(本科）第9章 企业价值评估（下）教学ppt课件.ppt

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1、(本科）第本科）第9章章 企业价值评估（下）教企业价值评估（下）教学学ppt课件课件资资 产产 评评 估估Valuation32022年年5月月21日星期六日星期六第9章 企业价值评估（下）9.1 9.1 收益途径在企业价值评估中的应用收益途径在企业价值评估中的应用9.2 9.2 市场途径在企业价值评估中的应用市场途径在企业价值评估中的应用9.3 9.3 资产基础途径在企业价值评估中的应用资产基础途径在企业价值评估中的应用42022年年5月月21日星期六日星期六9.1 9.1 收益途径在企业价值评估中的应用收益途径在企业价值评估中的应用v收益途径的评估思路u收益途径的含义企业价值评估中的收益途

2、径是指根据企业未来预期收益的现值估测企业价值的一种 评估思路。52022年年5月月21日星期六日星期六9.1 9.1 收益途径在企业价值评估中的应用收益途径在企业价值评估中的应用v收益途径的评估思路u收益途径评估的核心问题l企业的收益的界定l企业的收益的合理的预测l选择合适的折现率62022年年5月月21日星期六日星期六9.1 9.1 收益途径在企业价值评估中的应用收益途径在企业价值评估中的应用v企业收益及其预测u企业收益的界定在企业价值评估中，收益额具体是指企业在正常条件下获得的归企业的所得额。在企业价值评估过程中从可操作的角度，评估人员大都采用会计学上的收益。 72022年年5月月21日星

3、期六日星期六9.1 9.1 收益途径在企业价值评估中的应用收益途径在企业价值评估中的应用v企业收益及其预测u企业收益的界定l不归企业权益主体所有的企业纯收入不能作为企业评估中的企业收益l凡是归企业权益主体所有的企业收支净额，可视同为企业收益。82022年年5月月21日星期六日星期六9.1 9.1 收益途径在企业价值评估中的应用收益途径在企业价值评估中的应用v企业收益及其预测u企业收益的选择企业价值评估的目标可能是企业的总资产价值、企业股东全部（或部分）权益价值，存在收益额的口径选择问题。92022年年5月月21日星期六日星期六9.1 9.1 收益途径在企业价值评估中的应用收益途径在企业价值评估

4、中的应用v企业收益及其预测u企业收益的选择应选择适当的收益形式、口径。经常使用的收益口径主要包括：净利润、净现金流量、息前净利润、息前净现金流量等。 102022年年5月月21日星期六日星期六9.1 9.1 收益途径在企业价值评估中的应用收益途径在企业价值评估中的应用v企业收益及其预测u企业收益额的口径企业价值收益额股东全部权益价值股东全部权益价值（净资产价值、所有者权益）净利润、净现金流量投资资本价值投资资本价值（所有者权益+长期负债）净利润（净现金流量）+长期负债利息（1所得税率）企业整体价值企业整体价值（所有者权益+长期负债+流动负债）净利润（净现金流量）+全部负债利息（1所得税率）11

5、2022年年5月月21日星期六日星期六9.1 9.1 收益途径在企业价值评估中的应用收益途径在企业价值评估中的应用v企业收益及其预测u企业收益的预测l企业收益现状的分析和判断l企业收益预测的基础l企业的客观收益l企业现实存量资产122022年年5月月21日星期六日星期六9.1 9.1 收益途径在企业价值评估中的应用收益途径在企业价值评估中的应用v企业收益及其预测u企业收益的预测l企业收益现状的分析和判断l企业收益预测的基础l企业收益预测的步骤l企业现实收益的审计和调整；l收益趋势的总体分析和判断l预期收益的具体预测132022年年5月月21日星期六日星期六项目20011年2012年2013年2

6、014年2015年1.营业收入57606220 6585782083282.营业成本与费用53705790 590066307190其中：利息费用8085 90100100折旧及摊销4040 4580803.营业利润390430 685119011384.营业外收支净额3025 3542405.投资收益8085 921001186.利润总额500540 812133212967.所得税（25%）125135 2033333248.净利润375405 609999972加：利息费用8085 90100100加：折旧及摊销4040 458080减：资本性支出00 0250250减：营运资金增加额0

