(本科）第6章 资本预算与相关现金流量教学ppt课件.ppt

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1、(本科）第6章 资本预算与相关现金流量教学ppt课件21世纪工商管理类学科基础课教材世纪工商管理类学科基础课教材公司理财公司理财 李焰李焰 尹夏楠尹夏楠 陈岩陈岩 编著编著第第6章章 资本预算与相关现金流量资本预算与相关现金流量n掌握并能够应用四种资本预算的方法。n理解不同资本预算方法的优缺点。n理解投资活动现金流量的构成。n掌握投资活动相关现金流量确定的方法。n了解投资项目使用的贴现率的选择。n掌握不同生命周期投资项目的比较方法。【引例引例】 上海相宜本草化妆品有限公司投资项目简介上海相宜本草化妆品有限公司投资项目简介 公司投资决策公司投资决策投资决策理论源于价值理论价值理论。任何决策都应该

2、具备的两个必要条件是：备选方案和价值标准。具体到投资决策，就是指可能的投资项目和对这些投资项目进行评估的价值标准。第一个条件，如果没有备选的投资项目，就无所谓进行决策。 第二个条件价值标准，我们用什么标准来评估投资项目的价值，取决于我们的目标。 6.1.2 净现值法净现值法 1.净现值的计算净现值的计算在对备选项目进行资本预算时，最常用同时也是最为科学的方法是净现值法（净现值法（net present value, NPV）。净现值净现值是投资项目产生的未来现金流量的现值与初始投资成本的差额，它可以用来测算投资项目为公司创造的价值大小。nnrCrCrCCNPV)1 (.)1 (12210 6.

3、1.2 净现值法净现值法 净现值法的运用程序可分为以下步骤: 【例6-1】正方公司正在对三个投资方案进行投资决策，其各自的现金流量见表6-3，假设公司的资本成本是10%。试分别计算三个方案的净现值，并做出投资决策。 方案一的净现值： 方案二的净现值： 方案三的净现值： （万元）355%)101 (1100%)101 (1100%10111005000)1 (.)1 (1722210nnrCrCrCCNPV（万元）618%)101 (1100%)101 (009%1010085000)1 (.)1 (1722210nnrCrCrCCNPV（万元）212%)101 (100%)101 (0020%

4、10100205000)1 (.)1 (1722210nnrCrCrCCNPV 6.1.2 净现值法净现值法2.净现值法的优缺点净现值法的优缺点它最大的优点就是充分考虑了货币的时间价值。同时，由于采用该方法进行资本预算，只有那些净现值大于零的项目才可能被接受，充分体现了公司价值最大化的经营目标。 使用净现值法最大的困难在于，必须要事先估计出项目产生的预期现金流量和公司的资本成本（必要收益率）。 6.1.3 回收期法回收期法2.回收期法的优缺点回收期法的优缺点回收期法最大的缺陷就在于没有考虑产生的现金流量的回收期法最大的缺陷就在于没有考虑产生的现金流量的时间价值。时间价值。即使回收期法存在诸多缺

5、陷，但是由于它简单易行，在即使回收期法存在诸多缺陷，但是由于它简单易行，在实践中还是被广泛应用于对投资项目进行粗略的评估。实践中还是被广泛应用于对投资项目进行粗略的评估。 6.1.4 盈利指数法盈利指数法1.盈利指数的计算盈利指数的计算资本预算的第三种方法是盈利指数法盈利指数法。盈利指数（profitability index,PI），又称收益成本比率（benefit-cost ratio），是指投资项目未来产生的现金流量的现值与初始投资成本的比率。用盈利指数法进行资本预算时，判断的标准为：PI1，接受；PI1，拒绝；PI=1，两可。IOrFCFPInttt1)1 ( 【例6-4】正方公司现有

6、A、B、C三个互斥项目，现金流量见表6-6。项目的经营期均为三年，假设三个项目的资本成本均为10%，试计算各项目的盈利指数，并选择最优项目。案A的盈利指数是：方案B的盈利指数是：方案C的盈利指数是：A项目的盈利指数小于1，说明投资于该项目将无法收回成本，故应该放弃此投资项目。根据净现值法，B项目优于C项目，因为B项目产生的净现值大。但是根据盈利指数法，C项目优于B项目，这是因为盈利指数法考虑了初始投资成本的因素，强调投资的效率。953. 01200%)101 (460%)101 (460%10146032PI086. 12000%)101 (524%)101 (800%101123032PI1

