(本科）第8章 杠杆分析与资本结构教学ppt课件.pptx

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1、(本科）第8章 杠杆分析与资本结构教学ppt课件LOGO主讲人：主讲人：E-mail：东北财经大学东北财经大学Company Logo第第8章章 杠杆分析与资本结构杠杆分析与资本结构资本结构决策资本结构决策杠杆杠杆分析分析Company Logo学习目标学习目标v理解经营风险与财务风险的概念v掌握经营杠杆、财务杠杆和总杠杆的含义和计算，并用杠杆对风险进行分析v理解资本结构的含义v了解最优资本结构存在的理由v掌握最优资本结构的决策方法经营风险与财务风险一经营杠杆与经营风险二财务杠杆与财务风险三总杠杆与综合风险四一、经营风险与财务风险一、经营风险与财务风险（一）（一）经营风险经营风险 是指企业没有

2、使用负债的情况下，未来息税前利润的不确定性。Company Logo 经营风险的影响因素开发新产品的能力调整产品售价的能力需求与销售的波动投入成本的波动固定成本程度（二）财务风险 是指企业采用负债融资后而给普通股股东带来的附加风险和不确定的额外收益。Company Logo净资产收益率（ROE）的变动（标准差、财务杠杆系数）衡量方法每股收益（EPS）的变动（标准差、财务杠杆系数）v反映反映了销售量与息税前利润之间的关系，主要用了销售量与息税前利润之间的关系，主要用于衡量销售量变动对息税前利润的影响程度。于衡量销售量变动对息税前利润的影响程度。v两者的关系可用下式表示两者的关系可用下式表示（一）

3、（一） 经营杠杆的含义经营杠杆的含义二二、经营杠杆与经营风险、经营杠杆与经营风险式中：EBIT息税前利润； Q销售量； P单价； V单位变动成本； F固定成本； MC单位贡献边际。v是是揭示经营杠杆程度的指标，指息税前利润变动揭示经营杠杆程度的指标，指息税前利润变动率相当于产销量变动率的率相当于产销量变动率的倍数。倍数。（二）（二） 经营经营杠杆系数杠杆系数v计算公式计算公式 理论计算公式 简化计算公式 【 例例8- 18- 1】如如果果ABCABC公司生产甲产品，单位售价为公司生产甲产品，单位售价为5050元，元，单位变动成本为单位变动成本为2525元，固定成本总额为元，固定成本总额为100

4、 000100 000元，现元，现行销售量为行销售量为8 0008 000件，息税前利润为件，息税前利润为50 00050 000元，那么在元，那么在现行销量水平上的经营杠杆系数为多少？现行销量水平上的经营杠杆系数为多少？解析解析上述计算结果表明，ABC公司在销售量为8 000件和经营杠杆系数为2的基础上，销售量每增加（减少）1个百分点，息税前利润就增加（减少）2个百分点。销量为8 000件的经营杠杆系数计算如下： （二）（二） 利用经营利用经营杠杆杠杆系数衡量经营风险系数衡量经营风险二二、经营杠杆与经营风险、经营杠杆与经营风险 【 例例8- 28- 2】WWWWWW公司预测未来年度的经营前景

5、有好、公司预测未来年度的经营前景有好、中、差三种可能，公司财务部根据有关数据列表预测未中、差三种可能，公司财务部根据有关数据列表预测未来年度的息税前利润，具体过程和结果见表来年度的息税前利润，具体过程和结果见表8-18-1。WWW公司在经营杠杆系数已定的情况下，可以根据销量变动率预测EBIT变动率，进而预测未来年度的EBIT。v主要主要反映息税前利润与普通股每股收益之间的关反映息税前利润与普通股每股收益之间的关系，用于衡量息税前利润变动对普通股每股收益系，用于衡量息税前利润变动对普通股每股收益变动的影响程度变动的影响程度。v两者的关系可用下式表示两者的关系可用下式表示（一）（一） 经营杠杆的含

6、义经营杠杆的含义三、三、财务财务杠杆与财务风险杠杆与财务风险 式中：EPS每股收益； EBIT息税前利润； I负债利息； T所得税税率； D优先股股利； N流通在外的普通股股数。 v是是指普通股每股收益变动率相当于息税前利润变指普通股每股收益变动率相当于息税前利润变动率的动率的倍数倍数。（二）（二） 财务财务杠杆杠杆系数系数v计算公式计算公式 理论计算公式 简化计算公式 【 例例8- 38- 3】AAAAAA公司的资本来源为：债券公司的资本来源为：债券100 000100 000元，年元，年利率利率10%10%；优先股；优先股5 0005 000股，每股面值股，每股面值100100元，按照优先