7、0 150150100企业自由现金流量495530 594779802企业自由现金流量预测表企业自由现金流量预测表 142022年年5月月21日星期六日星期六9.1 9.1 收益途径在企业价值评估中的应用收益途径在企业价值评估中的应用v折现率和资本化率及其估测u企业价值评估的折现率和资本化率l折现率是将企业未来有限期收益折算为现值的比率。l资本化率是将企业未来非有限期收益折算为现值的比率。152022年年5月月21日星期六日星期六9.1 9.1 收益途径在企业价值评估中的应用收益途径在企业价值评估中的应用v折现率和资本化率及其估测u企业价值评估选择折现率的原则l折现率不低于投资的机会成本。l行

8、业基准收益率不宜直接作为折现率 l贴现率不宜直接作为折现率162022年年5月月21日星期六日星期六9.1 9.1 收益途径在企业价值评估中的应用收益途径在企业价值评估中的应用v折现率和资本化率及其估测u折现率的估测方法172022年年5月月21日星期六日星期六9.1 9.1 收益途径在企业价值评估中的应用收益途径在企业价值评估中的应用v折现率和资本化率及其估测u折现率的估测方法（累加法）（累加法）l折现率=无风险报酬率+风险报酬率l以国债利率作为确定依据。182022年年5月月21日星期六日星期六9.1 9.1 收益途径在企业价值评估中的应用收益途径在企业价值评估中的应用v折现率和资本化率及

9、其估测u折现率的估测方法（累加法）（累加法）折现率=无风险报酬率+风险报酬率l风险累加法：风险报酬率=行业风险报酬率+经营风险报酬率+财务风险报酬率+其他风险报酬率192022年年5月月21日星期六日星期六9.1 9.1 收益途径在企业价值评估中的应用收益途径在企业价值评估中的应用v折现率和资本化率及其估测u折现率的估测方法（累加法）（累加法）折现率=无风险报酬率+风险报酬率l系数法 Rr = ( Rm Rg ) 202022年年5月月21日星期六日星期六9.1 9.1 收益途径在企业价值评估中的应用收益途径在企业价值评估中的应用v折现率和资本化率及其估测u折现率的估测方法（加权平均资本成本）

10、（加权平均资本成本）回报率净资产投资要求的资资本的比重所有者权益占投债成本长期负资资本的比重长期负债占投的折现率企业评估212022年年5月月21日星期六日星期六9.1 9.1 收益途径在企业价值评估中的应用收益途径在企业价值评估中的应用v收益额与折现率口径一致问题u收益额口径l净利润、净现金流量、息前净利润、息前净现金流量等。222022年年5月月21日星期六日星期六9.1 9.1 收益途径在企业价值评估中的应用收益途径在企业价值评估中的应用v收益额与折现率口径一致问题u折现率口径l净资产收益率 、总资产收益率等。232022年年5月月21日星期六日星期六9.1 9.1 收益途径在企业价值评

11、估中的应用收益途径在企业价值评估中的应用v收益额与折现率口径一致问题l当收益额与折现率都存在口径的情况下，就必须注意折现率与收益额口径之间的匹配与一致。242022年年5月月21日星期六日星期六9.1 9.1 收益途径在企业价值评估中的应用收益途径在企业价值评估中的应用v企业价值的估测u永续经营下企业价值的估测252022年年5月月21日星期六日星期六9.1 9.1 收益途径在企业价值评估中的应用收益途径在企业价值评估中的应用v企业价值的估测u永续经营下企业价值的估测（年金法）（年金法）rAP A的计算有些复杂，需要将已知前n年的收益折成现值，再除以年金现值系数（或乘以投资回收系数）换算成每年

