现金流量（营业税后现金流量（operating cash flowoperating cash flow，OCFOCF）通货膨胀对现金流量的影响通货膨胀对现金流量的影响a.a.名义利率和实际利率名义利率和实际利率b.b.名义现金流量和实际现金流量名义现金流量和实际现金流量a.总税后现金流量总税后现金流量 （total cash flow，TCF）EBITBCFTC

5、F息税前利润；税前现金流量；总税后现金流量；则有，TCFBCFTEBITR纳税额；纳税额应税收入；应税收入。a.总税后现金流量总税后现金流量 （total cash flow，TCF）因为，EBITBCFD于是，我们可以得到：()(1).1TCFBCFT BCFDRT BCFTDTR （3 ）b.营业税后现金流量（营业税后现金流量（operating cash flow，OCF）我们将总税后现金流量 与利息税盾 之差称为经营税后现金流量，即(1)(4.2)OCFTCFTRT BCFTD由于 ， BCFEBITDb.营业税后现金流量（营业税后现金流量（operating cash flow，OC

6、F）将其带入上式，可以得到计算经营税后现金流量更为简便的公式。(1)(1)()(1)(4.3)OCFT BCFTDTEBITDTDTEBITD 我们知道，项目净现值可由下式计算：1(1)ntttCFNPVIr b.营业税后现金流量（营业税后现金流量（operating cash flow，OCF）根据通常习惯，上式中的 取自于不考虑利息税盾的 ， 取自于考虑利息税盾的税后资本成本。实用上项目净现值的计算公式为：11(1)(1)(4.4)(1)ntttnttttOCFNPVIrT BCFTDIr 1(1)(4.5)(1)nttttT EBITDNPVIr （二）（二）几种特殊情况几种特殊情况非常

7、规现金流量非常规现金流量互斥项目的决策互斥项目的决策a.a.规模问题规模问题b. b. 时间序列问题时间序列问题结合不同的寿命期结合不同的寿命期A.A.等额年金法等额年金法（Equivalent Annual CostEquivalent Annual Cost）b.b.设备更新时机的选择设备更新时机的选择详见例题详见例题3.13.83.13.83.2.23.2.2案例案例现金流量估计实例现金流量估计实例“小灵通小灵通”（1 1）小灵通项目基本情况）小灵通项目基本情况无线市话（personal access phone system，PAS），是美国UT斯达康公司在日本PHS（personal

8、 hand phone system）基础上研制的一种新型的个人无线接入系统。它采用先进的微蜂窝技术，将用户端（即无线市话手机）以无线的方式接入本地固定电话网（PSTN），使传统意义上的固定电话不再固定在某个位置上，并可以在无线网络覆盖范围内自由移动使用，随时随地接听、拨打本地和国内、国际电话，以接近固定电话的资费，享受移动通信的方便，俗称“小灵通”。PAS系统具有性能优质、超低辐射、话费经济、使用灵活和轻巧时尚等诸多特点。90年代以来，我国的国民经济保持了持续、健康的发展，随着信息化进程的不断推进及国家西部大开发战略的逐步实施，成都通信市场正面临着巨大的发展机遇与挑战。中国电信成都市分公司作

9、为主体电信运营商，在政府对中国电信实行不对称管制，固定电话网业务不断被分流而导致市场份额不断下降、主营业务收入日趋下滑的情况下，决定调整经营思路和市场战略，提出利用现有的城市电话交换网络开发增值业务，适时推出固定电话和移动电话相结合的便携式“小灵通”移动市话来参与成都通信市场的激烈竞争，以此寻求新的利润增长点。 成都“小灵通”项目投资巨大，其发展前景如何，风险究竟有多大,是否具有投资价值，这对于企业的长远发展至关重要。3.2.23.2.2案例案例现金流量估计实例现金流量估计实例“小灵通小灵通”（1）小灵通项目基本情况（2）小灵通项目现金流与会计利润分析 初始投资 营运现金流 终期现金流。（3）

10、小灵通项目决策指标净现值盈利指数投资回收期平均会计收益率内含报酬率3.3 3.3 风险条件下的资本预算风险条件下的资本预算 3.3.1 3.3.1 项目投资中的风险项目投资中的风险在项目分析中，项目的风险可以从三个层次来看待：（1）项目特有的风险（2）公司风险（3）市场风险项目自身风险公司风险（项目对公司现有风险水平的影响）市场风险（即项目的值）通过公司内部的资产组合分散掉一部分新项目的风险新项目余下风险因股东资产的多样化组合又分散掉一部分3.3.2 3.3.2 项目风险分析方法项目风险分析方法（1 1）敏感性分析（）敏感性分析（Sensitivity AnalysisSensitivity

11、Analysis）敏感性分析，即在其他因素不变的情况下，只改变一个影响净现值的因素，以考察该因素变动对投资项目净现值的影响幅度。（2 2）情境分析（）情境分析（Scenario AnalysisScenario Analysis）情景分析考虑了关键变量的变动，对在某一概率下各种因素产生的总影响综合考虑。（3 3）盈亏平衡点分析（）盈亏平衡点分析（Break-even Point AnalysisBreak-even Point Analysis）会计利润盈亏平衡点是根据权责发生制计算的，而财务盈亏平衡点是根据收付实现制求得的收支相抵时的平衡点。（4 4）蒙特卡洛模拟（）蒙特卡洛模拟（Monte

12、 Carlo SimulationMonte Carlo Simulation）3.4 3.4 实物期权在投资决策中的应用实物期权在投资决策中的应用3.4.13.4.1实物期权实物期权期权是买卖双方签订的一种合同，该合同赋予了期权持有人（即买房）在未来某一时刻以确定的价格买进或者卖出某项资产的权利。它突出了决策者在项目实施中的主动性，即决策者对已实施项目的再选择权利，这种权利就是实物期权。3.4.23.4.2决策树分析决策树分析(decision trees decision trees analysisanalysis)在对分阶段决策的项目进行分析时，常用的方法是决策树法。所谓决策树法所谓决

13、策树法，就是将前一阶段的决策作为后一阶段决策的基础，各阶段之间的决策相互联系，每个决策不仅依赖于其前面各阶段决策的结果，也影响着其后面的决策结果。运用决策树进行决策的过程为：由右向左，由后至前由右向左，由后至前，根据各阶段的收益值和损失值以及事件发生的概率，计算出各个阶段收益或损失的期望值，然后比较这些期望值，淘汰不理想的方案，最后保留下来的就是最佳方案。3.3.5 投资项目风险投资项目风险决策决策（一）（一）风险调整现金流量法风险调整现金流量法概率法概率法 肯定当量法肯定当量法（2 2）风险调整贴现率法）风险调整贴现率法贴现率的选择贴现率的选择利用资本资产定价模型（利用资本资产定价模型（CA

14、PMCAPM）调整贴现率）调整贴现率对债务融资影响因素的调整对债务融资影响因素的调整根据项目类型调整根据项目类型调整关键概念一览表关键概念一览表 等价年度成本（equivalent annual cost）总税后现金流量 （total cash flow，TCF）营业税后现金流量（operating cash flow，OCF）市场风险（market risk）敏感性分析（sensitivity analysis）资本资产定价模型（capital assets-pricing method，CAPM）情境分析（scenario analysis）财务盈亏平衡点分析（break-even point analysis）蒙特卡洛模拟（Monte Carlo simulation）柔性管理（flexible management）决策树分析（decision trees analysis）实物期权（real option）延迟期权（option to defer）扩张期权（option to expand）放弃期权（option to abandon）本章结束