7、元，按照优先股面值计算的年股利率股面值计算的年股利率6%6%；该公司的普通股为；该公司的普通股为100 000100 000股，每股收益股，每股收益0.350.35元，所得税税率元，所得税税率25%25%。当息税前利润。当息税前利润为为100 000100 000元时，公司的财务杠杆系数为多少？元时，公司的财务杠杆系数为多少？解析解析 上式的计算结果表明，AAA公司在息税前利润为100 000元的基础上，EBIT每变动1个百分点，普通股每股收益（EPS）就变动2个百分点。AAA公司的财务杠杆系数计算如下：（二）（二） 利用财务杠杆系数衡量财务风险利用财务杠杆系数衡量财务风险三、三、财务财务杠杆

8、与财务风险杠杆与财务风险 【 例例8- 8- 4 4】WWWWWW公司预测未来年度的经营前景有好、公司预测未来年度的经营前景有好、中、差三种可能，公司财务部根据有关数据列表预测未中、差三种可能，公司财务部根据有关数据列表预测未来年度的普通股每股收益，具体过程和结果见表来年度的普通股每股收益，具体过程和结果见表8-28-2。在财务杠杆系数已定的情况下，未来普通股每股收益的变动方向和变动程度，取决于息税前利润的变动方向和变动程度。v用于用于衡量销售量变动对普通股每股收益变动的影衡量销售量变动对普通股每股收益变动的影响程度响程度两者的关系，两者的关系，直接反映销售量与每股收益直接反映销售量与每股收益

9、之间的之间的关系关系。v两者的关系可用下式表示两者的关系可用下式表示（一）（一） 总杠杆总杠杆杠杆杠杆的含义的含义四四、总杠杆与综合风险、总杠杆与综合风险v总杠杆效应总杠杆效应 由于存在固定生产成本，产生经营杠杆效应，使息税前收益的变动率大于销售量的变动率；EBITEPSQ 由于存在固定筹资成本，产生财务杠杆效应，使公司每股收益的变动率大于息税前收益的变动率。 销售额稍有变动就会使每股收益产生更大的变动，这就是总杠杆效应。 v企业企业对经营杠杆和财务杠杆的综合利用程度通常对经营杠杆和财务杠杆的综合利用程度通常用总杠杆系数来衡量。总杠杆系数是指每股收益用总杠杆系数来衡量。总杠杆系数是指每股收益变

10、动率相当于产销量变动率的变动率相当于产销量变动率的倍数倍数。（二）（二） 总总杠杆杠杆系数系数v计算公式计算公式 理论计算公式 简化计算公式（二）（二） 利用利用总总杠杆杠杆系数系数衡量衡量综合综合风险风险v总杠杆系数的主要应用价值在于根据销售量变动率和总杠杆系数直接预测普通股每股收益，并根据预测结果控制未来的每股收益指标。v计算公式如下： 普通股每股收益变动率 = 销量变动率DTL 预计普通股每股收益 = 基期EPS(1 + 普通股每 股收益变动率)资本结构的含义一最优资本结构理论二最优资本结构的确定三v资本结构是指企业长期资本（长期负债、优先股、普通股）的构成及其比例关系。由此可见，财务结

11、构是企业资产负债表右边的所有内容的组合结构，而资本结构则是企业长期资本组合结构，二者的关系可表示为： 财务结构-流动负债资本结构 一、资本结构的含义一、资本结构的含义二二、最优资本结构理论、最优资本结构理论v最最优资本结构：在一定的条件下，使企业价值最优资本结构：在一定的条件下，使企业价值最大的资本结构。大的资本结构。MMMM理论理论权衡理论权衡理论代理理论代理理论信息不对称信息不对称理论理论最优资本结构理论v最最优资本理论优资本理论v每每股收益无差别点是指每股收益不受资本结构影股收益无差别点是指每股收益不受资本结构影响的息税前利润。即在此点上，不同资本结构的响的息税前利润。即在此点上，不同资