12、相等的年金。262022年年5月月21日星期六日星期六9.1 9.1 收益途径在企业价值评估中的应用收益途径在企业价值评估中的应用niniiiirrRA11)1 ()1 (v企业价值的估测u永续经营下企业价值的估测（年金法）（年金法）niiinrAPrRA1),/()1 (272022年年5月月21日星期六日星期六9.1 9.1 收益途径在企业价值评估中的应用收益途径在企业价值评估中的应用v企业价值的估测u永续经营下企业价值的估测（年金法）（年金法）rrrRPniiniii11)1 (1282022年年5月月21日星期六日星期六9.1 9.1 收益途径在企业价值评估中的应用收益途径在企业价值评

13、估中的应用v企业价值的估测u永续经营下企业价值的估测（年金法）（年金法）例待估企业预计未来5年的预期收益额为100万元、120万元、110万元、130万元、120万元，假定资本本化率为10%，试用年金法估测待估企业价值。292022年年5月月21日星期六日星期六9.1 9.1 收益途径在企业价值评估中的应用收益途径在企业价值评估中的应用v企业价值的估测u永续经营下企业价值的估测（年金法）（年金法）（1）计算前5年收益的现值)1(1iniirRPP=1000.9091+1200.8264+1100.7513+1300.6830+1200.6209 =436万元302022年年5月月21日星期六日

14、星期六9.1 9.1 收益途径在企业价值评估中的应用收益途径在企业价值评估中的应用v企业价值的估测u永续经营下企业价值的估测（年金法）（年金法）（2）计算收益的还原年金A=436（P/A，10%，5） =4363.7908 =115万元312022年年5月月21日星期六日星期六9.1 9.1 收益途径在企业价值评估中的应用收益途径在企业价值评估中的应用v企业价值的估测u永续经营下企业价值的估测（年金法）（年金法）（3）计算企业评估价值万元1150%10115rAP322022年年5月月21日星期六日星期六9.1 9.1 收益途径在企业价值评估中的应用收益途径在企业价值评估中的应用v企业价值的估

15、测u永续经营下企业价值的估测（分段法（分段法1 1）nnin1ii) r1 (rR) r1 (RP332022年年5月月21日星期六日星期六9.1 9.1 收益途径在企业价值评估中的应用收益途径在企业价值评估中的应用v企业价值的估测u永续经营下企业价值的估测（分段法（分段法1 1）例待估企业预计未来5年的预期收益额为100万元、120万元、150万元、160万元、200万元，并根据企业的实际情况推断，从第六年开始，企业的年收益额将维持在200万元水平上，假定资本化率为10%，使用分段法估测企业的价值。342022年年5月月21日星期六日星期六9.1 9.1 收益途径在企业价值评估中的应用收益途

16、径在企业价值评估中的应用v企业价值的估测u永续经营下企业价值的估测（分段法（分段法1 1）（万元）17786209. 020005366209. 0%10200)6209. 0200683. 01607513. 01508264. 01209091. 0100()1 ()1 (1nniniirrRrRP352022年年5月月21日星期六日星期六9.1 9.1 收益途径在企业价值评估中的应用收益途径在企业价值评估中的应用v企业价值的估测u永续经营下企业价值的估测（分段法（分段法2 2）nnin1ii) r1 (grg1R) r1 (RP362022年年5月月21日星期六日星期六9.1 9.1 收

17、益途径在企业价值评估中的应用收益途径在企业价值评估中的应用v企业价值的估测u永续经营下企业价值的估测（分段法（分段法2 2）例待估企业预计未来5年的预期收益额为100万元、120万元、150万元、160万元、200万元，并根据企业的实际情况推断，企业从第六年起，收益额将在第五年的水平上以2%的增长率保持增长，假定资本化率为10%，使用分段法估测企业的价值。372022年年5月月21日星期六日星期六9.1 9.1 收益途径在企业价值评估中的应用收益途径在企业价值评估中的应用v企业价值的估测u永续经营下企业价值的估测（分段法（分段法2 2）)(211915835366209.02550536620