7、72. 1900%)101 (600%)101 (600%10112032PI 6.1.4 盈利指数法盈利指数法2.盈利指数法的优缺点盈利指数法的优缺点与净现值一样，盈利指数法也存在着需要事先确定投资项目现金流量和资本成本等缺陷。但与净现值不一样，盈利指数是一个相对指标，其最大的优势在于可以反映投资效率。 6.1.5 内部收益率法内部收益率法 1.内部收益率的计算内部收益率的计算所谓内部收益率（内部收益率（internal rate of return,简称简称IRR），是指能使未来现金流入量现值等于初始现金流出量的贴现率，或者说是使投资方案净现值为零的贴现率。用公式表示，则为： （6-3）

8、ntttIRRFCFIO1)1 ( 6.1.5 内部收益率法内部收益率法 2.内部收益率法的优缺点内部收益率法的优缺点内部收益率是一个相对指标，能够清晰地反映投资项目的真实收益率，这是内部收益率法相对于其他资本预算方法最大的优势。另外，内部收益率的计算不涉及资本成本，这也是该方法被广泛应用的原因之一。内部收益率法最大的缺陷在于可能存在多重解，因此在评价某些特殊项目的时候存在着致命的缺陷。 6.1.5 内部收益率法内部收益率法 3.净现值法和内部收益率法的比较净现值法和内部收益率法的比较 6.2.1 资本限额分配资本限额分配顾名思义，资本限额分配是对公司的资本支出施加限制。顾名思义，资本限额分配

9、是对公司的资本支出施加限制。实施资本限额分配可能会导致那些净现值为正的项目被实施资本限额分配可能会导致那些净现值为正的项目被淘汰，这与公司价值最大化的经营目标相悖，但是在现淘汰，这与公司价值最大化的经营目标相悖，但是在现实中这种情况却经常出现。出现这种情况，可能是因为实中这种情况却经常出现。出现这种情况，可能是因为公司无法筹集到足够资金。公司无法筹集到足够资金。 【例【例6-7】正方公司有五个可供选择的项目A、B、C、D、E,资本预算的限额是400 000元。按照各项目盈利指数从高到低排序，见表6-8。 6.2.2 互斥项目互斥项目互斥项目是指，我们选择了一个项目，就不能选择其他项目。 【例【

10、例6-8】正方公司现有两个备选方案，方案一：投资购建一条新的生产线；方案二：投资改造重建现有的生产线。由于市场容量有限，公司目前只需要一条生产线。方案一的初始投资成本是110万元，方案二的初始投资成本是52.2万元，两个方案的生命周期都是10年。预计方案一每年能产生19.5万元的现金收入，方案二每年能产生10万元的现金收入，两个方案产生的现金流量如图6-5所示。假设投资的必要收益率是10%。 【例【例6-8】 为了解决这个难题，我们必须记住：公司的经营目标是公司价值最大化，净现值越大的项目，为公司创造的价值越大。按照这个原则，当互斥项目的规模不同时，净现值是唯一的判断标准，我们应该选择净现值最

11、大的项目，在例题6-8中，就是方案一。 不同生命周期的投资决策不同生命周期的投资决策 最小公倍数法最小公倍数法最小公倍数法就是将两个方案的生命周期的最小公倍数作为比较期间，并假设两个方案在比较期间内进行多次重复投资，最后将多次投资后的具有相同年限的净现值进行比较。 【例【例6-9】正方公司打算对现有的生产设备进行更新换代，有两个备选方案可供选择。方案一：购买国产设备，使用寿命是3年；方案二：购买进口设备，使用寿命是6年。两个方案的初始投资成本都是1 000万元，产生的现金流量如图6-6所示,必要收益率是10%。 不同生命周期的投资决策不同生命周期的投资决策 2.约当年均成本法约当年均成本法 年

12、均成本是拥有某设备，在整个使用寿命内每年所需成本。计算年均成本可分为两步:第一步是计算拥有某设备，在整个使用寿命内所有相关成本的现值，这些成本包括购买成本、维修成本、运行成本等。第二步是确定每年支付的现金流量怎样才能有同样的现值。这一现金流量就是年均成本。 ntttTCrCCPV10)1 ()(1)1 ()1 (,nrTCnnTCPVAPVrrrPV平均年成本 6.3.1 投资项目相关现金流量的构成投资项目相关现金流量的构成 1按现金流量发生的时间表述按现金流量发生的时间表述 （1）初始现金流量。 6.3.1 投资项目相关现金流量的构成投资项目相关现金流量的构成 1按现金流量发生的时间表述按现