12、本结构的每股收益都相等每股收益都相等。v每每股收益无差别点的确定股收益无差别点的确定（一）（一） 每每股收益无差别点分析法股收益无差别点分析法三、最优资本结构的确定三、最优资本结构的确定 EBIT*两种资本结构无差 别点时的息税前利润； I1、I2两种资本结构下的年利息； D1、D2两种资本结构下的年优先股股息； N1、N2两种资本结构下发行在外的普通股股数 【 例例8- 8- 5 5】ABCABC公司现有资产总值公司现有资产总值1 1亿元，全部来自普通亿元，全部来自普通股资本，公司所得税税率为股资本，公司所得税税率为25%25%，当前股票市价为每股，当前股票市价为每股100100元，公开发行

13、的普通股股数为元，公开发行的普通股股数为100100万股。为发挥财务万股。为发挥财务杠杆作用，公司正在考虑以杠杆作用，公司正在考虑以10%10%的利率借款的利率借款5 0005 000万元，万元，并用这笔资本回购公司一半的普通股，公司希望了解资并用这笔资本回购公司一半的普通股，公司希望了解资本结构变化对每股收益的影响，以决策是否改变其资本本结构变化对每股收益的影响，以决策是否改变其资本结构。结构。解析解析ABC公司两种不同资本结构下的每股收益无差别点计算如下：设：无负债EPS=有负债EPS则：将上式整理后得出：EBIT=1 000万元则：上述计算表明，当息税前利润为1 000万元时，公司采取任

14、何一种资本结构每股收益都为5元。下面用图8-1表示不同资本结构下的每股收益。如果公司预期未来的EBIT1 000万元，则在全部普通股资本结构下，每股收益较高；如果公司预期未来的EBIT1 000万元，则在负债结构条件下，每股收益较高；如果公司预期未来的EBIT1 000万元，公司无论采取何种资本结构，每股收益都相等，点U称为无差别点。v最优资本结构的确定最优资本结构的确定（二）（二） 企业价值分析法企业价值分析法式中：S=股票总价值 B=负债总价值 V=市场总价值总结与结论总结与结论v杠杆利益和风险是企业资本结构决策的一个基本杠杆利益和风险是企业资本结构决策的一个基本因素，资本结构决策在很大程

15、度上是要决定如何因素，资本结构决策在很大程度上是要决定如何运用运用财务杠杆财务杠杆，获得杠杆利益的问题。，获得杠杆利益的问题。v企业要发挥杠杆作用，获得杠杆利益，就要承担企业要发挥杠杆作用，获得杠杆利益，就要承担相应的风险，包括相应的风险，包括经营风险和财务风险经营风险和财务风险。v经营经营风险指风险指企业没有使用负债的情况下，未来息企业没有使用负债的情况下，未来息税前利润的不确定性，税前利润的不确定性，通常用通常用息税前利润的息税前利润的变动变动（标准差、经营杠杆系数）来衡量；财务标准差、经营杠杆系数）来衡量；财务风险指风险指企业采用负债融资企业采用负债融资后给后给普通股股东带来的附加普通股

16、股东带来的附加风风险通常险通常采用净资产采用净资产收益率或收益率或每股每股收益的变动收益的变动（标（标准差、财务杠杆系数）来衡量。准差、财务杠杆系数）来衡量。Company Logo总结与结论总结与结论v经营杠杆系数用于衡量销售量变动对息税前利润经营杠杆系数用于衡量销售量变动对息税前利润的影响程度，即的影响程度，即经营风险程度经营风险程度；财务杠杆系数用；财务杠杆系数用于衡量息税前利润变动对普通股每股收益变动的于衡量息税前利润变动对普通股每股收益变动的影响程度，即影响程度，即财务风险程度财务风险程度；总杠杆系数用于直；总杠杆系数用于直接衡量销售量变动对普通股每股收益变动的影响接衡量销售量变动对普通股每股收益变动的影响程度，即程度，即总风险程度总风险程度。v资本结构决策就是如何根据企业投资的情况，确资本结构决策就是如何根据企业投资的情况，确定负债比率，并保证企业定负债比率，并保证企业价值最大化价值最大化的财务管理的财务管理目标。目标。v最优资本结构是指在一定条件下，使企业最优资本结构是指在一定条件下，使企业价值最价值最大大的资本结构。的资本结构。Company LogoLOGO