18、9.0%82045366209.0%)2%10(%)21(200)6209.0200683.01607513.01508264.01209091.0100()r1()gr (R)r1(RPn1nin1ii万元382022年年5月月21日星期六日星期六9.1 9.1 收益途径在企业价值评估中的应用收益途径在企业价值评估中的应用v企业价值的估测u有限期经营下企业价值的估测l企业有限持续经营假设是从最有利于回收企业投资的角度，争取在不追加资本性投资的前提下，充分利用企业现有的资源，最大限度地获取投资收益，直至企业无法持续经营为止。392022年年5月月21日星期六日星期六9.1 9.1 收益途径在企

19、业价值评估中的应用收益途径在企业价值评估中的应用v企业价值的估测u有限期经营下企业价值的估测nnin1ii) r1.(P) r1.(RP402022年年5月月21日星期六日星期六9.1 9.1 收益途径在企业价值评估中的应用收益途径在企业价值评估中的应用v企业价值的估测u有限期经营下企业价值的估测例 对某企业价值进行评估。该企业未来前5年收益分别为100万元、120万元、150万元、160万元、200万元，第6年该企业将不再继续经营，净变现值为4000万元，折现率为10%。试评估该企业的整体资产价值。412022年年5月月21日星期六日星期六9.1 9.1 收益途径在企业价值评估中的应用收益途

20、径在企业价值评估中的应用v企业价值的估测u有限期经营下企业价值的估测万元2078%)101 (4000%)101 (200%)101 (160%)101 (150%)101 (120%101100P65432422022年年5月月21日星期六日星期六9.2 9.2 市场途径在企业价值评估中的应用市场途径在企业价值评估中的应用v市场途径的评估思路u企业价值评估市场途径的含义l市场途径是通过在市场上找出一个或几个与被评估企业相同或相似的参照企业，分析、比较被评估企业和参照系企业的重要指标，在此基础上，修正、调整参照企业的市场价值，最后确定被评估企业的价值。432022年年5月月21日星期六日星期六

21、9.1 9.1 市场途径在企业价值评估中的应用市场途径在企业价值评估中的应用v市场途径的评估思路u市场途径的两个障碍l企业的个体差异l企业交易案例的差异442022年年5月月21日星期六日星期六9.1 9.1 市场途径在企业价值评估中的应用市场途径在企业价值评估中的应用v市场途径的评估思路u市场途径的具体方法l参考企业比较法（上市公司比较法）l并购案例比较法452022年年5月月21日星期六日星期六9.1 9.1 市场途径在企业价值评估中的应用市场途径在企业价值评估中的应用v参考企业比较法u参考企业比较法的含义l参考企业比较法指通过对资本市场上与被评估企业处于同一或类似行业的上市公司的经营和财

22、务数据进行分析，计算适当的价值比率或经济指标，在与被评估企业比较分析的基础上，得出评估对象价值的方法。l企业价值=价值比例相关价值比例基数462022年年5月月21日星期六日星期六9.1 9.1 市场途径在企业价值评估中的应用市场途径在企业价值评估中的应用v参考企业比较法u参考企业的选择l选择资本市场考虑市场成熟度、证券交易的活跃性、数据的可获得性等因素。472022年年5月月21日星期六日星期六9.1 9.1 市场途径在企业价值评估中的应用市场途径在企业价值评估中的应用v参考企业比较法u参考企业的选择l选择准参考企业考虑属于同一行业、从事相同或类似业务、受相同经济因素影响等。482022年年

23、5月月21日星期六日星期六9.1 9.1 市场途径在企业价值评估中的应用市场途径在企业价值评估中的应用v参考企业比较法u参考企业的选择l选择参考企业考虑所从事的行业及成熟度；在行业中的地位及市场占有率；企业发展历史；业务性质及所提供的产品或服务；所处地域及其服务的目标市场；企业组织形式及规模；资本结构及财务风险；资产及盈利质量；分配股利能力；为来发展能力；管理层及员工素质；是否有无形资产；股票交易情况及股票价值的可获得性；其他。492022年年5月月21日星期六日星期六9.1 9.1 市场途径在企业价值评估中的应用市场途径在企业价值评估中的应用v参考企业比较法u参考企业的选择l选择价值比例最常