13、金流量发生的时间表述 （2）经营现金流量。经营现金流量是指投资项目投入使用后，在其寿命周期内由于生产经营所带来的现金流入和流出的数量。 经营现金流量=销售收入-经营成本-所得税 （6-6） 6.3.1 投资项目相关现金流量的构成投资项目相关现金流量的构成 1按现金流量发生的时间表述按现金流量发生的时间表述 （3）期末现金流量。期末现金流量是指投资项目完结时所发生的现金流量，主要包括固定资产的残值收入或变价收入、原有垫支在各种流动资产上的资金的收回、停止使用土地的变价收入等。 6.3.1 投资项目相关现金流量的构成投资项目相关现金流量的构成 2按现金流动的方向表述按现金流动的方向表述 确定相关现

14、金流量的原则确定相关现金流量的原则 6.3.3 确定相关现金流量需要注意的问题确定相关现金流量需要注意的问题 6.3.4 确定相关现金流量：一个案例确定相关现金流量：一个案例【小案例6-1】 好孩子公司的资本预算项目 好孩子公司的财务人员，接到上面的项目策划报告之后，需要做的第一件事情就是测算电动车项目预期产生的自由现金流量。测算项目产生的自由现金流量，大致需要经过以下几步：1.测算经营现金流量经营现金流量=销售收入-经营成本-所得税 经营现金流量=EBIT-所得税+折旧 （6-8） 6.3.4 确定相关现金流量：一个案例确定相关现金流量：一个案例【小案例6-1】 好孩子公司的资本预算项目 2

15、.测算净营运资本的变化净营运资本净营运资本（Net Working Capital）的定义为流动资产与流动负债之差。3.测算项目的自由现金流量项目的自由现金流量=经营现金流量净营运资本变化量项目的资本性支出项目的自由现金流量=EBIT-所得税+折旧-净营运资本变化量-项目的资本性支出 （6-10）年012345销售收入7501 5001 5001 050650净营运资本10751501501050净营运资本变化量1065750-45-105年012345经营现金流量266497497358.4200减：净营运资本变化量1065750-45-105减：项目的资本性支出1 02000000项目的自

16、由现金流量-1 030201422497403.4305 6.3.4 确定相关现金流量：一个案例确定相关现金流量：一个案例【小案例6-1】 好孩子公司的资本预算项目已知好孩子公司的资本成本是15%，在测算出电动车项目产生的自由现金流量之后，我们就可以用前面讲过的方法来进行资本预算了。我们可以很容易地计算出该项目的NPV、PI和IRR，然后根据资本预算的判断准则，最终做出正确的投资决策。对所有可能的投资项目进行评估的过程，称为资本预算。资本预算的常用方法一般包括净现值法、回收期法、盈利指数法、内部收益率法等。四种方法优缺点各异，在对独立的常规项目进行资本预算时，不同的方法会得出相同的结论。但是在

17、对互斥项目进行资本预算时，各种方法可能会得出相反的结论，这时一般应该以净现值法为准。净现值是指项目未来产生的现金流量的现值与项目投资成本的差额，净现值大于零说明项目能够给公司创造价值，因此是投资项目可接受的必要条件。盈利指数是投资项目未来产生的现金流量的现值与投资成本的比率，它反映了投资的效率。内部收益率是使投资方案净现值为零的贴现率，当投资项目的内部收益率大于资本成本时，项目可行。在投资项目年限不等的情况下，不能直接对各项目的净现值、盈利指数和内部收益率进行直接的比较。为了使投资项目有可比性，需要把它们折算成相同的生命周期，常用的办法有最小公倍数法和约当年均成本法。现金流量的预测是投资决策的关键。在计算投资项目产生的相关现金流量的时候，现金流量的构成有两种表达方法，第一种是按现金流量发生的时间来表述；第二种是按现金的流入、流出来表述。在确定投资项目产生的相关现金流量的时候，必须坚持以下两个基本原则：首先，资本预算项目的成本和收益的测算使用的是现金流量，而非利润；其次，在资本预算的时候我们仅仅考虑投资项目产生的增量现金流。