24、用的价值比有三个，即市盈率或价格与收益比、价格与账面价值比、价格与销售额比。502022年年5月月21日星期六日星期六9.1 9.1 市场途径在企业价值评估中的应用市场途径在企业价值评估中的应用v参考企业比较法u参考企业的选择l选择价值比例价格与收益比=每股市价/每股收益价格与账面价值比=每股市价/每股净资产价格与销售额比=每股价格/每股销售额512022年年5月月21日星期六日星期六9.1 9.1 市场途径在企业价值评估中的应用市场途径在企业价值评估中的应用v参考企业比较法u参考企业的选择l应注意的问题注意价值比的口径及适用性，如评估权益价值可选择净利润、对股东的净现金流、账面净资产价值；如

25、评估企业整体价值可选择销售收入、息税折旧摊销前的利润、息税前利润、对企业整体的净现金流、账面总资产价值等。522022年年5月月21日星期六日星期六9.1 9.1 市场途径在企业价值评估中的应用市场途径在企业价值评估中的应用v参考企业比较法u参考企业的选择l应注意的问题如果评估对象是控股权，应考虑控股权产生的溢价。对缺乏流动性股权的评估需要对其价值考虑一定的折扣。532022年年5月月21日星期六日星期六9.1 9.1 市场途径在企业价值评估中的应用市场途径在企业价值评估中的应用v参考企业比较法举例相似公司比率汇总表A公司B公司C公司平均市价/销售额1.21.00.81.0市价/账面价值1.3

26、1.22.01.5市价/净现金流20152520542022年年5月月21日星期六日星期六9.1 9.1 市场途径在企业价值评估中的应用市场途径在企业价值评估中的应用v参考企业比较法举例W公司的评估价值项 目W公司实际数据可比公司平均比率W公司指示价值销 售 额100001.010000账面价值60001.59000净现金流量5002010000W公司的平均价值9700552022年年5月月21日星期六日星期六9.1 9.1 市场途径在企业价值评估中的应用市场途径在企业价值评估中的应用v并购案例比较法u并购案例比较法的含义并购案例比较法是指通过分析与个被评估企业处于同一或类似行业的公司买卖、收

27、购及合并案例，获得并分析这些交易案例的数据资料，计算适当的价值比率或经济指标，在与被评估企业比较分析的基础上，得出评估对象价值的方法。562022年年5月月21日星期六日星期六9.1 9.1 市场途径在企业价值评估中的应用市场途径在企业价值评估中的应用v并购案例比较法u并购案例比较法的含义企业价值=（价值比例相关价值比例基数）交易情况修正系数时间因素修正系数其他因素修正系数企业价值=类似企业并购价格交易情况修正系数时间因素修正系数其他因素修正系数572022年年5月月21日星期六日星期六9.3 9.3 资产基础途径在企业价值评估中的应用资产基础途径在企业价值评估中的应用v资产基础途径的评估思路

28、u资产基础途径的含义企业价值评估中的资产基础途径，是指在合理评估企业各项资产价值和负债的基础上确定企业价值的评估思路。 资产基础途径评估企业价值，主要有“资产加和法”和“有形资产评估价值加整体无形资产评估价值法”。582022年年5月月21日星期六日星期六9.3 9.3 资产基础途径在企业价值评估中的应用资产基础途径在企业价值评估中的应用v资产基础途径的评估思路u资产加和法企业价值=企业各单项资产价值单项资产包括各种流动资产、房地产、机器设备和无形资产等。592022年年5月月21日星期六日星期六9.3 9.3 资产基础途径在企业价值评估中的应用资产基础途径在企业价值评估中的应用v资产基础途径的评估思路u有形资产价值加无形资产价值法企业价值=企业有形资产价值+ 企业无形资产价值602022年年5月月21日星期六日星期六本章结束